证券研究报告
分析师：朱玥 （S0190517060001）
研究助理：曾英捷
报告发布日期：
科创板公司巡礼：容百科技，高镍龙头
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◆公司业绩高增长：公司以三元正极材料尤其是高镍产品的研发制造为业务核心，近三年公司营收及业绩快速增长。
2018年公司营业收入亿元，同比增长%；净利润亿元，同比增长%；2016-2018营收复合增速85%。
◆行业需求较快增长：2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元，同比增长33%。我国NCM三元正极材料的
市场规模市场呈现快速增长，主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、电动自行车等应用市场的
快速发展，预计2023年产值800亿元，未来五年复合增速28%。
◆公司聚焦高镍：公司三元材料产能占比100%，产品定位以高镍为主， 2018年公司高镍产品收入占比为%、毛利
占比为%，NCM622和NCM811目前已成为核心产品。国内高镍市场份额74%。公司产能扩张较快，在建产线陆续
投产，预计到2019年中期，公司三元正极材料设计年化产能将达到万吨/年
◆风险提示：新能源汽车产销不达预期风险，811高镍产品推广不达预期风险，正极价格下降幅度较大的风险
核心要点
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公司介绍：聚焦高镍三元
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行业格局：行业高速增长，格局相对散乱
公司对比：受益产品结构优化，盈利能力持续提升
公司业绩：高镍龙头，业绩高速增长
风险提示风险提示：
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◆公司重组成立于2014年，是一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国型集团公司，以三元正极材料尤其是高镍
产品的研发制造为核心，并逐步布局废旧动力电池回收业务，打造产业闭环。
◆ 2016 年，公司率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术；2017 年，公司成为国内首家实现高镍 NCM811 大
规模量产的正极材料企业，NCM811 的产品技术与生产规模均处于全球领先地位。
聚焦锂电池的三元正极材料制造商
时间 背景 业务变更情况
2014 公司成立
设立并收购整合行业资产与相关业务，构建创
业创新平台
2016 常规产品系列化
单晶高电压523产品大规模量产；打造差异化竞
争战略，优化生产工艺、提升产品性能
2018 智高镍产品行业领先
单晶高电压622产品销售快速增长；实现811产
品国内首 家量产，迅速抢占高 端市场份额；
高镍产品迭代升级，销售毛利率持续提升
2019 新产品体系
高 能 量 NCM811/ NCA、富锂锰基电 池材料、
固态电池 材料等新产品将陆 续投放市场
图、公司历史沿革
整理
图、公司业务结构演变
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
时间 事件
公司前身金和锂电成立,注册资本16000万
容百控股、上海容百所投资的湖北容百、JS株式会社及EMT株式
会社等公司股权转予金和锂电，境内外同业资源的整合
上海容百以8468万人民币竞拍得到金和新材所持有金和锂电的
全部股权，实现对金和锂电全资控股
公司名称变更为宁波容百锂电材料有限公司，注册资本达
万
公司整体变更为股份有限公司
公司先后完成四次增资，股本增至39828万
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◆公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA
等系列三元正极材料及其前驱体
◆三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。
◆三元正极材料是公司主营业务，业务占比持续提升，2018年占比约88%。
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图、公司营收占比
产品覆盖常规、高镍三元正极材料及其前驱体
图、公司业务布局
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
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2016 2017 2018
三元正极材料（亿） 前驱体（亿）
其他（亿） 三元占比
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【管理层及股权结构】管理层经验丰富实控人持股%
类型 姓名 职务 履历
实际控制
人
白厚善 董事长
研究所学历，教授级高级工程师，当升科技创始人，
中国电动汽车百人会理事
核心管理
团队
刘相烈 总经理
研究生学历，韩国L&F新材料株式会社创始人之一，
创办 EMT 株式会社
张慧清 副总经理 曾任当升科技科技副总经理、容百控股副总经理
刘德贤 副总经理 工学硕士，曾任当升科技总裁助理
赵岑 财务负责人 经济学硕士，注册会计师
陈兆华 董事兼董事会秘书
出生于律师事务所，曾任西藏华钰矿业股份有限公司
董事
图、公司核心管理层
，兴业证券经济与金融研究院整理
◆实际控制人为白厚善，白厚善通过直接与间接持股的方式控制公司%的股权。此外，白厚善担任公司董事长，对
公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。
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图、公司股权结构
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
股权结构
◆白厚善为实际控制人，通过直接与间接持股的方式控制公司%的股权
◆上海容百为公司控股股东，全称上海容百新能源投资企业，主营业务实业投资
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类型 子公司名称 设立日期 主营业务定位
18年净利润
（万元）
持股比例
全资子
公司
湖北容百
三元正极材料的研发与生产业
务，华中地区生产基地
100%
贵州容百
三元正极材料的研发与生产业
务，西南地区生产基地
100%
北京容百 基础研究研发中心 100%
