钢铁行业
春天里，多重视角看钢铁“供给”
兴业证券钢铁行业研究员 兰 杰
2011年4月
渐飞研究报告 -
钢铁行业
我们的观点：供给是主要矛盾！
长周期看，钢铁产能过剩已得到较大缓解
当前产能利用率已很高，边际供给有限
国内需求：
短期需求可能回调，但不改中期上升趋势
保障性住房建设可能是超预期因素，集中开工时点在二三季度。
国际需求：均衡看待今年出口，略好于去年
投资策略：建议积极配置钢铁股：
资源类：攀钢钒钛，凌钢股份
价值成长：新兴铸管，八一钢铁
长材或高弹性类：三钢闽光，华菱钢铁
风险：大盘系统性风险
渐飞研究报告 -
视角一：从统计看钢铁产能到底多少-高炉统计法
2011E
% 2010
% 2009
%
%
%
%
%
%
%
%
%
产能利用
率
粗钢
总产
能(亿
吨)
淘汰
产能
(亿吨)
新增产能
(亿吨)
粗钢
产量
(亿吨)
年份
2001年以来新增粗钢产能
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E
亿
吨
钢铁产能历来难以准确统计！
2011年计划淘汰所有400m3以下的
高炉，7000万吨的落后产能，越淘汰越
多的怪圈是否再现？
主流钢厂（包括大中型钢企的设备更新
基本告一段落）
2000年以来粗钢产能统计，关注利用率趋势！
注：08年以后的产能我们都和具体高炉产能一一对应
12年目前可统计高炉新项目仅5个
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2011年新投产高炉列表：新增5003万吨（空间原因，略去部分）
500327座合计
预计11年10月投产1301050m3方大特钢
2011年4月已开炉1201080m3龙腾特钢
2011年3月永钢1080m³高炉本体第一带炉壳正式起吊3402*1800m3永钢
3号高炉，预计11年4月投产2002500m3八钢
2010年9月开工，1年投产1601780m3泰钢
2011年5月投产2802*1280m3徐州东南
2010年12月下降管顺利吊装1401080m3承德盛丰
2010年中开工1501650m3九羊集团
2010年4月投产2002500m3水钢
2011年3月本体框架已完成2002500m3重钢
要求2011年12月竣工点火3804747m3安钢
2010年5月开工2002560m3迁安燕钢
2010年3月开工5603*1780m3攀钢
2010年5月开工1251166m3包钢万腾
2011年初108850m3唐山文丰
2011年3月投产2503200m3邯钢
2010年3月开工1451350m3承德建龙
2011年4月投产1201080m3昆明玉钢
2011年中1351260m3舞钢
2011年中1601750m3新冶钢
2011年3月1201500m3唐山春兴
2011年2月1802350m3沧州纵横
投产日期设计产能(万吨)高炉容积钢厂容积
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视角一：从统计看钢铁产能到底多少-日均产量法
2011年4月上旬推算日均产量197万吨，年化后产能亿吨，接近高炉统计法推
算的产能。到4月假设高炉产能增产2000万吨，则4月上旬的产能利用率为95%。
当前产能利用率已很高（去年的淘汰量有部分不真实的可能，影响不大；11年计划
淘汰7000万吨，我们并没有考虑进去） 关注趋势！
Dec-112011
% *Apr-112011
% Apr-102010
% Sep-092009
% Jun-082008
% Sep-072007
% Nov-062006
% Dec-052005
% Dec-042004
% Nov-032003
产能利用率高炉统计的产能(亿吨)
年化后产量
(亿吨)日均最高产量(万吨)日期年份
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视角二：从出口看钢铁供给-新周期的开始？
出口：2006 Q1 钢铁首次净出口，钢铁过剩，但外需尚能承接；2008Q4后，过
剩产能要内需消化
2011年首次贸易逆差的出现，石油/铜/政府采购等多种解释，但侧面反映国内需
求旺盛，十一五高投资造成的产能过剩情况得到一定缓解。落实到钢铁产能，仍
过剩，但我们推测已明显好转。
中国钢材净出口和贸易顺差(季度）
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
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3
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3
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6
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0
Jun
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0
De
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0
Ma
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1
钢材净出口(万吨) 贸易顺差 (亿美元 )
2011 Q1，04年三季度
后的首次贸易逆差
2006 Q1前，钢铁产
能不足，钢材净进口
2006 Q1后，钢铁产能
逐渐过剩，钢材净出口
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视角三：从产业链的固定资产投资增速看供给-中游冶炼FAI扩
张明显低于下游
2.
