证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
公司研究
服务机器人 2026 年 5 月 4 日
石头科技（688169）2025 年报&2026 年一季报点评
强推 （维持）
外销增长优于内销，盈利能力环比改善
目标价：150 元
当前价： 元
事项：
❖ 公司发布 25 年报及 26 年一季报。25 年公司实现营收 亿元，同增 %，
归母净利润 亿元，同减 %，其中单 Q4 营收 亿元，同增 %，
归母净利润 亿元，同减 %。26Q1 实现营收 亿元，同增 %，
归母净利润 亿元，同增 %。
评论：
❖ 营收稳健增长，外销增长优于内销。25 年公司实现营收 亿元，同比
+%，其中 25Q4 营收 亿元，同比+%，营收增速环比有所放缓，
一方面由于国内市场在国补退坡压力下行业需求相对疲软，另一方面洗衣机业
务收缩以及割草机尚未开始贡献收入，但伴随公司深化全价格段产品矩阵以及
对海外渠道的持续开拓，我们预计外销业务增长优于内销。26Q1 公司收入
亿元，同比+%，在同期高基数压力下仍然实现良好增长，我们认为除洗地
机业务在海外的持续高增外，也与扫地机在北美线下渠道的拓展突破有关，同
时割草机业务也开始贡献一定增量。
❖ 外部因素扰动业绩，盈利能力环比改善。25 年归母净利润 亿元，同比-
%，其中 25Q4 归母净利润 亿元，同比%，业绩表现有所承压，我
们认为主要系国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，以及公司割草机业
务的前期投入与美国关税对盈利能力存在扰动。26Q1 归母净利润 亿元，
同比+%，在低基数背景下实现良好增长，但汇率波动对盈利有一定影响
（26Q1 财务费用率同比+ 至 %）。毛利率方面，25Q4/26Q1 为
%/%，同比分别 主要系国内自补与大促投入扰动，
26Q1 环比有所改善预计与洗地机海外占比提升有关。综合影响下 25Q4/26Q1
净利率同比分别 至 %/%。
❖ 短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为
伴随部分扰动因素消散，在低基数背景下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机
业务经过收缩调整并持续减亏，预计 26 年不会再对公司业绩产生明显拖累；
二是伴随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割
草机业务逐步开始贡献增量，叠加 CES 展发布全球首款轮腿架构扫地机 G-
Rover 突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。
❖ 投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率
与国补力度减弱等因素扰动，我们调整 26/27 年 EPS 预测至 元（前
值 元），新增 28 年 EPS 预测为 元，对应 PE 为 16/12/10 倍。
参考 DCF 估值法，调整目标价至 150 元，对应 26 年 21 倍 PE，维持“强推”
评级。
❖ 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
[ReportFinancialIndex] 主要财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万) 18,695 22,903 27,349 31,805
同比增速(%) % % % %
归母净利润(百万) 1,363 1,882 2,420 2,950
同比增速(%) % % % %
每股盈利(元)
市盈率(倍) 22 16 12 10
市净率(倍)
资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 30 日收盘价
证券分析师：韩星雨
邮箱：hanxingyu@
执业编号：S0360525050001
证券分析师：樊翼辰
邮箱：fanyichen@
执业编号：S0360523080004
公司基本数据
总股本(万股) 25,
已上市流通股(万股) 25,
总市值(亿元)
流通市值(亿元)
资产负债率(%)
每股净资产(元)
12 个月内最高/最低价
市场表现对比图(近 12 个月)
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-21%
5%
30%
56%
25/05 25/07 25/09 25/12 26/02 26/04
2025-05-06~2026-04-30
石头科技 沪深300
华创证券研究所
石头科技（688169）2025 年报&2026 年一季报点评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
附录：财务预测表
[Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 2,319 4,211 5,026 5,945 营业总收入 18,695 22,903 27,349 31,805
应收票据 0 0 0 0 营业成本 10,778 13,045 15,485 17,899
应收账款 1,118 1,370 1,769 2,218 税金及附加 76 140 174 185
预付账款 141 190 233 265 销售费用 4,894 5,721 6,832 7,945
存货 2,655 3,202 3,845 4,539 管理费用 431 505 603 670
合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,420 1,693 2,022 2,320
其他流动资产 8,845 9,453 10,602 11,808 财务费用 -153 -3 -112 -114
流动资产合计 15,078 18,427 21,476 24,775 信用减值损失 -9 -6 -7 -3
其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -162 -120 -131 -127
长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 67 41 67 55
固定资产 1,489 1,664 1,853 2,058 投资收益 112 90 104 114
在建工程 0 0 0 0 其他收益 190 191 191 191
无形资产 20 23 27 31 营业利润 1,447 1,998 2,569 3,131
其他非流动资产 3,072 3,076 3,080 3,085 营业外收入 6 4 4 4
非流动资产合计 4,592 4,774 4,970 5,185 营业外支出 6 4 4 4
资产合计 19,669 23,200 26,446 29,960 利润总额 1,447 1,997 2,569 3,131
短期借款 900 1,000 1,100 1,200 所得税 84 115 148 181
应付票据 0 0 0 0 净利润 1,363 1,882 2,420 2,950
应付账款 2,921 4,368 5,030 5,636 少数股东损益 0 0 0 0
预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,363 1,882 2,420 2,950
合同负债 107 131 156 182 NOPLAT 1,219 1,879 2,315 2,843
其他应付款 648 648 648 648 EPS(摊薄)（元）
一年内到期的非流动负债 45 45 45 45
其他流动负债 852 1,066 1,292 1,489 主要财务比率
流动负债合计 5,473 7,258 8,272 9,199 2025A 2026E 2027E 2028E
长期借款 0 0 0 0 成长能力
应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 % % % %
其他非流动负债 185 185 185 185 EBIT 增长率 % % % %
