内容目录
一、央行数字货币的货币特征有哪些？ .................................................................... - 4 -
、我国央行数字货币技术及运用会在全球保持领先地位 ........................ - 4 -
、从货币角度理解，央行大规模推广数字货币还比较遥远.................... - 5 -
、央行数字货币落地的时间，会考虑海外数字货币发展状况................. - 6 -
二、央行数字货币商业化运用展望：技术变化是核心 ........................................ - 8 -
、扫码支付大规模商业运用的三个核心因素.......................................... - 8 -
、技术上的突破，才能有运用上的突破................................................ - 11 -
、央行数字货币与现有数字钱包的差异性：总体不大.......................... - 11 -
、央行数字货币支付体系不依赖区块链，更多是基于现在的支付体系 - 12 -
、央行数字货币没有大的技术突破，就很难改变目前的支付格局....... - 13 -
三、央行数字货币对现金的替代能力分析......................................................... - 14 -
、央行数字货币对现金的优势 .............................................................. - 14 -
、数字货币的不利点：使用门槛和隐私性 ............................................ - 15 -
四、投资建议 .................................................................................................... - 17 -
风险提示............................................................................................................ - 18 -
图表目录
图表 1：央行数字货币运行框架图 ......................................................................... - 4 -
图表 2：数字货币时代下的利率传导机制 ........................................................... - 5 -
图表 3：部分零售型央行数字货币进展 ............................................................... - 6 -
图表 4：Libra 协会的成员 ................................................................................. - 7 -
图表 5：互联网普及率及手机网民占比 ............................................................... - 8 -
图表 6：二维码支付大事记 ................................................................................. - 9 -
图表 7：支付宝和蚂蚁金服的商业逻辑 ............................................................... - 9 -
图表 8：蚂蚁金服的业务模块.............................................................................. - 9 -
