·综合 2010年第 9期（中）
FINANCE REPORT AND ANALYSIS财务报告与分析
资产负债率是反映企业负债总额占企业资产总额的百分比，
或者是反映在企业总资产中债权人提供的资金比重，以及企业资
产对债权人权益的保障程度。从积极的角度来看，资产负债率普遍
偏低表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为
稳健，对于投资行为的态度比较慎重。但是，也有人认为资产负债
率的普遍偏低说明企业的经营趋于谨慎。从会计的角度来看，资产
负债率过低或过高均属不太正常，如果过低则表明企业的经营非
常保守或对于自己的行业看淡。正常的情况下，资产负债率是企业
调节财务管理的一个杠杆，借贷和股东投入应该存在一个比例。而
一家上市公司在遇到资金缺口的时候，融资方式有多种选择，但是
最主要的渠道是向银行借贷，或者通过证券市场筹资。对于公司而
言，向银行借贷要考虑利息成本和承担风险的能力；而通过证券市
场筹资则成本会比较低。所以作为上市公司要充分利用证券市场
的融资功能，于是更倾向于在证券市场上募资，是造成上市公司资
产负债率普遍偏低的最主要原因。通过对企业资产负债率的分析
可以掌握企业偿债能力好坏，还可以从一个侧面预测出企业可持
续发展的潜力大小，所以说资产负债率是对企业财务状况分析的
主要指标。
一、基于不同角度的资产负债率分析
从成千上万企业发展兴衰的案列分析，不难看出造成许多企
业衰败的主要原因，不是企业的利润因素、周转因素、税收因素或
其他因素，这些只是从属的或次要的因素，主要的原因是资产负债
率过高所致。
（1）对债权人来说，企业资产负债率越低，说明债权的物质保
障越高。因为企业在清算时，资产变现所得可能低于账面价值，资
产负债比率过高，债权人可能蒙受损失。总是希望资产负债率越低
越好。债权人总是关心其借款的安全性，也就是借贷资金占企业总
资产的比率，企业有多少资产可作为借贷资金的后盾，债权人到期
能否收回本息。如果资产负债率过高，这就意味着债权人所提供的
借贷资金风险程度很高，对债权人是不利的。如商业银行在放贷之
前，必须对企业的资产进行评估，对企业各项指标进行认真考核，
特别对其资产负债率的分析非常重视，只有资产负债率在安全范
围之内企业偿债能力有保证，商业银行方可发放贷款，否则是绝对
不会轻易地发放贷款。
（2）对资产所有者来说，更关心的是投资收益的高低。企业借
贷的资金与所有者投入的资金在生产经营中发挥的作用是相同
的，如果企业负债所支付的利息率低于总资产收益率，这种情况
下，资产负债比率越大，所有者获取的利润与所付利息差额也越
大，所有者的投资收益也越大，这也证明举债经营是成功的。但是
如果借款利息收益不变或者减少，这样所有者也必须控制借入资
金，降低资产负债率，否则将无法取得预期的投资收益，甚至会导
致企业破产，连投入资本也收不回来。所以作为资产所有者，也必
须重视对资产负债率的分析和控制。
（3）从企业经营者角度来看企业资产负债率越高，意味着负债
经营程度提高，在企业资本收益率或投资收益率高于债务资金成
本率的情况下，带来的财务杠杆利益越大，能提高资本收益率，但
财务风险也越大。若企业经营不善，过度的负债经营，将遭到财务
杠杆的惩罚，降低资本收益率，并可能导致“资不抵债”而破产。必
须根据企业自身的生产规模和经营情况确定一个合理的资产负债
水平。因为资产负债率过高，会加大企业财务风险，致使企业经营
维艰，甚至导致企业破产倒闭。另外，举债超过债权人心理承受程
度，为后续举债制造障碍。但资产负债率过低举债太少，则表明企
业比较保守，对前途缺乏信心，表明经营者不能充分利用负债经营
（借款利息率低于总资产收益率的前提下）的优势，“借鸡下蛋”不
断发展壮大自己企业。所以制定合理的资产负债水平，对企业经营
者非常重要。
（4）投资决策失误，投资项目达不到预测经济效益。在企业负
责中大部分是长期负债，即为固定资产投资贷款。在项目立项可性
分析时不慎重、不认真，对许多因素从主观上考虑多，从客观上分
析少。有些甚至是人为的作分析立项，意在上项目，争资金、树牌
子、虚政绩等、结果投资贷款到手，而项目开工之日，就是企业亏损
之时，长期亏损经营，致使到期贷款没有资金尚还，甚至连贷款利
