金融市场与投资
组合与价值投资
梅建平教授
Malkiel & Mei
提纲及重要概念
相关性
最优投资组合
价值投资PE，PB（并购时机）
趋势交易－追涨杀跌
个人理财（组合，复利）
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Source: David Geltner, MIT
Malkiel & Mei
Will Rogers 曾经说: “拿出你所有的储蓄买入一些好股票，一直持有到它们上涨后卖掉。如果股票不涨 ，就不要去买".
注意:
当主要的赌注赚钱时，人们总是抱怨分散化
Malkiel & Mei
国际配置
约15%
Wells 资本管理
8% －11%
美国信托
25% － 35%
摩根斯坦利
0% － 10%
美林
约 12%
莱曼
10% － 15%
JP 摩根
15% － 20%
高盛
建议外国资产在总资产中
的配置比例
公司
Malkiel & Mei
国际分散化
国际投资的好处
潜在的高额回报 (市场分割)
分散化后的低风险
新兴市场间短期和长期的相关性
在市场发生危机时，短期相关度趋于上升
新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。
Malkiel & Mei
日本人知道如何储蓄, 但他们还需要学习
如何更好地利用资金（本国偏差）
日本个人金融资产, 万亿美元
Malkiel & Mei
美国投资者的资产组合更为分散
美国的个人金融资产*, 21万亿美元
Malkiel & Mei
10家最大的美国跨国公司
Source: 福布斯
Malkiel & Mei
国际分散化的障碍
缺乏信息
交易困难 (成本高)
外汇风险和政治风险 (模棱两可)
收益不确定
最佳的方法是什么?
你不需要到海外投资，用ADRs 就能得到大部分收益
Malkiel & Mei
新兴市场积极的资产管理
新兴市场回报的可预测性
市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价
随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资产配置模型
目标: 通过精心的风险管理，胜过基准收益率
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Smith Barney 模型:
将这些因素合并起来加以考虑
使用哪些变量?
如何对其进行分组?
对每组赋予多大权重?
对每组内的每个变量赋予多大权重?
构建好模型类似于烹饪
Malkiel & Mei
Smith Barney模型
(50%, 5%, 20%, 5%, 20%)
价值: P/E, P/E(预测值), P/B 和收益率差距
增长: 下一年度收益和GDP的增长
风险: 经常账户/GDP, 真实汇率的高估, Beta值
利率: 真实利率的变动
趋势: 收益修正和价格变动
问题: 如何将排序转变为权重?
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Malkiel & Mei
Smith Barney 模型的利弊
市场吸引力强: 直观，易于理解
灵活: 变量和权重能根据市场条件的变化进行调整
信息及时: 使用市场信息
多重共线性: 相似的信息
没有对政治和其他风险因素进行调整
交易成本比指数中的要高
Malkiel & Mei
对该估值方法的一个谨慎提示
P/B 并非在每个国家都起作用
P/现金流量 并非在所有地方都起作用
P/E 跟踪和预测并非在所有地方都起作用
高抛低吸可能不奏效 (泰国的例子)
Malkiel & Mei
泰国DS市场价格指数
从95年1月5 到00年2月28日，周数据
1995
1996
1997
1998
1999
2000
0
200
400
600
800
1000
1200
HIGH 2-8-96 LOW 9-3-98 LAST
来源: DATASTREAM
Malkiel & Mei
总结
不学田中先生
鸡蛋不要放在一个蓝子里
学会价值投资
学会个人投资
复利威力无比
Malkiel & Mei
RMB 65, NRMB 35, stocks 45, bonds 10, real estate 30, art 5, commodities 10;
RMB: stock 30 real 30 art 5
NRMB: stock 15 bonds 10 commodities 10
