后金融危机时代公允价值的应用研究.doc

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管理学硕士学位论文 公允价值在后金融危机时代的应用研究 高超 哈尔滨理工大学 2014 年 3 月 国内图书分类号：F230 管理学硕士学位论文 公允价值在后金融危机时代的应用研究 硕 士 研究生：高超 导 师：宋加升 申请学位级别：管理学硕士 学 科、专 业：会计学 所 在 单 位：经济学院 答 辩 日 期：2014 年 3 月 授予学位单位：哈尔滨理工大学 Classified Index: F230 Dissertation for the Master Degree in Management The Research of Fair Value Applied to Company in Post-Financial Crisis Candidate： Gao Chao Supervisor： Song JiaSheng Academic Degree Applied for： Master of Management Speciality： Accounting Date of Oral Examination： March， 2014 University： Harbin University of Science and Technology 哈尔滨理工大学硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文《公允价值在后金融危机时代的 应用研究》，是本人在导师指导下，在哈尔滨理工大学攻读硕士学位期间独 立进行研究工作所取得的成果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含 他人已发表或撰写过的研究成果。对本文研究工作做出贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：高超 日期： 2014 年 3 月 31 日 哈尔滨理工大学硕士学位论文使用授权书 《公允价值在后金融危机时代的应用研究》系本人在哈尔滨理工大学攻读硕 士学位期间在导师指导下完成的硕士学位论文。本论文的研究成果归哈尔滨 理工大学所有，本论文的研究内容不得以其它单位的名义发表。本人完全了 解哈尔滨理工大学关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关 部门提交论文和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权哈尔滨理工大 学可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公布论文的全部或部 分内容。 本学位论文属于 保密， 在 年解密后适用授权书。 不保密 □√。 （请在以上相应方框内打√） 作者签名： 高超 日期：2014 年 3 月 31 日 导师签名： 宋加升 日期：2014 年 3 月 31 日 公允价值在后金融危机时代的应用研究 摘 要 我国政府对于公允价值一直秉承谨慎应用的态度，对公允价值的采用经 历了运用—弃用—重新启用的过程。为了与国际会计惯例趋同同时又受限于 我国市场等条件，重新启用公允价值是建立在谨慎地、有条件地应用的态度 之上。2008 年由次贷危机引发的全球金融危机为公允价值的应用带来巨大 打击，一时之间公允价值的存废成为各界人士关注的焦点。以美国华尔街为 代表的金融巨头们纷纷将此次金融危机的爆发归咎于公允价值，并得到美国 政界支持。以 FASB（Financial Accounting Standards Board）为首的会计界 最终做出让步，表示公允价值会计准则应该修改。在我国，公允价值自 2007 年再次被广泛应用的同时，由于金融危机波及至我国，公允价值计量 同样受到了严峻考验。不过，我国会计界的学者大多数认为与另外四种计量 方法相比，公允价值计量则更有其优越性和实用性。反过来，公允价值在金 融危机中顺周期效应加剧，说明其并不是完美无瑕疵的，对于其出现的不 足，应着手对其进行改革。 本文从公允价值的发展历程为出发点，系统地分析公允价值在我国实施 的历史原因和现实原因，对运用公允价值产生的效应进行分析，对公允价值 的应用与金融危机之间的关系进行梳理。在我国应用方面，本文重点对后金 融危机公允价值在企业的应用现状从金融业和非金融业进行了总体的分析， 指出了公允价值在后金融危机时代应用产生的经济后果：（1）对金融危机 有“放大镜”作用；（2）公允价值估值技术难度增加；（3）降低企业收益的 质量。故本文具体地对公允价值对企业的影响进行了实证研究，从两方面进 行研究：一方面，从金融工具、投资性房地产以及非货币性资产交换三方面 对企业财务报表的影响进行研究，另一方面，对企业价值的影响进行建模分 析，研究公允价值与股价之间的关系。最后，本文通过这两方面结合实证结 果对完善运用公允价值提出相关建议。 关键词 后金融危机；公允价值；计量属性 The Research of Fair Value Applied to Company in Post-Financial Crisis Abstract Our government's attitudes towards fair value has always been cautious application, use of fair value has experienced the use - deprecated - restart process. In order convergence with international accounting practices while limited to the Chinese market and other conditions, to re-enable the fair value is based on the attitude of caution, conditionally applications. 2008 subprime mortgage crisis triggered by the financial crisis fully hit is a huge application of fair value, the fair value have a sudden become the focus of the abolition of public concern. In the United States, represented by Wall Street financial giants would have blamed the outbreak of the financial crisis of fair value, and with . political support. To FASB (Financial Accounting Standards Board), led by the accounting profession ultimately make concessions, which means that fair value accounting should be modified. In our country, while in 2007 the fair value since been widely applied again, due to the outbreak of the financial crisis, fair value has been a severe test, many of the financial sector and the root causes of the financial crisis blamed on fair value. However, scholars agree that the accounting profession, compared with the other four measurement methods, the fair value of its superiority and are more practical. In turn, the fair value of the pro-cyclical effects of the financial crisis intensified, indicating that it is not perfect flawless, for lack of its appearance, its reform should proceed. In this paper, the fair value of the development process as a starting point, the impact of the financial crisis on the fair value of the factors taken into account, systematic analysis of historical reasons and practical reasons of fair value in our implementation. In our application, the fair value of the financial crisis, this article focuses on the application of listed companies were analyzed from the financial sector in general and non-financial sector, pointed out the economic consequences of the fair value of the post-crisis era generated application: (1) to the financial crisis, "magnifying glass" effect; increase (2) the fair value valuation of technical difficulty; (3) reduce the quality of corporate earnings. Therefore, this article specifically affect the fair value of the enterprise to conduct empirical research, research in two ways: on the one hand, from financial instruments, investment property and non-monetary assets exchange tripartite face the impact of the financial statements of listed companies studied, on the other hand, the impact on business value modeling analysis, research the relationship between the fair value and share price. Finally, this article through the two aspects combined with empirical results put forward some proposals to perfect the use of fair value. Keywords Post-financial crisis, Fair value, Measurement attribute 目 录 摘要 ......................................................................................................................I Abstract ...............................................................................................................II 第 1 章 绪论........................................................................................................1 研究背景 ...................................................................................................1 研究目的及意义 .......................................................................................2 研究目的 ............................................................................................2 研究意义 ............................................................................................2 国内外研究现状 .......................................................................................3 国外研究现状 ....................................................................................3 国内研究现状 ....................................................................................4 研究内容和研究方法................................................................................6 研究内容 ............................................................................................6 