图表 9：NFC vs. 二维码 .................................................................................. - 10 -
图表 10：可能会参与央行数字货币试点的机构 ................................................ - 11 -
图表 11：农行数字货币钱包的界面 .................................................................. - 11 -
图表 12：央行数字货币与支付宝、微信钱包的对比......................................... - 12 -
图表 13：数字货币的核心技术体系 .................................................................. - 13 -
图表 14：全球现场交易支付方式的占比变化预测（2018-2022 年） ............... - 13 -图
表 15：亚太地区现场交易支付方式的占比变化预测（2018-2022 年）........ - 13 -图表
16：部分国家或地区现场交易支付方式的分布......................................... - 14 -
图表 17：现金支付在现场交易场中的占比 ....................................................... - 15 -
图表 18：现金交易产生的原因 ......................................................................... - 15 -
图表 19：城乡互联网普及率 ............................................................................. - 16 -
图表 20：网上支付及移动支付用户规模 ........................................................... - 16 -
图表 21：2018 年受访网民外出会携带现金情况 .............................................. - 17 -
图表 22：不同年龄段每日使用移动支付的金额占比......................................... - 17 -
图表 23：2018 年中国不同年龄段受访网民现金支付倾向的原因调查 ............. - 17 -
一、央行数字货币的货币特征有哪些？
、我国央行数字货币技术及运用会在全球保持领先地位
央行数字货币的设计理念。1、M0 的替代。中国的央行数字货币项目称
之为 DC/EP，即数字货币和电子支付工具。其功能属性与纸钞完全一样，
只不过是数字化形态。央行数字货币不需要账户就能够实现价值转移。2、
双层运营体系。人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，
再由这些机构兑换给公众。双层运营体系对现有货币体系的冲击最小，
能调动商业银行等的积极性，提升数字货币的接受程度。3、中心化的
管理模式和技术的非中心化。央行数字货币仍然是中央银行对社会公众
的负债。央行在投放过程中的处于中心地位；央行数字货币的技术架构
可以兼容各种模式。
央行数字货币的技术架构。1、数字货币可以独立于账户。数字货币技
术架构与现有银行支付体系的区别：基于代币（Token)和基于账户。数
字货币可以独立于账户，基于代币的交易可以通过点对点确认，支持离
线交易。数字货币是一种数字权益证明，由加密技术进行保障，可以是
在线或离线的状态。 2、数字货币的两个库、三个中心。数字货币发行
库：人民银行在央行数字货币私有云上存放央行数字货币发行基金的数
据库。数字货币商业银行库：商业银行存放央行数字货币的数据库，可
以在本地也可以在央行数字货币私有云上。认证中心：央行对央行数字
货币机构及用户身份信息进行集中管理，它是系统安全的基础组件，也
是可控匿名设计的重要环节。登记中心：记录央行数字货币及对应用户
身份，完成权属登记；记录流水，完成央行数字货币产生、流通、清点
核对及消亡全过程登记。大数据分析中心：反洗钱、支付行为分析、监
