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证券研究报告
贵金属
行业定期报告
hyzqdatemark
投资评级： 看好（维持）
证券分析师
田源
SAC：S1350524030001
tianyuan@
张明磊
SAC：S1350525010001
zhangminglei@
田庆争
SAC：S1350524050001
tianqingzheng@
陈婉妤
SAC：S1350524110006
chenwanyu@
方皓
SAC：S1350525110003
fanghao@
联系人
板块表现：
中东停火博弈反复+美国通胀显著上升，贵金属冲高后震荡
——贵金属双周报（2026/03/30-2026/04/12）
投资要点：
贵金属板块：黄金白银价格冲高后进入震荡区间。近两周，伦敦现货黄金上涨 %
至 美元/盎司，上期所黄金上涨 %至 元/克，沪金持仓量上涨
%至 万手；伦敦现货白银上涨 %至 美元/盎司，上期所白银上
涨 %至 18583 元/千克，沪银持仓量下跌 %至 万手；伦敦现货钯上涨
%至 1525 美元/盎司，伦敦现货铂上涨 %至 2062 美元/盎司。
近期金银价格冲高后进入震荡区间，我们认为主要原因包括：
1）围绕伊朗的地区局势在军事冲突与外交博弈之间反复摇摆。美伊以三方在高强度
对抗中尝试推动停火，但协议框架分歧明显，且冲突已明显外溢至黎巴嫩、海湾能
源设施及霍尔木兹海峡等关键节点，地区不确定性持续上升。美方提出的核心条件
包括停止铀浓缩、移交核材料，并试图将停火与制裁、关税等议题挂钩；伊朗则提
出包括资产解冻等对等要求，并坚持停火需涵盖黎巴嫩战线；以色列对停火持审慎
甚至抵触态度，一方面表态支持短期停火安排，另一方面仍在扩大对黎巴嫩南部的
地面行动，并强调若条件不满足将恢复军事打击。
2）中东冲突导致汽油价格飙升，美国 3 月 CPI 创下近四年来的最大环比涨幅。美
国 3 月未季调 CPI 年率录得 %创 2024 年 5 月以来新高，前值为 %；美国 3
月季调后 CPI 月率录得 %创 2022 年 6 月以来新高，前值为 %。美国 3 月未
季调核心CPI 年率录得 %，低于预期的 %，前值为 %；美国 3 月季调后
核心CPI 月率录得 %，低于预期的 %，前值 %。值得注意的是，美国 CPI
中汽油价格的涨幅是自 1967 年以来的最高纪录，汽油价格上涨几乎占美国CPI 涨幅
的四分之三，美国劳工统计局表示美国 3月未季调能源通胀环比增长 %，同比
增长 %。
3）在能源冲击、通胀黏性和就业边际走弱交织之下，美联储内部正从“何时降息”
转向“先按兵不动，再视情况双向应对”。4月 9日凌晨公布的 FOMC会议纪要显
示，绝大多数与会者认为通胀回到 2%的进程可能比此前预想更慢，持续高于目标的
风险已经上升；一些官员甚至主张在会后声明中加入“利率也可能上调”的双向表
述。纪要还写道，若高油价持续并传导至核心通胀，加息可能成为合适选项；但若
冲突拖累消费、压低就业并收紧金融条件，降息同样可能被需要。
中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普 +降息交易”的双主线转向“美联储维持
高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火
消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市
场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率
上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄
金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增
长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。
2026 年 04 月 12 日
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未来三周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木
兹海峡通航情况变化；2）4月 30 日美国 FOMC利率决议、3月核心PCE 物价指数
年率；3）5月 1日美国 4月 ISM 制造业 PMI。
长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强
化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱
美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主
权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续
购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期
配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未
来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，
黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信
用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地
缘格局重塑过程中继续上移。
我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、
万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、
中金黄金。
风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美
联储超预期加息风险。
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内容目录
1. 价格走势情况 ................................................................................................................6
2. 美国经济数据和美联储跟踪 ..........................................................................................7
3. 持仓及成交量情况 ........................................................................................................ 9
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 .................................................................................10
5. 期货基差情况 ..............................................................................................................11
6. 风险提示 ..................................................................................................................... 11
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图表目录
图表 1： 贵金属价格变动情况 ...........................................................................................6
图表 2： 外盘黄金价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 3： 外盘白银价格走势情况 ....................................................................................... 6
图表 4： 内盘黄金价格走势情况 ....................................................................................... 7
图表 5： 内盘白银价格走势情况 ....................................................................................... 7
图表 6： 钯价格走势情况 .................................................................................................. 7
图表 7： 铂价格走势情况 .................................................................................................. 7
图表 8： 美国新增非农就业人数情况 ................................................................................7
图表 9： 美国失业率情况 .................................................................................................. 7
图表 10： 美国新增 ADP 就业人数情况 ............................................................................8
图表 11： 美国当周初请失业金人数情况 .......................................................................... 8
图表 12： 美国 JOLTs职位空缺情况 ................................................................................ 8