研究方法 ............................................................................................6 技术路线图 ........................................................................................7 第 2 章 公允价值实施原因及效应分析 .............................................................8 公允价值的发展历程................................................................................8 公允价值在国外的发展历程 .............................................................8 公允价值在我国的发展历程 ...........................................................10 实施公允价值计量的原因 ......................................................................13 实施公允价值计量的历史原因........................................................13 实施公允价值计量的现实原因........................................................14 应用公允价值的效应分析 ......................................................................15 公允价值的顺周期效应分析 ...........................................................15 公允价值与金融危机之间的关系 ....................................................16 本章小结 .................................................................................................16 第 3 章 后金融危机时代公允价值在企业具体应用现状分析.........................17 后金融危机时代的界定 ..........................................................................17 公允价值在金融业的应用现状 ..............................................................18 总体情况 ..........................................................................................18 分行业样本统计 ...............................................................................19 应用现状分析...................................................................................20 公允价值在非金融业的应用现状 ..........................................................20 总体情况 ..........................................................................................20 分行业样本统计 ...............................................................................21 应用现状分析...................................................................................22 本章小结 .................................................................................................26 第 4 章 应用公允价值对企业经营行为和企业价值的影响研究 .....................27 对经营行为的影响分析 ..........................................................................27 对金融工具的影响分析 ...................................................................27 对投资性房地产的影响分析 ...........................................................28 对非货币性资产交换的影响分析 ....................................................28 对企业价值的影响分析 ..........................................................................29 假设的提出 ......................................................................................29 样本选取及模型的选择 ...................................................................30 价格模型的描述性统计 ...................................................................32 价格模型的相关性分析 ...................................................................34 价格模型的回归性分析 ...................................................................38 实证结果分析...................................................................................40 本章小结 .................................................................................................41 第 5 章 完善企业运用公允价值的相关建议....................................................42 企业经营行为方面 .................................................................................42 在金融工具中的运用 .......................................................................42 在投资性房地产中的运用 ...............................................................42 在非货币性资产交换中的运用........................................................43 企业价值方面 .........................................................................................43 落实公允价值信息披露制度 ...........................................................43 提高公允价值估值技术的可操作性 ................................................44 本章小结 .................................................................................................44 结论 ...................................................................................................................45 参考文献 ...........................................................................................................46 附录 ...................................................................................................................49 攻读硕士学位期间发表的学术论文 .................................................................52 致谢 ...................................................................................................................53 第1章 绪论 研究背景 我国经济迅猛发展以及经济体制的不断完善，经济的快速发展带动会计在 经济活动中的地位日益凸显。其中，会计计量模式的选择当属会计计量方法中 最为重要的一步。直至上世纪 90 年代，会计界一直采用历史成本计量模式， 但是市场经济的不断发展，以历史成本计量的会计信息越来越不能体现会计的 及时性和相关性，已经不能满足财务数据对于预防和化解金融风险所起到的作 用，公允价值计量模式应运而生。直至今日，公允价值计量模式的运用一直是 会计界和金融界研究的热点，尤其是后金融危机时代，如何更好地实施公允价 值成为美国财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则理事会 IASB 在 2011 年 6 月在美国公认会计原则（. GAAP）与国际财务报告准则（IFRS） 趋同的过程中遇到的一个棘手问题，双方试图就此问题努力达成一致。 2008 年由于美国次贷危机引发的金融危机席卷而来，波及到全球绝大多数 国家，全球经济再次进入萧条时期。受到重创的金融巨头纷纷对公允价值发起 责难，将公允价值归咎于这次金融危机的罪魁祸首。他们认为，运用公允价值 对金融产品及金融衍生产品进行计量核算，会引发在核算过程中在账面上确认 未实现的巨大亏损，导致投资者急于抛售这些金融产品，引发市场恐慌，反过 来逼迫金融机构不断采取措施来降低次债和其他金融产品的风险暴露头寸，这 时，金融机构不得不在账上进一步确认资产减值损失或公允价值变动损失，最 终引发金融产品螺旋式的价格下跌，从而引发“羊群效应”。金融家和银行家认 为公允价值计量模式夸大了次债和其他金融产品的实际损失，放大了金融危机 的广度和深度，要求完全废除或暂时停止采用公允价值计量模式的应用。 与之相反的是，在会计界公允价值的呼声一直很高，会计学家认为，历史 成本计量模式不能反映企业的现时价值，在一定程度上背离了会计核算要求的 相关性和有用性。公允价值计量模式的推出弥补了历史成本计量这一缺陷，切 实地将企业资产以及负债跟随市场价格变化而做出调整，得到能够精确反映企 业价值的资产和负债价格。历史成本计量仅仅能够反映企业获取资产或担负负 债的时点的价值，这对后金融危机时代较为波动的市场中准确计量企业价值遭 到类似隐匿企业资产价值变化对当期损益和股东权益等阻碍，公允价值的运用 在后金融危机时代势在必行。 经过这次经济重创，公允价值计量作为新兴的计量模式也当然在这次危机 中暴露出发展过程中存在的一些缺陷，我们要凭借后金融危机时代会计制度大 力改革的契机，完善公允价值计量的运用。由于公允价值的确定收到估值技 术、市场条件和监管措施等等多方面因素的制约，在大力推行公允价值的过程 中，更应该秉持谨而慎之的态度，制定切合我国经济市场的公允价值操作手 册，明确未来公允价值前进的方向。 研究目的及意义 研究目的 2006 年 2 月 15 日，我国会计界发生了一次大规模的变动，财政部公布新 会计准则。新准则中在 17 个具体准则中引入了公允价值，体现了与国际会计 准则的国际趋同性，预示着我国未来会计计量的发展方向。新会计准则对于公 允价值的引用是在继我国“引用—废弃”后的再一次引用，说明公允价值计量对 于更加准确反映企业资产和负债价值的决定性作用。从次贷危机开始，我国会 计界就一直在跟踪研究金融危机与公允价值的问题。美国发生金融危机的根本 原因是金融创新缺乏监管，而会计准则不是根本原因，公允价值亦不是。财政 部会计司司长刘玉廷表示：“此次金融危机中，中国虽然只是出口受到了影 响，其他方面并没有遭受重创，但也必须保持清醒的头脑。应当承认，我们仍 是一个发展中国家，这次金融危机之后如果不抓紧赶上去的话，有可能要吃大 亏，所以要研究公允价值，尽快与国际趋同。”本文旨在通过研究在后金融危机 时代，经济浮动较为波折，经济逐步走出低谷状态公允价值的运用情况进行研 究，进一步明确公允价值的核心内涵，为在后金融危机时代切实贴合我国新兴 市场经济提供相关实施指引的建议。 研究意义 1.理论意义 金融危机的爆发再一次引起会计理论界对公允价值的讨论。后 金融危机时代公允价值的研究对于完善我国公允价值理论体系有着重要意义， 为未来公允价值具体准则的制定提供理论支持，切实有效地对资产或负债进行 计量是检验公允价值运用情况的标准。故对于研究公允价值在不同市场态势下 的运用进行研究，对于未来能够更好地运用公允价值提供了丰富了理论依据。 本文对公允价值在我国的运用情况进行实证研究，利用我国新准则实现与国际 会计准则趋同这一个有利契机，完善公允价值的可操作性，避免我国企业在后 金融危机中受到重创，促进 IASB 在会计准则重大修改中充分考虑发展中国家 市场经济的情况。 