— AG&2O25—
R T I K
EîKYNET
摘要
2025年上半年，稳定币的采用率显著提升，进一步巩固了其作为关键金融基础设施的地位
。这一扩张也引发了对安全性、风险及监管合规性更严格的审视。针对这一趋势， CertiK
的Skynet评分系统构建了一套专门面向稳定币的评估框架，从安全性与风险角度提供系
统化分析。
2025年上半年也揭示了稳定币市场日趋成熟过程中的关键矛盾：尽管机构采用不断加速、
链上活动持续攀升，风险的性质却发生了巨大转变。当前，两股力量正在重塑稳定币格局：
一方面，中心化平台运营安全风险的加剧；另一方面，全球监管浪潮加速推进， 正清晰地划
分出合规发行方与非合规参与者的界限。
本报告所涵盖的项目均可在Skynet稳定币排行榜中查阅。
Leaderboard-Stablecoin
1 Tether
2 Circle
3 PayPal USD
4 USDS
5 Ripple USD
6 Paxos Global Dollar
7 FDUSD
8 USDe
9 World Liberty Fin..
10 USDtb
图 1 - Skynet稳定币排行榜
Skynet稳定币全景报告 01
# Name Skynet Score
核心要点
- 尽管风险差异加剧，稳定币仍在巩固其主流地位
2025年上半年，稳定币进一步融入金融主流体系：总供应量从2,040亿美元攀升至
2,520亿美元，月度结算量增长43%，达到万亿美元。CertiK涵盖六个维度的
Skynet稳定币框架显示，这一亮眼的整体增长掩盖了安全态势、合规性及运营风险方面
日益扩大的差距。
- Skynet评分趋势揭示稳定币上半年排名：USDT、USDC和PYUSD位居前列
在2025年上半年，USDT在流动性方面（尤其是在波场Tron网络上）依然占据优势；而
USDC则通过获得MiCA许可证、成功上市以及供应量跃升至610亿美元，快速缩小与
USDT的差距。PYUSD则通过在Solana网络上集成并推出%的奖励计划，使流通
量
实现翻倍，跻身第一梯队。此外，RLUSD、USDG和FDUSD也表现亮眼、位列前茅。
- 非代码问题成主因：运营失误引发创纪录的亿美元损失
2025年上半年共发生344起加密安全事件，造成高达亿美元的损失，其中密钥管理
失误和流动性池逻辑漏洞造成的损失超过了底层合约漏洞。仅Bybit钱包漏洞就造成约
15亿美元损失；FDUSD短暂跌至美元后迅速恢复锚定，凸显出其韧性以及透明
储备对稳定机制的支撑作用。
- 监管推动市场分化，合规巨头与边缘项目逐渐分离
美国的《稳定币透明度与问责法案》（STABLE法案）和《指导与建立美国稳定币国家创
新法案》（GENIUS法案），以及欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）的全面实施，
正将市场划分为具备牌照资质的头部项目和未合规的滞后者。与此同时，包括法国兴业
银行、西班牙桑坦德银行、美国银行，以及Visa和Stripe等支付网络纷纷加快稳定币试
点，预示着受监管的美元稳定币正加速接入传统金融体系。
- 收益型与RWA支持型稳定币将快速发展，风险同步抬升
以真实世界资产（RWA）为支撑、收益为导向的稳定币模型，有望在年底前占据超
3,000亿美元市场中10%的份额。为了获得并维持Skynet高分评分，发行方必须掌握包
括链下托管、投资策略执行和DeFi组合性在内的新一代风险管理能力。
Skynet稳定币全景报告 02
Skynet稳定币评分框架与评分体系
“Skynet稳定币评分框架”依托Skynet评分方法论，专为评估稳定币安全风险状况而构建
。该框架结合了定性分析与定量指标，涵盖六大关键维度，全面刻画稳定币的安全画像。
本报告所分析的多个项目，均曾使用CertiK的安全审计服务。例如，Tether就其USDT 资
产进行了安全评估；此外，Ripple和Paxos等公司也在其开发过程中引入了CertiK的安全
审计，体现出它们对安全验证的高度重视。
这套定制评分体系超越传统金融指标，提供对稳定币稳定性与可信度的细致洞察，并最终
