THEORETICALHORIZON国际视野T美欧主权债务风险升级的*根源比较及前景评估■陈建奇【提要】美欧债务风险构成全球经济增长的重大不确定性因素，理论界及政府部门亟待破其深层次根源及演变态势。研究表明，欧元区汇率调节手段缺失、劳动力成本分化及欧元货币一体化内生债务国预算约束软化，三者构成的制度缺陷内在推动危机国债务的非常规累积，但财政联盟建设滞后制约了制度的修复完善，2008年金融危机加速推升欧债风险并爆发危机。相比之下，美国财政债务赤字非常规增长的直接原因是金融危机的超常规刺激，而深层次根源在于社会保障特别是医疗保险支出的刚性上涨。尽管美联储债务货币化有助于防范美国出现典型的债务危机，但两党关于财政整顿的分歧及主权信用风险上升促使美国财政出现技术性违约的概率陡增。未来以美欧为代表的发达国家财政债务风险高位震荡的概率较大，对此，中国应着力完善开放宏观经济体制以应对潜在挑战。【关键词】美欧债务风险财经纪律应对机制【中图分类号】F113【文献标识码】A【文章编号】1008-1747（2013）10-0064-07尽管全球经济自金融危机以来呈现复苏增长态一、美欧主权债务风险演变及影响势，但新的事件特别是美欧主权债务风险升级构成全主权债务是指一国中央政府以主权信用为基础，球经济减速的重要因素。欧债危机不仅导致希腊等危向外国或者国际货币基金组织（IMF）等国际机构借机国家陷入深度衰退，而且呈现向欧元区核心国家、来的债务，该债务大多以国际储备货币或者其他国家东欧外围国家、金融资本市场蔓延传染的现象。美国货币计价。传统主权债务危机指一国主权负债的利息主权信用丧失“AAA”评级、“财政悬崖”、“政府关和本金支付发生违约情况。然而，在当代经济全球化门”等事件引发全球资本市场、外汇市场剧烈波动。及金融创新发展背景下，主权债务实际发生违约可能如何评估美欧主权债务风险演变态势及防范其负面影性与历史时期比较有大幅度下降。因而学术界有观点响，已经构成促进全球经济金融健康发展的重要内认为，单纯用实际发生违约定义主权债务危机已不再容，也成为理解中国当前开放战略调整的重要依据。适当，需要扩展定义内涵使主权债务概念更好地反映十八大报告指出提高中国抵御国际经济风险的能力，当代实际情况。尽管国际上关于主权债务危机尚未形成既凸显中国政府对当代国际经济新形势作出的科学决一致定义，但通常认为，如果发生下面两种情形之一，策，也反映了研究当前美欧债务问题的重要性。因即被视为发生主权债务危机，一是在债务合同期限内无此，本文将对此作专题分析，首先回顾美欧主权债务法偿付主权债务利息或者本金的情况；二是债务国向国风险演变及影响，进而讨论美欧债务风险升级的根际货币基金组织或其他国际机构申请贷款援助。源、治理及其前景推测，最后分析中国应对美欧债务从各国主权债务表现看，希腊、葡萄牙、爱尔风险升级溢出效应的战略选择。*本研究获得中国马克思主义研究基金会2012年“中央党校学科建设专项基金”资助。
国际视野THEORETICALHORIZONT兰、塞浦路斯均已申请援助，成为陷入主权债务危机际评级公司惠誉、穆迪将美国国债评级确认为AAA评的事实案例。而2011年7月底美国债务上限的及时提级，但标普在当年8月5日将美国长期主权信用评级由高，尽管成功避免技术性违约，但标普将其“AAA”“AAA”下调为“AA+”，并且维持“负面”展望。该评级下调为“AA+”，则体现了美国超级强国的主权债事件迅速引起国际金融资本市场大幅波动。尽管美国务风险升级。