证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
证 券 研 究 报 告
行
业
深
度
研
究
报
告
中小市值
“机”中自有黄金屋——手机回收产业研究
主要观点
我国手机回收市场规模超千亿，互联网回收平台有力推动行业发展。建议关
注手机回收平台、回收检测设备、环保拆解、资源循环利用等环节投资机会。
1.智能手机存量竞争，千亿规模回收市场有待挖掘
全球智能手机出货量增速放缓、竞争格局逐步明晰，行业已经进入存量竞争
时代。换机需求成为当下最重要的需求，大量的闲置手机如何处理成为重要
议题。我国目前每年更换手机约为 2-4 亿部，其中超过 80%处在闲置状态，
如果能够将闲置手机加以回收利用，按照平均货值 500 元计算，手机回收的
潜在市场规模便已超过千亿。
2.行业存在痛点，互联网手机回收平台崛起推动行业发展
传统手机回收行业缺乏规范，痛点较多：消费者出于报价的不透明以及信息
安全考虑不愿意回收，二手手机流通环节也存在较大灰色地带。此外大量的
废旧手机流向非法拆解公司，造成环境污染。近两年一批互联网手机回收平
台的入局有效推动了行业的发展。互联网手机回收平台同时充当着组织者和
保障者的角色，为用户提供了正规的手机回收渠道、二手机购买渠道；回收
渠道的集中也有利于之后的统一处理。虽然目前互联网手机回收平台还不能
够解决所有的问题，但是对于手机回收市场的发展和规范有非常积极的意
义。
3.检测设备、环保拆解最具投资价值
互联网手机回收平台推动行业的发展，各互联网平台的加速布局带来一系列
的投资机会。对于手机的精确检测是实现精准报价的核心。当前检测工作主
要由人来完成，但是随着行业的发展，机器检测、报价回收是必然趋势。我
们判断未来自动检测回收设备的部署量将相当可观，相关设备供应商将获得
绝佳发展机会。互联网手机回收平台的发展不但能够大大提升正规环保拆解
公司业务量，同时能够分担一部分拆解成本。考虑到手机已经进入拆解补贴
目录以及加速流转带来的庞大拆解需求，正规环保拆解公司投资价值凸现。
4.投资建议：
手机回收平台建议关注爱施德（002416，搭建“酷兜”回收平台的手机分
销商）以及百华悦邦（A15206，与回收业务高度契合的手机维修商，IPO
已过审）。回收拆解关注中再资环（600217，国内电子废物拆解龙头）。
此外， 二手手机自动检测回收设备与 ATM 设备具备较高的相关性，建议关
注国内 ATM 设备供应商的相关机会，如广电运通（002152)、御银股份
（002177）。
5.风险提示：
手机回收行业发展不及预期；手机环保补贴细则推出进度不及预期。
证券分析师：张劲骐
执业编号：S0360517080005
电话：021-31217336
邮箱：zhangjinqi@
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中小板指 沪深300
行业表现对比图(近 12 个月)
华创证券研究所
行业研究
中小市值
2017 年 12 月 24 日
行业深度研究报告
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目 录
一、国内智能手机市场进入存量时代，回收尚未得到足够重视 ................................................................................. 4
（一）进入存量时代，换机需求成为头号需求 ................................................................................................... 4
（二）中国闲置手机数目巨大，回收重视程度不足 ............................................................................................ 5
二、国内手机回收行业存在痛点，亟待市场规范 ....................................................................................................... 6
（一）闲置手机回收三大去向：再销售、翻新、拆解......................................................................................... 6
（二）行业存在痛点，亟待改善 ......................................................................................................................... 7
1、消费者缺乏信任感，回收意愿极低 ............................................................................................................ 7
2、二次销售渠道分散，存在灰色地带，需要政策引导 ................................................................................... 7
3、正规拆解难以盈利，大量流向非法渠道 ..................................................................................................... 8
