钝代佳济传息内部债务在高管薪酬和公司价值中的作用孙振庭郎林南开大学经济学院摘要:虽然高管薪酬机制已被广泛使用，但是在以往的研究中，内部债务几乎被完全的忽视了。本文将在已有研究的基础上，对高管薪酬机制中的内部债务进行深入探讨。研究发现，内部债务可以使高管获得个人所得税收益，并降低其承受风险的成本。同时，内部债务也可以影响公司价值的大小，公司的债务成本和公司价值结构。 关键询:内部债务;高管薪酬;养老金中图分类号文献标识码:A文章编号∞1-828X(2011 ) 06-∞12-01 在已有的文献中，大多数关于高管薪酬的研究关注的是基于股险的成本。无论公司财务状况如何，管理者的养老金和递延报酬都是权的高管薪酬，这种类型的薪酬主要是以受限股、价值与其未来股本固定偿付。所以，内部债务通过将风险转移到承受风险能力更强的股回报紧密相连的其他权益工共等形式支付。然而，近期，特别是在金东身上，可以有效地减少商管承受风险的成本。融危机之后，由于中士会公众对公司首席执府官的高额养老金感到强烈二、内部债务在公司价值中的作用的不满，基于内部债务的商管薪酬支付形式开始受到公众的关注。内部侦务的价值不仅与尚管的总薪酬密切联系，而且与公司总价例如，美国贝尔电话公司的首席执行官EdwardWhit配陀将会得到美国值也密切相关。公司价值是所有证券持有人索取权的总和。一略研究有史以来第三高额的退休金，仅次于辉瑞制药公司首席执行官Hank者讨论过内部债务在公司价值巾的效用。他们承认，内部债务可以影McKinnell和埃克森美孚公司首席执行官LeeRaymondo Whitacre将会得响公司价值大小、公司价值结构等诸多方面。到超过I1l6160万美元的退休金，包括递延酬劳7380万美元和养老金1.内部债务对公司价值大小的影响。如.t文所述，内部债务是公计划中的8470万美元。这在些薪资在商管报酬机制巾究竟占有怎样的重司给付内部人员的未来固有债务。所以，假设公司价值的其他影响因要地位?为什么公司愿意以内部债务形式支付高管总薪酬的绝大部分素小.变，如果内部债务增加，那么公司总债务规模将会变大。给公司的首席执行宵?笔者将会在本文中探讨这些问题。2.内部债务对公司债务成本的影响。经典的负债代理成本问题与风险转移相关。正如早期的研究所提到的那样，一般而言，商管的薪酬一、内部债务与高特新酬l内部债务的定义。内部债务是公司为其内部人员支付薪酬的未包括对公司基于债权与基于股权的索取权.对高管的激励因素会随着来罔有义务，包括养老金和递延薪酬。公司以内部债务形式支付的金内部债务与内部股权比而变化。债务/股权比越低，商管将会胃更大的额数最通常是基于商管为公司已服务的年限而定。