河北大学硕士学位论文金融危机扩散指数及其实证分析姓名：张凯敏申请学位级别：硕士专业：统计学指导教师：顾六宝2011-06
摘 要 摘 要 2007年9月的次贷危机爆发后，通过对外贸易、资本、和就业等途径迅速传遍全球，演化成一场全球性的金融危机。虽然各个国家都实施了相应的措施来应对，但是这次金融危机对我国的影响是比较广泛的，从虚拟经济逐渐的向实体经济扩散，中国的对外贸易经济也经历了前所未有的考验。 本文主要是从出口贸易的宏观表现着手，建立一套设计合理、操作简单的金融危机评级指标体系，来确定一个相应的指数范围，表明金融危机对中国对外贸易的影响程度。本文系统阐述了金融危机理论及金融危机传染理论。基于理论研究和美国次贷危机的考察，从对外贸易、服务贸易、对外直接投资、汇率、投资五个方面选取了15个指标构成了我国的金融危机扩散指数。首先，运用协整分析和格兰杰因果检验分析的方法，说明金融危机对中国的外贸出口是存在传染效应的。然后，通过研究比较编制指数的选取方法，用主成分分析方法构建了对外贸易市场指数、服务贸易市场指数、对外直接投资市场指数、投资市场指数、汇率市场指数，论文在分析上述指数的基础上，进一步运用层次分析法构建了金融危机扩散指数，并运用临界值的方法确定各指标受金融危机影响的程度。研究结果表明，构建的金融危机扩散指数很好的刻画了我国受金融危机影响的区制状态，而且受影响的程度也符合我国的现实状况。最后本文从不同方面提出了相应的对策建议。 关键词 金融危机扩散指数 主成分分析 层次分析 传染途径 I
Abstract Abstract After the outbreak of the 2007subprime mortgage crisis, through foreign trade, capital , employment and other means quickly spread throughout the world, evolved into a global financial crisis .Although all countries have implemented the appropriate measures to deal with it, but its impact on China is more extensive, from the virtual economy gradually spread to the real economy, China's foreign trade also experienced an unprecedented economic challenges. This article is from the macro performance of the export trade to proceed , establish a rational design, simple evaluation index system of the financial crisis , determine the scope of a corresponding index, show the financial crisis on the impact of China's foreign trade, to alleviate the financial crisis provide the scientific basis. This system describes the financial crisis and financial contagion theory. Based on theory research and study the . subprime mortgage crisis, this article from foreign trade, service trade, foreign direct investment, exchange rates, investment in five areas selected 15 indicators form the diffusion index of financial crisis. First, apply Cointegration analysis and Granger causality test analysis, illustrate the financial crisis on China's exports existence of the contagion effects. Second, by comparing the index compiled method of selecting, using principal component analysis constructedthe market index of foreign trade, the market index of service trade, the market index of foreign direct investment, the investment market index, exchange rate market index. Further use AHP constructed the financial crisis diffusion index . And use the threshold method to determine the index level by the financial crisis. The results show that, we build diffusion index of financial crisis is well illustrated affected by the financial crisis, and affected agree is also in line with the reality of our country. Finally, this article from different aspects put forward the corresponding countermeasures. Keywords financial crisis diffusion index PCA AHP infection channel II
第1章 绪 论 第1章 绪 论 选题的背景和研究意义 2007年3月，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，这一事件成为美国次贷危机正式爆发的标志。随后像瘟疫一样向世界各国蔓延，通过对外贸易、资本、和就业等途径影响世界经济的发展。至2008年下半年，已经演化成为一场全球性的金融危机，而且逐渐的从虚拟经济扩散到实体经济。 本次金融危机与以往的危机相比，有如下的特点： （1）发生地点在美国。1997年的亚洲金融危机发生在泰国，然后是1998年俄罗斯金融危机，1999年巴西金融危机，2001年阿根廷金融危机。2007年的次贷危机是发生在金融市场最健全的美国。 (2)波及范围广。这次金融危机不管是发达国家还是发展中国家都受到了严重的影响，而且通过不同的渠道进行传染。 (3)这次金融危机是从虚拟经济开始，逐渐扩散到实体经济，最后导致全球经济出现衰退。 到2008年3季度，金融危机对我国经济的影响开始显现，国际需求减少，2008年对外贸易进出口总值增长速度仅为%，为入市以来的最低值。由于欧美国家经济衰退，外向度较高的长三角、珠三角地区出口型企业订单急剧缩减，数以万计来料加工企业纷纷倒闭。人民币持续升值，增加我国出口产品的难度,致使服装、玩具这些典型中国制造业产品成本上升了30%，大量的制造业产品积压，经历了从未有过的寒冬。同时，海外企业在中国的投资额度下降，损失惨重，2008年，全国新批设立外商直接投资企业同比下降%。同时，国内的社会投资业减少，投资者的投资意愿不高。危机减少了个人收入，财富缩水。为了防范次贷危机可能对我国造成的严重影响，2008年3月25日，央行、证监会、中国保监会、中国银监会四部委联合下发《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》指出：“要正确处理发展服务业与防范金融风险的关系。金融系统各部门要建立和完善风险监测信息系统，加强金融风险监测和评估，进一步提高金融风险预警能力，有效保障国家金融安全。金融机构要强化忧患意识和前瞻意识，有效防止 1
河北大学经济学硕士学位论文 ①金融发展中的新生因素对金融稳定的冲击，不断提高抵御风险综合能力。” 金融危机影响到我们生活的每个方面。然而，目前研究金融危机的文献大部分是针对金融危机的特征研究的，只是从数据上来进行描述、比较。对金融危机的传染路径的研究是比较少的。例如，目前研究金融指标的文献，如国际金融危机预警指标体系构建已有相当完善的研究方法，还有就是金融危机对其他行业影响的传染路径的研究，都各有千秋。但是研究都比较松散，缺乏系统的研究成果。而且大部分文献都是研究关于金融危机爆发前的预警，并没有文章通过指数来研究金融危机爆发后对各领域的影响程度。所以，本文就是以2008年的金融危机为例，通过对编制指数过程的梳理，探寻评价金融危机爆发后扩散程度的新方法，具有重要的理论和实践意义。 本课题为今后各领域的指数编制方法提供了有利的借鉴。为了增强权数确定的客观性，本文应用SPSS中的因子方法处理并输出数据，采用月度数据和相关的评价指标，保证了指数编制的准确性。运用确定临界值的方法来衡量各个阶段和指标受金融危机影响的程度。 国内外研究综述 国内外指数研究应用的研究综述 指数一般是指范围、口径相同的同类现象在不同时间、不同空间以及实际与计划(或标准)的对比。我们一般认为指数理论最早应用于物价指数的研究。早在五千多年以前，古埃及的录事中就有记载个别物品价值的比值，即最原始的个体物价指数。1650年英国经济学家赖斯瓦汉在《硬币及其铸造论》一书中，为计算货币交换价值，曾采用古物、家畜、鱼、布帛和蔬菜等作为样品，以1352年为基础，与1650年的物价相比较，编制①了个体价格指数。随后又得到了许多经济学家的关注，例如杨格（1812）、拉斯贝尔（1864）、派许（1874）、沃尔德（1939）等经济学家对指数进行了深入的研究。随着统计指数的应用不断发展，不断扩展到工业生产、铁路、进出口贸易等领域。至今，统计指数不仅是分析社会经济和景气预测的重要工具，而且还被应用于经济效益、生活质量、综合国力、社会发展水平的综合评价研究。相对于西方国家，我国在指数应用理论的方法上主要从宏观经济指数体系和金融价格指数两方面展开讨论的。 宏观经济指数体系主要包括通货膨胀指数、生产者价格指数、消费者价格指数等， ① 来自于《中国金融风险指标体系构建与预警研究》 2
