第三节 远期外汇交易
第三节 远期外汇交易
案例：一家美国投资公司需要100万英镑现汇进行投资，预
期3个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率
是： ￡l＝$／55， 则该公司即期买进100万英镑时需
要付出198. 55万美元的本币投资本金。若3个月后英镑汇率
下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于万美元，
即该公司遭受了汇率变动的损失。
若利用本节介绍的远期外汇交易，美国投资公司将能对其投
资本金进行保值。
一、远期外汇交易
（一）概念：
又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理
交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条
件，到期才进行实际交割的外汇交易。
例：外汇交易者从银行买入1000万欧元的远期合约，汇率
确定为EUR／USD=，期限为6个月。合约到期日，
外汇交易者将向银行支付万美元，并收到1000万欧
元
(二) 远期外汇的报价
1.直接报价法：
一种与即期外汇交易报价一样直接报出远期外汇交易的
汇率水平的方法。
例如，某日东京某银行报价：
即期汇率 USD1=
三月期汇率 USD1=
六月期汇率 USD1=
2.报点数法：
只报出远期汇率比即期汇率高或低的差额，亦
即升水、贴水额的一种方法。一般用点数表示，每
一点为万分之一
直接标价法下：
间接标价法下：
远期汇率 = 即期汇率
+ 升水
－ 贴水
远期汇率 = 即期汇率 － 升水
+ 贴水
总结如下：
远期汇水
排列方式
辨别升水还是贴水
(以外国货币为基准) 远期汇率计算方法
大/小
小／大
直接法：贴水； 间接法：升
水
直接法：升水； 间接法：贴
水
(-)前大后小往下减
(+)前小后大往上加
·不论标价方法，只要小数在前大数在后，相加点数
例 已知： GBP／USD
即期汇率 ／50
3个月 231／228
求：英镑兑美元3个月的远期汇率。
英镑兑美元3个月远期汇率：
买入价==
卖出价==
故英镑兑美元3个月的远期汇率为GBP／USD=／22
例：已知USD/JPY 即期汇率 ／60
6个月 100／105
求：美元兑日元6个月的远期汇率。
解：美元兑日元6个月的远期汇率：
买入价=+=
卖出价；+=
故美元兑日元6个月的远期汇率为:
USD／JPY=／65
（三）远期外汇交易的作用
1.远外汇交易的贸易避险作用
在国际贸易活动中，进出口厂商预期在未来的某一特
定日期中，必须支付或收入一定金额的外汇。为避免因汇
率波动而造成汇兑支出的增加或汇兑收入的减少，进出口
厂商可根据本身所预期的外汇现金流量而做远期外汇交易，
以达到避险的目的。
1.远外汇交易的贸易避险作用
（1）预期本国货币贬值(不利于进口商)
例：某日本商人从德国进口一批货物，价值1亿欧元，
该批贸易合约签订时的汇价为EUR／JPY=,即该进口
商要花亿日元进口该批货物。双方约定3个月后交付。
3个月后，日本进口商最终应付多少日元，这完全取决于3个
月后欧元与日元的汇率变化。
（2）预期本国货币升值（不利于出口商）
例：某美国出口商向澳大利亚出口一批电子产品，1个
月后收取货款，货款金额为2000万澳元。若澳元相对于美
元贬值，即美元升值，则该美国出口商由于本国货币升值，
2000万澳元就会得到较少的美元收入。
1.远外汇交易的贸易避险作用
2.平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险
在外汇市场上，对银行来讲，由于客户买进外汇的金额与
卖出外汇的金额不可能完全一致，这样必然导致银行所持有
的买卖余额就难免有多余或短缺的情况发生，即出现多头
(超买)或空头(超卖)，其超出或短缺部分必然暴露在外汇风
险之中。
例如，银行有100万欧元的多头，如果银行先前买入时
的汇率是EUR／USD=，而现在的汇率变为EUR／
USD=，则银行每欧元的多头要损失美元，超
买100万欧元就等于损失了5000美元。因此，在外汇市场上，
银行要经常进行外汇头寸调整交易。
（三）远期外汇交易的作用
2.平衡外汇银行远期外汇头寸，避免外汇风险
例： 银行外汇头寸调整:某银行分别承做了四笔外汇交易：①卖出即期欧
元300万；②买入6个月远期欧元200万；③买入即期欧元150万；④卖出6
个月远期欧元50万。该银行欧元即期和远期的现金流量如表所示：
欧元头寸
即期 6个月远期
买入 150万 +200万
卖出 -300万 -50万
差额 -150万 +150万
银行买入即期欧元150万，卖出6个月远期欧元150万，从而平衡资金流量
3.进行外汇投机，获取投机利润
由于远期外汇交易在成交时只需签订合同，
并不需要进行实际交割，这就给外汇投机提供了
条件。
预测一国货币汇率下跌，贬值时，
卖空（空头交易）：先卖后买
预测一国货币汇率上升，升值时，
买空（多头交易）：先买后卖
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（四）远期择期外汇交易
◆ 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在
成交后第二个交易日起至到期日内的任何一天进
行交割，而不是在到期日才能进行交割。
◆外汇买卖双方在订立合同时，事先确定交易
的价格和交割的期限，但是约定人可以在这个期
限内买入和卖出一定数量的某种外汇。
产生原因：
在国际贸易里，不能够准确知道货物到达的时
间，也无法确定付款和到款准确日期，而只是知道
大概时间段，使得远期外汇起不到规避汇率风险的
作用。
通过远期择期交易，货款在哪一天到达，哪一
天才结算交割远期外汇。
（四）远期择期外汇交易
例1 出口商的择期交易
有一个英国出口商出口商品到法国，在9月28
日签订一个出口合同，约定法国进口商将在10月28