图表 13： 美国 PMI 情况 ...................................................................................................8
图表 14： 2026年 4 月 FOMC单月利率变动概率 ............................................................8
图表 15： FOMC点阵图情况 ............................................................................................8
图表 16： 美元指数情况 ....................................................................................................9
图表 17： 美国 10年期国债收益率情况 ............................................................................9
图表 18： COMEX资管机构多头持仓情况 ....................................................................... 9
图表 19： COMEX其他多头持仓情况 .............................................................................. 9
图表 20： COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 ..................................................... 9
图表 21： COMEX互换交易商空头持仓情况 ................................................................... 9
图表 22： 沪金持仓量情况 .............................................................................................. 10
图表 23： 沪银持仓量情况 .............................................................................................. 10
图表 24： 全球主要黄金 ETF持仓情况 ...........................................................................10
图表 25： 全球主要白银 ETF持仓情况 ...........................................................................10
图表 26： 内外盘黄金价差情况 .......................................................................................10
图表 27： 内外盘白银价差情况 .......................................................................................10
图表 28： 金银比情况 ......................................................................................................11
图表 29： 金铜比情况 ......................................................................................................11
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图表 30： 国际黄金基差情况 ...........................................................................................11
图表 31： 国内黄金基差情况 ...........................................................................................11
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1.价格走势情况
近两周，伦敦现货黄金上涨 %至 美元/盎司，上期所黄金上涨 %至
元/克，沪金持仓量上涨 %至 万手；伦敦现货白银上涨 %至
美元/盎司，上期所白银上涨 %至 18583 元/千克，沪银持仓量下跌 %至 万手；
伦敦现货钯上涨 %至 1525 美元/盎司，伦敦现货铂上涨 %至 2062 美元/盎司。
图表 1：贵金属价格变动情况
品种 市场 单位 价格 14 日变动 30 日变动 年初至今
黄金
伦敦现货 美元/盎司 % % %
上期所 元/克 % % %
沪金持仓量 万手 % % %
白银
伦敦现货 美元/盎司 % % %
上期所 元/千克 18583 % % %
沪银持仓量 万手 % % %
钯 伦敦现货 美元/盎司 1525 % % %
铂 伦敦现货 美元/盎司 2062 % % %
资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 2：外盘黄金价格走势情况 图表 3：外盘白银价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
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图表 4：内盘黄金价格走势情况 图表 5：内盘白银价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 6：钯价格走势情况 图表 7：铂价格走势情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
2. 美国经济数据和美联储跟踪
图表 8：美国新增非农就业人数情况 图表 9：美国失业率情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
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图表 10：美国新增 ADP 就业人数情况 图表 11：美国当周初请失业金人数情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 12：美国 JOLTs 职位空缺情况 图表 13：美国 PMI 情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 14：2026 年 4 月 FOMC 单月利率变动概率 图表 15：FOMC 点阵图情况
资料来源：Wind，华源证券研究所 资料来源：FOMC，华源证券研究所
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图表 16：美元指数情况 图表 17：美国 10 年期国债收益率情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
3. 持仓及成交量情况
图表 18：COMEX 资管机构多头持仓情况 图表 19：COMEX 其他多头持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 20：COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 图表 21：COMEX 互换交易商空头持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
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图表 22：沪金持仓量情况 图表 23：沪银持仓量情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
图表 24：全球主要黄金 ETF 持仓情况 图表 25：全球主要白银 ETF 持仓情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况
本周五黄金内外盘价差为 元/克，较两周前上升 元/克；白银内外盘价差为
元/千克，较两周前上升 元/千克。此外，本周金银比收于 ，较两周前下
降 ；金铜比收于 ，较两周前下降 。
图表 26：内外盘黄金价差情况 图表 27：内外盘白银价差情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
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图表 28：金银比情况 图表 29：金铜比情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
5. 期货基差情况
截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为 美元/盎司，较两周前上升 美元
/盎司；国内黄金基差为 元/克，较两周前上升 元/克。
图表 30：国际黄金基差情况 图表 31：国内黄金基差情况
资料来源：iFIND，华源证券研究所 资料来源：iFIND，华源证券研究所
6.风险提示
中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息
风险。
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证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的 6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的 6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
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投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数
或者纳斯达克指数。
1.价格走势情况
2. 美国经济数据和美联储跟踪
3. 持仓及成交量情况
4. 内外盘价差及黄金基准比值情况
5. 期货基差情况
6.风险提示
