第七章 远期与择期外
汇交易
【本章要求】
• 了解远期外汇交易及其与即期外汇交易的
区别
• 掌握远期外汇交易交割日的确定方法、远
期汇率的报价方法及其计算
• 了解择期交易及择期交易中所使用远期汇
率的确定方法
• 掌握远期外汇交易的实务操作
第一节 远期外汇交易
概述
一、远期外汇交易的定义
又称期汇交易，是指外汇买卖双方事先签
订外汇买卖合约，当时并不实际进行支付，
而是到了规定的交割日，才按合约规定的
币种、数量、汇率办理货币交割的外汇交
易方式。
二、远期外汇交易的特点
远期汇率固定
成交额固定
合约期限固定
场外交易
1．远期外汇交易是银行通过电话、电传等
通讯工具在其他银行、外汇经纪商和客户
之间进行。
2．在远期外汇合同中，价格、货币币别、
交易金额、清算日期、交易时间等项内容
因时因地因对象而异，由买卖双方议定，
无通用的标准和限制。远期外汇合同到期
时大多采用现金交收。
3．远期外汇交易是无限制的公开活动，任
何人都可以参加，买卖双方可以直接进行
交易，也可以通过经纪商进行交易。如果
不通过经纪商，则无须交付手续费。
信用风险大
4．远期外汇交易主要在银行间进行，个
人和小公司参与买卖的机会很少。买卖价
格由各银行自己报出，且交易中没有共同
的清算机构，交易的盈亏在规定的清算日
结算。
5．远期外汇交易除银行偶尔对小客户收
一点保证金外，没有交纳保证金的规定，
绝大多数交易都是不用交保证金的。款项
的交收全凭对方的信用，相对来说风险要
大一些。
三、远期交割日的确定
日对日。在日历天数上，远期交割日日数与即期交割
日相同。即先算出即期交割日，再加上星期数或月数，
就是远期交割日。
月对月。月底日对月底日，如果即期交割日是月份的
最后营业日，则标准的远期交割日是相关币种国家每
个月的共同最后营业日。
节假日顺延。远期交割日若不是营业日，则顺延至下
个营业日才是合格的远期交割日。
不跨月。遇节假日顺延时不能跨过交割日所在月份。
若顺延之后，跨月为下一个月份营业日，则选择当月
的最后一个营业日为合格远期交割日。
中行人民币兑美元远期外汇牌价2010-04-06
期限 买价 卖价 日期
7D 2010-4-15
1M 2010-5-10
2M 2010-6-8
3M 2010-7-8
4M 2010-8-9
5M 2010-9-8
6M 2010-10-8
9M 2011-1-9
12M 2011-4-8
15M 2011-7-8
18M 2011-10-10
四、远期外汇交易的类型
1.单纯远期外汇交易和远期掉期外汇交易
单纯远期外汇交易是指交易的双方商定在未
来某个固定交易日期直接进行远期外汇交
易。一般是银行与客户之间进行。
远期掉期外汇交易是指银行同时买卖不同交
割日期的远期外汇交易，即银行在某一日
期将一种货币兑换为另一种货币，并在未
来某一约定的日期将货币进行反向兑换。
一般是银行间进行。
2. 固定交割日的远期外汇交易和选择交割
日的远期外汇交易
固定交割日的远期外汇交易又称为标准交割
日的远期外汇交易，即事先具体规定交割
日的远期交易，是最常见的远期外汇交易
类型。有月的整数倍的远期外汇合约和畸
零期的远期外汇合约。
选择交割日的远期外汇交易又称非标准交割
日的远期交易或择期远期交易。包括：完
全择期交易和部分择期交易。
3.无本金交割远期外汇交易
也被称为不可交割远期外汇交易（NDF）。它是
客户与银行约定远期汇率及交易金额，并于未来指
定日期，就先前约定汇率与即期市场汇率之差价结
算差额，而无须交割本金。
此金融衍生品的核心观念在于交易双方对某一汇
率未来走势的预期不同。它是针对有外汇管制的国
家或地区，为规避汇率风险所衍生出来的金融手段。
NDF的市场成效金额每笔多大于1000万美元，一般
在5000万美元左右，1亿美元以上的较少；保证金约
为合约金额的10%左右。
五、远期交易功能
远期外汇交易是为了避免外汇风险而产生的。随着国