2.实践意义 我国重新启用公允价值，并且在金融危机波及到我国经济市场 时没有对公允价值计量暂停使用，体现了我国对公允价值计量与企业协同的信 心。刘玉廷强调指出，IASB 发布的《公允价值计量(征求意见稿)》中，没有考 虑新兴市场经济国家的特殊情况，而且对公允价值的概念都进行了调整，要促 进国际公允价值计量准则充分考虑我国新兴市场经济的实际情况，还需要我们 做大量务实的工作。”因此，本文结合当前公允价值在我国企业的实际运用状况 进行分析，使人们能够对公允价值运用现状有一个全面而清晰的认识。旨在通 过分析公允价值在实际运用过程存在的问题，寻找原因，为公允价值的运用寻 求改进措施，具有一定的实践意义。 国内外研究现状 国外研究现状 美国财务准则委员会（FASB）1990 年创立了以金融工具项目并以公允价 值进行计量，在随后的几年，美国财务会准则委员会为改善公允价值初步实施 过程中的不足，制定了一系列与公允价值相关的会计准则，例如，1990 年制定 的 SFAS105，1991 年 SFAS107 和 1998 年制定的 SFAS133 等等会计准则，这 些会计准则规定，所有企业全部运用公允价值对相关金融工具进行计量，并要 求在财务报表及报表附注中进行确认[1] [2] [3]。 2003 年，Nissin D 发现金融行业中存在着利用公允价值操控市场的现象， 并且这种操控的程度是可控的[4]。Hodder，Hopkins and Wahlen 2004 年对美国 商业银行 1996 年至 2004 年的纯收入、综合收入以及公允价值收益的风险相关 性进行调研，结果发现，公允价值收入增量的波动（超过净收入及全面收益的 波动性）与积极的市场模型、股票回报率的标准差和长期利率正相关。报告中 指出，公允价值收入增量的波动与银行的股价、预期收益之间的关系隐含在银 行股价之间。公允价值收益波动并非全部是由净收入或全面收益波动带来的风 险因素，更有可能来源于是风险资本市场的定价[5]。Burkhardt 和 Stransz (2007) 研究结果表明，公允价值会计降低了管理层对自由裁量权所存风险的不利影 响，管理层存在利用公允价值来对期权价值进行低估的行为[6]。 金 融 危 机 后 ， Aboody 指 出 ， 公 允 价 值 的 顺 周 期 效 应 加 剧 [7] 。 Sloan （2009）认为，根据未来股价现值估计现在的公允价值是不可靠的，这是因为 在不可知的未来有许多不可预知的因素对公允价值都带来了影响[8]。基于以上 研究，Dietrich(2010)实证研究发现，各大企业在会计期末的财务报表中确认的 以公允价值计量的数值大幅度低于销售价格[9]。Whittington (2010）在文章《流 动性风险及其传导》中指出，以金融行业为例，由于金融行业运用公允价值计 量来取代历史成本计量，在出售金融产品的过程中会面临价格下跌的风险，但 为满足银行监管系统的要求，被迫出售其他的金融产品，导致金融产品的进一 步下跌，恶性循环，金融行业面临的风险进而加大[10]。Ichael R Young，Paul B W Miller 和 Eugene Helve (2011)发表文章表示，公允价值计量对于提高经济市 场的有效性有着推波助澜的作用，并且有助于提升市场的透明度[11]。2012 年 Chang J．Song 提取 2010 年上市公司财务报表全年数据作为样本数据，通过分 析企业的公允价值与公司薪酬管理之间的关系发现，在公允价值估值层级中， 第一层级和第二层级的公允价值和投资价值呈现正相关的关系，而在第三层集 中，这种正相关性显著性减弱[12]。Laux and Leuz（2012）发表的《公允价值会 计危机》中指出，在没有确切的数据支撑和理论支持的条件下，对与公允价值 导致全球性金融危机这一观点不能成立。对于公允价值是否是金融危机的元 凶，或者是否对金融危机有着扩大化效应的影响，仍需要进行分析研究[13]。 总体来看，国外对公允价值的研究主要体现在：（1）金融危机爆发之 前，国外关于公允价值的研究大多集中于公允价值应该如何计量披露以及公允 价值的相关性和可靠性等有关公允价值的基本理论。金融危机下开始重视公允 价值的顺周期效应的研究，意识到公允价值的应用放大了危机，并开始探索如 何有效防止公允价值对危机的加剧作用。（2）后金融危机对于公允价值的研究 大多集中于公允价值的继续运用与否以及对其改进措施的建议。 国内研究现状 随着对外贸易日益增多，会计核算与国际会计准则的趋同性促使公允价值 已经逐渐被我国各大公司所运用，至此，公允价值计量成为了一种新兴的计量 属性。2008 年常勋指出，公允价值这一新兴计量属性，并不是原有计量属性的 简单加权，而是作为一种复合的计量属性纳入各种计量属性[14]。朱继军针对这 个新兴的计量属性也提出，公允价值计量将在不久的将来成为各个计量属性追 求的终极目标，但公允价值并不取代其他计量属性而独立存在，而是采用各个 计量属性并行不悖，共同适用[15]。 对公允价值在我国的实施许多学者提出了反对的意见。于永生(2009)对公 允价值提出质疑，认为公允价值是历史成本计量的一种延伸而已 [16]。徐淼 (2009)认为，由于我国现阶段仍然处于公允价值运用的初级阶段，又正遇上金 融危机，此时不应该也不可能将所有资产、负债全部运用公允价值进行计量， 公允价值需要再探索其应用范围[17]。李红霞(2009)提出，相较于其他计量属 性，公允价值没有体现出其应具有的先进性，仅仅是其余计量属性的重复交叉 后以不同的形式表现出来而已[18]。董必荣（2011）认为，从金融危机爆发以及 公允价值的顺周期效应的加剧可以看出，公允价值不应作为会计计量属性，其 原因是公允价值仅仅是会计核算过程中各个计量属性对会计要素的计量趋向于 获得的一种财务目标[19]。 以葛家澍为代表的中立派认为，公允价值受市场经济条件的制约，数据的 获取向教育实际数据必然会有些许偏差[20]，提出财务报表运用历史成本计量模 式，在报表附注中确认公允价值信息[21]。中立派认为这两种计量模式的结合运 用符合历史必然性[22]。 提倡公允价值实施的学者也提出了自身的观点。黄世忠(2009)指出：“公允 价值将会替代沿用了几百年的历史成本会计计量属性，成为未来最主要计量模 式[23]。”谢诗芬(2010)认为：“公允价值适用于市场价格缺乏、其他计量属性无法 适用的情况[24]。”黄晓榕(2009)认为，公允价值是理想的计量模式[25]。于李胜 （2011）在实证研究后指出对于资本市场定价能力，运用公允价值信息高于历 史成本信息[26]。邓传洲（2012）认为，金融危机的爆发与公允价值无关，公允 价值有助于提升市场的透明度，有着自身的优越性，不应被否定[27]。 对于公允价值的估值层级，一些学者对与公允价值获取的可靠性提出了质 疑。卢永华(2008)认为，公允价值受市场条件等诸多因素的制约，其获取价值 偏离真实价值[28]。张克升（2011—2012）深入研究后发现，投资者对于公允价 值变动损益影响会计盈余尚未认可[29] [30]。刘奕均等人（2012）基于 2009-2011 年面板数据研究发现，上市公司多数投资者对公允价值计量仍持怀疑态度[31]。 纵观我国对公允价值的研究,其研究成果主要集中于以下几个方面：（1） 关于公允价值计量法与历史成本计量法能够并行不悖；（2）会计理论界对于 公允价值实施所持意见，讨论公允价值计量是否符合我国现阶段的经济发展情 况；（3）公允价值的相关性和可靠性是否禁受得住考验以及公允价值在金融 危机中各方所持态度。但是在公允价值计量下对企业经营行为和企业价值方面 公允价值变动问题的研究仍然很少或几乎还没有涉及到，因此,本文将在前人的 研究基础上，进一步展开对公允价值实证方面的研究。 研究内容和研究方法 研究内容 本文以公允价值在后金融危机中的应用为视角，梳理了国内外研究现状， 通过阐述了公允价值在国内外的发展历程，提出我国实施公允价值计量的原因 所在，并根据公允价值特有的顺周期效应，结合对金融危机爆发原因的追溯找 出公允价值和金融危机之间真正的关系。为在我国后金融危机时代的应用研究 提供前提。公允价值在后金融危机时代的现状分析中，从金融业和非金融业两 方面进行总体研究，并阐述后金融危机时代运用公允价值产生的经济后果。通 过研究公允价值对企业影响进行具体的分析，从对企业经营行为和对企业价值 两方面进行研究，并根据研究结果找出完善公允价值在我国应用的相关建议。 研究方法 本文研究方法采用的是规范研究和实证研究相结合的研究方法，主要包括 介绍公允价值的发展历程以及应用现状的总体概况，实证研究方面主要根据相 关的解释变量、被解释变量和控制变量，对 F-O 模型进行修正得出了本文所适 用的价格模型。 本文实证研究时间段为 2010—2012 年，在建立数据模型的基础上，根据 实证研究得出实证研究结果。在论文中借助了 统计软件。利用软件 分别进行了样本数据的描述性统计分析，相关性分析以及线性回归分析。 技术路线图 图 1-1 技术路线图 Figure 1-1 The technical route 公允价值的发展历程 实施公允价值计量的原因 应用公允价值的效应分析 后金融危机时代公允价值在企业具体应用现状 金融业 非金融业 应用公允价值对企业经营行为和企业价值的影响 对 上 市 公 司 经 营 行 为 的 影 响 分 析 对上市公司 企业价值的 影响分析 实证分析 完善运用公允价值的相关建议 应用现状分析 第2章 公允价值实施原因及效应分析 公允价值的发展历程 公允价值在国外的发展历程 英国是最早在经济领域提出公允一词的。十九世纪四十年代中叶，英国在 股份公司法(Joint Stock Companies Act)中就做出明确规定，公司的财务报表必 须做到完整性和公允性（Full and Fair），随后，修正法案将完整性和公允性改 为准确性和公允性（True and Fair）沿用至今。最早提出公允价值这一概念是 美国注册会计师协会（ACPA）公布的《会计准则委员会（APB）报告书第 4 号文件》(APB Statement )中，第一次对公允价值进行定义：“在交易市场 上以货币资金对资产进行交易或以非货币资金对资产进行置换交易时所确认的 价格[32]”。国际会计准则理事会（IASB）发布了有关厂房、不动产以及设备的 财务会计准则中首次对公允价值进行了较为准确的定义即“无关联关系的交易 双方对交易资产的市场情况较为熟知，在双方一致自愿且有交易意图的基础 上，对该资产进行交易达成的价格”[33]。 20 世纪 80 年代，美国金融业迅猛发展，大量金融衍生产品推向市场，但 由于金融市场发展过快，自身的矛盾导致大量金融行业因金融产品交易收到损 失，金融家认为历史成本信息未能向使用者提供财务预警作用。1990 年，美国 财务会计准则委员会（FASB）取代会计准则委员会（APB）成为美国企业会 计准则的制度机构后提出对金融市场上的各类金融产品及衍生金融产品运用公 允价值确认计量。FASB 对已有会计准则进行修改，将公允价值全面应用于会 计界。由此，公允价值进入全面应用阶段。1996 年在财务会计准则公告第 125 号（SAFS125）中指出,“在自愿非关联交易主体之间对资产或负债进行交易或 转移的价格” [34]。随后制定的 SFAS107、SFAS115、SFAS119、SFAS125、 SFAS133、SFAS137 和 SFAS140，分别从金融产品的确认计量、交易性金融资 产的确认及后续计量、衍生金融产品的初始确认和后续计量以及金融资产的转 移等等明确了公允价值在金融工具中的应用。 2006 年 9 月，FASB 发布了 SFAS157 对公允价值进行了明确界定：“交易 主体在交易日或资产转换日对交易客体交易时所收到或付出的价格” [35]。 SFAS157 是第一份公允价值操作手册，从概念的界定，应用的范围，以及实 施准则都做出了具体说明。重中之重的是，SFAS157 建立了公允价值估值层级 理论：“第一层级为企业在计量日能获得相同资产或负债在活跃市场上报价 的，应该以该报价为依据确定公允价值；第二层级是指企业在计量日能获得类 似资产或负债在活跃市场上的报价，或者是相同或类似资产或负债在非活跃市 场上的报价的，以该报价作为依据做必要的调整以确定公允价值；第三层级是 指当企业无法获得相同或类似资产可比市场交易价格的，应当以其他反映市场 参与者对资产或负债定价时所使用的参数为依据确定其公允价值”[36]。公允价 值计量进入统一计量、拓展应用的阶段。 金融危机爆发后，由于美国政府和美国金融界持续施压，要求停止 SFAS157 的使用。FASB 在重压之下，并没有全盘否定公允价值，而是迅速发 布了 SFAS157-1、157-3、157-4、157-5 对公允价值进行修订，停止公允价值在 租赁业务中的应用以及暂停在负债披露过程中对公允价值的运用。明确公允价 值在非活跃市场条件下的确认原则，并针对金融危机后企业大量资产减值的情 况制定实施准则确保企业能够准确判定资产或负债的交易有序与否以及市场活 跃与否。同年，为缓解金融危机给金融市场带来的压力，IASB 发布 IAS39 号 文件，放宽对金融工具重分类的范围，为了缓解金融工具大量资产减值的情况 愈演愈烈，控制账面未实现的资产减值损失，将金融资产中的以公允价值变动 且其变动计入当期损益的资产及可供出售金融资产重分类为以摊余成本计量的 资产。2009 年 IASB 为完善公允价值的应用，发布征求意见稿，建立公允价值 计量框架体系，达到国际趋同。 欧洲财务报告咨询小组（EFRAG）于 2012 年 11 月针对国际财务报告准 则第 9 号（IFRS9）发布的征求意见稿。建议将对特定金融资产引入以公允价 值计量且其变动计入其他综合收益的计量类别进行变更。2013 年 1 月，作为 《国际财务报告准则第 13 号—公允价值计量》（IFRS13）的相应修订， IASB 就已减值资产可收回金额的计量修改了《国际会计准则第 36 号—资产减值》 （IAS36）中的部分披露要求。但是，上述修订中的某项修订可能将导致此类 披露要求比原先预期的情况更为宽泛。IASB 通过发布《非金融资产可收回金 额的披露（对 IAS 36 的修订）》对此进行了纠正。2013 年 6 月 7 日，为确定某 家上市或非上市公司是否为投资公司，FASB 和 IASB 发布了《会计准则更新》 （ASU），对于公司财务报表的使用者而言，投资公允价值的计量是他们最为 关心的事项。投资公司都是根据 的要求，按照公允价值报告投资事 项。本次更新进一步明确了投资公司的特征，并为这些公司提供了实施公允价 值方面全面的指引。 公允价值在我国的发展历程 我国引进公允价值时间较短，从 1998 年至今不过十余年，公允价值的引 入对我国会计界一直受受托责任观为主导的核算体系带来了不小的冲击，也是 对一向适用历史成本信息深信不疑的历史成本计量模式的挑战。