·!"·
企业重组是我国国有企业在资本市场运行的重要方式，
它对充分利用资本市场来推进国企改革具有十分重要的意
义，企业重组包括财务性重组与资本性重组两种方式。财务
性重组主要是调节所有权结构和债务结构，其中对所有权结
构的调整就是资本重组，对债务结构的调整就是债务重组或
重整。资本结构是否合理的关键是看企业资本结构能否满足
这几方面的要求：最优支配现有生产经营规模、现有技术条
件下各种生产要素，使企业的偿债能力提高，获利能力增强，
激励机制得以充分发挥，资金成本趋向最低，筹资弹性增大，
企业财务风险减少，使企业总体价值增大。目前我国国有企
业资本结构的主要特征是资产负债率太高，一般情况下，负
债经营的原则是，负债资金利润率应高于负债资金的综合利
息率。按此标准衡量，目前国有企业低效负债是显而易见的，
资本结构显然无法满足上述几个方面的要求。所以目前财务
性重组就是要降低资产负债率，理论上可以通过资本重组提
高所有者权益的比率，也可以通过债务重组来减少负债。
由于我国国有企业效率低，自身还债能力弱，以债务重
组方式来减少负债有重重困难。目前债务重组有这样一些方
式：!破产。如果一个企业彻底不行了，就应该破产，这也是
一种债务处理的办法。如果破产企业可能还有一部分资产，
甚至一部分产品，甚至相当一部分员工还很不错# 对这一块
生产力还要采取措施进行保护，比如说对资产进行处置拍
卖，对人员进行培训，即对有用资产合理安排，使社会资源尽
可能得到有效保护。破产实际上是一种退出市场的方式，当
然同时也退出国有，是建立一种退出通道。"债转股。债转
股，就是通过银企协议，把银行对企业的金融债权转为银行
对企业的股权，银行因此而成为企业的股东。我国现行《商业
银行法》中对商业银行持有企业股份有所限制，这种股份并
不由商业银行直接持有，而是由商业银行组建的金融资产管
理公司作为主体直接管理。债转股的目的首先是化解和防范
金融风险，提高国有商业银行的资产质量，同时解决国有企
业负债率过高、财务费用过重的问题，促进国有企业改制。债
企业财务性重组与资本性重组优劣比较
李 松
$新华社安徽分社#安徽 合肥 !%&&&" ’
摘 要：重组是我国国有企业重资本市场经营的重要方式# 它对于充分利用资本市场推进国企改革起着重要的作
用。主要包括：财务性重组和资本性重组。企业进行资本运营要重视风险分析与防范，充分发挥资本市场的
作用，始终以提高效率为目标，以生产经营为依托，正确处理坚持主业与多元化经营的关系。
关键词：资本市场；财务性重组；资本性重组
中图分类号：()&*+ , 文献标识码：- 文章编号："&&. / !)*% $!&&! ’&* / &&!" / &!
