2009୍ ֻ10௹ধ ᇜ ࿐ ़ 2009 ሹֻ193௹ ྛູࣁವა൧ӆൈࠏ࿊ᄴંඍ童 勇(ഈݚຓݓეն࿐ ݓ࠽ࣁವસၞ࿐ჽ,ഈݚ 200083)[ᅋေ] 行为金融理论对资本结构理论进行了扩展,并提出了资本结构理论的一种新的发展)))市场时机选择理论b文章在回顾企业融资理论的基础上,论述了市场时机选择的理论基础,以及市场时机对公司融资决策和资本结构的影响,以期有助于拓展我国企业融资行为的研究视角,为我国企业的融资行为提供更合理的解释b[ܱՍ] 市场时机;资本结构;行为金融[ᇏٳোݼ]F830 1໓ངѓ്2A 1໓ᅣщݼ21005-3492(2009)10-0054-03 [൬۠ರ௹] 2009-06-23[ቔᆀࡥࢺ]童勇,男,江西贵溪人,上海外国语大学国际金融贸易学院讲师,博士,主要研究方向为财务金融b[ࠎࣁཛଢ]上海高校选拔优秀青年教师科研专项基金项目b(YQ08TY001) ၂aႄವં൞Ֆᆃਆ۱ٚ૫ܒࡹ֥bऎุط,၂൞Ֆྏ࿐aሧЧࢲܒંቔູఒြҍༀં֥ᇗေቆӮ҆ٳ,၂ᆰഠ߶ඪaದোඪ֥࢘؇ٳ༅ದ֥Ⴕཋྟ;ؽ൞ส০ྛູ֥ၛট൞ࣁವ࿐ਵთଽ֥࣮ࢊׄb1958୍6ᄅ,ModiglianiअཋbႮՎॖ,ࠎႿٚمં֥ჰၹ,ྛູࣁವંऎႵ۷ބMillerࠎႿ֥۬ປಆ൧ӆࡌקิԛਔᇷ֥MMק,఼֥ൡႨྟ,۷ႵᇹႿದૌࢳࣁವ൧ӆᇏॖିؿളࠇၘࣜקਔགྷսሧЧࢲܒં࣮֥ࠎԤ,ѓᆽሢགྷս܄ඳሧЧؿള֥൙౦ބቔԛყҩ,ؓሧथҦބᆟҦ֥ᆷ္֝۷ູᆰࢲܒં֥ྙӮbఃު,MiltonHarrisބArturRaviv(1991)ՖࢤbሧЧࢲܒႮહथקԛؿ,༥ٳԛඹᇕᇶေ֥ሧЧࢲܒં:ሹ֥টඪ,Ֆؓѓሙࣁವં֥ࡌഡაࢲંิԛᇉၐ,սӮЧંa٤ؓӫྐ༏ંaࠎႿӁ/ೆ൧ӆཌྷቔ֞ؓ൧ӆႵིྟaሧӁקࡎଆ֩໙ีิԛሱ࠭ห֥ܴႨ֥ંބॉ੮܄ඳ॥ᇅಃ֥ሧЧࢲܒંbෙಖܱႿఒြׄ,၂ᆰ֞ิԛሱ֥࠭ሧӁቆކં,ྛູࣁವંᆞᄝᇯሧЧࢲܒ֥ં҂؎ؿᅚa҂؎پڶ,൞ᇔીႵ၂ᇕ௴ђ҄જཟ၂۱ປ֥ࣁವุ༢bࢤ൳֥ંॖၛႨটࢳ෮Ⴕཌྷܱ֥ൌ࠽གྷའb(二)资本结构的异常现象ຶಡሢൌᇏܴҳ֥֞ఒြሧЧࢲܒหᆘ,ѓሙࣁವ࿐ෛሢѓሙሧЧࢲܒં҂؎֥ඌؿᅚ,ંଆބ࣍϶۱؟ൗࡀၛট֥ؿᅚิ܂ਔ၂༢ਙିؓᆃུหᆘࡆၛࣜဒ൙ൌᆭࡗԛགྷਔᄀটᄀ؟