行业研究
行业动态报告
2010-11-15
钢铁
流动性相对宽裕状态未改，继续看好
矿石股，继续推荐金岭矿业、创兴置
业和新兴铸管
◇ 潜在催化剂 关注国内外宏观政策放松带来的资源重新定价
◆维持“增持”行业评级。
我们继续维持上周观点，行业依然为“横向投资”，受全球二次“定量宽松”的影响，
以矿石为代表的资源品依然是四季度投资重点，重点关注业绩弹性较大，矿石自给
率较高，资源属性强的矿石股，推荐金岭矿业、创兴置业、新兴铸管。
◆大涨后钢价将陷“震荡”，后期上升需下游继续“给力”。
钢价短期内将从上涨回归至震荡，而后期将由下游的“给力”情况决定，原因如下：
1）就前期钢价上涨的原因来看，成交量为关键因素，随着下游在大涨后选择观望，
需求后期存在不确定；2）产量短期大幅下滑的可能性极低，供应将保持平稳状态；
3）钢厂出厂价格，一方面沙钢等现货资源供应钢厂的大幅调涨提高了市场的冬储成
本，严重削弱贸易商拉涨动力；另一方面宝钢、武钢价格指标性等钢厂的低于预期，
也影响了贸易商的心态；4）虽然流动性将依然宽松，但钢材现货市场观望氛围已明
显加重，短期资金将通过心理面影响钢价的走势。
◆流动性相对宽裕状态未改，继续看好矿石股。
受上周美元指数反弹和流动性收紧预期的影响，钢铁类相关股票特别是前期涨幅前
列的矿石子类股票出现一定的调整。但考虑到下面的因素：1）弱美元的格局将在未
来一段时期内会延续，全球宽松货币政策的大基调仍未改变，大宗品走强是一个大
概率事件。所以短暂的调整并不会改变大宗商品中长期的趋势；2）目前货币的活化
为国内提供了资金的重要来源。所以我们的投资逻辑将依然聚焦于矿石板块。
◆明年投资策略：结构性的“横向投资”，建议关注核电、能源、汽车等相关，及矿
石类。
对明年钢铁投资策略的前提进行简单归纳：1）供给，明年钢铁行业总体产量变化不
大，以平盘或小幅下降为大概率；2）需求将出现小幅增长，但结构将出现较为明显
的分化，其中汽车、家电、能源，特别是能源相关领域的用钢将继续增加；3）矿石
年度均价的大幅上涨属于确定性事件，成本压力依然较大；4）明年将依然有诸多钢
铁相关政策出台，但执行力和对行业竞争结构的提升力度，就目前情况来看依然没
有观察到有关此两点的积极信号。所以明年钢铁行业总体利润提升空间不大，甚至
有继续下降的风险，行业投资将继续为结构性的“横向投资”，主要包括核电、能源、
汽车等相关，以及矿石类等。
维持
增持
分析师:
胡皓(执业证书编号：S0730209030079)
021-22169076
Huhao@
行业与上证指数对比图
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11-09 02-10 05-10 08-10
钢铁 沪深300
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目录
目录 ............................................................................................................................................................................................2
本周重点推荐.............................................................................................................................................................................3
行业观点更新.............................................................................................................................................................................3
行业动态跟踪.............................................................................................................................................................................4
钢铁行业估值：目前相对 PE 为 ，较上周 有所下降.......................................................................................6
本周建筑钢材价格继续普涨.....................................................................................................................................................6
本周螺纹钢、线材品种毛利继续上升，热轧、冷轧毛利下降 .............................................................................................8
本周板材相对螺纹钢溢价率已位于 07 年以来低点 ...............................................................................................................9
上海热卷开平量保持平稳.......................................................................................................................................................10
本周钢材国内外价差略有收窄...............................................................................................................................................10
本周螺纹钢、线材期现价差小幅波动...................................................................................................................................11
