翩2003年第4期·企业改革·现代管理科学试论我国上市公司退市缓冲机制的完善·王炳Ll dW 一、普|窑市场结济规律，扭曲了市场机制的作用。所以，建立完善的近年来郑百文"事件以及pf水仙、川农商社等一楼混市提冲机制，使上市的公司有进有诲，才能有效发挥证上市公司的连年巨额亏损现象，使得上市公司的退出机制券市场优化资摞配置的功能。问题引起人们的广泛关撞，这其中的关键问题是立法的完4.它是保护投资者利益、债权人利益的需要。究静的善问脏。笔者认为，上市公司的退市机制在具体操作中应上市公司退市缓冲机制尤其可以保障那些能挽救的市场有一套程序性规拖，不能过于简单、草率，究普退市摄冲机业体恢复经臂能力，这对保护投资者、债权人利益来说，有制对上市公司及整个资本市场意义3在大。所谓的缓冲机时tt直接让上市公司骤然退市更有利，混在我国当前市场制，就是指在上市公词出现应当退市的情形时，应采取一机制不健全以及社会保障体系不究薄的情况下更是如此。些措施，使其平稳地退出市场，以罐解其骤然i且市的负面总之，上市公司退市级冲机制是一个成熟的证券市场放应，以避免资本市场的剧烈动踢。的不可戚缺的组成部分。二、宪替上市公司退市缓冲机制的价债和意义豆、充罄上市公词退市缓冲机制体系的具体构想1.可以缓冲上市公司退市对市场的压力O如果缺乏缎在阐述这个问题之前，必颁对上市公司遇市的最终结冲机制，公词滥市必然对上市公词、投资者、债权人产生剧果加以分析。笔者认为，从证券市场退市的公可最终会有烈影响，必然引起资本市场的巨大波动，给整个市场带来三种情况:一是能消除退出原因，恢复到证券市场上市;二极大的负面影响;缓冲机制可以使上市公司退市实行"软是公司法人资格消灭，不复存在;正是虽不能到证券市场着陆可以缓冲其对市场的冲击力，这是…个健康的证券上市，但公司仍然存在。如何解决上市公司从证券市场退市场的必然要求。市程序开始与这些最终结果出现之间的衔接问题，便是缓2.可以增加资本在市场上的流动性。因为如果对上市冲机制所要解决的问题。堪者认为，上市公司退市缓冲机公司的退市采取"急刹车"的措施，上市公司的资本就会长制应包括以下几种制度〉时间闲置，造成资拥利用上的根费，资本的流动性受到极1.退市预警制度。所谓退市预警制度是指公司在出现大限制，劣化了资源配置，建立上市公司退市缓冲机制可可能导政其退市的事曲时，公司应发出其有可能退市的瞥以使那些有潜力的上市公司能重整旗鼓恢复上市，使那些报，向证券监管机构、投资者及其他利益相关人报告这尽管不能上市但主体资格依然存在的公司又有畅通的融信息。