!"# $%&’()(*()+ ,&#- %. /(0(# 1 %- 3&(#454)’#’ 6708’ 0& 9:5%4(0&( ;%7#
)& ("# ;#.%4: %. /(0(# 1 %- 3&(#454)’#’
01 2345
$-4678 9:;4<6# =8467; >?@A -5?4<B，C?D?8，!%&&&"，-4678 ’
,<’(40=(E F6? G:3G?: D3:H 3D <;G8I;J H;4;5?H?4I A637JK L? A?J?<I?KE <34AI8I7I845 ;4?@ 84 D84;4<8;J ;DD;8:A# @68<6 8A I3 G?:M
D?<I <;G8I;J AI:7<I7:? LB @;B 3D I7:4845 <:?K8I3: N A :856IA 84I3 AI3<O63JK?: N A :856IA# A?G;:;I845# AGJ8II845 7G# ;7<I834M
845 ;4K ?4I:7AI845 G:3G?:IB :856IA# L;4O:7GI845# :?D3:H845 84I3 AI3<O <3HG;4B# ;4K 53845 34 I6? AI3<O H;:O?I D3: 84M
P?AIH?4I+ Q68J? <;::B845 37I <;G8I;J H;4;5?H?4I# I6? AI;I?3@4?K ?4I?:G:8A?A A637JK G;B ;II?4I834 I3 ;4;JBR845 ;4K
57;:K845 ;5;84AI I6?A? :8AOA# L:845 84I3 GJ;B I6? D74<I834 3D <;G8I;J H;:O?I# H;O? <34A8AI?4IJB ; I;:5?I D3: :;8A845 ?<3M
43H8< ?DD8<8?4<B# 7A? I6? G:3K7<I8P? H;4;5?H?4I ;A ; A7GG3:I# ;4K 6;4KJ? <3::?<IJB I6? :?J;I834 L?I@??4 84A8AI845
H;S3: L7A84?AA ;4K K?P?J3G845 K8P?:A8D8?K 74K?:I;O845A+
>#8 -%42’? <;G8I;J H;:O?IT <34AI8I7I845 ;4?@ 84 D84;4<8;J ;DD;8AT <34AI8I7I845 ;4?@ 84 <;G8I;J
收稿日期：!&&! / &) / "&
作者简介：李 松 $ ".*& / ’，男，汉族，安徽合肥人，安徽工商管理学院在读研究生。
!&&! 年 "" 月 安徽农业大学学报 $社会科学版 ’ >3P?HL?:# !&&!
第 "" 卷第 * 期 U37:4;J 3D -4678 -5:8<7JI7:;J V48P?:A8IB $ A3<8;J A<8?4<? ?K8I834 ’ W3J+ "" >3+ *
·!!·
转股方案出台后，不少国有企业对其表现出了极大的热情，
将其视为摆脱债务负担的捷径，视为政府提供的又一扶贫救
灾的优惠政策，国企“最后的免费午餐”，纷纷托人情找关系，
千方百计想挤身于债转股的行列。债转股有可能成为一种稀
缺资源而导致企业的寻租行为，一些不符合债转股条件、没
有发展前景的企业却搭上了这趟车，同时实施这项政策会使
各相关政府部门工作难度加大。所以，要获取银行与国企的
“双赢”，即一方面减少国有银行债权，降低金融风险，另一方
面促进国有企业摆脱困境，走向发展，关键是企业改制，注重
企业经营机制的转换，综合治理企业问题，包括市场需求问
题、内部机制问题、设备老化问题、人员负担问题、结构调整
问题，国际竞争问题等。进一步实现产权多元化，实现混合多
元制，使股权结构更加合理，有利于企业转换经营机制和发
展。对资产管理公司来讲，要设计一套具有激励性、有效性、
主动性和防范风险功能的机制，减少国家干预，真正做到有
效管理运营和消化、处理不良资产。!分离。就是一个企业把
一部分优质资产、人、产品剥离出去，成立一个子公司，承担
相应债务。把子公司盘活，回报的利润交给母公司，母公司再
去安置职工，还银行其它债务。实施这个方案要注意和债权
人协商，子公司一定要改制，不能做表面文章，要使债权人的
利益得到保护。"分立。就是将企业一分为二，不是母子公司
关系，而是市场关系，新注册公司。新企业国有股分红的一部
分转给原企业用于安置职工、还贷。这样的做法比起破产来