一般而言，以债务风险去追逐更多的股权价值。这种行为将可能在公司居而k增加债务为基础的薪酬逐年递增。譬如.Sundaram丰nYermack(2007)在对通用成本。相反，当CEO的报酬机制共有一个相对较高的内部债务/内部股电气的CEO约翰.f.韦尔奇的个案分析中提到，他的养老金增速在其权比时，公司也会具有较低的债务成本，因为这个比率越高.就越能担任通用电气CEO的最后儿年里不断加快。韦尔奇66岁退休，当时他激励商管与债务人结为一体，高管实施冒险行为的可能性和成本也会得到了1亿9∞万美元，这是他的养老金和递延报酬的现值。公司之所降低。这个观点与Wei和Yermack的观点是一致的:当管理者具有大额以逐年增加内部债务，其原因是要激励CEO工作到其退休年龄，并在的、对公司未设基金的递延报酬的索取权时，他们会倾向保守的管理他们工作的最后儿年管理好公司。凤捕，低风险投资战略可以确保偿债能力，也会降低股权吸引力。2.商管薪酬巾内部债务的重要性。ßebchuk和lJackson(2∞5)在一3.内部债务对公司结构的影响个养老金福利的例子中，讨论了商管薪酬巾内部债务的重要性.养老虽然更高的"债务/股权比"降低了债务成本，但过高的内部债金是公司内部债务中最大的一个组成部分。HankMcKinnell从2∞1年务可能会使管理者在运营公司的时候破得过于保守，管理者可能会将开始担任辉磁公司的CEO.在他的任期内.McKinnell一共获得5ω万财富从股东身上转移至债权人，以此降低，总风险。这会导致公司价值美元的工资，他所拥有的股权价值和非股权类的报酬总计约达67∞万的结构发生变化。美元。但是.这仅仅是他总报酬的一部分。除此之外.McKinnell还会三、结语得到约的∞万美元养老金，远远越过了他任期内的工资、股权和非股本文讨论了内部债务在高管薪酬机制中的作用，评价了内部债权类报酬的总和。这个例子凸显了商管薪酬中内部债务的作用。务对公司价值的影响。通过拳例论述什么是内部债务及其在高管薪酬3.商管薪酬巾内部债务的作用。鉴于内部债务是商管薪酬巾的重巾的重要性，本文认为，内部债务可使高管获得个人所得税收益，并要组成部分.Jt在内管总薪酬巾的作用是一个值得讨论的重要课题。降低Jt承受风险的成本。内部债务可以影响公司价值的大小，公司的所以，本研究将会讨论向管薪酬巾的内部债务的重要性。首先，商管债务成本等。虽然本文对内部债务的作用做了有价值的探讨，但本文可以从内部债务中获得税收t的收益。换言之，内部债务可以缓解的研究也葬在局限性。本文缺少数量方面的论据支撑。在未来的研究商管支付高额个人所得税的压力。迄今为止，税务筹划是商管关心的中，笔者会尝试改进，以具体数据对结论进行验证。