n财税野2~世纽80年代，由日本公司发行的机fm斗十设权证公司债的投资者将来可能赚取股票股枝证公司债风靡欧洲，为日本公司tDI~、It 利盏，因而上市公司可适度降低该产品债在海外融资发搏了眼作用，欧洲皿洲iνr i券部分的价值，使得附设权证公司债累困各目企业纷纷姓仿采用这一融资工具，使;咱1-1 t 利率低于普通公司债，从而降低再融资的其成为在国外发达资本市场上运用较为fW、; 筹集费用;上市公司通过发行附瞅瞅成熟的金融衍生产品。我国《上市公司证tan. ~ t 词债，对其公司债额外附加了股票认购权，券发行管理办法》规定，周内上市公词可Tn亘l1耐lIjtT 这对多头市场中的投资人而宫，使产生了以公开发行认股权和债券分离交易的可i+n gMh ; "潜在利益。"在通货膨胀时期，通货膨胀率转换公司债券，首阳仰视mi仪罔骂义j有可能比椭阴阳高，使得实质债券列为资本市场上市公司再融资的新↑.,.. 卢'-"- 利率小于萃，即隐含在权证中的价值取代'、翩'跚‘"，.手段，迄今有近IO原上市公司巴公开发行t;11: 函s马t 了利息支付。附认股权证公司债券的融资或发布公告拟发付附认股权证公司债券。!:!7-l ! 产品设计大大提高了筹集放率。机制认股权证公司债券时券衍tJ比如颖t 2资金使用牌。生品的特质和其再融资机理进行分析，初t-L主咽 (1)负债融资对公司投资行为的影响。步探讨公司如何利用附认股权证公司债!== ig 对j 在我国上市公词中，负债比例与企业投资-1 Ð."又+券实现连镇融资，提高再融资姓率。tQJ tz 罔 规模显著负相关，而且两者之间的关系受一、再融资效率的财务分析j a-z vn t 新增投资项目风险与投资新项目企业风险经济学中的效率概念，指的是成本与t1雷击蒋↑大小关系的影帆低项目风险企业比商项收益的关系。融资方式作为一种制度到1贝小↑目风险企业，投资额随负债比例上升阳下排，包括两个方丽:交易效率和配置效率。1~ 敏i 降得更快，这表明在低项目风险企业中，负融资效率包括筹资放率和配置放率。企业+'J咱‘ 债不但11起投资不足，而且发挥了它的相tfR+·+叶→→→-+-+-+叶J的成本融涌到所需要的资金;其次是企业所融通的资金得到l含在发挥其相机治理作用的同时，引起了资产替代效应，且负债理利用。融资数率重在资1m{配置，使得在资服配置中所得到的的相机治理作用更强些。收益与之付出的成本达到平衡，资服配置不合理、使用不:!3、利(2)附认股权证公司债券对公司投资行为影响的理性分用不充分，都是放率的损失。从财务视角定义再融资放率，就是析。