黄 玉 华
(广东省科技情报所咨询研究中 心，广东 广剥 510033)
摘 要 推动第二板市场的建立及健康发展，同时为抖技风险资本提供通畅的撤出渠道．更为科技风险奎业成长所需
资垒提供保障的目的，撂甘了如何建立中国的科技产业扳资 I共同)基金 。井通过直接参与二饭市场，形成对股票第二被市
埒的支持，从而间接地实现对科技风险技赍体系的支持，最终促进中国高技术产业的发展
美键词 科技产业投资(共同)基金 二板市场
中图分类号 F062．9 文献标识码 A 文章编号 1001—7348(2001107—060—03
1 建立科技产业投资基金的目的
探圳证券交易所可能在2001年中正式
推出高科技板块 而且『哿科技板块的上市条
件可能比香港创业板的条件更为宽松 既然
如此，那么建立科技产业投资共同基金 (即
造市人角色1．就必然提上议事 日程。科技风
险企业在二板市场上市后会遇到各种问题。
如投资者需求规模过小，市场交易冷淡 ，使
投A科技风险企业的风险资本难 变现或
不能取得高额回报，从而影响投资者太量参
与风险投资的积极性 ；个人投资者在第二板
甫场上短线炒作、盲目投机造成上市后科技
风险企业的股侪剧烈波动，影响第二板市场
的平稳运行；科技风险企业公开上市后要持
续发展 、仍需大量风险资本 外的资垒支
持一为此。出于推动第二板市场的建立及健
康发展，同时为科技风险资本提供通畅的撒
出渠道，更为科技风险企业成长所需资金提
供保障的目的，探讨如何建立中国的科技产
业投资 l共同J基金．通过直接参与二板市
场，形成对股票第二板市场的支持，从而间
接地实现对科技风险投资体系的支持 ，最终
促进中国高技术产业的发展就具有现实的
意义和必要性。从另外一个角度来说 ，也是
对中国科技风脸投资机制的完善
之所 产生建立科技产业投资基金的
想法．受启发于美同NASDA0市场中造市人
角色的作用．进而发觉在中国第二板啊场的
具有相同功能的角色的缺位。
Na aq从 1971年 4月到 2000年能够
成为世界最大的股票交易所 、靠的就是两
点：一是 Nasdaq公司根据当时科技发展的
新趋势．决定不要场所，采用电子网络为主
的交易所．即电脑交易系统。二是相互竞争
的造市几制度．这里的人不是法律上的自然
人．而是法人，它是Nasdaq市场成功的最大
秘密 Nasdaq市场为中 ，有 540多家造
市商形成的网络，凡是有一r家公司在 Nasdaq
上市的话，这些造市商将积扳参与公司的股
票买卖 Nasdaq与造市商要鉴定一个台约．
造市商是其一个会员．当 x,asdaq造市商的
条件就是：凡是公司在 hasdaq上市以后，造
市商就一定要拿出自己的一部分资金当保
证金， 此来支持股票的买卖 大家熟悉的
微软公司是 l2年前到 Nasdaq上市的．当时
有 60多家投资银行给 Nasdaq二级市场造
市。造市商拿出自己的金融资产的一部分做
的保证金 ，可以想象有 60多家丈公司做
出的一 只股票其流 动性 和收益率 会有多
大一其实一旦成为造市商后，每个造市商还
要作出另一承诺 ，那就是每个造市商在国际
市场造市一定要报出买卖价格。例如：买卖
双边的价格，国际航空公司上市价格是 I6 5
美元．我今天看到的是今天能够实现的，我
看到是 I5 5美元的买价对我有利，这个时
候造市商尽管不能买．也一定要买上去．或
者 】5美元的中国国际航卒公司的股价对我
很合适，我想未来的价格一定要 】7～20美
元．所 我一定要买．我就下单子．说一定要
头．这个时候你没有想卖的情况 r，你[!王一
定要卖给我，因为造市商有了资金的承诺
I卜足从 上的比较中我们发现．即便中
国的一板市场建市 后，要想健康发展，还
缺乏有效的支持体系、俗话说 “巧妇难为无
米之炊” 在这种情况下．结合中国的困情以
