TREASURY DEPARTMENT, PING AN BANK
外汇市场分析
FOREIGN EXCHANGE MACKETS
ANALYSIS
外汇市场分析—— 2009 年 4 月 9 日
FOREIGN EXCHANGE MARKETS ANALYSIS
平安银行 总行资金部 李子牛
今日焦点
今晚 7 点英国央行货币政策委员会宣布利率决定，市场预期维持 ％不变。
中国与六国签署货币互换协议，人民币结算试点率先在五城市展开。
G7 汇率
美元对日元昨日下滑，因投资人担心美国企业业绩，且美股走势波动令风险意愿保持低迷，
幷带动了对日元的避险买盘。美股走势维持振荡，因投资人权衡有关政府可能援助一些寿险商
的消息以及更多企业不良业绩的前景。美国联邦储备理事会公布的会议记录显示货币政策制定
者同意需要购买资产来止住经济下滑，随后美元日元扩大跌幅。美元对日元在本周稍早触及
日元的六个月高点后持续下跌，最终纽约尾盘美元对日元跌 %，报 日元，欧元
对日元跌 %，报 日元。因美股尾盘反弹，欧元对美元升 %，报 美元。欧元
在本周稍早曾因 G20 峰会激励风险偏好而攀升至 附近。市场现正等待英国央行周四的利率
决定，预计将维持利率在 %不变。英镑对美元跌 %，报 美元。
环球股市经过３月份大幅反弹后，逐渐失去上升动力。美国第一季度企业业绩报告高峰期
将至，同时索罗斯言论使市场重新担心美国银行业的表现，因此市场开始保持谨慎。
以下是美元汇率技术分析：
美元指数在 3 月份因
经济数据回暖而提高市场
风险偏好情绪，引发一轮大
跌，但在 附近得到支撑。
随后 4 月初 G20 会议宣布
经济刺激计划和修改会计
准则，再次引发美元指数下
跌，随后又很快回到 100 日
均线附近。目前 K 线图在
下穿 55 日均线后已完成第
一次回测，第二次回测也
正在成形。若能站稳 100
日均线并突破 55 日均线，仍
有机会冲击前期高位。
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日元在美股绝地反弹之后大幅
走贬，自 87 贬值到 100，跌幅达到
％。目前 250 日年线成为日元走
势的重要关口，若成功突破将是日元
走贬趋势的重要开端。因日本出口商受
日元汇率影响非常大，日元贬值将对日
本经济产生一定支撑。若股市和全球
经济复苏，日元也将重回跌势。现在
的关键是环球股市能否企稳回升。
澳大利亚元对日元（简称澳日）是 G7 货
币对中利差最大的货币对，是全球套息交易
量最大的货币对之一。在本次经济危机中，
澳日下跌幅度最大、反应最迅速。在 1 月以
来，由于全球经济下滑趋势放缓，套息交易
重新活跃，澳日连续上升两个月。同时，去年 10
月到今年 3 月形成的巨大双底也于 4 月初有
效突破，未来上升空间较大。
上方左图是欧元汇率和道琼斯指数走势，右图是英镑汇率和道琼斯指数走势。可见，从去
年 4 月份开始，欧系货币和道琼斯指数呈现出紧密的正相关性，而这一趋势的形成可以追溯到
2002 年三季度。而在时效性上股指较汇率反应更加迅速。未来，若利率格局不发生重大变化，
欧系货币和股指将继续保持较强的相关性。
另一方面，道琼斯指数在 3 月大幅反弹，因为美国经济数据下滑趋势有放缓的迹象，市场
对于经济复苏的预期升温。但由于欧洲数据继续恶化和索罗斯的悲观言论而承压。下图是两年
期道琼斯指数图。
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07 年中到 08 年中一年期上证指数见下图：
可见道琼斯指数和上证指数在图形上有惊人的相似之处。可见，面对经济危机，两国经济
政策的效果和投资者的行为都较为相似，只不过中国股市已经提前了一年反应，而且跌幅更深。
这可以看作是成熟市场和不成熟市场的区别，不成熟的市场对于突发事件反应过于激烈，而成
熟市场则较为稳定。
若将 08 年中到现在的上证指数和道琼斯图形重合，可以得到下图（命名为道上证指数）：
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其中，左上角是现在道琼斯指数走势，右边则是上证指数最近的走势。此图向我们展示了
未来美股可能的走势之一。就像某些经济学家所说，经济下滑放缓并不表明经济已经开始好转，