际经贸活动的发展，人们之间债权债务的关系的形成
与偿付之间不可避免地要出现一段时间间隙，比如进
出口商从签订出口合同到收付货款之间一般要隔几个
月的时间，这段时间中如果用于支付的哪种货币的币
种发生变化，就会给交易的一方带来额外的损失，同
样，在国际间进行投融资活动的金融交易者的收益与
成本也会收到投资期限种汇率变化的影响。远期外汇
交易正是通过买卖未来到期收付的外汇，预先把汇率
确定下来，从而能够避免到期偿付的债权或债务因汇
率变动而带来的风险和损失。
1.避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险
在出口商以短期信贷方式出卖商品，进口商以延
期付款方式买进商品的时候，从成交到清算这一
期间对他们来讲都存在一定风险。因汇率的波动，
出口商的本币收入可能比预期的数额减少，进口
商的本币支付可能比预期数额增加。
为减少外汇风险，有远期外汇收入的出口商可以
与银行订立出卖远期外汇的合同，一定时间内按
签订合约时规定的价格将外汇收入出卖给银行，
从而防止外汇汇率下跌在经济上的损失。
有远期外汇支出的进口商可以与银行订立购买远
期外汇的合同，一定时间内按签订合约时规定的
价格向银行购买规定数额的外汇，从而防止外汇
汇率上上涨而增加成本负担。
美国一出口商向英国进口商出口价值10万英镑
的商品，今日签约，三个月后收回英镑，即期
汇率是GBP1=。如果三个月后汇
率不变，美国出口商可将10万英镑兑换成
万美元；
如果结汇时汇率为GBP1=，那么
10万英镑只可兑换15万美元。
假设签订出口合同的同时，签订期汇合同，按
GBP1=的汇率向银行买出三个月
远期英镑10万，即使三个月后英镑下跌，出口
商仍可稳获利润。这就是套期保值。（先履行
贸易合同，再履行期汇合同）
英国从美国进口200万美元的商品，即期汇率
GBP1=USD（~），60天远期汇率为
GBP1=USD（~），3月12日两公司签订
贸易合同，5月12日支付货款。
如果选择即期买入美元，需要英镑
200/=（万）。如果选择远期买入美元，
需要英镑200/=（万）。
如果5月12日的即期汇率为：
GBP1=USD（~），即英镑贬值，支付
货款需要英镑200/=（万）。说明远期交
易是合算的。
如果5月12日的即期汇率为：
GBP1=USD（~），即英镑贬值，支付
货款需要英镑200/=（万）。此时，远期
交易要多支付英镑，虽不合算，但仍可保值。
2.外汇银行为平衡期汇头寸
银行因与客户进行各种交易后，产生了“外汇持有额
”不平衡的现象，即现汇和期汇超买或超卖情况，虽
然汇率变动有时对“外汇持有额”不平衡的情况有利，
银行可获得汇率变化的收益，但各国经营外汇业务的
银行大部分只起着代客户买卖外汇的中介作用，本身
并不承担风险，其从事外汇业务的目的，主要是通过
业务赚取差价和营业收入，所以一般银行的外汇持有
额要有意识的处于平衡状态。
当然，对于少数进行外汇投机的银行，则会有意识的
根据对汇率的预测持有多于头寸。银行调节远期外汇
持有额的办法是与其他银行进行远期外汇交易：当银
行超买远期外汇时，则出售一部分远期外汇；当银行
超卖远期外汇时，则买进同额远期外汇。
3.投机者为谋取汇率变动的差价
投机者根据对有关货币汇率变动趋势的分析预
测，通过买卖现汇或期汇的方法故意建立某种
货币的开放性头寸，或故意保留其在对外经济
交往中正常产生的外汇多缺头寸，以期在汇率
实际变动之后获取风险利润的一种外汇交易。
从事现汇投机时，买卖双方必须持有本币或外
汇资金，交易额受持有资金额的限制。而远期
外汇投机不涉及现金和外汇的即期收付，仅需
少量保证金，无需付现，而且大多数远期外汇
投机在到期前已经平仓，因此，不能持有巨额
资金也可进行巨额交易。
[买空]
假设外汇市场上即期汇率USD1=，
某投机者预计半年后即期汇率将是
USD1=，若该预测准确的话，在不考