非流动负债合计 185 185 185 185 归母净利润增长率 % % % %
负债合计 5,658 7,443 8,457 9,384 获利能力
归属母公司所有者权益 14,011 15,756 17,988 20,575 毛利率 % % % %
少数股东权益 1 1 1 1 净利率 % % % %
所有者权益合计 14,012 15,757 17,990 20,576 ROE % % % %
负债和股东权益 19,669 23,200 26,446 29,960 ROIC % % % %
偿债能力
现金流量表 资产负债率 % % % %
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 债务权益比 % % % %
经营活动现金流 774 2,282 1,703 2,079 流动比率
现金收益 1,445 2,122 2,580 3,139 速动比率
存货影响 -1,165 -547 -644 -694 营运能力
经营性应收影响 49 -882 -1,017 -1,062 总资产周转率
经营性应付影响 144 1,685 913 827 应收账款周转天数 21 20 21 23
其他影响 301 -97 -130 -131 应付账款周转天数 96 101 109 107
投资活动现金流 -159 -487 -1,083 -1,180 存货周转天数 69 81 82 84
资本支出 -348 -421 -464 -511 每股指标(元)
股权投资 10 0 0 0 每股收益
其他长期资产变化 180 -66 -618 -668 每股经营现金流
融资活动现金流 230 97 195 20 每股净资产
借款增加 901 100 100 100 估值比率
股利及利息支付 -197 -195 -371 -599 P/E 22 16 12 10
股东融资 22 22 22 22 P/B 2 2 2 2
其他影响 -496 170 443 496 EV/EBITDA 20 14 11 9
资料来源：公司公告，华创证券预测
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家电组团队介绍
组长、首席分析师：韩星雨
中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025 年加入华创证券研究
所。2020 年入行后跟随团队获 2020 年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023 年新财富最佳分析师家
电行业第二名，2024 年新财富最佳分析师家电行业第五名。
高级分析师：樊翼辰
英国伦敦大学学院理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。
高级分析师：杨家琛
东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026 年加入华创证券研究所。
分析师：陆偲聪
美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研
究所，2025 年加入华创证券研究所。
助理研究员：姚昊坤
纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025 年加入华创证券研究所。
石头科技（688169）2025 年报&2026 年一季报点评
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华创证券机构销售通讯录
地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@
张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@
张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@
刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@
顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@
刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@
阎星宇 销售经理 yanxingyu@
车一哲 销售经理 cheyizhe@
吴昱颖 销售经理 wuyuying@
深圳机构销售部
张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@
王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@
王越 高级销售经理 wangyue5@
汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@
温雅迪 销售经理 wenyadi@
胡丁琳 销售经理 hudinglin@
付雅琦 销售经理 fuyaqi@
许馨匀 销售助理 xuxinyun@
上海机构销售部
许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@
祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@
黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@
吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@
张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@
郭静怡 高级销售经理 guojingyi@
蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@
吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@
朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@
李凯月 高级销售经理 likaiyue@
张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@
刘雯 销售经理 liuwen@
章依若 销售经理 zhangyiruo@
广州机构销售部
段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@
王世韬 高级销售经理 wangshitao1@
私募销售组
潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@
汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@
江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@
汪戈 副总监 021-20572559 wangge@
宋丹玙 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@
赵毅 销售经理 zhaoyi@
石头科技（688169）2025 年报&2026 年一季报点评
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华创行业公司投资评级体系
基准指数说明：
A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对
任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。
免责声明
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并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值
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