证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载
证 券 研 究 报 告
行
业
深
度
研
究
报
告
油气钻采服务子行业专题报告
斯伦贝谢发展启示录
行业评级 推荐
评级变动 首次
主要观点
1. 油服行业是油气工业的上游配套产业，伴随全球石油工业格局的变化，
我们将油服行业发展划分为三个阶段：“单一技术全球布局”、“借助
核心业务横向扩展”、“一体化服务成为主流”的三个阶段。
2. 斯伦贝谢借助自身技术与资金优势，在每一次行业趋势发生转变时，适
时推出适应行业发展的战略，在行业变革期快速成长。
第一阶段（ 1926-1952）借单一测井业务布局全球；第二阶段
（1952-1995）：横向扩张业务，以“一专”带动“多强”；第三阶段
（1995 年-）深耕一体化服务模式，凭借先发优势一骑绝尘。
通过分析斯伦贝谢的成功经验，我们认为有两方面因素是造就其成功
的关键：1）坚持核心技术的不断研发推进：斯伦贝谢以测井技术起家，
在成立早期就借助测井技术的优势完成全球市场的布局。纵观斯伦贝
谢的百年发展史，其在关键业务的技术优势为斯伦贝谢抢夺全球油服
份额提供了非常大的帮助；2）适时的通过外延并购拓展覆盖领域，实
现业务一体化，发挥协同效应：由于油服行业的重资产属性，小公司
往往难以低于行业下行期带来的波动，为龙头公司借机并购，抢夺市
场份额创造了非常好的产业条件。1952 年斯伦贝谢收购 Forex，实现
钻井领域的布局；1960 年与陶氏化学成立了道威尔公司，完成固井、
压裂等领域的布局。此后，公司又通过多次收购兼并实现完善在地震、
软件、钻井液等多个领域的布局，行业的特殊属性和斯伦贝谢良好的
战略眼光帮助其实现不断扩张。
3. 参考斯伦贝谢的发展经历，我们认为油服行业的以下特征是值得投资者
重视的：
逆周期逻辑：行业下行期，小公司的抗风险能力往往较差遭淘汰，使
得行业集中度提升。
某一领域的技术领先优势有望为油服公司创造极大的业绩增长动力。
重视在行业下行期果断出击完善产业链布局的优势公司。
4. 投资建议：
建议关注中海油服：公司是我国海上油服领域龙头。1）随着海上油田
技术的不断进步，海洋油田的复苏拐点已经逐步从 70 美元/桶下降到
60-70 美元/桶的区间。此轮复苏的开启，可能会提前于市场预期；2）
降本增效：公司在海外实现减员、降薪，行业下行期有效的降低了自
身成本；3）2017 年，公司在 LWD 技术成功应用于渤海，2018 年有
证券分析师：李佳
执业编号：S0360514110001
电话：021-20572551
邮箱：lijia@
证券分析师：鲁佩
执业编号：S0360516080001
电话：021-20572553
邮箱：lupei@
证券分析师：赵志铭
执业编号：S0360517110004
电话：021-20572567
邮箱：zhaozhiming@
联系人：娄湘虹
电话：021-20572552
邮箱：louxianghong@
联系人：吴纬烨
电话：021-20572567
邮箱：wuweiye@
公司名称及代码 评级
杰瑞股份（） 推荐
惠博普（） 推荐
通源石油（） 中性
中海油服（） 无
石化油服（） 无
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沪深300 采掘服务
行业表现对比图(近 12 个月)
推荐公司及评级
华创证券研究所
行业研究
油气钻采服务
2018 年 01 月 16 日
行业深度研究报告
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望在海外实现进一步拓展，打开了高端油服领域的进口替代空间。
推荐杰瑞股份：过去几年，包括斯伦贝谢、哈利伯顿在内的国际龙头
油服公司多关停了其下属的设备公司，降低了设备的供应能力，行业
的集中度得到提升。杰瑞股份作为国内民营油服龙头，有望跨越行业
周期，显著受益新一轮的油服景气周期。
其它关注标的：通源石油；相关标的：惠博普、吉艾科技、石化油服、
安东油田服务（港股）、百勤油服（港股）、华油能源（港股）
5. 风险提示：国际原油价格波动的风险。
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目录
1 油服——油气资源开发不可或缺的一环 ................................................................................................................... 6
油服行业概况 ................................................................................................................................................. 6
油服行业传导逻辑：原油价格——资本开支——油服公司业绩 .................................................................... 7
2 油服行业发展史——从单一业务专业化向综合服务一体化的变迁 .......................................................................... 8
第一阶段（1859-1950s）：油服企业借助核心技术，随 IOC 全球布局 ....................................................... 10
第二阶段（1950s-2000s）：国家石油公司崛起为油服企业业务横向扩张创造条件 .................................... 12
第三阶段（2000s- ）：IOC 和 NOC 两强争霸格局，油服一体化服务模式成为主流 .................................. 13
3 斯伦贝谢：历经三大阶段，借行业趋势稳步成长 .................................................................................................. 14
第一阶段（1926-1952）：凭借核心测井技术，业务布局全球 ..................................................................... 17
测井技术起家，不断打造自身壁垒 ....................................................................................................... 17
追随国际石油公司，业务布局全球 ...................................................................................................... 18
第二阶段（1952-1995）：横向扩张业务，进一步开拓全球市场 ................................................................. 19
横向进行多业务布局，油价暴涨期实现收入高速增长 .......................................................................... 19
提升科研水平和技术储备，行业逆境期抢占领先地位 .......................................................................... 19
第三阶段（1995 年-）深耕一体化服务模式，凭借先发优势一骑绝尘 ........................................................ 21
4 斯伦贝谢发展史对国内油服企业发展启示 ............................................................................................................. 22
持续的高研发投入帮助斯伦贝谢在核心领域始终保持全行业第一 .............................................................. 22
合理的外延并购帮助公司始终保持行业领导地位 ........................................................................................ 24
5 相关上市公司 ......................................................................................................................................................... 24
中海油服 ...................................................................................................................................................... 24
杰瑞股份 ...................................................................................................................................................... 25