第1章 绪 论 这些指数在政府宏观经济管理中发挥着重要的作用；金融价格指数主要包括股票价格指数、债券价格指数、汇率价格指数等。这些指数为我们编制我国的各类指数提供了科学的借鉴。 国内外金融危机扩散研究综述 2007年爆发的金融危机使得各国的学者更加关注对金融危机扩散的研究，把金融危机的传染路径分为几个方面进行阐述，相关的研究成果有： 范爱军（2001）在解释金融危机的国际传导机制探析中，通过总结90年代以来发生在欧洲、墨西哥和亚洲的金融危机，指出国际传导机制主要有：（1）汇率与外贸的传导机制；（2）游资与金融市场的传导机制；（3）国际负债的传导机制；（4）产业联动效应的传导机制。他指出，产业的联动效应作为一个单独的传导机制，通过“存货的加速原理”和产业的“结构性震荡”发生作用，指出金融危机的关键不在银行，而在企业。 范恒森、李连三（2001）将金融危机的国际传染路径划分为非偶发性传染路径和偶发性传染路径两大类。前者指在危机爆发前的稳定期和危机期都同样存在的传染渠道;后者指仅出现于危机爆发后的传染渠道。 周盼（2009）在分析美国金融危机传染路径的选择一文中，将具体的问题限定在危机传染针对不同国家的传染路径选择上。然后，从危机经过不同市场的先后顺序对传染路径做了定义，并构建了结构VAR模型，对传染路径选择的假设进行了实证检验。 冯芸和吴冲锋(2002)基于引导和互动性的理论对危机的传染进行检验。朱波、范方志(2005)在对金融危机理论与模型进行系统梳理的基础上，认为银行同业市场中流动性危机的传染是危机传染的重要途径。 国家发展和改革委员会对外经济研究所所长张燕生接受《中国经济周刊》采访时说，金融危机主要通过消费者信心、直接投资、对外贸易、金融4个管道（王红茹 2008）进行传染。我国学者对于出口与投资的认识多为FDI影响出口，比较有影响力的有冼国明（2003）、王俭（2005）、龚艳萍（2005）等。 国际上关于金融危机传染性的系统研究始于 1992 一1993 年欧洲货币危机之后。Glick，R.和(1998)就货币危机的传染建立了一个以贸易联系作为危机传导机制的模型。该模型以5次货币危机(1971，1973，1992，1994和1997年)作为样本，检验 3
河北大学经济学硕士学位论文 的结果表明:一国与危机发生国的贸易联系越紧密，危机传染的概率就越大。Eichengren、Rose、wyPlosz 和Glick 等学者的有关研究表明，危机在国际间的传递是因为危机发生国家之间存在较为密切的贸易政策，危机初始国与传入国贸易关系越紧密，危机的传递越有可能。Goldfajn 和Valdes 认为：在一国发生金融危机时，金融机构向退出的投资者提供货币，金融机构面临着很大的流动性问题，这样金融机构减少其他市场上的拆借头寸，来弥补流动性需求，随之导致金融危机的爆发。而Itay Goldstein 和Ady Pauzner 则在一个两国模型中论述了危机的传染是由于投资组合在不同的国家间被分散化而引起的。 以Baneriee（1992）为代表的许多学者将金融危机的国际传导机制分为三类：（1）危机传导的波及效应。（2）危机传导的季风效应。（3）危机传导的贸易效应。 本文的研究框架及研究方法 本文的研究框架 全文共分为六章，第一章是绪论部分，主要包括本文的选题背景和研究意义，国内外研究综述，本文的研究框架及研究方法，创新点和不足之处。 第二章介绍了金融危机理论和金融危机传染理论。 第三章分析了在美国次贷危机的影响下，对我国的传染路径分析。本章共分为三节，第一节从总体上分析了次贷危机对我国的对外贸易影响，运用2008和2009年的月度数据分析。第二节从五个方面分析2007年金融危机对中国外贸的影响，并简单介绍了这五个方面是怎么被受到影响的。第三节运用模型来分析金融危机前后对对外贸易的情况，说明金融危机对中国的外贸出口是存在传染效应的。 第四章介绍了构建金融危机指数的方法。共分为两部分，第一部分介绍了选取的15个指标。第二部分介绍了在构建指数的过程中，权重的选取方法，本文对于三级指标采用主成分分析的方法。对于二级指标层，我们采用多层次分析法。 第五章根据现有统计制度和统计指标，结合搜集、整理的数据，运用因子分析和层次分析来综合评价金融危机对中国对外贸易的分影响。 第六章总结金融危机对中国对外贸易影响的基础上，提出相应的政策空间。 本文的研究方法 本文采用理论和实证方面相结合的方法，通过对国内外编制指数的梳理，对金融危 4
第1章 绪 论 机扩散到我国服务贸易、对外贸易、投资市场、汇率和对外直接投资这五个方面编制了指数。 理论方面：主要阐述了金融危机理论和金融危机传染机制理论。首先，运用协整分析和格兰杰因果检验分析的方法，说明金融危机对中国的外贸出口是存在传染效应的。然后对文献的总结构建了金融危机扩散指数的评价指标。实证分析方面：本文对三级指标采用主成份分析方法，对二级指标采用层次分析的方法赋予权重，计算综合得分，构建了金融危机扩散指数，最后运用临界值的方法确定各指标受金融危机影响的程度。并提出了相应的政策。 本文的创新点和不足之处 本文的创新点有两个；一是选题角度新颖。目前国内对金融危机的扩散程度通过指数来说明的比较少，尤其是实体经济这方面更少，没有一个合适的权威指标来进行评判。本文是在2008年金融危机的深入认识和研究基础上构建的指数，具有一定的科学性和实践性。二是本文通过借鉴了最新的“临界值”的理论，将临界值运用于衡量金融危机的扩散程度中，这是一种理论的方法运用于实践中。由于金融危机传染到方方面面，很多结果和情况是无法预料到的，因此本文的统计指标并不能全部代表所有方面的情况，这将在以后的研究中继续关注金融危机的影响情况。 5
河北大学经济学硕士学位论文 第2章 金融危机理论及金融危机传染机制 现代金融危机理论 目前，国内已有部分学者对金融危机理论进行了综述，如肖德和陈同和（2000）、刘明兴和罗俊伟（2000）、王春峰（2000）以及李成（2004）。 金融危机理论目前共分为四代：第一代金融危机理论解释了20世纪70-80年代的货币危机，主要阐述固定汇率政策和国内经济的过度扩张之间的矛盾；第二代金融危机理论产生于1992-1993年的欧洲货币体系，认为投资者的信念和预期最终导致政府捍卫或是放弃最终汇率；由于前两代金融危机理论不能很好的解释1997-1998年的金融危机，所以产生了第三代金融危机理论，主要着眼于金融中介、资产价格变化方面，强调金融中介在金融危机发生过程中的作用；第四代金融危机理论强调资产价格波动与金融危机的关系，即资产价格短时间内的急剧涨跌容易使经济陷入低水平均衡。 1.第一代金融危机理论 第一代货币危机产生于墨西哥（1973-1982）和阿根廷（1978-1981）等国家发生的货币危机。为了解释这次的危机，Krugman（1979）和Flood和Garber（1984）通过对国际商品价格稳定计划的研究，形成了所谓的第一代货币危机模型。在Krugman（1979）模型中，发生货币危机的国家主要是政府的宏观经济政策（主要是过度扩张的货币政策与财政政策—财政赤字的货币政策）与稳定汇率政策（叮嘱美元的固定汇率制）之间存在着本质上的矛盾。认为宏观经济基本因素的恶化是导致汇率波动幅度增大，进而引发货币投机攻击的根本原因。当政府实施扩张性的货币政策，出现大量的财政赤字时，就需要中央银行增发货币为财政赤字进行融资。随着政府持续的为财政赤字进行融资，不管我国的外汇储备有多少，终有一天会耗竭，货币危机会比以前更快的出现。 2.第二代金融危机理论 1992-1993年爆发的欧洲货币体系金融危机出现的好多问题，用第一代金融危机理论很难解释清楚。例如，当金融危机爆发时，英国不仅拥有大量的外汇储备（德国马克），并且财政赤字也未出现与稳定汇率相冲突的情况。许多经济学家认为有些危机可能是其他原因形成的，并不是基本经济变量恶化引起的。Obstfeld（1994，1996）、Sachs、Tomell和Velasco（1996）等为了解释20世纪90年代发生的欧洲货币体系危机，提出了第二代 6