生成可量化的安全评分，全面反映其整体安全态势，合理支撑其市场定位。
评分维度
稳定币评分关注点
运营韧性
Operational Resilience
评估稳定币在压力环境下维持锚定价格的能力，涵盖储备资产质量与托管方式、稳
定机制的可靠性，以及历史脱锚情况。
治理能力
Governance Strength
分析项目的决策机制框架。对于中心化发行方，重点关注其监管牌照情况和审计频
率；对于去中心化协议，则评估其投票机制的公正性与防止治理攻击的设计机制。
基础健康
Fundamental Health
衡量项目的基础性风险，包括托管机构的集中程度，以及发行主体所在司法辖区的
法律稳健性。
代码安全
Code Security
通过分析第三方审计、漏洞赏金计划与形式化验证等手段，对技术风险进行量化评
估。
市场动态
Market Dynamic
衡量市场活跃度、流动性深度与生态整合程度，从而识别与市场相关的风险因素
。
社区信任
Community Trust
评估公众舆论和团队透明度，以此作为用户信心及应对挤兑情境韧性的指标。
图 2 - Skynet稳定币评分框架
Skynet稳定币全景报告 03
AAA
2
kyn
年
et
上
稳
半
定
年
币
领
排
先
行
项
榜
目
：
与评分概览
以下是由Skynet评级框架评估的主流稳定币概览，涵盖上半年的关键动态与安全状况
（截至2025年7月1日）：
稳定币发行方Skynet评分
1. USDT
2. USDC
3. PYUSD
4. USDS
5. RLUSD
6. USDG
7. FDUSD
8. USDe
9. USD1
10. USDtb
1. USDT
(Tether)
Skynet Score
图 3 - Skynet稳定币评分分布图
2025年上半年，USDT流通量从约1,380亿美元增至1,540亿美元，继续稳居市场上最具
主导地位、历史最悠久的稳定币。本报告强调了其在运营韧性与市场信心方面的优势。
2. USDC (Circle)
USDC的发行方Circle已获得欧盟经济区的MiCA许可证，并于2025年上半年完成上
市。同期，其供应量从约410亿美元增长至610亿美元，成为增长速度最快的主流稳定
币。
3. PYUSD (PayPal & Paxos)
PYUSD市值在2025年上半年实现翻倍。其关键进展包括与Solana区块链集成以加速
支付处理，并推出%年化收益率的持币奖励计划。
Skynet稳定币全景报告 04
AAA
AA
Is
su
er
4. USDS (Sky, formerly DAI)
MakerDAO将DAI重组为Sky Protocol后，USDS实现多链扩展，上线多个网络，并
在上线短短数日内成为Solana生态中第五大稳定币。
5. RLUSD (Ripple USD)
RLUSD自上线以来，从未出现任何安全事件，并随着市场份额的增长而接受持续审计。该
项目专注于为RLUSD的普及提供企业级解决方案。
6. USDG (Paxos Global Dollar)
由Paxos发行的USDG已上线包括以太坊和Solana在内的多个区块链。项目符合
MiCA等监管框架，并获得传统金融与加密机构的广泛支持。
7. FDUSD (First Digital USD)
2025年3月，FDUSD在一次脱锚事件中展现了其韧性，发行方响应迅速，公开审计资产并
提供市场支持，有效地平息了负面传言，使价格在12小时内恢复至$以上，体现出
较强的稳定性。
8. USDe (Ethena)
USDe是一种去中心化稳定币，由Ethena团队支持，市场份额稳定，并展现出较强的抗风
险能力。报告指出其在市场采用、安全性及运营机制方面的突出表现。
9. USD1 (World Liberty Financial)
USD1每日发布链上储备证明，定位于国际贸易金融领域，并因与特朗普家族存在关联而
受到关注。
10. USDtb (Ethena)
为应对二级市场风险，USDtb于2025年第一季度设立了专门的保险基金。其运营安全性