惠博普 ......................................................................................................................................................... 26
通源石油 ..................................................................................................................................................... 26
海油工程 ...................................................................................................................................................... 27
石化油服 ...................................................................................................................................................... 28
吉艾科技 ...................................................................................................................................................... 28
安东油田服务 .............................................................................................................................................. 29
百勤油服 ...................................................................................................................................................... 30
华油能源 ................................................................................................................................................... 30
6.风险提示 ................................................................................................................................................................ 31
行业深度研究报告
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图表目录
图表 1 油气产业链概览 ........................................................................................................................................... 6
图表 2 油服涵盖了油气资源从勘探到开采的所有环节 ............................................................................................ 6
图表 3 壳牌集团（RDSA）资本支出与油价相关性高 ............................................................................................. 7
图表 4 英国石油（BP）资本支出与油价相关性高 .................................................................................................. 7
图表 5 斯伦贝谢营收与油价变化相关性 .................................................................................................................. 7
图表 6 斯伦贝谢净利润与油价相关性 ...................................................................................................................... 7
图表 7 1999 年-2016 年油价、资本开支和主要油服营收规模的变化趋势相同 ...................................................... 8
图表 8 当今主要的 IOC、NOC 和油服巨头 ............................................................................................................ 9
图表 9 油服行业分为三个阶段：术业专攻——“一专多强”——一体化服务模式 ................................................... 10
图表 10 早期的石油“七姐妹”演变进程 ................................................................................................................... 11
图表 11 “七姐妹”为首的 IOC 控制储量的 80% ...................................................................................................... 11
图表 12 油服公司多诞生于某一油服环节技术的创新 ............................................................................................ 11
图表 13 石油资源国有化斗争进程，NOC 崛起打破 IOC 的垄断 .......................................................................... 12
图表 14 斯伦贝谢等大型油服公司横向扩张陆续补齐业务线 ................................................................................. 13
图表 15 2012 年油气储量前十的石油公司均为 NOC ............................................................................................ 14
图表 16 2012 年油气产量前十仅四家为 IOC ........................................................................................................ 14
图表 17 2013 年全球十大油服公司综合排名 ........................................................................................................ 14
图表 18 2016 年斯伦贝谢营收排名油服行业首位 ................................................................................................. 15
图表 19 斯伦贝谢收入规模变化 ............................................................................................................................ 15
图表 20 斯伦贝谢分业务收入规模 ......................................................................................................................... 15
图表 21 斯伦贝谢分区域收入占比 ......................................................................................................................... 15
图表 22 2013 年斯伦贝谢定向钻井市场份额居首 ................................................................................................. 16
图表 23 2013 年斯伦贝谢电缆测井市场份额居首 ................................................................................................. 16
