债券投资策略
债券组合指数化
概念：使得组合表现映射债券指数表现的技术。
方法：
跟踪误差最小化：
网格化选券
免疫定义
免疫：最小成本创建资产组合，以保证有足够的现金满足未来到期的负债。
债券投资的主要风险
价格风险
再投资风险
投资时间跨度与风险的关系
再投资与资本增值的反向关系
用Excel计算
用Excel计算债券免疫的效果.
现金流匹配
现金流匹配：资产的未来现金流（本金＋利息）同负债的现金流在时间和数量上基本相对应。
应用：养老基金，投资保证合同，保险金融产品。
用线性规划从可投资的债券中组建最低成本的投资组合。
优化方程
优点与缺点
优点
易于理解
没有再投资风险
无需投资的再平衡，节约交易成本
缺点
成本较高：现金流的再投资回报率为短期利率。
达到完全匹配仍然相当困难。
不灵活：有些债券只是因为现金流的特征而被选中，而不是其投资的吸引力。
久期匹配（1）
久期匹配（2）
久期匹配的弱点：
最优解通常是一个哑铃型组合，由两种债券组成：一个短期债券，一个长期债券（有较好的收益率）和一个短期债券（满足久期匹配要求。），这种组合的软肋：暴露于收益率曲线的形态变化。
短期债券到期后要迅速重新匹配。
收益率变化较大时，久期本身变化较大（凸度较大），造成久期失去匹配。
久期与凸度匹配
多因子匹配（1）
假设债券受多个因子影响，每个因子可用 表示。
多因子匹配（2）
多因子匹配（3）
模型灵活
适用于多种可以考虑的因子，包括把收益率曲线上所有关键利率作为利率因子（关键利率与关键利率久期，Key Rate Duration）
可以进一步完善，可以将二阶敏感度（凸度）的匹配考虑进去。
混和匹配
现金流匹配与多负债免疫的混和使用。
组合不仅实现久期匹配，同时在前面几年（一般为五年）实现现金流匹配。
优点:
流动性通过期初的现金匹配，减少再投资风险。
收益率曲线的变动主要发生在起始的几年，现金流匹配减少收益率曲线非平行移动的风险。
缺点：成本仍较久期匹配的现金流为高。
择机免疫(1)
择机免疫：积极与被动策略的有机组合。
债券投资经理首先采取积极债券策略，在达到事先约定的收益率后，投资经理就转向免疫头寸。
择机免疫(2)
实例：
某投资公司的择机免疫策略三年的投资区间=年。现有四年期年息9%的债券，收益率10%(假设平坦的收益率曲线）。债券的持续期为年，免疫利率为8%。
择机免疫(3)
择机免疫策略首先采用积极策略，直到最低的8%目标利率被突破，然后投资将进入免疫。最低目标利率突破是投资安全区域为零。
择机免疫(4)
客户的起始安全区域(SM)：
择机免疫(5)
作为积极策略的一部分，投资公司投资10年期，年息10%的债券。当前价格100。
情形一：一年后收益率曲线下移至8%。
投资的安全区域(SM)：
择机免疫(6)
由于SM为正数，投资公司可以维持现有的投资组合，或采用另外一种积极策略，也可选择免疫。
若实行免疫，可卖出十年债券，买入到期日年收益率8%的债券。实现投资收益%。
择机免疫(7)
情景二：投资十年债券一年后市场收益率上升到%。
安全区域(SM)：
择机免疫(8)
由于安全区域接近于零，投资人应该将头寸免疫。
卖出原来的10年期债券，买入债券年到期，收益率%(假设平坦收益率曲线)。年的平均回报为8%：
The objective function minimizes the cost of the portfolio over a wide range of assets while
the constraint At Lt ensures there is sucient cash when liability arises.