本周国内螺纹钢和冷卷库存继续下降...................................................................................................................................11
本周国内钢材总库存继续下降...............................................................................................................................................12
本周进口铁矿石库存小幅回升...............................................................................................................................................13
国内钢铁产量增速回落速度放缓...........................................................................................................................................14
采购经理人指数（PMI）强劲回升 .......................................................................................................................................15
房地产、汽车、家电下游需求回落.......................................................................................................................................16
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3
本周重点推荐
行业评级：
维持行业“增持”评级。
本周个股重点推荐：
我们继续维持上周观点，行业依然为“横向投资”，受全球二次“定量宽
松”的影响，以矿石为代表的资源品依然是四季度投资重点，重点关注业
绩弹性较大，矿石自给率较高，资源属性强的矿石股，推荐金岭矿业、创
兴置业、新兴铸管。
行业观点更新
1、大涨后钢价将陷“震荡”，后期上升需下游继续“给力”。我们认
为短期内钢价将从过去两周的上涨回归至震荡，而后期将由下游的“给力”
情况决定，主要原因如下：1）就过去一周钢价创下新高的原因来看，成
交量起到了非常关键的支撑作用，但下游在大涨上升后选择了观望，需求
后期存在较大的不确定性；2）就供给来看，9月 17 日我们周报中曾提出
“节能减排走向中长期”的结论，虽然近期关于河北地区限电限产的传闻
此起彼伏，我们依然认为产能下滑属于正常现象，但产量短期内大幅下滑
的可能性依然几乎没有，供应将保持平稳状态；3）就钢厂出厂价格来看，
过去一周一方面沙钢、永钢等现货资源供应钢厂的大幅调涨，大大提高了
市场的冬储成本，贸易商拉涨动力被严重削弱；另一方面宝钢、武钢价格
指标性等钢厂的低于预期，也影响了贸易商的心态；4）虽然我们认为流
动性将依然宽松（具体看下文分析），但 CPI 出台后加息猜想的渐起，以
及国内期市的跳水回落，明显加重了钢材现货市场观望氛围，而前期囤货
较多贸易商也开始快速降低库存，以将盈利换取现金，所以贸易商对资金
的预期情况以及期现市场的联动，将短期内从资金面上影响钢价的走势。
2、流动性相对宽裕状态未改，继续看好矿石股。受上周美元指数反
弹和流动性收紧预期的影响，钢铁类相关股票特别是前期涨幅前列的矿石
子类股票出现一定的调整。但考虑到下面的因素：1）光大宏观认为弱美
元的格局将在未来一段时期内会延续。全球宽松货币政策的大基调仍未改
变，大宗品走强是一个大概率事件，所以此轮仅为短暂的调整，并不会改
变大宗商品中长期的趋势；2）光大策略认为目前货币的活化为国内提供
了资金的重要来源：10 月居民储蓄减少创历史新高的 7000 亿左右，以及
8、9月份活期存款占比继续上升（9月份已经达到 %），所以货币政
策适度调整并不会扭转流动性相对宽裕的现状，我们认为在短期内钢铁下
游存在不确定性的大背景下，流动性充裕将依然使我们的投资逻辑聚焦于
矿石版块。我们认为首先今年四季度和明年一季度矿价的月度环比继续上
升仍是大概率事件，其次明年全年受益于流动性和全球经济的好转矿价将
出现震荡上行的状态，所以维持明年 1450 元/吨的矿石均价判断，继续看
好矿石股的投资机会。
3、明年投资策略：结构性的“横向投资”，建议关注核电、能源、
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汽车等相关，及矿石类。我们对明年钢铁投资策略的前提进行简单归纳：
1）就供给来看，明年钢铁行业总体产量变化不大，以平盘或小幅下降为
大概率；2）就需求来看，将出现小幅增长，但结构将出现较为明显的分
化，其中房地产领域用钢将出现一定的下滑，汽车、家电、能源，特别是
能源相关领域的用钢将继续增加，而保障房则受实时政策影响较大，目前
无法判断；3）就成本来看，矿石年度均价的大幅上涨属于确定性事件，
而预计明年流动性依然宽松的情况下，成本上升的时间和幅度高于、早于
钢材将依然是主规律；4）明年将依然有诸多钢铁相关政策出台，甚至直
接针对钢铁，但效用如何我们认为还需观察两点：执行力和对行业竞争结
构的提升力度，就目前情况来看，我们依然没有观察到有关此两点的积极
信号。所以我们认为明年钢铁行业总体利润提升空间不大，甚至有继续下
降的风险，行业投资将继续为结构性的“横向投资”，主要包括核电、能
源、汽车等相关，以及矿石类。
行业动态跟踪
1、预计宝钢全年业绩 元。宝钢股份 11 月 11 日发布的碳钢板
材 12 月份国内期货销售价格通知显示，热轧、酸洗、电镀锌、电工钢、
厚板、热镀锌等主要产品价格均维持不变。我们的观点如下：1）在近期
国内钢价出现上涨，以及汽车销量逐步好转的情况下，宝钢开出平盘略低
于我们的预期；2）宝钢调价略降于市场预期除了市场猜测的铁矿石谈判
以及 PPI 压力外，宝钢对未来需求预期的不确定性应属于应为准确和合理
的原因，同时也意味着虽然目前下游订单出现好转，但情况还未达到需要
公司提价以减少需求的状态；3）更进一步地说明，宝钢此次价格政策的
制定主要依据为其冷热轧相对上海地区市场价的价差较为适中的历史水
平上，即主要参考定量还非变量，同时也意味若汽车、家电需求继续上升，
公司将继续上调出厂价格；3）较目前出厂价格，我们假设 11、12 月公司