是本报告评估的重要因素。
Skynet稳定币全景报告 05
AA
AA
AA
AA
AA
AA
AA
2025年上半年高分项目盘点
2025年上半年对前四大稳定币尤为关键，充分展现了它们的战略布局与市场影响力。
USDT (Tether)
截至2025年6月，USDT流通量已从约1,380亿美元增长至1,540亿美元，进一步巩固其 市
场领先地位。其中，基于波场TRON网络的USDT增长显著，占其总供应量的一半以
上。尽管USDT在市场上仍占据主导地位，且TRON每日处理超过890万笔稳定币交易、
转账总额达215亿美元，但由于币安针对欧洲用户下架了不符合MiCA法规的稳定币，
USDT也面临新的合规挑战。
USDC (Circle)
USDC迎来显著回升，供应量从约410亿美元跃升至610亿美元，成为增长最快的主流稳
定币，市场份额提升至26%。发行方Circle通过获得MiCA牌照，战略性地强化了其合
规地位，使USDC成为欧洲经济区首选的稳定币。同时，Circle成功完成IPO，上市首日
股价大涨235%。该阶段还见证了USDC在机构层面的更广泛集成——Visa和Stripe
已试点使用USDC进行跨境结算，贝莱德也通过对Circle的投资进一步间接加码USDC
赛道。
PYUSD (PayPal USD)
PayPal旗下的稳定币PYUSD，由Paxos信托公司发行，在在2025年上半年市值实现翻
倍，反映其在庞大用户群中的加速普及。作为PYUSD的受监管发行方，Paxos提供了核心
的基础设施和合规框架。促成此次增长的一项关键的战略扩展，是其在Solana链上的集
成，从而实现更快速、低成本的支付体验，并在Phantom钱包内实现免手续费的转账和支
付功能。为进一步推动采用，PayPal宣布推出PYUSD奖励计划，向美国用户提 供具有
竞争力的%年化收益（APY）激励。
RLUSD (Ripple USD)
Ripple USD（RLUSD）凭借其在机构级应用场景中的安全性与可靠性，成功确立了自身
市场定位。其核心优势在于自上线以来始终保持零安全事件，展现出出色的安全履历。随
着市占率不断上升，持续的审计也展现出RLUSD对安全的高度重视，进一步支撑其提供
的企业级解决方案，并推动RLUSD广泛应用的战略方向。
Skynet稳定币全景报告 06
漏洞利用
原
起
因
知
：
名黑客事件
资产脱锚
14起知名脱锚事件
其他合约漏洞
链漏洞 Exploit (7)
5%
格较锚定币种的1:1比例偏离超过
原因：
Depeg (14)
死亡螺旋
原
起
因
知
：
名死亡螺旋事件
.(3
)
被主流交易所下
E
架
C判
题
决）
发行
嫌资产处理不当
2025年上半年稳定币安全事件回顾
2025年上半年对数字资产安全而言，是有史以来损失最为严重的时期，共发生344起安全
事件，累计造成高达亿美元的行业损失，波及整个DeFi与中心化交易所（CEX）生
态系统。尽管部分事件未直接影响稳定币，但其性质表明威胁格局正经历关键转变。
安全事件回顾
稳定币相关事件：
对于First Digital USD (FDUSD)来说，3月份完成一场市场驱动的压力测试，成为
展示稳定币韧性的典型案例。尽管出现了由谣言引发的流动性挤兑，但发行方的危
机应对措施被证明是有效的：通过披露经审计的资产情况，并在二级市场提供流动
性支持，仅用12小时便将其价格恢复至美元以上。这一事件凸显了透明、充
足且高流动性储备在应对信心冲击中的关键作用。
DeFi与中心化交易所生态：
这段时间最具代表性的事件，是2025年2月发生的Bybit黑客攻击，造成高达15
亿美元的损失。此次攻击源于私钥泄露，而非智能合约漏洞，标志着攻击者策略的
转变——从合约代码转向中心化平台的运营基础设施，从而暴露出稳定币持有者所
面临的对手方风险。与此同时，在稳定币作为核心资产的DeFi生态中，其存在的安
全漏洞同样是导致重大损失的主要因素之一：第三方应用Infini遭攻击，导致4950万美
元的稳定币资产被盗；而Cetus Protocol则因复杂攻击造成亿美元损失。这些