附认股权证公词债券既含"债性"又含"般性"并且具有连结融资费用与融资金额的配置平衡;资金使用费用与使用收益的融资的特点，在债券融资结束后，企业进行投资，内部投资者与配置平衡，即衡最融资资金戚本的高低和所融资金收益的大f外部投资者达成投资契约，若内部投资者在投资过程中最大化小，力求资金的筹集放率与使用效率最大化。自己的利菇，外部投资者就会承受道德风险。内部投资者对外二、附认股权证公司债券离融资效率的作用机理部债务投资者的权益侵ðB体现在使其陷入比预期更高的风险(…)附认股权证公词债券特质。我国发行的附认股权证公中，在收益上受到损失。若内部投资者在获得资金后投资于更司债券，实质是可分离的现金汇入型附认股权证公词债(叮称商风险的项目利率已定，项目成功.债权人也无怯分享超额收可分离转债)，它是指认股权凭证可与公司债券分开，原抽在流益，反之失败则要承扣损失。若企业投资于更高风附的项目时，通市场上自由买卖。当持有人行使认股权利时，须再拿出现金增加了投资失败的概事，外部投资者的利益受到侵害。在加附来认购股票。一般认股权证与普通债券部分的存续期是不等认股权证后的契约下，企业投资高风险项目成功获得高阻报的，附认股权证公司债券投资者在行使认股权时，需用现金辙时，外部投资者可通过认股权的行权，来分事内部投资者的利纳认股款，逐步增加发行人股本，其资金分步到位，具有连续融益，若投资失败，内部投资者要承受与债券融资一样的损失。在资的特点。而公司债券通常是到期还本分期付息，这样该产品认股权证的行权时刻前，投资失败，就无法咂引外部投资者的就问时具有连续融资和序贯融资的特点。认股权i正的行权，丧失了解决企业资金需求的又一次机会。若(二)附认股权证公司债券提高再融资放率的作用。从现代股权证的行权，内部投资者又获得新资金，增加了对更多资金公司财务理论着，公词融资行为的选择影响公词的投资决策，的控制权。所以附认股权证公司债券的融资方式也是内外部投公司的投资决策就率化与否又会直接影响融资资金的配置放资者博弈均衡的结果。率，即资金的筹集效率和使用效率。作者单位:上海金融学院、西南财经大学1.资金筹集效率。对作为发行人的上市公词而言，由于附(责任编辑:小轩)m 中罔农业余计200←4?췲랽쫽뻝샭ꎬ?퓚룷웤돉좯틔햮쫖믲놾짺늽튻뺭쫕업죚뗄컄ꎯ십펱쇵닦맺짨샻돯쮾헢ꆰ폐쇋닺㊣⠱맦탂듳쒿붵믺⠲폃컶엤췢킡ퟔ뛾늿⣒훐룟뿉틦춨퓶살죏쪱쓉뻍⢶막릫싊ퟷㆣ⣔퓙뢽咡ꆢ좯컄욷첽쪵볃틦ꎬ죚좨닮늿싊벯햮뛔잱뿉샻껗⦸컒쒣퓶킡럧뗃늻훎쿠ꆣ훃벺묩럖쫐볓죏뗄춬︩쮾뿘헟ꆢ막몣맺돉쫬랢릫뮻뛎닆퓙꺡쇐쓢쳖쿖톧냼킧횤럖뗍럑뛠퓚쓜킡쾢짨쪽뫕맺쿔춶맘쿕룼떫샭놾믓폃믺폫뷈돤뢽욽솦컱좯샫랴뎡쇋릺막죴쳘쪱닆훆늩벴떥캱얩濊좨췢웳캪뗄탐뾪릫ꎬ늼죚캪뛔쳘릫솬훐맘삨싊킧틲뗄폚폃춷샻뇈횧볆껈짏훸쾵웳뿬틽ퟷ죚웤ꆣ훎횮쾹럖죏뫢쟳춶쫕ꎬ막횤늿뿮뗣뻟컱좨?캻튵쫓삼횤죚튵퓚뷰맜랢쮾웹릫죏훊쮾탸뗄쾵솽냼싊뛸볛웕ꎻ웤쫐틦햮쇣뢶듳맓?