虑其他费用的前提下，该投机者如何获利投机
利润？
投机者买进6个月的远期美元100万， 6个月的
远期汇率USD1=，支付亿日元；
到期后，将100万美元按即期汇率
USD1=卖出，可得亿日元，可
获利（—）亿日元=亿日元，
若预计不准确，就会蒙受损失。
[卖空]
法兰克福汇市，三个月期汇
EUR1=，一个投机商预测欧元对
美元汇率下跌，他就卖出10万欧元三个月期汇，
三个月后，欧元跌至EUR1=，他
可买入10万欧元，交割抵轧可获投机利润
（133090—132100）=890美元。
远期外汇市场的参与者可归纳为：购买远期外
汇的除有远期外汇支出的进口商外，还有负有
短期外币债务的债务人，输入短期资本的牟利
者，对于远期汇率看涨的投机商等。卖出远期
外汇的除有远期外汇收入的出口商外，还有持
有不久到期的外币债权的债权人，输出短期资
本的牟利者，对于远期汇率看跌的投机商等。
第二节 远期汇率的决
定及报价
一、远期汇率的报价方法
1、完整汇率（Outright Rate）报价方式
直接报出远期汇率买卖价的全部数字。银行
对客户的报价采用此方法。
2、远期汇水（掉期率）报价方式
报出即期汇率和升贴水的点数。银行同业价
交易采用此方法。
中行人民币远期外汇牌价(中间价)2010-04-01
美元 欧元 日元 港元 英镑 瑞郎 澳元 加元
七天
一个月
三个月
六个月
九个月
十二个
月
中行人民币兑美元远期外汇牌价2011-03-22
期限 买价 卖价 日期
7D 2011-03-31
1M 2011-04-25
2M 2011-05-24
3M 2011-06-24
4M 2011-07-25
5M 2011-08-24
6M 2011-09-26
9M 2011-12-23
12M 2012-03-26
中行人民币兑美元远期外汇牌价2011-11-18
期限 买价 卖价 日期
7D 2011-11-29
1M 2011-12-22
2M 2012-01-30
3M 2012-02-22
4M 2012-03-22
5M 2012-03-23
6M 2012-05-22
9M 2012-08-22
12M 2012-11-23
远期汇水（掉期率）报价方式
掉期率报价方式又称远期点数报价方式或差额
报价法，指银行只报远期掉期率和即期汇率。
远期差价用升水、贴水、平价表示，升水与贴
水是相对概念，在一个标价中，如果标准货币
升水，标价货币就是贴水。升贴水合称为远期
汇水。远期汇水可用点数或币值表示。
好处是简明扼要
由于标价方法不同，计算远期汇率的原则也不
同。
①直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水
远期汇率=即期汇率-贴水
②间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水
远期汇率=即期汇率+贴水
在实际交易中，如果同时标出买入价/卖出价，
远期汇水也有两个数值，而没有说明远期时升
水还是贴水，则根据如下规则计算远期汇率。
即期汇率 远期汇水 远期汇率
小/大 + 小/大 = 小/大
小/大 － 大/小 = 小/大
符合交易规则的规律是：无论即期汇率还是远
期汇率，前一数字总小于后一数字，即标准货
币的买入价总是小于标准货币的卖出价；与即
期汇率相比，远期汇率的买入价与卖出价之间
汇差总是更大。
即期汇率 USD/CAD
6个月远期 300/290
12个月远期 590/580
则：6个月直接远期汇率 USD/CAD
12个月直接远期汇率 USD/CAD
即期汇率 USD/HKD
3个月远期 88/100
则：3个月直接远期汇率 USD/HKD
二、远期汇率的定价
1、远期汇率与利率的关系
• 根据利率平价理论，远期汇率与利率之间存在着
必然的联系。
• 实际上，远期汇率与即期汇率的差异基本上是由
两种货币的不同利息水平决定的。