及基金特点和发展的状况．产生建立科技产
业投资单金的想法
2 设立科技产业投资基金的基础与
可行性
2．1 产业投资基金及其优势
lI 1产业投资基金
所谓产业投资基金，是一种借苍了市场
经济发达国家“直接投资基金”的运作经验．
主要对未上市企业直接提供资本支持 并从
事资本经营和监督的集台投资制度，即通过
发行基金份额组建产业基垒公司，由基金公
司委托商业银行作为托管人保管基金资产，
委托专门的产业基金管理公司作为管理人
管理和运用基金资产．投资收益按投资者的
出资额共享．投资风险由投资者兆担
基金不得从事贷款业务、资金拆放业务
和其他任何盎融业务，也不得从事期货交
易 、抵押和担保业务 及管理机关禁止从事
的其他业务一
l21发展产业投资基金 的益处
发展产业投资基金．不仅有利于培育新
型投融资主体．建立投资风险的约束机制．
促进投融资体制改革和现代企业制度的建
作者简介：黄玉华{1972～I．要南大学经济学硒士．广末省科拽情报斫告询研究中-。助理研究员 经济师；研完彳向：西方经弁学、产业经济学、投资经济、杆技
营理
收稿 日期 ：2000一I2—20
60 科技过步与对策 ·7昱号 2001
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立 而且有利于解决当前经济发展中存在的
一 现实问题
片先，扩大国内有技需求，促进投资匿
度增长 通过发展投资基金加大对高技术产
业 基础产业和基础设施建没的资本投人．
』 直接增加对投资品的滞求和培育新的
经济增长点
其次，切实肪范和化解台融风险，发展
产业投资基金有利于促进产业资本与金融
资本的融合．减轻商业银行贷款压 与贷款
风陵，消除经祷发展中的泡沫成份
第三，缓解结掏性资金供求矛盾一当前
我国全社会资金供求矛盾表现为：_-方面大
量企业尤其是民营 业急需资垒从事新技
术开发与改造，而另一方面有些企业却存在
“惜投”现象，尤其是 一些国有企业通过 市
所募集的资金宁愿在银行吃利息也不按招
股说明书从事实业投资 f在禁止国企炒股之
前有不少企业用于炒作股票J，从总体上看
企业急需资金，而银行叉出于对贷款回收圈
难的担忧存在“惜贷现象 ’，将所吸收的存款
大量存于中央银行生息。这种结构性资金供
求矛盾使得大量资金处于“空转”状态 发展
产业投资基金有效集聚企业和社会的闲散
资金，投资于急需资金的实业领域，提高全
社会资金的利用率．并有效防止重复建设。
第四，发挥产业投资基垒的资本经营优
势，还可促进资产重组和经济结构调整。目
前我国经济环境也有利于 产业投资基金的
发展一一是国民收^的大幅度增长是发展产
业投资基垒的基本前提一最新资料显示．截
至2000年元月份．我国培民储蓄存敖余额
达到60 CO0亿元左右一在城乡居民收人快速
增长的同时．储蓄与投资分离的倾同日趋强
化 居民投资大幅度提高．这为产业投资基
金的发展奠定了坚定的资金基础。二是连续
7次存贷款利率下调和居民储蓄存款利息缴
征 20％利息税的政策为产业投资基金吸收
居民资金提供 r机遇 随着利率的不断下胡
和居民收人的不断增加．居民投资 日趋呈现
多样化趋势，除银行存款外，投资股票、债
券 、基金等的资金越来越多．可以说．我国大
众投资时期已经到来 =三是我国股市已基本
结束其骤跌行情的爆炒格局．广大投资者的
投资理念已发生实质性改变 产业投贷基金
这种追求长期资本增值的投资方式将受到
投资者的青睐 四是产业投资基金本身可以
上市．有利于降低筹资成本，同时由于其必
瓤具有一定年限的业绩后才能上市 ．故不会
对眼前 扩容的股市大盘造成 更大的压
力 五是在 目前肢市只能适鹰扩容的情况
下，大量有发展潜质但还不能上市的企业需
要产业投资基金为其提供必要的金融支持，
并促进其转变经营机制 ，为_产业投赘基金的
发腱提供 了机遇