故公允价值的 发展并不是一帆风顺的，1998 年至 2000 年的初始尝试阶段不过短短三年时 间，在 2001 年就被全面弃用公允价值，直至 2006 年会计新准则的出台，公允 价值又被重新启用，这在会计界也为少见。公允价值在经过了大起大落的经历 后才逐渐被接纳。 1.引入尝试阶段(1998—2000 年) 1997 年黄世忠发表文章《公允价值会计： 面向 21 世纪的计量模式》正式标志着我国对公允价值的引入进入了开篇纪 元，在深入研究国外公允价值的运用情况，并针对我国具体国情阐述我国引入 公允价值的必要性[37]。次年六月为完善我国市场经济体体制，并与国际会计准 则相趋同，财政部发布《企业会计准则—债务重组》，在会计准则中正式引入 公允价值这一概念。财政部给出的公允价值定义为：“熟知市场环境的交易者 基于非被迫或破产清偿的公正交易，本着双方均自愿交易原则，对资产或债务 交易时确认的交易额[38]。”针对具体事项，在准则中也做出了具体规定：在债务 重组过程中，如果以公允价值计量非现金资产和转为股本的资产，则债务方可 将上述两项资产与其担负的负债之差值计入债务重组损益。公允价值除了应用 于债务重组过程中，会计准则还将其引入了对外投资和非货币性交易事项，分 别计入《企业会计准则—投资》和《企业会计准则—非货币性交易》准则中。 值得一提的是，在这二则准则中，对获取公允价值的方式首次做出了说明： “公允价值可以是市价，也可以是可变现净值”[39]。 公允价值在我国的初始尝试阶段，公允价值作为成本还是价值对资产进行 确认还尚不明朗。但可以看出，公平非关联交易是运用公允价值进行计量的前 提所在，公允价值能够体现资产转移或清偿负债时点会计要素的真正价值。此 时，对于公允价值在我国的全面运用虽然有质疑声音的存在，但是凭借在国外 的成功运用以及我国支持者占绝大多数、财政部和会计界加快完善我国会计准 则体系的步伐，公允价值在我国的应用一直保持着极大的热情。 2.全面弃用阶段(2001—2005 年) 自公允价值具体应用于投资、债务重组以 及非货币性交易后，市场上出现某些企业利用公允价值计量属性对会计盈余进 行操控，例如红光实业、ST 黎明、麦科特舞弊等事件都涉及到了这一问题： 非货币性交易方面，企业利用公允价值用不良资产换取优质资产；债务重组方 面，债务人在用非货币性资产清偿债务过程中，利用公允价值计量与账面价值 之差确认的债务重组利得而增加当期收益等等情况。因此，2001 年，财政部紧 急修改会计准则，全面回避公允价值计量，改回按历史成本计量，按账面价值 进行确认。公允价值修订前后对比情况见表（2-1）。 表 2-1 公允价值修订前后对比情况 Table 2-1 Fair value contrast before and after revision 会计准则 修订前 修订后 投资 以公允价值计量长期投资的初始投资 成本。 以账面价值计量长期投资的初始投 资成本，并删除公允价值定义。 债务重组 债务人运用公允价值计量非现金资产 或股权，其公允价值与非现金资产或 股权账面价值的差值确认为债务重组 利得。 债务人将非现金资产或股权的账面 价值、重组债务的账面价值与转让 的现金之间的差额确认为当期损失 或资本公积，不确认债务重组收 益。 非货币性 交易 运用公允价值对同类型或非同类型的 非货币性交易的换入换出资产的价 值。 一律按换出账面的价值为基础确定 换入资产的入账价值。但是同时换 入多项资产时，以换入资产公允价 值作为分配各项资产入账价值的标 准。 从表中不难发现，财政部全面回避公允价值计量，停止对公允价值计量模 式的发展，重新强调会计核算的谨慎性和真实性。我国全面回避公允价值主要 的原因是： （1）我国市场经济体制尚不完全成熟，要素市场活跃性较弱，资产和负 债公允价值很难获取，交易过程中交换价格多受制于主观因素，易造成利用公 允价值平滑收益、虚增利润、粉饰企业财务报表、影响投资者投资意向等现象 的发生。 （2）公允价值估值层级技术的运用尚不成熟。在公允价值估值层级中， 第一层级中，公允价值完全来自该会计要素的市场报价。而在第二和第三层级 中，由于没有活跃的市场条件，在对同类资产报价或对资产定价参数基础上人 为进行调整过程中，为平滑企业利润出现操控现象。 （3）缺少公允价值监管体系的建立。公允价值在估值的过程中存在主观 性，故健全的市场机制、资产评估机构和监管体系缺一不可。公允价值引入时 期，没有建立相对应的监管体系，故助长了使用者滥用公允价值的现象的发 生。 虽然停用了公允价值的运用，但是对与公允价值的研究没有止步。弃用公 允价值并不代表对公允价值的否定。财政部多次指出，公允价值在我国会计准 则中的运用需要市场环境、估值技术等多方面因素共同发展，而我国现阶段尚 不成熟，应以历史成本计量为主。对于公允价值的引用，应谨慎行之，不能操 之过急。 3.再次引入阶段(2006 年—现在) 我国进入 WTO 后，经济全球一体化的进 程不断加快，随着我国资本市场的发展，股权分置改革的基本完成，越来越多 的股票、债券、基金等金融产品在交易所挂牌上市，使得这类金融资产的交易 已经形成了较为活跃的市场，我国已具备了再次引入公允价值的条件，我国会 计准则与国际会计准则的趋同工作势在必行。从 2005 年发布六批征求意见 稿，共涉及 20 余项会计准则的修改。其中最为引人注目的当属公允价值的再 次引入。直至 2006 年 2 月，以现有企业会计准则及征求意见稿和国际会计准 则为蓝本，针对我国具体情况，财政部发布《新企业会计准则》中对公允价值 重新进行了定义：“在公平交易中，交易双方自主进行资产交换或者清偿债务 的金额[40]。”在会计基本准则中明确提出，公允价值作为第五种会计计量属性与 历史成本计量、重置成本计量、现值计量以及可变现净值计量共存。38 个具体 会计准则中，有 17 个涉及公允价值计量，详细见表（2-2）。主要体现在金融 工具、投资性房地产、非同控下的企业合并、债务重组以及非货币性交易方 面。其中，投资、债务重组以及非货币性交易全部恢复公允价值计量，趋同于 国际会计准则。相较于以前，新企业会计准则摆脱了账面价值进行初始计量， 后续计量确认为权益的旧模式，改为后续计量将转换日的公允价值与原账面价 值的差额确认为当期损益。 金融危机爆发后，我国并没有再次停止公允价值计量模式的应用，也没有 像美国一样急于修改会计准则，而是提出应当在运用过程中更加审慎运用。在 财政部发布的《中国企业会计准则与国际财务报告准则持续全面趋同路线图 (征求意见稿)》上，针对公允价值在后金融危机时代的运用问题上指出：“我国 运用公允价值是在历史成本信息的基础之上建立起来的，新会计准则对公允价 值的再次运用的市场环境是非常稳健的。同时，还会通过各种形式来提示上市 公司谨慎采用公允价值计量。例如房地产，虽然规定有两种计量模式，但要求 尽可能地采用历史计量，慎重采用公允价值计量”[41]。在对理论和实务界征求 了意见后，《路线图》将金融资产和金融负债的分类从现行的四类简化为以摊 余成本计量和以公允价值计量两类。具有基本贷款特征并以合同收益为基础管 理的金融工具以摊余成本计量，其他金融工具仍以公允价值计量。 从公允价值的发展历程可以看出，公允价值是在转换日或交易日，交易主 体自愿达成资产转移或清偿债务形成的交易额。公允价值计量有着以下特点： 首先，公允价值的获取必须是在成熟稳定的市场环境（即市场环境存在公正公 平的交易）下进行。其次，交易双方必须达成自愿协议，不可存在强迫另一方 交易现象。再次，公允价值是对某一时点交换资产或清偿债务的市场价格的确 认，并非该资产或负债真正的内在价值。由于市场条件下存在公平交易，那 么，价格围绕价值上下波动，公允价值预期真正的内在价值并不会相差太远。 表 2-2 新企业会计准则中涉及公允价值一览表 Table 2-2. List of Applying Fair Value Measure in New Accountant Criterion 会计准则 初始计量 后续计量 会计准则 初始计量 后续计量 存货 √ √ 长期股权投资 √ √ 投资性房地产 × √ 固定资产 √ √ 无形资产 √ √ 非货币性交易 √ — 资产减值 √ — 股份支付 √ √ 债务重组 √ × 收入 √ — 政府补助 √ — 企业合并 √ √ 租赁 √ √ 金融工具 √ √ 金融资产转移 √ √ 套期保值 √ √ 石油天然气开采 √ √ 实施公允价值计量的原因 实施公允价值计量的历史原因 由于我国在会计核算过程中一直重成本轻价值，为保证成本核算的谨慎性 和可靠性，四大计量模式中始终以历史成本计量为核心。随着我国资本市场的 发展，股权分置改革的基本完成，越来越多的股票、债券、基金等金融产品在 交易所挂牌上市，使得这类金融资产的交易已经形成了较为活跃的市场，以历 史成本计量的财务信息已经不能满足于货币由于通货膨胀而变动的趋势，亦不 能体现出会计信息的可比性。另一方面，各种短期金融产品及衍生金融产品的 大量产生，使得我国在会计处理时，为反映金融工具的价值变化，需要充分考 虑市场条件在短期内的变化，公允价值应运而生，符合实质重于形式的会计原 则。 在财务信息披露上，以往的历史成本信息不能适应当前快速发展的经济技 术，造成了与企业真实状况不符的情况。例如，企业资产在市场环境和科学技 术变化的情况下，会产生价值的升高或降低。而历史成本信息由于未能体现出 资产的市场价值，而造成部分资产账面价值与市场价值的差异未确认为当期收 益或资产减值损失。历史成本的缺陷在会计发展中逐渐显露出缺陷，我国财政 部致力于企业会计准则的变革，着眼于对某些具体会计要素的初始确认和后续 计量运用公允价值进行计量，并在报表中进行公允价值信息的披露。 实施公允价值计量的现实原因 1.与会计要素定义相符合 公允价值的核心是“公允”，就是在交易日的交易 金额能够切实反映交换资产或清偿负债的价值的金额，能够准确反映资产能够 流入企业的经济利益或负债导致流出企业的经济利益的价值。公允价值计量对 比与历史成本计量更加客观地反映经济利益的流入或流出，所以公允价值计量 与资产及负债的定义更加贴合。 2.与时间及内容相匹配 会计核算过程中，收入和成本费用要求在时间上和 内容上相匹配，即符合会计原则中的配比原则。公允价值相对与历史成本而 言，具有很强的时间概念，也就是说，当前环境下某项资产或负债的历史成本 可能是过去环境下该项资产或负债的公允价值，而当前环境下某项资产或负债 的公允价值也许就是未来环境下该项资产或负债的历史成本。经济内容方面， 成本费用的确认是以历史成本计量的，收入却是以当下环境的市值确认计量 的，根据实质重于形式的会计信息质量要求，以公允价值计量会与其经济内容 更加匹配。 3.与企业实际财务状况相适应 与历史成本计量属性相对比，以公允价值进 行确认计量更着重于资产或负债与资本市场的紧密结合性，反映该资产或负债 相关市场变量变化对其价值的影响，进而影响企业实际财务状况和经营成果。 另一方面，对于传统的会计收益理论，仅仅是收入与成本费用的差值作为企业 当期的盈余或亏损，经济收益理论则在会计收益理论的基础上将未实现的资产 或负债变动带来的利得或损失纳入计算范围，真实地反映了企业实际状况，对 当期营业情况全面评价，公允价值计量在属性方面更加吻合经济收益理论。 应用公允价值的效应分析 公允价值的顺周期效应分析 在成熟稳定的市场环境下，经济呈上升趋势，金融资产的价格围绕价值上 下波动。稳健的资本市场环境下，金融资产的市价上升，企业在运用公允价值 计量对金融资产进行确认及计量的过程中，投资前景光明，不需要对金融资产 进行资产减值损失的计提，此时运用公允价值计量会给企业带来更多的收益增 量，对企业的资本架构和未来投资规模起到正面效应。 由此可知，公允价值对于市场经济的波动起到了推波助澜的作用，在市场 波动幅度较大的市场环境下亦如是。推波助澜主要体现在公允价值的顺周期效 应。金融危机席卷全球以来，世界经济环境跌入低谷状态，众行业受到不同程 度的重挫。具体说来，金融危机的爆发迫使企业对手中持有的金融资产不断地 计提巨额资产减损失，导致金融机构的金融工具不断缩水；与此同时，根据金 融市场监管要求，金融工具的公允价值变动损益不计入所有者权益，直接影响 当期资本充足率。而企业在市场萧条的大环境下，不能及时地获得有效的资本 补给，进而被迫在非活跃市场抛售其他金融工具或次贷产品，这一举动导致金 融工具在金融市场上价值的进一步跌幅，对其他持有金融工具的企业产生负面 影响，从而使金融市场面对更为严苛的监管，恶性循环，被涉及企业在非活跃 市场上销售更多的金融工具，导致金融工具价值的再一次跌幅，其脱手价格远 远小于其内在价值，这就是所谓的后金融危机时代的“顺周期效应”[42]。 图 2-1 公允价值计量的顺周期效应 Figure 2-1 Pro-cyclical effects of fair value measurement 金融市场面对 更为严苛的资 本监管 更多企业进 一步出售更 多资产 金融资产价 格的进一步 下跌 资 产 价 值缩水 金融危 机爆发 金融资产公允价 值不断减值 影 响 其 他 企 业 的 金 融 资 产 价 值 抛 售 金 融资产 面对严苛的资 本监管 公允价值与金融危机之间的关系 本文第一章提到，金融危机后，受到重创的金融巨头为掩盖自身错误，纷 纷对公允价值发起责难，将公允价值归咎于这次金融危机的罪魁祸首。经过大 量实证证实，导致金融危机的根源是金融界之所以大力宣扬公允价值是这次全 球金融危机的主谋，是因为长期以来金融界滥用金融工具及金融衍生工具，疏 于监管，而金融界为掩人耳目，转移大众视线而嫁祸于公允价值。 二十世纪初期，美国房地产业迅速崛起，金融业将手伸向房地产业这一大 蛋糕，为追求利润最大化，金融业降低贷款政策的门槛，同时推行大量新型金 融工具，导致美国诸多本不具有贷款资格的人货的购房贷款，成为次贷人。房 地产业泡沫越来越大，2007 年，美国房地产业进入饱和阶段，房地产业逐步降 温。由于美国房地产投资是以公允价值进行计量，持有房屋用以投资或倒买倒 卖赚取差价的投资者，在房价持续下跌的状况下，很难以原价出售手中的房 屋，此时，美国联邦储蓄委员会一连 17 次加息，联邦基准利率升至 %， 导致次贷的违约率的不断攀升。美国以次贷机构为首的各大金融机构因资金链 断裂而濒临破产，相继在证交所停牌，次贷危机由此爆发。2008 年美国房地产 市场并没有复苏的迹象，2008 年 3 月，美国政府接管贝尔斯登投资银行，7 月，由于市场对房地美和房利美两家抵押贷款机构资金链的担忧，房地美和房 利美的股票暴跌。9 月，雷曼银行申请破产保护，美林银行被收购等。这意味 着次贷危机已经由抵押贷款市场向资本市场和货币市场蔓延，演变成为金融危 机。由此可知，公允价值对于市场经济的波动应承担加剧顺周期效应的责任， 但绝不是引发金融危机的根源所在。 本章小结 本章以时间脉络为线索,结合各个发展阶段各大准则制定机构发布的条款， 首先分析了国外公允价值计量的发展历程以及在我国的应用历程，并对公允价 值计量的产生和应用历程进行了简要分析。