2013句".12月下总第303期dio:10. 3969/j. -8146. 经济与法从三一重王"龙吞象"看我国民营企业海外并购与走出去战略张洋北京大学经济学院北京100871 摘要2012年1月20日，三一重工联合中信产业基金宣布以亿欧元(含亿人民币)收购会主求混凝土机械第一品牌、世界第二大混凝土机械制造商普茨迈斯斗争100%股权，其中三一重工占90%股权，中信产业基金占10%股权。2012年4月16日?二一重工完成股权转让的文割手续，正式完成这起被外界称为"龙吞象"的并购.通过此次并购加快了三一重工的国际化进程，对民营企业做大做强产生了深远的影响.关键询:三一重工民营企业海外并购国际化12012l三l月20口，气-Æ工联合中{J产业基金宣布以亿欧3.民营企业决策迅速，机制灵活元(含亿人民币)收购全球混凝土机械第一品牌、四;界第;x;背企业由于没有国有企业的弊端，决策不需要层层上报和大混凝上机械制造商普茨ìli斯特100%股仪，其中三-!}!工占90%审批，机制灵活，且办事效率高，能够迅速的作出战略调整，道股权，中信产、Ik基金占10%股权。2012年4月16口，二一豆.工完成应市场的变化，在海外并购中抓住机遇，获得更大的先机。股权转LI:的交削手续，正式完成这起被外抖称为"龙吞象"的并(二)劣势分析购。此次j丰购，两大企业实现"强强联合"仅仅耗时一个月，通1.规模小，资金实力较弱过并购加快f三一重工的国际化进程，对民伴企业做大做强产生与大型固有企业相比，民营企业规模小，资金实力和抗风了深远的影响。首先，企业在同际并购1/1，企、Ik应更加l注重并购除能力弱，在海外并购中面临着很大的资金瓶颈，这就需要运对象的长远战略价值而不是财务价值，I材此在品牌、技术、竹理用杠杆一火量举借外债来满足并购的资金需求，因此面临很大等均居于领先地位的普茨迈斯特与中国机械业龙头三-:，iji:工顺利的财务风险。实现联姻。其次，中国企业在并购的过~'î1111，应强调文化的包容2.缺乏先进的管理和并购经验而非整合。并购企业应根据本同的文化价值观，审时度势地进行民岱企业管理溶后，管理技能欠缺，并购经验更是少之又经营管现，实现其并购后的持续健康发版。少。海外并购往往带有一定的盲目性，缺乏对东道国法律、法规且目标企业的深入了解，难以驾驭海外企业的经营管理。协一.孜同民何企业海外j阔的现状3.涉外优秀人才匮乏近些年来，随着改革厅发的深入手n社会经济的迅速发版，山T历史的原因，民营企业的高级管理人员大多学历较民营经济幽米越发挥了举足轻重的作用。在海外投资中，尽竹低，文化水平不高，缺乏现代管型的理念和意识，更缺乏具有国有企业占七号，{同民营企业在"走:1\k"战略中的地位和作国际背景的复合型人才。l!IJ便从外部招聘引进，但也因自身的用也不容忽视。金融危机之后，民营企业的海外并购活动明显发展有限，很难留住涉外优秀的人才。变得更为活跃，例如雅戈尔收购新马集闭、一重工收购古夜迈斯特等等。纵观近几年民营企业海外并购的成果，里现出如忡三.我国民衍企业海外并购1自jl怖的风险障碍下几个特点:(一)政治风险(一)并购蚊量持续升高，交易金额赂显不足政治风阶主要是指尔道国的政治功乱风险、政策变化等风2011年末，在中国对外丑按投资存旺巾，固有企业占66.拙，院。政治风险具有不可预见性和1可控性差等特点，一旦发生往较七年下降了3个百分点。随着民背经济的不断发展壮大，国有企往无法挽救，常常使投资者血本无归。2011年2月16日，利比亚业在对外投资行量中占比还会下降，民仔企业成为对外投资的主第-二大城市班加西爆发了反政府示威游行活动。由于骚乱的影力车为大势所趋。但从交易金额来看，民营企业海外并购金额仅响，巾方驻利比亚的企业基本都停止了施工，工程项目被迫暂亿美元，远远低于同有企业亿美元交易额。停，设备、工程款等被迫搁置甚至放弃，随后中方进行了大规(二)决策迅速.且用现金支付对价模的撤侨行动，这给工程企业在当地的发展造成了损失。政策·由于民何企业股权结构简单，效率高，凶此在并购决策方变化风险主要体现在受资国的外资政策、税收政策以及利率汇而迅速。」一重丁，并购'11茨垣斯特，实i见?虽强联合仅幸毛用一个率政策等方面。月的时间市文付对价也全部为f}JI.金。11f利在收购沃尔沃100%(二)法律凤险的股权时，也全部用现金支付，达到了迅速收购的目的。