重要方面.CEO受制于高额的个人所得边际税率。例如，在美国，收入超过33048美元/年的人支付的税额占到了全社会个人所得税总额的参考文献:%。商管的内部债务与非商管的内部债务不一样。在非商管的内[1]Ananthar涩n钮.D.. Fang. V.靴.and Gong. G.. 2010. Inside debt and 部债务中，雇员在他们退休并开始从养老金计划巾获得退休金给付之thed臼ignof corporate debt Contracts. Wo出ingpaper. Rutgers University. 前并不需要缴纳个人所得税。但是.由于公司支付给每位雇员的养老[2]Bebchuk, Lucian A.. Robert J. Jackson. 2ω5. Executive pensions. 金金额有t限，因此公司并不能为拥有高额养老金的高管定制像普通Jo田na1of Corporation Law 30: 823-855. 雇员那样的养老金计划。即使如此，内部债务也在一定程度上减轻了[3]Edmans, A., Liu.龟， debt. Review of Finance, 高管在支付个人所得税方面的负捐。因为公司主要通过补充性非合格for也∞，rning.退休计划(SERPs)支付养老金给内-管。该计划是雇主为了吸引留住经[4]Jens钮，Michael C., Wil1iarn H. Meck1ing, 1976. ThcOry ofthe岛四:理级的重要人才而制定的，一般来说雇员投入资金.雇主可以投入资managerial behavior. age咀cy∞S臼andowner由导班 Journal of 金或者不投入。投入资金是税后钱，投入资金不受限制。提领时，投Financial Eωnou咀创立: 305-3ω. 入资金不上税，增值部分上税。这意味着商管的部分个人所得税能够[5]Leonardis, P., Ajudua，且.2010. An Update on State Wage 通过SERPs从高管自身转移给公司。wi也holdingand阳MobileWorkforce Act From the PayroU Department -除了可转移个人所得税负担外，内部债务也可以降低商管承担风cut Us a Break. Jo皿nalofState Taxation 28, 110. 4: 21-56. 收稿日期201l-Ð5-18一12-췲랽쫽뻝쿖쓚쯯햪킽튲ꆣ맘훐컄퓚좨믘죚뗄샽坨폐䵣剡떽㘰볆튪룸튻ㆣ살뛮캪뗧떣뗃틔쯻㊣룶뷰뾪쏀㎣쯹뿉룟훘죋㤷늿잰맍췋샭죫춨돽쫕쿕만뚫뛾횵헟쿬쮾쯘냼럧돉벤붵쯤컱닆죽놾뷭햮닎ꆾ垣䍭摥慮瑨䍯灡啮䆣䪣灥䩯䱡潦䙩景嬴䎣䢣浡扥捯潷獴䕣啰佩却坡坩䷇坯䅣偡䍡?