2，2 科技产业投资基金及其创建的原因
【l J科技产业投资基金
何谓 科技 业投资 f 1基金，顺名
思义 它是一种专门投资并服务于科技产业
领域的产业投资基金娄犁，具有一般类 产
业投资基金的所有共性 同叫叉与 险投资
特 【l是科技风险投资有密切的关系．仳叉响
所 同～科技产业投资基金和风险投资基金
部要投人到非上市的股权 产、 或项 目巾
去 从大娄来醢都属于产业投资基金； 别
在于风险投资一般投资于项 目的初创阶段，
风险较高，收益较高 科技产业投资基垒却
主要投资于项目的成长阶段，并主要通过科
技-板市场这样一个二级市场来实现
(2 J创建科技产-l 投资基金的原困
①吸引社会资金，发展高科技产业 共
同基金的本质就是集中众多投资者的资金
米买卖股票和有价证券 ，因此通过设立科技
产业投资共同基金可 吸纳社会零散 资金
流向高科技企业．满足第二板市场上市企业
的发展对资金的需求 ； 时由于高科技企业
的增长速度会高于一般企业 这将使基金的
投资者分享到科技企业高速增长所带来的
高额资本收益，从而激发广大投资者的投资
热情，促进第二板市场和高科技企业 的发
展
②促进高科技风险投资 风险企业的
市和并购价疽部分地取决于股市的表现 ．
险投资与公开资本市场相埔相成．风险投资
为公开市场提供高质量的上市企业，活跃的
资本市场叉会提高风险企业的上市价值．使
更多的人参与风险投资活动．形成一个良性
循环 而共同基金的存在正是形成这种良性
循环的重要环节～
④分散风脸 基金集中 r大量的资金．
一 方面可以购买几十种甚至上百种不同的
证券．使得在保证收益不变的情况下．将风
险降到最低程度；另一方面在买卖有价畦券
上．由于交易金额巨大往往能获得手续费折
扣从而降低交易成本。此外．基金的专业管
理人员一般受过专门⋯l练．拥有知识、信息 、
经验等j『面的优势．⋯般情、兄下投资者投资
于其同投资基金比直接投资于肢票更安全
成本更低
④稳定市场 共同摹金属于帆构投资
者．具有既定的投资P1矫和政策．注重长J}【】
资本升值或稳定的股 息收益．相对减少了让
券投资 紊，能保证证券市场的稳定和繁
荣 另外．在特定阶段，共『q基金刚能成为事
实上的 ‘股价波动平准基金 当l慢市走熊
时 大量地买进并种绩优股票 当胜l 过热
时则大量抛售 此来稳定股市 时于尚处
于尝试起步阶段的股市第二板柬说 像利投
产业投资共 基金这样资金雄厚的机构投
资者是必不可少的
3 科技产业投资基金的创建构想
3．1 基金的类型殛其特点
f】)基金按组织方式 分为公刊武和契
约式
①公司』￡ 公 式共同基垒足按照公司
法组建成的以盘刹为目的 投资于有价证券
的投资信托公司fInvestment trust Company1，
共同幕叠本身即为投资公司 谖公司发行股
份 投资人通过购买公司股份成为公司的股
东．股东大会选m董事会 、监事会，再由董事
会、监事会投票选Ⅱj谖公司的 邑经理， 一起
执行业务井向股为、负责 公司式基蛊的投资
者像股东．对基金管理有较大的发言权；其
按经营方式，又可分为开放型和封闭型两
类， ：放型基垒发行数量不受限制，投资者
可进口』出，流动性大 变现性好 国际上开放
型基垒发展比封闭型基金快，并已成为基金
的主流 美同的基金基本 卜属于此种类型
封闭型基金限定发行数量，封闭期内投资者
即受益人只分红，不退出， 上市的基金町
通过交易来转让，类似于J『殳票，期满则按净
资产清盘分配 我国现有基金基本上都是封
闭型基金
②契约型。契约型共I石】基令叉称信托共
同基金 ，是依据一定的信托契约组织起来的
代理投资行为．投资者对资金运作 太过
问。这种类型的共同基金一般由基金管理公
司 【委托^}依据契约运用信托财产进行投
资．基金托管机构 f受托人)负责保管信托财