原
材
料
业
1.
采
选
业
3.
加
工
制
造
业
采矿业固定资产年投资增速
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
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%
黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 采矿业
原材料业固定资产年投资增速
-10
0
10
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30
40
50
60
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q1
%
黑色金属冶炼及压延加工业 非金属矿物制品业 有色金属冶炼及压延加工业
加工制造业固定资产年投资增速
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q1
%
金属制品业 通用设备制造业
专用设备制造业 交通运输设备制造业
房地产开发投资完成额:累计同比 制造业
黑色金属冶炼行业固定资产投资
2009为%，2010为%，
2011Q1为%。
下游金属通用设备/专用设备/交通
运输等FAI增速均在25%以上。
相对下游行业的投资增速，钢铁行
业近两年的投资增速明显下滑
原材料/周期性行业的滞后反映-新
一轮周期？
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视角四：草根视角看当前产能利用率-唐山高炉
目前了解唐山主要高炉均正常生产（2011/4/15日调查数据），抽样
产能利用率至少95%（本数据的缺陷是高炉利用系数难以统计）
正常生产1080× 2唐山德龙
正常生产450× 3建龙
正常生产450× 6、1280× 3津西
正常生产450× 2、550× 2不锈钢
生产正常580× 2、450× 2瑞丰
生产正常380× 1、300× 1、210× 2半钢
生产正常450× 2、计划建580的一个华瑞
正常生产450× 1建源
正常生产580× 2、450× 1，计划新建1座3200高炉迁安轧一
正常生产1× 450、1× 560清泉
正常生产450× 1、600× 1福丰
450*2检修450*6燕山
正常生产450× 2津安
正常生产550× 2、1160× 2港陆
正常生产1× 450、1× 550、1× 1080，预投建1座550高
炉
唐银
正常生产450× 8、380× 1、1780× 2国丰
生产情况高炉设备
钢厂
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视角四：草根视角看当前产能利用率-河北棒线轧机
1056总计
略去。。。
生产正常，库存2500吨左右0232- 355mm1清泉
库存4000吨左右0232*2. 5mm1东海
生产正常，库存5000吨左右0( 232- 355) *2. 5mm1津安
生产正常，库存5000吨左右0( 610- 735) *5. 5mm1松汀
生产正常，库存8000吨左右0( 750- 890) *5. 5mm1燕钢
库存5000吨左右0( 252- 355) *3. 0mm1港陆
生产正常，库存4000吨左右0( 145- 210) *2. 5mm2天柱
生产正常，库存5000吨左右0( 295- 355) *2. 5mm1唐山德龙
生产正常，库存8000吨左右0685*3. 75mm3津西
生产正常，库存3000吨左右0（145- 232) *2. 5- 3. 75mm1半钢
生产正常，库存3000- 5000吨0( 145- 204) *2. 5mm1宏业
生产正常，库存5000- 7000吨0( 350- 358) *2. 5mm1盛丰
生产正常，库存5000吨左右0( 232- 355) *2. 5- 4. 0mm1贝钢
一条线检修，库存10000吨左右0145*2. 5mm、252*2. 5mm、162*2. 5mm3瑞丰
一条线检修，库存10000吨左右1
( 145- 183) *2. 5mm
(252- 355) *3. 0mm4国丰
备注已停轧机生产规格轧机总数钢厂
目前河北地区线棒轧机利用率处高位（2011/4/15日调查数据），利
用率低于炼铁端，正常！目前全国产能基本是轧制大于炼钢大于炼铁
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视角五：分品种看钢材供给
以日均产量计算潜在产能，10年螺纹钢潜在产能增速为2%，低于
粗钢产能%的增速，螺纹钢的供给生态仍好于平均
%14,529 2011-03-012011
%13,909 2010-12-012010
%13,640 2009-10-012009
%11,372 2008-12-012008
%10,702 2007-11-012007
%8,798 2006-12-012006
7,530 2005-12-012005
%yoy
年化后潜
在产能(万
吨)
最高日产
量(万吨)
最高日产量
月份年份
螺纹钢近过去一年产能增速明显放缓
%
%
%
%
%
%
2006 2007 2008 2009 2010 2011
螺纹钢潜在产能增速 粗钢产能增速
渐飞研究报告 -
供给结论：
长周期看，钢铁产能过剩状况有较大缓解，
12年了解的在建高炉新项目很有限。
当前钢铁产业链整体产能利用率已很高，我
们认为边际增量有限。
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需求：从价格看需求
当前PPI冶金工业和PPI工业品平均的价格缺口持续扩大，铁矿石/焦煤
成本推升并不能完全解释，没有真实需求，哪来的价量齐升！
从水泥产量情况看，当前基建方面的需求不错
PPI工业品/冶金工业/机械工业产品当月同比(%)
-25