2013年10月美国两党预算之争导致政府短期内出现债务危机的可能性很低，但美国是世界超关门的事件，更是预示美国政府主权信用面临潜在挑级大国，主权债务位居世界首位，美债风险升级显示战。与以前主权债务危机相比，本次债务问题突出的巨大负面溢出效应，预示世界面临的主权债务风险大特征在于涉及多个国家，而且集中在发达国家，危机幅升级，体现债务演变发展到新的阶段。国家则在欧元区内抱团。这与传统主权债务危机大多第四，危机恶化阶段。尽管欧盟出台多种措施应发生在发展中国家的现象形成鲜明对比，由此决定了本对欧债危机，但欧债危机不仅没有企稳，反而持续震次债务问题的特殊性、复杂性。总体来看，主权债务危荡甚至恶化。意大利属于欧元区第三大经济体，其拥机已经历五个阶段，即危机爆发、蔓延、扩散及恶化等有的债务是希腊、爱尔兰及葡萄牙三国总和的三倍四个“急性期”阶段，目前转为“慢性期”阶段。多。意大利债务陷入困境只有一个结果，就是太大不危机的第一阶段以希腊申请援助为标志。希腊财能倒，同时是太大无法救。因而意大利债务升级预示政数据造假是本次危机的导火索。2009年10月20日，欧债危机进入恶化阶段。2011年11月9日，意大利10希腊新执政党泛希社运宣布当年财政赤字占国内生产年期国债收益率飙升至希腊、爱尔兰、葡萄牙申请援总值的比例由前执政党预估的%上调至%。这助时的利率高点，引发市场极度恐慌。至此，葡萄个数字在前执政党预估的两倍以上，债务率同步由前牙、意大利、爱尔兰、西班牙及希腊“欧猪”执政党预估的99%上调至113%，由此引发外界对希腊（PIIGS）集团形成。此外，希腊债务评级进入垃圾财政数据造假的猜测。此后，国际评级机构大幅下调级，随时有爆发违约的可能，相关领导人甚至已经开希腊主权债务评级，希腊陷入财政困境。2010年4月始讨论希腊退出欧元区的极端情形。债务危机开始触23日，希腊政府向欧盟和国际货币基金组织求援，以及欧元完整性和稳定性，上述诸多现象凸显债务危机希腊为导火索的欧债危机正式爆发。恶化的事实。第二，危机蔓延阶段。希腊债务风险尚未企稳，第五，“慢性期”阶段。2012年以来欧债危机治爱尔兰、葡萄牙主权债务风险也呈现持续攀升的局理出现一些积极因素，比如希腊承诺进一步紧缩财政面，国际评级机构持续调降这两国的主权债务评级。以获得第二轮救助。欧盟各成员国加紧谈判并希望借爱尔兰政府于2010年11月21日开始提出援助申请，银行联盟稳步推进一体化进程。欧洲央行在2012年9并在其后接受欧盟和国际货币基金组织以及英国、瑞月份推出了名为“直接货币交易”（OMT）的无限量典、丹麦联合提供的总额为850亿欧元的一揽子金融债券购买计划等等。上述措施为缓解欧债危机的短期援助方案。此举意味着爱尔兰步希腊后尘加入欧债危恶化提供了积极的支撑，但欧债危机尚未企稳，历经机的行列。2011年4月6日，葡萄牙向欧盟提出援助申双谷衰退的欧元区经济复苏增长乏力，预示欧债危机请，并与国际货币基金组织、欧盟和欧洲央行三方达进入了“慢性期”的调整阶段。同时，尽管美国经济成援助协议，取得未来三年累计780亿欧元的资金援出现了复苏增长，但美国两党对于财政整顿的分歧，助。从希腊到爱尔兰，再到葡萄牙，一序列的事件表导致财政预算面临技术性违约风险，2013年以来美国明，债务危机已经呈现持续蔓延的趋势。出现“财政悬崖”、“政府关门”事件凸显财政问题的第三，危机向核心外围国家扩散阶段。美国奥巴复杂性和长期性。马总统在2011年8月1日签署提高美国国债上限法债务危机持续演变构成了当下的重大不确定性，案，标志美国民主党和共和党债务上限之争告一段其对经济社会的影响也逐步显现。一是对政坛产生冲落，备受关注的美国主权债务技术违约得以避免。国击。希腊、爱尔兰、葡萄牙及意大利等四国总理及西
