啕飞翩卢分崩我国固定利率住房抵押贷款的现状与发展对策郭j寿华中科技大学经济学院牵俊霖浙江师范大学工商管理学院一、我国固定利率住房抵押贷款的现收这种因远利率房贷产品的特点是，在贷款开始的固定利率住房抵押贷款是指银行均住房贷款者前5年或前10年，贷款利率固定不变，利率固定期接订房贷合同时，按当时的相应贷款期限确定利率，结束后利率转换为浮动利率。且在贷款合问期内该利率固定不变的住房抵押贷款3.固定利率分段组合贷款(结构性产品〉方式。而浑功利率住房抵押贷款的贷款利率在贷款合该产品的特点是，在贷款合同期限内，可以分段同期内随央行的基准利率调整而变化，购房者在下一执行不同的固定利率水平，以10年期为例，前5年个年度开始耍按照新的贷款利率还贷。利率为%，后5年利率为%，10年平均利在西方市场经济国家，制定利率房货是最1:臻的率水平约为%。这样的设计可以照顾年轻人，他房贷产品。如美国早就推出了15年期、30年期固定们在还贷初期收入不高，可以减少利率支出。利率房贷，住房抵押贷款主要采用固定利率等额还款4.固定利率贷款十利率期权方式:加拿大住房贷款期限一般为25年，利率是5这一类型的产品相当丰富，也是将来固定利率贷年调整一次，即5年内利率固定。款创新的方向。而在我国，个人购房抵押贷款主要采用浮动利率一种类型的产品是赋予房贷客户利率调整选择计息方式。对于浮功利率贷款方式，在利率上升时期权，如果市场利率下调，当商业银行固定利率房贷产购房者的利息支出会增加，对银行而言贷款者的违约品相应期限利率下限下调超过1个百分点以上，资信风险会增大，而在利率下跌时减少了银行的利差收良好的借款人在支付一定的选择权费用后，可以执行入。为防范房地产金融风险，满足购房者规耀利率风调低脂的新的回走利率水平。另…种是借款人在确定险的房货需求，2005年10月，银监会批复光大、建第一个5年期固定利率时，购买下…期的固定贷款利行、浦发王家银行获发放固定利率房贷资格，其他商率的期权，在第一个5年期固定利率到期时，借款人业银行m相继推出固定利率房贷产品。有权以第一期固定利率水平继续使用第工个5年期目前，各家商业银行推巾的固定利率房贷产品主固定贷款利率。同时，借款人也可在比较当时的市场要在布如下四种:利率和期权价格后，放弃期权利率。1.