• 其他一些因素，如外汇的供求关系、市场的投机、
各国的财政金融政策、国际政治经济形势的变化
等也会有一定的影响。
因为，高利率的货币不做即期买卖而做远期买
卖时，卖方在这一段时间内可获得利息上的收
益，而买方必须等候这段时间过后才能利用高
利率货币，因而造成了损失。这种损失应通过
远期外汇的贴水而得到弥补。
定价原则
为避免汇率风险
用英镑买进即
期美元
某商业银行超
卖远期美元
此时美元利率低于英镑
银行蒙受
利息损失
客户购买远期美元
的汇率高于即期美
元的汇率 转嫁给远期美
元的购买者
远期汇率的定价实例
假设伦敦市场的利率（年利率）为%，纽
约市场的利率（年利率）为7%，外汇市场的
即期汇率1GBP= 。如果英国银行
卖出三个月期的美元远期外汇19600美元，由
于该行未能同时补进三个月期的美元远期外汇，
只能动用自己的资金10000英镑，按即期汇率
购买美元即期外汇，存放在美国纽约的银行，
以被三个月后向顾客交割。这样，英国银行要
有一定的利息损失，具体损失是
10000 ×（ %－ 7%） × 3/12 = 英镑
该银行将利息损失转嫁到购买三个月期的美元
远期外汇的顾客身上，即顾客要支付
英镑。则英国银行卖出三个月期的美元远期外
汇的具体价格为（19600÷）
美元。
根据升（贴）水具体数字折成年率
SFPM = ( FM–E ) / E×360/Ｍ×100%
≈%
或 SFPｍ= ( Fｍ–E ) / E×12/ｍ×100%≈%
2、升（贴）水的计算
升贴水的大小主要取决于两种货币利率差幅的大小
和期限的长短。
假定：S为即期汇率，F为远期汇率，N为实际天数，
P1为被报价币的本金，P2为报价币的本金，H为远期
汇水、升（贴）水或远期差价，I1为被报价币的利
率（年利率），I2为报价币的利率（年利率），B1
为被报价币利率计算的基础天数，B2为报价币利率
计算的基础天数。
（假设被报价币为英镑，报价币为美元）
如果投资者在英国进行投资，英镑
的本利和为
如果投资者把英镑兑换成美元，投
资于美国，美元的本利和为
又因为P2＝P1S，所以
（3-1）
远期汇率的精
确计算公式和
复杂计算公式
远期汇水：
用文字表达为：
（3-2）
远期汇水的精确
计算公式和复杂
计算公式
对于公式（3-2）
还可以变形为：
如果把分母里的 忽略不计，可以求得远期汇水的
近似公式：
远期汇率的近似公式：
（3-3）
（3-4）
当B1＝B2＝B时，近似公式为：
远期汇水：
远期汇率：
精确公式为：
远期汇水：
远期汇率：
近似公式与精确公式的计算误差不大，因此，近
似公式也得到广泛地应用。
※ 结论：
远期外汇的升水或贴水取决于两种货币的利
差，与利率水平无关
远期外汇的升水或贴水是与时间长短成正比，
时间越长，升水或贴水越大
例：当前欧元对美元的即期汇率EUR/USD：
率。
期限
欧元利率 欧洲美元利率
天数
借入 贷出 借入 贷出
1个月 6 31
3个月 9 91
用精确公式计算：
1个月远期汇率为：
用近似公式计算：
1个月远期汇率为：
三个月的远期汇率请同学们自己计算。
三、远期汇率定价原理的运用
为了避免风险，当进出口商在执行合同之
后，是立即收付货款还是过一段时间收付货款
对自己有利，要视外汇市场的远期汇率变动率
与两国间利差而定。同样，外汇借贷者是立即
借贷外币还是过一段时间借贷对自己有利，要
视外汇市场的远期汇率变动率与两国间利差而
定。
1、远期汇水折合年率的计算
在很多情况下，外汇交易者不仅要知道远期汇率
的升水和贴水，还想对买进或卖出不同期限的远期
外汇的成本进行比较时，就需要将远期汇水折合成
年率。
2、套利原则
当远期升水率小于实际货币利差，或贴水率大
于实际货币利差时，进口商或外币借入者买进
远期外汇比买进即期外汇合算，出口商或外币
贷出者卖出即期外汇比卖出远期外汇合算。
当远期升水率大于实际货币利差，或贴水率小
于实际货币利差时，进口商或外币借入者买进