三、互联网企业入局，加速市场认知，解决部分问题 ................................................................................................ 9
（一）互联网平台兴起，吸引众多投资 .............................................................................................................. 9
（二）回收体验大幅提升，用户习惯逐步建立 ................................................................................................... 9
（三）渠道集中为改善流通环节打下基础 ......................................................................................................... 10
四、回收、二次销售环节，检测具备投资价值......................................................................................................... 11
（一）检测是精准报价的核心 ........................................................................................................................... 11
（二）自动检测是未来趋势 ............................................................................................................................... 13
五、拆解环节：环保拆解公司具备投资价值 ............................................................................................................ 14
（一）回收平台促进废旧手机最终走向正规回收拆解....................................................................................... 14
（二）除政策支持外，拆解企业自身需要变革 ................................................................................................. 15
六、行业催化因素 .................................................................................................................................................... 16
七、投资建议及标的选择 ......................................................................................................................................... 16
（一）二手手机平台关注爱施德、百华悦邦 ..................................................................................................... 16
（二）回收拆解关注中再资环 ........................................................................................................................... 17
（三）关注自动检测回收设备投资机会 ............................................................................................................ 17
八、风险提示 ............................................................................................................................................................ 17
行业深度研究报告
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图表目录
图表 1 2015-2021 全球智能手机出货量及增速及预测（单位：百万部） ............................................................... 4
图表 2 2017Q3 全球前五智能手机品牌出货量、市占率及增速 .............................................................................. 4