事件强调了风险评估不应仅限于稳定币本身，还必须扩展至其所依赖的整个应用生
态。
历史安全事件回顾 (2014~2024)
储备资产不足
Skynet稳定币全景报告 07
市场增长与链上活跃度
2025年上半年，稳定币市场显著扩张，供应量持续增长，链上活动也保持强劲。这一时期
同时体现出用户对稳定币类型及其所在区块链网络的偏好正在发生变化。
- 稳定币供应与市场动态
USDT继续扩张，截至2025年6月，流通量从约1,380亿美元增长至1,540亿美元。尽管 其
市占率从71%略降至约66%，但依然稳居市场主导地位。与此同时，USDC强势反弹，
供应量从约410亿美元激增至610亿美元，市占率由%上升至26%，成为同期增
长最快的主流稳定币。
去中心化稳定币USDE（EthenaUSDe）在经历2024年爆发式增长后，稳定维持在50
亿至60亿美元的规模，市占率约为%。值得一提的是，USDE一度超越DAI，成为
全 球第三大稳定币。由MakerDAO重组推出的新品牌稳定币USDS（原DAI，现基于
Sky Protocol）也在多链扩展后迅速增长，仅上线数日便跻身Solana网络的第五大稳定币
。
尽管原版DAI仍在以太坊上维持约43亿美元的流通量，但正在逐步被USDS取代。与
此同时，PYUSD（通过Paxos发行的PayPal稳定币）也成功在上半年实现市值翻倍。
Stablecoin Market Dominance 2025 H1
100
Stablecoins
80
USDT
USDC
60 PYUSD
DAI
USDS
40 FDUSD
USDe
USD1
20 USDTB
USD0
0
Jan Feb Mar Apr
Date
May Jun Jul
图 4 - 2025年上半年稳定币市场占有率
Skynet稳定币全景报告 08
M
ar
ke
t D
om
in
an
ce
(%
)
- 链上活动与用户采用情况
在链上层面，稳定币的交易频率与用户数量持续上升。2025年1月至5月，月度稳定币交易
总量从约9,820亿美元增长至万亿美元。活跃稳定币钱包地址数量也出现大幅增长。
截至2025年1月，已有超过3,200万个独立地址使用过稳定币，是2022年数据的三倍以上
。到2024年第三季度，持有稳定币的地址总数已突破亿。USDT依然是被持有最广泛
的稳定币，地址数量超过580万个，约为USDC的倍。
- 网络偏好转变
用户越来越倾向于选择成本较低的区块链，以提高使用效率。2025年上半年，基于波场
TRON网络的USDT实现了显著增长，流通量增加约200亿美元。截至6月，波场
TRON网络承载的USDT总量已超过整体供应的一半，约为800亿美元。目前，波场
TRON每日处理超过890万笔稳定币交易，USDT转账总额达到约215亿美元，活跃钱
包地址超过100 万个，占全球稳定币活跃地址的约28%。
相比之下，以太坊仍是USDC的主要发行链，承载其62%的供应量，Solana以13%的
占比位居第二。值得注意的是，自2024年以来，Solana的月度稳定币交易量已超越以太
坊，成为当前最活跃的稳定币链。总体来看，2025年上半年展现出强劲的链上稳定币活动
特征，交易量持续上升、用户基础不断扩大，各大网络对稳定币的信心也同步提升。
- 稳定币非法活动
2025年上半年突显了稳定币的双重属性，其已成为黑客用于洗钱的重要工具。攻击者 通常
会将盗取的资产转换为稳定币，其中基于波场TRON网络的USDT因手续费低、流动
性强而成为首选。这种非法活动的集中趋势带来了极大的合规风险，在Skynet框架 中对治
理评分产生了重大影响。尽管随着区块链分析技术的进步，非法交易在交易总量中的占比
有所下降，但其绝对金额仍达数百亿美元。2025年3月，Garantex交易所被取 缔，反映出
监管机构正愈发聚焦于打击支持此类非法资金流动的底层基础设施，监管力度不断加大
。
Skynet稳定币全景报告 09
机构采纳情况
2025年上半年，稳定币在传统金融机构和大型企业中的采纳速度加快，标志着美元稳定币
