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近代企业债券融资小议
福州宇辰有限责任会计师事务所 郭 达
[摘要] 债券融资是企业直接融资渠道的一个重要组成部分。债券是企业作为筹资人向社会借款的债务凭证，是发
债企业对债券持有人按约定条件还本付息的书面凭证。该文从近代角度出发，着重考察、研究了近代企业的债券融资思
想，在此基础上提炼、分析了其思想特点、形成原因。
[关键词] 近代 企业融资 债券融资 思想
1 债券融资思想述要
20世纪 30年代之前，企业债券的发行尚属凤毛麟角。
30年代后期至 40年代前期，企业债券发行虽然逐渐增多，
但也还只是局限在极少数比较著名的企业之中，有资料表
明，截至 1940年，全国发行债券的企业大致仅有 19家，债
券总发行额 5000余万元。其中上海约有 8家，发行债券总
额 1800余万元。
中国近代通过发行企业债券融资的企业大体有通泰盐
垦公司、纬成公司、北平电车公司、六合沟煤矿，闸北水电
公司、启新洋灰公司、江南铁路、大通煤矿等，其债券融资
思想也具体体现在债券的发行章程中。以六合沟煤矿公司为
例，其债券发行情况如下：
六合沟煤矿公司为整理债务改善营业，决定募集短、长
期公司债两种。委托盐业 、金城两银行经理发行，其发行公
司债章程要点如下：①债额及债券。总额四百万元，分短期、
长期两种。短期债券，共 l50万元，票额每张为 l万元，短
期民国二十三年 (1934年 )七 、八月问发行；长期债券共
250万元，票额每张分为 10000元、l000元、lo0元三种 (民
国二十四年二月为募足期 )。②还付本息。短期债券自发行
日起，6个月内只付利息，第 7个月起还本，每年两期，每
期用抽签法还债 1／10。长期债券 5年内只付利息，第 6年起
还本，每年两期，每期用抽签法，偿还 1／10，分五年还清。
③利率及付息。短期债券按月利息 1分(第一期利息到期时，
因公司经济情形不佳，未能照付 )；长期债券按年利息 8厘，
均按每半年付息。④担保。由公司指定本矿矿业权、不动产
及各项建设物、机器、家具等，除扬子铁厂财产应作为该厂
债务担保外，所有公司之全部财产，及其收入均作为担保品。
⑤监理会。规定在债券还清以前，由发行银行推定 5人组织
监理委员会，其职权：监管占有担保品，保管债券，监管售
出债券之现金暨审核及签署公司支出，重要职员的任用及辞
退。⑥基金。自发行日起每月在营业收入内应先提发 5．7万
元，存储经理银行充还本付息基金。每届还本付息时，如基
金不足，应按下列顺序支配：第一、短期债券付息；第二、
长期债券付息；第三、短期债券还本；第四、长期限债券还
本。⑦处分担保品。公司遇下列情形之一 (即积欠债券应付
本息逾两期以上，经催告无效时，公司宣告清理清算或破产
时，公司违背本章程条款经催告无效时。)发生时，经理银
行代表债权人，可将担保品部分或全部拍卖。担保品处分后，
所得现款，先抵付短期债券付息，其次抵付长期债券本息，
如抵付后尚有余额应交公司。
从六合沟煤矿公司债券发行章程来看，近代企业的债券
融资就策划方面来说，是较为完善的。从承购主体看，主要
是各个银行机构承购债权；发行方式涉及承购、包销和直接
发行；发行费用包括折扣加利息，一般在 8％．10％或是更高。
2 债券融资思想特点
近代企业债券无论在发行方式、发行主体、以及承销主
体上，都是比较规范的，发行公司不仅规定了发行债额、期
限、利率 ，还本付息方式、还对担保品的估算等细节作了说
明。
2．1债券融资思想中关于债券基本特征的思想特点
2．1．1发行方式
近代企业的债券融资思想在发行方式上主要体现为银
行承购认募。企业委托银行发行债券，募集资金。如：六合
沟煤矿公司委托盐业、金城两银行代理发行；茂昌股份有限
公司债券由交通、中国、上海三银行分担经募；另一方面，
近代企业公司债券并非是由银行全额承销，发行企业给予银
行一定的承销折扣价。如茂昌股份有限公司委托交通、中国、
上海发行债券时，在其章程式中规定 “九八发行”。
2．1．2债券种类
近代企业债券发行章程中明确有了债券种类的划分思