֥҂၂ᇁྟ,ᆃུܱႿఒြሧࢳ֥ંଆbಖط,նਈ֥ൈࡗܴҳაൌᆣٳ༅ࢲݔіЧࢲܒ֥གྷའ,ေહ൞აѓሙࣁವં֥ࢲંཌྷّ,ေહ൞ૼ,ѓሙࣁವ࿐֥ંࢳᄝޓ؟౦ঃ༯൞҂ປಆ֥,ൈ০Ⴈѓሙࣁವ࿐مࠆ֤ದડၩ֥ࢳ,Ф൪ቔ൞ሧЧࢲ္թᄝሢંં҂၂ᇁ֥/ၳӈ0౦ঃb୍࣍ট,ෛሢྛܒ֥/ၳӈ0གྷའb¹ູࣁವ࿐֥ྖఏ,ሧЧࢲܒ֥࣮ࣉೆਔྍ֥ؿᅚࢨ؍,۴ऌѓሙࣁವં,ಃޙંಪູఒြ֥ሧЧࢲܒ൞Ⴎ࣮ᆀႨљႿѓሙࣁವ࿐ᇏ֥࣮ٚم,ຉᅚਔሧЧࢲܒఒြ֒భ֥หᆘэਈथק֥,൧ӆაᅫ૫ᆴ֥бੱ҂߶႕ཙ࣮֥ਵთb֞ఒြ֥ವሧथҦၛࠣቋႪሧЧࢲܒ֥࿊ᄴbႪವሧؽaྛູࣁವؓሧЧࢲܒં֥ؿᅚ)))൧ӆൈࠏ࿊ᄴંಪູఒြ๙ӈҐ౼֥ವሧඨ൞:ଽ҆ವሧפༀವሧaؿ(一)行为金融评述ྛܢௐ,ࠧఒြሹ൞࣐ॖିֹ০Ⴈଽ҆ࠒሧࣁটሧ,ఃགྷսѓሙࣁವંࡹ৫ᄝীބְ০νୄ֥ส০קՑ൞ࣉྛᅏༀವሧ,ᆰ֞ၹᅏༀವሧ֝ᇁఒြॖିؿളᄵༀࡎંaઔॏົՇ֥ሧӁቆކંa༱௴aਟหବބ҃ঞक़֥າࠏൈ,ቋުҌॉ੮ؿྛܢௐbႪವሧંϜ൧ᆴაᅫ૫ሧЧሧӁקࡎଆၛࠣ҃ঞक़ބଏؘ֥௹ಃקࡎં֥ࠎᆴ֥бੱुቔ൞ޙਈሧࠏ߶֥ᆷѓ,ۚᄹӉࠏ߶֥ఒြࡼԤᆭഈbགྷսѓሙࣁವંᆭ෮ၛᇀࣂऎႵ఼ն֥ളଁ৯,ิۚڵᅏੱb൞ၹູරެႨᆃུ۽ऎࢳथਔ෮Ⴕ֥ࣁವ໙ีbطᆃུնਈགྷൌіૼ,܄ඳܢௐᄝሧЧ൧ӆഈ֥іགྷ߶႕ཙׅࣜં֥ࠎെ൞Ⴕི൧ӆࡌඪ(EMH,EfficientMarketHy-֞܄ඳ֥ವሧथҦ,ᇏݓഈ൧܄ඳ֥ವሧྛູթᄝૼཁ֥ܢpothesis),֥ٳ༅ॿࡏ۬ཋקᄝྟٳ༅ٓຶᆭଽb҂ಃವሧொݺࣼ൞၂۱ޓݺ֥ᆣऌbºݖ,ෛሢࣁವ൧ӆᇏԛགྷ֥ᄀটᄀ؟֥҂ିႨѓሙࣁವં൙ൌഈఒြ௴ђթᄝ࿊ᄴ൧ӆൈࠏ֥ྛູ,֒ܢௐࡎ۬ࢳ֥ၳӈགྷའ,ѓሙࣁವંཊೆਔ၂ᇕbᆞ൞ᄝᆃۚᅨ(൧ᆴაᅫ૫ᆴ֥бੱն)ൈީؿྛܢௐ,ط֒ܢௐࡎ۬ᇕМࣟ༯,ྛູࣁವંᄝ80୍սᆞൔྖఏbྛູࣁವ࿐նږ༯ࢆ(൧ᆴაᅫ૫ᆴ֥бੱཬ)֥ൈީ߭ܓܢௐ,ႮՎטՖਆ۱ٚ૫ؓႵི൧ӆંิԛਔᇉၐ:၂൞ದ֥ປಆᆜሧЧࢲܒbෛሢྛູࣁವ࿐֥ྖఏ,၂ུ࿐ᆀ္ष০Ⴈྟ;ؽ൞ྟሧᆀ֥ส০ྛູbၹՎՖ۴Чഈඪ,ྛູࣁྛູࣁವ࿐֥ܴׄބٚمট࣮ሧЧࢲܒ໙ี,ᇯࡶྙӮਔ