THEORETICALHORIZON国际视野T班牙首相都先后辞职，美国总统奥巴马也在连任过程根到底还是经济复苏不如预期，赤字财政政策遭到经中受到对手的挑战。尽管领导人更迭具有复杂的因济增长的绑架。爱尔兰在经济持续衰退的背景下，素，但债务风险升级显然对当下多国政坛动荡具有重2010年的赤字率创下32%的新高。要影响。二是资本市场出现剧烈震荡。欧债危机国家当然，从直接原因来看，财经纪律松弛是欧债危股市大多仍在震荡，2011年美债评级下调及2013年两机的另一直接推手。《马斯特里赫特条约》规定的党关于财政整顿之争引发国际资本市场剧烈波动。三“3%赤字率、60%债务率”是欧盟国家加入欧元区的是金融稳定性潜在风险升级。商业银行对欧洲主权债条件，也是欧元区国家恪守的财经纪律标准。然而，务的风险敞口超过万亿美元的水平，金融融资成本上除了芬兰及卢森堡外，其他十四个欧元区成员国2010升及资本跨境流动更加频繁。四是对实体经济产生影年赤字率全部高于3%，爱尔兰更是达到32%的高位。响。美欧债务风险升级构成全球经济增长的巨大不确2010年债务率超过60%的国家有十二个，占总额的定性，国际贸易减速，全球经济复苏增长不如预期。75%，其中希腊债务率上升到%。即便是在金融危机前的2007年，也有四个国家赤字率高于3%，有二、欧债危机根源、治理及其前景八个国家债务率高于60%。欧债危机产生于金融危机形势下世界各国协同一然而，高福利、财经纪律松弛及金融危机的多重致实施超常规赤字刺激政策的广义背景，追根溯源，影响是否必然促使欧洲多国同时陷入困境？有数据显显然离不开对短期刺激政策直接原因的分析。同时，示，“欧猪”五国在历史上曾经历过巨高额财政负担的欧元区抱团爆发主权债务危机，在理论上有其偶然时代。在19世纪末期其债务率大多高于当前的水平，性，但也揭示出希腊等国共同制度环境的潜在缺陷，但并没有出现集体爆发危机的情形。20世纪30年代大值得从制度角度分析欧债危机产生的根源。萧条期间，希腊、意大利及西班牙等国的债务率也超欧债危机国家大多集中在南欧，南欧国家普遍具过60%，但经济萧条的出现也没有导致欧洲多国陷入有较高的福利，大多高于欧盟平均水平，但经济增速财政危机，而是出现财政债务率持续的下降。潜在的却在平均线之下，这构成了借债支持高福利的制度环含义是，这些经济体通过自身内在的调整机制逐步化境。结合数据来看，2001-2010年间希腊福利支出年均解财政债务风险，高福利、财经纪律松弛及金融危机增长%，经济年均增长%，福利增速比经济增速的多重影响并不必然促使欧洲多国同时陷入困境。高出近七成。葡萄牙和爱尔兰福利年均增速分别为值得反思的是，本次“欧猪”集团为何没有通过%和%，经济年均增速只有%和%，福利自身的调整机制来化解潜在的财政风险？有些国家可比经济增速高出一倍以上。西班牙和意大利福利增速能由于某些个性因素而使调整机制缺失，但“欧猪”也不同程度高于经济增速。福利支出脱离经济实力超五国集体爆发隐含某些共同的因素，导致这些国家债前增长，高福利高消费助推欧债危机的判断得到广泛务风险调整机制的集体失灵。观察“欧猪”国家，欧经验证据支持。元区共同货币是最独特的现象，从欧元区角度分析，金融危机也是导致债务危机的直接因素。“欧猪”有助于理解或者破解欧债危机爆发的深层次因素。