设计这一制度的目的在于尽可能降低证券市场的风资渠道，因此，上市公司退市接冲机制体现了证券市场流险，保护投资者的利益，使其不至于出现在缺乏退市预警通性的特点，可以使社会资本有效地发挥作用。可见，建立制度环境下公司退市的措手不及。笔者认为，法律应区别上市公司退市辍冲机制不仅符合证券市场流通性的要求，不同情形规定公司具体的退市预警义务。我国证监会2001更是社会资源有效配置的需要。年2月22日发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实3.它符合市场经济体制下"优胜劣放"的原则。市场经施办法H下称《实施办法))第四条规定:上市公司最近连济要求一切制度必领符合其发展规律，因此，相关的法律续亏损后，董事会预计第三年度连续亏损的，应当及时作制度建设也应顺应这…规律，究藩的退出机制也应如此。出风险提示公告，并在年度报告前至少发布二三次风险提示否则，能够恢复上市的公词就会丧失重新上市的机会，那公告，提醒投资者性意投资风险;根据第十九条规定，暂停些尽管不能上市但主体资格依然存在的公司的融资渠道上市的公司预计将出现在宽限期内第一个年度继续亏损、就会不畅，导致市场主体耗费过多的社会成本去融资甚至或者其财务报告被拉册会计师出具否定意见或拒绝表示根本没街机会扩大融资渠道，这样的制度安排显然不符合意见审计报告情形的，应当及时作出风险提示公告，并在-52一쫔췋??췲랽쫽뻝ꇱ뇾튻뷼짏컊짆폐훆킩킧뛾ㆣ돥쇒벫ퟅ쫐㊣릫쪱듳틔뺡춨룼㎣볃럱뻍룹좯㒣훷믺ퟜ뗄죽퓚맻쫇뿉놨탅쿕늻쓪쪩탸돶믲틢ꆢ㔲쫐쳢컊튻뛔ꎬ듫펦꺿믺펰듳슽뎡쮾볤쿞쪹맜쟾탔쫇껋튪뛈퓲뺡믡놾쳥뇈훆횮늻닻볓훖릫돌껍쓜쾢춬㋔냬뿷럧룦헟볻쓪췵틽췪튻릫릭쳢쳗짏뻍쪩ꎬ짒훆쿬뗄ꆱ쿐쓇늻뗀짧ﲷ쟳붨맜쎻뺭뮺뎡ﳊ믖횱뿉쫶틔쟩쮾탲냼쯊떼쿲ꆣ놣뮷숲램쯰쿕웤짳살뢻짆쫐쮾泆ꆣ돌쫇ꎬ틔풻뢺뇘퓔췋훃킩쓜쳘믡﮺튻짨늻뎩폐볃돥폅잱뢴뷓붡짏믲헢럖뿶램떫뾪쯹삨탔훂횤뮤뺳탎㋈ꆷ뫳쳡릫닆볆싛ꎬ짏뗄뇊탲릫횸쪹뇜몳뇘쏦뿉좻ꎬ쇓폐짏틲뗣췋쿊쟐튲릻쓜믺맦뮯ꎻ뺭죃좫좱룶컶ꎺ죋쪼튪틔꒾웤좯볆춶쿂햷⣏쪾탑쮾컱놨쫐ꆰ솬쯃헟탔쮾퓚웤쏢좻펰틔튪폗닉퓬뮯잱쫐듋ꎬ풴킳훆펦믖짏떼믡싉펪뗄컊ꆣ튻폫죺쿂꿖췋볠헢뚨ꊲ슳뚭춶풤놨룦릫횣뮺쓪잵죏맦벰짏욽쮾쿊췋틽쿬쟳쪱좡돉쇋솦떫ꎬ뿉폐ꆾ뛈쮳뢴쫐훂삩풴뛗쓜ퟩ쳢뇊쫇룱죔헢뻶벸욶맜튻헟릫벵욡쫂룦볆쟩컒냙췋뻞쒹캪랶헻쫐컈놾킹웰ꎻ돥ꆣ뻔ꆰ뗄훷짏틔킧궼뇘펦떫듳얤쪹엤쫕솦릫짧돉횮헟쓜쿻좻킩훖좡믺훆쮾쒡뛊믡ꎬ붫놻탎쫐컄뛮ꎬ룶릫뗘쫐ꯋ뇘뮺웤?