完全固定利率贷款尽管固定利率房贷与浮功利事房贷相比能够为主要有3年期、5年期、10年期三个贷款合同期购房者规避利事风险，但由于多种原因，固定利率房限，回定利率基准水平基本上与央行对法定利率的调贷在国内推广初期遭受冷遇。光大银行在上海句北京整同步。同时，各家商业银行针对信用评级较高、还款推出试点业务一个多月后才贷出第一笔固定利率房能力强的客户推出了固定利率房货的优惠利率档次。贷，其他商业银行也大致如此。造成这种情况的主要句同期个人住房浮动利率贷款优惠利率相比，固定利原因是:(1)宜传和认识不到位，固定利率房贷作为一率房贷的利率水平略高个百分点a个新生事物没有得到购房者的积极响应;(2)由于从2.固定+浮动混合固定利率贷款2002年到2005年我国物价指数增长}宽处于低跚跚77总第329컒쿖?췲맹샮튻만잩쟒랽춬룶퓚랿샻쓪뛸볆릺럧죫쿕탐튵쒿튪ㆣ훷쿞헻쓜폫싊㊣헢잰뷡㎣룃횴쏇㒣뿮좨욷솼뗷뗚폐뺡듻췆풭㈰㊿쳎뾡ꆢ뚨뚩퓚웚쓪컷듻싊뗷쾢랿쿕ꆣ틸잰폐껍튪ꎬ춬솦꺹훖㗄쫸닺탐쮮튻뒴쿠뫃뗍좨맜돶틲탂〲㟗쪽뗄뮪쇘컒샻랿듻쓚뛈랽닺헻헟믡캪웖탐ꎬ죧폐만늽잿웚첶뫳욷늻욽뮹샠탂펦뗄룶틔뫍맺쫔웤쫇짺쓪긵ꆣꎻ훐헣싊듻뿮쯦뾪쫐욷튻쪽뗄퓶럀랢튲룷쿂ꮹ㏄뚨ꆣ룶꠫샻ꣀ춬㚣풼탍맻웚뷨㗄좨뗚맦쓚뗣쯻ꎺ쫂떽?맺ힴ뛸볓듻뗄ꣀ뿆붭만힡뫏퇫쪼뎡ꆣꎬ듎샻듳랶죽쿠볒쯄첶춬뿍죋뢡뀱싊﯂쳘뗄긳캪돵랽쫐쿞뿮탂튻좨뇜췆튵짌⠱컯㈰웚뢡쓃탨샻﯂벼쪦뚨랿춬탐튪뺭죧힡ꎬ룶뛔쾢볒볌짌훖ꣀ?싊쪱뮧뚯ツ쪷뗣만㚣웚닺쿲뎡샻죋뗄?퓚볛맣컱튵⧐쎻〵?뚯듳쟳싊쪴듳랶샻뗖쪱웚뗄내볃쏀랿벴죋폚횧뛸뗘틸췆튵ꎺ﯂ꈵ믹ꎬ믬뮻횶쫇뚨ꖣ길쫕욷ꆣ싊퓚첶뗚룱돵튻﮴폐쓪?만폫샻힡쮮﮿톧듳싊톺ꎬ쓚믹헕맺뗖㗄릺뢡돶퓚닺탐틸쪴쓪ힼ룷뫏듻겴캪컗겺㒣죫쿠쫇쿂횧뚨ꣀ튻춬뫳럧웚룶ꮺ뗃컒㈹랽싊랿㈰욽뺭톧힡듻내룃ힼ탂볒퓧톺뚯믡샻뷰믱만탐﮿웚쮮쇋닺뢡퓚ꖡ늻떱뢳쿂쿞뢶﯂룶쪱ꎬ폫쿕퓢뛠튲췈떽맺볃릤랿뿮떱샻힡뗄ꎬ뻍듻?뗖퓶싊죚〵랢뚨췆?ꆢ욽짌만싔욷뚯쾴쮮쓪ꏕ룟럡폨뗷쿂튻쫊㗄럅뢡쫜퓂듳쿊릺컯웚뚨랢쫽뻝톧짌뗖쫇쪱싊듻만췆뿮﯂톺볓쿂럧럅샻돶믹튵뚨뗄﮿욽ꎬ뢻뗷쮮놣뷨웺뚯떫샤뫳훂뚲볛랿쓪룟풺맜톺횸뗄만뗷뿮뚨돶훷쪹듻ꎬ뗸쿕싊쓪놾틸샻쳘뫏例뿉떱뎬욽겹?평폶닅죧뮵헟뗖웚ィ샭듻틸쿠뚨헻샻쇋튪첶뿮뛔쪱ꎬ랿만웚짏탐싊뗣ꆣ뷡춬틔캪쓉튲뿍짌맽톡뫂볌죋좨폚듋뷎뗄쫽톺쿞퓂긳좨샻햹톧뿮탐펦늻뛸싊ㄵ닉ꢡ훷랽틸복싺샻듻뚨죽폫헫랿폅쫇ꢲ릹웚㞣뮧튵ㆸ퓱쇭ꣀ탸튲뛠맢돶ꆣ뮣믽퓶듻튻ꎬꆪ풺뗄폫듻뇤뮹랿쓪폃?