息也无法清付，造成资不抵债，企业只有破产。
（5）资金结构不合理，不能充分发挥资产使用效率。所谓企业
的资金结构不合理，一是指投入到不同产业、不同项目或者不同产
品占用结构的不合理。对企业投入资金的组合上没有进行科学分
析、科学组合，则可能会造成投资产业、项目、产品单一，或为技术
落后淘汰产品，市场销售受阻，无法分散或回避市场风险，不能充
分发挥资产的实用效益，造成企业的经济效益差，无能力及时偿还
到期债务。二是管理上不到位造成流动资金在储备、生产、销售各
个阶段的占用结构的不合理，超过生产经营的正常需要占用量，
势必造成资金的积压，资金周转缓慢，不能充分发挥资金的使用效
率，影响企业的经济效益，造成资产负债率高。
（6）资本结构不合理。资本结构是长期负债率过高的因素。资
本结构，即长期负债与流动负责之比，全部负债与所有者权益之
比。资本结构合理与否会直接影响企业的财务状况。如果长期负债
过多，而偿还能力跟不上时资产负责率增高，企业则会发生财务风
险，并由此导致机会成本上升，总资产收益率下降，甚至会早趁造
成企业破产。所有者投入资本较少，企业主要靠负债经营，则企业
压力过大，筹资成本过高，会直接影响企业经济效益。再则，负债筹
资有多种渠道，不同的筹资方法对筹资的成本、资本的结构、财务
的风险、资本负债率等有不同的影响，资本市场发育滞后是导致融
资次序等级倒置的主要原因。我国资本市场从1992年开始发展，经
过十多年时间规模有所扩大，但与西方市场经济国家相比直接融
资的比例仍很低。美国、日本和英国等国家企业融资结构情况基本
符合迈尔斯提出的融资“次序等级理论”。特别是美国、日本和英国
这三个国家的企业融资结构，更是明显地支持迈尔斯的论点，即企
业在融资方式的选择中最优先地选择内部融资，其次是选择间接
浅谈资产负债率
农十师一八二团 康丽梅
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融资（主要是银行借款），最后才是直接融资。而我国企业的情况则
有很大特殊性，即间接融资的比例很大，直接融资的比例偏小，内
部融资的比例也偏小。这主要原因是我国资本市场发展非常滞后，
极小的资本市场规模使得企业不得不只能向银行获取资金以求得
发展，导致企业债务负担的扩大以及利息支付的增加，进而导致企
业盈利的减少与自有可支配资金的减少。
（7）经理股权激励机制缺位现状下的融资结构扭曲的原因。在
我国企业中经理很少拥有股权。有些公司经理虽然拥有股权，但却
往往数量很少。首先经理在只拥有极少量股权的情况下，融资结构
对股权激励的调节作用不够显著，因为股权激励本身及调整后的
股权激励对经理的激励作用不是很大。其次经理没有股权激励，特
别是在其他激励措施如工资、奖金也不足的情况下，经理的收益以
资源控制收益与在职消费为主。这样经理就会无限制借债，以扩大
“帝国”增加资源控制收益与在职消费。最后由于经理没有股权，融
资结构调整对收购兼并进行抵御的功能也将会减弱，企业经营管
理失调，大量不良资产给企业带来严重损失。企业管理疏漏、资产
流失严重是造成资产负债率过高的重要因素。
（8）国有企业绩效较差。按照迈尔斯提出的并被很多实证研究
所证实的公司融资次序等级理论，主要依靠内部融资的融资结构
必然会使公司的负债率相对较小。有关研究显示，不同所有制的企
业其效率相差是非常巨大的。刘小玄（2000）也利用上述数据得出
私营企业的平均效率是国有企业的2至5倍的结论，可见产权形式
不同，公司绩效差别很大。与国有公司绩效较差相伴的是，其经营
活动中现金流人的数量也相对较少，因而公司便无法依靠内部融
资来融通资金，而必须依赖于银行融资或其他融资手段，公司负债
率较高也就成为自然的结果了。
（9）国有企业的控制者或经营者对公司风险的关注不够。主要
包括：一是公司的高风险乃至最后的破产，并不会给官员和经理带
来实质性的损失，因为他们并不拥有大量的公司股权。而且国有公
司绩效的普遍性低下，使得声誉机制并不会发生很大的作用，政府
官员和经理不会因公司破产而受到很严厉的惩罚。二是政府官员
和经理作为由政府任命的人员，他们会有提升、调动和退休的机
会。一旦获得提升或调到其他部门和企业或年龄超过60岁，则公司