图表 3 2014Q1-2017Q2 中国智能手机用户规模（亿） ......................................................................................... 5
图表 4 2014Q1-2017Q3 中国智能手机出货量（百万） ......................................................................................... 5
图表 5 2011-2017Q1 中国智能手机保有量（亿） .................................................................................................. 5
图表 6 中国智能手机用户换机周期统计 .................................................................................................................. 6
图表 7 2016Q1-2017Q1 中国更换智能手机测算（亿） ......................................................................................... 6
图表 8 全球智能手机平均换机周期（月） .............................................................................................................. 6
图表 9 手机回收三大去向 ........................................................................................................................................ 7
图表 10 典型私人手机回收销售档口 ....................................................................................................................... 8
图表 11 私人拆解作坊 ............................................................................................................................................. 8
图表 12 私人作坊提炼贵金属缺乏环保措施 ............................................................................................................ 8
图表 13 部分互联网二手手机平台 ........................................................................................................................... 9
图表 14 回收宝回收四部曲 .................................................................................................................................... 10
图表 15 回收宝 2016 年二手手机回收价格区间分布 ............................................................................................. 10
图表 16 回收宝 2017Q1 二手手机回收价格区间分布 ........................................................................................... 10
图表 17 京东二手优品页面 .................................................................................................................................... 11
图表 18 回收宝手机回收报价外观选项.................................................................................................................. 12
图表 19 某回收平台检测人员工作情况.................................................................................................................. 13
图表 20 爱回收线下回收设备 ................................................................................................................................ 13