产．而投资人I受益人)则享受投资成果 阿
本、韩国和台湾的共同基金基本』．属于此种
类型 它又分为单位型和基金型
(2I根据所投资的证券类型 与收益不
同．共同基金叉可分为：投资于成K公司股
票的成长型基金；投资于能支lflf高额利 岂 和
股利的债券和股票的收^型基金；投资在普
通股 优先股和债券 进行分配的平衡基
金；投资于与股票市场整体走势一致的普通
股的指数基金；投资于经营特定{f业企业的
普通股的行业基金：投资于短期公司票据或
政府债券的货币市场基金
(3 J基金按资金投同．分为证券 (股票}
2001。7后号 ·科技进 与对策 61
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基盎．证券 l债券)基金 创业基金，产业基
金，房地产基金等。基金种类繁多，而且还在
不断地发展 简直是投资者有什幺需求 就
会出现什么样的基金。如香港的雨伞基金可
迎台不同种外币的投资组台 ，台湾的海外基
金可迎合企业多余的外汇资金对海外投资
的要求．而美国的套利基金则从事国际金融
的投机活动 如索罗斯管理的 量子基金”是
制造这次东南亚金融危机的罪魁祸首，套利
基金适台于冒险者。与企业兼并、银行兼并
浪潮一样．基金也在兼并、联合之中．小基金
并成大基金，例如美国的美林集团兼并英国
的水星集团而成为世界第三大基金。
但不论公司式还是契约式，管理者都有
责任为受益人的利益去操作，去着想。
3．2 科技产业投资基金的总体创建设想
鉴于我国产业投资基金处于起步阶段，
基盎管理人才匮乏 ，市场管理制度有待完
善。为降低风险并控制营运费用，目前以采
用封闭型指数基金 封闭期限为5年为宜；
基金规模开始不宜过大，以3～5亿元为好．
今后随着股市第二板市场容量的增大，基金
的规模可以相应扩大。(基金 总量规模的可
参考公式 ：主板市场基金规模／N_板市场
股票总市之值 =科技产业投资基金／二板市
场容量)
3 3 科技产业投资基金适用基金类型的选
择
3 3．1 #技产业投资基金采取心司型的原
因
基金具有法人资格。公司型基金具有法
人资格 其设立和经营必须按照《公司法》。
运行时间较长而且比较稳定，同时也便于税
收和监管。
股东容易监督控制。公司型基金的投资
者是投资公司的股东，不但以股息的形式取
得收益．而且可 参加股东大会行使表决
权 更有利于保护自身的利益。
3 3．2 科技产业投资基金采取指数型的原
固
指数基金就是采取 消极的”或 “指数
化 ’的投资力法．使基金的资产组合f在扣除
费用前)模拟特定股票指数的 体行为。最
终获得与该股票指数相同的收益率 从某种
角度来讲．类似于联系汇率制度 ，具体做法
是：根据基金所盯住的指数中成分股的比
重。及时地调整基金资产组合中各成分股的
比重．确定基金的投资 目标，使之与前者相
匹配．从而使基金的盈亏尽可能地与所盯指
数的涨幅一致：
当然，基金资产组合允许与所盯指数有
诬 科技进步亏对策 ·7乓号 ·2OOl
一 定范围的偏离。当指数波动比较频繁时，
基金也不必每时每到都与指数的构成丝毫
不差 ．因为买卖股票有一个交易 l费用)成
本 甚至有的股票因为交投不活跃 根本无
法成交。在这种情况下 基金投资组合的价
值可以在一定范围内偏离指数成分殷总市
值按基金投资规模比例折合的价值 此外
对基金投资顾问判断某种股票的财务状况
不适宜投资或认为非常事件的发生已对投
资利益造成了重大损失时，叮以从投资组合
中剔除或替换指数的成分股。
其优点在于：
llI高收益。一般股票指数的成分股多
为大盘绩优蓝筹股，且能代表股票时常的整
体走势．而从长远来看 市场整体应该是向
上发展的 特别是高科技产业增长更快 所
以二板市场上指数基金可望获得良好的业
绩 ，进一步增强投资者的信 ：从全球建立
