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证券研究报告
计算机
行业点评报告
hyzqdatemark
投资评级： 看好（维持）
证券分析师
宁柯瑜
SAC：S1350525020001
ningkeyu@
联系人
板块表现：
缺电趋势加强，应该继续关注什么方
向？
——燃气轮机出海景气度高，HVDC 预期进入放量元年
投资要点：
海外数据中心建设需求持续提升，燃气轮机景气度高。2025 年以来，海内外 AI 应
用持续进步，模型厂等对数据中心需求高增。根据Grid Strategies 预测，未来五年，
北美电力使用量将以每年 %的平均速度增长，峰值需求预期可达 166GW。而在
166GW 中，2026-2030 年海外 AIDC 累计新增至少 90GW，其中 2026 年和 2027
年北美计划上线 16 个 GW级别的数据中心，总需求近 30GW。具体来看，根据GEV
2026 年 Q1 财报，其燃气发电设备积压订单和预留装机容量协议从 83GW 增长到
100GW,预计到 2026 年底将至少达到 110GW，可见燃气轮机需求景气度较高。
北美可能存在供电区域性失衡，整体用电偏紧平衡。美国预计有六个地区占未来五
年预期电力负荷增长的 80%以上，主要是CAISO、ERCOT、 PJM、SPP、MISO
以及Georgia Power 这六大地区。尤其在北弗吉尼亚、硅谷、达拉斯-沃斯堡、菲尼
克斯和芝加哥等主要数据中心市场中，电力供应可能存在限制。
我们预期海外±400V/800V HVDC 有望进入放量元年，SST 持续推进。2025 年
HVDC 和 SST 产业进度持续推进，2026 年开始，根据罗姆官网发布的台达采访交
流，台达预期 800VDC 和±400VDC 电源将在 2026 年 Q2-Q3 量产且 27 年后达峰
值，并提出±800VDC 功率是 800VDC 的 2倍，且预计 10 年内将落地应用，HVDC
或将进入“1-10”的放量阶段。
投资建议：基于上述分析，我们认为海外缺电趋势有望持续，建议关注发电及输电
等相关方向。1）发电端：燃机链，建议关注杰瑞股份、应流股份、万泽股份、天润
工业、福鞍股份、汽轮科技、博盈特焊、中原内配等；中速机链，建议关注潍柴动
力、潍柴重机等；2）电力架构：中恒电气、麦格米特、欧陆通、锐明技术、金盘科
技、四方股份、京泉华、禾望电气等；
风险提示：技术进度不及预期；海外资本开支不及预期；市场竞争加剧
2026 年 04 月 24 日
源引金融活水 润泽中华大地
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1.缺电趋势预期持续演绎
海外数据中心建设需求持续提升，燃机景气度较高。2025 年以来，海内外 AI 应用持续
进步，模型厂等对数据中心需求高增。根据Grid Strategies 预测，未来五年，北美电力使用
量将以每年 %的平均速度增长，峰值需求预期可达 166GW。而在 166GW中，2026-2030
年海外 AIDC 累计新增至少 90GW，其中 2026 年和 2027 年北美计划上线 16 个 GW级别的
数据中心，总需求近 30GW。具体来看，根据GEV 2026 年 Q1 财报，其燃气发电设备积压
订单和预留装机容量协议从 83GW增长到 100GW,预计到 2026 年底将至少达到 110GW，可
见燃气轮机需求景气度较高。
图表 1：未来 5 年夏季峰值负荷预测值 图表 2：2025-2030 年新增电力负荷细分
资料来源：Grid Strategies,华源证券研究所 资料来源：Grid Strategies,华源证券研究所
图表 3：2026 年一季度 GEV 发电业务订单表现
季度新增订单(亿美元) 25Q1 26Q1 yoy%
Equipment 95%
Services 29%
Total Orders 59%
RPO(亿美元) 25Q1 26Q1 yoy%
Equipment 105%
Services 14%
Total RPO 30%
资料来源：GEV 公司官网，华源证券研究所
北美可能存在供电区域性失衡，整体用电偏紧平衡。美国预计有六个地区占未来五年预
期电力负荷增长的 80%以上，主要是CAISO、ERCOT、 PJM、SPP、MISO 以及 Georgia
Power 这六大地区。尤其在北弗吉尼亚、硅谷、达拉斯-沃斯堡、菲尼克斯和芝加哥等主要数
据中心市场中，电力供应可能存在限制。其次，ERCOT、PJM、SPP North 的电网可靠性较
低，以停电持续时间（LOLH，衡量系统可能供电不足的小时数）作为电网可靠性指标，标准
为每年不超过 小时，如果机组退役，ERCOT、PJM 地区、SPP North 地区电网 LOLH
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可能超标严重，或将成为可能的缺电较为严重的区域。因此，基于前述供电持续紧张的判断，
我们认为燃气轮机出海趋势或将持续。
图表 4：北美主电网各区预期新增数据中心装机量 图表 5：机组维持退役计划下，北美各地区 LOLH 情况
资料来源：Grid Strategies,华源证券研究所 资料来源：美国能源部官网，华源证券研究所
2.电力架构持续迭代提效
.服务器电源：功率密度持续升级
服务器电源功率密度随着机柜功率提升而变化。Rubin 72 机柜服务器电源升级为 3U高
度、单组 110kW（6*模块 ），以适配 Rubin 更高的机柜功率。
图表 6：VR CPX 及 VR NVL72 机柜服务器电源架构 图表 7：目前服务器电源内部架构
资料来源：Semi Analysis,华源证券研究所 资料来源：2024 年 OCP 峰会，华源证券研究所
.柜外电力架构：HVDC 有望进入放量元年
我们预期海外±400V/800V HVDC 有望进入放量元年，SST持续推进。2025 年 HVDC
和 SST 产业进度持续推进，2026 年开始，根据罗姆官网发布的台达采访交流，台达预期
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800VDC 和±400VDC 电源将在 2026 年 Q2-Q3 量产且 27 年后达峰值，并提出±800VDC
功率是 800VDC 的 2倍，且预计 10 年内将落地应用，HVDC或将进入“1-10”的放量阶段。
图表 8：电力架构迭代路径
资料来源：英伟达官网《800 VDC Architecture for Next-Generation AI Infrastructure》白皮书，
华源证券研究所
3.风险提示
1、技术进度不及预期。新技术在演进过程中如果出现调整改进，可能会导致上线进度不
及预期。
2、海外资本开支不及预期。大厂海外资本开支如果不及预期，会导致电力设施安装需求
不及预期。
3、市场竞争加剧。目前参与者较多，可能导致产品进入放量后竞争加剧。
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证券分析师声明
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证券的投资评级：以报告日后的 6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
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行业的投资评级：以报告日后的 6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
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者纳斯达克指数。
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3.风险提示