生铁成本环比上升 100 元/吨左右，我们预测公司 10-12 月份的 EPS 分别
为 5、4、3 分钱，四季度业绩为 元，环比三季度有所下降，全年预
计实现 EPS 为 元，坚持 7块钱是安全边际的判断。
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图表 1 光大钢铁重点关注核心指标一周变化一览
光大重点关注核心指标一周变化一览 本周 上周 本周涨跌幅
钢铁板块估值
光大钢铁行业PE（TTm） %
光大钢铁行业相对PE %
钢材价格（元/吨）
螺纹钢:HRB335 20MM:上海 4490 4340 %
线材:高线:上海 4610 4460 %
热轧:热轧板卷:上海 4420 4400 %
冷轧::上海 5370 5290 %
主要原料价格（元/吨）
铁精粉价格:迁安(66%干基含税) 1355 1290 %
日照港:印度:粉矿(%) 1210 1165 %
二级冶金焦价格:唐山 1950 1950 %
库存产量比（日）
库存总计 1361 1408 %
库存产量比 %
库存数据（万吨）
螺纹钢 448 474 %
线材 104 114 %
热轧 513 518 %
冷轧 150 152 %
中板 146 150 %
特色数据
上海热卷开平量（周均，万吨） %
工程招标统计 5430 5667 %
工程中标统计 8792 8357 %
品种毛利 （元/吨）
螺纹钢 126 98 28
线材 229 201 28
热轧 -234 -150 -83
冷轧 28 60 -32
国际价差 （元/吨）
螺纹钢 1304 1454 -150
线材 2050 2200 -150
热轧 3506 3526 -20
冷轧 3148 3228 -80
期现价差 （元/吨）
螺纹钢 -42 109 -151
线材 -10 2 -12
品种溢价率
热轧/螺纹钢 98% 101% %
冷轧/螺纹钢 120% 122% %
中板/螺纹钢 101% 104% %
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钢铁行业估值：目前相对 PE 为 ，较上周 有所下降
图表 2 光大钢铁行业 PE 及相对 PE
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光大钢铁行业指数PE TTM 沪深300 PE TTM
相对PE(右轴)
资料来源：光大证券研究所
图表 3 光大钢铁行业 PB 及相对 PB
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光大钢铁行业指数PB 沪深300 PB 相对PB(右轴)
资料来源：光大证券研究所
注：光大钢铁行业指数由 41 家钢铁及相关行业公司组成，进一步了解构成，请联系光大钢铁行业研究团队。
本周建筑钢材价格继续普涨
现货螺纹钢 4490 元/吨，上周 4340 元/吨，本周涨幅 %；
现货线材 4610 元/吨，上周 4460 元/吨，本周涨幅 %；
现货热轧 4420 元/吨，上周 4400 元/吨，本周涨幅 %；
现货冷轧 5370 元/吨，上周 5290 元/吨，本周涨幅 %；
图表 4 螺纹钢价格走势（北京/广州/上海）
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螺纹钢:HRB335 20MM:北京 元/吨
螺纹钢:HRB335 20MM:广州 元/吨
螺纹钢:HRB335 20MM:上海 元/吨
资料来源：光大证券研究所
图表 5 线材价格走势（北京/广州/上海）
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线材:高线:广州 元/吨 线材:高线:上海 元/吨
线材:高线:北京元/吨
资料来源：光大证券研究所
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图表 6 热轧薄板价格走势（北京/广州/上海）
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热轧:热轧板卷:北京 元/吨
热轧:热轧板卷:广州 元/吨
热轧:热轧板卷:上海 元/吨
资料来源：光大证券研究所
图表 7 冷轧薄板价格走势（北京/广州/上海）
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冷轧::北京 元/吨 冷轧::广州 元/吨
冷轧::上海元/吨
资料来源：光大证券研究所
图表 8 中板、型材价格走势
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中板:普20mm:上海 元/吨 型材:25#工字钢:上海 元/吨
资料来源：光大证券研究所
图表 9 彩涂板、镀锌板价格走势
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涂镀:彩涂:上海 元/吨
涂镀:镀锌:上海 元/吨
资料来源：光大证券研究所
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图表 10 碳结圆钢、合结圆钢价格走势
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无取向硅钢片:上海(含税价):DAILY 元/吨
219*7无缝钢管:上海(含税价):DAILY 元/吨
资料来源：光大证券研究所
图表 11 无取向硅钢价格走势
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45#40mm碳结圆钢:上海(含税价):DAILY 元/吨
40CR40mm合结圆钢:上海(含税价):DAILY 元/吨
资料来源：光大证券研究所
本周螺纹钢、线材品种毛利继续上升，热轧、冷轧毛利下降
螺纹钢毛利 126 元/吨，上周 98 元/吨，本周涨幅 28 元/吨；
线材毛利 229 元/吨，上周 201 元/吨，本周涨幅 28 元/吨；
热轧毛利-234 元/吨，上周-150 元/吨，本周涨幅-83 元/吨；
冷轧毛利 28 元/吨，上周 60 元/吨，本周涨幅-32 元/吨；
图表 12 螺纹钢毛利及价格走势
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螺纹钢价格(元/吨)
螺纹钢毛利(滞后一月，元/吨)
螺纹钢毛利(实时，全现矿，元/吨)
资料来源：光大证券研究所
图表 13 线材毛利及价格走势
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高线价格(元/吨)
高线毛利(滞后一月，元/吨)
高线毛利(实时，全现矿，元/吨)