图表 24 2013 年斯伦贝谢物探市场份额居次席 ..................................................................................................... 16
图表 25 2013 年水力压裂市场份额 SLB 居次席 ................................................................................................... 16
图表 26 电法测井即通过测量不同地层的电阻率绘制地层结构图 ......................................................................... 17
图表 27 斯伦贝谢早期在技术上始终处于行业领先水平 ........................................................................................ 17
图表 28 斯伦贝谢早期跟随 IOC 的全球化战略步伐 .............................................................................................. 18
图表 29 战后全球经济发展叠加两次石油危机推高油价，斯伦贝谢油服业务爆发式增长 ..................................... 19
图表 30 1979 年开始非 OPEC 原油产量占比上升 ................................................................................................ 20
图表 31 1979 年开始 OPCE 原油产量迅速下滑 .................................................................................................... 20
图表 32 从 1980 年前后斯伦贝谢的研发投入显著提升 ......................................................................................... 20
图表 33 斯伦贝谢的油服营业收入 1983 年首次出现负增长，第二年即逆势增长 ................................................. 21
行业深度研究报告
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图表 34 一体化程度与其价值呈正相关.................................................................................................................. 22
图表 35 一体化服务对勘探开发项目现金流正面影响 ............................................................................................ 22
图表 36 2002 年主动对资产进行重估，计提大量减值 .......................................................................................... 22
图表 37 斯伦贝谢总营收于 2006 年重回第一 ........................................................................................................ 22
图表 38 斯伦贝谢在行业需求减弱时期，研发投入依然远高于哈利伯顿和贝克休斯 ............................................ 23
图表 39 MWD 整合了钻井和测井技术 .................................................................................................................. 24
图表 40 SLB 的随钻测量技术示意图 ..................................................................................................................... 24
图表 41 中海油服营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 25
图表 42 中海油服主营收入构成 ............................................................................................................................ 25
图表 43 杰瑞股份营业收入和净利润及增速 .......................................................................................................... 26
图表 44 杰瑞股份主营收入构成 ............................................................................................................................ 26
图表 45 惠博普营业收入和净利及增速.................................................................................................................. 26
图表 46 惠博普主营收入构成 ................................................................................................................................ 26
图表 47 通源石油营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 27
图表 48 通源石油主营收入构成 ............................................................................................................................ 27
图表 49 海油工程营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 28
图表 50 海油工程主营收入构成 ............................................................................................................................ 28
图表 51 石化油服营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 28
图表 52 石化油服主营收入构成 ............................................................................................................................ 28
图表 53 吉艾科技营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 29
图表 54 吉艾科技主营收入构成 ............................................................................................................................ 29
图表 55 安东油田服务营业收入和净利及增速 ....................................................................................................... 30
图表 56 安东油田服务主营收入构成 ..................................................................................................................... 30
图表 57 百勤油服营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 30
图表 58 百勤油服主营收入构成 ............................................................................................................................ 30
图表 59 华油能源营业收入和净利及增速 .............................................................................................................. 31
