20口年8月广西财经学院学报 第25卷第4期Joumal of Guangxi University of Finance and Economics 中国企业跨国并购成本构成及其优化研究综述熊梅娟，宋反欣(广西大学商学院，广西南宁530004)[摘要]从跨国并购成本的构成、成本的优化方法和成本优化策略的角度，归纳和总结了前人关于跨国并购成本的研究，从纵向和横向两个角度阐述跨国并购的成本构成，包括决策成本、交易成本、整合成本、机会成本和制度成本;运用价值链和控制成本驱动因素的方法对成本进行优化，进而提出了以价值链为主线的控制各部分成本的优化策略，给中国企业实施跨国并购提供成本优化的方法支持。[关键词]中国企业;跨国并购;成本构成;成本优化[中圈分类号]文献标志码]A文章编号]1673-5609(2012)04-0080-04A Review of Cross-Border M&A Cost Structure and Optimization of Chinese Companies XIONG Mei-juan, SONG Sheng-xin (Business School 0/ Guangxi University, Nanning 530004, China) Abstract: The article, based on previous related case studies, mainly discusses the composition, methods and strategies of optimization of the cost of cross-border mergers and acquisitions. From the horizontal and vertical perspectives, it clarifies the compositions of the cross -border M&A costs, which includes decision -making cost, transaction cost, institutional cost and cost of company integration. It holds that by means of managing the value chain and controlling the cost-driving factors the M&A cost can be optimized, and that strategies, such as value-chain-based control of different costs, would provide theoret›ical support and enlightenment for Chinese corporations engaging in cross-border M&A. Key words: Chinese companies; cross-border M&A; cost compositions; cost optimization 随着全球经济的快速发展，中国实施"走出去"战学者对并购戚本进行了研究，但大多都只是限于国内略以来，跨国并购琅潮向中国汹涌而来。在这次并购浪企业之间并购戚本的研究，虽然有时也适用于跨国并潮中，国内企业积极开拓、大胆实践，促使跨国并购的购，但对于专门的跨国并购成本的研究还是较少。随着数量和规模急剧扩大。在这些跨国并购中出现了一系跨国并购的数量和规模急剧扩大，跨国并购的成本也列有重大影响力的并购事件，其中当然不乏成功的案在不断增加，并购成本过高就是导致并购失败的重要例，但我们在分享成功喜悦的同时更应该去关注那些原因之一，所以研究跨国并购戚本及如何降低成本是失败的案例，去分析他们为什么失败，找出原因，解决当务之急。问题，让更多的中国企业真正的"走出去"。一、跨国并购及跨国并购成本的涵义早在1999年王国红就对企业并购的戚本收益进行了研究，分析了并购中的各种成本及其对并购的影联合国贸发会议有关文献对跨国并购的界定为:响，认为成本是影响企业并购的关键因素山。随后很多"在跨国兼并中，原来分属两个不同国家的两家企业的[收稿日期]2012-05-21[作者简介]熊梅娟(1987-)，女，河南信F日人，广西大学商学院研究生，研究方向:企业财务管理与诊断。宋JJt欣(1984一)，男，广西贵港人，广西大学商学院研究生，研究方向:企业国际化经营与管理。80