图表 21 ecoATM 自动回收机 ................................................................................................................................ 14
图表 22 某拆解公司电视拆解线 ............................................................................................................................ 15
图表 23 苹果 Liam 拆解机器人 .............................................................................................................................. 16
行业深度研究报告
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一、国内智能手机市场进入存量时代，回收尚未得到足够重视
（一）进入存量时代，换机需求成为头号需求
2016 年，根据 IDC 报告数据，全球智能手机出货量增速从 2015 年的 %下降至 %。以 2007 年 iPhone 首发
为起点，2016 年的个位数增长，标志着智能手机近 10 年的出货高速增长期结束，智能手机进入了存量时代。
图表 1 2015-2021 全球智能手机出货量及增速及预测（单位：百万部）
资料来源：IDC、华创证券
伴随着智能手机出货量的增速下滑，智能手机厂商的竞争格局已经初步清晰，形成了三星、苹果、华为、OPPO、
vivo、小米、LG 的寡头竞争格局，各家手机全年出货量均在 5000 万部以上。近两年，国产品牌也逐步推出旗舰和
准旗舰机型，瞄准中高端市场，同时缩减自身的产品线。整体上，智能手机行业，品牌集中、品类集中成为重要趋
势，中国品牌在全球占有重要地位。
图表 2 2017Q3 全球前五智能手机品牌出货量、市占率及增速
资料来源：IDC
中国地区智能手机出货量增速同样出现了下滑，根据艾媒咨询的数据，2016 年中国地区智能手机出货 亿部，
同比增速仅为 4%，远低于 2015 年的 29%；分季度来看，自 2016Q1 开始，中国地区智能手机出货量增速整体呈
现下滑趋势，2016Q4 开始，连续四个季度有三个季度手机出货量负增长，其中 2017Q2 下滑 %，2017Q3 下
滑 %。中国智能手机用户规模也进入了瓶颈期，截至 2017 年二季度，中国智能手机用户规模为 亿人，同
比增长 %，为历史新低。
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出货量（百万部） YoY%
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图表 3 2014Q1-2017Q2 中国智能手机用户规模（亿） 图表 4 2014Q1-2017Q3 中国智能手机出货量（百万）
资料来源：艾媒咨询、华创证券 资料来源：艾媒咨询、华创证券
我国智能手机保有量也趋于稳定，截至 2017Q1，我国智能手机保有量为 亿部，仅比 16 年增加 1000 万部，同
期国内智能手机出货量为 亿部；2016 年智能手机保有量仅比 2015 年增加 亿部，同期国内智能手机出货量
为 亿部。综合以上数据，我们认为中国智能手机市场的存量特征已经非常明显，用户数、人均智能手机数目均
进入瓶颈期，换机需求是当下最主要的需求。
（二）中国闲置手机数目巨大，回收重视程度不足
根据企鹅智库的调研数据，整体上看，我国大约 70%的用户会选择在 2 年内更换手机，其中苹果、三星高端产品用
户的更换周期会更长，而 OPPO、VIVO、小米相对较短。按照国内 亿用户、每次更换一部手机计算，则我国每
年约会有 亿部的手机更新；而按照季度保有量的增加以及对应出货量的数据测算，在存量情况下，每年约有 4
亿部手机更新；若根据 Counterpoint 的最新调查数据，中国智能手机的平均换机周期为 22 个月，同样按照 亿
用户、每次更换一部测算，每年约有 亿部手机更新。
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图表 5 2011-2017Q1 中国智能手机保有量（亿）
资料来源：智研咨询、华创证券
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2011 2012 2013 2014 2015 2016H1 2016 2017Q1
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图表 6 中国智能手机用户换机周期统计 图表 7 2016Q1-2017Q1 中国更换智能手机测算（亿）
资料来源：企鹅智库、华创证券 资料来源：企鹅智库、华创证券
图表 8 全球智能手机平均换机周期（月）
资料来源：Counterpoint、华创证券
综合以上数据，我国每年更新的手机数量约在 2-4 亿部。而根据我们的市场调研结果，目前被更换手机的闲置率超
过 80%，则我国每年闲置手机的数量约在 亿 亿部之间。有相当部分的闲置手机依然处在比较良好的可使用
状态，即便是不能正常使用的，零部件、外壳、金属回收等也具备一定的价值。如果能够将闲置手机加以回收利用，
按照平均货值 500 元计算，中国闲置手机的潜在市场规模超过千亿。我们认为在目前存量市场的大背景之下，闲置