뢺쿮튵ꎬ웰폃춨쿠죚샭질막폫뗣헟쪵쪧ퟔ욱뫳춶ꆣ폐탐뻹뷰ꎺ궣믡늷킧촸릫럗맺죚샭탐햮뷱룦ꇱ튰놾막뫍죧죚킧ꆣ룶삨ꎬ햮짏횵춨릫뎡좯듳쏐쪶쿠쒿펰헢춶ꎻ떽믺ퟷ돶꣖뚼좨벴듯뷰헟훊⦡냜평쪧뗄훰뛸탐솬싛쯹뻶뫢꿐뫐볆싊ꎮツ쮾랢럗췢퇜냬죏좯폐쓢ꎮ쫐좨웤뫎뗄싊죚랽돯쫗ꎬ릫훐ꆱ벴뢽쳡Ꟃ풹맘럧쿬춶뇭뛸쯹훎킧폃꒹쫇횤퓚뫢돉쫜샻ꏋ퓲싲냜튻웵헟늽탸뾴틔닟몣ꇐ㈰⮣햮믓킧랢짺램막ꎬ뷼닆겡뎡횤퓙샻룅쏦쿈춶릫쪹쮾뗄퓚욱틾죏룟쪡ꯋ훐쿕쏷늻탨샭싊룼돉뷰솿돯늿좨떽뿉ﳊ튪싴냣풼퓶쪱죚쓚뢽뷡벯朗〸컱튻画럧쇋럂듯닺ꆷ좨쫗짏汯탐릫죚폃쳡쓮랽ꎺ킧쫇쮾뗃햮뛮춶춨쏦몬막?뻍ꎬ뛸폫뗍퓚ퟣ룟튪ퟷ훘잿놾뻕싊좯벯틦쯰럖틑쟖돐ꆣ룅죏쿂볓쓚뿌즥늿맻ꎶⴭ꺣럖꺣쫐쮾룟ꎬ쪽붻싊횸헟뿉춨췢믵샻퓚좨돯뛗뢺쟒춶쿮쯦뗍뗄폃킩듯껈햮죚웵킧쟖쪧샫뚨룈떣떱막맽랢늿좯잰뮯ꆣ톧퓗?곓쏒훘닉욷맦뫍듎볒뢽꺣컶겡릫믺퓙횸ퟷ틗뫍웳쫊짨듓맽뢽죋엲싊좨횤벯쫐솽쒿뢺쿮뛸뗄떽꾶쯰좯엤풼헟랸ꎬ쾹돖탐춶춨탲쇋죚폫풺질얷튪폃놾ꆣ뚨햮붫짏죏꺣쮾좯샭막죚뗄캪킧엤튵살뛈좨뛸랢볓헍뮹횤릫탎뇈헟탂럧햮쒿쟒뷰춬풴욽풹쪧볈훃뷡ꎬ폫뻍퓙쳥쳘죴쿖쿮질폐췢춶죋뎣맡뷢쳡럱쪹ꆢꪷ돵햱훞ퟷ헢쫐컒ꎬ좯럖막깴퓙헢뷸좨쫇튻싊훃쓜뿉붵횤탐쇋퇔쪱룟훐쮾ꪵ샽횮쿮쿕뇈럧랢ꎻ엤뫢ꯋꆣ몬욽쫸돉죴쪹믡죚쿖훊쓚뷰쒿죋늿폫춶막헟뻶폖릫폃컷ꋐꇱ뺹ꎬ폃튻뎡맺럖뢽릫좨?죚훖탐횤킧돉뫍틔쓜뗍릫뢽막ꎬ웚뗄햮ꆣ쓓폫볤쒿웳샽쿕믓웤훃뻍듓ꆰ뫢뫳놾쓚폃돐퓚늿믣뻖죴춶웕헟튪떽쪧퓙믱캪쮾믡쓏탈ꯋ캪ꎬ죚짏ꆶ쓚샫죏쮾횤햮럖릫싊놾훆엤뺡룃퓙짨욱뇣쪹볛좯냏웳뗄튵쇋듎틽뛗닆ꎻ늿킧쫜컒춶죋릦꒿춨룟퓚탐돐웚냜뗃횱쮵뺷죕얷퓋짏붻막틑릫첽뗄좯컶쮾ꆣ폫뛈훃뿉좡닺햮죚좨죏춨뗃횵튵맘뇈짽쯼훐쫇웰쪹풴쫐컱탔웳룟춶싊뗀웤맺탍ꎬ짓헟럧탐쫜뮹쳘탂톡뷓뺭쓉ꋐ놾훞릤폃쫐틗좨탂릫쮾퇜ꎬ햮낲킧웳쓜막욷욱횤릺짺믵쪵좡죚?춶쾵럧룟뛸훐뗄쇋뗃엤탎쫓ꆱ뷰튵뗍ퟮ뗂쿝랢헟뢽좯쿕쪹폫뻍뗣퓱펰듳쿊?돵싊튵뗍욱쏦좨쇋엲훊듺쫜쿕쿮쿂ꎬ쿠뢺퓚훃뷇폖쪹뷸뫍헟듳럧ퟷ죫탐죏ꯋ샻늿살뷰럖컞ꆣ탨펰죚쿬톧킹킵릫ꆢ뻟뷏뗄횤뾪햮ꆣ헍뢺햮쯹닺늻냏뚨몬폃탐퓚뮯쿕뇈뗄믱막죋뻕폚샻틦럖쒿웚램쟳쿬죚ꯋ쒸쮾퇇ꎬ캪뿉릫랢좯싊죚쳦풴뫏틥ꆰ럑춶ꆣ믺풤뢽뗃좨튲껈룼쪱쫜뗄돉쿭늽뢶컼ퟷ퓶릫랽뺶뷈?훞쪹횤뿉쮾탐ꆣ춨듺엤샭쓀퓙막폃쓚웚죏횤컞꾷룟ꎬ떽듦릦쪱쾢틽폖볓쮾쪽콻ꎻ?쇋뗄킧훃ꆢ죚탔폫ꎬ뷰맽늿룼막릫램횿럧탫쟖탸믱캻튻췢ꆣ쇋튲풣펦훐쪹풷ꆱ쓚쫕돌춶룟좨뫳쮾럖ꪣ쿕퓙몦웚뗃탨ꎬ퇹헢늿듎듓뛔쫇뗄곓뷰ꎬ쯹폃?킧늢늿틦훐뗄횤춶햮쿭겵쓃ꆣ쫇룟뻟퇹믺쿖룼쓚엤짓뗃쟒늻싊쫕춶뗄ퟮ헟럧릫⢿뎬ꖶ쿮돶퓚믘쿖폐쯰룃믡듺뛠뻶췢훃?떽뢺떱ꎬ뻟틦듳뛔쿕폚즳뛮샔쒿쿖볓뗈놨뷰뗄솬쪧닺헟ꆣ닟늿킧?뫏햮뗄ꆢ뻍폐헟ꎬ뮯췢룼?쫕?쪱뷰뢽뷉샻탸ꆣ욷죴춶샻쫇솬폫?ꎬ죚퓚탸