容百贸易
正极材料主要原材料及正极材
料与前驱体的采购 与销售
100%
JS株式会社
不直接从事生产经营业务，为
公司控股及参股韩国公司的持
股平台
100%
控股子
公司
EMT 株式会社
锂电池三元正极材料前驱体
的研发、制造及销售
%
参股子
公司
TMR 株式会社
锂电池再生材料的加工、废弃
资源的回收利用业务
50%
图、控股子公司、参股子公司情况
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
子公司情况
◆公司共拥有5家全资子公司，1家控股子公司，1家参股子公司
◆其中湖北容百与贵州容百是公司分别于2015年、2016年全资成立的生产型全资子公司，主要负责三元正极材料的研发
与生产业务，2018年净利润规模总计达7000余万元。
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图、营收及业绩快速增长（单位：万元）
营收业绩快速增长，盈利能力强劲攀升
图、盈利能力稳中有升
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆近三年公司营收及业绩快速增长，主要得益于公司产品结构优化。2018年公司营业收入亿元，同比增长%；
净利润亿元，同比增长%；2016-2018营收复合增速85%，净利润复合增速456%
◆ 2018年公司毛利率为%，同比增长，近三年保持相对稳定。公司净利率增长强劲，2018年公司净利率为
%，同比增长。
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2016年 2017年 2018年
主营业务收入（左轴） 净利润（左轴） 营收增速（右轴）
净利润增速（右轴） 毛利率(右轴）
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2016年 2017年 2018年
毛利率 净利率
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图、高镍产品营收快速增长（万元）
核心产品驱动明显，公司毛利稳健提升
图、公司整体毛利率以及主营产品毛利率
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆ 2016-2018年核心产品NCM811和NCM622销售增长强劲。核心产品销售增长原因系新能源汽车销量增长较快、公司下
游对高镍正极材料产品需求增强、公司在高镍三元正极材料领域的技术优势和产能优势。
◆ 2016-2018年前躯体产品收入及占比逐年下降，原因系公司将生产的前驱体主要用于满足自产三元正极材料的使用，
减少了对外销售规模
◆ 2016-2018年公司整体毛利稳步提升，原因系公司毛利率较高的核心产品NCM811和NCM62收入及占比逐年提升公司。
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2016年 2017年 2018年
三元正极材料毛利率 前驱体毛利率 整体毛利率
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2016年 2017年 2018年
NCM811 营业收入 NCM622 营业收入 NCM523 营业收入 NCM333 营业收入
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图、2016年主要客户情况
主要客户均为知名锂电池厂商及正极材料企业
图、2017年主要客户情况
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆公司主要客户均为境内外知名的锂电池厂商及正极材料企业，如天津力神、比克、宁德时代、比亚迪等，其中天津力神、
比克动力为公司核心客户，不存在单一客户销售比例超过 50% 或严重依赖少数客户的情况。
◆ 2016-2018年天津力神电池股份有限公司（天津力神）为第一大客户，销售占比分别为%、%、%。天津力
神为中国电子科技集团有限公司下属企业、锂电池行业知名企业，双方于 2014 年开始合作，主要向公司采购 NCM523、
NCM622、NCM811 等产品。
◆ 2018年比克动力和宁德时代已分别成为公司第二与第三大客户，销售收入占比分别为%和%。
图、2018年主要客户情况
天津力神
20%
孚能科技
19%
比克动力
11%
新能源科技
6%
当升材料
5%
其他
39%
天津力神
21%
比克动力
12%
宁德时代
7%比亚迪
7%
新能源科技
6%
其他
47%
天津力神
19%
三星 SDI
14%
孚能科技
10%
哈尔滨光宇电
其他
40%
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
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图、资产规模持续增长资产负债率趋稳（金额：亿元）
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
资产规模持续增长，负债率趋稳
◆资产规模持续增长，资产负债率趋稳。2018年公司总资产为亿元；2018年资产负债率为%，近两年保持稳
定。
◆ 2017年资产负债率显著下滑，原因系公司融资渠道改善，进行了多轮股权融资，股东权益大幅增加。
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2016年 2017年 2018年
总资产 资产负债率
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图、经营现金流（亿元）
经营现金流有待改善，期间费用率管控良好
图、报告期费用率
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆经营现金流有待改善。 2016-2018年公司经营活动现金流量净额分别为万元、亿元和亿元。原因系
公司应收账款及应收票据金额余额规模增长较快，主要是由于报告期内公司销售收入增长迅速，客户回款多存在一定
的信用期，但主要客户的经营规模较大、资信状况与回款情况有一定保证。
◆期间费用率管控良好。2018年公司销售费率、管理费率、研发费用率、财务费率分别为%、%、%、 %、
% ，期间费用率为%，同比下降；2016 和 2017 年度管理费用占营业收入的比重较高，主要系当年度所
确认的股份支付金额较大所致。
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2016年 2017年 2018年