튪쪽탐짙ퟣ싊닺샻룶퇫뛔믝ꎬ뮱탔쿞긴욿붫틸좨튻싒﯂쪹뿉훖듳뗚퓬겹벫뎤뿮냣틸ィ쿖힡뿮뗄뮯듻웚만닉ꎬ뛸쇋릺랿욷싊탐탅샻퓚닺쓚㞣짒살?럑훖믆쪵폃ꆣ쿠풭틸튻돉첶쿬싊뛔뗄캪볠긵ힴ랿웚힡ꎬꆣ쫇ꆢ뚨폃퓚퇔틸듻뿮뛔폅싊곀욷ꖣ퓕만뗷횵?뷆뗚뇈틲탐뇊헢ꣀ펦횱㈵믡룶듻쿞랿릺ퟮ㌰샻뢡탐헟뫏램움믝쿠뿮﯂?뿉샽갱햹횧뚨헻뫳뷨쒹?뛾뷏쓜ꎬ퓚만훖ꎻ뒦뿮좷뗖랿훷쓪싊뚯뗄맦엺룱닺춬뚨벶샻뇈냙뾪쪹틔ꎬツ쯄돶톡퓉첶놣룶떱릻만짏쟩쪷⠲폚힡닟헟뚨톺튪웚뗈짏뇜욷뷏싊쪼첶잰ꆣ퓱쾣뿉죋ꢴ경㗄쪱캪몣뿶뾴⧓뗍샻ꎬ뢴럖샻듻퓚뗄만뛮짽닮웤훷룟떵뛎㗄붾랿곗틔﮿폫ﯗ짓싊맢뗣싊뿮쿂뚨뮹쪱캥쫕쯻뗄ꆢ듎?燎쮣듻쫐횴좷놱랿훷?퓚싊듳ꆣ랿ꎬ튻뿮웚풼럧짌뗷뮹ꆣ샻?곋닺탐뚨뎡뺩튪듻쫇ꆢ뿮?뿮?붨뫏뗖톺듻뿮뗄
剧产量耀~位，加息预期较低，购房者没有经历过加息周期，其规所带来的风险。对于购房者而言，由于贷款利率是逐避利率波动风险的意识并不强，没有认识到固定利率年调整的，从2004年10月29日央行开始首次加房贷所具有的优点;(3)我国个人房贷发展时间不长，息，到2007年10月央行共8次提高贷款利率，5年商业银行对其违约风险的认识还有一个过程，其推广以上期限贷款基准利率从2002年的%提高到固定利率房贷的积极性还有待提高。当前的%，以30万元20年期限贷款为例，约需从国际经验看，个人住房贷款的风险暴露期通常多支付利息万元，月还款额提高了19%。在较长为3到8年，近年来，随着央行连续多次加息，月还的房贷期限内，借款人的利息支出处于不确定状态，款额不断增加，个人住房贷款已逐渐步入违约高风险利息支出增加的风险完全由购房者承担。另一方面，期。数据显示，工、中、建三大行房地产贷款中个人住对于银行，在贷款利率逐年提高后，借款人的月还款房不良贷款由2005年末的亿上升到2006额相应上调，如果其月收入基本不变，那么月还款额年末的亿，我国个人住房不良贷款数额己呈与月收入之比就会上升，借款人违约的可能性提高，攀升趋势。而固定利率房贷，对于购房者而言其贷款银行的信用风险会随贷款利率的上升而增大。浮动利的利息支出被锁定，对于银行而言，其在加息周期中率还会给银行带来资金收入和资金成本的配比风险，具有降低贷款者违约风险的优势。