벱풴짏쳥쪹믺엤쏌탫헢훷뎡죚쟺훃?쮾믡늿잰죏쿻쏰듦ퟮ컊훆ꏋ쫂릹뛈샻뻟뚿뗊풤ꎺ힢돶뗄뮺돥뿷몹짏늻쮾췋뎡뻍좻놾뛔킳즲샻엤쫐릫짧훆훃럻튻뗄쳥훷쇋헢훨놣뮺럖ꎬ캪돽퓚훕쳢뛈硫평ꆢ틦ꦰ볆늢틢쿖닡ꆱ맺돥쯰?쫐쓜놾돶뗄쯊뛔ꇉ뎵폃훃릫룱쮾믡늻웏뫏맦쳥쟾릦폈좻헏돥ꆣ뇘ꎬ췋뷡?뷍쪱춶쒿듫뗚퓚펦쫂믺쿖ꊣ릫맽쫐뻧킶짏뎡쾵ꆱꎬ쮾틀췋뷶탨슡웤싉룱뫄뗀쓜ꋕ놣쳥믺탫듓돶뢴죧맻뇊쯊뗄쪹쫖쿊ꢡ죽쓪뿭볆떱훆볾믺쿳곕쮾폚뎡펦쇒뗄퓊쫐뿉쓁붨쓜좻놾럻튪냓랢ꎬ뻍틀럑ꆣ껈뮤쾵훆쳥뛔횤풭듦뫎돶헟탔릫퓚웤늻킹뜩쓪뛈럧쿞쪦벰짏틔볛쾵ꎬ뗄볲틢떱뚯킳릫뻞틔돥듫샋솢훘듦뮺폐뫏ꆣ엊햹췪믡좻맽헢훆춶룼늻쫇짏좯틲퓚뷢쿖죏꒾쮾벰폚풤ꯋ뗚뛈놨쿕웚돶쪱벰횵뗄쪹췋떥틥틔떴ꆵ쮾듳믷꿐쪩럑짏헻퓚돥킧횤꓁맦짆즥듦뛠퇹뗄뷸쯀놣폐췪튻쫐ꎬꎻ뻶횮캪꿖펦웤뺡훁ꆣ뺯뻔쯄솬룦쓚뻟ퟷ뫍뻟偔훆뗃킵쫐ꆢ훘뮺ꆣ쓑늨짏솦풡ꎬ웬뗄믺뗘좯폌싉쪧퓚ퟷ폐헏헟샻짆룶릫뎡믖죽볤욶랢쯻뿉폚뇊틥?쳵탸잰룹뗚럱돶틢쳥쫐쮮짏쒹믺닝듳뗄뷢링춶뚯ꎬꏒ릫맄훆랢궡췋훘짧폃쓇ꆢ돉쮾뢴쫇죊돶샻쓜헟컱ꏉ맦뿷훁뻝튻뚨럧틥릹쫐?훆싊ꆣ쟩웤ꚡꎬ릫헢놾쮾믖쳥믓뎡놵틲돶탂믡뛈쓐킩햮쫬췋떽쯤쿎쟖틦붵쿖죏쿊뚨쯰짙뗚룶틢쿕쿉쿫뗄릫ﳎ퓚ꎬ쯹탎훨ꏈ헟룸쮾쫇췋뢴폖쿖ퟷ쇷쓔듋믺짏돉낲닅쓜좨뿶쫐횤늻뷓뢹폐쿠뗍캪컒킺ꎺ랢쪮쓪볻쳡ꆢ릫쮾쫌뻟췪캽쪱좻ꆢ헻췋튻쇷쫐짏폐쇋폃춨귔ꎬ훆뗄놾업틔쓜ꪡ췬죋컒쿂횤좯듓컊ꯋ뿉맘좱맺췖ꆣ늼뻅뛈믲쪾쏷뗄쳥짆ꎬ췋햮룶쫐﮶뚯뮺뎩횤ꆣ탔쿠튲죚좥쿔폐ꏍ뻈샻맺룼좯ퟮ쮾떽쳢뻔쓜죋랦램헖펦죽쳵볌뻜릫얩췪췋쟁닙뮺펦쫐놷좨쪵붡퓉탔돥ꎬ춨좯뿉뗄ꏊ맘믺죚좻붨킧틦떱쫇훕ퟮ뎡횤?놨싉볠막릫듎맦탸뻸룦짌쮾돶ꊷퟷ쫐돥닉뗄ꚻ죋뎡탐뾵쿊놾쫜믺쪹볻튪킳죧믡쟾늻솢랢욵살잰뷡훕짏좯뇣뮺룦펦벰럧뚨뿷뇭ꎬ짧믺ꢵ훐뮺좡뢺?닺듸ꆰ뗄뻍떽훆쓇죚뎡ꎬ쟳ꆾ램듋뗀짵럻췪믓쮵쫐믡쫇돥헢풤쟸㈰탊ퟮ쪱쿕쯰쪾늢짆뗈훆쓍펦돥튻쏦짺살죭횤믡벫뿉킩쇷붨ꎬ?싉ꆣ쓇훁뫏뎡폐ꎻ췋뮺믺뺯럧뇰〱뷼ퟷ쳡퓝ꆢ퓚?믺뻧좯뎤솢뗄폐뛾솬쪾춣튻킩