正加速融入主流金融体系。6月，法国兴业银行发行了“CoinVertible USD”，成 为首家推
出美元稳定币的大型银行。该稳定币基于以太坊和Solana链发行，并在欧盟MiCA框架
下作为电子货币通证（e-money token）受到监管，显示出银行在合规前提下进入稳定币
市场的可行性——而像Tether这样尚未获得牌照的发行方则在欧盟面临限制。据报道，
西班牙桑坦德银行正探索发行锚定美元和欧元的法币稳定币，美国银行也正在推进其自有
稳定币项目，等待监管批准。
在企业层面，PayPal与Paxos合作，持续拓展PYUSD的生态体系：5月，PayPal将
PYUSD集成至Solana网络，实现更快捷、低成本的支付体验，并支持在Phantom钱
包内进行免手续费的购买与转账。PayPal同时宣布将在夏季推出PYUSD持币奖励计
划，为美国用户提供%的年化收益率（APY）。USDC发行方Circle成功完成首次
公开募股（IPO），上市首日股价上涨235%。与此同时，亚马逊、沃尔玛、Expedia等零
售与科技巨头被传正在探索发行自有品牌的稳定币。支付网络公司Visa和Stripe已启动基
于 USDC的跨境结算试点，资产管理公司贝莱德也通过对Circle的投资进一步扩大其对
稳定币的间接敞口。这些动向表明，稳定币正逐步突破加密货币领域，进入更广泛的金融
与商业应用场景。
Stablecoin Total Market Cap (Jan-Jun 2025)
260
240
220
200
180
160
140
120
100
Jan Feb Mar Apr
Month
May Jun
Jul
图 5 - 2025年上半年稳定币总市值
Skynet稳定币全景报告 10
M
ar
ke
t C
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(B
ill
io
n
U
SD
)
监管对稳定币采纳与安全的影响
2025年上半年是全球稳定币监管发展的关键阶段。多个主要司法管辖区从理论探讨迈向
实际执行与立法行动，从根本上重塑了稳定币行业的安全实践、市场结构与竞争格局。
美国推进联邦监管框架
在美国，两项重要法案在国会取得进展，旨在建立全面的联邦监管体系。2025年《稳定币透
明度与问责法案》（STABLE法案）由众议院提出，拟构建一套强有力的联邦监管框架，
要求发行方以高质量流动性资产（如美元现金或短期国债）按1:1比例进行储备，定期公
布经审计的月度储备报告，并禁止对储备资产进行再质押。该法案还对新发行的“内生型抵
押”稳定币（即此前失败的算法稳定币模型）设定为期两年的暂缓发行期， 并明确规定：
在该框架下发行的支付类稳定币不被视为证券，从而提供显著的合规豁 免。
与此同时，参议院也通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）
2025年版本。该法案提出分级监管体系，允许发行规模在100亿美元以下的机构接受州级
监管，而对更大规模的发行方则实施联邦监管。与《STABLE法案》类似，《GENIUS
法案》同样禁止算法稳定币，并要求严格的储备机制。其中一项关键条款是明确允许银行发
行稳定币，推动该行业与传统金融体系的融合。该法案于2025年6月通过，成为推动 稳定
币市场总市值飙升至创纪录的2517亿美元的重要催化因素。
欧盟执行MiCA法规
在美国推进其监管框架的同时，欧盟也开始实施监管制度。关于稳定币的相关条款
（MiCA法规中的第III与第IV篇）自2024年6月30日起全面生效，使2025年上半年成为
该法规全面落地后的首个完整影响周期。其影响立竿见影。2025年3月3日，全球最大交易
所币安宣布，为满足MiCA的严格要求，面向欧洲用户下架包括USDT和DAI在内的多
个主流稳定币。此举迅速加剧了市场分化，合规意识更强的发行方获得优势。例如，Circle
成功获得MiCA牌照，使USDC成为整个欧洲经济区的首选稳定币，也进一步提升了其
在重视合规稳健性的机构客户中的吸引力。
Skynet稳定币全景报告 11