第2章 金融危机理论及金融危机传染机制 货币危机模型。这个理论认为政府维护汇率是一个复杂的政策选择过程,是一个政府决策目标的权衡过程，维护固定汇率的收益主要有:一.政府相信在一定程度上有助于对外贸易和投资，二.把固定汇率看成是控制国内信用的一种工具，三.汇率稳定看成是维护国家荣誉的象征或是国际承诺。而放弃固定汇率的主要原因有:一.国内严重财政赤字，政府需要通货膨胀税来解决，二.国内存在严重需求不足，需要采取扩张性政策,但是这一政策与固定汇率相抵触。 第二代货币危机理论较好地解释了欧洲货币危机和墨西哥比索危机，该理论指出了经济中多重均衡点现象，并分析了政府政策和市场预期在产生多重均衡点、导致货币危机的关键作用。 3.第三代金融危机理论 由于前两代货币危机理论未能很好地解释1998年的亚洲金融危机，所以学术界提出了第三代金融危机理论。第三代金融危机理论研究跳出汇率机制与宏观经济分析范围，开始强调企业和金融中介等微观主体行为。第三代金融危机模型大致可以分为以下四个类别。 (1)道德风险危机模型 Corsetti、Pesenti和Roubini（1999）认为，当银行或是金融机构缺乏一定的监管，受到政府的担保时，制度上的道德风险问题将会导致积聚的金融风险超过市场所能承受的程度，最终导致泡沫化。当资产泡沫破灭时，国内银行的资产负债会急剧的增加，陷入困境。由于国内银行的负债最终由政府进行承担，也就是通过政府进行融资，因此，从本质上来看，国内银行的不良贷款与财政支出是等价的。 (2)金融恐慌模型 金融恐慌模型将危机的原因归结为恐慌性的投机冲击所致。Radelet和Saches（1998）、Chang和Velasco（1998a，1998b）的思想是基于银行挤兑理论，其主要观点是:银行挤兑是理性的，而且是自促成的，如果所有人都不提取存款,那么所有存款者的福利都将增加。然而，每个存款人都有提前取款的激励，而同时会损害其他存款者的利益。因此，当所有存款者选择逃离时，银行挤兑和金融危机就会爆发。这就是说金融危机是内生于银行体制安排的。 (3)金融系统不稳定模型 金融系统不稳定性模型强调金融系统的内在不稳定性，认为银行存款者之间的“协 7
河北大学经济学硕士学位论文 调失败”（coordination failure）所导致的银行挤兑是金融危机爆发的根本原因。Krugman（1997，1999）提出从公司资产负债表角度研究亚洲货币危机，形成了资产负债表危机模型。银行资产负债表的重要特征是“期限错配”（maturity mismatch），银行存款的期限较短，但是银行资产的流动性较差。如果整个银行系统发生流动性危机时，金融危机就会相应的发生。金融系统不稳定性模型将存款者之间的“协调失败”视为银行脆弱性的根源。 (4)危机传染模型 该模型按照危机发生部门的不同可分为银行同业市场中流动性危机的传染 和国际金融危机的传染。 4.第四代金融危机理论 该理论认为，如果本国企业部门的外债水平越高，“资产负债表效应”越大，经济出现危机的可能性就越大。其理论逻辑是：企业持有大量外债导致国外的债权人会悲观地看待这个国家的经济，减少对该国企业的贷款，使其本币贬值，企业的财富下降，从而能申请到的贷款下降，全社会投资规模下降，经济陷入萧条。 金融危机传染理论 国际金融危机传导的内涵 国际金融危机的传导是指金融危机在不同国与国之间、地区与地区之间进行传播和扩散，引起各国汇率剧烈波动和金融市场秩序混乱的国际资本流动，而且也造成各国和地区之间的连锁反应。 在20世纪以前，发生金融危机比较少，相应的关于金融危机的研究也不多，但是，随着几次大的金融危机的爆发，对世界经济产生的极大负面的影响，国际学界开始广泛关注有关国际金融危机。随之，国际金融危机的传染路径也成为国际研究的课题。 国际金融危机的接触性传导 “接触性传染”强调一国冲击如何影响到其他国家的经济基本面，主要包括国际贸易、国际资本流动等方式，也被称为溢出效应。 1.国际贸易传染 (1)贸易伙伴型传染。发生金融危机的国家国内经济萎缩，外汇相应的减少，同时影响到该国的进口量下降。以美国和中国为例，美国和中国是典型的贸易伙伴关系。美国 8
第2章 金融危机理论及金融危机传染机制 发生金融危机，影响到相应的伙伴中国：美国金融危机→美国的进口需求减少→中国出口减少→中国企业经济滑坡→中国工人收入和企业效益下降→中国社会投资和消费减少→中国经济恶化→中国对外的进口需求也会减少，这样就形成恶性循环。 (2)贸易竞争对手型传导 假设A国和B国同时向美国出口商品（A和B国是出美国外的任何一个国家）。A国发生金融危机→A国货币出现贬值→A国的商品成本下降→A国削弱B国的商品竞争力。最后货ex币贬值时会改善一国的贸易条件，主要是看该国的出口需求的价格弹性和进口需求弹ee+e<1e+e>1mxmxm性，要是，则贬值不会改变贸易条件，要是则贬值会改变贸易条件。另外，由于竞争对手之间竞相的对货币进行贬值，这样会陷入“囚徒困境”的博弈之中。 2.国际资本流动传染 资本传导途径可以是A国和B国互相传染，也可以是A国和B国的传染是通过C国实现的。 （1）资本市场传导。 国际游资通过资本市场，以外币的形式存在，它主要是通过各国不同的货币汇价进行预期，来进行大量的炒作，由于这种国际游资的流动性特别的强，所以往往加速金融危机扩散。 （2） 连带效应 国际游资如果引起一国金融危机，那么它就会通过连带效应在相关的领域进行炒作活动，从而加重该国的金融危机，使地区经济瘫痪。 （3）证券 当国际游资对A国进行证券投资时，形成泡沫化。由于人们都有一种跟风心理，觉得证券市场有利可图，然后就把存款投资证券市场，这样股票价格就持续攀升，当攀升到一定的相当高的价位时，国际游资获得高额利润并进行撤资。证券价格随之下降，引发人们的恐慌，然后大批量的抛售手中的证券，金融危机迅速爆发。 国际金融危机的非接触性传染 （1）净传染机制。是指两个国家之间经济联系薄弱，一个国家的危机并没有恶化其他国家的经济基础，但是受到金融危机的影响。净传染可以分为经济性传染、政治型传 9
河北大学经济学硕士学位论文 染、文明传染等经济传染。①经济传染指经济基础相类似的国家发生金融危机时，投资者预期与之有相同状况的其他国家也会发生相类似的情况，导致投资者对该国家的信用度降低，从而引发金融危机；②政治型传染是指具有相似历史政策、宏观环境和决策偏好的政府，一国发生的危机披露了其他国家政府对待危机的态度信息，这将会改变一国政府原来的政治和经济成本之间的平衡关系，增加了投机者货币贬值的预期，从而导致预期“自我实现”的危机。③文化型传染是指具有相似文化和文明的国家，会因为其他国家发生金融危机而受影响。 （2）心理预期 由于经济预期的不确定性和信息不对称性，再加上人的理性是有限的，从事经济活动的人天生具有趋利避害的倾，导致人们采取不正当的手段获取利益。虽然现在的信息技术迅速发展，但是信息的不对称性导致人们对银行产生怀疑，这样会产生挤兑效应。 学术界还关注其他的传染路径，例如：溢出效应、羊群效应、季风效应和产业联动效应等。这些效应对研究金融危机传染起到了一定的帮助作用。 10
第3章 金融危机影响我国的传染路径分析 第3章 金融危机影响我国的传染路径分析 金融危机对我国外贸出口月增长率的影响 金融危机对我国对外贸易出口月环比增长率的影响 图1 全国2008年和2009年各月的出口增长率 资料来源：根据中经统计数据库整理所得 全国的出口月环比增长率在2008年的10月份出现了明显的减缓，尤其是10、11、12月连续出现了负的增长，分别是：%、%和%。在2008年的前几个月份中是没有出现过这种情况的。到2009年的1、2月份，中国的出口增长率进一步下降为最低位。但是从2009年3月份开始，基本上都是保持在%的水平上。尤其是3月份有一个极大地上升，为个百分点， 比较一下2008年和2009年的各月出口增长率：2008年的3－7月份，出口都是小幅的波动。2008年的8－12月，出口增长率是在%－%之间波动，然而，在2008年的1－4月份浮动最大，先是下降，然后就是上升的趋势，最低为%，最高为%。5－8月，在%－%之间波动。在最后的几个月份中，只有10月份出现负的增长，其他月份的增长率都大于零。比较2008年和2009年的这几个区间，在2009年3月以后增长率是逐渐上升的。根据这种趋势，接下来2010年还会出现进一步的增长。 金融危机对我国对外贸易出口月平均增长率的影响 本文选取2007年到2009年的月度出口额，着重分析出口平均水平的变化。数据经中经统计数据库月度数据整理的到，见表1。 11
河北大学经济学硕士学位论文 表1 我国2007-2009年出口月平均增长率 年份 出口月平均增长率（%） 2007年 2008年 2009年 从表1可知：2007年我国的出口月平均增长率为%，在发生金融危机后，2008年我国的出口月平均增长率下降为%，下降了个百分点，2009年的平均出口增长率%大于2008年的出口增长率%，说明中国逐渐摆脱金融危机，以后将会出现更高的增长速度。 金融危机影响我国外贸的路径 考虑到中国在世界对外贸易中的地位，以及影响对外贸易的主要因素和传染路径，本文从以下五个方面分析2007年金融危机对中国外贸的影响。包括：对外贸易传导、FDI传导、汇率传导、投资市场传导、市场预期传导。 1.外贸渠道传导 美国作为中国的第二大对外贸易伙伴，在中国出口总额中的占比在12%-18%之间，尤其是美国主要依靠进口来维持消费。金融危机发生以后，美国的财富缩水，居民的消费支出的减少，相应的对国外的进口减少。这样中国的对外出口企业利润下降，出口订单减少，尤其是东南沿海的好多企业纷纷倒闭，经济受到冲击。 其次是美国进口减少，相应的影响到日本。欧盟等国家的经济贸易，由于连锁反应，影响到欧盟和日本的出口增长和出口结构。美国金融危机是通过直接和间接的方式影响中国的对外经济。 2.对外直接投资渠道传染 假如投资国A国发生金融危机，投资国由于国内资本市场流动性严重不足，外商直接投资纷纷从A国和与A国有相似结构和情况的B国撤走，从而诱发B国也发生金融危机。商务部数据显示，2009年1季度我国实际吸引外商直接投资同比下降了%。 3．汇率渠道传导 受国际金融危机的影响，美国、欧盟、日本等国不断调整利率。使得美元大幅度的贬值，加大人民币升值的预期。这样，增强美国产品的竞争力，减少中国对美国产品的进口。另一方面，中国出口产品价格相对提高，使得中国产品的出口竞争力下降，最后使出口受到冲击。 12