法律风险包括对外国投资者的限制、反垄断审查、国家安全审查、境外要约收购制度等。如联想在收购IBM的过程中就协孜l到民营企业海外)i:购的优劣势受到美因外国投资委员会对联恕收购IBM个人电脑业务一案的审(一)优势分析核，因该委员会担心这次收购可能造成美国技术机密外泄并威1.民营企业产权清晰，股权结构简单胁美国国家安全，对收购展开了全面的调查。华为收购3Leaf的科斯定理表明，市场的其t毫不是价格，而是产权。只要有举措被美国CFruS(美国外商投资委员会，美国财政部下属负责了产权，人们自然会"议山"合理的价格来。而民营企业产权对海外并购交易进行国家安全审查的机构〉否决。清晰，股权结构简单，不像国有企业受政治的操纵，容易被外(三)财务凤险国企业和政府接受。企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各2.民营企业并购的政治风险较小项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确大部分国有企收在海外并购时常常被外国政府冠以危害国定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财家安全，反垄断为由，而导致并购的终止。但对于民营企业来务困境和财务危机，它存在于企业并购的整个流程中。财务风说，没有很强的"政泊性属于商收性的并购，所以外国政险，主要包括融资风险和流动性风险。表现为由于支付大量的府的关注皮，忧不那么高，因此并购障碍边小些。并购资金而导致的借贷利息增加或股权稀释而造成的新公司的‘11.画画
中国外资2013"1'12)]下总第303期l蝠财务lli.)\!;"￥企业11:)j:购时，一般旬f见金支付、股权立忖11沟外并购史'J;j具有国际化111去.t，品资本16ft义了解网外市杠杆文付等方式。不同的支付右式会对企业将什运营期间的财场的臣合剔人才，制}i;奖励机制.51造和阴性优秀的人才.沟务框架友'仁前大影响，相应付?米财务风险，造成企业资本约构沟外并购和1询外才~\[~的发展进古献策。偏离HI主位资本全li构和企业价悦的F降c(四)文化凤险协挝、结论1文化作为"软环境"是决定跨l司月1购成败的敬爱因素。在'1罔民背企业只有"k副主跨出|叫门，做人'倒{强，实JH向成功的贞献时索中，良好的企业文化适!但忻州列第让IhJ现经济的转轨和企业的突破，才能({.IE实现，.’1 '1司梦才能16:失败并购的决;t因素巾，文化的占1异性ýllJ{旧，吁阿位。2001{1实现'1华民族的伟大复兴。小Ikl民ff企业的|也l际化，小仅仅足10片28R. 1:汽以5{乙，夹j己的价格向价收IJ~J韩114双鸣企业行为.~.I{国家经济强大，企业核心竞争力提升的体现。的股仪。)1:购后由r巾申1，文化冲突.r时个企业的文化难以他小同政府应积极引导并支n民'ì~企业均外扩张.实现l'è:IV企业介.M:终导致纤'I~..u去A，EJ于展，资J;与「合4年之斗两败。1的跨趟式发展和l'ljf1'I经济的腾飞。伤，术能达到Jl:购后"1+])2"的效!心。.专文献z协阿.对民传企业梅外并购的建议( 1 )王伟.梁稳根和他的三一重工[M).电子工业出版(-)明确战略定位社.2012年.. 1’1ð 不谋厅世者，不足谋·时l'谋伞)"j1野，不足谋4(2)三一重工收购普茨玛斯特[Z].新浪财经. 隅。"进行海外Jt-购，应该从公...i 的战略出发，从公，iJ的长.i&发}提出发，不能只看眼前的利益.1(1j 使公叶'事个战略}J向这( 3 )孙晓华.中国民营企业的海外并购策略[1).中国金·失，进|而'11发吉荣传危机。融.2010年第3期{二)加深对国外法律法规的研究海外Jt:购易受到外网反传断讼的计1伐，以)jd、j草同为对外( 4 )韩哗.中国民营企业跨国并购风险分析[J].商业现代资Jt-购i挂行抑制.会出台政策或法律.t耍涉』生反1些断法、跨化.2009年7月总第580期I同Jt购审查法、ì，t券交易法、公司法、社会保障法、破产法等( 5 )全球并购研究中心.中国并购报告[M).人民邮电出版法律法规，这吨法律间题耍高度毫视。