管调控指标分析等。3、运营层面不预设技术路线。DC/EP 是混合架构，
在运营机构层，央行保持技术中性，不干预商业机构技术路线选择。
图表 1：央行数字货币运行框架图
来源： 、清华大学国家金融研究院
、从货币角度理解，央行大规模推广数字货币还比较遥远
从货币角度，央行数字货币目前定义是 M0。基于国内央行数字货币的
初步设计方案，未来流通中的通货Ｃ（即Ｍ0）将由两部分组成：流通中
的现金和数字货币。如数字货币通过商业银行库直接存放在央行数字货
币私有云上，即数字货币作为中央银行的负债。现金的运用，相对有限。
大规模运用，央行数字货币要延伸到 M1 和 M2。M0 在居民和企业的接
受程度是在下降，央行数字货币的设计势必将由 M0 扩展至 M1 和 M2。考
虑到央行作为银行的银行，不应直接从事商业经营活动，如果作为Ｍ1、 Ｍ
2 的数字货币直接存放在央行私有云上无法获取相应收益，而数字货币
直接存放在央行，则会对商业银行负债业务造成冲击，导致流动性脆弱
和流动性风险。因此，将数字货币由Ｍ0 扩展至Ｍ1 和Ｍ2 后，央行数字货
币对货币政策的影响，更多的是通过货币供给结构、货币乘数的变化，
以及数字货币的特有属性，使货币政策传导机制更复杂。这可能不仅影
响货币政策制定及其传导效率，还会对金融稳定、金融体系结构等产生
较大影响，需要央行做审慎研究。
图表 2：数字货币时代下的利率传导机制
来源： 、张双长及孙浩《央行数字货币与利率政策创新》
保持在数字货币技术上的领先是央行目前的主要目标，大规模应用还比
较远。央行会积极开展数字货币的技术研发及测试，在技术能力和推进
进度上保持世界领先地位。目前央行在数字货币上主要以技术研发为主，
相关的货币理论研究较少，在正式推出央行数字货币之前，央行需要对
货币发行、货币派生、货币政策、汇率影响等做充分及深入的研究。
、央行数字货币落地的时间，会考虑海外数字货币发展状况
货币主权是央行落地数字货币的核心考量因素。发行央行数字货币的核
心目的是保护货币主权，推进人民币国际化。如果其他主权国家发行央
行数字货币，或者是大型互联网公司发行私人机构数字货币，我们的央
行数字货币会及时跟进。如果海外数字货币的进展较慢，我们也不会急
于推出央行数字货币。
图表 3：部分零售型央行数字货币进展
数字货币项目 国家或组织 阶段
Rafkróna 冰岛 研究
Sand Dollar 巴哈马 试验
E-krona 丹麦 研究
E-krona 挪威 工作组
E-krona 瑞典 工作进行中
Digital fiat currency 巴西 研究
E-euro 欧洲央行 研究
Dinero Electrónico 厄瓜多尔 试验
DXCD 东加勒比 试验
Bakong 柬埔寨 试验
E-hryvnia 乌克兰 试验
Electronic legal tender 南非 表示有兴趣
Billete Digital 乌拉圭 试验
DC/EP 中国 工作进行中
E-shekel 以色列 研究
E-euro 法国 研究
E-franc 瑞士 研究
来源： 、国际清算银行
大型互联网公司发币对货币主权的影响。现代货币本质其实是“符号，背
后是“信任”机制。大型互联网平台，是有能力重塑这种“信任”机制。如
果Libra 发展顺利，Google、Amazon、阿里和腾讯等也会跟进，它们的话
语权是可以渗透到货币领域的。Facebook 发行数字货币 Libra或对全球金
融体系造成影响，Facebook 在全球范围拥有 23 亿的月活用户，如果
Libra 被广泛使用，会对本地的法币产生替代效应，削弱法币的地位和
影响力，也会影响央行货币政策、外汇政策的实施效果。去年 Facebook
曾表示，美元将占 Libra 一篮子货币的 50%，其次是欧元，占18%，日元、
英镑和新加坡元则分别占 14%、占 11%和 7%。考虑到 Libra 挂钩的篮子
货币中没有人民币，抑制人民币国际化进程。所以去年
加快数字货币的研发和实施速度，把握央行数字货币的先机，保护货币
主权。
Facebook 的数字货币 Libra 的情况更新。1、面临较大的监管压力，多
家初始成员退出。各国央行担心货币发行权，会阻碍 Libra 的发展。从
美国角度，Libra 会影响货币发行体系，最终影响“铸币税。其他国家央
行对Libra 的发行更为担忧，一旦Libra 被广泛使用，会削弱本国的法