资料来源：光大证券研究所
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图表 14 热轧薄板毛利及价格走势
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热轧价格(元/吨)
热轧毛利(滞后一月，元/吨)
热轧毛利(实时，全现矿，元/吨)
资料来源：光大证券研究所
图表 15 冷轧薄板毛利及价格走势
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冷轧价格(元/吨)
冷轧毛利(滞后一月，元/吨)
冷轧毛利(实时，全现矿，元/吨)
资料来源：光大证券研究所
本周板材相对螺纹钢溢价率已位于 07 年以来低点
热轧溢价 98%，上周 101%，本周涨幅%；
冷轧溢价 120%，上周 122%，本周涨幅%；
中板溢价 101%，上周 104%，本周涨幅%。
图表 16 2007 以来热轧、冷轧、中板各品种与螺纹钢的溢价率变化
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热轧/螺纹钢 冷轧/螺纹钢 中板/螺纹钢
资料来源：光大证券研究所
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上海热卷开平量保持平稳
图表 17 上海热轧卷板开平量走势
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10
-1
0
上海热卷开平量（万吨）
资料来源：光大证券研究所
图表 18 全国工程招标数及中标数
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
09
-1
09
-3
09
-5
09
-7
09
-9
09
-1
1
10
-1
10
-3
10
-5
10
-7
10
-9
10
-1
1
工程招标条数 工程中标条数
资料来源：光大证券研究所
本周钢材国内外价差略有收窄
螺纹钢国际价差 1304 元/吨，上周 1454 元/吨，本周涨幅-150 元/吨；
线材国际价差 2050 元/吨，上周 2200 元/吨，本周涨幅-150 元/吨；
热轧国际价差 3506 元/吨，上周 3526 元/吨，本周涨幅-20 元/吨；
冷轧国际价差 3148 元/吨，上周 3228 元/吨，本周涨幅-80 元/吨；
图表 19 螺纹钢国际与国内价差走势（国际-国内）
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
06
-1
2
07
-3
07
-6
07
-9
07
-1
2
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08
-9
08
-1
2
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-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
螺纹钢价差 螺纹钢国际 螺纹钢国内
资料来源：光大证券研究所
图表 20 热轧薄板国际与国内价差走势（国际-国内）
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
06
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07
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2
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-3
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-9
08
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2
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-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
热轧价差 热轧国际 热轧国内
资料来源：光大证券研究所
渐飞研究报告 -
11
图表 21 冷轧薄板国际与国内价差走势（国际-国内）
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
06
-1
2
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07
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07
-1
2
08
-3
08
-6
08
-9
08
-1
2
09
-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
冷轧价差 冷轧国际 冷轧国内
资料来源：光大证券研究所
图表 22 中板国际与国内价差走势（国际-国内）
-2000
0
2000
4000
6000
8000
10000
06
-1
2
07
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07
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07
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07
-1
2
08
-3
08
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08
-9
08
-1
2
09
-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
中板价差 中板国际 中板国内
资料来源：光大证券研究所
本周螺纹钢、线材期现价差小幅波动
本周螺纹钢期现价差-42 元/吨，上周 109 元/吨；
本周线材期现价差-10 元/吨，上周 2 元/吨；
图表 23 螺纹钢期货与现货价差（期货-现货）
3000
3500
4000
4500
5000
5500
09
-3
09
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-7
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-9
09
-1
1
10
-1
10
-3
10
-5
10
-7
10
-9
-400
-200
0
200
400
600
800
1000
螺纹钢现货 螺纹钢期货 螺纹钢期现差价(右轴)
资料来源：光大证券研究所