第3章 金融危机影响我国的传染路径分析 4.投资市场渠道传染 根据我国公布的国际投资头寸表显示，2004年以来，中国证券投资净头寸在资产方。资本市场低迷，投资下降，从而造成股市的动荡不安，证券公司风险集中爆发，影响了金融稳定和社会稳定。会出现完善中小企业板，缓解中小企业融资难的问题。 5.市场预期传染 金融危机爆发以后，中国的贸易伙伴国—美国和欧洲的许多国家经济增长放缓，对外需求减少，使得中国的出口企业大量减产、裁员和关闭。恶化了对这些出口企业的预期，减少了投资，同时也恶化了这些出口企业相关行业的预期。 金融危机影响我国对外贸易的路径测算 次贷危机会传染给中国吗？本文运用协整方法来检验金融危机对中国有传染，可以用Granger因果关系检验变量之间是否有关系来说明。 数据的选择和处理 由于金融危机是发生在2007年以后，为了研究金融危机的传染路径和影响力度，本文选取2002年1月—2009年12月的月度数据寻找路径。同时，本文从上述的五个方面分别选取了有代表性的指标，外贸渠道传染方面选取了出口额作为代表，其他四个方面分别选取了对外直接投资额、实际有效汇率、固定资产投资额、先行指数作为变量，美国的进口额作为因变量，分析次贷危机对中国的经济是否存在影响。选取的指标如表2 表2 传染渠道变量指标选取 变量名称 变量命名 数据定义含义 对外直接投资 对外直接投资月度数据取对数 x1 lnx1 出口额 出口额月度数据取对数 x2 lnx2 固定资产投资额 固定资产投资月度数据取对数 x3 lnx3 先行指数 先行指数月度数据取对数 x4 lnx4 实际有效汇率 实际有效汇率月度数据取对数 x5 lnx5 美国进口额 美国进口额月度数据取对数 y lny 由于美国是中国的最大贸易伙伴，金融危机爆发后，美国财政赤字增加，财富缩水，国内消费水平下降，这在很大方面影响到美国的贸易伙伴—中国，本文选取上述的指标来进行分析。 实证建模 1.单位根检验 13
河北大学经济学硕士学位论文 为了消除数据中存在的异方差现象，分别对上述的对外直接投资（x1）、出口额（x2）、固定资产投资（x3）、先行指数（x4）、实际有效汇率（x5）、美国进口额（y）分别取对数。由表3可以看出，对lny、lnx1、lnx2、lnx3、lnx4、lnx5进行ADF检验，检验结果都大于1%情况下的临界值，所以他们都是非平稳时间序列。对各自差分后的序列进行ADF检验，由检验结果可以看出它们的ADF值均大于显著性水平为1%的临界值，故各自差分后的序列为平稳的时间序列。因此，差分后的序列为一阶单整序列。因此，可以进行协整检验和Granger因果关系检验。 表3 单位根检验结果 危机前 变量 AFD值 1%临界值 5%临界值 结论 不平稳 lny 不平稳 lnx1 不平稳 lnx2 不平稳 lnx3 不平稳 lnx4 不平稳 lnx5 Δ lny平稳 Δ 平稳 Δ平稳 lnx2 Δ平稳 lnx3 Δ平稳 lnx4 Δ 平稳 表4 单位根检验结果 危机中 变量 AFD值 1%临界值 5%临界值 结论 不平稳 lny 不平稳 lnx1 不平稳 lnx2 不平稳 lnx3 不平稳 lnx4 不平稳 lnx5 Δ lny平稳 Δ平稳 lnx1 Δ平稳 lnx2 Δ 平稳 Δ 平稳 Δ平稳 lnx5 14
第3章 金融危机影响我国的传染路径分析 2.对差分后的序列进行协整检验并建立误差修正模型，利用2002年1月—2006年12月的数据进行回归，得到如下的方程： lny=−++−+++et （）（）（） （） （） （） 22R=R(adjusted)= (1) DW= 若变量lny和lnx1、lnx2、 lnx3、 lnx4、 lnx5具有协整关系,则(1)式中的et应具有平稳性,再对残差序列et作单位根检验,其结果 如表5所示: 表5 序列et的ADF检验情况 残差et的ADF值检验 1%显著性水平下5%显著性水平下的10%显著性水平下的的临界值 临界值 临界值 残差et的ADF值统计值均小于三个显著水平下的临界值,故残差et是平稳的。建立的误差修正模型为： dlny=+++++ξ t−1t22 R= R(adjusted)= DW= 同理，运用2007年1月-2009年12月的月度数据进行回归，得到下面的方程： Dlny=+++- +ξ t−1t2 R= DW= 从危机前和危机中，协整方程中各个参数的正负中可以看出：美国的进口和中国对外直接投资成正比，说明美国进口的增加有利于中国对外直接投资的增长。美国进口的增加有利于中国出口额、固定资产投资和先行指数的增长；美国进口和实际有效汇率的系数为负，说明实际有效汇率的提高会降低美国的进口。 危机爆发前，中国的固定资产投资系数远远大于中国出口的系数，说明美国的进口在很大一方面影响中国的固定资产投资，在金融危机爆发后，中国出口额的系数大大提 15
河北大学经济学硕士学位论文 高，说明危机爆发后，美国的进口限制了中国的出口。金融危机的爆发会通过对外贸易传给中国。 比较危机爆发前和危机爆发中，协整式中各个参数的大小可以看出：在存在协整关系的前提下，危机期间各个参数较平稳期间都有比较大的变化，说明存在传染效应，影响到中国的很多方面。 因果关系检验 由表5和表6可以看出，在危机前的平稳期，只存在一对单项因果关系，而且不是很强烈。在危机中，存在四对单项因果关系，都是美国进口是中国出口的因果关系，而且表现的很强烈。说明在危机前，既不存在中国出口是美国进口的因果关系，也不存在美国进口是中国出口的因果关系。在危机中存在美国进口是中国出口的因果关系，这意味着金融危机爆发后，美国进口的下降导致中国出口的减少，金融危机的传染渠道是存在的。 表6 危机前的格兰杰因果关系检验结果 危机前的Granger的因果检验 滞后长度 格兰杰因果性 F值 P值 结论 Δlny不是Δlnx2的因果关系 接受 1 Δ不是lnx2Δlny的因果关系 不接受 Δ不是lnyΔlnx2的因果关系 接受 2 Δlnx2不是Δlny的因果关系 接受 Δlny不是Δlnx2的因果关系 接受 3 Δ不是lnx2Δlny的因果关系 接受 Δlny不是Δlnx2的因果关系 接受 4 Δ不是lnx2Δ的因果关系 lny接受 表7 危机中的格兰杰因果关系检验结果 危机中的Granger的因果检验 滞后长度 格兰杰因果性 F值 P值 结论 Δlny不是Δ的因果关系 lnx2不接受 1 Δlnx2不是Δlny的因果关系 接受 Δlny不是Δlnx2的因果关系 不接受 2 Δ不是lnx2Δ的因果关系 lny接受 Δlny不是Δlnx2的因果关系 不接受 3 Δlnx2不是Δlny的因果关系 接受 Δlny不是Δ的因果关系 lnx2不接受 4 Δlnx2不是Δlny的因果关系 接受 16
第3章 金融危机影响我国的传染路径分析 小结 通过上面的实证研究，协整分析、格兰杰因果检验都说明金融危机对中国的外贸出口是存在传染效应的。金融危机通过一系列的渠道影响中国的出口，使中国遭受金融危机的程度加深。所以，中美之间是你中有我我中有你，我国也经济结构调整，一定要在紧密合作中间，全世界经济才能持续的增长。 17
河北大学经济学硕士学位论文 第4章 金融危机扩散指数的构建原理 根据前文金融危机对中国的传染研究分析，本文从对外贸易渠道、对外直接投资渠道、投资市场渠道、汇率渠道和服务贸易市场渠道五方面，选取十五个指标构建了金融危机扩散指数。论文通过总结其他参考文献编制指数的方法，本文提出了运用主成份分析和层次分析法赋予权重，运用评判综合得分的方法构建扩散指数。 衡量金融扩散指数的指标选取 指标的选取原则 1、科学性原则 科学性可以说是整个系统的灵魂和核心所在。即各个指标的选取、指标权重的确定、数据的选取、计算与合成等都必须建立在一定的科学基础上。针对本文选取的指标，在金融危机爆发后，这些指标都或多或少受到金融危机的影响，而且和实际是相符的。 2、可操作性原则 首先是资料具有易得性，也就是大部分的数据可以通过统计年鉴或是本地的数据库查到，或者也可以通过相关部门发布的资料中查到，操作起来较灵活。 3、代表性原则 指标体系应当相对比较完备，也就是说所选取的这些指标能够反映中国受金融危机影响的方面。而且，指标的选取还应强调代表性、典型性，为了使计算和分析较简单，指标的数目也应该尽可能的压缩。 4、层次性原则 金融危机扩散指数是一个复杂的体系，涉及到方方面面，包括若干个子系统，所以要在不同的层次上采取不同的指标。 一些反映金融危机的指标 1、失业警戒指数 东北财经大学赵建国的《金融危机下综合失业警戒指数的构建及其失业警报分析》对于提高失业预警效果有一定的作用。它是根据中国的实际情况，分别选取了三个指标作为失业警戒指标，来确定失业警戒线。 主要步骤是：确定三个失业警戒指标对应的失业警戒指数，其次是选用赋予权重的 18
第4章 金融危机扩散指数的构建原理 方式确定失业警戒指数的平均值。公式为： WAWAWAW=1,2……n） ==+++W （i...A∑titi1t12t2iti最后就是，将加权后的失业警戒指数作为综合失业警戒指数进行预警分析，根据它所在区间判别失业警情况。 2、股市泡沫指数 当前常用的股市泡沫指标主要有：PE、托宾Q值、收入资本化比率、泡沫度、市净率、红利率指标等，但是这些指标在检验过程中存在一定的难度。后来有一部分经济学家运用多元统计方法对股市泡沫进行综合评判。唐敏（2001）对反应股市的基本指标进行因子分析和聚类分析，阐述了影响我国股市的主要因素，从多重指标的角度对指标进行分析，随后又建立了预警指标体系。 3、中国房地产指数（CREIS） 中国房地产指数系统是一套以价格指数形式反映全国及各主要城市房地产市场发展变化轨迹和当前市场变化状况的指标体系和分析方法，该指数系统由城市综合指数、城市住宅指数、特征价格指数、写字楼指数、商铺指数、二手房销售及租赁价格指数和别墅价格指数组成。 4、道琼斯平均工业指数（Dow Jones Industrial Average,简称DJIA, The Dow道指） 道琼斯指数是媒体衡量美国股票市场最惯用的标的指数之一。创始人道琼斯于1896年计算了美国市场上最著名的12家工业公司股票的平均价格。后来道琼斯指数经过不断的完善，100多年以后，道琼斯指数从最初发布时的40点上升到现在的上万点，样本公司也从最初的12家上升到3家。 5、消费者信心指数 消费者信心指数（Consumer Confidence Index ，CCI）是反映消费者信心强弱的指标，是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受，是预测经济走势和消费趋向的一个先行指标，是监测经济周期变化不可缺少的依据。 19