币地位。 2、2020 年 4 月 16 日，Libra 协会发布新版白皮书。在最新
白皮书中，对 Libra 支付系统设计方面做了四项重大更改，以解决此前
引起特别关注的监管问题，包括：1、除了多币种代币之外，Libra 还将
提供单币种稳定币；2、通过强大的合规性框架提升 Libra 支付系统安全
性；3、在保持主要经济特性的同时，放弃向无许可公有链系统的过渡计
划。4、为Libra 的资产储备建立强大的保护措施。
图表 4：Libra 协会的成员
机构类型 机构名称
支付业 Mastercard, MercadoPago, PayPal, PayU
(Naspers' fintech arm), Stripe, Visa
技 术 和 交 易
平台
Booking Holdings, eBay, Facebook/Calibra,
Farfetch, Lyft, SpotifyAB, Uber Technologies,
Inc.,Shopify（2020 年新增）
电信业 Iliad, Vodafone Group
区块链业 Anchorage, Bison Trails, Coinbase, Inc., Xapo
Holdings Limited
风险投资业 Andreessen Horowitz, Breakthrough Initiatives,
Ribbit Capital, Thrive Capital, Union Square
Ventures
非营利组织、
多 边 组 织 和
学术机构
Creative Destruction Lab, Kiva, Mercy Corps,
Women's WorldBanking
来源： 、Libra白皮书注：红色为已退
出
谁会成为国家数字货币首家落地的主流国家？国家数字货币涉及货币
主权，以及跨境交易等，舆论是比较敏感。最优策略应是紧密的跟随者，
观察各国数字货币发展的情况。
二、央行数字货币商业化运用展望：技术变化是核心
、扫码支付大规模商业运用的三个核心因素
回顾“扫码支付”大规模商业运用的三个核心因素: 抓住移动互联网发 展的
机会，技术变化带来的商业模式的变化;互联网平台充分利用了场景、平台
的优势；互联网企业的机制优势。
核心因素一：抓住移动互联网发展的机会，技术变化带来的商业模式的
变化。
智能终端的普及和移动网络的覆盖。从用户端来看，智能手机的普及是
移动支付普及的基础。科技的发展大幅降低了智能手机的生产成本，使
普通大众都能买得起智能手机。此外，三大运营商及铁塔公司共同推动
了移动网络信号覆盖，使国内大部分地区都能接受到移动网络信号，实
现快速的上网体验。
图表 5：互联网普及率及手机网民占比
%
%
%
%
%
%
%
互联网普及率 手机网民占整体网民比例
来源： 、CNNIC
电商平台从 PC 端向移动端转移。在移动互联网发展的大背景下，电商
平台积极转型，推动用户从 PC 端向移动端转移。其中涉及到用户使用
习惯的改变，电商平台通过各种营销手段及运营方式吸引用户下载手机
端 APP，后续用良好的用户体验留存客户，实现用户的有效转化。移动
互联网兴起之后也出现了大量原生的移动电商平台，进一步丰富了移动
支付的线上生态。
移动互联网推动了 O2O 平台的发展。除了购物场景的线上化，更多的
线下场景也经历了线上化的演变过程，典型代表就是打车平台和外卖平
台。通过平台整合线下场景，用户在移动终端发起交易，在线下获取产
品或服务，通过移动支付实现交易闭环。目前更多的线下消费场景正在
被线上化，尤其是在新型肺炎疫情的催化下，更多商品采用线上下单，
配送到家或到店自取的销售模式，包括服务类消费也可采用线上预约下
20
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年
6月
20
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年
8月
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年
4月
20
19
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6月
单，线下获取服务。
图表 6：二维码支付大事记
时间 事件
2012 年 支付宝推出二维码支付业务
2014 年 3 月 央行叫停二维码支付，发布《关于暂停支付宝