手机的回收销售、环保拆解、资源循环利用等环节有重大发展机会。
二、国内手机回收行业存在痛点，亟待市场规范
（一）闲置手机回收三大去向：再销售、翻新、拆解
回收的闲置手机大致可以分成三种：第一种是质量比较好、没有损坏的，可以直接作为二手手机进行销售；第二种
是质量比较差，外观损坏比较严重，或者部分功能有损坏，对于这种闲置手机，可以拆解作为备件用于维修翻新，
或者直接翻新之后再进行销售；第三种就是完全没有再次销售价值的手机，这部分手机要么损坏严重，要么型号老
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旧，对于这部分手机，最终去向是进行回收拆解，提炼金属资源。
图表 9 手机回收三大去向
资料来源：华创证券
（二）行业存在痛点，亟待改善
1、消费者缺乏信任感，回收意愿极低
手机回收行业缺乏市场规范，行业十分分散，存在大量的灰色地带。过去，普通消费者对于手机回收的第一认知是
黄牛（回收、二手倒卖）、电子市场私人档口、华强北翻新机，手机卖场的以旧换新活动等。目前部分厂商推出官
方的以旧换新和回收服务，以及众多的互联网手机回收平台的建立，提升了手机回收的市场认知。但整体上看，普
通消费者对于闲置手机回收、购买二手手机还是存在很大的不信任感，回收意愿极低，主要有以下三个原因：
无法确认回收价格是否合理，担心自己吃亏，价格过低索性放弃交易。
对于隐私数据安全的担忧，为了数据安全放弃回收。
购买二手手机时，无法确定手机是否是翻新机，是否是非官方零件，担心被骗。
2、二次销售渠道分散，存在灰色地带，需要政策引导
二手手机的销售流通大致可分为国内和国际两个市场：国内的状况主要是由一线城市向二三线城市流通；国际市场
由国内向全球欠发达地区流通；流通渠道非常分散。此外，二手手机也存在大量的翻新、非官方零件替换、以次充
好、以旧充新等行为，整体环节存在大量灰色地带。普通消费者难以识别，出现问题也难以维权。从市场监管层面，
需要政策做出引导，改善二手手机流通市场。
回收手机去向
直接销售
维修翻新
备件
翻新销售
拆解 资源
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图表 10 典型私人手机回收销售档口
资料来源：网易新闻
3、正规拆解难以盈利，大量流向非法渠道
手机有比较大的拆解回收价值，根据美国的回收公司 ReCelluar 的测算，在 1 亿部废旧手机中，大约含有 1600 吨
的铜、35 吨的银、 吨的黄金、 吨的钯金，这些重金属的提炼是回收利益的重要组成部分。
由于需要符合环保的要求，以及手机型号太多造成拆解机械化程度低，我国正规拆解企业在开展手机环保拆解业务
的时候成本很高，难以盈利。有部分企业甚至难以承担无害化运输成本。尽管我国有针对环保拆解企业的补贴政策，
但是在 2016 年之前，手机并不在补贴范围之内。2016 年 3 月，手机正式进入补贴范围，但是后续的细则尚不明确。
补贴发放速度时间较慢也是一个制约正规企业开展手机拆解业务的因素。
以上种种原因导致了目前我国绝大多数的废旧手机都是集中在私人拆解公司里，单一公司规模很小，行业极其分散。
这些私人拆解工厂，工人工作环境极差，提炼方法原始，对于污染气体、后续垃圾缺乏必要处理措施，造成比较大
的环境污染。在隐私数据安全方面也存在非常大的隐患。目前拆解的手机量还不大，但考虑到数目庞大的智能手机
的最终去向是拆解回收，如果继续按照现在的拆解做法，环境代价无法承受，拆解行业亟待变革。
图表 11 私人拆解作坊 图表 12 私人作坊提炼贵金属缺乏环保措施
资料来源：网易新闻 资料来源：网易新闻
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三、互联网企业入局，加速市场认知，解决部分问题
（一）互联网平台兴起，吸引众多投资
手机回收市场分散、痛点繁多、市场规模巨大的特点吸引众多互联网企业入局。目前已经有很多二手手机平台进入
这个市场，吸引众多知名机构投资。典型平台有爱回收、回收宝。爱回收网于 2011 年成立，2012 年获得晨兴创投
200 万美元 A 轮融资，2014 年获得世界银行旗下 IFC 800 万美元 B 轮融资，2015 年获天图资本、景林投资、晨兴
创投、京东集团联合 6000 万美元 C 轮投资；目前爱回收已经积累 3000 万用户，单月订单里超过 100 万单。回收
宝于 2015 年成立，2016 年获得成为资本、中信资本近亿元 A 轮融资，2017 年获海峡资本领头 3 亿元 B 轮融资，
目前单月回收手机超过 20 万部，累计回收手机超过 500 万台，回收手机总价值超过 30 亿。二手手机平台为消费者
提供了一个相对可信任的回收渠道、购买渠道；大量平台的涌入、广告的大量投放也提升了市场的认知，对于手机
回收行业的整体发展具有积极意义。
图表 13 部分互联网二手手机平台
资料来源：华创证券根据公开资料整理
（二）回收体验大幅提升，用户习惯逐步建立
二手手机回收平台大多数为 C2B 平台，以爱回收、回收宝、速回收为代表。在 C2B 平台，用户可以通过平台较快
的将闲置手机变现，相比起官方的以旧换新自由度更高，回收手机的后续处理（数据清理、销售、拆解）由平台负
责，责任主体比较明确。C2B 平台目前在手机回收端的做法非常相似：
询价环节：用户可以在网站或者线下门店对于手机做一个初步的估价，平台在拿到手机后，会首先对手机做质
量检测，并根据检测的结果进行报价（可能和初步股价结果有所不同），如果是线上交易，检测的过程会有视
频记录，用户如果对于手机的质量检测结果有疑问，平台会提供视频并做出说明。如果用户决定放弃交易，平
台会返还手机。在交易中，平台会要求手机可解锁，并且要求用户提供身份证明，以确保手机来源，例如对于