即期外汇比买进远期外汇合算，出口商或外币
贷出者卖出远期外汇比卖出即期外汇合算。
假设即期汇率为EUR1=
率为132/128， 欧元与美元利率分别为8%与4%，试
问美国进出口商应如何操作才对自己有利？
远期汇水折合年率分别为
%﹥（8%－4%）, % ﹥ （8%－4%），进口
商买入远期外汇合算，出口商卖出即期外汇合算。
具体分析如下：
进口商购买一个单位远期欧元，不必支付美元，而是将
等值美元存入银行，三个月的本息和并到期按远期汇率
办理交割，可得欧元
进口商直接购买一个单位的即期欧元并存入银行，三个
月的本息和为欧元
可见，进口商购买远期欧元比买即期欧元合算。
具体分析如下：
出口商出售一个单位即期欧元，将等值美元存入银行，
三个月的本息和为美元
出口商出售三个月远期欧元，将欧元存入银行，三个月
的本息和并到期按远期汇率办理交割，可得美元
可见，出口商出售即期欧元比远期欧元合算。
四、远期汇率的计算
1、标准日期远期汇率的计算
点数 计算 被报价币 报价币
前小后大 ＋ 升水 贴水
前大后小 － 贴水 升水
2、非标准日期远期汇率的计算
非标准日期远期汇率的定价有两种方法：
直接采用相关期间的利率，并根据公式计算
升(贴)水＝即期汇率×两国利差×天数/360
根据标准日期的远期汇率，进行向内插补计算
• 银行采用的方法
• 求出不标准交割日的前后两个最接近该日的标准日期的远期
升贴水点数的差额
• 用求出的点数差额除以这两个标准日期之间的天数，求出每
一天的点数
• 用求出的每日点数乘以前面一个标准日期和不标准交割日之
间的天数
• 得出的结果与前一个标准日期的远期点数相加
某银行一客户打算卖出远期英镑，买入远期美元，成交日为4月3
日，交割日为6月15日，伦敦外汇市场有关汇率报价如下：4月3
日的即期汇率GBP1=，2个月期USD升水300，3个
月期USD升水450。求远期汇率。
• 计算2个月期与3个月期远期升贴水点数差额
450－300＝150
• 计算每天的点数
4月3日成交的2个月期远期交割日为6月5日，3个月期的交割日
为7月5日，它们之间共30天，求出每天的点数
150÷30＝5
• 6月15日交割的远期交易比2个月期的多了10天
5×10＝50
•与前一个标准日期的远期点数相加，求出6月15日的点数
300＋50＝350
• 非标准的远期汇率为GBP1=USD()=
例题2
某银行一客户需要卖出远期新加坡元1000万，成交日为3月1日，
即期交割日为3月4日，远期交割日为7月15日。市场信息如
下：即期汇率：USD/SGD
3个月点数 90/85
6个月点数 178/170
1. 选定正确的即期汇率：
2. 计算3－6个月远期之间的点数，然后再计算每一天的点数
3个月远期交割日为6月4日，6个月远期交割日为9月4日，
因此6月4日－9月4日为92天
（170-85）/92＝
3. 计算出3个月远期标准交割日至7月15日之间的点数
不标准天数为41天（6月4日－7月15日）
×41＝38
4. 求出远期汇率 -(+)＝
5. 客户出售1000万新元可得1000万/＝万美元
某日路透社终端显示的英国某银行报出
的部分远期差价
spot 1 mth 2 mths 3 mths 6 mths 12 mths
GBP 82/80 150/145 221/216 400/390 593/582
DEM 55/48 108/99 157/147 304/289 588/558
CHF 35/30 65/60 95/90 187/170 370/340
FRF 57/67 105/130 132/150 210/240 325/375
JPY 60/53 112/103 163/152 364/348 565/535
EUR 11/16 17/23 25/31 36/46 78/98
第三节 择期外汇交易
一、择期远期外汇交易的含义