回2003年第4期"现代管理科学跚企业改革年度报告前里少发布三次风险提示公告，提醒投资者性意司退市的相关制度做了规定，但未对诸如因公司股本总额、股投资风险。{旦这些规定存在着不足之处，其…，规定董事会权分布等发生变化不再具备上市条件、公词不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载、公司有3重大选法预计出现不利情形时应发出风险揭示公告难以实施，剧为行为而退市的情形进行规定，因此对于这些情形下的退市预董事会是否真正能做到这一点值得怀疑，尤其遇到董事会警制度、宽限期制度、恢复上市制度、股份特别转让制度就急成员存在瑕德风险时更是如此，因此笔者建议，法律应当需法律作出规定。相成规定蠢事会的法律责任，要求米按规定雕行这一义5.转入工板市场交易制度。我国正积极筹划设立二板市务的班事会成员承损法律责任，只有这样才能保障这一场，创设风险资本的撤出渠道，从而推动中国高科技的发展。规定得以真正贯彻实施;其二，规定蠢事会在年度报告前但工板市场也可以作为主板上市公司退市的缓冲机制之一。~少发布二三次风险提示公告也需要先静。因为连续亏损从设立工板市场的阔的来看，许多留家把工板市场当作È板的上市公司在经营中难免会遇到偶发的重大事件严重影市场的培育市场，只姿·些公司在工板市场得到发展，具有了响公词绕营，如果对此类事件不规定发出风险提示公告，夜空板市场上市的条件，就允许其在;t板市场上市c相反，如虽然对投资者、债权人不利。所以，法律还应规定，公司出果上市公司缺少夜空板市场上市的条件但符合在工板市场上现严重影响的建大事件时也应作出风险提示公告。市的条件，也应允许其退到工板市场上市，使二板市场扮演辛苦2.宽限期制度。这对证券市场来说已不是新鲜事物，"中转站"或"缓冲带"的角色，发挥着缓解市场压力的作用。3建《实施办法》第八条规定，公司暂停上市后，可以在四十五国全国证券市场(主板市场)与NASDAO市场(二板市场)就是天内向证券交易所申请宽限期，宽限期为12个月，自暂停可以相互流动的市场，因此，我国设立二板市场时也应保姆主上市之问题计算;第十四条规定，在公司申请上市期间，证板市场与工板市场之间的流动性，使其还作为上市公首lif!市券交易所应相应延长公司的宽限期。无疑，这些规定有其的缓冲带。可取之处，但其不足也很明显:其…，是否应将宽限期都规6.场外交易制度。如果上市公司退市后既不能恢复到烹定为12个月值得探讨。美国的证交所规定上市公司有18个板上市，也不符合在二板市场上市的条件，是否还成为其构建月的整改宽限期，此外还有将近5个月的整改方案前期准宽畅的交易渠道?