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ༀ,ൈࡨഒܢௐބᅏༀ,ࡨഒᅏༀ֥ൈؿྛܢௐ֩ᇕ֥ದູ॥ᇅބྛᆟၹ,ഈ൧܄ඳᄝؿྛ൧ӆൈࠏ࿊ᄴഈ֥ᆣಊࢌၞऎႵ൧ӆൈࠏ࿊ᄴགྷའbHovakimian๙ݖဒॢࡗߎ൞ཌྷؓࢠཬ֥,ࣂު,ෛሢሧЧ൧ӆڿ۪֥ധೆ,ഈ൧ؿགྷM/B҂൞૭ඍ൧ӆൈࠏ࿊ᄴྛູ֥ਅݺᆷѓ,ط۷൞܄ඳඔਈࡼᄀটᄀ؟,ᄹؿaܢaॖሇᅏ֩ᄜವሧྛູᄀটޙਈ܄ඳ֒௹ሧࠏ߶֥ਅݺᆷѓbᄀَ,ݓഈ൧܄ඳ൧ӆൈࠏ࿊ᄴྛ္ູсࡼ۷ູ௴ђbKayhanބTitman(2004)ၛ1983୍֞2002୍֥ૅݓഈ൧܄ඳቔູ࣮ؓའ,ૌࡼBakerބWurgler(2002)ܒᄯ֥ᇿ ຓ҆ವሧࡆಃन൧ᆴᅫ૫ᆴб(M/B)efwaᆷѓٳࢳູਆ۱¹ࡅ៌.ྛູࣁವ࿐֥ྖఏ[M].ܼתದԛϱഠ,2004:254.҆ٳºնਈ࣮іૼ,ݓഈ൧܄ඳವሧ֥ඨ၂Ϯіགྷູ:༵ܢಃವ:YT(؋௹҆ٳ)ބLT(Ӊ௹҆ٳ)b࣮ࢲݔཁൕ,؋௹҆ٳؓ֒௹ۗۆ֥ڵིႋӱ؇ࢠࣇӻ࿃ࢠ؋֥ൈ௹ሧ,ᄜ؋௹ᅏༀವሧ,ުӉ௹ᅏༀ,ଽჷವሧб২ޓ֮bᆃᇕವሧඨ,طӉ௹҆ٳটჷႿM/Bሱദ֥ӻࣲྟ,ဢڎಪਔຓ҆ವ൞ა༆ٚವሧႪંཌྷᙣ֥,෮ၛӫູವሧႪၳའbሧࡆಃनҕॉ໓ང(M/B)efwaؓ֒௹ۗۆ֥ӻࣲིႋ൞টჷႿ܄ඳؓ൧ӆൈࠏ࿊ᄴ֥ࢳb[1]ᇫབ.ఒြವሧྛູაሧЧࢲܒ࣮֥ྍؿᅚࠣఓൕ[J].ᆣಊ൧ӆ֝Б,2002(8):51-54.(二)国内的主要经验证据[2]ᇫབ.ྛູ܄ඳࣁವ:ં࣮ؿᅚࠣൌၩၬ[J].ᆣಊ൧ᄝᇏݓଢభ֥൧ӆ่ࡱ༯,Ⴕ҆ٳห൹֥ᇅ؇ၹॖିӆ֝Б,2003(5):55-60.ؓഈ൧܄ඳྟ֥൧ӆൈࠏ࿊ᄴྛູӁള႕ཙbᆃུ౦ঃ[3]ਾনᦼ,܊ૹ.൧ӆൈࠏં֥ᇏݓൡႨྟ)))ࠎႿ1998~नཤਔ܄ඳ֥൧ӆᄴൈି৯bಖط,նਈ֥ൌᆣ࣮ࢲݔ2003୍ഈ൧܄ඳ֥ൌᆣٳ༅[J].ҍ࣮ࣜ,2005(11):19-30.ཁൕ,ࠧ൞ᄝᆃဢ่֥ࡱ༯,ݓഈ൧܄ඳ֥൧ӆൈࠏ࿊[4]Ҍ࣡ݤ,ਾޣᇑ.൧ӆൈࠏંაᇏݓ൧ӆ֥ሧЧࢲܒ[J].ࣜ࠶ᄴྛູಯಖթᄝb॓࿐,2006(4):60-70.ਾ؊aӧࡲބӧ൬(2005)࣮іૼ,൧ӆࡎ֥۬ۚ܄ඳ҂[5]ޱᆽ఼,ሜਞਪ.IPO൧ӆൈࠏ࿊ᄴაሧЧࢲܒܱ༢࣮)))ࠎႿᇏࣇᄝ؋ൈࡗଽ჻ၩࣉྛܢಃವሧ,طݖಀ֥൧ӆࡎ۬ྐ༏္ݓഈ൧܄ඳ૫ϰඔऌ֥ൌᆣ࣮[J].ࣁವ࣮,2008(10):136-148.