是指在做远期交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割
的期限范围。
包括：完全择期交易（从签约日至到期日整个期间）
部分择期交易（该期间内某两个具体日期或月份之间）
例：某出口商在8月20日成交一笔出口交易，预计3个月内收
到货款，该出口商马上在外汇市场上卖出一笔3个月的远期
外汇，并约定择期日期为8月23日到11月20日（完全择期）。
如果该出口商知道第一、第二个月肯定收不到货款，择期可
以从第三个月开始（部分择期）。
Forward
Option
第三节 择期外汇交易
一、择期远期外汇交易的含义
是指在做远期交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割
的期限范围。
包括：完全择期交易（从签约日至到期日整个期间）
部分择期交易（该期间内某两个具体日期或月份之间）
例：某出口商在8月20日成交一笔出口交易，预计3个月内收
到货款，该出口商马上在外汇市场上卖出一笔3个月的远期
外汇，并约定择期日期为8月23日到11月20日（完全择期）。
如果该出口商知道第一、第二个月肯定收不到货款，择期可
以从第三个月开始（部分择期）。
Forward
Option
二、特点
1、具有较大的灵活性。
2、银行在确定择期远期汇率时都是按选择期
内对客户最不利的汇率确定的。
升水 贴水
银行买入远期外汇 第一天 最后一天
银行卖出远期外汇 最后一天 第一天
根据远期汇率等于即期加减升贴水的原则，对
客户最不利的汇率就是选择期的第一天或最后
一天。
三、择期交易的定价
银行在购买时尽可能出低价，卖出时尽可能出高价。
例：已知 即期汇率 GBP1=
1个月 升水 贴水
2个月
从择期开始到结束有三个汇率，如果客户买进英镑，升水时对
客户最不利的汇率是，贴水时最不利的汇率是；
如果客户卖出英镑，升水时对客户最不利的汇率是，贴
水时最不利的汇率是。
如果客户部分择期，如择期第二月，客户买进英镑，升水时银
行的报价为，贴水时报价为；客户卖出英镑，升
水时报价为，贴水时报价为。
部分择期比完全择期对客户更
为有利，对不知道何时能收到
款的客户而言，则应选择完全
择期交易。
银行对择期交易的定价分以下几个步骤：
• 1、确定客户选择期的第一天和最后一天
• 2、计算出这两天的远期汇率（如果最早日期为即
期，则取即期汇率）
• 3、比较第一天和最后一天的远期汇率，选择一个
对银行最有利的汇率作为该期限内的择期汇率
升水 贴水
银行买入被报价币 第一天 最后一天
银行卖出被报价币 最后一天 第一天
例题
4月市场汇率如下表：
GBP/USD USD/JPY USD/ITL 起算日
即期汇率 4月6日起算
1个月 39/36 60/57 27/33 5月6日起算
2个月 80/77 115/110 58/65 6月6日起算
3个月 125/119 165/161 77/85 7月6日起算
1、客户用英镑向银行购买期限为5月6日－6月6日的择期远期
美元，银行应采用哪个汇率？
2、客户用美元向银行购买期限为5月6日－7月6日的择期远期
日元，银行采用哪个汇率？
GBP/USD USD/JPY USD/ITL 起算日
即期汇率 4月6日起算
1个月 5月6日起算
2个月 6月6日起算
3个月 7月6日起算
3、客户向银行出售期限为5月6日－7月6日的择期远期日元，买
入远期美元，银行应采用哪个价格？
4、客户要向银行出售期限为6月6日－7月6日的择期远期里拉，
银行应采用哪个汇率？
5、客户向银行购买从4月6日－7月6日的择期里拉，银行应采用
哪个汇率？
同业交易实例
ABC：GBP 3
XYZ：GBP
ABC：Mine, PLS adjust to 3 Month
XYZ：OK. Done,
Swap 90/80 we sell GDP 3 Value 6 June
My USD to My .