第4期熊梅娟，宋展欣:中国企业跨国并购成本构成及其优化研究综述8月资产与经营被结合成一个新的法人实体。在跨国收购蔚、王称(2008)也认为对企业跨国并购融资成本的分中，资产和经营控制权从当地企业转移到外国公司，前析，对企业今后实施跨国并购，降低融资成本有着实际意义[B]。者成为后者的子公司。"张亚芸(1998)认为所谓跨国并购是指一国企业为总的来说，跨国并购的方式、并购中的融资方式、了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，取得另一国谈判技巧、外部中介机构的运用程度等都会影响并购企业的一部分甚至全部股份或资产，从而对后者的经的成本。营管理实施实际的或完全的控制行为凶。唐兆霞{二)跨国并购的成本构成(1999)指出跨国购并是本国企业、公司金融机构等投对于跨国并购成本的构成，不同的专家学者从不资主体出于某种目的，通过一定的程序和渠道，购买国同的角度有不同的划分。外企业一定的股权或所有资产，是跨国公司常用的一张正鑫(1996)研究了跨国并购的相关理论，认为种资本输出方式[叫。刘昌进(1999)认为跨国并购就是交易成本影响并购目标的选择。交易成本又包括直接一国企业以现金或发行股票方式对另一国企业的股份购买成本、整合成本和可能的诉讼戚本(指目标公司不或资产进行购买或交换使外国企业纳入该企业的控制合作时)[的。或共同组建为一个新企业的活动凶。张峙、苏华峰(2007)从并购程序进行划分，认为企随着研究的深入和广泛，学者们对于跨国并购的业跨国并购成本包括交易费用、并购价格和整合成本认识也趋于一致。跨国并购是指跨国兼并和跨国收购三个部分。交易费用包括信息搜集费用、谈判费用、中的总称，是一国企业(并购企业)为了达到某种目标，通介费用;并购价格是为了取得目标企业的实际控制权过一定的渠道和支付手段，将另一国企业(目标企业)而支付给目标企业股东的支出;整合成本包括战略一的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从体化成本、业务一体化成本、组织一体化成本、人事一而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制体化戚本、管理一体化成本、企业文化一体化成本。通行为。过对跨国并购成本构成的分析，从而形成对企业跨国张睁、苏华锋(2007)认为跨国并购是原有企业资并购成本的数量研究[目。产组合的分解与新资产组合的建立的过程，那么原有刘细良、王耀中(2009)等将跨国公司在华并购规的组成格局要进行重新配置，原有系统受到一定的破制成本分为显性成本与隐性成本两部分:显性成本包坏，必然要付出相应的代价，就是跨国并购戚本。不仅括信息收集成本、规章制定成本和规制实施成本;而包括实施并购过程中的费用，还包括并购完成后整合隐性成本大致包括转移成本、机会成本和反腐成本。成本的支出国。通过成本一效益的分析使跨国并购达到收益最大化跨国并购成本是指企业进行跨国并购的整个过程的目标[皿]。所付出的人力、物力、财力等各方面的代价。在实施跨王艳(2007)认为在企业跨国并购过程中，并购成国并购的过程中，要支付搜寻目标企业、收集市场信本主要来自三个方面:并购实施前的准备成本、对目标息、谈判和解决交易纠纷等费用;在并购完成后，还存公司的购买成本和并购后的整合成本。购买成本的高在不同企业之间管理制度与管理文化等磨合成本的支低并不是实施并购的核心因素，整合成本不足才是诸出。每一部分成本都或多或少会对跨国并购的结果产多案例失败的主要原因[n]。生影响，只有先深入了解、分析企业跨国并购的成本构贾立(2006)研究了目标公司的反并购成本及收成情况，才能更好地对戚本进行控制和优化。益，认为反并购对并把反并购成本分为直接成本、间接成本和隐性成本，分别进行了详细的讨论[四]。二、中国企业跨国并购成本的构成尽管学者们的划分方式都不同，但都有一个共识:分析跨国并购成本包括并购实施前的各项准备活动的成本、购买目标公司的直接交易成本和并购完成后的整(一}跨国并购成本的影晌因素合成本。靳迎迎(2005)在科斯的交易费用理论的基础上，从横向并购、纵向并购、棍合并购三种不同并购方式出{三)本文关于跨国并购成本构成的分析发分析了跨国并购的交易费用对跨国并购的影响，认跨国并购的过程是一个跨国投资的过程，包括三为不同的并购方式对跨国并购的交易费用有不同的影个阶段:并购前的准备阶段、并购中的实施阶段、并购响[61。后的整合阶段。本文从跨国并购的纵向角度和横向角季成、任荣明(2007)通过分析了国内外企业在跨度，对并购成本进行分类。纵向角度主要从企业实施跨国并购中的融资方式认为，不同的跨国并购融资支付国并购的过程来描述成本构成，包括:决策成本、交易方式对并购成本的影响是不同的，融资支付方式应有成本、整合成本;横向角度主要依据与企业跨国并购有助于降低交易成本和资产专用性的影响[们。王宛秋、王关的环境因素(市场、政府的影响)来分析成本构成，包81