经营活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 现金流合计
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2016年 2017年 2018年
销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率
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图、研发费用持续增长（金额：万元）
坚持高研发投入
图、研发人员占比下降
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆公司坚持高研发投入。 2016-2018年公司研发费用依次约为 3,179 万元、7,697万元和 11,989万元，保持较快增长，公
司围绕核心技术及相关产品开展研发项目19项，公司先后实现了核心产品的技术突破和市场领先。
◆ 2018年研发人员占总人数比例为%。 2016-2018年公司研发人员占比呈下降趋势，主要原因系公司产销规模迅速
扩大，员工总人数增长速度较快。
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2016年 2017年 2018年
研发费用 研发费率
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2016年 2017年 2018年
研发人员占比
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公司介绍：聚焦高镍三元
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行业格局：行业高速增长，格局相对散乱
公司对比：受益产品结构优化，盈利能力持续提升
公司业绩：高镍龙头，业绩高速增长
风险提示风险提示：
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新能源汽车带动动力电池需求快速发展
图、中国锂电池产品结构
资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理
◆新能源汽车作为国家战略性新兴产业。2012年6月国务院提出节能与新能源汽车产业发展规划，规划到 2020 年，纯电
动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200万辆、累计产销量超过 500 万辆。新能源汽车对锂电池的需求快速增长，
并在 2016 年超过 3C 领域成为锂电池的主要消费终端。
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2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
3C 动力 储能
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图、中国新能源汽车产量分析及预测（万辆）
新能源汽车带动动力电池需求快速发展
图、中国动力锂电池出货量分析及预测（GWh）
资料来源：GGII，兴业证券经济与金融研究院整理
◆ 2016-2017年新能源汽车的规范政策和补贴政策陆续出台，2018年国内产量同比增长%，达122万辆，增长主要受
新能源乘用车及专用车市场带动。根据GGII预测，预计在未来几年，中国新能源汽车市场将保持着高速增长的态势，
到2020年中国新能源汽车产量将突破250万辆、2023年将突破500万辆，未来五年复合年均增长率达%
◆预计未来五年中国动力锂电池市场将保持着高速增长的态势，到2023年，动力锂电池市场规模将达，未来
五年复合年均增长率达%
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EV专用车 PHEV客车 EV客车
PHEV乘用车 EV乘用车 整车总量
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需求量 增速
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图、2014-2025中国各类型正极材料产量占比
行业空间：三元正极材料2023年产值800亿元，未来五年复合增速28%
图、2014-2023年中国NCM三元正极材料市场规模
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆ 2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元，同比增长33%
◆我国NCM三元正极材料的市场规模市场呈现快速增长，主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、
电动自行车等应用市场的快速发展
◆预计2023年产值800亿元，未来五年复合增速28%
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NCM LFP LCO LMO及其他
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产值（亿元） 同比(%)
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发展趋势：三元材料高镍化
◆锂电池的能量密度、循环寿命等指标都具有决定性作用。在动力电池领域，高镍三元正极材料的综合优势明显，
三元动力型锂电池的高镍化趋势不可逆转：
➢ 长续航里程需求：在现有技术条件下，磷酸铁锂和常规三元正极材料很难满足长续航要求，只有NCM811或NCA
才能较好的实现新能源汽车长续航里程发展需求
➢ 综合成本优势：由于高镍三元材料钴含量低，原材料成本优势将愈发突出。NCM811相比NCM523的钴含量由
%降至%，折算到动力电池每kwh用钴量从降至，，由此在钴价越高时，NCM811的材料成本
优势将越明显
➢ 钴资源的匮乏：高镍三元材料通过提高价格较低的镍金属含量，减少价格较高的钴金属含量，在提高能量密度的
同时，也增强了材料成本优势，以及动力电池与新能源汽车产业发展的可持续性、稳定性
➢ 乘用车小型化：高镍NCM811型电池还可有效解决电池轻量化的问题，且在节省空间等方面也优于磷酸铁锂电池
和常规三元锂电池
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图、正极材料企业市占率变化
竞争格局：相对散乱，未见好转
◆正极材料市场格局散乱，CR5由2017年%到2019Q1的%，变动不大