ABC：OK. All agreed,
My GBP to My London TKS, BI
XYZ：OK . BI and TKS
第四节 远期外汇交易的应
用
一、远期外汇交易的经济功能
为外汇市场提供了风险管理的新工具
为商业银行提供了大量的业务空间
为中央银行提供了新的政策工具
二、远期外汇交易的应用
保值（进出口商、投资者、借贷者、银行）
投机获利
远期外汇交易的应用
1、出口商的远期外汇交易操作——卖出远期外
汇
索尼公司向美国出口电器，价值1000万美元，6个月收到货
款。签订贸易合同时，东京外汇市场上的即期汇率
USD1=，6个月的美元贴水50点。索尼公司预计
6个月后市场上的即期汇率有可能为USD1=JPY105，索尼
公司因美元贬值、日元升值损失多少日元？如何利用远期
业务保值？
•损失为(-105)×1000万＝亿日元
•出口商可在签订贸易合同后，向银行卖出6个月远期美元
1000万。到期可收回125亿日元，仅损失500万日元
远期外汇交易的应用
2、进口商的远期外汇交易操作——买进远期外
汇
某澳大利亚进口商从日本进口一批汽车，日本厂商要求澳方
在3个月内支付10亿日元。签订贸易合同时，悉尼外汇市场
的即期汇率为AUD1=
50/40，一旦日元升值，假设到期时AUD1=JPY75，则购买
日元的成本将大大上升。
•部分保值。如50％进行远期外汇操作，50％不保值
•加倍保值。其中部分获利，余额到期。
•不做远期外汇操作，或运用外汇存款方式
远期外汇交易的应用
3、投资者的远期外汇交易操作——卖出远期外汇
美国一家投资公司需要一笔1000万英镑的现汇进行投资，预计
1年后收回投资，该公司预计投资收益为10％。为了避免1年后
英镑下跌的风险，该公司在用美元买入英镑现汇用于投资时，
卖出1年期的英镑1000万。
A国的1年期投资市场收益率为％，而B国为％，投资者
可用B国现汇购入A国现汇，投资于1年期的国库券、股票、债
券，到期时，本利兑成B国货币，获得5％的利差收益，但其前
提是汇率保持不变。若A国货币汇率下跌，投资者就可能受损。
保值操作：在用B国货币买进A国货币用于投资的同时，卖出A
国货币的远期外汇，只要A国货币远期汇率贴水不超过利差5％，
则投资者汇率风险可以消除。
因此应尽量选择投资于硬币
远期外汇交易的应用
4、借贷者的远期外汇交易操作——买进远期外汇
荷兰某公司向英国伦敦一商业银行借1000万英镑。
借时GBP1=，还时GBP1=。
该公司因借入硬币而将额外多支付600万荷兰盾，
该公司为了避免英镑升值的风险，可预先买进远期
英镑。
因此应尽量借入软币
远期外汇交易的应用
5、银行为平衡其远期外汇持有额而进行的远期外
汇交易
出口商、进口商、投资者、借贷者为了避免外汇风险，而与
银行进行远期外汇交易，把汇率变动的风险转嫁给银行，银
行因而承担了汇率变动的风险。因为银行在与客户进行了各
种交易后，产生了一天的“外汇持有额”，这样银行就处在
汇率变动的风险之下。
银行经营业务主要是为客户提供买卖外汇的中介作用。
为了避免这种风险，银行必须设法使外汇持有额保持平衡，
限制外汇的空额头寸数量。银行调节远期外汇持有额的办法
是与其他银行进行远期外汇交易：当银行超买时，可以出售
一部分远期外汇；当超卖时，则可以买进同额的远期外汇。
案例
法国某银行9个月期英镑超卖100万，上午没有马上补进，等
到收市时才成交。该上午的即期汇率为GBP1=
， 9个月期的英镑升水 ，下午收盘时的即期汇率为
GBP1=。该银行因补进超卖的远期英镑迟了半
天，损失多少FRF？如何避免这种损失？
银行超卖的9个月期远期英镑汇率为GBP1=，9个
月后该银行应付给客户100万英镑，收进1040万法郎。为了