公司线下条码（二维码）支付等业务意见的函》
2014 年 7 月 支付宝低调重启二维码支付，并在上海进行补
贴推广
2014 年 8 月 微信支付推出“面对面收钱”的功能，重启二维
码支付
2017 年 5 月 中国银联联合 40 余家商业银行推出银联“云闪
付”二维码产品
来源：
核心因素二：互联网平台充分利用了场景、平台的优势。
阿里系主要利用了阿里巴巴丰富的线上生态体系，并通过金融增值服务
增强用户粘性。支付宝的发展过程是从淘宝网的担保交易起步，电商场
景切入，从网关支付功能发展出账户体系，然后叠加借贷、保险、投资
理财等金融服务，并不断从线上到线下拓展新的支付场景，推动线上场
景向移动端的转移，逐渐形成交易闭环和生态圈，使支付宝成为移动端
的超级流量平台。支付宝的成功主要取决于“走出去”和“引进来”的市场
策略。一方面，支付宝走出淘宝网，进入阿里巴巴丰富的线上生态场景，
同时拓展其他支付合作伙伴及广阔的线下支付场景；移动互联网的普及
推动电商平台从 PC 端向移动转移，并创造了更多移动端原生的平台，
进一步增加了移动支付的场景。另一方面，支付宝在其移动平台上叠加
更多的功能模块，从电商到本地生活服务、社交功能、理财功能等，不
断增强客户的粘性。
腾讯系主要利用了社交平台的高用户粘性，并积极拓展线上向下的支付
场景。微信支付一是通过红包、AA 收款等社交支付产品快速将微信平
台的社交用户转化为移动支付用户，社交平台本身具备高粘性的特点，
为支付业务的客户获取和留存提供了良好的条件。二是通过外包服务商
快速覆盖线下场景，通过便捷的收款产品、优惠的支付费率吸收大量商
户开通微信收款，此外还为非阿里系的电商平台及 O2O 平台提供支付
工具。微信支付在场景端快速跑马圈地，覆盖了更多的长尾市场。
图表 7：支付宝和蚂蚁金服的商业逻辑 图表 8：蚂蚁金服的业务模块
来源： 来源：
扫码支付方式具有易推广性。扫码支付成为移动支付的主要方式的原因
在于产业链简单、使用门槛低。NFC 技术出现时间早于二维码，但是发
展速度缓慢，主要原因在于技术标准不统一，涉及的参与方较多，除了
银联和电信运营商，还包括手机制造商、POS 机厂商、芯片厂商、第三
方支付公司、银行等，在技术标准的设定上出现分歧，各方都在努力增
加自身的话语权；另外，针对 NFC 的基础设施改造需要银行、商户等配
合，但高额的成本大幅降低了改造的积极性。相比 NFC，二维码支付的
产业链十分简单，已经具备第三方支付牌照的支付宝和微信支付基于账
户系统建立二维码支付闭环，几乎不涉及硬件改造；最重要的是支付宝
和微信支付本身具有丰富的支付场景和用户流量，在大力度补贴的催化
下，用户快速累积，使用习惯养成。
图表 9：NFC vs. 二维码
NFC 二维码
便利性 强，无需解锁 需要网络，需要打开 APP
安全性 较高，硬件加密 较低，软件加密，主动扫
码的风险较大
产业链 复杂，涉及银行和卡组
织、手机生产商、设备
制造商、移动运营商等
简单，微信和支付宝阵营
以及银行、银联阵营
成本 较高，对硬件有要求 低，扫码台牌即可
来源：
核心因素三：互联网企业的机制优势。
通过外部的战略投资扩大支付场景。互联网公司除了自身拥有大量的支
付场景之外，还通过战略投资场景方来增加移动支付的使用范围，获取
新用户并增强老用户粘性。场景方包括垂直电商平台、本地服务平台、
线下商超、电视购物、社交平台、游戏平台等。对于场景方来说，与互
联网巨头合作可以获取流量支持，强化对客户的数据分析和运营能力，
提升经营水平。
互联网企业的“烧钱”模式。不同于传统企业的盈利考核，互联网公司
的核心经营目标是用户数量及市占率。尤其是支付业务，盈利不作为考
核，互联网公司的最终目标是通过支付这个高频场景抓住客户，再通过
支付
理财
借贷
保险
其他
• 金融云
• 芝麻信用
• 众安保险、国泰产险
• 保进保险
• 蚂蚁小贷、花呗、借呗
• 网商银行
• 余额宝、蚂蚁财富
• 支付宝
其他增值服务进行变现。因此，互联网企业在移动支付推广期间进行了
大量的投入，以获取更大的市场份额。一方面通过对 C 端用户的补贴，
使其开通数字钱包并养成使用习惯，另一方面在B 端对商户和服务商提供
费率补贴及激励计划，为商户提供综合化的支付解决方案及增值服务，解
决商户在收款中的痛点，使商户的收款和经营更加高效，从而建立了移
动支付的受理环境，使C 端和B 端的拓展形成正向循环。两大支付巨头的