国家2008年以来全部出现赤字，特别是西班牙与爱尔理论上讲，欧元区统一货币，成员国失去独立货兰，由于金融危机导致财政由盈余转向赤字，2008年币发行的权利，意味着独立货币政策的缺失，同时暗分别出现4%与7%的赤字率，而2009年赤字率更是上含成员国之间固定汇率的制度安排，即汇率调节机制升到11%与14%，财政形势的逆转推高财政债务水失效。在此背景下，成员国之间如果劳动力成本没有平，对财政债务风险起着推波助澜的作用。然而，观收敛，那么各国的竞争力将存在差异，从而将导致不察世界各国财政状况，危机期间实施大规模赤字刺激同竞争力的成员国之间持续的外部失衡。外部赤字国政策是共性，但新兴经济体经济迅速触底反弹，超常家需要通过外部融资来弥补赤字，借助欧元货币的强规赤字财政政策得以及时退出。欧洲陷入债务困境归势地位，赤字国获得低成本的外部融资（利率的约束
国际视野THEORETICALHORIZONT软化），由此促进外部失衡的循环持续发展。结果是，后，诸多国家的融资成本出现显著的下降。这种变化赤字国不断推升债务水平，债务风险持续累积，最终一方面得益于德国大国经济的支撑，另一方面得益于导致债务危机爆发蔓延的现象。欧元强劲的表现。欧元自成立以来持续升值，迅速成上面仅仅是理论的推测，还需要结合经验数据的长为与美元相竞争的国际货币，强劲的欧元促使外部支撑。欧盟发布的统计数据显示，德国与“欧猪”国对欧元债券投资需求增长，促使欧元区成员国发行债家在欧元区成立前劳动力成本差异显著，德国与希腊务的成本下降，为外部融资提供便利。欧盟统计数据分别处于最低与最高水平。欧元区成立后，德国与显示，每个月新发行债券数量从1999年1月份的1883“欧猪”国家劳动力成本不仅没有收敛，反而持续扩亿欧元上升到2009年1月份的15370亿欧元，上升八大，希腊与其他“欧猪”国家呈现持续的上升态势。倍多。上述事实揭示了欧元制度安排对于欧债危机的希腊劳动力成本比欧元区成立时的1999年增长70%，深层次影响，欧债危机的解决，根源上必须诉诸于欧爱尔兰、意大利、葡萄牙、西班牙同期分别增加了元区制度的创新。69%、62%、73%、71%。而德国仅仅增长31%，凸显对于欧债危机呈现出来的问题，相关部门特别是欧元区劳动力成本分化。以欧盟、欧洲央行及国际货币基金组织三驾马车为核在欧元区的区域经济一体化背景下，如果劳动力心，推出各种救助措施，尽管各类政策复杂多样，但充分流动，那么劳动力成本差异并不会出现大问题。救助机制可以归结为四个方面。一是创建欧洲金融稳因为劳动力差异将引起劳动力的流动，最终促使各国定基金（EFSF）与欧洲稳定机制（ESM），目标在于的工资趋同，从而各国竞争力也就不会出现大的差促进区域性财政金融稳定。二是欧洲央行救市。2010异。但结合欧盟统计数据来看，“欧猪”国家与德国失年5月，欧洲央行宣布启动临时性债券购买计划；业率差异显著，2010年德国与西班牙失业率分别为2011年底至2012年初实施两轮长期再融资计划%与%。这表明尽管欧元区属于区域经济一体（LTRO）；2012年9月6日欧洲央行宣布启动直接货币化的典范，但劳动力流动并不充分。由此将因劳动力交易计划，在二级市场不设限购买成员国国债，而成本差异而导致各国工资的差异，直接结果是各国产EFSF和ESM负责在一级市场购债。通过干预债券市品的竞争力存在显著差异。场及向市场注资，规避欧债危机对欧洲央行货币政策劳动力成本差异及工资分化引起的各国产品竞争传导的影响。三是重塑财经纪律。欧元区国家紧缩财力差异，将促使各国外部账户出现不平衡。