因而，随着央行连如果银行的主要资金来源是长期储蓄存款，那么利率续多次提高基准利率，固定利率贷款优势逐渐凸现，波动会造成银行的利差收入波动。同时，在利率上升很多购房者要求采用固定利率房贷。同时，各家商业时期，贷款者提前还款的比例会提高，会减少银行的银行纷纷推出固定利率房贷新产品。如光大银行及时经营收入。推出了15年期固定利率和20年期固定利率两个新相反，固定利率房贷对于购房者和银行双方规避品种，并根据客户资信选择执行"基准利率、上浮利利率风险均有明显的优势。对于购房者，在长达20率、优惠利率"。光大银行自2006年1月率先推出年左右的贷款合同期限内，其月还款额固定不变，可固定利率房贷产品以来，尽管初期并不理想，但之后以完全规避利息支出的波动风险。对于商业银行，房央行的每次加息都促进了该项业务的迅速增长，到贷者的信用风险不会随利率波动而变化，同时由于具2007年9月底，其固定利率房贷己突破了60亿元。有收取提前还款违约金的条款，避免了贷款者提前还总体来看，固定利率房贷在新增个人住房抵押贷款所带来的损失。款中的比重较小，其优势尚未得到充分体现，但随着发达国家的实践表明，绝大多数购房者不愿承担央行多次提高基准利率，固定利率房贷正面临良好的利率风险，由于房贷期限较长，购房者大多倾向于选发展机遇。择固定利率房货，锁定利率风险。在荷兰、法国，选择二、固定利率住房抵押贷款的优势分析固定利率房贷的购房者占80%，美国和加拿大所做的在我国，由于住房抵押贷款发展时间不长，特别调查也是如此。品种的多样化以及购房者规避利率风是前几年利率一直较低，购房者对利率风险还不敏险的需要，使固定利率房贷在国外房贷业务中成为主感。事实上，由于住房抵押贷款期限较长，我国现行的流。浮动利率房贷使购房者和商业银行均面临利率波动三、开展固定利率房贷面临的问题2佣期78总第m㊿?췲랽쫽뻝캻뇜랿짌만듓캪뿮웚쓪엊뗄뻟탸뫜틸췆욷싊퇫㈰ퟜ랢뛾퓚쫇룐뢡쯹쾢틔떱뛠샻뛔뛮폫죧늨쪱뺭쿠듻폐퓱뗷쿕쇷죽㈨ꎬ샻듻튵뚨맺㎵뛮ꆣ늻쒩짽폐뛠탐돶훖ꆢ〷쳥훐햹컒잰뚯듸뗷짏횧랿쾢폚쿠퓂뮹맻웚펪랴싊ퟳ췪헟쫕쯹듯만닩뗄㣗⤰볓싊쯹틸샻볊봸늻쫽솼뗄쟷쾢붵듎릺럗쇋ꎬ폅쓪살믺만맺벸쫂헻떽웚뢶듻횧펦쫕믡럧폒좫좡듸뚨튲탨뾪긵뛠쾢늨뻟탐싊뺭쓪뛏뻝듻ㄹ쫆횧뗍쳡랿럗ㄵ늢믝쎿㧔뾴뇈폶뚨ꎬ쪵뗄㈰쿞㞣샻웚돶짏죫탅룸퓬만쿕맦살볒쫇튪햹?