第25卷广西财经学院学报2012年括:机会成本、制度成本(如图1)。成本，提高跨国并购的成功率[日]。武勇，谭力文(2004)在对我国企业跨国并购的现决策成交本易成整本合成本ft'EEEEJ并购过程状、制约因素进行深入研究后提出以下对策:拓宽融跨国并购的成本构成资渠道:大力开发、培养跨国经营人才;加大政府政纵向角度飞策支持的力度;重视并购后的整合;大力发展中介机tIll--K构，以提高企业的竞争力，促成更多跨国并购活动的成功[16J。陈悦(2004)认为要有效减少跨国并购的交易成环境因素机会成制度成本，就要从三方面出发:降低寻找成本和信息戚本、减fi市场的影响少谈判和决策成本、降低监督和实施成本，以促进更多横向角同跨国并购活动的发生[17J。L政府的影响余博(2005)分析了很多中国企业跨国并购的案例，认为并购的成本往往高于被收购资产本身的市场图1跨国并购的成本构成价值，这就要求收购企业在事前做大量的数据分析工资料来源:潘忠谕，熊梅娟(2012).中国企业跨国作，包括战略上的评估和业务上的拟合，即要慎重的选并购的成本优化一一一基于价值链的视角[JJ.会计之友.择目标企业，坚持原则[18J。方有恒(2006)在研究企业跨国并购战略选择时指出要灵活运用各项条件降低并购成本，包括获取国家三、中国企业跨国并购成本的优化政策支持，顺应国际产业趋势，慎选目标市场，拓展融方法和策略资渠道等[剧。罩娜(2007)认为要提供跨国并购的成功几率，就{一)中国企业跨国并购成本的优化方法要在并购前做好准备工作，优化并购中的环境，注重并杜卓君，石小平，何英捷(2005)提出了对并购整合购后的整合。只有分别做好兰个阶段的工作，才能降低运用价值链管理的方法，通过价值链延伸、价值链扩跨国并购的成本国]。散、价值链互补来降低并购后的整合成本[日]。庞明)11(2010)主要从财政税收的角度认为，建立王含笑(2010)提出了两种方法:控制成本驱动因灵活务实的税收优惠政策体系，实行方式多样的税收素和重构价值链，来降低企业跨国并购的成本，通过激励政策可以降低企业并购的成本和财务风险，对我成本战略继续保持中国企业在跨国并购活动中的优国企业"走出去"有很大的帮助[21J势[叫。关于具体的跨国并购成本优化方法、每部分成本{三}本文关于跨国并购成本的优化方法和策略的可以运用什么成本控制方法的研究比较少。本文认为分析可以从重构企业跨国并购业务价值链和控制成本驱动企业要想获得跨国并购成本领先的有利地位，就因素两方面入手，具体的方法可以运用目标成本法、标必须在识别并购业务价值链的基础上，判断出对其有准成本法和平衡计分卡法。重大影响的戚本驱动因素，并力求通过对这些驱动因{二)中国企业跨国并购成本的优化策略素的控制，达到优化跨国并购成本的目的。具体优化策聂名华(2000)认为我国进行跨国并购投资要运用略与方法如表1。科学的方法评估目标企业的资产价值，力图降低并购经过分析与研究，得出跨国并购新的业务价值链，表E跨国并购戚本的优化策略与方法优化策略优化方法跨国并购的成本构成总原则:作为投资项目进行高效管理重构整个并购业务价值链决策成本正确的并购决策重构每一阶段内部价值链，辅之以控制交易成本有利的交易成本成本驱动因素的方法整合成本有效的并购整合控制成本驱动因素机会成本聘请经验丰富的中介机构制度成本有效的政府公关82
第4期熊梅娟，宋展欣:中国企业跨国并购成本构成及其优化研究综述8月如图2。跨国并购业务价值链的第一个阶段就是搜集[2J 张亚芸.企业跨国并购与国际法律协调[JJ.中外法学，企业跨国并购所需要的所有信息，然后对这些信息进1998, (6 ):40-42. 行整理、加工、分析和预测;第二阶段就是准备阶段，进[3J唐兆霞.我国跨国公司发展的新形式跨国购并[J].商业研究，1999，(3):61-63.行可行性研究，内部价值链活动又包括三个部分:跨国[4J 刘昌进.跨国购并一一企业扩大海外投资，推进跨国经并购的必要性分析、可能性分析和合理性分析;第三阶营有效方式[J].国际经贸探索，1999，(5):35-37. 段就是进行谈判和签约了;第四阶段就是整合阶段，内[5J 张峰，苏华峰.