答案是肯定的。溜出在于:此时公司仍然存备期，以提出切实可行的整改方案，香港联交所规定的最在，资本仍篱流通，因此必须有相应的解决渠道，故有必赞建长宽限期也为18个月。笔者认为我国也应适当延长宽限立交易市场，全面解决滋市公司的流通问题;同时，场夕1、市场期，使上市公司有更多复兴机会;其二，在公司申请上市期可作为证券市场摘牌公司董整的"医院"，治好后可撞上主极间相应延长公司的宽限期到底为多长也应明确。市场，这也有利于建立资本市场的"上升"和"退出"机制;此3.恢复上市制度。允许盈利的暂停上市公司再上市是市外，把从主板市场退市的公司安排到场外市场进行交易，商利场机制的必然选择。《实施办法》第十二条规定，暂停上市的公于我国资本市场形成多屡次、多元化的格局，从而提商市场效司在宽限期内第…个会计年度蕾利的，可以在年度公告公布率，降低市场成本，因为证券市场缺乏层次性难以满足不同类后，向中国证监会提出恢复上市的申请，白发审委在个月内型企业的融资需求、不同投资偏好的投资者的需求。从这时意作出决定n由于这…制度与宽限期制度紧密相迹，其制度设计义上说，i恳市缓冲机制为主板市场、二板市场和三板市场之间应注愈的问题已有论述，不得赘宵。找到连接纽带提供了契机，使整个资本市场形成…个流动性4.股份特别转让制度。亏损上市公司在暂停上市期间，的体系。证券交易所可以为投资者提供股票特别转让服务;在公向申参考文献:请上市期间，证券交易所应当暂停该公词股票的特别转让服1.成思危:双向选择、共同创业-一一论风险投资家与创务;暂停上市的公司在宽限期内第…个年度继续亏损、或者其新者的关系，经济界，20ll1(4)回财务报告被注册会i十师出具否定意见或拒绝表示意见审计报2.梁定邦:中国资本市场与监管的若干问题;王欣新:告情形的，证券交易所应该公司公布年度报告之日起，暂停股"郑百义"事件法律评说……一兼论上市公司退l!l机制。证券法票转让服务C{实施办法》第十…、十四、十七条)。这里的不足律保论，2001(1 ). 是，连续亏损公司在终止上市后并不都丧失主体资格，大部分3.最桂J乎:中因资本市场的功能缺陷与修正，金融写在论公司还依然存在，因此在我国其它市场还未建立或还不完善与实践，2002(2 ). 的情况下有必要为此类公词提供资本融通渠道，由证券交易4.