德国具有政支出，出售国有资产，开源节流。同时，在欧盟层劳动力成本优势，可支撑外部账户盈余，而“欧猪”面推行财政联盟的举措，应对欧元区的制度缺陷。四国家竞争力缺失直接引起外部账户陷入逆差境地。“欧是尚未推出的欧洲共同债券发行计划。德国等大国的猪”国家与德法经常账户占GDP比重的统计数据显强烈反对导致这一措施尚未取得实质性进展。示，德国自2002年以来出现持续的经常账户盈余，而尽管上述救助手段客观上降低或者延缓了欧债风“欧猪”国家则出现持续的赤字，而且在金融危机之前险的升级，但并没有触及治理欧债危机的根本——完德国盈余的程度出现持续的扩大，凸显其竞争力持续善欧元区制度安排，即构建与欧元货币一体化相适应增强的事实。尽管金融危机强制性的外部失衡调整，的财政联盟乃至政治联盟。结果是，欧债危机持续震但随着全球经济复苏增长，德国外部盈余呈现逐步恢荡，欧债与银行之间出现了恶性循环的难题。一方面复的迹象。这表明欧元区内部竞争力差异引发内在的欧洲银行因持有大量欧洲主权债券而遭受巨大损失，外部失衡问题将长期存在。资产严重缩水，融资成本高涨；另一方面，为了救助欧元区国家之间外部失衡的存在就涉及外部融资陷入危机的银行，各国不得不依靠主权债务融资提供问题，而融资成本构成融资需求的直接约束，融资成资金，推升国债风险。2012年以来，欧盟希望创建银本的变化成为解释近年来“欧猪”集团债务持续上升行联盟实现银行业自救，以此切断银行与主权债务之问题的焦点。欧洲央行的统计数据显示，加入欧元区间的恶性循环。银行联盟乃至财政联盟要求各国让渡
THEORETICALHORIZON国际视野T相应的财政金融主权，本质上涉及主权让渡的一体化草案，美国2012年财政赤字连续第四年超过1万亿美改革。元，体现奥巴马在第一届任期届满无法兑现其赤字减然而，欧元区一体化的推进不仅需要各国领导人半的承诺，而且财政赤字占GDP的比例在2016财年才的齐心协力，更要各国民众的投票支持。欧债危机以有望降至3%以下。如此长期实施非常规财政政策，难来多国民众大规模抗议及由此引发的政坛动荡，预示以避免对美国财政主权信用构成负面影响。着一体化进程的艰难。德国默克尔总理2013年成功连财政大规模刺激可能拉升经济的短期总需求，但任，预示欧元区短期有望继续保持稳定，但银行联盟后危机时代美国经济复苏乏力揭示出美国潜在的问题乃至未来财政联盟的实现，在短期内仍然充满较大不并非单纯的总需求不足，而是在全球化日益深化的背确定性，由此决定了欧债危机短期内仍将动荡反复的景下，全球产业链发生深度调整。美国作为世界最发特征。综合来看，强化一体化符合德国的目标，但其达的国家，处于全球经济的产业高端，需要借助技术他成员国希望保留财政主权乃至政治主权的决心难以革命引领美国经济及全球经济的持续发展。2000年以动摇。通过危机倒逼成员国推进改革并逐步被动接受来，美国依赖金融衍生工具的增长方式已经被证明难一体化的路径成为现实的选择，这决定了以财政联盟以持续。因而，在没有出现或者实现重大科技革命之为目标的一体化道路是漫长而复杂且充满挑战的，不前，美国经济或许需要接受相对较高的失业率和较低排除一体化进程难产的结局，因此注定了欧债危机的的经济增幅，单纯的财政刺激无异于“饮鸩止渴”。但长期性及复杂性。在代议制政治结构下，因为要逃避低增长、高失业、负通胀等结构调整的阵痛，美国宏观政策极力回避长三、美债风险升级原因、治理及其前景期的结构性调整，追求短期刺激的财政政策只能加剧美债风险升级出乎美国政府的预料之外。克林顿财政收支矛盾。