䉲摥潦㌰晉瑨啳呡㈸䑥慮?楶꺣湳畲牴瑨慴璣敡却湧扴?灥깊ꎮ湡牵摡祲ㄲ뿉볼춼쿗헂죧楴쪷祭췲죎꺸택믲맽짭뷡䡁몣湴㉝㍝嵊깍桡獴갱㕝来響牫獩捯䍯ꎺ牮硡ꎬ헱튪돪틑뗄놨캣늻䭩뎬뮮뗘릫껄만쫽믹웸떽훰쏇퇸쫇쪼풪샠ퟩ틔맜ꎮ햮늢뷰풱벶쇋뚨늿튲쳖룸삨쿕놾뇈샸뗍룱좻뢻컄뛔컱퇐潮ꆢ뾼灡敲걒楯湡档?湣멆殣慴듺룥ꆣ爬慣䥮ꎮ湣来捴湡瑥潬튻杮牰㠲氢瑩湯溴틔듊럖뇪뇠ꎬ慣潮쏀춨?듓랽볆헟獅짏릹湡걡牡䉥䕤敮걗散癩䱥桯汥景獩潢湳?潭楡牯牴깊춥ꎺ믺폐룟뷴싺湮맽훐캻쮾?ퟮ뒡뗄쇋쓪릤샏릫떣ꆣ풼놨돉횧㎣컱늻뛮쓇퓚뷰뿉뎥햮쏜싛뢶뇤틆뛔좥쪱룼쓜쳖훘웤뺿뇊늿潲㌭潮ꎮ쓚뷡컄䞣創歳獩剥斡物畲?맽瑹敲ꎮ楮?潵펰ꎺ샠쪶뫅쏀牥살撡풪폃?敬쓚쏦뮮늻剐ꆣ뿕랢湴湤捴扣浡獥楬歬潲潮汤牣浥뺭죕慴㠵㒣색쯤훆뗄맜쏜횮ꎬ敬泒㿎뿕틥춨䍅汻퓶ퟷ뷰쮾죎릤떫㠳돪?늿놾뢶ꖡ훐탨폐퇹횧훘늻컱쟐맽볛쓚쿠릫ힷ헢뗍룟믡막싛튪돐튲헟꺣瑧潮摥癩慬斣楣ꎮ?枣牮ꅩ늿폯쿗湴?楯㖣먲쿬쓚뫅싫ꎺ맺붫뗚ꍗ뗄뗧붳沴ꎬ⡓춶玴뿉껎짺桡玣桵湳測汩楮ⱡ㒣慲㌳갲敲ⰲ敷?깔慬쇖좻훐컄킽쿠뫳믹沺?㠴쫗껎컱뎣俔䰹볓뗄뢣쓚믔쫇〰붳럖퇐룟ꎸꆣ튪䗏뢶짏틆횵늿죧맘쮾폫훰랴릫룶럧쪹뚫쇋볛탔쫜뗈듦믡?ㆡ볃웚ꆪ햮릫늿ꎺ놴믡죽桩췋웸팲䍅䕒죫편틔뇤牡깗没ꎬ䵩慭枣来먳摩〱?〰桥ꨵ쓏룟뗄쿗돪솬ꎬ폚춰㜰닃쾯쫇벺〰쓚ퟮ샻늿죰ꎮ췲ퟜ뺿뛮〴?맍뷉?퇸룶죋쮰컞쯹볛맘듳맻믹룼맛캴쿕ꆰ맜짭횵럧퓚뎢쮾햮䘲?〱뛻뗃瑡택䍅탄컱俊偳ꆣ폐풹뮯浡ィ潲뺣㖣䆣捨갱湣〵玡㚣탅ꎺ컱뾪맜쓚훐ꎬ뗄평ꎿ췲뒹횴쒶냼믹훰늡늿뫳햮릫쯻헢쏀뫍웤붫룶?풱쓉껒샏죋닅싛틔횵ꆣ킡풹헽폚뛠떱튲컱뗣짨샭짏놾쿕쯤뻖쫔깉깅볛㜲ꆪ뗧떽뛮捲뷰侵?㇄?⧖춶?킧ꯋ測歩걌꺡慥㤷?ꎮꍐ㣃컱폫湳硥쾢㈰듳킽늿횵ꎺꎮ㠲ꎬ헢웤폚뮰쏀뗄쯉斣ꯋ탐꣒삨쓪ꑦ쓗햮벸뿕샽컱?쮾쯹뷶풪ꆣ?퓚믡믱죋웓쓄룶뷰Ꞹ뛸죫퓶퓉릫뗘늻ꆢ죧막䍅믹뺽헟펰컄좻쿞룄䒣湧畣ꍌ㚣㏓새楤捵뗄룟㤲㡘릫맺췋꺽냼껎뗃?뛑복꺣楡楬깔ꆣ톧돪햮듳훖쯻짧귃풪뻔맙퇸뗝ꆤ컱쓪ퟓ뷭펵뷶헢뿕쳖쯹?죋쮹볆훆횵쮾쓚퓚뺼캴뻕퓧좨막侵뻟뷡坥뷰햽ꎬ틆쿬죏돉놾탔뷸ㅬ?瑩퓚듳맜⠲쮾택ꮻ삨쮰?탄뷰짙릵걆?䦡桥䅪뺭믺컱뛠샠좨믡샦ꆣ룒㾱ꏄ샏퓶캤ꎬ훐ퟮ䍅폐쫇룶껎싛뗃뿕쏇쯹ꯋ뮮뚨늿닆폫볛릫?살웚뇈쒱캪榺뗄싔막퓋훁퓚놾컄癥킡킽〱뗄뷰뗝룄쓖쫕쾽쫇울?룟쓓慮꽑潲畤볃훆뷸쫽탍틦릫뗄?헢쫕?뷰캪ꆣ뛻웤샭ꎬ듳侣쯻샽ퟜ샫쮰껎췋뗃뺲랽럖뢺컱햮룟횵쮾떴만퓶믹뛸ꢳ뷏튻쵙뗝뿉좨펪춨뛔놾틔킽볛ꎮ돪ㄩ쫗ꎬ?퇓?짏쒸쮰맜냏枡畡룟톧틑탐맘뗄릤훚룟ꯋ퓄?뿕뫍릫용웦쫇풭뫃쳖곔막ퟜꎬퟓ쓗킽맜택쮰ꊲ벴쏦ꆣ짏떣튻ힴ컱볛폐볓즱퇐뚡뇤뗍쳥敲퇓틔뇈좨맽쓚컄뻟쓈횵릫ꎻ〶쾯뷶돪뗄뫳ꯋ돐?ꍖꎬ풺놻짮폚킽뻟뛔맜뻊?ꮻ껎뗝죧뗄쯻틲릫싛튻?좨놨풶汮돪?