߶ؓሧЧࢲܒӁളᇏӉ௹֥႕ཙ,ᄝ၂קൈࡗଽ҂؎ࠒb[6]ྏօ.ྛູࣁವ࿐)))ંࠣᇏݓ֥ᆣऌ[M].ഈݚ৳,Ҍ࣡ݤބਾޣᇑ2004.(2006)ႨሧӁ൧࣪ੱ֥ൎनቔູ൧ӆൈࠏྛູ֥սэਈ,࣮ਔ൧ӆൈࠏྛູؓ܄ඳҍༀ[7]ࡅ៌.֩ྛູࣁವ࿐֥ྖఏ[M].ܼתದԛϱഠ,2004.ۗۆ֥႕ཙ[8]ޞ.܄ඳವሧथҦྛູࡎᆴં[M].ᇏݓҍᆟࣜ࠶ԛϱഠ,,࣮ؿགྷൎሧӁ൧࣪ੱؓҍༀۗۆ֥ࢳି৯,ჹჹӑݖЇও֒భሧӁ൧࣪ੱᄝଽ֥ఃࢳэਈ2006.,ᆃ[9]Alt,iAydogan,Howpersistentistheimpactofmarkettimingoncap-၂ིႋ҂ૼཁ,طӉ௹ӻ࿃bitalstructure[R].UniversityofTexasatAustin,Unpublishedworkingpa-ਾনᦼބ܊ૹ(2006)ᄎႨ1998)2003୍ᆭࡗധਆper,2004.൧IPOഈ൧܄ඳҍༀඔऌ,ࢠູಆ૫ֹٳ༅൧ӆൈࠏંᄝ[10]Baker,M.,,Markettimingandcapitalstructureᇏݓ֥ൡႨྟ,֤֞ೂ༯ࢲં:၂൞ᇏݓഈ൧܄ඳ҂ࣇթᄝ[J].JournalofFinance,2002(62):1-32.ሢܢௐ൧ӆ֥൧ӆൈࠏྛູ,ൈթᄝᅏༀᄴൈ֥൧ӆൈࠏ[11]Booth,Laurence,VaroujAivazian,AsliDemirguc-Kunt,andVo-ྛູ;ؽ൞ᅏༀವሧ֥൧ӆൈࠏྛູѩ҂ཁᇷ႕ཙᇏݓഈ൧jislavMaksimovic,Capitalstructuresindevelopingcountries[J].Journal܄ඳ֥ሧЧࢲܒ,ܢௐವሧ֥൧ӆൈࠏྛູཁᇷ႕ཙ୍֒܄ofFinance,2001:87-130.ඳ֥ሧЧࢲܒ;൞ܢௐವሧ֥൧ӆൈࠏӻࣲ႕ཙሧЧࢲܒ[12]Hovakimian,Armen:,Areobservedcapitalstructuresdeterminedbyࡌඪಌكᇏݓഈ൧܄ඳ֥ࣜဒᆦӻbequitymarkettiming[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,ޱᆽ఼ބሜਞਪ2006(36):221-243.