图表 60 华油能源主营收入构成 ............................................................................................................................ 31
行业深度研究报告
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1 油服——油气资源开发不可或缺的一环
油服行业概况
油气田技术服务与设备是指在油气公司进行油气勘探、开发过程中需要的技术服务及相应设
备的总称。具体环节包括物理勘探（物探）、钻井、测井、录井、固井、完井、井下作业、
工程和环保、开采油气、修井和增产等技术服务，以及相关的装备、工具、液体和耗材制造
等。油服行业主要为油气产业的上游服务。
油气田技术服务：包括物探、钻井、完井、测井、录井、开采、油田建设等几个步骤中
的所需服务。国际范围内，油田技术服务标准定义包括 5 大板块：物探、钻完井、测录
试、油田生产和油田工程建设。
油气田设备：指油田技术服务中应用到的设备，包括各类物探与测井设备、钻井设备、
采油采气设备、井下作业设备、油气集输设备、海洋钻采平台设备等及相关的配件和工
具。
图表 1 油气产业链概览
资料来源：华创证券整理
图表 2 油服涵盖了油气资源从勘探到开采的所有环节
资料来源：华创证券整理
行业深度研究报告
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油服行业传导逻辑：原油价格——资本开支——油服公司业绩
从原油价格到油服公司业绩的传导：原油价格变化——油气公司资本开支变化——勘探与开
发项目的增减——油服公司产值变动。油价变化直接影响油气公司对资本开支的调整，尤其
是勘探与开发领域的资本开支，从而影响上游油服行业的经营业绩。一般来说，景气向上阶
段，油气公司资本开支稍微滞后油价 1-2 年左右。
图表 3 壳牌集团（RDSA）资本支出与油价相关性高 图表 4 英国石油（BP）资本支出与油价相关性高
资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券
图表 5 斯伦贝谢营收与油价变化相关性 图表 6 斯伦贝谢净利润与油价相关性
资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券（为方便作图，净利润剔除负值）
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RDSA（百万美元） 原油价格（美元/桶，右轴）
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SLB季度营收（百万美元） 原油价格（美元/桶，右轴）
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SLB季度净利润（百万美元） 原油价格（美元/桶，右轴）
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8
图表 7 1999 年-2016 年油价、资本开支和主要油服营收规模的变化趋势相同
资料来源：Bloomberg，wind，华创证券
2 油服行业发展史——从单一业务专业化向综合服务一体化的变迁
一般来说，我们把 1859 年作为现代石油工业史的开端，这一年，美国人 EdwinDrake 首次
使用现代钻井技术打出原油，完成了第一次商业性勘探开发，掀起了石油开采的热潮，石油
工业体系的发展也由此拉开了序幕。回望 150年的石油工业史，从早期的国际石油公司（IOC）
的“独角戏”到国家石油公司（NOC）和 IOC “二重唱”，世界石油工业格局在 NOC 与
IOC 的博弈合作中不断谱写出新的史诗。而油服公司作为石油公司的服务者，也在石油工业
格局的变迁中发生着角色的变化，其发展历史与石油工业发展史是紧密相关的。
国际石油公司：IOC，跨国私营石油公司，最著名的有二战时雄霸一方的“石油七姐妹”
（壳牌、艾克森、美孚、雪佛龙、英国石油公司、德古士、海湾石油），它们已经发展
为今天实力最强大的综合性 IOC，包括壳牌、英国石油公司、雪佛龙和埃尔克森美孚，
经过长期的积累，IOC 也具备一定的油田勘探开发能力。
国家石油公司：NOC，国家控股的石油公司，首个 NOC 是 1922 年成立阿根廷国家石
油公司，当今著名的 NOC 包括“三桶油”、沙特阿石油公司、伊朗石油公司等。
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全球主要油服公司营收规模（亿美元） 全球勘探与开发资本开支（亿美元）
油价（美元/桶）
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图表 8 当今主要的 IOC、NOC 和油服巨头
IOC：BP, Chevron, ExxonMobil, ConocoPhillips, Shell, Eni and Total .
NOC：伊朗石油，沙特阿美，中石化，委内瑞拉，中石油，墨西哥，中海油
油服：斯伦贝谢，贝克休斯，哈里伯顿
资料来源：华创证券整理
我们将石油工业和油服行业的发展大致分为三个阶段：
第一阶段（1859-1950s）：国际石油公司主导油气行业，油服企业伴随国际石油公司。
这一阶段油服公司大多刚刚起步，业务相对单一，作为油气公司的补充，战略以核心业
务的区域拓展为主；
第二阶段（1950s-2000s）：国家石油公司崛起，油服企业逐步成长，借助核心业务优
势，进行业务多元化拓展；
第三阶段（2000s-）：国际石油公司与国家石油公司两强争霸，油服一体化服务模式成
主流发展方向。
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图表 9 油服行业分为三个阶段：术业专攻——“一专多强”——一体化服务模式
资料来源：华创证券整理
第一阶段（1859-1950s）：油服企业借助核心技术，随 IOC 全球布局
这一阶段属于 IOC 的持续扩张期。美国是首个使用现代钻井技术打出原油的国家，因此美国
最早建立了的石油工业体系。最著名的石油公司莫过于 1869 年洛克菲勒创建股份制石油公
司——标准石油公司，标准石油公司此后拆分为三家公司——分别为艾克森、美孚、雪佛龙
的前身，占据了早期“石油七姐妹”的三席。与此同时，其他国家和地区也纷纷诞生或发展
了一批石油公司，比如著名的壳牌石油、英国波斯石油公司（BP 的前身）、德士古（后被
雪佛龙吞并）、海湾石油（后被雪佛龙吞并）等。这些石油公司在全世界范围内寻找油气资
源，逐步发展成为了大型国际石油公司。
二战之前 IOC 占据主导地位，基本控制全球除了前苏联以外的全部已探明油气储量。在此
期间，由于中东等地区的国家主权尚未明确或相对混乱，IOC 集团在这些主要富油国里互相
“联姻”，结成了共存共荣的利益共同体——垄断资本主义石油市场的卡特尔。IOC 在全球
范围内扩张，逐步控制了全球大多数已探明油气资源。据了解，20 世纪 20 年代到 50 年代
期间，以“七姐妹”为主的国际大石油公司控制的油气资源占全球已探明储量的 80%，而剩
余储量中约 14%为苏联拥有。
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 11
图表 10 早期的石油“七姐妹”演变进程 图表 11“七姐妹”为首的 IOC 控制储量的 80%
资料来源：华创证券整理 资料来源：华创证券
在这一阶段，油服公司主要作为国际石油公司短板业务的补充，油服公司往往诞生于某项油
服环节技术的创新。油服公司在早期创业的时候大多是由于某项油服技术的革新而创建出来
的，得益于技术革新的先进性和实用性迅速在行业内打开市场，进一步扩大影响力。斯伦贝
谢当时的电法测井技术得到了壳牌集团的青睐，得以迅速发展，哈里伯顿凭借自主开发的固
井技术一举成名，贝克国际发明了套管鞋迅速打开市场。
又例如：1880 年诞生的靠制造和出售运用在石油天然气管道上的防漏接头而起家的德莱赛
(Dresser)公司；20 世纪初由一家从事顿钻钻头打造与修理的铁匠铺发展起来的史密斯
（Smith）公司；著名的贝克、休斯（贝克、休斯于 1987 年合并为贝克休斯）依靠自主发明
的钻井设备也得以发展起来；随后哈里伯顿依靠其先进的固井技术而得以发展壮大；除此之
外，还有依靠地震勘探中折射法与反射法技术诞生的一批专业从事物探技术服务的美国地球
物理公司和法国通用地球物理公司。
图表 12 油服公司多诞生于某一油服环节技术的创新
斯伦贝谢 哈里伯顿 贝克 休斯 德莱赛
创业历程
1912 年，康拉德·斯
伦贝谢研究测井技
术
哈里伯顿发明的固井方
法一举成名
1907 年，Baker 发明
了套管鞋，用于顿钻；
1909 年，Hughes
发明了史上第一支
牙轮钻头
早期制造和出售运
用在石油天然气管
道上的防漏接头
成立地点 法国 美国 美国 美国 美国
成立时间 1926 年 1919 年 1907 年 1908 年 1880 年
初期主业 测井 固井、增产 钻井工具 钻头 防漏接头
资料来源：华创证券整理
油服企业各有侧重，做大做强形成技术壁垒。由于油服涉及的环节众多，油服企业各有侧重，
使得它们互相之间的竞争相对较小，也使得油服企业可以充分发挥自身优势，将主业做大做
强，形成技术壁垒。能够在早期得以生存并且壮大的油服企业都是十分专注于主业，最终形
成垄断。比如，斯伦贝谢的测井技术一直处于行业第一的地位。同样，哈里伯顿在压裂增产
领域至今仍处于世界第一，贝克休斯在钻头领域处于世界第一。
油服业务跟随国际石油公司（IOC）布局全球。由于这一阶段 IOC 在全球范围内寻找油气资
80%
14%
6%
国际石油公司 前苏联 其它
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源，一度成为全球石油工业的霸主，而其所到之处的勘探开发行为都需要油服企业为其服务，
由此带动了油服公司在全球范围内的发展和布局。以斯伦贝谢为例，1928 年斯伦贝谢的电
法测井技术受到壳牌石油的青睐，被壳牌石油雇佣了两个测井队前往委内瑞拉与荷属东印度