河北大学经济学硕士学位论文 本文所选取的衡量金融危机扩散指数的指标 表7 路径指标选取 准则层 指标层 对外贸易指数出口外贸依存度 出口增长率 加工贸易出口占比 服务贸易指数服务贸易出口/世界服务贸易出口 服务贸易竞争力指数 劳动生产率 对外直接投资目标层对外直接投资占GDP的比重 全要素生产率 对外直接投资净额/出口总额 固定资产投资对经济增长贡献率 投资市场投资率 恒生指数 实际有效汇率 汇率市场GDP增长率 居民消费价格指数 1．出口外贸依存度 出口外贸依存度是指一国或地区的出口总额占该国或地区国内生产总值的比重，它从一个侧面反映了一国经济发展对对外贸易的依赖程度及其参与国际分工的程度。一般意义上说，如果一国的外贸依存度越高，说明一国的经济发展对对外贸易的依存度越强。 2．出口增长率 出口增长率是衡量一个国家的出口增长速度，如果出口增长率越大，证明中国的出 20
第4章 金融危机扩散指数的构建原理 口情况越好。在一定程度上反映我国的贸易规模，公式为： 出口增长率=（今年的出口总额-上年的出口总额）/上年的出口总额*100% 3．加工贸易出口占比 我国近几年的对外贸易不断扩大，与我国的对外加工贸易的快速发展是离不开的。在我国的对外贸易中，加工贸易已经成为我国的第一大贸易方式。在一定程度上反映我国的贸易结构，公式为： 加工贸易出口占比=加工贸易出口总额/对外贸易出口总额 4．服务贸易出口额/世界服务贸易出口额 它是衡量贸易优势的重要指标，直接表现一国的贸易竞争力，国际市场占有率越高，表明该国的服务贸易竞争力越强。反之则说明该国的服务贸易竞争力较低。 5．服务贸易竞争力指数 TC指数即是服务贸易竞争力指数，该指数是用一国的出口额减去进口额除以进出口额总和来表示，TC指数是一个相对指标，它的取值范围为（-1,1）。 6．服务贸易劳动生产率 劳动者的出口收入对服务业就业影响的弹性系数。若用Ey和QS分别表示服务出口收入和服务业就业人数，计算公式为 EE=(△Ey/Ey)/(△QS/QS) 7．对外直接投资占GDP 比重 从对外直接投资占GDP的比重可以看出我国对外直接投资的规模。如果所占比例较高，证明我国的对外投资规模大，反之则小。 8．全要素生产率 全要素生产率采用间接的办法，计算公式为： GY=GA+aGL+βGK 其中：GY——经济增长率 GA——全要素生产率（技术进步率） GL——劳动增加率 GK——资本增长率 a——劳动份额 b——资本份额 21
河北大学经济学硕士学位论文 其中，总产出用国内生产总值来表示，经济增长率就是国内生产总值的变化率。劳动力总量采用的是《中国统计年鉴》上的就业人数，劳动增加率就是劳动的变化率。资本存量是“第t年的资本存量=第t-1年的资本存量+第t年的固定生产总值”，最开始的资本存量可以在《外商直接投资与对外贸易技术溢出效应比较》这篇文章中找到，劳动份额和资本份额也是用上述文章通过回归得到的。 9．对外直接投资净额/出口总额 这一指标主要是衡量对外直接投资对出口贸易的效应。 10．固定资产投资对经济增长贡献率 由于投资是GDP的三个组成部分之一，因此投资规模的扩大对GDP的增长具有一定的带动作用，主要是由于扩大投资引起需求的增长，从而产生对GDP的拉动作用。计算公式为： 投资对经济增长的贡献率=ΔI/ΔGDP×100 %11．投资率 投资率直接反应了一个国家对外资的依赖程度。用外商直接投资额的绝对数据不能很好的说明我国利用外资的情况，但如果用GDP修正后的相对数据分析我国吸引的外商直接投资，则有更好的说服力。 12．恒生指数 恒生指数，香港股市价格的重要指标，其总市值占香港联合交易所市场资本额总和的90％左右。是以香港股票市场中的43家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。 13．实际有效汇率 实际有效汇率通常被用于度量一个国家贸易商品的国际竞争力，也可以用于货币危机的预警指标，还可以被用于研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低。若实际汇率上升，意味着外国商品和劳务的本币价格相对上涨，本币在外国的购买 增长率 由于国内生产总值是指一定时间内所生产的商品与劳务的总量乘以“货币价格”而得到的数字，即名义国内生产总值。因此，当一个国家的实际商品或劳务没有变化，而是货币价格上升，导致出现通货膨胀的现象，所以还要对名义国内生产总值进行调整，所以当GPD缩减指数大幅度的增加的时候，便会对经济产生负面影响，同时也是货币 22
第4章 金融危机扩散指数的构建原理 供给紧缩、利率上升、进而外汇汇率上升的先兆。 对市场而言，GDP的增长，代表了一个国家的经济，也代表了一个国家的购买力，从而也会反映在汇率上，所以，GDP数值越大，对汇率的利好程度也越高。 力相对下降。 15．居民消费价格指数 消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀率水平的重要指标。 指标权重方法的选择 由上面选取的路径指标体系可以看到，传染路径涉及到多层次、多方面的。所以，我们的评价方式根据选取指标的特点采用不同的方式。指标权重方法的选择对于指标的评判具有重要的影响，如果采用人为赋值的方法，会使评价结果产生很大的误差，尤其是当子系统的指标过多时，会与实际产生更大的误差。本文对于三级指标层采用主成分分析的方法，在一定程度上减少了主观性。对于二级指标层，由于数据方面的限制，我们采用多层次分析法。 主成分分析法 （1）主成分的基本思想 主成分分析是利用降维的思想，在损失很少信息的前提下把许多个指标转化为综合指标的多元统计方法。通过主成分分析，可以从一些错综复杂的关系中找到一些主要成分，有效利用大量的统计数据进行定量分析，解释变量之间的内在关系。 （2）步骤 建立模型时，首先将原始数据写成矩阵。 第一步：计算相关系数矩阵。假定有n个指标样本，每个样本共有p个变量，这样就构成了一个p*n阶的样本矩阵。 XX...X⎡⎤11121p⎢⎥XX...X21222p R= ............⎣⎦ 23
河北大学经济学硕士学位论文 在上述公式中，r（i，j=1，2，…，p)为原来变量x与x的相关系数，其计算公ijij式为 n_−(X−X)(XX)∑kiikjjk=1r=ij nn_22(X−X)(X−X)∑ki∑ikjjk=1k=1第二步：计算特征值和特征向量，并确定主成分的个数。 λ，并按照大小顺序进行排列：R−λE=0 解特征方程,求出特征值λ≥λ≥...≥λ≥0，最后求出特征向量。 12p第三步：计算主成分贡献率和累计贡献率 根据因子累计方差贡献率≥85来确定主成分个数。 %其中λ（k=1,2...m)对应的特征向量记为a=(a,a..a)，与λ对应的主成分成为第kkk1k2kmkpkk个主成分记为a=，其中p为因子载荷矩阵构成的向量。 kkλk第四步：解释其中的变量的意义，尤其是权重较大的指标的意义。 第五步：求各主成分的得分，最后计算综合得分。 层次分析法 层次分析法（AHP法）是一种解决多目标复杂问题的定性与定量相结合的决策分析方法。这种方法的特点是在对复杂决策问题的本质、影响因素及其内在关系等进行深入分析的基础上，利用较少的定量信息使决策的思维过程数学化，从而为多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题提供简便的决策方法。 第一步 运用层次分析法判断各层次的权重，就是利用根值法求算最大特征根及其对应的特征向量，通过计算得到判断矩阵。 第二步 确定同一层次各要素对于上一层次某要素的相对重要性的排序权值，并检验各判断矩阵的一致性。在进行层次分析时，采用一种间接的方法，将有关指标子系统描述某一现象中所起作用进行两两比较，结果采用一种特殊的标度方法表示出来。按1-9比例尺度对重要性进行赋值。 24
第4章 金融危机扩散指数的构建原理 表9 判断矩阵中各元素的确定 标度 两目标相比 1 同样重要 3 稍微重要 5 明显重要 7 重要的多 9 极端重要 2,4,6,8 介于以上相邻两种情况之间 以上各数的倒数 两目标反过来比较 第三步: 各目标权向量计算,本文采用求和法计算 a) 将判断矩阵每一列归一化： _aij a= i,j=1,2，...,n ijna∑kjk=1b)将每一列经归一化后的矩阵按行相加： 第四步：一致性检验 一致性检验是通过计算一致性指标和检验系数检验的。 λmaxCI= 一致性指标 n−1CI检验系数 CR= RI其中RI是平均一致性指标，下表为RI系数表。 表10 RI系数表 阶数 3 4 5 6 7 8 9 RI 当CR<时，检验通过可认为判断矩阵具有满意的一致性，所得到的W=W,W,...,W，否则就需要重新调整判断矩阵。()12n 25