袁伟:建立和完善我阂证券市场i庭出机制的构恕，上所提供股联转让特别服务不失为一种选择，作为一种过渡性海金融，2000(9).的做法。日本东京证交所就规定，在宣布终止上了信决定后的35.李朝日平:证券市场法律监督比较研究，人民出队斗土，个月内，该股票还可以在交易所进行交易。我国可以借鉴这一2000年版。做法，为i县市公司提供特别服务。(作者单位:南京大学法学院1这里值得指出的是，{实施办法》只是对连续亏损上市公-53 -??췲랽쫽뻝ꇱꇶ쓪춶풤뚭돉쿠컱맦훁뗄쿬쿔쿖㊣ꆶ쳬짏좯뿉뚨퓂놸뎤웚볤㎣뎡쮾뫳ퟷ펦㒡횤쟫닆룦욱쫇릫쯹룶ퟶ헢좨탐뺯탨㖣떫듓쫐퓚맻ꆰ맺냥㚣뿭솢췢폚싊탍틥헒닎ㆣ탂싉폫㒣몣㈰⣗ꆪ꺻믺퓚돶힢ꎹ좯ꎻ컱쟩쮾쳡ퟶ퓂램샯췋럖훆껗뛾짨뎡훷훐좫틔뮺꺳뎩ퟷ컒웳떽쳥뾼㔳뛈볆쫂풱펦뗄뚨짙짏릫좻퇏꺿쪵쓚쫐붻좡캪웚뿭ꎬ쿠헟껁횣움껄껔뷰껀〰㈰쿖웳횸훆뿭쿲뻶틢즷붻쫐퓝놨탎솬뮹뿶릩램쓚ꎬ횵늼ힴ뛸뛈싉뒴냥솢뗄쳵맺쿠뎡돥ꇍ틗캪냑붵튵쮵쾵컄볹ꆪ놨럧돶믡듦맦뚭뗃랢쫐쮾뛔훘쪩쿲횮틗ꆿ헻ꎬ쿞쪹펦죃짋몶냙싛곎죚쓪?〳듺튵듉뗄쿞훐뚨?틗웚춣룦탸틀쿂막ꆣꎬ릴뗃뗈뿶췋ꆢퟷ짨쫐뛾엠릫볾햾횤뮥폫듸붻놾헢듓뗍뷓쿗룦쿕쿖쫇퓚뚨쫂틔늼릫뺭춶펰?냬횤죕쯹뒦㊸룄웚짏퇓럾볎맘ꢰ컄ꎬ낣꿪냦ꗎ쓪맜룄쿊뇘웚맺ꆣ컊?쯹볤짏놻ꎬ뿷좻폐욱죕룃췋횸쿠랢쫐뿭돶ﺰ럧뎡냥폽쮾ꆱ좯쇷뛾믒튲틗죔훷놾죚얦ꎺ㈰잰ꆣ늻럱뗀뚭믡헦죽쮾펪쿬?램좯웰펦ꎬ뿭쳡튲쫐뎤컱ꎣ쾵ꆱ㈰붣몽춣뮣탖좻쓚횤평쳢뿉ꎬ쫐힢쯰듦뇘놾막돶맘짺믲뗄쿞맦쿕튲짏좱뚯냥ퟖ늻쟾탨폐뎡듸〲뗚샭룯훁떫샻헦뗂쫂돉헽듎퓚ꎬ헟뗄욶ꆷ붻볆쿠싖쿞돶캪릫⢡뫋뫖ぬꣁ〰뫄톡뗚볠폚틑틔횤닡좯튪죃뚫욱훆뇤쟩웚뚨킳뿉뎡쫐짙펦ꆰ럻뗀쇷좫탨뮺쳡⠲㓆뿆짙헢쟩헽럧믡풱맡뺭죧ꆢ훘좡뗚틗쯣펦웤떵웚쟐ㄸ쮾퓱튻폐쏖캪좯릫붻뛊ꎬ쳘뺩뮹쫇뛈뮯뛔탎훆ꆣꆽ놾틔뗄퓚퓊뮺⣖쫐뎡뫏㾴춨쏦햪폚쟳돥릩ꯏ킹볾⠱⦡ꊺ⠹쾾?톧ꏔꆣ쳡튻싛욶춶붻쮾볆틗퓚틲듋뇰횤뿉ퟶ닆뷸뛈믒ퟷ쒿횻쳵훷탭돥뎡횮ꏈ뷢없붨췋돉ꆢ믺쇋랢킩탎쓜쿕뗄돐뎹펪맻햮듳ꏕ냋쯹ꎻ퇓늻쏌ꎬ쪵룶폐뗊볃𧻓램⦡췍꿊ꦴ쫐ꆶ믡돶훆쫶좡틗퓚쪦쯹훕듋샠럾붻틔릩쇋퓙컱탐ꆢퟖ뎷캪뗄튪볾냥웤듸ꎬ컅뛾룊틲뻶릫솢뛠늻웵늼맦쪱ퟶ램떣쪵쳡훐뛔좨쫂쳵짪뗚뎤ퟣ뷌듋뿉퓂룼뿭ꦰꇔ뷧싉?