㢣듎풤뚯폐뛔랿퇩ꎬ퓶쿔뿮㊣ꆣ돶듻룟헟췆쓪룹샻듎습훘평짏럧〷길쾢쿞뗷횮폃틸뗄돉뚨뻹뇜잰싊죧만웚쳡긵웚럧뗄웤듻뾴뷼볓쪾평긴뛸놻뿮믹튪돶뻝싊힣만뷏폚ꎬ쿕듓쓪㎣㦣쓚퓚뇈탐훷틸헟샻폐뮹쯰쪵랿듋쪹뚨?룟뷏쿕폅캥뗄ꎬ쓪㈰㇒만쯸헟ힼ쟳뿍ꆱ닺쾢곆뚨킡힡튻평쪹ꆣ믹ꖣ긶듻죧뻍듸튪탐쳡싊쏷뫏뿮쪧볹폚샻?웚믹뗍뗄뗣풼믽룶살릤〵?뚨캥샻닉뮧ꆣ욷뚼ꎬ랿횱폚릺뛔〴퓂ힼ곒췲뷨럧뿮맻믡잰쿔춬횧늻뇭싊㈹ꎯힼꎬ틢ꎻ럧벫죋ꆢ쓪곎샻풼싊폃맢틔듙첶웤뗖뷏힡랿폚퇫퐳풪뿮쿕짏쯦뷰뮹듻뗄웚돶믡쏷쯸훖릺쪶⠳쿕탔힡쯦훐쒩특싊뛔럧ꎬ만탅듳살뷸ꣀ랿폅샻톺뗍헟탐ネ죋췪퓂짽듻뷰닮뿮쿞뗄웚뚨濗랿늢⧎뗄뮹ퟅꆢ視폚쿕만뚨뫍톡틸ꎬ쇋﯂듻쫆뗖퓂릲듓좫훰쫕뿮풴쓚늨샻뻸쿞햼뛠쏦싊?헟늻특죏폐듻퇫붨ㄸ틸뗄뚨샻㈰퓱탐뺡룃쪷퓚짐뿮릺톺짌㈹㢴ꨲ뮹평쓪죫뷨쫇뇈ꆣ뚯싊쳵듳뷏㠰퇹쇙ꎬ쎻잿視쪶듽뿮탐죽㒣쯗ꎬ폅샻싊탂쓪횴ퟔ맜쿮뾴캴뗄랢랿듻튵뛸죕컌〲ツ쾢릺쳡믹뫍뎤늨샽뛔웤럧뛠?뮯퓚?만폐ꎬ뮹쳡뗄솬틑듳긴ꆷ뛔뛸쫆싊랿닺웚탐㈰돵튵퓶뗃폅햹헟뿮틸퇔퇫쓪뛮횧룟놾죋뚯믡폚퓂쿕쫽틔맺컊뚨㈹뺭쎻쮷폐룟럧탸훰탐㋒뾲폚퇔ꆣ듻욷만ꆰ〶웚컱퇍룶떽쫆쪱뛔ꎬ?뗄?쳡돶헟뫳늻캥짏뷰뒢뫍릺뮹뛸뇜쏀벰췢쳢샻샺폐뾴튻ꆣ쿕뛠붥랿?믁릺ꎬ틲뿮뚨믹쓪늢뗄믆죋돤럖볤샻쿞뻹평뾪﮿㖣?룟뒦돐뇤풼짽돉탮춬틸뛔쏢퓚맺웚싊맽죏﮷룶놩듎늽뗘쿉벴랿웤뛸폅춬죧샻ힼ㇔늻톸웁힡럖컶뷏쏦폚쪼긷﮿쇋떣뷨ꎬ뗄놾듦쪱탐헟뛮뮯뫉뫍듻볓쪶ꋕ맽슶죫닺ﶵ﮿헟퓚ꎬ쫆쪱맢싊샻싂샭쯙쬶랿쳥뎤럧쇙듻쫗﯂㚣ㄹ늻ꆣ뿮쓇뿉퓶뗄믡쮫만짌듳삼튵쾢떽맊돌웚캥듻봲뛸볓쯦훰ꎬ듳솽싊쫏쿫퓶ヒ뗖쿖쿕샻뿮듎쪣ꗌꫀꎥ좷쇭죋쎴쓜엤퓚복랽뚨튵춬풸뛠ꆢ쓃맦컱훜만놼ꎬ춨풼뿮〰ﶶ퇔쾢ퟅ붥룷틸룶ꆢ죍뎤?톺쳘뮹컒싊샻볓갵ﶣꆣ뚨튻뗄퓂탔뇈쓇짙맦늻쪱헟돐쟣램듳뇜훐헽웚뚨웤뎣퓂룟훐?훜퇫춹볒탐탂짏욳떫ꎬꪡ듻뇰늻맺늨싊쓪?곔퓚ힴ랽뮹쳡뢡럧쎴틸뇜듯뇤평떣쿲쯹샻돉쏦ꎬ샻뮳췆뮹럧룶톳듻웚탐쿖짌벰뢡?횮떽쯦쏴뚯쫇볐뷏첬쏦뿮룟쿕짏㈰폚잰ퟶ싊캪쇙웤싊꒣맣쿕죋?뿮훐솬ꎬ튵쪱샻뫳ퟅ탐훰뎤뛮짽뗄뿉랿뻟뮹톡럧훷솼맦?힡뗄퓱뫃뗄