◆行业产品价格和毛利率可能存在持续下滑可能
◆产能、高镍、延伸扩展上游资源业务，将是龙头突围的关键
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公司 三元正极产能 正极材料产能 三元占比 备注
当升科技 81% 以523、622为主
长远锂科 94% 以523、623为主
振华新材 3 93% 以523为主
厦门钨业 66% 以622为主
杉杉能源 59% 以523、622为主
容百科技 100% 以622、811为主
表、国内主流正极材料企业产能（万吨）
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
公司聚焦高镍三元，2018年国内市场份额高达74%
图、2018年国内高镍三元产品市场份额
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆公司三元材料产能占比100%，产品定位以高镍为主
◆公司产能扩张较快，在建产线陆续投产，预计到2019年中期，公司三元正极材料设计年化产能将达到万吨/年
◆ 2018年公司高镍市场份额高达74%
◆公司定位于高镍及单晶三元正极材料，2018年公司高镍产品收入占比为%、毛利占比为%，NCM622和
NCM811目前已成为核心产品。
容百科技, 74%
其他, 26%
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分类 产量 企业
第一梯队 月产量 500 吨以上 容百科技
第二梯队 月产量 100-500 吨
天津巴莫、当升科技、
杉杉能源
第三梯队 月产量 100 吨以下 出货量较小
表、国内高镍产品企业产量统计
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
公司高镍产品稳居国内第一梯队，产能持续扩张
表、海外高镍产品企业信息统计
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆ 2018年，国内高镍产品月产量超过500吨的企业只有容百科技一家，属于国内第一梯队
◆ 2018年，海外主要供货高镍产品的是韩国的Ecopro以及日本住友金属
◆公司产品持续扩张，预计到2019年中期，公司高镍正极材料设计年化产能将达到万吨/年。预计到2020年和2021
年底，公司三元正极材料规划产能分别为8万吨和10万吨，后续新增产能主要为NCA、单晶NCM811、超高镍NCM811
等升级产品
Ecopro 住友金属
国家 韩国 日本
产品 NCA NCA
产量 万吨/年 4500吨.月
客户
三星SDI和SKI，以及小型电
池
特斯拉
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公司介绍：聚焦高镍三元
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行业格局：行业高速增长，格局相对散乱
公司对比：受益产品结构优化，盈利能力持续提升
公司业绩：高镍龙头，业绩高速增长
风险提示风险提示：
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◆国内正极材料的主流供应商有厦门钨业、当升科技、杉杉股份、格林美、容百科技等
◆整体来看，格林美、厦门钨业业务规模最大，容百科技业务持续增长，2016-2018复合增速85%
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企业
整体收入
（亿）
相关产品收入
（亿）
业务占比 毛利率 业务名称
厦门钨业 37% % 电池材料产品
当升科技 95% %
锂电池正极材料及其他
材料
杉杉股份 53% % 正极材料
格林美 57% % 电池材料及电池原料
容百科技 98% % 正极材料以及前驱体
表、2018年可比公司业务情况总汇
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
可比公司分析：总览及业务规模
图、主流供应商正极材料业务营收规模（亿元）
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
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厦门钨业 当升科技 杉杉股份 格林美 容百科技
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图、2016-2018年可比公司正极材料类业务占比
可比公司分析：正极材料业务占比及毛利率
图、2016-2018年可比公司正极材料类产品毛利率对比
资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
◆整体来看，容百科技正极材料业务占比最高，其次是当升科技
◆格林美正极材料毛利率最高，2018年厦钨、杉杉、格林美毛利率同比下降
◆容百科技近三年毛利率持续提升，主要得益于公司产品结构持续优化，高镍产品毛利率较高
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厦门钨业 当升科技 杉杉股份 格林美 容百科技
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厦门钨业 当升科技 杉杉股份 格林美 容百科技
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图、2016-2018年可比公司研发投入规模对比（金额：万元）
资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理
可比公司分析：研发投入
图、2016-2018年可比公司研发费率对比
资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理
◆整体来看，厦门钨业和格林美研发费用投入规模较大，主要因为两家公司业务较多，且营收规模较大
◆当升科技和厦门钨业研发费率较高，容百科技研发费率相对平稳，2018年略有下降
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◆整体来看，厦门钨业、格林美、杉杉股份净利润规模较大，而杉杉投资收益占比较大，2016-2018年投资收益分别为
、、亿。
◆当升科技和容百科技体量相对较小
◆盈利能力来看，容百科技、杉杉股份、格林美近三年ROE持续增长，厦门钨业、当升科技、格林美2018年有所下调。
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图、2016-2018年可比公司净利润对比（金额：万元）