河北大学经济学硕士学位论文 第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 本文选取了15个指标来构建金融危机指数。在多指标的综合评价过程中，常常由于多个指标量纲或数量级不同,使各个指标不具备可比性,不能进行直接评价。有些是指标值越大评价越好的指标，称为正向指标；有些是指标值越小评价越好的指标，称为逆向指标，还有些是指标值落在稳定区间为最佳，称为区间指标。目前对指标进行规划的方法很多，本文主要是将逆向指标和区间指标转化成正向指标的方法，即指标的正向化。 逆向指标正向化的方法是： **x=−x 为选用的逆向指标值 x为正向化的指标 xijijijij区间指标正向化得方法是： *x=−x−k x为选用的区间指标 k为个单位指标值的均值 ijijij*x为正向化的指标值 ij这种变化也不会改变指标值的分布规律，比较适合本章选取的指标。本文所运用的数据是经过上述标准化处理后的数据。 对外贸易综合评价 根据2001-2009年对外贸易的统计数据，可以得到2001-2009年对外贸易的发展情况 表11 对外贸易的发展情况 年份 出口增长率（%） 出口外贸依存度(%) 加工贸易出口占比（%）2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数据来源：出口增长率、出口外贸依存度和加工贸易出口占比是根据《中经统计数据库》的数据整理得到的。 26
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 1、相关系数矩阵 主成分分析包含的一直要求是众多指标间有将强的相关关系。所以，在做主成分的时候先做指标间的相关系数，看是不是适合运用主成分分析。 表12 相关系数矩阵 加工贸易出 出口增长率 出口外贸依存度 口占比 出口增长率 出口外贸依存度 加工贸易出口占比 从输出结果的相关矩阵可以看到，出口增长率和出口外贸依存度之间的相关系数为（大于），出口增长率和加工贸易出口占比之间的相关系数为，加工贸易出口占比和外贸依存度之间的系数为,绝对值都大于，说明这三个指标之间存在较强的相关性，所以可以进行主成分分析。能够得出代表对外贸易综合情况的主成分因子。 2、相关系数矩阵特征值 表13 R的特征值、贡献率、累计贡献率 主成累计贡献特征值 贡献率 累计贡献率 特征值 贡献率 分 率 1 2 3 样本相关矩阵的特征值也叫做主成分的方差贡献率，特征值越大，证明主成分对子系统的解释能力越强，而且确定因子的个数是根据方差贡献率大于80%，从结果看出，前两个因子的特征值都大于1，而且前两个因子共解释了原始变量总方差的%，在以后的计算中会被当做主成分的权重运用，最后算出因子得分值。 3、各主成分分子得分和综合得分 主成分得分是由单位向量中的元素与相对应的标准化变量线性组合而成的。表13是 27
河北大学经济学硕士学位论文 根据回归得到的。 F1=**X2+ F2=*X1+**X3 表14 主成分得分系数 指标 出口增长率 出口外贸依存度 加工贸易出口占比 主成分1 主成分2 根据各主因子的贡献率，可计算每年的因子得分值。 对外贸易综合得分=+ 得到的综合得分见下表 表15 对外贸易市场指数 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 主成分1 主成分2 对外贸易 市场指数 由表15可以看出，在金融危机爆发前，对外贸易市场指数是逐渐上升的，而且在爆发前达到历史最大值。但是，在金融危机爆发时，2007年受到的冲击比较小，在2008和2009年受到的影响是很大的，尤其是在2009年，达到历史的最小值，而且下降的幅度也是最大的，为。可以说，对外贸易市场在金融危机中受到的影响是很大的。又由于2007年的金融危机是从虚拟经济开始的，然后扩散到实体经济，需要一段时间，所以在2008年和2009年表现的比较明显。 汇率市场综合评价 根据2001-2009年汇率市场的统计数据，可以得到2001-2009年汇率市场的发展情况 28
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 表16 汇率市场的发展情况 年份 实际有效汇率（%） 居民消费价格指数（%） GDP增长率（%） 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数据来源：实际有效汇率是经《国际清算银行》的数据整理得到的。 其他数据来源于《中国的统计年鉴》。 汇率市场的分析过程和对外贸易的分析过程是一样的，所以具体的过程简略，只是对主成分的贡献率、累计贡献率和主成分的特征向量做简单的分析。 表17 R的特征值、贡献率、累计贡献率 主成分 特征值 贡献率 累计贡献率 特征值 贡献率 累积贡献率 1 2 3 第一个指标的特征值大于1，而且第一个指标的贡献率为，即保留了原有信息的%，虽然没有达到80%，也就是第三个指标有很大的拓展空间。但是前两个指标的累计贡献率为%，几乎可以解释全部指标的内容了，所以选第一个主成分。主成分得分系数见表18 表18 主成分得分系数表 指标 实际有效汇率 居民消费价格指数 GDP增长率 主成分1 第一主成分中，居民消费价格指数和通货膨胀指标的系数为和。 计算各主成分得分和综合得分 29
河北大学经济学硕士学位论文 表19 汇率市场市场指数 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 F1 汇率市场 指数 从表19可以看出，在金融危机爆发前，历年的汇率市场指数呈现不规律的变化，但是变化幅度都没有在金融危机中大。从2008年开始下降，在2009年变化幅度急剧下降，为，达到变化幅度的历史最大值。可以说汇率市场在金融危机中受到了很大的影响。 投资市场综合评价 根据2001-2009年的投资市场的统计数据，得到2001-2009年投资市场的发展情况 表20 投资市场的发展情况 恒生指数（1964年7固定资产投资对经年份 外商直接投资/GDP(%) 月31日=100） 济增长的贡献率(%)2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数据来源：经《中国统计年鉴》数据整理得到。 投资市场子系统和综合得分的生成过程和前面的相同，所以过程简略，只列出主成分得分系数和R特征值、贡献率和累计贡献率 表21 R特征值、贡献率和累计贡献率 主成分 特征值 贡献率 累计贡献率 特征值 贡献率 累积贡献率 1 2 3 30
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 从表21可以看出，只有第一个指标的特征值大于1，而且第一个指标的贡献率是%，虽然没有到达80%。说明第三个子系统的指标有进一步拓展的空间，但是前两个指标的累计贡献率达到了95%的水平，基本上也能够反映第三个指标的内容信息了，所以只选择第一主成分，然后计算主成分得分和综合得分。 表22投资市场指数 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 F1 投资市场 指数 由表22可以看出，投资市场从2001年到2004年都是逐年递减，递减的幅度不是很大。2005年、2006、2007年开始明显的递增，当金融危机爆发以后，投资市场开始明显的下滑，达到，是前几年没有出现过的下滑幅度，到了2009年开始反弹，说明投资市场受金融危机较严重后的年份是2008年，此后恢复的比较快。 服务贸易市场评价得分 根据2001-2009年的服务贸易市场的统计数据，得到2001-2009年服务贸易市场发展情况 表23 服务贸易市场的发展情况 年份 服务贸易出口市场服务贸易竞争力指数服务贸易劳动生产率占有率(%) (%) (%) 2001 表23续 服务贸易市场的发展情况 年份 服务贸易出口市场服务贸易竞争力指数服务贸易劳动生产率(%)占有率(%) (%) 2007 2008 2009 数据来源：世界服务贸易出口额来源于《中国服务贸易指南》 中国服务贸易出口额来源于：1995年-1999年数据来自《相关年份的》InternationalFinancialStatisticseYarbook(IMF)与WTAOnnualeRport》、2000-2009年数据来自《外汇管理局》 31
河北大学经济学硕士学位论文 服务贸易市场子系统和综合得分的生成过程和前面的相同，所以过程简略，只列出主成分得分系数和R特征值、贡献率和累计贡献率。 表24 R的特征值、贡献率和累计贡献率 主成分 特征值 贡献率 累计贡献率 特征值 贡献率 累积贡献率 1 2 3 由表24可以看出，只有第一个指标的特征值大于1 。第一个指标的贡献率为%，即可以解释原有信息的%，前两个指标的累计贡献率接近95%，所以只选择第一个主成分，计算主成分得分和综合得分。 表25 服务贸易市场指数 年份 2001年 2002年 2003年2004年2005年2006年2007年 2008年2009年F1 服务贸易市 场指数 由表25可以看出，服务贸易市场从2003年开始逐年上升，到2007年达到历史最大值。金融危机爆发后就开始逐年递减，在2009年达到历史的最低值，下降幅度。同样，金融危机对服务贸易市场的影响也有滞后效应，在2008年开始表现明显。 对外直接投资市场 根据2001-2009年的对外直接投资市场的统计数据，可以得到2001-2009年对外直接投资市场的发展情况。 表26 对外直接投资市场的发展情况 对外直接投资净额/出口对外直接投资净年 TFP指数 额 额占GDP比重 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 数据来源：出口增长率、出口外贸依存度和加工贸易出口占比是根据《中经统计数据库》的数据整理得到的. 对外贸易市场子系统和综合得分的生成过程和前面的相同，所以过程简略，只列出 32