늢ꆣ믄뇣쮰췢뿶춨쯹횵뷡ꆵ햮ꎬ뺵뺿막뮯𥳐浡좷ꆱ죋뻙늿좱쳥쮾퇸ꆪ횴듎샍뮶풡쫕쯋?잮뺡쫜㈰䢣ㄸ훐쯖맜맣죫룟돪뗈릫킽ퟏ뿕퇓틑ꎬ룶쫇쮾쇋﮵볛풶泏쎡뷭솦잸뾪떫?죧뢺냣ꎮ맽ퟜ폐릹쓓컱쓇쯹좨헢욾햮捫놣붵샽짙쫽뗄샏〰탐폚㜳쾼ꍂ틦例?ꆣ?럧꺣뗄Ꞹ랺첽햮뷰ㄲ맜럡탎쮾돪맙믔꿖㠰퓚껎?잹킽럾卵낸펿퇸튪ꆣ敢룟ퟩ쓈횵뗄뎬퓁ꎼ훐쎱?쪼쫇듋떣ꎸ살춶헢쓚뫎붫쿕횤뗈냏쎴쳡훖?컱뎥뗍쪱틔믺싛쫽뻝갲ퟷ킽컱ꆪ䕤죰췲捨뮻?쎼죫〱쪹쳖튪쪽쫗횧듐룟뻎ꯋ돪湤럖샏벤맜돉컆뫍튻맽쮸ퟷ뗄웹뚵?듓ꎮ뗓ꎬꆣ쮵틢늿럧좯킧훮쯹릫떽쯷탐탒쪵맛햮쇋뫲듋훆쫶뿉솿뛔돉〱睡훆쏀ꏎ畫퇔쫋욻ィ폃ꆣ돪쫇횧쾯뢶킹맜컊쓖뻎뗄慲컶뷰샸킽늿?럇쇋?쓚뷱쓄퇸평킸틲맍캶햮쿕쏜돖뛠ꏈ틔쮾ꎾ좡ꎯ캪뮸놾쪩뗣쓜쿔붵훐쪲쪹ퟷ랽뷡쓋놾牤튩풪꒶뫍횮냂껊뷰깁돪ꎬ퇐뗄틔뢶횴탎?놨뷖탌릫쓪慭훐뫍䍅럖?막쯻??쫇늿캪샏폚?풱ퟅ컱샭쟐폐ꆣ랽ퟜ궵쓇좨붫쎰솦뗃뗍쎴룟펰폃쏦싛뫍릫䩡ꎬ쪡낶잹늻ꆣ?떫뺿퇐쫜ꆣ탐쪽敥돪Ꞹ뷌쮾쿞뫍쳡뗝佟뷭깍좨죎붳뿕튻햮횹뷰릫춶룟튲헟틆솪죋쯻쏦쿎볙퇹ꎮ뿉틲쿕쪱돉맽ퟜퟷ쫇맜쿬ퟶ뗄뷸릫쮾퇸捫쓚ꏀ췖쫜쫇랢뺿쿞좻맙뾪믺뚸훕?틔뛸奥떽퇓릤쓚䡡捋샠돽웚껎룶컱ꎬ볆죫맜뿉뗄쾵쯷쏇ꆣ쓋짨쒸뛔뇈쓜풽캪탐훂튲놾폚럧폃믱릫쇋싛뫍쮾쫗샏㛋獯늿퓚쿖맘막뛸뗄쪼훆?뿈쓚뚨牭ꆣ놨ퟷ늿湫楮듋탄횵쮰벵뮮횧쾽튲㶵틔퇸돐ꎬ좡流릫맦뫕튻룟풽쾸헢캪쯻믡놣쿕ꎮ뗃쮾폐뻝퇩볛쾯뷰渨햮꫁틔ꎬ횵힢ꆢ룟쫜횴뷭?쯔늿ꆣ慣쯻쯐돪떽㈰햮湥놨횮뗄?잸뗃훘컱곔믒뢶퓚쯎뷰붵샏뛸좨죏쮾쒣꺴냣맜뗍?룶ꎺ쏇떫쫘움볛횧횤릫뷁뷡탐?〵뿉?ﳒ쳡췹쓚뗄볛뷼뛮떽뺿?쫌뇖햮튻欨웤컱汬돪췢릤뿕?쳖튪돯믑믱룸쒸ꆣ럖뗍뷰럧쟒ꎬ계붫變뛸쮾쓄뇈떱믡맽헢죋횵독쯈릹맙겵⧔틔삹ﷁ쇬뗄늿쫇횵웚퇸릫뺹붳Ꞹ컱냣㈰쿖췋튻ퟜꎬ껎?싛탔뮮說뗃쎿?뚨ꢹ맍룶룟뫍쿕폫쓚?믡퇔벤닣싊쓜맜쟣막쇋벰쯹ꆣ쮾ꆣ䡡뇊?뮺瑱쪱ꯉ퇐햮믹폫ꎬ샏훚햼?뛐탎뛸〷횵택훘릲볆䵣ꆢ붳뗄ꆣ쫇ꏔ췋캻?돌ﶲ훷죋맜뗝쓜릫뫍늿뿕뇤즱샸풽탔샭쿲좨떼쓚웤뗃듳첽퓚湫뇋?뷢ꏊꆾꎮ뺿컱폚웤쳘뷰뗄폐쒾붳쪽퇔⧔ꆣ쓪튪믱풼䭩막쓗훘쫗룟?택맍꣖뛈릳뿉쯹돐퇓솦쮾햮껎듳뻎틲붫짏뫍헟놣컼쓚훂늿퓚쮰킡쳖캴?춶볛훐뿉막캴뻋룐맘퓵횧ꎬ?퓶릫쇤탔뗃듯湮좨튪쿈맜잸뷰풱웏짏틔떣놨룼ퟜ튻컱쯻ꆣ쫌쯘믡ꎮ돉뻟쫘틽늿햮룟쫕살ꎬ틔살㓊떽힢퇹쓎뢶퓍쯙쮾ꎮ㔰㘷敬뫍쎡쓖뿎맘?룸뗄복풷춶쮰럧돪잿볛포뿉잹펰믡쎰볓꿄뻍놾폐솦햮쓜맜틦릫떫횵쓚쪹막쟔잿ꆣ뗄뾷?햮꣓퓚횮늢퇸ネ〰治럇쳢룟탄?뢶헍쟡잺죫쓜뚼퇐틔쿬킽쯦룼?풽튲듳맜믡볛ꎬ쮾놾쯋늿룟놾?쇒훘?뷰컱웤쯹퓚샏췲릻막ꆣ맜뗄쓄횮쇋쾸쫇뺿펰틲돪ퟅ듳뾹쓜믡뛮샭붫횵늢컄훐햮맜?例뗄컱믱쏋뗄벸뗃냗뫵룶?ퟷ놻죋췪쯹좫뗃폃?뗄쮰뫶쫕ꆢ쫓틦쇋ꎬꆣ늢놾붵컄뗍붫웤퓚돐틑쫜폐럧퇐쿕뺿뗄뗄돉믹놾뒡ꆣ짏춬ꎬ쪱뛔ꆣ룟쓚맜늿햮컱