可比公司分析：净利润规模与盈利能力
图、2016-2018年可比公司ROE（加权）对比
资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理
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图、2016-2018年可比公司估值水平（TTM）
wind，兴业证券经济与金融研究院整理
可比公司分析：估值
◆国内正极材料的主流供应商有厦门钨业、当升科技、杉杉股份、格林美、容百科技等。
◆近三年可比公司估值水平整体呈下滑态势
◆业务最为相近的对标公司是当升科技，根据WIND一致预期，当升科技19-21年PE分别为26、19、15倍
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【目录】
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01
公司介绍：聚焦高镍三元
02
03
04
05
行业格局：行业高速增长，格局相对散乱
公司对比：受益产品结构优化，盈利能力持续提升
公司业绩：高镍龙头，16-18营收复合增速85%
风险提示风险提示：
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◆公司业绩高增长：公司以三元正极材料尤其是高镍产品的研发制造为业务核心，近三年公司营收及业绩快速增长。
2018年公司营业收入亿元，同比增长%；净利润亿元，同比增长%；2016-2018营收复合增速85%。
◆行业需求较快增长：2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元，同比增长33%。我国NCM三元正极材料的
市场规模市场呈现快速增长，主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、电动自行车等应用市场的
快速发展，预计2023年产值800亿元，未来五年复合增速28%。
◆公司聚焦高镍：公司三元材料产能占比100%，产品定位以高镍为主， 2018年公司高镍产品收入占比为%、毛利
占比为%，NCM622和NCM811目前已成为核心产品。国内高镍市场份额74%。
公司业绩
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三元正极材料
前驱体
其他业务
营收合计
营收同比 / 112% 62%
毛利率 % % %
表、公司2016-2018年业绩（亿元）
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公司介绍：聚焦高镍三元
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行业格局：行业高速增长，格局相对散乱
公司对比：受益产品结构优化，盈利能力持续提升
公司业绩：高镍龙头，业绩高速增长
风险提示风险提示：
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◆新能源汽车产销不达预期风险
◆811高镍产品推广不达预期风险
◆正极价格下降幅度较大的风险
风险提示
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投资评级说明
免责声
明
DISCLAIMER
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
材料中投资建议所涉及的评级分为
股票评级和行业评级（另有说明的
除外）。评级标准为本材料引用的
相关研究报告发布日后的12个月内
公司股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨跌幅。
其中：A股市场以上证综指或深圳
成指为基准，香港市场以恒生指数
为基准；美国市场以标普500或纳
斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无评级
由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事
件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
行业评级
推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
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使用本材料的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本材料仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本材料而视其为客户。本材料中的
信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本材料人员的具体投资目
的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本材料中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量
各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本材料所造成的一切
后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本材料所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公
司并不对使用本材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本材料所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与
本材料所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本材料所含信息保持在最新状态。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，
任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
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免责声
明
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