总统执政期间创造了20世纪50年代以来的最大财政盈长期来看，美国主权债务风险可能将持续上升。余。2001年克林顿在国情咨文中提出2013年美国联邦美国财政不可避免面临“婴儿潮”一代对社保依赖度政府将消灭赤字的目标，但当前超过16万亿美元的债逐步增大的全新压力。1946年以后出生的人口，2009务预示美国财政状况偏离预期。相比“欧猪”财政状年以来陆续进入退休年龄，需要从政府专项账户中领况，美国财政赤字率、债务率在欧债危机爆发前的取社会养老保险。此前几十年，“婴儿潮”一代社保账2009年甚至高于西班牙及爱尔兰，显示美国潜在的债户储蓄小于支出，但是今后20年会有8000万美国人加务风险不容低估。但美国为何没有出现债务危机？重入到领取社保福利的行列。一种估测认为，2017年社要原因在于美国拥有独立的货币政策，美联储可以通保和医疗账户收入将大于支出，2027年以后将产生每过持续发行货币满足美债偿还需求，以此避免债务危年2000-3000亿美元的亏空，2041年美国这一账户资机的发生。然而，美国国债丧失“AAA”最高评级，金将耗用殆尽。评论人士用“银发海啸”形容这一结客观上反映美国财政面临深层结构性矛盾和困境。即构性因素对美国财政未来冲击，虽不无夸张但也有几便像标普这样美国本土并对美国抱有天然同情立场的分道理。国际权威评级机构，也无法回避美国财政难题。直接医疗保险是加剧美国长期财政收支矛盾的又一重根源则在于美国超常规赤字政策刺激经济的必然结果。要因素。医疗行业与其他行业的最大不同在于，技术美国金融危机以来失业率高位运行，促使美国政进步通常导致成本下降，从而降低价格水平。但医疗府更加倚重财政巨额赤字的短期刺激，国债规模持续行业的技术进步促使人们可以享受更高层次的医疗体攀高的问题越发突出。美国财政预算办公室发布数据检，而新技术的应用往往需要更高的医疗服务价格的显示，2012年美国国债总量达到万亿美元，国支撑。这将促使医疗的支出成本由于技术进步而大大债总额位居世界首位，国债占GDP比重升至二战以来提升。根据美国国会预算办公室发布的长期预算展新高。根据美国白宫网站发布的2013年美国预算报告望，联邦政府医疗参保人员人均年支出增长率超过参
国际视野THEORETICALHORIZONT保人员人均GDP增长率个百分点，未来医疗保险国政府宣布，停止外国中央银行用美元按黄金官价向支出刚性增长将制约财政收支困境的改善。美国兑换黄金。1971年8月18日，美国政府宣布美元尽管奥巴马信誓旦旦，要通过医疗改革来改善财对黄金贬值%，此后黄金美元价格大幅上升，体政收支困境，但近年来共和党掀起的对医疗改革的否现美国在美元主权信用方面出现了违约。当然，美元决行动体现出相关改革的艰难。美国财政债务困境的仍然是主要的国际货币，短期内美国国债仍然是世界缓解诉诸于经济增长或者债务货币化，但债务货币化上风险系数较低的债券。美国财政风险主要体现在较要求美联储提供透支资金，由此带来的通货膨胀压力长时期的逐步累积震荡。将考验美国选民的忍耐度。而且目前美国失业率没有四、美欧债务风险升级的应对策略选择出现实质性下降，这些都意味着美国财政债务风险治理的艰难。美国两党在财政治理上出现重大分歧，民美欧拥有高度发达和成熟的金融市场体系，欧元主党主张给富人增税而共和党则主张削减福利支出，曾被广泛评论为新世纪成功的重大制度创新，但美债两党之争险些导致在风险升级引发超级强国的信用担忧。欧债危机的发生2011年8月出现债务技术性违约。