想，分为 “记名债券”和 “不记名债券”。民生实业股份有
限公司用记名或不记名两种方式发行债券，但规定不记名式
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者遗失不补。商办江南铁路公司发行的债券均为不记名式，
但其发行章程中指出：“如持券人要求，得改记名式，不记
名券概不挂失，记名券转让须经过户手续。”可见，近代企
业发行的债券一般选择不记名债券，但并不限制记名券，并
规定记名券的转让须经过户手续。
2．1_3债券期限
现代企业的短期债券是指企业界发行的还本期限在 1年
内的债券，中长期债券是指企业发行的还本期限在 1年以上
的债券。而近代企业债券的长短之分并不是以 1年为期限，
长短只是相对而言。
2．1．4债券利息
近代企业债券融资思想中对于债券利息的规定为固定
利息制，债券的利息始终保持不变，一般为年 8厘或 1分，
采取分期付息的方式，大多为一年两期。
2．2债券融资思想中关于降低债券风险性的思想特点
2-2．1注重抵押担保
近代企业债券融资思想的一个明显特点就是，在债券发
行时必须提供抵押担保。发行债券的每个公司几乎均以公司
之全部财产及收入作为担保品。这虽然是出于承销商为降低
承销的风险性这个目的，但这种对发行者的约束和限制显然
是极为苛刻的，增加了企业的发行成本和负担。
2．2．2设立偿债基金
所旧偿债基金是指债务人定期 (一年或半年 )向债权人
代表 (通常为金融机构 )支付一定数额的款项，由这家机构
代为收回部分债务本金。从近代企业债券发行的章程巾，我
们可以发现类似偿债基金的规定，六合沟煤矿公司在其债券
发行章程中指明：自发行 日起每月在营业收入内应先提发5．7
万元，存储经理银行充还本付息基金。
2．2_3采取承销商 督措施
在近代企业的债券融资思想中还有一个值得注意的特
点，就是债券承销商注重对企业经营的监督管理。这在现代
企业的债券发行中是不曾有的。六合沟煤矿公司的债券发行
章程中规定在债券还清以前，由发行银行推定 5人组织监理
委员会，其职权：监管占有担保品，保管债券，监管售出债
券之现金暨审核及签署公司支出，重要职员的任用及辞退。
这种思想特点从理论上说有助于降低债权人的投资风险，但
在操作上必须运用适当，否则将会导致企业丧失经营自主
权。
总之，近代企业融资中存在的债券融资思想是相当完善
的，其发行和策划也是相当成功的。
3 债券融资思想产生的原因分析
近代债券融资思想的产生并在企业中得到尝试也有其
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历史必然性。
3．1融资环境比较恶劣
从时间上看，2O世纪 2O年代的几次企业债券的发行部
是在金融动荡时期，l 92 1年通泰盐垦五公司债券的发行是在
信交风潮之时，人们的投资注意力集中在信托业和交易所投
机行业，1 926年北平电车债券的发行是在战后经济的短期衰
退时。
3．2其他融资方式很难运作并达到融资的目的
在近代中国的企业融资方式中，大体有发行股票、银行
放款 、抵押借款及发行债券等几种。发行股票的限制主要是
本世纪二三十年代股票风险性加大，股票市场曾产生三次股
市危机，增加了股票投资的风险性，从而影响了投资者的投
资热情，股票融资对近代企业来说已经非常困难。银行贷款
的困难在于资金难以回收。银行贷款一般是以厂基为担保，
如果借款到期不还，可将厂基拍卖。但拍卖抵押品存在的问
题是：处分抵押品需要经过法律程序，另一方面，被抵押的
厂基机器日久损毁，若欲拍卖，买主难以寻觅，因此必然增
加银行的贷款成本。据中国银行民国二十三年度 (1934年 )
营业报告记载，当时工业放款是 5400万元左右，均成为呆
坏帐。因此可见，银行不愿意贷款给企业，应是情理之中的
事情。
由于股票融资和银行贷款这两种主要的融资渠道无法
解决企业的融资问题，企业经营者从而选择债券融资这一途
径。但是债券融资却始终未成为一种主流的融资方式，就近
代企业整体来说也是微不足道。
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