图表 24 线材期货与现货价差（期货-现货）
3000
3200
3400
3600
3800
4000
4200
4400
4600
4800
09
-3
09
-5
09
-7
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-9
09
-1
1
10
-1
10
-3
10
-5
10
-7
10
-9
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
线材现货 线材期货 线材期现差价(右轴)
资料来源：光大证券研究所
本周国内螺纹钢和冷卷库存继续下降
螺纹钢库存 448 万吨，上周 474 万吨，本周涨幅%；
线材库存 104 万吨，上周 114 万吨，本周涨幅%；
热卷库存 513 万吨，上周 518 万吨，本周涨幅%；
中板库存 150 万吨，上周 152 万吨，本周涨幅%；
冷卷库存 146 万吨，上周 150 万吨，本周涨幅%；
渐飞研究报告 -
12
图表 25 螺纹钢、热轧卷板的库存走势
0
100
200
300
400
500
600
700
800
06
-1
2
07
-3
07
-6
07
-9
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-1
2
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08
-1
2
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-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
螺纹钢 万吨 热轧 万吨
资料来源：光大证券研究所
图表 26 线材、中板、冷轧卷板的库存走势
0
50
100
150
200
250
06
-1
2
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-3
07
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07
-1
2
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08
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08
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08
-1
2
09
-3
09
-6
09
-9
09
-1
2
10
-3
10
-6
10
-9
线材 万吨 冷轧 万吨 中板 万吨
资料来源：光大证券研究所
图表 27 华东、华南钢材库存走势
100
200
300
400
500
600
700
800
08
-1
1
09
-1
09
-3
09
-5
09
-7
09
-9
09
-1
1
10
-1
10
-3
10
-5
10
-7
10
-9
华东 万吨 华南 万吨
资料来源：光大证券研究所
图表 28 华中、西南、华北、西北、东北钢材库存走势
0
50
100
150
200
250
08
-1
1
09
-1
09
-3
09
-5
09
-7
09
-9
09
-1
1
10
-1
10
-3
10
-5
10
-7
10
-9
华中 万吨 西南 万吨 华北 万吨
西北 万吨 东北 万吨
资料来源：光大证券研究所
本周国内钢材总库存继续下降
本周库存产量比为 天，上周为 天，本周涨幅%；
本周国内总库存 1361 万吨，上周 1408 万吨，本周涨幅%；
渐飞研究报告 -
13
图表 29 主要城市主要钢材品种库存总计与当月产量比例
06
-3
06
-7
06
-1
1
07
-3
07
-7
07
-1
1
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09
-7
09
-1
1
10
-3
10
-7
0
2
4
6
8
10
12
14
库存:钢材总量 万吨 产量:粗钢:当月值 万吨
库存产量比 (天，右轴)
资料来源：光大证券研究所
本周进口铁矿石库存小幅回升
图表 30 港口铁矿石库存总计
5000
5500
6000
6500
7000
7500
8000
08
-8
08
-1
0
08
-1
2
09
-2
09
-4
09
-6
09
-8
09
-1
0
09
-1
2
10
-2
10
-4
10
-6
10
-8
10
-1
0
铁矿石:库存量:港口合计 万吨
资料来源：光大证券研究所
图表 31 港口铁矿石分品种库存(澳洲/巴西/印度)
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
08
-8
08
-1
0
08
-1
2
09
-2
09
-4
09
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09
-8
09
-1
0
09
-1
2
10
-2
10
-4
10
-6
10
-8
10
-1
0
铁矿石:库存量:澳洲 万吨 铁矿石:库存量:巴西 万吨
铁矿石:库存量:印度 万吨
资料来源：光大证券研究所
渐飞研究报告 -
14
国内钢铁产量增速回落速度放缓
图表 32 2007 年以来国内粗钢产量走势
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
07
-1
07
-4
07
-7
07
-1
0
08
-1
08
-4
08
-7
08
-1
0
09
-1
09
-4
09
-7
09
-1
0
10
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10
-4
10
-7
10
-1
0
-20
-10
0
10
20
30
40
50
产量:粗钢:当月值 万吨 产量:粗钢:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 33 2007 年以来国内钢筋（螺纹钢）产量走势
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
07
-1
07
-4
07
-7
07
-1
0
08
-1
08
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08
-7
08
-1
0
09
-1
09
-4
09
-7
09
-1
0
10
-1
10
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10
-7
10
-1
0
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