美股反弹并不表明美股已经见底。如果上图成为现实，那么美元不可避免的仍将在至少半年内
保持强势，而 90 并不是顶点。
人民币汇率
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近期，中国与阿根廷签订了货币互换协议，加上香港、印度尼西亚、韩国、马来西亚和白
俄罗斯，中国已与六个国家和地区的央行签订了货币互换协议。根据协议，这些央行可以向希
望购买中国商品的本地进口商出售人民币。这对因金融危机而难以获得贸易融资的进口商尤其
有好处。同样，这也与中国希望参与二十国集团支撑贸易融资的努力的愿望相一致。
中国希望人民币能在全球金融体系中扮演更重要的角色。这些货币互换协议正是在这样一
个政策目标的大背景下产生。这个更广泛的政策目标对降低中国出口企业的外汇风险敞口和交
易成本则有着更为现实的作用。2008 年初人民币兑美元汇率升值直接导致了中国进出口额的下
滑和企业倒闭。而以人民币进行贸易结算将会在未来明显降低汇率风险。
同时，中国国务院常务会议认为，在当前应对国际金融危机的形势下，开展跨境贸易人民
币结算对于推动我国与周边国家和地区经贸关系发展、规避汇率风险、改善贸易条件、保持对
外贸易稳定增长等具有十分重要的意义。并于 8 日作出决定，在上海市和广东省广州、深圳、
珠海、东莞 4 城市开展跨境贸易人民币结算试点。
但这并不能将人民币结算和人民币自由兑换划等号。以上国家签署的货币互换协议并不允
许他国央行将人民币作为外汇储备的一部分从而保护本国货币。除中国大陆之外，香港仍是全
球唯一一个可以开立人民币储蓄帐户的地区。虽然如此，人民币结算可以看作是人民币自由兑
换的前进步伐。
虽然如此，人民币结算的消息并未对人民币汇率产生实质性影响。除了远期美元对人民币
汇率由升水贬到贴水，人民币即期汇率（见下图）依然保持了日均波动不到 ％的窄幅振荡。
且振荡区间正在明显缩小，目前集中在 682～684 之间。
从长期来看，此
次金融危机之后世界
货币格局必将有所改
变，其中美元单极的
现象很难持续，而朝
着多极化发展。未来
人民币势必将向自由
兑换发展，从而成为
世界货币之一。因此，
人民币长期升值趋势
不会改变。但今年内人民
币是否像远期人民币
汇率一样明显升值，
目前看来还为时过早。
今年以来中国进出口
数据大幅下滑，结汇
量较去年下降明显，即便中国经济率先走出阴影，贸易顺差仍将维持低迷，因西方国家无力扩大
对中国的进口，从而导致出口商没有外汇用于兑换人民币。这是人民币升值的最大阻力。另一
方面，由于人民币不能自由兑换，外国投资者无法大量购买人民币进行投资，只能通过商品、
股票、房地产等其他途径进入中国，对人民币升值的驱动力有限。因此，笔者认为今年内人民
币仍将保持区间振荡。
远期人民币汇率
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ANALYSIS国内市场美元人民币远期汇价 境外人民币非本金交割远期汇价(NDF)
3
月
24 日 NDF 一年期人民币汇率掉期点历
史性的跌破 0，表示长达半年的人民币远期
贴水已经结束。这是自 2002 年以来，NDF
人民币远期汇率第二次由贴水转为升水。
由于对中国经济率先恢复的预期增
强，NDF 远期人民币汇率大幅上升。目
前一年期 NDF 人民币汇率中间价达到
675 左右，升值幅度为 ％。而国内人
民币一年期远期汇率仍维持在 683 以上
小幅升值。
较 NDF 市场而言，国内人民币远期
市场更加保守和稳定。由于市场的分割，NDF 市场反映了外国投资者对人民币汇率的心理预
期，而国内人民币远期市场则更多包含了政策因素。相对于 NDF 市场，国内远期汇率更加接近
真实价格。
对于持有美元头寸的境内机构而言，避免手头的美元贬值的方法可以是利用远期交易或货
币互换交易进行套保。比如：先卖出一个远期美元，由于远期交易到期之前本金不用交割，在
合同期内可以选择付汇或者做美元投资，到期时买入美元或者收回美元本金进行远期交割；或
者做货币互换交易，用换回的人民币购买固定或者高息的短期债券或者货币基金，然后到期交
割人民币换回美元。
咨询电话：0755-25879084
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期限 中间价
六个月
一 年
期限 买入价 卖出价
六个月
一 年