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 主成分得分系数和R特征值、贡献率和累计贡献率。 表27 R特征值、贡献率和累计贡献率 主成分 特征值 贡献率 累计贡献率 特征值 贡献率 累积贡献率 1 2 3 只有第一个指标的特征值大于1，而且第一指标的贡献率为%，前两个指标的累计贡献率大于95%，所以只取第一个主成分，计算主成分得分和综合得分。 表28 对外投资市场指数 年份 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 F1 投资市场 指数 由表28看出，投资市场呈不规律的变化，但是变化幅度没有金融危机爆发时明显。在金融危机爆发时，2007年下降，幅度为，这是下降的最大值。而且很快就得到了恢复，在2008年上升的幅度为，同样是历史的最大值。可以说，对外投资市场在金融危机中受到的影响不大，而且恢复的速度也是很快的，而且对外投资市场得分达到了极值。 金融危机扩散指数综合评价 以上计算了金融危机扩散指数的各个子系统的综合得分，而且描述了它们的发展趋势及受金融危机的影响程度。那么中国整体受金融危机的影响如何？变化趋势是怎么样的？我们选用的是层次分析法分析中国受金融危机的影响。 1.计算权重 计算步骤：构造准则层对目标层的矩阵A 本文是通过专家打分法构造的矩阵，根据上面提到的1-9标度得到下面的下表 对外贸易市服务贸易市对外直接投A 汇率市场 投资市场 场 场 资市场 对外贸易市场 1 6 3 3 2 服务贸易市场 1/6 1 1/2 1/2 1/3 对外直接投资市场 1/3 2 1 2 1/2 汇率市场 1/3 2 1/2 1 1/2 投资市场 1/2 3 2 2 1 33
河北大学经济学硕士学位论文 16332⎡⎤⎢⎥1/611/21/21/3从而建立矩阵A=1/32121/2 1/321/211/2⎢⎥1/23221⎣⎦有了判断矩阵就可以求最大特征根和进行一致性检验 （1）将判断矩阵每一列归一化，然后将每一列经归一化后的矩阵按行相加，结果是 T M= [](2)将上面的向量归一化 T W=即为所求最大特征向量 []（3）计算判断矩阵最大特征根λ ⎡⎤⎡⎤⎡⎤⎢⎥⎢⎥⎢⎥1/611/21/21/⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥ AW=1/32121/2×= ⎢⎥⎢⎥1/321/211/⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥⎢⎥1/⎣⎦⎣⎦⎣⎦λ=（++++）= max （4）一致性检验 λ−−5max CI=== n−15− CR===< 故判断矩阵具有满意的一致性。 2、计算金融危机扩散指数综合得分 i假设M为第k年的综合得分，W为各准则层的比重，M为第k年金融危机扩散指kiki数综合得分的第i个指标，通过公式M=M×W，计算的最后综合得分值为表29 kki 34
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 表29 综合得分 年份 2001年 2002年 2003年2004年2005年2006年2007年 2008年 2009年对外直接投 资市场指数 服务贸易市 场指数 投资市场指 数 汇率市场指 数 对外贸易市 场指数 综合指数 201510对外贸易得分5服务贸易得分0投资市场得分200120022003200420052006200720082009-5汇率市场得分-10对外直接投资得分-15综合得分-20-25-30 图2 金融危机扩散指数的综合得分 由表29和图2可以看出，在2004年以前，中国经济总体出现较平稳的发展趋势，在2003年出现一个很大的拐点，综合得分出现正的增长。在2004年以后，中国整体经济飞速发展，尤其是在2005年、2006年发展的最快（即金融危机爆发前），但是在金融危机爆发后（2007年）经济开始出现下滑，虽然下滑的幅度不大。由于金融危机的滞后效应，在2008年金融危机在中国全面爆发，总体经济直线下降，综合得分出现了负值。说明中国的整体经济受金融危机的影响是比较严重的，到2009年，中国的经济还是没有得到很好的恢复。 在这次金融危机中，对外贸易市场是受影响最大的，自从金融危机爆发后，对外贸易市场指数就成直线下滑，下降幅度达到，尤其是从2007年中旬开始，综合指数飞速下滑， 而且一直持续到2009年为止，没有任何一点回升的迹象。说明在这次金融危 35
河北大学经济学硕士学位论文 机中，中国的出口受到了重创。尤其中国东南沿海的对外出口企业，好多都面临着倒闭，中国的制造业（圣诞礼物、毛绒玩具、服装等）出现了大量的积压，导致中国内地的物价暴跌，致使中国不得不改变宏观经济政策，又扩大出口转变为扩大内需，让中国人来带动经济的发展，为世界走出金融危机的阴影做出贡献。因为这次金融危机是从美国引发的，美国又是中国的第一大贸易伙伴。当金融危机爆发后，美国经济缩水，对外需求减少，这样直接影响到中国的出口贸易。 其次，受影响较大的是服务贸易市场。服务贸易受到的影响比其他层面更加的明显，主要是因为金融本身是服务业，而服务贸易从本质上看也是非常的依赖实体经济运行的。服务贸易市场指数也是从2007年的中旬开始下降，一直持续到2009年，下降幅度为，为历史的最高变化值。而且中国出口贸易下滑的速度远远大于进口贸易下滑的速度，中国服务贸易逆差继续扩大，到2008年中国的服务贸易逆差达到亿美元，比2007年增长%。服务贸易中受金融危机影响较大的是一些传统的服务贸易，尤其是出口受到较大的冲击，预计2009年到2010年，中国的服务贸易逆差还会增大。 第三，受影响较大的是汇率市场，汇率市场同样是在2007年中旬开始出现明显的下滑，一直到2009年，没有任何回暖的迹象。汇率市场综合指数下降幅度达到，为历史变化最高值。金融危机爆发后，中国的汇率一直呈下降的趋势，实际有效汇率一直上升，达到，从2007年到2009年上升了。中国汇率市场的这种明显变化，给中国的出口造成了严重的损失。居民消费价格指数的大幅变化，很好的表现了中国通货膨胀的变化，致使中国物价飞涨，其中食品类商品价格涨幅高达16%，使得居民消费支出持续增长，使人民的生活痛苦不堪，尤其是低收入群体。 第四，投资市场回升势头明显。在2007年有明显的下滑后，到2008年就开始上升。虽然投资市场也受到了金融危机的影响，但是扩大投资作为应对金融危机的重要手段，对我国经济率先回升起到了关键作用。国家把增加投资作为应对金融危机，拉动经济增长的重要手段，尤其是固定资产投资，到2009年，固定资产投资对经济增长的贡献率为150，比2007年增长了90个百分点，确实进入了一个全面快速增长的时期。 第五，对外直接投资市场一直保持着较好的增长势头，对外直接投资市场指数从2008年到2009年增长了，较上年的增长速度有些下降。可以从两方面进行考虑：一，金融危机的爆发刺激了中国对外直接投资。由于中美两国支出转换的逆向变动降低了对外直接投资的成本，所以，中国的对外直接投资市场指数还是一直上升。二，金融危机 36
第5章 金融危机扩散指数在我国应用的实证分析 同样也遏制了中国的对外直接投资。金融危机爆发带来的货币汇率剧烈波动、利率管制风险等等效应会在短期之内严重影响危机过的金融市场。所以，对外直接投资市场虽然保持了上升的势头，但是上升的速度下降了。总体看来，金融危机使我国对外直接投资前景良好，在我国政府倡导“走出去”战略时，为我国的企业提供了更多的机遇，并使我国企业处于有利的地位。 金融危机临界值的确定 由于中国经济一直呈上升的趋势，所以即使没有金融危机的爆发也会出现上升的趋势，所以本文用变化幅度来界定临界值。由于金融危机爆发后，相关者指标的变化幅度在短期内必然表现突然偏离长期平均趋势，因此，就可以拿综合得分变化幅度的长期平均值作为基础的评价指标，只有当某些年份的变化幅度背离长期平均指标才能视为市金融危机的爆发，若围绕长期平均趋势小幅波动，可以看做是由供求关系而引起的波动。 LYY 假设=−。L是第t年的变化幅度，Y是第t年的综合得分，Y是第t-1年的ttt−1ttt−1综合得分。结果见表30 表30 综合得分的变化幅度 年份 2002年 2003年 2004年2005年2006年2007年2008年 2009年Lt 通过计算得到的平均值是。通过表30可以看到，在2007年以前，Lt总是围绕小幅度的变动，幅度不是很大，到2007年以后变化的幅度加大，尤其是在2008年和2009年更加明显，最大达到将近的幅度。可以看做是受金融危机影响严重的年份。 37