在通过对历史发展的回顾统计分析 后，深入剖析公允价值在我国实施的原因，全面阐释公允价值在我国实施的历 史原因和现实原因。通过对公允价值特有的顺周期效应进行分析，并结合金融 危机爆发的原因阐述公允价值与金融危机之间真正的关系，为下面的应用研究 提供前提。 第3章 后金融危机时代公允价值在企业具体应用现 状分析 根据会计新准则的规定，公允价值在我国主要应用于金融工具、非货币 性、债务重组以及投资性房地产等方面。由于金融行业不断推行和创新金融工 具及衍生金融工具，相较于非金融行业有其自身的特殊性，为更好地反映公允 价值在企业具体应用的现状，本章对于公允价值的运用情况分为金融业和非金 融业分别进行统计分析。 后金融危机时代的界定 对于后金融危机时代，学术界现有两种界定：一种是以时间为发展主线， 指自次贷危机爆发后，全球经济触底回升至下一个增长周期时点间的一段时 间，时间区间年数不定，两年至十几年不等[43]。另一种是以经济回暖程度为发 展主线，着重于当前经济状况的发展态势，指由美国次贷危机引发的全球性金 融危机给世界各国的经济体系带来了一系列的影响后，世界各国都出台及时有 力的经济政策在一定程度上起到稳定和刺激经济的作用乃至全球经济开始出现 复苏性增长迹象，金融危机肆意破坏全球经济的恶劣态势得到了有效控制,即全 球正在进入“后金融危机时期”[44]。 后金融危机时期究其内涵既是一个时间的概念,也是对一个时期经济状况的 描述，因此,本文对“后金融危机时期”界定为:在这场由美国次贷危机引发的全 球性金融危机的影响下，全球各国经济金融的影响因素变得更加的复杂，同时 也增加了很多不确定性，这场危机的持续时间可能长达数年甚至更久，将这场 涉及全球经济触底、逐步回升直至到达经济下一轮增长的周期称之为“后金融 危机时期”。在这个阶段内，引发金融危机的根源并不会被彻底根除，经济回 暖的过程呈波动性前进，诸多的不确定因素以及不稳健机制仍然存在，平稳与 动荡共存的阶段。 公允价值在金融业的应用现状 总体情况 根据证监会行业分类 2012 版，将金融行业分类为四大类：货币金融服务 业、资本市场服务业、保险业以及其他金融业。基于此本文选取了 2010 年— 2012 年近三年沪市金融上市公司作为面板数据进行统计分析。其中，剔除缺失 数据，沪市一共 30 家金融上市公司。货币金融服务业 14 家、资本市场服务业 11 家、保险业 4 家、其他金融业 1 家。可以看出，在运用公允价值的金融企业 中，货币金融服务业所占比例达到 %，资本市场服务业所占比例达到 %，这是因为货币金融服务业和资本市场服务业主要以推行金融工具及衍 生金融工具作为其核心业务，对公允价值的应用较为广泛。 在数据的选取中，根据金融业实际业务对公允价值计量的运用程度，选择 了交易性金融资产和衍生金融资产、可供出售金融资产三项披露数据作为样本 数据。其数据来源于 RESSET 金融研究数据库中金融业年末财务报表中获取。 表（3-1）为沪市金融业上市公司样本总体情况统计，从表中不难看出， 货币金融服务业以公允价值计量的资产占总资产的比重变化幅度不大，保持在 14%—16%之间，资本市场服务业以公允价值计量占总资产的比重逐年增加， 从最小值可以看出，从 2010 年的 %突升至 2011 年的 %，2012 年呈 继续增长态势，达到了 %。平均值也随着所占比重的增多而自 2010 年 %上升至 %。虽然保险行业运用公允价值计量的企业较少，仅有 4 家，但是保险业以公允价值计量的资产所占总资产的比重是金融业中最大的， 一直保持在 60%左右。从数据上看，保险业公允价值计量占总资产比重平均值 逐年降低，2010 年为 %，2011 年下滑至 %，2012 年下降至 %。 说明由于后金融危机时代公允价值估值技术尚不成熟，致使保险业对继续使用 公允价值计量持消极态度。其他金融业对公允价值计量一直持以审慎态度，由 于经济市场回暖过程仍较为动荡，所占比重从 2010 年的 %下降为 2011 年 的 %，在 2012 年已经停止以公允价值计量。 表 3-1 沪市金融业上市公司样本总体情况统计 Table 3-1 Statistics the overall situation in Shanghai financial listing Corporation sample 分行业样本统计 本文金融业公允价值分行业具体运用情况所选取的样本数据取自 RESSET 金融研究数据库中的合并报表数据—最新调整后数据，原因是报表中披露的投 资数额即是对外投资额，这部分资产交易属于非关联方交易，对其运用公允价 值进行计量。根据新会计准则，在处理对外投资的会计处理时，交易性金融资 产以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产（下面统称为交易性金融 资产）、可供出售金融资产被要求运用公允价值进行初始确认和后续计量。持 有至到期投资及贷款等其余各类投资使用历史成本计量。交易性金融资产和可 供出售金融资产在处理公允价值变动损益时，前者计当期损益，后者计资本公 积。前者对当期利润产生影响，后者对所有者权益产生影响。 从表(3-2)的统计数据可以发现，在以公允价值计量的资产比重对比情况 中，保险业以 %成为金融业各行业中选择比重最大的行业；资本市场服 务业、货币金融服务业以及其他金融业位居其次，分别为 %、%、 0%。在具体使用过程中，公允价值变动损益计入当期损益影响利润的比重整 体上小于公允价值变动损益计入资本公积影响所有者权益的比重，以保险业为 例，以公允价值计量且其变动影响所有者权益的比重达到 %，而影响当 期利润的比重才占不到 2%。这是由于在金融行业，企业投资比重较高，管理 层为扭转亏损或平滑利润，保持自身资信等级，在对投资进行分类时，更倾向 以公允价值计量资产占总资产的比重 2010 年 2011 年 2012 年 行业分类 数 量 最大 值 (%) 最小 值 (%) 平均 值(%) 最大 值 (%) 最小 值 (%) 平均 值(%) 最大 值 (%) 最小 值 (%) 平均 值(%) 货币金融 服务业 14 资本市场 服务业 11 保险业 4 其他金融 业 1 0 0 0 合计 30 — — — — — — 于将其划入可供出售金融资产。 表 3-2 金融业沪市上市公司公允价值计价的具体选择 Table 3-2 Calculation of the specific choice of the fair value 以公允价值计量且其 变动影响利润的资产 比重 以公允价值计量且其变 动影响所有者权益的资 产比重 不以公允价值计 量的资产比重 货币金融服务业 % % % 资本市场服务业 % % % 保险业 % % % 其他金融业 % % % 应用现状分析 公允价值计量相较于历史成本计量更具有可靠性和相关性[45]。在成熟稳定 的市场环境下，经济呈上升趋势，资产的市场价格稳步上升，此时运用公允价 值计量会给金融业带来更多的收益增量，对企业的资本架构和未来投资规模起 到正面效应；而现阶段，在后金融危机平稳与动荡共存的时代，经济处于波动 幅度较大的市场环境，金融工具及衍生金融工具价值有与公允价值顺周期效应 而不断下跌，对金融危机有着放大镜的作用。 公允价值在非金融业的应用现状 总体情况 本文以沪市非金融业企业为样本数据，对总体情况进行统计分析，分析公 允价值在非金融业的应用现状。沪市非金融业企业样本总体情况统计见下表(3- 3)，从统计数据可以看出：无对外投资的企业数量三年保持小幅上升的平稳态 势，均保持在 12%左右。究其原因，金融危机过后，经济市场刚刚从重创中走 出，企业为扭亏为盈，平滑主营业务收入业绩，对外投资比例缩减。对外投资 企业中，2010 年以公允价值计量企业数量为 515 家，2011 年为 536 家，2012 年达到 554 家。可以看出，以公允价值计量对外投资的资产的企业数量随着样 本总数的增加而逐年增加，说明在我国后金融危机时代投资者对公允价值的应 用仍然持以肯定态度。由于经济处于回暖过程，以公允价值计量的企业增长幅 度较小，说明投资者的审慎态度。 表 3-3 沪市非金融业上市公司样本总体情况统计 Table 3-3 Non-financial companies listed on the Shanghai stock market overall sample 年度 样本总数 无对外投资的 企业数量 未以公允价值计量对 外投资的资产的企业 数量 以公允价值确认计量 对外投资的资产的企 业数量 2010 973 108 350 515 2011 998 121 341 536 2012 1034 133 347 554 分行业样本统计 表(3-4)至表(3-6)对 2010 年至 2012 年沪市非金融业各行业对公允价值的运 用情况进行了描述性统计。 样本数据在行业的择选中，选取了 2010 年—2012 年内含样本容量前十名 的行业。数据来源于 RESSET 金融研究数据库。数据仍然选取定期报告—合并 报表数据最新调整后数据。统计数据显示，对公允价值变动损益确认的角度出 发，分类成以公允价值计量且其变动计入当期损益和以公允价值计量且其变动 计入所有者权益两大类别。其中，2010 年，信息技术业和制造业以公允价值计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 所 占 比 重 为 最 多 ， 最 大 值 分 别 为 ： % 和 %。从平均值上看，出信息技术业和制造业超过 %，其余所占比重较 低。2011 年，以公允价值计量且其变动计入当期损益平均值仅制造业超过了 %，这是因为我国制造业受到金融危机影响小于其他行业。其余行业相较 于 2010 年，所占比重呈缩减趋势。2012 年，以公允价值计量且其变动计入当 期损益的资产比重各个行业均有不同程度的回升，以房地产业和建筑业增幅为 最大，分别从 %增长到 %、%到 %。另一方面，以公允价值计 量且其变动计入所有者权益的资产比重平均值在 %左右来回浮动，以公允 价值计量且其变动计入当期损益的资产比重平均值在 %左右来回浮动，这 是由于在不稳健的市场环境下，对资产的估值主观随意性大，投资者更倾向于 将投资划为可供出售金融资产或长期股权投资等，在投资上也更为审慎。 下图(3-1)是 2010 年—2012 年公允价值计量的资产比重的变化情况，可以 看出：以公允价值计量的资产总体上变化不大，这与金融危机后我国财政部对 公允价值继续运用给予肯定和支持态度密不可分。2010 年以公允价值计价的资 产的自身估值比较高，股票市场的总体行情也为大幅走高的态势，从而造成比 例比较高，放大了其经济效果。其原因可能是由于企业滥用估值层级中的第三 层级进行估值。后金融危机时代，公允价值运用程度随着经济的不断回暖而有 所增加。其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产比重 2010 年 %，虽然 2011 年小幅降为 %，但 2012 年上升至 %，说明我国在后 金融危机时代的经济环境逐渐稳健下，投资者对公允价值越来越有信心。但整 体比重很小，说明由于披露制度的不完善，不能区分公允价值变动对企业利润 变动的影响程度，对报表使用者产生影响，故对其运用仍持保守态度。 应用现状分析 1.增大估值技术难度 根据公允价值估值层级理论的要求，估值第一层级和 第二层级要求估值资产或类似资产在活跃市场能够获得准确报价，此时公允价 值最为贴合资产内在价值。而后金融危机时代，市场活跃性降低，资产价格大 幅下降，交易双方很难在转移日获取到真正公允的公允价值，此时交易双方大 多数都是利用公允价值估值技术中的估值第三层级进行估值。此时，主观随意 性较大，公允价值的获取较为不确定，会计计量的可靠性降低。 2.降低企业收益 金融资产以公允价值计量确认的变动损益体现在两方面： 当期损益和资本公积，前者对本年利润产生影响，后者对所有者权益产生影 响。由于后金融危机时代市场环境的不稳定性，公允价值的获取大多来源于第 三层级，主观性占主导作用，又因为关于公允价值信息的披露不完善，不能在 报表中区分本年利润和所有者权益中哪些是由于公允价值变动引起的，故公允 价值变动这对企业所披露的利润表和资产负债表有负面影响；其次，确认的公 允价值变动损益计入当期损益的部分，并无现金流支持，却对利润表产生递减 效用，影响投资者的决策。 表 3-4 2010 年沪市非金融业各行业对公允价值的运用情况 Table 3-4 2010 Shanghai stock market non-financial sector of the industry on the application of the fair value 行业 样 本 量 公允价值 计量对外 投资的样 本量 项目 以公允价值计量 且其变动计入当 期损益的资产 以公允价值计量 且其变动计入所 有者权益的资产 平均 % % 最小值 % %传播与文化产业 6 3 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %水电煤气业 60 28 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %房地产业 108 60 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %建筑业 30 11 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %交通业 67 23 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %批发零售业 83 52 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %社会服务业 22 12 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %信息技术业 36 16 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %制造业 511 279 最大值 % % 平均 % % 最小值 % %综合类 50 31 最大值 % % 总计 973 515 平均 % % 表 3-5 2011 年沪市非金融业各行业对公允价值的运用情况 Table 3-5 2010 Shanghai stock market non-financial sector of the industry on the application of the fair value 行业 样 本 量 公允价值 计量对外 投资的样 本量 项目 以公允价值计量 且其变动计入当 期损益的资产 以公允价值计量 且其变动计入所 有者权益的资产 最小值 % % 最大值 % %传播与文化产业 6 3 