平衡超卖的远期英镑，该银行必须向同业补进同期限、同金
额的远期英镑。若补进的远期英镑在当日收盘时才成交，则
此时英镑的即期汇率已涨到GBP1=，9个月期的
远期英镑汇率为GBP1=，该银行收盘时补进100
万的远期英镑要付出1060万法郎，结果由于补进时间的延误
损失20万法郎。
案例分析
为了避免这类损失，当银行发现了超卖情况，市场上英镑
看涨时，就应设法购进远期英镑积极平盘。若一时无法成
交，就应先购买同类型、同金额100万英镑的现汇。
具体操作：用1030万法郎现汇购进100万英镑现汇，等买
到100万远期英镑后，再抛出100万英镑现汇，得1050万
法郎，获利20万法郎，弥补了平衡远期英镑时所遭受的损
失。
总之，在银行出现远期外汇不平衡时，应买卖同类、同额
的现汇抵消远期外汇持有额平衡之前的外汇风险。这样，
银行才能在动荡的国际外汇市场上立于不败之地。
二、远期外汇交易的应用
6、投机者的远期外汇交易操作
现汇投机：买卖
双方必须持有外
汇资金，交易额
受持有资金额限
制。
远期外汇投机：不涉及外汇
的即期收付，仅需少量保证
金，无需付现，大多数交易
在到期前就已经平仓了。因
此具有杠杆效应。
具体操作：投机者估计交割期汇率看涨，就预先
买进远期外汇（买空）；估计交割期汇率看跌，
据预先卖出远期外汇（卖空）。
案例1－买空
假设东京外汇市场上6个月的远期汇率为USD1=JPY104，某
投机者预计半年后即期汇率将是USD1=JPY124，若该预测
准确，该投机者买进6个月的远期美元100万，可获利多少？
若签完远期合约过了4个月，市场上汇率USD1=JPY124，估
计不会再涨了，该投机者的决策如何？
• 根据远期合约，投机者买进100万6个月的远期美元，半年
到期时支付亿日元，投机者将100万美元现汇卖掉得
亿日元，可获利2000万日元。若预测不准确，则会蒙受损失。
• 若远期合约过了4个月，市场汇率就涨至124，且估计不会
再涨了，就与银行签订一份与先前的远期合约到期日相同，
但方向相反的合约，卖出2个月的远期美元100万，到期时两
个合约相抵，提前2个月获利2000万日元。
案例2－卖空
外汇市场上3个月的远期汇率GBP1=
者预计3个月后英镑即期汇率将看跌
就进行英镑的卖空交易：与银行签订远期合约，卖出远期英
镑100万，3个月后可收回160万美元。在交割日，投机者买
进即期英镑100万履行远期合约，只付万美元，可获
利万美元。
若投机者与银行签订合约后2个月，市场的英镑汇率就跌至
合约相反的合约，买进1个月的远期英镑100万。到期时，
两个买卖合约相抵，提前1个月获利万美元。若该投机者
预计不准，英镑不跌反而上涨，该投机者就会蒙受损失。
套利交易
1、套利的概念
利用不同市场上利率的差异，将资金从利率
较低的国家转移到利率较高的国家，赚取利
率差额利润的一种外汇交易。
2、套利的前提条件
两地利差>高利率货币远期贴水率
3、套利的计算
美国
年利率10%
英国
年利率8%
英国：100+100×8%/2=104万英镑
美国：167+167×10%/2=万美元
GBP1=？
多赚1万英镑
2月1日存款本金
8月1日存款本息
100万英镑，存期六个月，GBP1=
如果：
亏本：-104万=万英镑
GBP1= 美元贴
水
高利率
货币远
期贴水
如何避免套利交易中的外汇风险?
美国
年利率10%
英国
年利率8%
8月1日卖出万美元
GBP1=
万英镑
银行
月1日存款本金
B. 2月1日远期合同
100万英镑，存期六个月，GBP1=
抵补套利
作业：不规则交割日远期汇率的计算
已知某年3月6日美元兑日元的行情是：
USD/JPY
即期汇率
1个月远期 80/70
2个月远期 160/145
求：4月20日的远期汇率是多少？