钢筋:产量:当月值 万吨 钢筋:产量:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 34 2007 年以来国内线材产量走势
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
07
-1
07
-4
07
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07
-10 08
-1
08
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08
-7
08
-10 09
-1
09
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09
-7
09
-10 10
-1
10
-4
10
-7
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
盘条(线材):产量:当月值 万吨 盘条(线材):产量:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 35 2007 年以来国内中厚板产量走势
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
07
-1
07
-4
07
-7
07
-1
0
08
-1
08
-4
08
-7
08
-1
0
09
-1
09
-4
09
-7
09
-1
0
10
-1
10
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10
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0
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
中厚板:产量:当月值 万吨 中厚板:产量:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
渐飞研究报告 -
15
图表 36 2007 年以来国内热轧钢板产量走势
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
07
-1
07
-4
07
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0
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08
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08
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08
-1
0
09
-1
09
-4
09
-7
09
-1
0
10
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10
-4
10
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10
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0
-40
-20
0
20
40
60
80
热轧钢板:产量:当月值 万吨 热轧钢板:产量:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 37 2007 年以来冷轧钢板产量走势
0
100
200
300
400
500
600
07
-1
07
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07
-7
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-1
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08
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-10 09
-1
09
-4
09
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09
-10 10
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10
-4
10
-7
10
-10
-40
-20
0
20
40
60
80
冷轧钢板:产量:当月值 万吨 冷轧钢板:产量:当月同比 %
资料来源：光大证券研究所
采购经理人指数（PMI）强劲回升
图表 38 黑色金属冶炼及压延加工业 PMI（综合指数/新订
单指数）
20
30
40
50
60
70
80
05
-1
05
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06
-1
06
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07
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-1
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-7
10
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10
-7
采购经理指数:黑色金属冶炼及压延加工业 (中国) %
采购经理指数:黑色金属冶炼及压延加工业:新订单 (中国) %
资料来源：光大证券研究所
图表 39 制造业 PMI（综合指数/新订单指数）
30
35
40
45
50
55
60
65
70
05
-1
05
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06
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07
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07
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08
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09
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09
-7
10
-1
10
-7
采购经理指数:制造业 (中国) %
采购经理指数:制造业:新订单 (中国) %