企业跨国并购成本分析[J].商业时代，部价值链上的活动主要有:战略整合、组织整合、业务2007,(28):41-45. 整合、财务整合、人力资洒、整合和企业文化整合。[6J 靳迎迎.跨国公司并购的交易费用分析[J].经济前沿，飞了三主\飞C王\飞C工王ζ王\飞'--士ζ主\∞5， (Z1):123-125. 〉信息L搜集、〉准备阶段.)决策愉段、〉整合阶段、〉ζL一一一/L.二一一一/\ζ二一一~ζL一一~[7J 季成，任荣明.中国企业跨国并购的融资支付方式研究[JJ.经济纵横，2∞7，(10 ):6-8. ·战略整合·组织整合[8J 王宛秋，王蔚，王蒜.我国企业跨国并购融资成本研究·业务整合[J].财会通讯(学术版)，2∞8， (7 ):79-85. ·财务整合[9J 张正鑫.跨国购并的理论与实证分析及对我国的启示·人力资源整合[J].经济科学，1996，(3 ):49-55. ·企业文化整合[10 J 刘细良，王耀中.跨国公司在华并购规制的成本收益分析[J].财经理论与实践(双月刊), 2010, ( 31 ): 112-115. [11 J 王艳.中国企业跨国并购研究[J].商场现代化，2007，工二〉22仁1123(7):131一132.图2中国企业跨国并购业务价值链[12J 贯立.目标公司反并购的成本与收益分析[J].商业时资料来源:潘思谕，熊梅娟(2012).中国企业跨国并4飞，2006，(13 ):70-71. 购的成本优化一一一基于价值链的视角[J].会计之友。[13J 杜卓君，石小平，何英捷.基于多角化战略的并购整合一一一种价值链整合模式[J].经济体制改革，2005, (1 ):48-50. 对跨国并购成本的优化，要以并购业务价值链为[14 J 王含笑.基于价值链分析法的中国企业跨国并购战略主线，通过对价值活动的把握，重新设计出一条高效、思考[JJ.江西社会科学，2010，(6 ):200-203. 合理、衔接性好的价值链，并对每一阶段内部的价值链[15J 聂名华.我国发展跨国购并投资的对策思考[JJ.国际活动进行梳理、整合，然后找出对跨国并购价值链有重贸易问题，2∞0，(3):41-45.大意义的成本驱动因素。通过对价值链的重新设计、对[16J 式勇，谭力文.论中国企业跨国并购[JJ.经济问题探成本驱动因素的控制，使得跨国并购成本大大降低。索，2∞4，(8): 21-28. [17 J 陈悦.减少跨国并购中的交易成本，有效吸引跨国公司四、结语投资[J].黑龙江科技信息，2004，(6):48.虽然国内关于跨国并购的研究起步比较晚，但是[18J 余博.聚焦中国企业跨国并购[J].企业管理，2∞5，研究的内容已经很广泛也很深入了，有关这方面的研( 10) : 62-66. 究文献也很多，是学者们研究的重点课题。主要研究领[19 J 方有恒.论我国企业跨国并购的战略选择[J].特区经域集中在跨国并购的现状、并购的动机、并购后的整济，2006，(3):243-245.合、并购的风险、跨国并购的理论与模型等方面，已经[20J 草娜.中国企业海外并购行为研究[J].北京航空航天取得了丰硕的成果。但是对于跨国并购成本的研究相大学学报(社会科学版),2007, (1) :6-9. 对较少，尤其对于成本优化的具体方法。[21J 庞明)11.对我国企业跨国并购财税激励政策的相关建随着中国实施"走出去"战略和加入WTO，跨国并议[J].财务与会计(理财版)，2010，(12) :58-59. 购在中国已是风起云涌，越来越多的中国企业加入了[22J Siyu Pan. Chinese Company Cross-Border M&A Op›eration Model [J J. Transnational Corporations in 这个浪潮，这也更需要成熟的理论和方法的指导。成本China: Research and Development, Conference Pro›过高已是跨国并购失败的主要原因之一，所以研究跨ceedings, 2010, (3):88-97. 国并购的成本是我们必须要做的工作，以便指导中国[23 J 潘思渝，熊梅娟.中国企业跨国并购的成本优化基企业顺利地实施跨国并购，提高成果的几率。于价值链的视角[JJ.会计之友，2012，(13 ):33-36. [参考文献][责任编辑:蒋榈嫂][英文编辑:蔡敏][ 1 J 王国红.企业并购的成本一一收益分析[J].经济体制改[责任校对:兰柯]革，1999，(3 ):68-71. 83