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11
PPI:全部工业品 PPI:冶金工业 PPI:机械工业
钢材和水泥的同比增速（%）
-20
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1
水泥 钢筋
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但短期下游行业需求有回调趋势
导致回调的主要因素：货币紧缩， 4万亿投资结束，地产调控
工业增加值和M1(%)
0
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M1:同比 工业增加值:当月同比(右轴)
房地产开发投资和销售面积增速(%)
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M
ay
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A
ug
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0
N
ov
-1
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Fe
b-
11
房地产开发投资完成额:累计同比 商品房销售面积:累计同比
固定资产投资新增项目在下滑
-60
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0
20
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80
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Ma
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0
Au
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0
No
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-40,000
-20,000
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比
固定资产投资本年新开工项目比去年同期增加个数:累计值(右轴)
当前新增固定资产的
项目和金额同比减少
渐飞研究报告 -
回调者后需求仍看好
国外：海外主要经济体的预期仍然向好：IMF上调预期，美国PMI高
位，微观—美国本土钢价环比2010年底涨50%。
国内：
通胀风险后的稳定期；十二五项目开工；保障性住房
房地产投资下滑并不一定会造成整个固定资产投资下滑(2005)，地方政府热
情不减
国内各省市2011年的GDP和FAI目标
IMF上调主要经济体GDP增速
渐飞研究报告 -
保障性住房需求-关键在开工时点可能比较集中
从保障性住房的资金及土地用地等，实际执行情况可能都会好于市场预期
保障房尚未大规模开工，集中开工点在2/3季度（从部分省市的调研情
况得出）
4月份各省市保
障房项目落地
5,6月规划等前
期手续和准备工
作基本完成
三季度保障房集
中开工
渐飞研究报告 -
粗钢表观需求预测：亿吨
（10%的增速，两个基本假设FAI%/耗钢强度，我们的预测并不过分乐观）
80,60175,04269,48429%
79,35173,87968,40627%
78,10272,71567,32925%
76,85271,55266,25223%
75,60270,38865,17521%
城镇FAI增速
单位FAI耗粗钢量
粗钢表观消费量
%59,9752,67562,%107,,4152010
%55,5881,19656,%87,,1392009
%45,3064,48449,%64,,7382008
%43,5605,20348,%55,,4652007
%38,8293,31742,%46,,3692006
%34,7634334,%37,,0952005
%28,211-1,28126,%29,,0282004
%25,398-3,46421,%24,,8122003
万吨/亿元%YOY万吨万吨万吨YOY亿元1991=100%YOY亿元
单位耗粗
钢量
粗钢表
观消费表观
粗钢净
出口
粗钢产
量剔除价格价格指数
城镇FAI城镇FAI年份
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出口：预计出口略好于去年
从国内35家主流钢厂出口排单看海关统计数据，提前海关统计量1-2个
月（从局部看全局，有一定偏差，但趋势仍好）
出口的季节性：1，4季度通常为年内出口低点，2011 Q1出口量接近
07，08年的出口量（当然产量也在增加）
国内35家主流钢厂热卷出口订单情况
40
18
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11
万
吨
钢材分季节出口情况
1,051
871
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Q1 Q2 Q3 Q4
万
吨
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
渐飞研究报告 -
投资策略
投资策略：建议积极配置钢铁股！在产能过剩问题已有
很大缓解的背景下，三季度保障性住房集中开工及需求
回升有望有效拉动钢材需求：
资源类：攀钢钒钛，凌钢股份
价值成长：新兴铸管，八一钢铁
长材或高弹性类：三钢闽光，华菱钢铁
渐飞研究报告 -
兴业证券 兰杰
敬请指正！
渐飞研究报告 -
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