地区参与作业，并在当地迅速开发测井市场。
第二阶段（1950s-2000s）：国家石油公司崛起为油服企业业务横向扩张创造条件
石油资源的国有化斗争不断，NOC 崛起打破垄断。二战结束之后，随着国家主权意识的形
成，石油工业国有化进程加快。中国、法国、意大利等国家相继取得了石油资源国有化；而
同时，中东地区等石油资源国的国有化意识逐步觉醒，国有化运动从局部地区扩展至全球，
于 1970 年达到全球性高潮，阿尔及利亚在 1968-1971 年接管了外国公司在阿的油气资产和
股权，利比亚油气资产在 1970 年实现国有化，伊朗 1979 年革命后将石油工业彻底国有化，
到沙特于 20 世纪 80 年代中期完全接管阿美公司，世界石油的控制权从国际石油公司转移到
了资源国手中。
图表 13 石油资源国有化斗争进程，NOC 崛起打破 IOC 的垄断
资料来源：华创证券整理
NOC 的发展扩大了油田服务公司发展空间。石油资源国有化后，NOC 从 IOC 手中夺回石油
资源的控制权，二战前 IOC 掌控已探明石油储量的 80%，到 1980 年前后，NOC 重新掌控
全球已探明石油储量的 80%以上。刚刚夺回石油资源的 NOC 在起步阶段往往缺乏油田勘探
和开发经验的积累，油服技术较为薄弱，且随着油气资源开发难度的不断增加，油田技术专
业化分工进一步细化和深化，使 NOC 更加依靠专业油服公司的服务，油田服务企业能够获
得更大的市场空间。
为了满足下游客户更多样的需求，油服公司不能再局限于单一环节的油田服务，需要逐步扩
展公司的业务范围。斯伦贝谢于 1952 年收购 Forex 钻机公司 50%的股权，从原来只拥有单
一的测井业务到同时拥有钻井和测井两项油服业务，随后于 1960 年进军固井业务，1985 年
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进军地震勘探业务，逐步补全公司业务链。
图表 14 斯伦贝谢等大型油服公司横向扩张陆续补齐业务线
资料来源：华创证券整理
第三阶段（2000s- ）：IOC 和 NOC 两强争霸格局，油服一体化服务模式成为主流
IOC 和 NOC 两强争霸格局。虽然 NOC 夺回了油气资源的优势，但是多年的发展是的 IOC
在经验和中下游市场开拓方面仍旧具备优势。2012 年，从全球产量前十的公司来看，IOC
占据英国石油公司、艾克森美孚、壳牌、雪佛龙四席。2013 年，在美国《石油情报周刊》
（PIW）评选的 50 大石油公司排名中，在综合排名 NOC 与 IOC 各占五席。与此同时，油
田老化的状况越发明显，剩余油田开采难度加大。油气行业竞争激烈的环境下，对油田服务
低价提质的诉求逐步加大。
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图表 15 2012 年油气储量前十的石油公司均为 NOC 图表 16 2012 年油气产量前十仅四家为 IOC
资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券
图表 172013 年全球十大油服公司综合排名
沙特阿美
伊朗国家
石油公司
埃克森美
孚公司
中国石油
公司
委内瑞拉
石油公司
BP 公司 壳牌集团
俄罗斯石
油天然气
公司
雪佛龙
道达尔公
司
2009 1 2 3 5 4 6 7 12 8 10
2010 1 2 3 5 4 6 7 10 8 9
2011 1 2 3 5 4 6 7 10 8 9
2012 1 2 3 4 5 6 7 10 8 9
2013 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
资料来源：《石油情报周刊》，华创证券
油服一体化服务模式成主流。在此期间，油服公司为满足石油公司的需求，逐步发展成为能
够覆盖油田开发全部环节的综合性油田服务公司。油服公司推出了“战略联盟”、“总包”
或“一体化服务”等新型合作方式，服务内容从提供产品、技术、项目管理，甚至到为石油
公司进行资产管理等，以帮助石油公司降低勘探开发成本，共担风险。一体化服务模式一方
面帮助油气公司降低了总成本，一方面使得油服行业龙头公司的份额提升，市场地位越发巩
固，因此成为了行业主流。
3 斯伦贝谢：历经三大阶段，借行业趋势稳步成长
斯伦贝谢（Schlumberger，SLB）1926 年在法国成立，1962 年于纽约证券交易所上市，是
目前全球最大的油田技术服务公司。2016 年，斯伦贝谢营业收入达 亿美元，远超第
二名哈里伯顿（ 亿美元）和第三名贝克休斯（ 亿美元）。
目前公司业务遍布全球超过 85 个国家和地区，布局四大地理区域：北美区、拉美区、欧洲
和非洲区及独联体国家、中东区及亚洲区。公司将业务分为四大集团：油藏评价集团、钻井
集团、生产集团和卡麦龙集团（于 2016 年完成收购），业务范围涵盖了油气行业从勘探到
生产的各个环节，各个业务形成紧密合作，实现协同效应。
0
50
100
150
200
250
300
350
原油储量（亿桶） 天然气储量（亿桶，原油当量）
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
油气当量产量（万桶/天）
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图表 18 2016 年斯伦贝谢营收排名油服行业首位 图表 19 斯伦贝谢收入规模变化
资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券
图表 20 斯伦贝谢分业务收入规模 图表 21 斯伦贝谢分区域收入占比
资料来源：Bloomberg，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券
以 2013 年的统计数据来看，斯伦贝谢在定向钻井服务、电缆测井等领域排名全球第一，在
物探、水力压裂领域排名第二，在完井服务、地球物理、压裂服务、人工举升等领域排名前
三。此外啊，斯伦贝谢科技服务公司(SIS) 属于斯伦贝谢油田服务部，是石油天然气行业公
认的最好软件和服务供应商。
0 5000 10000 15000 20000 25000 30000
Basic Energy
Oil States
Tetra Technologies
RPC
Superior Energy
Weatherford
National Oilwell
Baker Hughes
Halliburton
Schlumberger
营业收入（百万美元）
0
20
40
60
80
100
120
0
10000
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30000
40000
50000
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7
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9
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4
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9
7
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0
1
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2
1
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5
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1
3
2
0
1
6
SLB油服业务营收（百万美元）
原油价格（美元/桶，右轴）
0
20
40
60
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120
0
10000
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0
1
6
百万美元
油藏描述 生产
钻井 卡麦龙
2010之前油服收入 原油价格（美元/桶右轴）
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1976 1986 1996 2006 2016
北美 中东/亚洲 欧洲/独联体/西非
拉丁美洲 其他地区
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图表 22 2013 年斯伦贝谢定向钻井市场份额居首 图表 23 2013 年斯伦贝谢电缆测井市场份额居首
资料来源：C. T. Bauer College of Business，华创证券 资料来源：C. T. Bauer College of Business，华创证券
图表 24 2013 年斯伦贝谢物探市场份额居次席 图表 25 2013 年水力压裂市场份额 SLB 居次席
资料来源：C. T. Bauer College of Business，华创证券 资料来源：C. T. Bauer College of Business，华创证券
我们梳理了斯伦贝谢的发展历史，认为斯伦贝谢之所以成为目前行业的绝对龙头，很重要的
原因是其在每一轮油气行业格局发生变化时，都能够及时对行业变化做出反应，调整自身发
展战略，使自己成为最早适应行业新发展趋势的领导者。我们认为，斯伦贝谢的发展历程可
分为三个阶段：
第一阶段（1926—1952）：测井技术起家&全球业务拓展——“哪里有油田，哪里就有
SLB”。
第二阶段（1952—1995）：收购 Forex 钻井公司股权进入钻井服务领域，开启公司的
横向扩张之路，打造“一专多强”的综合性油服公司。
第三阶段（1995—）：成立全球首个一体化服务部门（IPM），引领油服行业一体化服
务模式的潮流。
31%
18%
16%
9%
1%
25%
SLB BHI HAL WFT China OFS ROW