此后标普下调美债评级，更是引发美债风险升冲击了欧洲经济，也对欧元国际货币构成负面影响，级，这种情况在同时国际金融体系还面临被传染的风险。美欧债务风2012年美国大选及应对2013年“财政悬崖”事件中均在继续。险应对已经受到社会各界的普遍关注。美欧主权债务2013年以来，基于对奥巴马医改法案的巨大分歧，共和党提出新财年预算法案的风险升级既有金融危机外生冲击因素，又与特定制度通过必须以拒绝为医改法案融资为前提。但奥巴马坚安排存在深层次联系。美欧主权债务风险暴露了先进持，共和党必须接受摒弃干预医改法案的“干净”的发达国家的新问题。国际经济环境乃至经济秩序正在财政预算。两党互不妥协，最终导致加速改变，中国既应该充分应对美欧主权债务风险的2014财年预算法案难达一致，致使联邦政府非核心部门在挑战，也应抓住潜在的机遇。2013年10月初以来因无法得到拨款授权而关门。这些都反映出美一是中国应汲取美欧财经纪律松弛的教训，注重国财政整顿之困。构建可持续的公共财政体制，避免重蹈欧美覆辙。社总体来看，金融短痛，财政长考，这是对美国财会保障支出刚性增长是挑战美欧发达国家公共财政可政主权债务演变的基本判断。奥巴马政府借助美联储持续性的重要因素，而缺乏财经纪律的约束则加速财及推行金融监管法案等制度变革，金融系统已经逐渐政收支矛盾不断激化。目前中国遵循的是《马斯特里恢复。相比之下，财政整顿需要增收减支，紧缩性的赫特条约》（下文简称《马约》）规定的赤字率3%、政策或将影响经济增长，反过来制约财政收支矛盾的债务率60%的财经纪律标准。《马约》的具体参考值可缓解，而且美国两党在财政问题上的分歧又促使其陷以探讨，但这种约束财经纪律的方式却值得我国长期入政策陷阱。长期来看，美国将难以回避主权债务风实行，因为当前陷入危机的国家都违背了《马约》的险持续上升的难题。然而，美国国债会出现违约吗？要求。同时，医疗保障、养老保险等社会保障是民生历史经验显示，美国有出现信用危机的可能性。在布重要内容，未来将逐步发展为公共财政的主体内容，雷顿森林体系时期，就曾经出现美国在但人口老龄化、技术进步引发的医疗成本上升等因1971年单方面终止美元与黄金固定价格兑换的美元信用危机。素，都将造成社会保障支出刚性增长。因此，必须着1968年重相关制度建设对公共财政可持续性的影响。3月爆发美元危机，美国的黄金储备降至121亿美元，而短期外债达二是推动金融开放改革，从存量与增量两个视角331亿美元，市场上掀起抛售美元抢购黄金的风潮。为挽救布雷顿森林体系，美国将希创新外汇储备保值增值手段，改变主权债务主导的外望寄托于“特别提款权”（SDR）“纸黄金”的创建，汇储备投资结构，破解外汇储备被动累积困境，防范然而，SDR没能拯救美元困境。美欧债务风险升级引致的潜在损失。根据中国外汇管1971年5月，欧洲市场再次爆发大规模抛售美元风潮。当年8月15日，美理局及美国财政部发布的数据，2012年中国外汇储备
THEORETICALHORIZON国际视野T余额万亿美元，已经连续20多个月超过3万亿，定。长期来看，稳步推进城镇化战略，通过社会保障其中2012年12月份持有美国国债万亿美元。尽管制度建设、收入分配改革提振消费需求等举措亟待稳什么是合适的外汇储备水平值得探讨，但中国外汇储步推进。备总额处于世界首位，成为美国国债最大的外国持有五是美欧经济减速促使中国地位逆势上升，世界者，足以显示中国外汇储备较高的事实。美欧债务风经济格局加速变革。中国应积极参与G20或者国际货险升级预示国债“金边无风险”的美誉已不再成立，币基金组织等国际平台，探寻危机防范及解决之道，这倒逼中国外汇储备管理改革。