(2008)ၛധಆ҆ഈ൧܄ඳ1990)2004୍֥IPO૫ϰඔऌ[13]Chen,Long,,ᄎႨ؟ჭ݂֥߭ٚم,࣮൧ӆൈࠏྛູؓሧЧࢲܒ֥႕ཙࠣఃӻ࿃ྟb࣮ؿགྷ,ݓܢ൧-to-Bookratioincorporatefinancedecisions,.[14]Raviv,A.,,Thetheoryofcapitalstructure[J].Jour-ૼཁթᄝ൧ӆൈࠏ࿊ᄴྛູ,ѩؓഈ൧܄ඳ֥ሧЧࢲܒ႕nalofFinance,1991(45):297-353.ཙཁᇷb[15]Stein,JeremyC.,Rationalcapitalbudgetinginanirrationalworldඹaሹࢲ[J].JournalofBusiness,1996(69):429-455.ෛሢྛູࣁವં֥ྖఏ,ఒြವሧંؿളྍ֥э[16]Loughran,TimandJayRitter,Thenewissuespuzzle[J].Journalof߄bЧ໓ᄝ߭ܤఒြವሧં֥ࠎԤഈ,ؓఒြವሧં၂Finance,1995(50),23-51.۱ྍ֥ؿᅚ)))൧ӆൈࠏ࿊ᄴં֥ཌྷܱ࣮ࣉྛඍ,ၛ[17]RongbingHuang,,Testthemarkettimingtheoryof௹ູݓఒြವሧ໙ี֥࣮ิ܂ࢹbcapitalstructure[R].WorkingPaper,2004.ሹطᆭ,ݓଽބݓຓ֥նਈࣜဒᆣऌіૼ,൧ӆൈࠏ[18]Rajan,,-࿊ᄴ൞ᆇൌ܄ඳҍༀᆟҦ֥၂۱ᇗေٚ૫b܄ඳ൧ӆൈࠏitalstructure:Someevidencefrominternationaldata[J].JournalofF-i࿊ᄴྛູޓնӱ؇ഈ౼थႿ൧ӆ֥ᄎቔሑঃ,ᇙ؟܄ඳᄝఃವnance,December,1995,.ሧथҦᇏ,ࠇᆀ๙ݖܢௐФۚܙൈؿྛಃၭሧЧطิۚࡎᆴ,ࠇ[19]Graham,JohnR.,-ᆀ๙ݖܢௐࡎ۬Ф֮ܙൈ߭ܓܢௐطࠆ౼ӑحሧ߭Бbticeofcorporatefinance:Evidencefromthefield[J].JournalofFinancialEconomics,2001,Vol60,NO2-3,P187-243.ෙಖݓഈ൧܄ඳ္҂ӱ؇֥թᄝ൧ӆൈࠏ࿊ᄴྛ1ᄳщࠠ:刘俊沅2ູ,აݓຓӮඃሧЧ൧ӆཌྷб,ݓሧЧ൧ӆߎऎႵࢠ؟56