激烈竞争成就了中国移动支付的快速普及。
图表 10：可能会参与央行数字货币试点的机构
机构类型 代表机构
金融机构 中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、
中国银行、银联
互联网公司 阿里巴巴、腾讯
运营商 移动、电信、联通
来源： 、福布斯、财经
、技术上的突破，才能有运用上的突破
通过回顾扫码支付的崛起，商业银行在推广数字货币上没有场景和机制
的优势，主要依靠的是技术上的变革，带来的商业模式和产品形态的变
化，才能改变目前的支付格局。
央行主导的技术，主要是定向运用场景。1、定向运用场景：资金的定
向投放。可跟踪、可追溯是央行数字货币的重要技术特征。通过发行特
定用途的数字货币，实现资金的精准投放。2、大规模商业运用：需要
商业银行抓住技术上突破点。a、抓住先发优势，拓展新的线下支付场
景，或者解决现有支付环节中的痛点，与生物识别等前沿技术相结合，
运用央行数字货币的智能合约功能，进一步提升支付效率，实现无感支
付。b、加强与智能设备制造厂商的合作，发挥央行数字货币离线支付的
技术特点，结合物联网技术，创造新的支付场景。c、央行数字货币钱包
的运营要纳入商业银行的客户综合运营，建立统一的用户管理体系，通
过积分、优惠等方式，提升用户的交互频率。
、央行数字货币与现有数字钱包的差异性：总体不大
央行数字货币从用户端的使用体验来说，与现有的数字钱包类似，增加
了碰一碰支付。根据报道中的农行的内测钱包截图，DCEP 钱包支持数
字货币兑换、数字钱包管理、数字货币交易记录查询、钱包挂靠等功能。
从支付方式上，央行数字货币可支持扫码支付、收付款、汇款、手机芯
片支付等方式，用户体验与目前主流的数字钱包没有太大区别，主要增
加了手机芯片支付的双离线支付方式。
图表 11：农行数字货币钱包的界面
来源： 、区块链律动 BlockBeats
数字货币技术架构与现有银行支付体系的区别：基于代币（Token)和基
于账户。1、现有的银行支付体系主要基于账户体系，全部交易都由中
心节点进行确认，需要在线进行交易，账户体系体现的是账户持有人与
运营机构（商业银行账户和第三方支付的数字钱包）之间的资产负债关
系。2、数字货币可以独立于账户，基于代币的交易可以通过点对点确认，
支持离线交易。数字货币是一种数字权益证明，代表了人民币的固有价
值，由加密技术进行保障，可以在基于区块链的网络中流通，可以是在
线或离线的状态。
央行数字货币的信用等级高于现有的数字钱包。央行数字货币是直接的
国家信用背书，具有无限法偿性。支付宝和微信钱包是互联网企业的产
品，理论上会受到企业信用的影响；但央行对于第三方支付公司进行牌
照化管理，对客户的备用金进行集中交存，安全性较高。
图表 12：央行数字货币与支付宝、微信钱包的对比
央行数字货币 支付宝/微信支付钱包
货币类别 央行货币 电子现金
支付形式 主体对应 声明对应
价值 货币面值 固定赎回价值
信用支持 政府信用背书 企业信用背书
结算技术 中心化 中心化
来源： 、IMF staff
、央行数字货币支付体系不依赖区块链，更多是基于现在的支付体系
支付不依赖区块链，利用了区块链的一些技术。根据央行数字货币相关
的专利信息，区块链技术被用于数字货币钱包地址的管理、交易信息的
监管以及数字票据的交易监管。钱包地址在每次交易后会进行更新，新
的地址可以追踪到上一个地址，做到交易可追溯，但无法得到交易方的
隐私信息。公私钥加密算法用于用户信息保护，交易信息对无关第三方
保密。
图表 13：数字货币的核心技术体系
来源： 、《中国金融》、雷锋网
、央行数字货币没有大的技术突破，就很难改变目前的支付格局
全球进入了非现金支付的高速发展期。无现金社会被认为是发展方向，
但在可见的未来，现金交易会长期存在，而且目前仍在是现场交易中最
常用的支付方式。但现金支付占比在全球范围内都有持续下降的趋势，
根据 Worldpay 的预计，到 2022 年，现金支付的使用占比将跌至第四位，
低于借记卡、信用卡和数字钱包。在亚太地区，数字钱包将成为替代现
金支付的主要方式，预计到 2022 年，数字钱包在现场交易中的占比将
达到42%，现金支付占比将降至14%，卡支付的占比维持不变。
图表 14： 全球现场交易支付方式的占比变化预测
（2018-2022 年）
图表 15：亚太地区现场交易支付方式的占比变化预测
（2018-2022 年）