对与)t-购1JX:;的比他法律问题语如l知识产权、劳动法、介同管理、公4治鲤T非法社.2006年律问题也不容忽视。因此要加深对同外法律法规的研究.í'了则( 6)黄自昌等.兼并与收购[M).中国发展出版社.2008年合影响企业jj:购的进程和并购后的良卡幸运转。{三)加强国际化人才的引进t责任编得.罗云凤)(上接第196页}人的激励程度下降、以旋在不同任务L的努力程度"':;1，;]呼负面段后口J解得p，和P2为:作用。在多任务条件下，代理人总是倾向于完成更容劫被测度i-1创_-8)pσ二的指标，这使得相对锁敛评价的激励扭曲现象拔得小/lJ邂兔，3噜=、l-pω2σ，'-p叫σ"l'-p丁tσ;'1ω2ω:-6:) 而每飞加入-个新的任务，总体的激励强度也随之降低。实际1-..相对锁锹评(，'i)在种非常强的激励右式，官赋Fρ，/=---_..:.-\也1-e\p<7; f地}j官员作常大的积极作'.k招商号|资、改善格础设施等等，1 -’-P问时+p叫σ，-咿p'σial(坷W.-(1’) 促lltJ地区的纠济增长。111是随行1111再市场机制的不断发向完善，民众偏好需求的门益多元化，以及区城市场艘合的迫切要通过以上两式，我们IIJ以分析激励强度如何随着任务的I1J求，这种激励机制的负而作用也愈加明悦。|对此，为f适向新衡母院应而变化。由于公共教育水平相对经济纳长率更难准确形势严纤济发展的需要，尽可能减少负面激励敛阳，战们要改充分地统计.UIL.-革现有的激励机制，受i多地采用弱激胁的Jj式，从而使地h政nJ得到UPI>仇，得山p，.对022求导I1J以得到:府能对多元化的H标平均分配劈)J1"，'度，特别处在民4:，1)(域dpl’ 8p[pσiCθ-ω1) -1] 纯济fT作等杠面有更大的激励。2do} = 1" Pω二时"'p问时-p=ofσ=;!((~ω~ -e) 0::υ 童声号文献z由1--式/11知，当新加l入的评价指标的时衡缺程度降低时，[1)陆铭，陈钊，严冀.收益递增，发展战略与区域经济即a2精细l时，不fR.新指标的激励强度会下降.l原有指标的激励强度也随之降低J.也就是说.’˛ 1入新的评价指标，只会使得的分割[1).经济研究，2004, 1(3). 总体的激励强度~!下降。[ 2 ) C a i 11, T r e i s ma n D. D i d g 0 v巳rnmcnt另外，由f{f在努力铸代的效!句，即、气'白:&Hl"t加l某任务的decentra1ization causc China’s economic miraclc?[J]. 努力机度时•j} 个任务的势力成本会1:刀。所以官员会尽随Wor1d Po1itics. 2006. 58(4):505. kt!幸存，激励强度尚的任务L花费臼U的努力程度，而在综合指标评价体系内.a2的大小总是不舍的，阴此，地方官员附注:金[31Ho1mstrom B, Mi1grom P. Mu1titask principal-边挥。2最小，也就是激励强度展岗的任务来势力，从而段小化ag巳n1 ana 1y s巳s:lncentive conlracts. asset ownership. 努力的边际成本，也就巅大化f英先~JI]水平。and jobdesign[J). JLEcon. &O[g.. 1991, 7:24. 综t所述，当官员面对多任务时，且每个ff务的口J衡筐程度相差很大(如纯济增长率和公共教育水平).小央此时应该[4)lIolmstrom B, Mi Igrom P. Aggregation and 额外地降低对σz小的任务(如经济增妖率〉的激励强度，从而linearity in the provision of interlemporll) 防止地方官员将努力程度都配贵在簸易衡量的任务上。如果巾incentives[1). Econometricll: Journal of the Econometric 央不能这么做，还不如不寻|入新的评价指标，因为综合件的评Society, 1987: 303-328. 价指标会导致整体激励强度的降低。协四.本文结论本文通过对相对绩放评估固有的代理人异质性，多1f务F(责任编辑:何中军)的激励扭曲等问题的分析，说明f这-评估体系容易造成代理II~