产业投资基金最早和产业投资基金最为发
达的美国来看，在4 ooo多种共同基金中，指
数基金的表现较好，收益一直保持在前 15％
的位置。
f21低风险。尽管共同基金的管理人员
一 般具有丰富的投资经验 但也避免不了出
现投资失误的情况，使投资者损失惨重。而
指数基金管理人员只需按固定程式，机械地
买卖属于所盯住指数中的成分殷就行了．基
金的盈亏只受市场状况的影响，因此由于主
观决策失误造成的可能已减少到最小 投资
者不必承担这方面的风险。
l3 J管理费用低。指数基金采取 “消极
的”投资方式 ．不需要依据传统的经挤 财务
和市场分析和理论对各种股票做过多的投
资分析和投资判断，因此不需要高薪聘请职
业基金经理．也不需要频繁地买卖股票．从
而节省了大量的管理成本和交易费用 一般
指数基金的费用为其他基金平均费用的一
半左右。
(4)操作简单。基金管理公司可 通过
预先编制的程序控制交易．实现投资组合中
各股份资金中资金分配额度的自动化修正。
【5)运作规范 由于基金的盈亏与指数
的涨跌幅度基本一致．基金的投资者能够受
时地知晓或推测到基金的业绩，监督基金的
日常运行乃至重大资金的的投向，所 基金
的透明高度．运作易规范。
(6)引导投资行为。一般而言．指数基金
的投资对象为市场中的大型绩优蓝筹股．所
基金可以在一定程度上起到引导市场投
资行为。稳定市场的作用 而且由于指数基
金的获利主要着眼市场的长期发展，可 满
足养老金、退休金获取中长期较稳定收益来
源的要求 为他们创造人市的条件 L我国现
有众多的养老保险基金正苦于寻求基金保
值增殖的途径与工具}．这些机构投资者的
加入又能进一步从需求方面活跃市场．从而
促进第二板市场的健康发展
3 3．3 选择封闭基金的原因在于
l1)设立科技产业投资共同基金最根本
的目标是发挥对股市第二板的托市作用、基
金采用封闭形式能使其资产更彻底地沉淀
于第二板市场，保证二板市场在开设的初期
能有稳定的资金支持。
l2l我国证券市场由于发展时间较短，
还很不成熟 ．大量投机行为充斥证券市场。
若是采取开放型投资基金 市场能够一旦有
风吹草动 投资者就会发生挤兑 共同基金
就面临随时被迫终止清算的危险。所以把科
技产业投资基金设计成封型闭是比较符合
我国的现实情况的。当然．开放型基金是国
际趋势之一 在我国证券市场和投资者变得
更加理性和成熟的时候．可以再转为开放型
基金，以向国际上靠拢
(3)投资效率高。开放型基金为预防各
投资者中途停止投资、抽回资金，往往从基
金资产中留出一定比例 (一般为 10％)以现
金形式存放，在投资效益上自然会受到牵
制。而封闭型基金的股份只能转让不能退
回，资金可 进行长期性的投资，而且由于
无请求赎回股份或收益凭证的压力．基金管
理公司可充分利用资金．贯彻投资策略，追
求最大绩效
(4)吸引投资者。开放型基金参照基金
净产值：来确定每殷价格 而封闭型基金的
股份受市场供求的影响 价格起落较大 投
机色彩较浓，短线投资者也较容易被吸引加
^ 从而增强了基金的流动性
(5 J管理费用低=封闭型基金股份的转
让与基金公司无关，而开放型基金要应付投
资者中途对基金的购人和赎回请求，因而所
要求的投资管理水平较高．对投资者征收的
管理费也较高，这最终转嫁给投资者．使他
们的投资成本增加。
f61基金的指数化运作 因为如果将基
金设立为开放型的指数基金，投资者如果发
生买卖基金的行为向～边倒的情况下，基金
管理者就会被迫大量买人或卖出成份殷．从
而使指数的正常运行受到干扰。而采取封闭
型指数基金能够切断基金买卖对指数的影
响．避免加剧市场的动荡。反过柬．指数化运
作又可 弥补封闭型基金易被爆炒的缺点：
(责任编辑 曙 光)
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