44%
16%
12%
6%
2%
20%
SLB HAL BHI WFT China OFS ROW
28%
26%9%
5%
4%
3%
3%
22%
CGG SLB PGS TGS HAL ION China OFS ROW
26%
20%
13%
5%
36%
HAL SLB BHI WFT ROW
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第一阶段（1926-1952）：凭借核心测井技术，业务布局全球
测井技术起家，不断打造自身壁垒
专注测井技术，巩固市场地位——电阻率测井技术从 0 到 1 的突破，开启电法勘探时代，斯
伦贝谢兄弟凭借着测井技术的革新开创了电法勘探时代。
1912 年，时任巴黎矿业学院物理系教授的康拉德·斯伦贝谢首次通过测量不同地点的
电阻率，画出了世界上第一张等电位图，意识到该方法可以应用于油气勘探。
1919 年，主修机械工程专业的马赛尔·斯伦贝谢从矿业学院毕业，与哥哥康拉德开始
合作，开始了长达 7 年的电法勘探技术研究试验。
1926 年，两兄弟在法国创建了斯伦贝谢电法勘探公司，开始为客户提供测井服务。斯
伦贝谢的电法勘探技术相比老式的岩心法操作简便，节省费用，一经推出便备受关注。
1928 年，斯伦贝谢与壳牌集团开始合作，前往委内瑞拉与荷属东印度地区，迈出开拓
海外市场的第一步。
图表 26 电法测井即通过测量不同地层的电阻率绘制地层结构图
资料来源：华创证券整理
巩固测井技术领先地位。由于最初的电法测井技术壁垒不高，很容易被竞争对手模仿甚至超
越。1948 年斯伦贝谢成立单独德菲尔德研究中心，不断进行油服新技术的开发，以保证公
司始终走在世界测井业的前头。50 年代时由于声波和放射性技术在实验室被引入作为新的
测井技术，直接威胁斯伦贝谢的电法测井业务，当时斯伦贝谢的领导人当即通过引入人才，
购买技术，迅速壮大公司声波、放射性技术的业务能力，巩固了在测井领域的领导地位。由
于斯伦贝谢对于技术领先的执着，使得它能够在测井业务上始终处于世界领先地位，也使得
它在战后石油工业大发展期间在技术上具有先发优势，为公司快速增长奠定了基础。
图表 27 斯伦贝谢早期在技术上始终处于行业领先水平
年份 引领世界的技术
1931 自然电位测井方法（电法测井）成熟应用
1940 之前 测井技术已经世界闻名
1941 率先引入底层倾角测量仪
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二战期间 为美国政府研制地雷探测器
1946 率先引入接箍定位器
1948 成立德菲尔德研究中心
1949 自主开发微电极测井技术
1950s 及时引进声波测井、放射性测井技术
1950s 为 NASA、沉船打捞提供探测器
1957 密度测井法
资料来源：公司官网，华创证券
追随国际石油公司，业务布局全球
1928 年斯伦贝谢拿到壳牌集团的订单，开启了全球市场的扩展之路。由于电法勘探技术的
创新性与实用性，斯伦贝谢迅速在海外市场中建立起知名度，队伍从 1933 年的 8 支发展至
1940 年的超过 140 支，业务遍布全球，规模发展迅速。
打入前苏联油服市场。此时前苏联正在第一个五年计划中大力发展石油工业，但与国际石油
公司不同，前苏联将石油资源收为国有，统一计划开采，基本将国外油服企业排除在外。而
斯伦贝谢依靠测井技术的先进性与前苏联共签订了 4 次合作合同，仅 1931 年就在前苏联完
成测井作业 1200 多次。
图表 28 斯伦贝谢早期跟随 IOC 的全球化战略步伐
资料来源：公司年报，华创证券
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第二阶段（1952-1995）：横向扩张业务，进一步开拓全球市场
横向进行多业务布局，油价暴涨期实现收入高速增长
横向布局钻井和固井业务，扩大业务范围，为自身增长提供了新的动力。1952 年，斯伦贝
谢收购 Forex 钻机公司 50%的股份，拓展了钻井服务及设备；1960 年，斯伦贝谢与陶氏化
学在北美成立了道威尔（Dowell）固井公司（持 50%股份），拓展固井、压裂等服务。
与此同时，1960 年 OPEC 成立，中东地区的多个国家联合起来抵抗国际石油公司的垄断，。
1973 年，由于阿拉伯国家不满西方国家支持以色列而实行石油禁运，使得第一次中东石油
危机爆发，一年内油价暴增近 4 倍，1974 年布油年均价达到 美元每桶。1979 年，伊
朗革命爆发，引发第二次石油危机，1980 年布油年均价跃增至 美元/桶的历史新高价
格。两次石油危机进一步刺激全球范围内的石油公司加大石油开发力度，提高资本开支，也
为油服公司创造了非常好的发展机遇。斯伦贝谢抓住油价上涨机遇，油服业务业绩爆发式增
长。斯伦贝谢的油服业务的营业收入从 1971 年的 亿美元增长至 1982 年的高点
亿美元，复合增长率达 %。
图表 29 战后全球经济发展叠加两次石油危机推高油价，斯伦贝谢油服业务爆发式增长
资料来源：斯伦贝谢年报，wind，华创证券
提升科研水平和技术储备，行业逆境期抢占领先地位
1980 年油价开始见顶回落， OPEC 原油产量随之下滑，斯伦贝谢的油田服务业务首次出现
负增长，净利润同比下滑20%。应对OPEC原油产量下滑的局面，斯伦贝谢开始重视非OPEC
地区的业务，通过在新市场开展业务，保障了自身的收入规模。
1984 年，斯伦贝谢收购了陶氏化学所持有的北美 Dowell 的 50%股权，同年收购海洋钻井公
司 Sedco，Sedco 运营着世界上最大的半潜式钻井平台，在英国北海地区业务量巨大。得益
于北美活跃钻井数回升（同比增长 11%）和英国北海海上钻井平台活跃度回升，使得公司在
北美的油田生产服务业务收入增长了 6%，测井业务收入增加了 16%；欧洲地区的测井业务
增长达 12%；此外，中国、印度等国家强劲的需求也带来了较高的营收增长，足以弥补 OPEC
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地区的收入下滑。
图表 30 1979 年开始非 OPEC 原油产量占比上升 图表 31 1979 年开始 OPCE 原油产量迅速下滑
资料来源：wind，BP，华创证券 资料来源：wind，BP，华创证券
在行业景气下降的过程中，为了保证自身行业领先的地位，斯伦贝谢加强科研转化能力，推
出独有的服务和产品，为下游客户降低成本、提高效率，更加巩固了自身全球领先的油田服
务商的地位。为了补强科研转化能力，斯伦贝谢于 1983 年在英国剑桥创建了钻井平台研究
所，为之后 Anadrill 钻井部门（MWD、LWD 诞生的地方）的创建奠定了基础。至此，斯伦
贝谢拥有两大著名的研究所：剑桥研究所和 1948 年在美国创建的道尔研究所，它们在钻井
和测井技术上各有侧重，为后来的技术开发和成果转化提供了源源不断的动力。
图表 32 从 1980 年前后斯伦贝谢的研发投入显著提升
资料来源：公司年报，华创证券
重视非 OPEC 国家的业务拓展帮助斯伦贝谢在第二年便走出了困境，1984 年，尽管原油均
价同比下跌了 %，但是公司总营收同比增长 8%，净利润同比增长 9%。
0%
10%
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70%
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OPEC 非OPEC
0
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OPEC产量（百万吨）
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9
9
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研发支出(百万美元） 研发支出/主营收入
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图表 33 斯伦贝谢的油服营业收入 1983 年首次出现负增长，第二年即逆势增长
资料来源：公司年报，华创证券
第三阶段（1995 年-）深耕一体化服务模式，凭借先发优势一骑绝尘
内生式发展和外延式并购为斯伦贝谢逐步补齐油服各个业务环节。经过了多年的内生式发展
和外延式并购，斯伦贝谢逐步补齐油服产业链的各个业务环节，具备了同时将多项服务内容
相互整合的能力。1995 年，斯伦贝谢专门建立了 IPM（integrated project management）
部门，随即公司旗下的 Sedco Forex 部门获得首个一体化服务项目，项目内容包括：定向钻
井、完井、电缆测井和录试井等业务。
IPM 部门让斯伦贝谢更好地发挥专业技术优势，在市场竞争中博得先机。而且，随着国家石
油公司的崛起，技术相对落后的它们，对油服公司所提供的服务和技术更加依赖。斯伦贝谢
的一体化服务模式不仅能够为客户提供更加高效、低成本的油田服务，同时能够让斯伦贝谢
与国家油气公司结成战略联盟，服务内容从提供产品、技术、项目管理，到进行油气资源管
理等，既能够保持项目合作的持续性还能开始新的合作，而在行业出现危机的时候，也可以
和客户共同抵御风险。从 1995 年斯伦贝谢设立 IPM 部门开始，一体化服务模式不仅越来越
被油气公司所接受，同时还被同行所效仿。2002 年，哈里伯顿也明确一体化服务发展方向，
贝克休斯在 2010 年完善一体化服务部门。
-20%
-10%
0%
10%
20%
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0
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4500
1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985
SLB油服业务营收（百万美元） 营收同比
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图表 34 一体化程度与其价值呈正相关 图表 35 一体化服务对勘探开发项目现金流正面影响