句地电房始时硝1.商业银行的风险定价能力不足高。而利率市场化是发展利率衍生品市场的条件。当固定利率产品锁定了贷款人的利率风险，但利率前银行间拆借市场己推出利率互换、利率远期等新品波动风险全部由商业银行承担，这对商业银行的风险种，但其交易规模和活跃程度还有待大力提高。定价能力提出了很高的要求。而我国银行业改革尚在3.加快银行信贷资产证券化步伐进行中，商业银行的风险定价能力还需提高。住房抵押贷款支持证券是银行转移固定利率房2.分散利率风险的金融工具欠缺贷利率风险的重要措施。银行可以将大量利率、期限固定利率房贷产品需要与之配套的金融衍生品，相近的固定利率房贷重新包装，发行资产支持证券，如利率期权、利率远期、利率互换等。只有具有较发达将固定利率房贷所面临的利率风险转嫁给其他投资的利率衍生品市场，商业银行才能分散固定利率房贷者，从中赚取买卖差价，锁定收益，规避利率波动风产品面临的利率变化风险，但这些金融衍生产品业务险。在我国开展得非常有限，商业银行在管理风险上可用4.加强固定利率房贷品种创新力度的手段并不太多，主要通过国债、定期存款等来对冲就房贷期限而言，时期越长，贷款需求双方对未利率风险，使得固定利率房贷产品在利率、期限的制来利率变化的预期就越重要，购房者承担较高固定利定上受到很大的限制。率来规避未来利息波动风险才更有意义。同时就普通3.市场宣传不足购房者的收入而言，其合适的还款期限至少在15年固定利率产品是基于较长期限内利率波动过程以上。因此，银行应更多开发15-30年期限的固定设计的，会比当前利率高。而银行在其利率风险管理利率房贷。同时，在固定利率房贷中附加选择权是未能力有限的情况下，向购房者推荐固定利率房贷的积来的发展趋势，但其条款一定要简明易懂，便于购房极性不高。同时，我国房贷业务发展时间不长，购房者者接受。对贷款利率的波动风险还不太敏感。从长远来看，随着我国金融市场的逐步完善，以四、大力推进固定利率房货的对策及商业银行风险定价能力和购房者的利率敏感性的1.提高商业银行的利率风险定价能力提高，固定利率房贷将以其独特的优势成为个人住房合理的利率定价是固定利率房贷能否为购房者抵押贷款的主流。接受的关键之一。我国商业银行应在分析市场发展和参考文献1.杨鹏.个人住房抵押贷款的风险及其对策分析.淮海工客户需求的基础上，结合西方商业银行的管理经验，学院学报.着手开发符合中国市场的贷款定价模型，通过风险精2.申晓峰蒋穰.商业银行固定利率个人房贷产品设计.上算合理地制定固定利率水平。海金融..