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第七章 報酬率與風險
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第一節 報酬率
第二節 風險
第三節 證券風險之衡量
第五節 資本資產評價模式
第四節 證券投資組合之報酬率與風險
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第一節 報酬率
1. 期望報酬率
其中 CIFi：第 i 次之現金流入，
COFj：第 j 次之現金流出，
ni：現金流入之次數，
nj：現金流出之次數。
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◎「期望報酬率」的計算：
◎ 投資人的決策及行為是基於「期望報酬率」。
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例例、、[[期望期望報報酬率之酬率之計計算算] ] A 公司的投資計劃每
年費用 $8,000 萬，估計可能的年收入如下：
－ 高 中 低
機率
收入 $14,000 萬 $10,000 萬 $7,000 萬
A 公司的期望期望報報酬率酬率為何？
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2. 實際報酬率
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3. 多期數之報酬率
(1) 算術平均數
(2) 幾何平均數
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例例、、「「算算術術均均數」與「幾數」與「幾何平均何平均數」數」的的計計算算：：
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◎ 「風險風險 (Risk(Risk)」：曝露於損失和傷害下。
•連續性風險
•非連續性風險
第二節 風險
例例、、企企業業非非連續連續性性風險風險
傾銷：美光 (Micron) 1997 年控告台灣聯電與
華邦公司傾銷「靜態隨機存取記憶體 (SRAM)」，
1998 年 2 月美國商業部裁定傾銷案成立。
侵權：美國英代爾 (Intel) 公司於 1999 年 6 月控
告台灣威盛電子公司晶片組產品侵權。
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企業面臨之風險
1.企業面臨之風險
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金融市場投資工具之獲利與風險
─ 投資工具 流動 獲利 風險 主要風險來源
貨 銀行定存 高 低 低 利率
幣 民間互助會 ─ 中 ？ 個人信用
市 高利貸 ─ 極高 極高 利率、個人信用
場 票券 高 低 低 利率
外幣 高 高 高 匯率
證 公債 高 低 低 利率
公司債 高 中 中 利率
券 股票 高 高 高 資本利得風險
衍 轉換債券 高 ？ 中 利率、股市行情
生 認購權證 高 高 高 依附商品風險
商 期貨 高 高 高 依附商品風險
品 選擇權 高 高 高 依附商品風險
2. 金融商品的風險
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第三節 證券風險之衡量
◎ 最常見計算個別證券風險的方式「變異數 (或標準
差)」，「標準差」的公式如下：
如果 p1 = p2 = … = pN，
◎ 變異係數 (Coefficient of Variation, .)：
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第四節 證券投資組合之報酬率與風險
個股 % 證 券 組 合
月 A B C AB AC
1
2
3
4
5
6
均數
標準差
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A 與 B 證券之報酬率
AB 證券投資組合之報酬率
證券組合 AB
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A 與 C 證券之報酬率
AC 證券投資組合之報酬率
證券組合 AC
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3. 證券的相關性
A、B 證券組合之報酬率
A、B 證券組合之報酬率與風險
月 A B + + + +
1
2
3 -
4
5 -
6
均數
標準差
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A、C 證券組合之報酬率
A、C 證券組合之報酬率與風險
月 A C + + + +
1
2
3
4
5
6
均數
標準差
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4. 證券組合變異數
投資X 及 Y 兩種證券的變異數如下：
「相關係數」之定義 ：
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當 rxy = 1，代表 X 及 Y 兩種證券完全相關：
當 rxy = 0，代表 X 及 Y 兩種證券相關性為 0 ：
當 rxy = -1，代表 X 及 Y 兩種證券完全負相關 ：
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兩種證券之相關係數與風險
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5. 證券數目及風險
投資組合之證券數目與風險
• 當證券數目逐漸增加，投資組合的標準差降低。
• 系統性風險：政治或總體經濟環境所帶來的風險。
• 非系統性風險：證券的個別風險。
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1. 資本資產評價模式 (Capital Asset Pricing Model)
第五節 資本資產評價模式
投資人為厭惡風險者，以報酬率的「標準差」來
衡量風險。
投資人對投資報酬率的「期望」一致，資產的報
酬率為常態分配。
投資人可用「無風險利率」利率無限制的借入及
借出。
資本市場為「完美市場」 ：無稅捐、法令限制、
資訊成本、交易成本等，資產可無限分割。
「資本資產評價模式」的主要假設如下：
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證券市場線： E(kj) = kf + (E(km) - kf)．bj，
其中 E(‧) 代表數學期望值，
E(kj) 為證券 j 的期望報酬率)，
kf 為無風險利率 (Risk-free Rate of Returns)，
km 為市場投資組合的報酬率 (Market Rate of Returns)
，
bj (貝他係數，Beta) 為證券 j 的風險測量值，
2. 證券市場線 (The Security Line)
E(km) – kf 為「市場風險溢酬」。
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證券市場線 (SML)
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例例、、必要必要報報酬率之酬率之計計算算
• 股價加權指數之報酬率 = 11%，
• 政府債券之利率 = 8%，
• 山海公司之「必要報酬率」 = %，
山海公司之「貝他 (Beta) 」為何？
kj = kf + (km - kf)．bj
% = 8% + (11% - 8%)．bj bj = 。
投資 $60 萬於山海公司、$40 萬於新新公司
(貝他 )，則投資組合之「必要報酬率」為何
？
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3. 證券市場線之變動
投資人對證券風險的厭惡程度升高
預期通貨膨脹率上升
「證券市場線」的斜率變陡。
「證券市場線」將平行移動。
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