资料来源：斯伦贝谢，华创证券 资料来源：斯伦贝谢，华创证券
2002 年，斯伦贝谢对其景气度较低的非油服业务进行资产评估，计提了大量减值。随后 2004
年完全剥离了非油服业务，成为纯粹的油服企业。得益于前期的技术积累和一体化服务模式
的成功应用，接下来的几年里斯伦贝谢油服产值在行业景气的推动下屡创新高，毛利率和净
利率也稳步上升，其营业收入于 2006 年超过哈里伯顿，重新夺回市场份额世界第一的宝座。
图表 36 2002 年主动对资产进行重估，计提大量减值 图表 37 斯伦贝谢总营收于 2006 年重回第一
资料来源：公司年报，华创证券 资料来源：公司年报，Bloomberg，华创证券
4 斯伦贝谢发展史对国内油服企业发展启示
持续的高研发投入帮助斯伦贝谢在核心领域始终保持全行业第一
我们认为，斯伦贝谢之所以历经一百余年，始终处于行业的领导地位，与其对技术的追求与
技术成果的转化是分不开的。即使在行业最艰难的时候，斯伦贝谢仍旧不放弃对先进技术的
高昂投入，更加使得其成功在行业洗牌期间抢占了更多的市场份额。
斯伦贝谢先后成立的纽约研究所和剑桥研究所，为其测井和钻井业务的技术革新与改进提供
了研究的基础。测井业务方面，公司始终保持着全球第一的领导地位；在钻井领域，公司将
领先的测量技术应用在钻井上，推出 MWD（随钻测量，Measure While Drilling）和 LWD
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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SLB HAL BHI 原油价格
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（随钻测井，Logging While Drilling）业务，为之后的定向钻井、水平井奠定了基础，也为
公司带来大量的市场需求，在行业下滑中逆势增长。
图表 38 斯伦贝谢在行业需求减弱时期，研发投入依然远高于哈利伯顿和贝克休斯
资料来源：公司年报，Bloomberg，华创证券
得益于测试技术、计算机辅助技术的积累，以及强大的研发创新能力，斯伦贝谢于 1980 年
首次推出 MWD 技术，即随钻测量，在钻井过程中可以测量井眼轨迹参数，包括：井斜角、
方位角、工具面角及辅助参数如温度等，这些参数的获取是实现定向井的前提。
MWD 一经推出立即得到了客户的认可，在接下来的数年内在整个钻井业务负增长的情况下，
MWD 仍持续增长趋势。1986 年，在整个钻井业务营收同比下降 24%的情况下，MWD 业务
的营收仍同比增长 7%，与其他的单一钻井业务相比优势明显。
在 MWD 的基础上，1988 年斯伦贝谢推出首个随钻测井仪（LWD），1990 年引入商业应用。
LWD 是 MWD 的升级版本。MWD 一般能测量井斜、方位及工具面方向。LWD 除上述外，
还可以测量电阻率，自然伽马，岩性密度、中子、声波等地层参数。作为 MWD 的技术拓展，
LWD 的加入，使得斯伦贝谢的 Anadrill 钻井部门的业务突飞猛进。
MWD 和 LWD 其实就是钻井技术与井底数据测量和分析（录井）的结合，MWD 和 LWD 技
术之所以能够成功，最主要是因为它们将多个环节的工作流程整合在一起，为客户节省时间
和成本，在低油价时期为下游油公司争取更多的经营利润，从而得到了广泛的认可。
除了 MWD 和 LWD，斯伦贝谢于 1996 年提出 RAPID 服务（Reentry and Production
Improvement Drilling service），为客户制定一整套老油田再开发技术，整合多个服务环节，
充分开发老油田的残余储量，为客户带来更多的收益。
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1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
SLB HAL BHI SLB HAL BHI
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图表 39MWD 整合了钻井和测井技术 图表 40 SLB 的随钻测量技术示意图
资料来源：华创证券整理 资料来源：斯伦贝谢官网，华创证券
合理的外延并购帮助公司始终保持行业领导地位
除自身不断加强研发，进行技术创新以外，斯伦贝谢通过适当的收购兼并，保持自身行业龙
头的领导地位。在行业下滑期间，抓住机会进行业务并购扩张，不断强化自身油服业务的竞
争优势。
1985 年通过并购开始地震服务。为了拓展至地表探测，斯伦贝谢于 1985 年收购梅林公
司（Merlin Profilers），1986 年收购全球领先的 3D 地震技术服务商 GECO50%的股权，
1988 年收购 GECO 剩余的 50%股权，1991 年收购 PRAKLA，1998 年实现 4D 地震技
术，打破 BP 的垄断。
1992 年收购 GeoQuest 公司，提供软件产品和服务。1992 年收购 GeoQuest 公司，
补强油田数据的整合和处理能力，为客户提供软件产品和服务，1993 年 GeoQuest 推
出了 IESX，GeoFrame Petrophysics、 GeoFrame Borehole Geology packages 等多
款软件，并获得成功，营收同比增长了 27%；1994 年同比增长 11%，1995 年同比增
长 18%。
1999 年合资组建钻井液公司。1999 年斯伦贝谢和 Smith 国际公司合资创建了世界上最
大的钻井液公司 M-I（持股 40%），之后于 2010 年对 Smith 国际公司完成并购，该并
购是斯伦贝谢史上交易金额最大并购之一，通过此次并购成为钻头、钻井液领域的行业
龙头。
斯伦贝谢在低油价时期的外延式并购大大拓宽了它的业务范围，使得它成为一家以测井业务
为主的“一专多强”的大型综合性油服公司，这种“一专多强”的业务格局，帮助斯伦贝谢
形成多业务互补的协同效应，辅以自身强大的研发整合能力，为之后的一体化服务模式奠定
了基础。
5 相关上市公司
中海油服
公司是中国海油旗下子公司，业务涵盖石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，是亚洲
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地区功能最全、服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。
公司技术产业化进程稳步推进。公司自主研发技术商业化效果显著，带动技术服务业务
持续发力，完整的一体化技术服务体系成为高附加值来源，2017 上半年油田技术服务
业务贡献 %的营收，同比增长 4%。
公司处于海上油服市场的绝对领先地位。公司深耕海上服务，拥有功能齐全的海上装备
群，能够为海上油服提供一体化解决方案。
公司采用国际化发展战略，以中国近海为支点，在东南亚、中东、美洲、欧洲、非洲、
远东地区取得多项作业合同，未来公司海外业务占比有望继续增长。
图表 41 中海油服营业收入和净利及增速 图表 42 中海油服主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
杰瑞股份
公司作为民营油服龙头企业，产品和服务主要应用于石油天然气的勘探与开发、集运输送等，
致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。
公司完成设备、 EPC、服务三大板块布局。加纳项目的中标显示公司 EPC 转型初见
成效，随着美国钻井数回升，公司钻完井设备订单有望快速回升，促进其盈利水平快速
提升。
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图表 43 杰瑞股份营业收入和净利润及增速 图表 44 杰瑞股份主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
惠博普
公司业务涵盖油气分离、油田开采、环保和工程等领域，专注于油气水高效分离技术的研发，
朝着“一专多强”方向发展，致力于成为具备一体化综合解决能力的成套系统装备与技术服
务商。
公司积极发展海外业务，以成本优势获取多笔海外订单，2017 上半年海外业务营收占
比达 56%。
公司与安东进行战略合作，打造一体化服务项目。2016 年 4 月，公司收购安东伊拉克
业务公司 DMCC40%股权，形成资源共享，优势互补的新格局。
公司在行业内率先布局油田环保业务，未来有望打造新的利润增长点。
图表 45 惠博普营业收入和净利及增速 图表 46 惠博普主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
通源石油
公司是集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务公司，以油田增产关键技术复合
射孔技术的研发、推广为核心主业，是复合射孔领域的领军企业。
公司射孔类业务进一步扩展。“寒冬期”内，公司积极开展收购活动，陆续收购安德森、
Cutters 公司，参股一龙恒业、胜源宏等，推动射孔业务全球化布局，打造油服产业链
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一体化模式。
公司海外业务实现快速增长。近年来，公司打入国际市场，成为大型国际油公司的服务
供应商，在美业务量持续增加，业务向中东、非洲、亚洲等地区辐射。
受益于持续的研发投入，公司 2016 年新增 5 项专利成果，产品和技术领先优势进一步
加强。
图表 47 通源石油营业收入和净利及增速 图表 48 通源石油主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
海油工程
公司由中国海洋石油总公司控股，是国内唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程设计、陆