河北大学经济学硕士学位论文 第6章 我国应对国际金融危机的政策性建议 中国经济在经历金融危机的洗礼之后，受到了重创，但是恢复的速度也是不言而喻的。中国应对金融危机的策略对世界走出经济低谷做出了不可磨灭的贡献，以下是根据上述文章论述的五个方面，从四方面来提出的应对危机的政策性建议。 对外贸易方面的应对策略 从外部需求角度来说，中国出口面临的形势更加恶化 。次贷危机危机的爆发引起了美国消费疲软，10月份美国消费者信心指数下滑至，远低于9月份的。美国消费者信心指数的下滑导致美国对中国需求的减少，我国出口多年来的高涨势头可能会终结。其次，由于美元贬值和人民币的持续升值，同样影响我国出口产品在世界市场上的竞争力，这种情况必然会给我国的出口行业带来负面的影响。最后，中国的出口订单货款减少，外贸企业出口坏账增加。 因此，政府要提供政府信用担保，协助出口企业融资，以增加企业资金的流动性。对于出口企业来说，在下一阶段加工贸易的发展中,中国急需通过深化国内市场改革和开放来引导加工贸易进入中国经济的更多领域,并以此保持中国外贸的稳定增长和产业结构的继续升级；进一步充实和完善出口名牌产品的鼓励和扶持政策，实施自主品牌出口便利措施，加大对出口自主品牌的保护力度，进一步加强对出口名牌产品的宣传推介工作，认真做好我国出口名门牌产品的培育和评审工作。因此，外贸企业必须做强做大的自己的品牌；外贸企业在经营过程中，要不断加大技术改革创新，提高产品的技术含量，降低生产成本。增强企业整体的竞争力，减少金融危机对这些企业的影响。具体来说，出口行业应当改变经营思路，从低附加值、高耗能劳动密集型产品向使用新能源、新材料的高附加值的产品，加大创新和更新力度。 以科学发展观为指导，进一步扩大内需，切实保障经济平稳较快增长。2008年中国前三季度出口增速回落个百分点，净出口对经济增长的拉动比上面同期减少个百分点。因此，在这种形势下，一方面稳定出口是主要的，但是扩大内需是保证中国经济长期增长的有效保证。另一方面，我国有效需求拉动经济增长的贡献率显示，中国的消费需求远远低于发达国家消费需求对经济增长的贡献率。但是中国的投资需求比例比发达国家高出20个百分点，通过第五章对投资市场的分析，固定资产投资所占的比重 38
第6章 我国应对国际金融危机的政策性建议 较高，因此，当前扩大有效需求应重点加快民生工程、基础设施、生态环境建设，特别是加快农村民生工程和农村基础设施建设 。 因此，扩大内需是拉动经济走出低谷的重要手段。首先，国家要进一步完善社会保障体系，这样可以带动中国的农村的消费。其次，农村是一个大的消费市场，要加大对农村、城镇的基础设施的建设，进一步扩大农村消费。农村、农业发展起来，必然带动农民收入的增加和消费需求的增长，从而形成一个内生需求拉动经济增长的良性经济发展态势。 运用汇率手段减轻金融危机的影响 我们一直认为汇率是调整对外贸易的重要手段，因为汇率调整可以直接改变商品的价格，起到价格杠杆的作用，所以是各国调整对外贸易的重要手段。在金融危机中，好多国家是通过降低汇率来度过难关。在资本项目的开放、汇率制度改革等问题上，我们一定要选择合适的时机和进度。特别是在汇率改革过程中，要继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性。 目前人民币汇率还不适合完全自由浮动，但人民币汇率形成机制改革要继续深化和推进，进一步健全有管理的浮动汇率制度，逐步扩大汇率弹性区间，以增强汇率对国际收支不平衡的调节能力，发挥汇率作为金融危机缓冲器的作用 。 运用投资市场减轻金融危机的影响 目前我国是吸收FDI最多的发展中国家。因此国际金融危机对于FDI流入的影响。势必也会影响到我国的经济发展和持续增长。所以，中国必须采取措施减少FDI对中国经济的影响。 人民币汇率水平会影响到FDI，当人民币升值的时候，不利用外商直接的投资，相应的这些外商投资会相应的较少。所以，要适度的人民币贬值，或至少保持人民币币值稳定，避免因西方国家货币贬值对中国出口的不利影响；中国上市股票同样会影响到FDI，由于FDI可以通过外国投资者购买当地公司的股权来完成。股票市场的大小和流动性还会影响到外国投资者的资产变现能力，所以可以采取稳定股市的政策，保持股市活跃交易，吸引跨国并购资金的流入。 固定资产投资在2009年出现飞速的上升势头，笔者估计2010年固定资产投资仍将保持快速增长的态势，但增长幅度将低于2009年。所以，投资政策的重点要从总量调控 39
河北大学经济学硕士学位论文 向结构调整转变；必须继续保持投资的平稳较快增长；．根据宏观经济形势的变化，对财政政策与货币政策进行微调。 对外投资企业在金融危机中的贡献 金融危机对我国的对外直接投资市场的影响是两面的，既有机遇又有挑战，但总的来说，金融危机使我国对外直接投资前景良好，所以政府和企业要抓住这个有利的机会来发展我国的对外直接投资。 中国的对外投资企业处于起步的阶段，但是发展比较迅速。中国企业对外投资的目的主要是开发海外市场、获取海外的资源和技术。制造业是中国企业对外投资的主要领域，其次是在建筑业和商品批发零售方面的也在增加。所以，推动放宽国内企业对外投资相关政策，加大中国企业对外直接投资；促进财税政策加大对海外投资的支持力度。加强对外直接投资企业的补贴支持力度，给予对外直接投资机构聘用人员个人所得税税收优惠，对企业海外投资项目提供担保、对相关投资促进活动给予支持等。总之，政府要为对外直接投资企业提供海外经营环境，为企业开展对外投资搭建平台。 同时，对外直接投资企业利用金融危机带来的机遇，向跨国公司学习，提高国际化经营水平；要树立品牌意识，提高品牌的设计开发能力，维护自有知识产权；注重和培养高素质的人才，为一部分人才提供出国进修的机会。 40
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附 录 附 录 2002年1月-2006年12月数据 年月 FDI（亿元） 出口额 固定资产投资额先行指数实际 进口额 （千美元） （亿元） （1996=100） 有效汇率 （百万美元）2002年1月 21703291 78556 2002年2月 19137164 78637 2002年3月 23817766 79461 2002年4月 26723688 81198 2002年5月 24644182 81450 2002年6月 26012762 82494 2002年7月 29209981 82829 2002年8月 29437423 83174 2002年9月 31910755 82542 2002年10月 29946376 82255 2002年11月 31209190 83474 2002年12月 31889489 81401 2003年1月 29775788 82108 2003年2月 24455585 102 82774 2003年3月 32091277 82582 2003年4月 35617074 81211 2003年5月 33842228 82045 2003年6月 34475859 84513 2003年7月 38109608 85197 2003年8月 37415036 84058 2003年9月 41940698 86049 2003年10月 40925906 88385 2003年11月 41761968 103 90682 2003年12月 48061529 103 90287 2004年1月 35712196 89712 2004年2月 34157738 93499 2004年3月 45847915 96130 2004年4月 47124115 95447 2004年5月 44867889 96986 2004年6月 50496344 94578 2004年7月 51003919 101 96304 2004年8月 51400000 96720 2004年9月 55803041 101 98123 43
河北大学经济学硕士学位论文 续表 2007年1月-2009年12月 年月 FDI（亿元） 出口额 固定资产投资额先行指数实际 进口额 （千美元） （亿元） （1996=100） 有效汇率 （百万美元） 2004年10月 52523879 101 99634 2004年11月 60925461 99370 2004年12月 63784483 102071 2005年1月 50755189 102392 2005年2月 44273164 103155 2005年3月 60869119 104142 2005年4月 62151250 106463 2005年5月 58426919 106012 2005年6月 65959601 27967 106083 2005年7月 65584266 106428 2005年8月 68399603 107780 2005年9月 70185509 106611 2005年10月 68092010 102 108952 2005年11月 72217762 102 110235 2005年12月 75412367 102 112932 2006年1月 64988815 114651 2006年2月 54108294 115541 2006年3月 78045837 118139 2006年4月 76948177 118022 2006年5月 73113881 119927 2006年6月 81311219 121586 2006年7月 80337153 119574 2006年8月 90766001 122200 2006年9月 91640000 123241 2006年10月 88127371 125183 2006年11月 95854497 126768 2006年12月 94094055 127950 44
致 谢 致 谢 首先要感谢的就是河北大学的各位老师，你们不仅传授了我们文化知识，还告诉了许多为人处世的道理，这些对我的一生将会产生深远的影响。本文是在导师顾六宝教授的悉心指导下完成的。导师缜密的思维、扎实的统计学基础、严谨的治学态度、孜孜不倦的敬业精神以及乐于助人的优良品质都深深的影响了我，使我受益匪浅。顾老师在治学上虽然有很高的造诣，但是他在日常生活中却没有一点架子，他的言传身教我会一直铭记在心。 还要感谢经济学院的领导、全体老师，在这三年的学习中，他们给我提供了良好的学习环境，传授给我宝贵的知识，对我的学术能力的增长和最后毕业论文的构思都有极大的帮助。此外，还要衷心的感谢那些主动和我交流分享资料的同学们，他们给我以热心的支持和帮助。 同时，我感谢和我同共学习三年的同门、宿友以及同班同学对我的帮助，他们在我论文写作过程中提供了很多宝贵的意见和建议。 最后，借此机会，向支持我求学、为我付出了这么多年艰辛的父母和亲友致以深深的谢意! 感谢河北大学，一个让我放飞梦想的人生驿站。 45