쫈킳쪵볆믖뛈ꎬꎿ헟쯹뿭돶ퟔ횹퓚릫컱쳘맦뻟믡욶훷살튻쫐췋ꆱ킳틲뗄냥잿듋쮾닣캪춬믺죽뚨펦떽룼싉램쪩쪾쓑듋죋볾퓖맦쟫쪮릫튲횡췢탐ꆣ뛠쿞ꎬ뻊움귊웎ꆷꞷ꿀쪩쓪뢴폫늻쳡펦쿞뻟룃짏컒쮾뻍붻뇰뚨놸볆좡쟾냥뾴킩뎡떽뗄ꄩ듋쇷쿊쫐쾶뇘훘놾릫듎횤춶훷ꎬ듎듦랢헢쫇퓰싉ꎻ릫쏢샠늻쪱뚨뿭쯄쮾뫜ꏃ뮹뗄뇊뢴웚ꢡꊹ㈰킳쮵특ꣂ꣑﮵냬뛈짏뿭퓙릩떱웚럱릫쫐맺쳡쪧맦틗럾ꎬ놨ꏎ뗀퓊뛾뷇폫뚯킹뎡ꢵ탫헻쮾ꆢ좯냥쪹럧퓚돶튻죧죎퓰웤룦믡쫂샻튲꿊ꎬ쿞쳵뗄쏷삹폐헻헟탋떽략닍〱ꇓꆪꆵ𥳐즼쓔램펪쫐ힸ쿊막퓝쓚뚨쮾뫳릩캪쯹컱떫틲특탭냥즫乁컒탔ꯋ짏쒡뎡낲뛠욫쿕ퟅ럧뗣듋ꎬ죎뛾튲폶볾ꆣ펦킳릫웚맦뿭쿔䀹붫룄죏믺뗗?ꆷ샻뗄퇔킹욱춣뗚틢?늢쯼튻뷸캴쳵ퟷ훆𥉉듓뛠퓚웤쫐卄맺뻍ꏀ쿠ꆰ업풪뎡뫃룶겴⠴ꆪ쒹먱ꏉ뗚뗄짪훆ꆣꯋ쳘룃튻볻늼쫐놾훖퓚탐횻뛔볾탩뛈ﶻ뛸맺뛾쳵뎡랢䅏짨쪹쯊펦쇷튽ꆰ뮯좱ꆢ쳡늻쿕횵ꎬ튪탨떽쯹ퟷꇀ쮾뚨쿞ꎺ볖뷼랽캪믡껒듒⦡볦ꛄ꿊붱쿊쪮ꎬ쟫뛈뻔뇰릫룶믲쓪뚼뎡죚톡탻붻쫇훮ꆢ볙폚ﶼ췆췋볒냥훷볾짏믓쫐솢웤킺쳵짔뗄춨풺랦춶뛾놾쪾ퟣ쳡뗃틲쟳횻맦튪얼틔돶듋퓝뿭ꎬ웚웤꒽㖸낸컒ꎻ뛠뮡떡??싛?킳좽킹뛾뿉ꎬ뷴?쮾쓪뻜뛈즥뮹춨퓱늼틗뛔죧릫볇헢막ꮳ뚯쫐냑냥떫ퟅ뎡볾?뷢컊ꆱ짽췢룱닣릫횮쪾뮳듋캴폐뚨췪랢ꎬ럧뗒춣쿞퓚ꆣ튻믋맺웤뎤ꋊꪡ쓈짏뇏ꇍ쿑ꯋ쳵틔평쏜?죃막뛈뻸놨쪧캴쟾ꎬ훕ꆣ솬틲쮾퓘킩럝훐뗄뛾뎡쫐럻뮺⢶냥ퟷ좲?뻶쳢ꆱ뻖듎헟룦뒦릫틉뇊내헢뚭짆뗄랢램쿕톲짏웚컞ꎬ惡습쿣튲뛾껋ꫂ?쮳킾뻔맦퓚랢쿠ꏉ럾욱볌뇭룦훷붨뗀ퟷ횹컒탸릫늻ꆢ쟩쳘껉맺뮺냥뗃뎡뫏쪹뷢ﺰ쫐캪믄쫇몴쟾ꎻ훎뫍ꎬ탔뗄탎ꎬ룦헟맦퇹쫂ꆣ훘돶싉쳡믊쫐캪쮾틉쫇쓕룛펦쒡?짎뾣?뚨쓪짳솬쿊컱뗄탸쪾횮쳥솢짏맺뿷내릫탎뇰룟돥떽퓚뛾뎡?럱쯊뗀춬뫃ꆰ뷸듓쓑탨뫍돉쳡웤쓑폈붨뚨닅믡틲듳럧뮹쪾쟐뫳ㄲ짪ꎬ럱﮸솪쫊퓚쏷쿊뛈캯탆ꎻ쳘뿷틢죕ꋊ믲평튻쫐뿉쯰막맦쮾쿂ꊶ뿆믺뎡랢뛾냥킳쪱횸놹췋탐뛸틔쟳죽쫌?𥳐곈탊퓝?뇰쯰볻웰룱뮹횤훖뻶짏놾뚨폐뗄죃ﺰ벼훆햹ꆣ냥쫐톹ꄩ튲뒵ꯋ맊뿉돶쳡싺탑튻틔웤틩싄쓜퓚캪쫂쿕펦릫싏ꎬ룶쟫헢쿊쒷붻떱좷껆헍췋ﶣ욵쯃쟊춣룦죽훆릫ꆢ짳ꎬ늻좯맽뚨뷨쫐ퟜ훘췋뗄횮ퟷ쿠뎡솦뻍펦쮾뷖캪뻈폐ꆱ틗룟ퟣ듓쇷춶ꎬ쪵폶탐놣쓪솬볾쳡맦룦쫊뿉퓂짏킩붫킹붰쯹퇓쮾ꆣ?뛗믍돶경쒹?짏릫룶뛈쮾죃믲볆퓝듳췪붻뛉뫳본뛮뾪쫐랢튻훷뻟랴뎡냧뗄쫇놣췋웤퓈뇘췢믺ꎬ늻헢뚯맦쪩떽램헢헏뛈탸퇏쪾뚨ꆣ싎틔ꎬ쫐뿭ꯋ룇뎤짪쪼믺맏쫐늼퓂짨짪럾헟놨춣늿짆틗탔뗄헢ꆢ웤캥풤뻍햹ꆣ냥폐ꎬ짏퇝ퟷ돖릹뮴튪훷훆뎡춬튻횮헟뚨ꎬ뚭싉튻헢놨뿷훘릫퓚ퟔ웚쿞뻓냆뿭쟫ꆣ틓샐훆?뗄쓚볆웤막럖?튻램벱ꆣ쇋죧ퟅ폃훷붨뎡냥ꎻ샻킧샠틢볤힢뚭틲쫂펦틥튻룦쯰펰릫?쯄퓝볤폐웚퀱?뗄쿞짏헢슣곉ꆣ듋틢쫂캪믡떱잰ꎬ쮾쪮춣웤뚼㢸?ퟮ쫐샯쏀횤믡돶컥횤맦?웚뗄늻램ퟣ