外汇储备改革必须兼并以此积极推动国际经济秩序转变。中国在危机期间顾存量与增量。一方面按照十八大报告的要求，稳步经济仍然保持较高增速，中国经济总量及对全球的增推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项量贡献快速提升，世界经济格局持续变化催生国际经目可兑换，以此改变外汇储备被动增减的局面。二是济秩序转变。中国应秉承积极开放的大国心态，完善借鉴日本等成熟经验，稳步推进外汇储备管理创新，开放宏观架构，参与危机治理，防范债务风险升级溢实现“藏汇于民”，改变外汇储备的官方化政治色彩进出效应，在国际评级、国际货币体系等方面参与国际而规避投资遭受的诸多限制，推进十八大报告提出的公共产品提供，促进国际经济秩序创新与调整。加快走出去步伐的目标，促进外汇资产多元化和风险六是重视欧债危机揭示的一体化内在矛盾，防范的分散化。一体化走偏引发的系统性风险。欧元区作为区域经济三是重视防范美国财政政策空间缩窄，倒逼美联一体化的典范，是在上世纪90年代围绕政治联盟与货储量化宽松（QE）货币政策不确定性所引发的金融风币联盟优先顺序争论中选择货币一体化的实践尝试，险。尽管2013年9月份美联储并没有如外界所猜测的债务危机暴露了缺乏财政乃至政治联盟的欧元困境，那样，开始步入QE退出通道，但受美国量化宽松政策缺乏主权联盟的货币联盟难以持续。中国当前正在着退出预期的影响，部分新兴市场国家资金外流、货币力推进东亚经济一体化等区域合作，尽管尚未达到欧贬值、股市下跌，新兴经济体风险出现上升现象。本元区高度经济一体化的阶段，但在长远制度设计上应次美国两党关于财政预算及债务上限的僵持而引发充分考虑高度一体化所需要的政治联盟的约束条件，“政府关门”的事件，预示美国财政政策空间的显著缩防止一体化走偏可能引发的系统性风险。窄，未来宏观政策将更加仰仗货币政策。由此可能引发美联储退出量化宽松政策不确定性的进一步增大，参考文献[1]陈建奇：《霸权的危机：美国巨额财政赤字与债务风险研究》，反过来影响国际金融资本市场，构成对中国等新兴经中国社会科学出版社2011年版。济的负面影响。[2]卢锋：《希腊主权债务危机观察》，CMRC《中国经济观察》四是美欧债务风险升级预示美欧发达国家经济减22期，2010年7月24日。速的新常态，中国扩大内需战略亟待长期化。美欧债[3]（2007）,"Are务风险升级甚至危机表明，其财政政策空间已显著缩DebtCrisesAdequatelyDefined",IMFStaffPapers,,窄。而2008年以来持续四年多的量化宽松货币政策，,-337.未能促使美欧经济走出困境，揭示了美欧货币政策空[4]Moody'sInvestorsService（2003）,"SovereignBond间也大幅缩窄的事实。发达国家经济减速成为新的常Defaults,RatingTransitions,andRecoveries(1985-2002)",态，中国的欧美市场需求疲软短期内难以改观，应对Specialcomments,February,-27.外需疲弱的内需扩张刺激政策亟待长期化。十八大报告指出，要牢牢把握扩大内需这一战略基点，加快建（作者为经济学博士、博士后，中央党校国际战立扩大消费需求长效机制，释放居民消费潜力，保持略研究所世界经济室副主任、讲师）投资合理增长，扩大国内市场规模。短期来看，可以责任编辑李萌通过结构性减税等举措，促进投资以保持宏观经济稳