说，债权人损失减少，部分职工有岗位，有效资产可以盘活，
政府可以有税收，新企业可以改制，一箭三雕。处理时同样要
注意与债权人充分协商，新企业要改制，企业要有产品、有市
场、有竞争力，要提高新企业的资信度。#产权拍卖与托管。
如将来资产经营公司退出，可采取拍卖的方式。银行可以通
过拍卖债权收回资金，也可以委托一个有能力的公司托管，
在托管中寻求出路。$如果企业由于临时的经营不善，但其
产品还是有市场的，可争取政府的保护措施，要求银行“挂帐
停息，延期付款”，给予一段时间，然后积极改进管理，提高产
品质量，开偿还债务，这既降低了企业负债率，又使企业将主
要精力放在搞生产经营上。如果考虑到企业的资本结构能否
支配现有的生产规模，甚至可以考虑收缩生产经营规模，适
应目前的自有资本，通过剥离都分资产偿还债务，从一些次
要领域退出来，来达到合理的资本结构，让自有资本能最有
效地支配现有的生产规模。对于企业之间的债权，可以在相
互自愿的基础上，相互之间将债权转化为股权。
以资本重组方式提高所有者权益比例，也可达到降低资
本负债率的效果。目前可试着以这些方式进行资本重组。%
以股权换资金，积极寻求合作伙伴，增加所有者数目。可以在
国有企业中引入其它经济成份的产权主体，其它经济成分可
以包括集体经济股份、私营经济股份、企业职工股份和外资
股份。目前企业要求职工入股的现象较多，常见的做法是让
每个职工交股金 " # $ 千元，对于那些资产债率不是很高的
企业来说，可能会使负债率降低不少，对于大多数企业来说，
如果职工入股的资金量不大，增加后的自有资本总额相对于
企业资金需求量来说只是杯水车薪，这样企业的资产负债率
还是较高。而且职工虽然入股，成为股东，但由于各自的股份
极少，仍然没有办法有效监督企业经营者。所以还应该积极
容纳其它经济成分入股。针对不同类型的企业，这种股份制
的改造还是应有所区别。对于竞争性的企业，其它经济成分
的产权比重可以占据很高，对于半竞争性的企业，仍需国有
经济的相对控股，对于垄断性的企业来说，仍需保持国有经
济的绝对控股地位。由于在国有企业内部引入了企业产权的
自然所有者，他们既要求分享企业的经营成果，又要承担企
业资产的经营风险，对企业的监督就不会流于形式。企业的
效益转好，这也有利于企业中国有资产的保值增值。&借助
中介机构，积极寻找上市机会，扩大企业资本金。资本市场上
聚集了大量的社会闲散资金，企业通过上市可迅速获得大量
资金。股票的不返还性可以使企业克服短期行为，获得长期
稳定的发展。一些具有发展潜力的企业可以通过寻找类似投
资银行的中介机构帮助，由中介机构帮助注入资金，降低资
产负债率，进行技术改造和提高管理水平，以改变企业的市
场形象，达到上市的要求，再推荐企业上市。企业在上市后，
由于要求企业接受公众监督，要求企业的财务信息公开化，
这也给企业经营者以一定的压力，进行有效率的经营。企业
兼并、收购作为资本性重组的有效方式，都是增强企业实力
的外部扩张策略或途径。并购有横向并购、纵向并购、混合并
购等方式。目前企业通过并购谋求发展是一个热点问题，各
种并购事例也不断涌现。成功的企业并购当然会实现低成本
扩张，但不少企业并购重组后，结果并不令人满意，有些企业
还因此背上了沉重的包袱，经营业绩反而下滑。因此国有企
业进行并购重组前，要把很多问题考虑清楚。% & ’企业是否真
正具有并购其它企业的实力。 % ! ’ 企业并购行为是否与自身
长期发展目标相一致。 % " ’ 企业并购是否主要从经济效益出
发。 % ( ’ 企业并购是否除了考虑并购的资产价格之外还需考
虑其它因素。对于并购企业来说，能否以较低的价格获得被
并购企业的资产固然重要，但更重要的是被并购企业是否拥
有产品、技术、市场占有率等方面的优势。拥有这些优势，并
购就能够获得成功，实现企业低成本对外扩张的要求。% $ ’企
业被并购后，是否能避免造成大批工人下岗而激化并购企业
与工人的矛盾的情况。如果企业被并购后马上转产新产品，
会造成大批工人下岗，而并购企业又没有足够的能力来消化
这批劳动力，这样的并购可能会招致工人尤其是面临下岗的
职工的不满，甚至会联合起来拒绝这样的并购。（)）企业并购
是否会造成严重的垄断问题。由于企业并购的特殊运行方
式，极易形成不正当竞争和垄断。其后果是妨碍公平竞争，扰
乱正常的社会经济秩序，从而削弱市场竞争给经济运行带来
的活力和创新力。垄断是市场竞争的天敌，如果垄断不加限
制，企业并购也难以收到预期效果。
责任编辑：阮文彪