合规监管重塑行业格局
这些监管举措不仅增加了合规压力，更从根本上重塑了行业的竞争格局。为满足这些新标
准所需的高昂成本，大幅提高了准入门槛。据报道，Circle每年在审计与透明度措施上的
支出超过 5000 万美元。这种趋势天然地有利于那些资本充足、组织中心化、可承担法律与
运营成本的大型发行方。相反，那些规模较小、更具创新性或去中心化的项目，可能难以满
足类似银行的合规要求，因而处于不利地位。本质上，监管正在成为一种强有力的市场筛选
机制：积极合规者赢得机构信任与市场份额，而尚未满足合规标准的发行方，则逐步被
排除在主要市场之外。
地缘政治影响与美元主导地位
稳定币监管的推进亦带有鲜明的地缘政治色彩。美国政府对稳定币的公开支持——包括
总统签署的行政命令，明确将其视为关键金融基础设施——其影响已远超消费者保护层面
，更体现了其在数字时代巩固美元全球主导地位的宏观战略。通过为美元稳定币建立合规
接入通道，美国政策制定者正在培育一类全新的全球买方群体，以拓展美国 国债的资金来
源。目前，稳定币发行方已跻身美国国债的前二十大全球持有者之列，超过了德国等主权国
家。STABLE与GENIUS法案正是为了规范并扩大这一趋势，确保数字美元生态系统
的发展能够直接反哺美国财政体系。
Skynet稳定币全景报告 11
稳
0
定
25
币
年
的
下
新
半
一
年
轮
展
创
望
新
：
浪潮
收益型与RWA支持型稳定币的兴起
预计2025年下半年将以这两类相关稳定币的增长为主要特征：
RWA支持型稳定币：
该模型以国债等链下传统资产作为抵押物，与美国监管的发展方向保持一致。截
至2025年初，代币化美债产品资产规模已突破80亿美元。
收益型稳定币：
此类模型通过底层抵押资产的投资策略为持有者带来收益，实质上类似于链上
的货币市场基金。截至2025年年中，收益型稳定币的市场规模已接近100亿美
元。这一趋势主要受到市场对具备收益能力的稳定资产的强劲需求驱动。
潜在安全与风险因素
这些创新模型引入了新的风险路径，需要加以审慎管理：
对手方与托管风险：
对链下托管机构的依赖使稳定币项目受制于传统金融机构，其潜在的运营失败
或法律限制将对稳定币产生直接威胁。
战略与智能合约风险：
收益生成机制可能使持有者面临投资策略失误、借款方违约或智能合约漏洞等风
险，任何一种情况都可能削弱稳定币的资产支持能力。
可组合性风险：
收益型稳定币与DeFi的深度集成可能带来系统性风险，一旦某个资产发生故
障或脱锚，可能引发整个生态系统中的连锁清算效应。
治理与监管风险：
为满足合规要求，诸如资产冻结等中心化控制机制虽有其必要性，但也带来了审
查风险。一旦此类资产被界定为证券，可能进一步造成流动性分散，并对市场准入
构成障碍。
Skynet稳定币全景报告 13
市场预测与创新动向
预计到2025年底，稳定币市场总规模将超过3000亿美元，其中RWA支持型与收益型模
型有望占据8%至10%的市场份额。这可能引发资本从缺乏收益能力的稳定币中流出。市
场也将出现进一步分化，逐步形成由受监管、低风险的机构稳定币与面向DeFi原生用户
的高收益、去中心化替代方案共同构成的双重结构。
结论
稳定币行业正处于迈向成熟的关键阶段，其发展受机构推动的增长与安全风险上升这两
股力量共同驱动。2025年上半年的市场表现进一步印证了风险格局的演变趋势，即威胁
正逐步集中于中心化机构的运营漏洞，而储备资产所承载的市场信心仍是维持锚定稳定
性的核心因素。随着美国和欧盟全面监管框架的推进，市场正加速分化为合规发行方与
非合规参与者两大阵营。
新一代的以RWA为支撑、收益为导向的稳定币在带来全新应用价值的同时，也引入了更
为复杂的对手方风险与策略性风险。在这一不断演变的环境中，严谨的风险管理、透明的运
营机制，以及积极主动的合规姿态，将成为稳定币项目实现长期可持续发展的关 键。而那
些能成功应对挑战，并获得机构与散户信任的发行方，将决定稳定币市场的未来走向。
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