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
现金 借记卡 信用卡 数字钱包 其他
2018年
2022年
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
现金 借记卡 信用卡 数字钱包 其他
2018年
2022年
来源： 、Worldpay《2018年全球支付报告》 来源： 、Worldpay《2018年全球支付报告》
中国的数字钱包占比一骑绝尘。在报告中的 36 个国家或地区中，数字
钱包在现场交易中的占比仅为个位数，除了中国之外，最高的为阿联酋，
占比 6%。与其他国家和地区相比，中国的卡支付的占比较低，尤其是
信用卡。
图表 16：部分国家或地区现场交易支付方式的分布
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
其他
信用卡
现金
借记卡
数字钱包
来源： 、Worldpay《2018年全球支付报告》
观察未来数字货币的技术突破。目前商业银行对于央行数字货币的应用
还没有具体的商业模式。回顾移动支付的兴起，互联网公司抓住了移动
互联网技术的发展趋势，凭借自有及外部投资或合作的场景，通过市场
化运营机制，在数字钱包领域占据了主导地位。商业银行希望可以通过
央行数字货币发行的机会，收复在支付领域的失地，但在场景和机制上，
商业银行并不占优，未来主要跟踪商业银行能否在新技术驱动下形成新
的商业模式。
三、央行数字货币对现金的替代能力分析
、央行数字货币对现金的优势
央行数字货币的设计保持了现钞的属性和主要特征，也满足了便携和匿
名的需求，是替代现钞的较好工具。1、央行数字货币不计付利息，不
会引发金融脱媒，也不会对现有实体经济产生大的冲击。2、对央行数字
货币可以实行有效的监管，央行数字货币的使用应遵守现行的所有关于
现钞管理和反洗钱、反恐融资等规定，对央行数字货币大额及可疑交易
向人民银行报告。3、央行数字货币系统具有高扩展性，高并发的性能，
可用于小额、零售、高频的业务场景。4、央行数字货币能实现可控匿名。
根据央行此前的表态，DCEP 将保留实体货币的强匿名性，央行不会要求
每笔交易双方实名。但从数据层面，实体货币的转移接近不可追踪，而
DCEP 的交易会留痕，央行可以采用大数据分析的手段识别可疑交易，从
而打击洗钱、逃税、恐怖融资等违法行为。
目前中国的现金使用率已处于世界较低水平，但进一步去现金化的空间
仍在存在。根据 Worldpay 发布的《2018 年全球支付报告》，数字钱包
已经成为使用率最高的支付手段，在非现场交易场景中的占比达到65%，
现场交易场景中的占比达到36%。而现金支付在现场交易场景中的占比 为
21%，在报告中的 36 个国家或地区中处于较低水平，调查国家或地 区的
中位数为 42%，平均数为 47%，其中现金支付占比最高的国家为尼 日利亚，
达到 97%，最低的国家是挪威，仅为 4%。现金支付使用率低 于中国的国
家或地区还包括新西兰、韩国、加拿大、中国香港、美国、 丹麦、瑞典、
澳大利亚和荷兰。
图表 17：现金支付在现场交易场中的占比
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
来源： 、Worldpay《2018年全球支付报告》
、数字货币的不利点：使用门槛和隐私性
从选择现金交易的原因看去现金化的空间，比较现金和央行数字货币的
区别。支付交易涉及付款方和收款方，在选择支付方式的时候存在客观
的能力约束和主观的意愿和偏好。只有双方都具备了使用央行数字货币
的能力和意愿，交易才能达成，其中付款方的意愿是核心因素，安全性
和便利性是央行数字货币的突破点。
图表 18：现金交易产生的原因
挪
威
新
西
兰
韩
国
加
拿
大
中
国
香
港
美
国
丹
麦
瑞
典
澳
大
利
亚
荷
兰
中
国
英
国
法
国
比
利
时
新
加
坡
阿
根
廷
巴
西
中
国
台
湾
哥
伦
比
亚
德
国
南
非
俄
罗
斯
意
大
利
波
兰
西
班
牙
日
本
泰
国
马
来
西
亚
土
耳
其
阿
联
酋
印
度
墨
西
哥
菲
律
宾
印
度
尼
西
亚
越
南
尼
日
利
亚
来源：
从付款方能力角度出发，央行数字货币的使用门槛高于现金。现金可以
被认为是零门槛，而央行数字货币的使用至少需要付款人用智能手机下