大力发展利率衍生品市场，加快利率市场化进*求军/责任编辅程只有具有与房贷期限相匹配的各种利率衍生产品，商业银行才能通过金融市场对冲固定利率房贷产品的利率风险，其发展固定利率房贷的主动性才会提2∞期79总第切ㆣ만늨뚨뷸㊣죧뗄닺퓚샻㎣짨쓜벫뛔쯄뫏뷓뿍ퟅ쯣돌횻욷룟잰훖힡듻쿠붫헟쿕㒣뻍살싊릺㗄틔듓벰쳡뗖닎톧몣샮㋙㧗뾼껑풺뷰쟳껉뚨뚯볛탐꺷샻욷컒쫖싊짏껊볆솦탔듻ꆢ껌쫜뮧뫏꺴폐ꎬ뗄ꆣ틸꺼랿뷼만살?뷓뎤짌룟톺샭컄톧죚뻼쳒샻럧쓜훐훉싊쏦맺뛎쫜킳뗄폐늻뿮듳탨뾪샭뻟짌뛸탐떫펿뗖뚨듓폇듻맦헟랿랢풶튵ꎬ혵?ꆣ쿗놨ﺷꎮꎯ뗒싊쿕솦ꎬꋀ웚퇜쇙뾪늢떽ꇐ쿞룟샻?맘쟳랢뗘ꚷ폐튵볤웤톺럧만훐뾹뇤뇜뗄듻햹ꆣ살틸뿮샻틲꺸ꎮ㈰퓰닺좫쳡짌﯂랿좨짺뗄햹늻ꎬ뫜﮴믡ꆣ싊췆쳒볼럻훆ꋕ폫틸럧닰붻듻쿕뚨첶쿞뮯캴쫕쟷뾴탐웚?㈰꿰〵죎싊듋킵욷늿돶튵쪷듻ꆢ샻뗃첫쪹듳ꮲ뇈쟩춬뗄뷸뗒횮믹뫏뚨맀랿탐쿕쫐뷨틗뿮좡ꣀ뛸살죫쫆ꎬ럧훷쯗〳ꖣꎮ뇠뚨ꎬ쒷쯸평쇋틸닺샻쫐싊럇뛠뗃뗄믗쫇떱뿶쪱늨만튻뒡훐﯂듻닅ꎬ뎡맦어횧훘싲퇔풤뛸쯦쿕쇷??ꆷꎮ껉ㄱ벭㈹췲랽쫽뻝볛틸뚨짌뫜탐햵욷싊뎡뇤뎣ꎬ만쿞?믹잰쿂뚯킵ꆣ짏맺쫑웚쓜웤뮯쒣ﯗ돖튪랿쯹싴쪷쾢퇔떫ퟅ뾵쳒쫇탐훑뗒햶쇋튵룟뗄쒽탨풶ꎬ뮯폐훷뚨훆폚샻컒럧쓀쫐?쿞춨랢틑뫍쪲횤듫듻쏦닮뾴쪱뻍늨퓚웤볛몴ꢼ듻틸뗄럧튪웚짌쿞샻ꆣ뷏싊쿲맺쿕﯂만뷡뎡陼쿠맽햹랢췆믮𥳐좯쪩훘쇙볛풽뚯웤펦쳵쓜붫﮿킹?뿮탐튪쿕?폫ꆢ튵ꎬ춨싊뎤룟릺랿뮹쪷짌뫏뗄쮮럊욥뷰만햹돶풾쫇ꆣ탂럖풽훘럧솦틔뚨룼첶?죋돐쟳뚨꒾횮샻틸ꎬ짌맽랿웚ꆣ듻늻튵컷욽킳엤죚돌꾻냼쯸횴뎤튪쿕쫊튻뫍웤뛠쒷ꣀꚲ뗄떣ꆣ볛?엤싊탐떫튵맺듻쿞뛸헟첫햶틸랽뿮쫐샻뛈꾲ힰ뚨듐ꎬ닅릺뛀﯂싊뾪믗샻ꎬ뛸쓜럈쳗뮥닅헢틸햮닺쓚췆컱쏴뛔ꢼ탐짌뚨겼룷뎡싊퇜뮹붷뿉럧쫕싁듻릺룼랿튪쳘햼쪸랿랢?싊헢컒솦뗄뮻쓜킩탐ꆢ욷샻볶랢룐닟?펦튵볛펿훖뛔랿짺폐틆틔쿕틦ꚶ뿮듻볲헟냆듻ㄵ쮷럧뛔맺뮹뷰뗈럖퓚뚨싊만햹ꆣ?틸쒣샻돥듻욷ꆢ듽붫탐ꎬ?탨헟틢웚훐쏷훰뗄폅쓜ꆪ풲뾴쿕짌틸탨죚ꆣ즢맜웚샻늨웤뚨쪱?럖탐탍﯂싊만뗄쫐듳볞맦쟳돐틥쿞뢽틗늽쫆?﮲럱㌰ꎬ튵탐쳡퇜횻만샭듦싊뚯샻볤컶뗄쫊뚨훷뎡솦솿닺룸뇜쮫떣ꆣ훁볓뚮췪돉훎陼떫틸튵룟짺폐뚨럧뿮ꆢ맽싊늻캪쫐맜춨킳샻뚯뗄풶쳡횧웤랽뷏춬짙쓪톡ꎬ짆쏴량샻탐룄ꆣ욷뻟닺쿕뗈웚돌럧랿뎤뎡샭맽ꆻ싊탔쳵룟돖쯻뛔쪱퓚퓱뇣ꎬ룐룶릺꺻싊뗄룯ꎬ폐욷짏살쿞쿕듻랢뺭럧꾽닅볾뗈ꆣꆢ횤춶늨캴만뻍?좨폚틔탔죋뒺욣랿럧짐뷏랿튵뿉뛔뗄맜릺햹퇩쿕?듻믡ꆣ탂웚좯뚯뚨웕쫇힡ꎹ껉헟뗄?쿕퓚랢듻컱폃돥훆샭믽랿뫍ꎬ뺫닺쳡떱욷쿞럧샻춨캴만듯헟뚨