资料来源：光大证券研究所
渐飞研究报告 -
16
房地产、汽车、家电下游需求回落
图表 40 国内房屋新开工面积走势
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
99
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00
-2
01
-2
02
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03
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04
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05
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06
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07
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08
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09
-2
10
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-40
-20
0
20
40
60
80
房屋新开工面积:累计值 万平方米
房屋新开工面积:累计同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 41 国内房屋施工面积走势
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
99
-2
00
-2
01
-2
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04
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05
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06
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07
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08
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09
-2
10
-2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
房屋施工面积:累计值 万平方米 房屋施工面积:累计同比 %
资料来源：光大证券研究所
注：房地产业是建筑钢材（螺纹钢、线材等）的下游行业，我们认为房屋
新开工面积和房屋施工面积可以反映建筑钢材的需求驱动因素。
图表 42 国内工业锅炉、船舶销量同比增速
-50
-30
-10
10
30
50
70
90
110
130
150
01
-1
02
-1
03
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04
-1
05
-1
06
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07
-1
08
-1
09
-1
10
-1
产量:民用钢质船舶:累计同比 % 产量:工业锅炉:累计同比 %
资料来源：光大证券研究所
图表 43 国内汽车、家电产品销量同比增速
-100
-50
0
50
100
150
01
-1
02
-1
03
-1
04
-1
05
-1
06
-1
07
-1
08
-1
09
-1
10
-1
产量:汽车:累计同比 % 产量:空调:累计同比 %
产量:家用电冰箱:累计同比 % 产量:家用洗衣机:累计同比 %
资料来源：光大证券研究所
注：汽车制造业、家电制造业是冷轧钢板的下游行业，而锅炉、船舶制造
业是中厚板的下游行业；我们认为汽车、家电产品的产量可以反映冷轧钢
板的需求驱动因素，而锅炉、船舶的产量则反映了中厚板的需求驱动因素。
渐飞研究报告 -
17
图表 44 光大钢铁行业重点推荐公司及国际钢铁行业估值一览
PB
TTM 09A 10E 11E TTM 09A 10E 11E 09A
沪深300指数 3292
标准普尔500指数 1199
标准普尔500钢铁指数 160
A股市场
*ST钒钛 增持
韶钢松山 增持
太钢不锈 增持
鞍钢股份 买入
华菱钢铁 增持
三钢闽光 买入
武钢股份 增持
宝钢股份 增持
济南钢铁 - 增持 - - - - -
杭钢股份 买入
凌钢股份 买入
酒钢宏兴 买入
八一钢铁 买入
马钢股份 增持
柳钢股份 买入
美洲市场
美国钢铁
纽柯公司
Gerdau股份公司
欧洲市场
ArcelorMittal 11
Evraz Group SA
ThyssenKrupp AG
谢韦尔钢铁公司
马格尼托哥尔斯克钢铁公
司
亚洲市场
新日本制铁 272
JFE 控股 2705
住友金属工业 206
浦项制铁公司 470000 41982 41982 57069 60026
塔塔钢铁有限公司 607
印度国营钢铁管理局有限
公司 192
矿石企业
淡水河谷公司
力拓矿业/澳洲
BHP Billiton Ltd
澳铁矿石公司股份
股价名称 EPS评级 PE
资料来源：光大证券研究所
渐飞研究报告 -
18
分析师介绍
胡皓，北京科技大学钢铁专业硕士，2009 年 4 月加盟光大证券研究所，目前任钢铁行业研究员。此前供职于宝钢集团、世华财
讯及中原证券。
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如
实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素
以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报
告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
行业及公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。
市场基准指数为沪深 300 指数。
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在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或
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