载数字钱包 APP 并注册，或者持有央行数字货币专用的芯片卡或其他设
备。对于这类人群，不使用央行数字货币的原因与不使用移动支付的原
因类似，以老人、孩子、偏远地区人群等非互联网人群为主。
图表 19：城乡互联网普及率 图表 20：网上支付及移动支付用户规模
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7
6
5
4
3
2
1
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019H
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2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
城镇地区 农村地区
网上支付用户规模（亿人） 移动支付用户规模（亿人）
网上支付使用率 手机支付使用率
来源： 、CNNIC 来源： 、CNNIC
央行数字货币的隐私性弱于现金，在便利性和安全性具有相对优势。从
付款方意愿的角度来看，主动选择使用现金的原因大致可分为年龄原因
和非年龄原因。1、年龄是现金支付使用率的重要影响因素，年龄越大，
选择现金支付的比例越高。随着互联网成长起来的年轻人对移动支付具
有天然的认可，随着时间的推进，移动支付比例会有一个自然增长的过
程。2、非年轻因素主要与个人习惯、认知、性格等有关，具体反应在
对便利性、隐私性和安全性的要求上。首先在隐私性方面，现金具有绝
对匿名性，央行数字货币的匿名性弱于现金。其次在安全性方面，如果
是对科技的不信任，那么不使用央行数字货币的原因与不使用移动支付
的原因类似；如果是对数字钱包公司的不信任，那么央行数字货币的信
用等级高于企业的数字钱包，属于国家信用，那么这部分现金支付用户
有可能被转化为央行数字货币用户。最后是便利性，其实这一点也主要
与年龄因素相关，大部分年轻客户认为移动支付的便利性是高于现金的，
老人
非互联网人
群
孩子
只使用现金
的个人
偏远地区人
群
现金交易的
原因
互联网人群
年龄/个人习
惯
只接受现金
的场景
成本/偏好/
匿名性
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操作简便，不需要找零；但部分年长的用户会觉得在手机上操作很麻烦。
图表 21：2018 年受访网民外出会携带现金情况 图表 22：不同年龄段每日使用移动支付的金额占比
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
60后 70后 80后 90后
基本不带，以移动支付
为主
会带少量现金，备不时
之需
会带充足的现金，经常
使用
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60后 70后 80后 90后
来源： 、艾媒咨询 来源： 、艾媒咨询
图表 23：2018 年中国不同年龄段受访网民现金支付倾向的原因调查
来源： 、艾媒咨询
从 B 端来看，商户倾向于收现金的原因主要包括支付手续费成本、个人
偏好及交易隐私性。1、支付手续费成本。目前刷卡支付和扫码支付需
要商户支付一定比例的支付手续费，对于一些个体经商户采用个人转账
收款，并不发生支付手续费，但转出需要提现手续费。央行数字货币推
广的前提是使商户具备接受央行数字货币的能力，并且提供免费或低费
率的交易功能。2、个人偏好的原因比较复杂，但也会根据 C 端用户的
习惯发生改变，商户需要迎合消费者的使用习惯。如果 C 端客户普遍使
用央行数字货币，绝大部分商户也必须接受。3、对于一些违法或者灰色
交易，匿名性是一种刚需，现金是最理想的支付选择。央行数字货币的
匿名性低于现金，替代性不强。
四、投资建议
从产业链角度：a、央行积极推进数字货币的研究与测试，央行到商业
银行的数字货币发行这个链条，相对机会较大；b、商业银行向实体经
济或个人推广数字货币，想象空间大，但商业模式难度大，同时央行真
正推广预计时间还比较长。
技术的角度来看，央行数字货币的技术创新点主要在区块链技术和安全
技术。央行数字货币会用到区块链技术中的某些要素，主要包括点对点
支付、分布式记账、智能合约。安全技术主要包括身份识别认证技术PKI
和可行执行环境TEE 技术。
风险提示
央行数字货币落地不及预期，央行数字货币监管趋严