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %水电煤气业 60 28 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %房地产业 112 68 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %建筑业 30 11 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %交通业 71 25 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %批发零售业 83 52 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %社会服务业 22 12 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %信息技术业 36 16 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %制造业 528 290 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %综合类 50 31 平均 % % 总计 998 536 平均 % % 表 3-6 2012 年沪市非金融业各行业对公允价值的运用情况 Table 3-6 2012 Shanghai stock market non-financial sector of the industry on the application of the fair value 行业 样本 量 公允价值 计量对外 投资的样 本量 项目 以公允价值计量 且其变动计入当 期损益的资产 以公允价值计量 且其变动计入所 有者权益的资产 最小值 % % 最大值 % %传播与文化产业 6 3 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %水电煤气业 60 28 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %房地产业 125 72 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %建筑业 30 11 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %交通业 79 28 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %批发零售业 83 52 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %社会服务业 22 12 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %信息技术业 36 16 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %制造业 543 301 平均 % % 最小值 % % 最大值 % %综合类 50 31 平均 % % 总计 1034 554 平均 % % 图 3-1 各年公允价值计量资产的变化情况 Figure 3-1 Changes in the fair value of assets denominated in each of the years 本章小结 通过本章对后金融危机时代公允价值在我国的运用情况的统计分析可知， 我国虽然没有再次弃用公允价值这一计量属性，但是相较于金融危机前在运用 过程中持以更加审慎的态度。主要体现为金融业和非金融业应用公允价值计量 的比例很小，以公允价值计量且其变动计入所有者权益的比重大于计入当期损 益的比重。从描述性统计的结果证实找出公允价值在后金融危机时代运用产生 的经济后果。 0. 00% 0. 50% 1. 00% 1. 50% 2. 00% 2. 50% 3. 00% 2010 2011 2012 以公允价值计量且其变动计 入当期损益的资产比重 以公允价值计量且其变动计 入所有者权益的资产比重 第4章 应用公允价值对企业经营行为和企业价值的 影响研究 对经营行为的影响分析 2006 年颁发的新企业会计准则中，38 个具体会计准则中的 17 个涉及公允 价值计量。根据具体准则硬性规定，主要运用在金融工具、投资性房地产、非 同控下的企业合并、债务重组以及非货币性交易方面。根据经验数据结果表 明，公允价值主要通过金融工具项目、投资性房地产项目、债务重组项目以及 非货币性资产交换项目等对企业披露的财报产生影响。由于债务重组项目在非 *ST 上市公司业务中发生概率及所占比重较小，故本文选取金融工具、投资性 房地产以及非货币性资产交换项目来进行公允价值对企业财务报表的影响。 对金融工具的影响分析 公允价值对于金融工具的影响占主导地位，是影响企业经营成果的重要因 素，根据新企业会计准则，对金融工具中的交易性金融资产和可供出售金融资 产两个项目运用公允价值进行计量，其公允价值变动变动损益直接与投资收益 和资本公积挂钩，因为估值参数、选取模型的微小变化就会对结果造成巨大的 差异。 交易性金融资产方面，截止至 2012 年 12 月 31 日，有交易性金融资产的 沪市上市公司披露财务报表的 342 家中，公允价值变动损益计入投资净收益总 额为 20,009,786,401 元，相较于 2011 年的 388,349,823 元同比增长 %。根 据新企业会计准则，交易性金融资产在初始确认时以成本计量，资产负债表日 以公允价值进行计量，其公允价值变动损益计入当期损益。这会使得企业的短 线投资收益或短线投资损失披露于财务报表中，对企业产生影响。可能面对同 一项金融资产，会得出不同的估价，对投资收益的影因估值人员不同、所选取 的模型不同、专业水准不同波动较大。但也反映出后金融危机时代运用公允价 值对金融工具计量弥补了成本与可变现净值孰低计量法在初始确认时对于金融 工具的投资不能体现出价值变化的真实性方面的不足。 可供出售金融资产方面，对于上市公司持有的法人股，新会计准则一般不 把它认定为交易性金融资产，而是划分为可供出售金融资产。在初始确认时， 以获取价格作为入账价值，资产负债表日以公允价值进行确认计量，其差额通 过公允价值变动损益计入资本公积，对所有者权益产生影响，资产转移或出售 时，以转移日或交易日的公允价值进行确认，确认金额与资产负债表日的差值 计入当期损益。也就是说，企业在较为波动的后金融危机想要提高公司的投资 收益，可以将上市公司的法人股投入市场，让法人股在市场上流通。例如， 2012 年，上海豫园旅游商城股份有限公司，股票代码 C600655，将其持有的法 人股 1600 万股上市流通，投资收益大幅度增长，增值达 31,873, 元。 对投资性房地产的影响分析 《企业会计准则—投资性房地产》提出，在满足下述两点条件下，可以运 用公允价值法进行后续计量，若未能满足，则仍然采用成本法：（1）在市场 上可以运用公允价值层级技术获得公允价值；（2）企业对于该投资性房地产 公允价值估计准确且可靠。为限制企业利用成本法与公允价值法转换操控利 润，保证市场稳定性，准则规定，已采用公允价值法对投资性房地产计量的企 业不允许转回成本法计量。 具体应用方面，根据准则规定，运用公允价值方法核算投资性房地产的后 续计量，在资产负债表日不必对该投资进行相关折旧和减值准备的会计处理， 直接根据资产负债表日的公允价值对初始账面价值进行调整，两者之间的差值 计入当期损益。以后危机时代沪深两市为例，披露 2012 年度财务报表中“投资 性房地产”会计科目不为零的企业共有的共有 769 家，占比 %。其中，31 家 上 市 公 司 运 用 公 允 价 值 进 行 计 量 ， 占 企 业 总 数 % ， 占 全 股 市 的 %。其产生的公允价值变动损益 99,197, 元，占这 31 家上市公司利 润总额的 %。可以看出，公允价值计量对于平滑当期利润有着显著地作 用。公允价值应用在投资性房地产方面，在报表披露日资产的公允价值大于其 初始计量的账面价值，当期损益增加，会计利润增多。在短期内，投资性房地 产当期损益平稳增长，这时价值的回归但增长速率过快则说明存在产业泡沫， 此时公允价值已然不“公允”。 对非货币性资产交换的影响分析 根据 2006 年《企业会计准则—非货币性资产交换》的规定，在满足下面 条件下，需运用公允价值对换入的资产进行确认：（1）非货币性资产的交换 行为具有商业实质，即交换的资产无论是换入方还是换出方，其未来可预计净 值需大于其在交易时的公允价值；（2）非货币性交易的资产双方的公允价值 在交易日必须能够可靠地计量。 具体应用方面，与历史成本计量相比，公允价值计量在非货币性资产交换 项目上的影响主要体现在两个方面：换入资产的账面价值<换入资产的公允价 值时，公允价值计量下的收益大于历史成本计量，利润总额增加；换入资产的 账面价值>换入资产的公允价值时，公允价值计量下的收益小于历史成本计 量，利润总额下降。 不难发现，运用公允价值计量对于公司利润的影响幅度是很大的。截止至 2012 年 12 月 31 日，沪市共有 84 家上市公司进行了非货币性资产交换，累计 交易额超 800 亿元。通过调研，大部分企业换入的资产无外乎两种：股权、资 产，而换入的资产除去常见的股权和资产外，部分债权参与其中。这是后金融 危机时代企业运用非货币性资产交换用以解决往来债务的新兴方式。值得一提 的是，在分析中发现以资产形式换入换出的非货币性资产交换中，利用公允价 值用换出不良资产换入优质资产来增加企业当期利润的现象也日益增多。 对企业价值的影响分析 假设的提出 在历史成本计量条件下，许多项目不能有效的后续计量，导致会计信息与 会计目标背道而驰，故决策有用观逐渐被应用于各大财务报表，决策有用观通 过向潜在的债权人及投资者提供会计信息。这些会计信息具有较强的相关性和 可靠性。受托责任观主要运用于证券市场不发达的市场环境，决策有用观用于 证券市场日益发达的市场环境。随着会计信息由受托责任观逐渐转移到决策有 用观，公允价值得到了净盈余理论的广泛支持，在保证资产负债表中以历史成 本计量的账面价值可靠性，在对未来盈利期望现值的估计中，所依据的数据与 公允价值的相关性越大，那么决策的质量则越高，对企业的发展也就越有帮 助，对企业在资本市场上的股票价格的正面影响也就越多，由此可知，对公司 的价值产生影响。 金融危机后，公允价值的应用遭到了质疑，学者们在研究后金融危机时代 公允价值对于公司股价影响的研究中，考虑顺周期效应等情况，立足于后金融 危机这一背景，在公允价值信息相关性和可靠性为前提下，对公允价值对于企 业价值产生的影响进行实证研究。自重新启用公允价值的新会计准则发布以 来，在编制财务报表过程中产生了较大幅度的改变：对于以公允价值计量的资 产或负债，一方面，对于其变动影响当期损益的，将其变动计入“公允价值变 动损益”科目，会计期末将“公允价值变动损益”科目的期末余额结转到“本年利 润”科目下。在编制财务报表中的利润表时，“公允价变动净收益”以及“公允价 变动净损失”作为调增调减项直接关系到“营业利润”的数额。另一方面，以公 允价值计价的影响所有者权益的可供出售金融资产，其可供出售金融资产变动 损益计入“资本公积”科目，故影响企业的净资产。潜在债权人以及潜在投资者 会因此受到投资影响，影响本企业的股票价格，从而对企业价值产生影响。 我国在后金融危机时代没有再次摒弃公允价值，而是仍然大力推行其不断 发展的成果来看，运用公允价值进行计量，不仅提高了会计信息对于会计目标 的相关性，及时反映市场价值的变化情况，更加准确地反映了公司的价值，增 强了投资者决策有用性。由此，基于后金融危机时代股票市场从大幅波动到逐 渐趋于平稳这一大背景，以公允价值对于股价影响为出发点，研究公允价值对 于企业的股价影响力。由此，提出本文的两个假设： 假设 1：利润表中的公允价值变动损益对公司的股价有显著的影响； 假设 2：所有者权益变动表中的可供出售金融资产变动损益对公司的股价 有显著的影响。 样本选取及模型的选择 本文主要从 2010 年至 2012 年沪市 A 股主板中各个行业板块里选择了以公 允价值计量且其变动计入当期损益的“公允价值变动损益”和以公允价值计量且 其变动计入所有者权益的“可供出售金融资产”不为零的企业。这里需要说明的 是：（1）没有选择 B 股的原因是由于这些上市公司相较于其他上市公司有着 较为严谨的内外双重监管措施，较为特殊；（2）由于金融行业具有较强的行 业特殊性，其运用公允价值计量的金融工具变动幅度较不稳定，不能代表整体 上市公司运用情况。在样本选取过程中，排除金融行业数据的选取；（3）剔 除 ST、*ST 以及数据缺失的公司。数据详情见附录，所用的数据主要来源于 RESSET 金融研究数据库。 根据新会计准则的规定，公允价值的变动体现在公允价值变动损益和可供 出售金融资产变动损益两个方面，而股价与每股收益和每股净资产有着密不可 分的关系。结合本文实证研究的目的，将每股收益拆分成两部分：一部分是每 股公允价变动损益，另一部分则是每股收益抵减每股公允价值变动损益后剩余 每股收益。同理，将每股净资产拆分为两部分：一部分是可供出售金融资产变 动损益，另一部分是每股净资产抵减每股可供出售金融资产变动损益后剩余的 每股净资产。以上四项作为本次实证研究的解释变量的设计依据，被解释变量 选取上市公司 2011 年 4 月 30 日—2013 年 4 月 30 日的收盘价作为上年度公司 股票价格标准。为保证实证研究的精准性，增强模型的拟合程度以及提高对于 被解释变量的解释能力，提高本次研究考虑到股价受到其他方面的影响，引入 控制变量，即资产负债率和净资产报酬率。其中，资产负债率作为财务杠杆反 映了一个公司的资本架构，通过资产负债率，不仅体现了公司的债权人向公司 提供信贷资金所承受的风险，也体现了公司举债经营和偿还债务的能力。净资 产收益率补足每股收益和每股净资产指标的不足之处，客观直接的体现出公司 对股东投入资本的利用效率并反映出企业的盈利能力。下表（4-1）为对各变 量的解释说明。 奥尔森（Ohlson）在上世纪八十年代为检验上市公司证券投资的价值相关 性而建立了价格模型，其理论依据来源于会计原理中的所有者权益=资产—负 债。在 1995 年奥尔森和费尔森（Feltham）共同合作，推出剩余收益价格模型 （4-1），用以在股票估值相关研究上。 其中：Pt 代表了第 t 期期末公司的股票价格；BVt 代表了第 t 期期末公司 股东权益的账面价； Xt+i 代表了 t 期的剩余收益即超常收益，r 代表了在无风 险利率下的贴现率。他们认为，为支持股票价格和企业价值相关性的假设，需 要将公司的股票价值、股东权益以及未来能够获得的收益相结合，重新阐释公 司股票价格和企业账面价值之间的关系。