-12月28间付款。
为规避汇率波动风险，出口商可以与银行签订一
份3个月的远期择期外汇交易合同，交割日可定在
第2个月、第3个月。
（四）远期择期外汇交易
假设9月28日伦敦外汇市场为：
EUR1=GBP
1个月 EUR1=GBP
2个月 EUR1=GBP
3个月 EUR1=GBP
该份外汇择期交易的价格为
例2 进口商的择期交易
英国进口商9月28日从美国进口一批商品，汇款在3个月内
支付。进口商可以与银行签订择期交易，期限定在3个月。
9月28号 伦敦外汇市场美元报价为：
GBP1=
1个月远期汇率 GBP1=
2个月远期汇率 GBP1=
3个月远期汇率 GBP1=
远期择期外汇交易的价格为
（四）远期择期外汇交易
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二、掉期外汇交易（Swap）
含义：掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种
货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的
外汇交易方式。
特点：同一时间，币种金额相同，方向相反，期限不同
买卖差价—掉期率：
掉期交易的分类：
1.即期对远期（spot-forward）：买进/卖出一笔即期外汇的同
时，卖出/买进同样的一笔远期外汇。
例1，规避风险
甲银行在未来3个月内需要10万美元，可以和乙银行签订掉
期协议，买入即期美元，同时卖出3个月远期美元，避免3个
月后美元贬值的风险。
例2，轧平头寸
甲银行向某公司出售6个月的10万远期英镑—甲银行的6个月
远期英镑出现空头—面临英镑升值风险—轧平头寸
2.远期对远期（forward-forward）：买进/卖出一笔远期外汇
的同时，卖出/买进同样一笔另一种远期期限的外汇。
例：假设一家美国银行1个月后有10万英镑的收入，3个月后有
10万英镑的支出。
为了规避汇率风险，可以做一笔1个月对3个月的掉期交易
3.即期对次日（spot next）：成交后的第二个营业日做第一次
交割，第三个营业日作反向交割。
作用：
（1）避免国际资本流动中的汇率风险
（2）改变货币期限，满足国际经济交易需要。
三、套利
含义：根据两国市场利率的差异，将 资金从利率较低的国
家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。
案例：如果甲国有一居民拥有100万美元的资产，甲国存款
的年利率为2%，同一时期乙国存款的年利率为5%。假定甲
国的资本项目可以自由兑换，甲国该居民会将其资产转移到
乙国投资以获取比甲国高3%的存款利率。
1.未抵补套利
例：某一时期美国金融市场上3个月定期存款的利率为10%，
英国则为8%。两国货币汇率为GBP1=,如果一英
国投资者有100万英镑,则可进入美国进行套利。
万英镑兑换成美元：
100×=150 万美元
2.在美国存款三个月，可获得利息：
150×10%×3/12= 万美元
3.将美元兑换成英镑
×1/= 万英镑
若不套利：100×8%×3/12=2 万英镑
故通过套利，投资者多得5000英镑
即期汇率 GBP1=USD
若三个月汇率发生变化：
1）GBP1=USD
利息：×1/= 万英镑（利息收入）
本金：150×1/=125 万英镑（汇差收入）
投入100万英镑，获利=125+－100= 万英镑
2）GBP=USD
利息：×1/= 万英镑
本金：150×1/= 万英镑
本利和=+=
投入100万英镑，损失-100= 万英镑
2.抵补套利（抛补套利）
如上例中，该投资者可做一笔即期对远期的掉期交易，即在
将英镑兑换成美元存入美国银行的同时，在远期外汇市场上
将美元卖掉。
假设英镑/美元3个月远期汇率为
GBP1=
则有 利息：×1/= 万英镑
本金：150×1/= 万英镑
本利和：+= 万英镑
总结：
1.利率平价定理：利率高的国家，其货币的远期汇率下
降；利率低的国家，其货币的远期汇率上升
2.套利的条件：若两国的利率差与汇率差大致相同，则
利率收入会被汇价损失所抵补，只有汇差小于利差时，抛补
套利才是有利可图的，
如题中，英美两国利差为2个点，若汇差由1:变为1:时，
汇差为2个点，损失；若变为1:时，汇差为1个点，获利
3.套利条件只是短期存在
课堂练习
假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%
，美元/日元的即期汇率为
益，一日本投资者欲将亿元日元转到美国投资一
年，如果一年后美元/日元的市场汇率为
，请比较该投资者进行套利和不套利的收益情况。
课堂练习
假设日本市场年利率为3%，美国市场年利率为6%，美元/日元的即期汇
率为
到美国投资一年，如果一年后美元/日元的市场汇率为 ，请比
较该投资者进行套利和不套利的收益情况。
(1)套利 ：11000万日元折合美元：
11000万÷110＝100万美元
１年后美元投资本利和： 100万×(1＋6%)×1=106万美元
106万美元折合日元： 106万×＝11130万日元
（2）不套利 ： 1年后日元投资本利和：
11000万×(1＋3%)=11330万日元
由 11130万－11330万＝-200万日元
因此： 套利比不套利少收入200万日元
如上题中，假设美元/日元一年期的远期
汇率为
易来抵补套利，请比较该投资者套利与不套
利的收益情况。
课堂练习
如上例中，假设美元/日元一年期的远期汇率为
若日本投资者利用近期交易来抵补套利，请比较该投资者套
利与不套利的收益情况。
（1）抵补套利
卖亿日元现汇 收： 亿÷＝100万美元
在美国投资1年的本利和： 100万×(1＋6%)＝106万美元
卖106万美元期汇，预收： 106万×＝11342万日元
（2）不套利
在日本投资1年后的本利和： 亿×(1＋3%)=11330万日元
由 11342万－11330万＝12万日元
因此 套利比不套利可多收入12万日元
END