地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气、炼化工程业务的大型总承包公司。
EPCI 及项目管理能力助力公司业务拓展。公司总承包能力向“3 万吨级”跨越，国际
项目运营能力显著提升，打开了澳洲、俄罗斯、缅甸、中东、北欧市场，5 年累计签订
海外合同 225 亿元，随着项目推进，公司海外业务收入有望继续增长。
公司投资布局了综合性水下工程建设业务，目前拥有大量水下工程装备，海洋管道铺设
能力达到 3000 米级。
公司在陆上 LNG 模块化建造领域具有全球竞争力。公司承揽的俄罗斯 Yamal 项目在一
系列关键技术上实现了重大突破，创造了多项建造纪录，使海工制造成功跻身国际高端
油气装备市场。
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图表 49 海油工程营业收入和净利及增速 图表 50 海油工程主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
石化油服
公司由中国石化集团公司控股，是全国最大的石油工程和油田技术综合服务提供商之一，提
供油气田勘探开发全程的综合一体化服务。
公司业务向页岩气、煤层气为主的非常规气领域延伸。公司具有覆盖油服产业链的服务
能力，借助特色优势技术，先后中标了国内非常规气钻井和储油库项目。
“一带一路”沿线市场是公司国际业务的布局重点。2017 年，公司在土耳其、厄瓜多
尔、科威特、孟加拉国、尼日利亚等国新签多笔项目合同，将为海外业务带来新的利润
增量。
公司加大研发力度，向深层页岩气非常规气开发、深层油气层测井等关键技术攻关。
图表 51 石化油服营业收入和净利及增速 图表 52 石化油服主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
吉艾科技
公司主营业务包括石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务，以及利用测井仪器为
油田客户提供测井工程服务。
公司持续推进 LWD 技术，填补国内技术空白领域，巩固技术领先优势。
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管理团队拥有丰富的中亚油气资源开发和评价工作经验，公司业务有望突破炼化，转向
勘探领域。
公司 AMC 新增业务扩展迅猛。2017 年上半年 AMC 业务债务重整服务收入和资产包处
置收益显著，成为公司重要的利润增长点。
图表 53 吉艾科技营业收入和净利及增速 图表 54 吉艾科技主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
安东油田服务
公司于 2007 年在香港主板上市，是一家定位于油气开发新兴市场的全球化民营公司，致力
于提供独立一体化油田工程技术服务，业务范围覆盖油气田开发及生产全过程，并为油公司
解决油气田增产、提速、降本及安全环保问题。
公司重点培育全球油气开发新兴市场。公司重点布局伊拉克及“一带一路”市场，并与
惠博普、洲际油气建立战略合作关系，海外业务量持续增长，2016 年及 2017 上半年海
外业务收入分别增长 %和 %。
“另辟蹊径”，保持非常规项目市场占有率。公司在非常规市场具有竞争优势，手握多
笔致密油气、煤层气及页岩气项目订单，2017 年订单数量继续增加，新增开工订单有
望增厚公司利润。
增产技术服务是公司核心亮点。公司与北美 Flotek 建立战略合作，共同推进纳米增产技
术的开发应用，提升增产服务效率，巩固增产业务优势。
公司以技术推动“轻资产”战略，严控资本开支，提升服务附加值。
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图表 55 安东油田服务营业收入和净利及增速 图表 56 安东油田服务主营收入构成
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百勤油服
公司是中国领先的以钻完井业务为核心的高端油气田技术服务公司，2013 年在香港主板成
功上市，主要业务涵盖技术咨询、项目管理、钻井、完井、增产、采油、地面设备和油田检
测设备等技术服务及产品提供。
公司具备高端技术及工具的自主研发能力，在压裂、钻井、完井、增产方面具有核心优
势，依托自主研发技术成果提高产品和服务质量。
公司开展信息咨询业务，为客户提供综合项目管理服务以及制定富有成本竞争力的服务
解决方案。
图表 57 百勤油服营业收入和净利及增速 图表 58 百勤油服主营收入构成
资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券
华油能源
公司 2011 年在港交所上市，是中国民营综合油田服务供货商之一，集方案设计、现场施工、
工具制造为一体，服务范围涵盖油藏研究、钻井、完井、试井以及油气增产、修井机其他相
关服务。
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钻井、修井业务得到延伸。公司布局国内非常规气开采市场，在页岩气、煤层气勘探市
场上获得突破，签订多项钻修井合同；同时面向印尼、俄罗斯、中亚等海外增量市场，
拓展海外业务。
专注油藏业务。油藏业务是公司的核心业务，可根据客户需求进行定制化服务，2017
上半年该类业务收入占比 %。
油气采收及压裂技术具有领先优势。公司持续在关键技术研发上发力，形成系列产品成
果，稳定了常规业务，并为非常规业务带来增产效果，获得了多项国内和海外市场合同。
公司推进环保和安全清洁资源运营业务布局，把握未来油气环保市场机会
图表 59 华油能源营业收入和净利及增速 图表 60 华油能源主营收入构成
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6.风险提示
国际原油价格波动的风险。
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机械组团队介绍
首席分析师：李佳
伯明翰大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2012 年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五
名、金牛分析师第五名，2013 年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016
年新财富最佳分析师第五名。
分析师：鲁佩
伦敦政治经济学院经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。2016 年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。
分析师：赵志铭
瑞典哥德堡大学理学硕士。2015 年加入华创证券研究所。
研究员：娄湘虹
上海交通大学工学硕士。2016 年加入华创证券研究所。
助理研究员：吴纬烨
上海财经大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部
申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@
刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@
杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@
广深机构销售部
张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@
王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@
罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@
朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@
上海机构销售部
石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@
沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@
朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@
张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@
陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@
何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@
张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@
柯任 销售助理 021-20572590 keren@
蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任
何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负
有任何直接或者间接的可能责任。
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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务。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及
证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定
状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
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