的高风险或最终走向破产就与他们不再有很大关系。民营企业的
控股者或经营者对公司风险的关注比较大，因此更倾向于使公司
的资产负债率维持在较低的水平上。
（10）债务软性约束情况下债务对经理约束机制的软化的原
因。由于我国的银行商业化进程尚未完成，并且我国的主要银行均
为国有银行，而政府作为国有资产的代理人，对银行的经营必然会
进行干预，这样就导致了银行对企业或公司债务约束的弱化，进而
也就弱化了债务对公司的直接代理人—经理的约束机制。因为软
性约束的债务是可以不偿还的债务，经理不用考虑未来现金流人
的一部分须偿还债务，也不用考虑过多债务会导致支付风险进而
公司破产。我国公司想尽办法向银行或个人借债，而未经充分论证
便利用借债资金乱投资的现象，即民间戏称的“把公关当成本，把
贷款当利润”的情形，正是债务软约束的后果，同时也弱化了债务
降低委托代理成本的作用。
二、企业降低资产负责率的途径
企业加强财务管理，规范企业运营，努力降低企业的资产负
债，其途径主要包括：
（1）企业领导人从思想上正确认识资产负债率对企业的重要
性。企业高层管理者必须从思想上认识到资产负债率的合理与否
关系到企业前途和命运，必须根据本企业的实际情况确定一个合
理的资产负债率，并保证一般情况绝不随便突破这个比率，确保企
业持续稳定的发展。
（2）建立健全切实可行的财务管理制度，并在日常工作中严格
履行。特别是货币管理制度、应收帐款管理制度、存货规律制度、固
定资产管理制度、投资管理制度、财产物资班底盘点、清理、报废、审
批制度等，确保企业资产安全和完整，杜绝企业资产流失的发生。
（3）建立健全企业财务预警制度。企业财务状况是一个动态的
指标，企业应组织专人（兼职）定期进行财务状况预警分析、报告，
随时按照企业制度的资产负责率等各项指标，如果接近或超出指
标警界线，及时采取有效错施进行控制和排除风险，以免企业遭遇
突然性的巨大冲击。
（4）认真进行投资决策分析。企业决不能盲目上项目扩大生产
规模，对于准备上的项目扩大生产业或者新开发的产品，必须经过
专业技术人员进行科学、仔细、认真、规范的可行性分析。一定要确
保该项目投资该项目投资后的各项指标都能达到设计目标，确保
投资回收，确保投资贷款还按期本付息，杜绝和回避一切投资风险
的发生。
（5）提高企业经营管理水平，管好、用好企业的财产物资。对企
业生产竟因经营的各个阶段都必须制定切实可行的资金占用定
额，不断调整企业资金占用，使其始终保持合理的结构，严加控制，
尽量减少企业各个阶段资金占用，加快资金周转。
（6）努力实现企业结构的合理化。即所有者的投资比例不能太
少，一定要达到一个合理的数量（按照各个不同行业，不同企业进
行合理确定）。同时，在企业负债筹资时一定要审时度势，必须充分
估计预期的利润以及由于举债筹资时增加的分险，在两者之间充
分权衡作出最优决策。同时进行科学的分析研究，寻求合适的筹资
渠道，减少投资成本，提高资金使用效益，使其保持在一个科学合
理的水平，从而确保企业生产经营正常进行，确保企业不断、稳定、
持续发展。
综上所述，公司的融资结构实际上是一种治理结构，而不单单
是公司融通资金不同方式的构成。从委托代理关系的角度而言，不
同的融资结构对抑制经理过度投资、较好地激励经理，促使公司收
缩和清算等方面具有不同的效果。债务作为一种融资手段，可能会
导致经理倾向于投资高风险高收益的项目，或者在另一种情况下使
经理倾向于投资安全性好的项目，而不是真正价值最大化的项目，
这在一定程度上增加了委托代理的成本。从我国上市公司的实际情
况来看，我国公司的融资结构是与产权结构有关联，解决我国公司
整体负债率水平偏高的途径，主要还是在于调整产权结构，尽快推
进投融资体制改革，完善《破产法》，鼓励中小企业发展，积极探索公
有制的多种有效实现形式；另外加大《公司法》对债权人的保护力
度，完善对国有公司经理人的股权激励，以及完善我国的资本管理
科学市场，对解决我国公司整体负债率水平偏高也会有很大帮助。
参考文献：
［1］郑慧、时杰：《从资产负债率看我国国有企业债务负担》，
《内蒙古财经学院学报》2000年第1期。
（编辑 杜昌）
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