新模型突出决定股票价格的影响因 素，精确的对股票价格进行了诠释，本文针对假设修正价格模型为线性模型。 用公式表示修正后的线性模型为（4-2）： 如果实证结果中本模型的每股公允价值变动损益的回归系数显著，则证明 假设 1 成立，即利润表中的公允价值变动损益对公司的股价有显著的影响；如 果其回归系数不显著，则证明假设 1 不能成立。同理可证，如果实证结果中本 模型的每股可供出售金融资产变动损益回归系数显著，则证明假设 2 成立，即  1 t i t t t i X P BV E r            0 1 2 3 4i i i i iP CFVPS CAFAPS DSEPS DSNAPS          5 6i iALR ROE    (4-1) (4-2) 所有者权益变动表中的可供出售金融资产变动损益对公司的股价有显著的影 响，如果其回归系数不显著，则证明假设 2 不能成立。 通过比较抵减每股公允价值变动损益剩余的每股收益以及抵减每股可供出 售金融资产变动损益后剩余的每股净资产分析二者对于股票价格的影响是否显 著。通过控制变量中资产负债率和净资产收益率对股票价格的影响是否显著进 行分析。 表 4-1 变量解释说明表 Table 4-1 Variable explanation table 变量 变量名称 解释说明 被解释变量 股价 上市公司第 i 年期末收盘价，取第 i+1 年 4 月 30 日收盘价 每股公允价值变 动损益 取用利润表中公允价值变动损益一行数 值，除以资产负债表中实收股本数得出 每股公允价值变动损益。 每股可供出售金 融资产变动损益 取自资产负债表附注中可供出售金融资 产期末与期初值之差，除以资产负债表 中实收股本数得出每股公允价值变动损 益。 抵减每股公允价 值变动损益剩余 的每股收益 取自利润表中的每股收益数与上述计算 得出的每股公允价值变动损益之差即是 抵减每股公允价值变动损益剩余的每股 收益。 解释变量 抵减每股可供出 售金融资产变动 损益后剩余的每 股净资产 每股净资产即年度末股东权益除以年末 普通股股份总数。抵减每股可供出售金 融资产变动损益后剩余的每股净资产即 等于每股净资产减去计算得出的每股可 供出售金融资产变动损益。 资产负债率 取自资产负债表中负债总计所占资产总 计的份额。控制变量 净资产收益率 税后利润占所有者权益的比重。 价格模型的描述性统计 现将被解释变量、解释变量以及控制变量的描述结果列于表（4-2）、表 （4-3）、表（4-4）中。 表 4-2 价格模型的被解释变量描述性统计结果 Table 4-2Be explained variables statistics results of the price descriptive model iP iCFVPS iCAFAPS iDSEPS iDSNAPS iALR iROE 被解释变量 年份 均值 中值 标准差 极小值 极大值 10 11 12 表 4-3 价格模型的解释变量描述性统计结果 Table 4-3 The explanatory variables statistics results of the price descriptive model 解释变量 年份 均值 中值 标准差 极小值 极大值 10 0 11 0 12 0 10 0 11 0 12 0 10 11 12 10 11 12 表 4 -4 价格模型的控制变量描述性统计结果 Table 4-4 control variables statistics results of the price descriptive model 控制变量 年份 均值 中值 标准差 极小值 极大值 10 11 12 10 11 12 首先，根据价格模型的被解释变量描述性统计结果中来看，均值方面，股 价 2011 年 元比 2010 年的 元有所增长，增长幅度达 %。而 2102 年股价均值大幅回落，降至 元，较 2011 年下降 %，较 2010 年也下降了 %。可以看出，股市呈现动荡态势。2011 年的上升趋势主要 由于后金融危机时代，经济逐步复苏，股市处于回暖过程，股价上升；2012 年 的大幅度跌值，一方面是因为金融危机尚未完全过去，经济市场仍然处于稳定 与动荡共存的状态，从而影响股价上下波动，另一方面，由于投资者在金融危 机引发的市场恐慌依然存在，对于投资行为仍持以消极谨慎态度。标准差方 面，2011 年为三年最高，值为 ，2010 年和 2012 年标准差相差不大，分 别为 和 。这说明后金融危机时代，投资者的投资倾向变动性较大，股 iP iCFVPS iCAFAPS iDSEPS iDSNAPS iALR iROE 票价格波动性强，股票市场仍处于不稳定状态，反映出金融危机的风波尚未过 去。 其次，通过价格模型的解释变量描述性统计结果可以看出，均值方面，每 股公允价值变动损益三年均小于每股可供出售金融资产变动损益 3 倍以上，这 表示可供出售金融资产变动损益的变化程度大于公允价值变动损益的变化程 度，即可供出售金融资产对企业价值的影响要甚于公允价值变动损益，但整体 数值不大，说明投资者运用公允价值计量态势较为稳定。发展形势上来看，四 项解释变量发展趋势均在 2011 年发生波动，2012 年回归 2010 年水平，股票市 场与此波动情形相一致，一定程度说明了其内在的联系。中值方面，不难发 现，每股公允价值变动损益的中值为零，其原因为我国运用公允价值时所依据 的企业会计准则中，对于具体准则的应用要求严苛，故而在运用过程中，信息 使用者都持以审慎态度，谨而慎之地运用公允价值计量模型，客观地反映出公 允价值变动在市场经济中的地位较为稳定。标准差方面，四项解释变量整体均 呈上升之势，说明经济危机后，市场环境震荡波动而使得公允价值变动损益以 及可供出售金融资产变动损益的波动性较强。 最后，价格模型的控制变量描述性统计结果显示，均值方面，资产负债 率 2010 的 到 2011 年的 再到 2012 年 ，一直处于稳定状态，净资 产收益率 2010 年的 到 2011 年的 再到 2012 年的 ，整体呈小幅下 降趋势。标准差方面，资产负债率保持稳定状态，说明近三年样本数据中没有 形成大量负债。净资产收益率呈现上升趋势，说明近三年投资收益有所增加或 投资成本有所下降。 价格模型的相关性分析 为避免在回归分析中出现多重线性现象的产生，本文在回归分析前对价格 模型进行线性相关分析。分析采用 EXCEL2007 以及 软件中 Pearson 相关性检验分析模型中存在多重线性与否。通过检验，如果解释变量之间相关 系数大于或等于 ，那么则认为两个解释变量是多重共线性。如果解释变量 之间的相关系数小于 ，那么则认为两个解释变量无多重共线性，可以进行 回归分析，相关性分析结果见表（4-5）、（4-6）、（4-7）。 从 2010 年相关性分析检验表可知，被解释变量与解释变量及控制变量之 间以及各个解释变量及控制变量之间的 Pearson 相关系数最大为 ，均小 于 ，证明被解释变量与解释变量及控制变量之间不存在多重线性关系，可 以进行回归性分析。 表 4-5 2010 年价格模型的皮尔森相关系数 Table 4-5 2010 price Pearson correlation coefficient of the model Pi CFVPSi CAFAPSi DSEPSi DSNAP Si ALRi ROEi Pearson 相关性 1 .026 .117* .522** .406** * .362** Pi 显著性 （双侧） — .006 .000 .000 .000 .000 .000 Pearson 相关性 .026 1 .001 .056 .070 .093 CFV PSi 显著性 （双侧） .006 — .484 .981 .301 .199 .086 Pearson 相关性 .117* 1 .121* CAF APSi 显著性 （双侧） .000 .484 — .025 .277 .361 .325 Pearson 相关性 .522** .001 .121* 1 .630** .704** DSE PSi 显著性 （双侧） .000 .981 .025 — .000 .932 .000 Pearson 相关性 .406** .056 .630** 1 .278** DSN APSi 显著性 （双侧） .000 .301 .277 .000 — .920 .000 Pearson 相关性 * .070 1 .005 ALRi 显著性 （双侧） .000 .199 .361 .932 .920 — .921 Pearson 相关性 .362** .093 .704** .278** .005 1 ROEi 显著性 （双侧） .000 .086 .325 .000 .000 .921 — 注：*. 在 水平（双侧）上显著相关 **. 在 水平（双侧）上显著相关。 被解释变量与除每股公允价值变动损益外的其他自变量和控制变量之间的 显著性为 ，表明在 水平（双侧）上的相关性显著，被解释变量与这 三个解释变量和两个控制变量之间的相关性显著。股价与每股公允价值变动损 益之间的显著性为 ，在 水平（双侧）上的相关性显著。 表 4-6 2011 年价格模型的皮尔森相关系数 Table 4-6 price 2011 Pearson correlation coefficient of the model Pi CFVPSi CAFAP Si DSEPSi DSNAP Si ALRi ROEi Pearson 相关性 1 .050* .524** .402** .125* .342** Pi 显著性 （双侧） — .007 .000 .000 .000 .000 .000 Pearson 相关性 1 .068 .045 CFV PSi 显著性 （双侧） .007 — .387 .962 .241 .836 .438 Pearson 相关性 .050* 1 .098 .003 CAF APSi 显著性 （双侧） .000 .387 — .091 .220 .256 .965 Pearson 相关性 .524** .098 1 .617** ** .668** DSE PSi 显著性 （双侧） .000 .962 .091 — .000 .009 .000 Pearson 相关性 .402** .068 .617** 1 ** .237** DSN APSi 显著性 （双侧） .000 .241 .220 .000 — .002 .000 Pearson 相关性 .125* ** ** 1 * ALRi 显著性 （双侧） .000 .836 .256 .009 .002 — .011 Pearson 相关性 .342** .045 .003 .668** .237** * 1 ROEi 显著性 （双侧） .000 .438 .965 .000 .000 .011 — 注：*. 在 水平（双侧）上显著相关 **. 在 水平（双侧）上显著相关。 从 2011 年相关性分析检验表可知，被解释变量与解释变量及控制变量之 间及各个解释变量及控制变量之间的 Pearson 相关系数最大为 ，均小于 ，证明被解释变量与解释变量及控制变量之间不存在多重线性关系，可以进 行回归性分析。被解释变量与除每股公允价值变动损益外的其他自变量和控制 变量之间的显著性为 ，表明在 水平（双侧）上相关性显著，被解释 变量与这三个解释变量和两个控制变量之间的相关性显著。股价与每股公允价 值变动损益之间的显著性为 ，在 水平（双侧）上的相关性显著。 表 4-7 2012 年价格模型的皮尔森相关系数 Table 4-7 price 2012 Pearson correlation coefficient of the model Pi CFVPSi CAFAP Si DSEPSi DSNAP Si ALRi ROEi Pearson 相关性 1 .088* .476** .428** ** .247** Pi 显著性 （双侧） — .006 .000 .000 .000 .000 .000 Pearson 相关性 1 .429** * * .040 CFV PSi 显著性 （双侧） .006 — .000 .020 .025 .465 .322 Pearson 相关性 .088* .429** 1 .091 * .000 CAF APSi 显著性 （双侧） .000 .000 — .092 .024 .843 .993 Pearson 相关性 .476** * .091 1 .633** ** .758** DSE PSi 显著性 （双侧） .000 .020 .092 — .000 .010 .000 Pearson 相关性 .428** * * .633** 1 * .232** DSN APSi 显著性 （双侧） .000 .025 .024 .000 — .019 .000 Pearson 相关性 ** .040 ** * 1 * ALRi 显著性 （双侧） .000 .465 .843 .010 .019 — .019 Pearson 相关性 .247** .000 .758** .232** * 1 ROEi 显著性 （双侧） .000 .322 .993 .000 .000 .019 — 注：*. 在 水平（双侧）上显著相关 **. 在 水平（双侧）上显著相关。 从 2012 年相关性分析检验表可知，被解释变量与解释变量及控制变量之 间以及各个解释变量及控制变量之间的 Pearson 相关系数最大为 ，为三年 最高值，但仍未超过 ，证明被解释变量与解释变量及控制变量之间不存在 多重线性关系，可以进行回归性分析。被解释变量与除每股公允价值变动损益 和资产负债率外的其他自变量和控制变量之间的显著性为 ，表明被解释 变量与这三个解释变量和两个控制变量之间的相关性显著。股价与每股公允价 值变动损益之间的显著性为 ，在 水平（双侧）上的相关性显著。 价格模型的回归性分析 通过相关性分析可以知道，被解释变量股价与解释变量和控制变量存在相 关性。因此，为验证这些变量之间的拟合程度，下面对变量进行回归分析： 表 4-8 2010 年价格模型回归结果分析 Table 4-8 to 10 years price model regression results analysis 标准系数 T 值 Sig. λ0 .000 CFVPSi .359 .003 CAFAPSi .081 .096 DSEPSi .366 .000 DSNAPSi .161 .013 ALRi .021 ROEi .062 .882 .378 R= R2= 调整 R2= 更改= F= Sig.= 根据回归分析表可以看出，解释变量的标准回归系数均大于 0，表示解释 变量均与被解释变量股票价格存在相关性，而且均为正相关。在对价格模型的 T 检验 Sig 检验结果显示，四项解释变量的 T 值分别为 、、、 ，相应显著性统计概率值为 、、 以及 ，一三项通过 水平的显著性检验，第二项通过 水平的显著性检验，最后一项通过 水平的显著性检验，说明解释变量与被解释变量之间有着显著相关性，且 每股公允价值变动损益解释股价的能力优于每股可供出售金融资产。模型中的 R2 为 ，即被解释变量股票价格中的 %可以被价格模型中的解释变量 来解释，表明解释变量对于被解释变量的拟合程度较为理想，与研究假设相一 致。F= 更改= 说明此价格模型线性关系显著。对于控制变 量，资产负债率的标准系数为负值，净资产收益率的标准系数为正值，说明资 产负债率与股价的关系呈现负相关，净资产收益率与股价呈现正相关。排除控 制变量后解释变量对被解释变量的解释能力的拟合程度下降到 ，表示控 制变量对于提高模型的解释增量起到了正面作用。 表 4-9 2011 年价格模型回归结果分析 Table 4-9 2011 years price model regression results analysis 模型 标准系数 T 值 Sig. λ0 .000 CFVPSi .015 .242 . 089 CAFAPSi .014 .283 .077 DSEPSi .412 .000 DSNAPSi .141 .038 ALRi .255 ROEi .026 .364 .716 R= R2= 调整 R2= 更改= F= Sig.= 根据回归分析表可以看出，解释变量的标准回归系数均大于 0，表示解释 变量均与被解释变量股票价格存在相关性，而且均为正相关。T 检验 Sig 检验 结果显示，四项解释变量的 T 值分别为 、、、，相应显 著性统计概率值为 、、 以及 ，一二项通过 水平的显 著性检验，第三项通过 水平的显著性检验，最后一项通过 水平的显 著性检验，说明解释变量与被解释变量之间有着显著相关性，且每股公允价值 变动损益解释股价的能力优于每股可供出售金融资产。模型中的 R2 为 ， 即被解释变量股票价格中的 %可以被价格模型中的解释变量来解释，表 明解释变量对于被解释变量的拟合程度较为理想，与研究假设相一致。 F= 更改= 说明此价格模型线性关系显著。对于控制变量，资 产负债率的标准系数为负值，净资产收益率的标准系数为正值，说明资产负债 率与股价的关系呈现负相关，净资产收益率与股价呈现正相关。排除控制变量 后解释变量对被解释变量的解释能力的拟合程度下降到 ，表示控制变量 对于提高模型的解释增量起到了正面作用。 表 4-10 2012 年价格模型回归结果分析 Table 4-10 in 2012 years price model regression results analysis 模型 标准系数 T 值 Sig. λ0 .000 CFVPSi .045 .695 .047 CAFAPSi .042 .754 .045 DSEPSi .512 .000 DSNAPSi .144 .053 ALRi .028 ROEi .185 .032 R= R2= 调整 R2= 更改= F= Sig.= 根据回归分析表可以看出，解释变量的标准回归系数均大于 0，表示解释 变量均与被解释变量股票价格存在相关性，而且均为正相关。在对价格模型的 T 检验 Sig 检验结果显示，四项解释变量的 T 值分别为 0695、、、 ，相应显著性统计概率值为 、、 以及 ，一二项通过 水平的显著性检验，抵减每股公允价值变动损益剩余的每股收益通过 水平的显著性检验，最后一项通过 水平的显著性检验，说明解释变量与被 解释变量之间有着显著相关性，且每股公允价值变动损益解释股价的能力优于 每股可供出售金融资产。模型中的 R2 为 ，即被解释变量股票价格中的 %可以被价格模型中的解释变量来解释，表明解释变量对于被解释变量的 拟合程度较为理想，与研究假设相一致。F=， 更改= 说明此价 格模型线性关系显著。对于控制变量，资产负债率的标准系数为负值，说明与 股价的关系呈现负相关。排除控制变量后解释变量对被解释变量的解释能力的 拟合程度下降到 ，表示控制变量对于提高模型的解释增量起到了正面作 用。 实证结果分析 运用价格模型对企业价值进行实证分析后可以得出以下结论： （1）公允价值变动损益、可供出售金融资产变动损益、抵减公允价值变 动损益剩余的收益以及抵减可供出售金融资产变动损益后剩余的净资产均与其 股票价格相关，且其为正相关关系，即利润表中的公允价值变动损益对公司的 股价有显著的影响；所有者权益变动表中的可供出售金融资产变动损益对公司 的股价有显著的影响，每股公允价值变动损益解释股价的能力优于每股可供出 售金融资产，对企业价值的影响显著。这说明公允价值的变动对企业的企业价 值产生正相关影响，提高了公允价值信息的相关性，满足假设 1 和假设 2，且 每股公允价值变动损益比可供出售金融资产相关系数更加贴合股票价格，对股 票价格的影响更加显著，从而对企业价值的正相关影响更加显著。 （2）每股公允价值变动损益对股价的影响的显著性 2011 年低于 2010 年，2012 年显著性增强；每股可供出售金融资产变动损益对股价的影响的显著 性 2012 年相较于前两年增强；每股可供出售金融资产变动损益后剩余的每股 净资产对股价的影响的显著性 2012 年相较于前两年增强。每股公允价值变动 损益和每股可供出售金融资产变动损益与股票价格的相关性呈现先降后升趋 势，这是由于金融危机刚刚过去，2010 年刚刚进入后金融危机时代，公允价值 在企业中的应用进入敏感期，交易双方大多数都是利用公允价值估值技术中的 估值第三层级进行估值，估值技术难度增大，所以其变动幅度较大，与股票价 格之间的关联性导致股票价格产生波动。2011 年，市场经济不断回暖，投资者 对于市场投资的活跃度略有提高，此时，金融投资而产生的公允价值方面的变 动金额对于企业的投资决策影响降低，故显著性水平及相关性呈现下降趋势。 2012 年，后金融危机时代明显市场波动的经济周期显露出来，此时，资产或负 债在市场上进行交易或转换过程中，由于顺周期效应会放大经济效果，资产价 值低于其内在价值，导致投资者和公允价值信息使用者对信息的披露持以相对 谨慎的态度，故其相关性呈现回升趋势。 （3）抵减公允价值变动损益剩余的收益以及抵减可供出售金融资产变动 损益后剩余的净资产与股价的相关性显著，表明投资者敏感于收益波动带来的 变化，在投资时对于每股收益及每股净资产的关注度对该企业的价值产生重要 影响。 （4）控制变量中，2010 年至 2012 年，资产负债率与股票价格之间一直 呈现负相关关系，受到波折的企业其资本架构多多少少会发生变化，投资者认 定其变化其未来可预计收益能力会因此得到增强，对于今后的发展起到正面影 响。净投资收益率与股票价格持正相关关系，三年整体呈上升趋势，2012 年的 相关系数为三年最高，说明由于公允价值投资者对于净投资收益率对于股票的 影响逐渐开始关注。 本章小结 本章在公允价值理论研究的基础上，通过公允价值对企业经营行为的影响 分析和对企业价值的影响分析两大方面对公允价值给我国企业带来的影响进行 实证分析。从金融工具、房地产投资以及非货币性资产交换三个大的方面对公 司经营行为的影响进行分析。在对企业的企业价值的影响分析中，通过对前文 的梳理提出本次实证研究的研究假设，建立价格模型，对其进行描述性统计、 相关性检验及回归性分析，并对其研究结果进行分析。 第5章 完善企业运用公允价值的相关建议 企业经营行为方面 在金融工具中的运用 随着在企业会计准则中引入公允价值计量这一属性后，衍生金融资产的会 计核算也从表外纳入到了表内，主要体现在将交易性金融资产与可供出售金融 资产都采用了公允价值计量模式，从发展的角度看，企业的盈余管理空间会随 着这一变化而有所缩减，所以衍生金融资产需要在报表出具的各个时期对其变 化加以反映。当采取估值技术对其进行估计时，就要求尽量做到对同一项金融 工具选取同一参数与模型并对这一选取的过程进行及时，进而避免主观评估产 生的差异，为其他人员提供参考，确保可靠。在公允价值逐步顺应理论与实务 界发展趋势的大背景下，国内企业只有在做好对自身金融产品全面了解的基础 上提高相应估值技术应用的披露质量，才能日渐减少主观因素对金融产品变动 的影响。 在投资性房地产中的运用 随着我国近年来投资性房地产业的快速崛起，房地产迅速增值，其市场价 格因其交易量的增大而愈发容易获取其公允价值。公允价值在投资性房地产中 的应用条件日渐成熟，企业愈发有必要运用公允价值计量投资性房地产项目。 房地产的价格信息很容易被获得，为了规避企业粉饰财务报表，平滑企业利 润，利用公允价值弄虚作假，对报表使用者的决策行为受到负面影响，对于利 用公允价值操控利润的行为则需要监管机构对其进行调查处理，这样投资性房 地产才能确保其价格的公允。监管机构应建立奖惩措施，让企业在运用公允价 值时无论是主观态度还是客观因素上都确保公允价值在运用时真正的公允，对 财务造假行为彻底的规避。出台类似于《上市公司治理准则》等房地产投资指 导手册和指导意见书，强化监管措施的实施力度，为公允价值在我国的顺利发 展保驾护航。 在非货币性资产交换中的运用 企业按照上述第一个条件难以判断某项非货币性资产交换是否具有商业实 质，即可根据第二个条件，通过计算换入资产和换出资产的预计未来现金流量 现值进行比较后判断。但在这里判断商业实质的第一条，准则只有定性规定， 而没有定量规定，为避免该交换留下了较大的操控空间，建议制定准则机构对 该交换制定定量的规定。故对于非货币性资产交换项目，建议在财务报表中对 其换入资产对企业未来现金流量的影响与换出资产对企业未来现金流量的影响 之间的差额进行解释，并对关联交易中出现的利用公允价值以不良资产换入优 质资产来弄虚作假的现象加大管理力度，对财务信息的披露进行完善。 企业价值方面 落实公允价值信息披露制度 目前，我国在披露财务信息时，针对公允价值的相关披露还停留在表面阶 段，对于引发公允价值变动的深层因素都未表明。公允价值受到市场环境、地 域条件、时间范畴等等因素影响，有着极大的不确定性。在运用估值层级时， 这些不同类因素使得公允价值产生差异性变化，对投资者产生决策影响。因 此，在披露公允价值信息时，当某个因素对估值产生了相当的影响，就应该在 财务报表附注中对此进行披露说明。 要借鉴美国财务披露制度中的全面收益信息披露。即在已有的财务报表基 础上，新增第四张张财务报表对收益信息进行披露。将收益划分为两大部分， 一部分是本会计年度已进行确认的收益，与此对应的另一部分是尚未确认的收 益。打破了原有会计收益理论的确认的收益披露在利润表中，而未确认的收益 披露在资产负债表中部分表述中的做法，突破了原有会计计量方法的三位一体 原则。第四张财报可以更加清晰直观地反映出公允价值变动损益，协助会计信 息使用者对于未来投资的决策，及时预测企业未来发展走向，完善企业信息的 真实性和有用性，减少利用公允价值进行企业盈余管理及操控利润的范围，保 证在后金融危机时代市场经济稳健发展。 提高公允价值估值技术的可操作性 公允价值重新引入仅仅两年，美国次贷危机引发的全球性金融危机就波及 到我国。这对我国公允价值的运用喜忧参半，虽然公允价值收到金融危机的影 响，加快了自身缺陷的暴露以及顺周期效应的加剧，对企业的经营行为和企业 价值产生了一定的影响，但是正是由于金融危机促使其缺陷浮出水面，才使我 们可以分析内在原因，加快对公允价值进行改革，使其逐步完善。公允价值在 不同市场经济环境下都可以稳定地发展，切实有效地对资产或负债进行计量是 检验公允价值运用情况的标准。对于公允价值的更好运用，提高公允价值估值 技术的可操作性在我国市场上的实施则显得尤为重要。 实施过程中，要准确地对资本市场环境进行判断，若资本市场活跃性较 强，那么直接利用估值层级中的第一层级对资产或负债进行估值。在较为波动 或恐慌的资本市场环境条件下，要根据具体情况选择运用第二层级或第三层 级：首先要断定资本市场环境是否存在公平交易，若不存在，则不可运用公允 价值对资产或负债进行计量。其次，要看在此市场环境下能否得到相关资产或 类似资产的价格，若存在，运用第二层级进行公允价值的估值，若不存在，递 推到第三层级。应针对资本市场具体情况不同地区财政部门应制定相应的指导 意见，提高可操作性。 本章小结 本章针对第四章运用公允价值对企业影响中暴露的不足从企业经营行为方 面和企业价值方面提出完善企业公允价值的相关建议。 结论 在我国新准则实施后，对公允价值计量相关问题的研究一直是理论界的热 点话题。本文在借鉴前人研究的基础上，通过分析公允价值在我国实施的原因 以及对公允价值在我国的应用情况进行剖析，对上市公司 2010 年—2012 年有 关公允价值的数据进行收集归纳分析，从公允价值影响利润的角度展开研究， 探析公允价值应用过程中存在的问题，并提出改进的建议。 本文通过对公允价值在我国企业中运用情况进行分析，最终得出以下结 论： （1）随着我国资本市场的发展，股权分置改革基本完成，金融资产交易 市场较为活跃，历史成本计量不能满足于货币由于通货膨胀而变动的趋势，为 反映金融工具的价值变化，需要充分考虑市场条件在短期内的变化，公允价值 计量势在必行。并且在会计要素、内容与时间以及企业实际财务状况等方面都 体现出对公允价值运用的倾向性。 （2）后金融危机时代公允价值顺周期效应的加剧，绝不是引发金融危机 的根源所在，而是增大了经济效果、降低企业效益以及增大了估值难度。对于 金融工具的投资不能体现出价值变化的真实性和相关性方面的不足；对于投资 性房地产的计量可以显著地平滑当期利润；对于非货币性资产交换的计量影响 公司利润的幅度较大。 （3）公允价值变动损益和可供出售金融资产变动损益对企业的企业价值产 生正相关影响，公允价值在企业中的应用进入敏感期，估值技术难度增大，与 股票价格之间的关联性导致股票价格产生波动，投资者和公允价值信息使用者 对信息的披露持以相对谨慎的态度，股票价格相关性呈现波动态势。 （4）公允价值变动损益对解释股价的能力要优于可供出售金融资产变动损 益，对企业价值的影响更为显著，提高了公允价值信息的相关性。 本文创新之处主要有：（1）以往学者是基于整体资本市场进行研究，而 本文在分析全行业样本的基础上进行了分组检验。由于金融业的行业特殊性， 将样本数据进行分组，对应用现状进行对比分析，又将公允价值变动对企业的 影响区分为计入当期损益的公允价值变动损益和计入所有者权益的公允价值变 动损益，分析结果更加具有说服力。（2）本文运用价格模型对样本进行分析时 考虑到股票价格可能受到企业举债经营和偿还债务盈利能力的影响，以及为补 足每股净利润指标的不足加入了控制变量：资产负债率和净资产收益率。 参考文献 [1] Disclosure of Information about Financial Instruments with off balance sheet Risk and Financial Instruments with Concentrations of Credit Risk, 1990: 26-57. 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