苹果手机无法找回 ID（存在被盗机器风险）的情况，平台一般在初始阶段就会拒绝给出报价。
交易环节：当双方对于报价达成一致，用户决定交易，平台即给用户打款。在收到货款后，手机的所有权完成
转移。
数据清理环节：在手机所有权转移之后。平台会保证对于手机内的数据进行全面安全的清理，确保隐私不会泄
露。
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图表 14 回收宝回收四部曲
资料来源：回收宝
C2B 平台在闲置手机的变现速度以及数据安全方面的用户体验有极大的提升。一系列的保障措施减少了消费者的疑
虑。经过一段时间的市场教育，已经有越来越多的消费者开始使用平台来回收手机。根据此前爱回收披露的数据，
按照单台回收价格 500 元计算，每个月爱回收回收端的交易额就达到 5 亿元。比较另外一个互联网平台回收宝的统
计数据，2017 年 Q1 与 2016 年二手手机回收价格区间发生了明显的变化：1000 元以下占比有较大幅度的下降，而
高价区间尤其是 1500 元以上有了明显的提升。我们认为这个数据表明用户的回收行为正在发生变化，从过去的主
要回收老旧机型，到开始回收较新的高端机型；过去，用户的心理可能更多的是抱着变现、废物利用的想法处理老
旧闲置手机，现在更多的则是把回收当作常态化，用回收补贴购买新机。
图表 15 回收宝 2016 年二手手机回收价格区间分布 图表 16 回收宝 2017Q1 二手手机回收价格区间分布
资料来源：回收宝、华创证券 资料来源：回收宝、华创证券
（三）渠道集中为改善流通环节打下基础
对于回收之后的手机处理方面，C2B 平台通常的做法是先对手机进行分类，大致可以分为优、良、次三种。
优品大致相当于 成新的手机，根据我们的调研，这部分手机大约占总回收量的 15%-20%。对于这部分二
手手机，回收平台会选择交给二手手机销售平台进行销售，并给与销售平台一定比例的分成。目前市场上比较
大的销售平台有京东二手优品、转转。京东、转转也和回收平台保持深度合作关系，以确保二手手机的来源。
京东的部分回收业务就是由爱回收来承接。目前，以爱回收为代表的部分平台已经开始自建销售平台，用户也
可以直接在回收平台上买到二手手机。
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图表 17 京东二手优品页面
资料来源：京东
良品大约占据平台回收手机总量的 70%-80%，这部分手机进行二次销售的价值较低，大部分会流向分散的第三
方渠道，在国内最有代表性的就是华强北的渠道商，他们在手机的回收、零件拆解、销售方面已经形成了非常
完备的产业链。二手手机回收平台将这部分手机以一个打包的价格卖给第三方，并要求第三方签署协议保证不
对手机进行翻新。二手手机平台事实上已经成为了众多分散第三方的一个重要货源，第三方也是保障二手手机
平台周转的重要渠道。根据我们的调研情况，平台回收手机周转速度很快，可以做到当天回收当天销售。第三
方有非常强大的销售能力，在拿到手机后，即又回到了传统二手手机市场的路径：海外销售、翻新、拆解零件
等。尽管二手手机回收平台和第三方渠道签署了协议，但是实际上只能够做一个法律上的隔离，很难对于第三
方行为进行监管，平台无法消除流通环节的灰色地带。目前已经有部分的平台开始自建海外销售渠道，尝试规
范这个市场。
次品约占回收手机总量的 5%-10%，对于这部分手机，平台统一交给具有回收资质的企业进行拆解，并支付一
定的拆解费用。
C2C 二手手机平台是 C2B 平台的重要补充，最核心的功能是作为一个交易平台，直接对接买卖双方，目前的代表是
闲鱼和转转。C2C 的优点是交易价格相比起 C2B 平台要高，缺点是效率较低。为了规范机器来源和品质，C2C 平
台也在引入第三方做质量监控。比如今年 9 月份，转转就与富士康达成合作，由富士康对转转平台上销售的二手手
机进行质检。
整体上看，互联网二手手机平台同时充当着组织者和保障者的角色，为用户提供了正规的手机回收渠道、二手机购
买渠道，回收渠道的集中也有利于之后的统一处理。虽然目前回收平台还不能够解决所有的问题，但是对于手机回
收市场的发展和规范有非常积极的意义。
四、回收、二次销售环节，检测具备投资价值
（一）检测是精准报价的核心
二手手机回收平台对于回收市场认知度的提升起到了非常大的促进作用。平台迅速给出报价迅速打款的做法给用户
提供了非常好的体验。众多分散的第三方渠道实际上最了解二手手机报价行情，并且作为二手手机平台最大的下游，
他们事实上掌握了二手手机价格的话语权。假定平台追求一个固定的毛利率，那么平台事实上对于报价也没有太大
的腾挪空间，平台能够做的，就是在回收的设备检测端多下功夫，对于报价做的更加精准，一方面做大自己客户群
体，另一方面获取足够的利润。
对手机的检测就是实现精确报价的核心。目前各个平台都已经有了自己一系列的标准来对与手机做出评估。用户在
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线上可以首先按照平台给出的一些标准对于手机做一个粗略的评估，网站会给出报价。用户如果觉得报价合理，可
以将手机邮寄给平台，平台会再做一次详细的检测，并给出最终的报价。这样的模式看似合理，但实际上体验并不
好，主要是用户对于手机的认知和平台的专业人员会有所不同。通常情况是，平台对于手机损伤的认知会比普通人
要严格，平台做出详细检测后给出的报价往往要低于用户初步得到的报价，用户也无法知道检测的详细过程，非常
容易产生不满情绪进而退出交易。
图表 18 回收宝手机回收报价外观选项
资料来源：回收宝
根据我们的调研数据，目前线上大致的议价率为 30%，这样的数字对于平台来说太高，影响平台周转效率。为解决
问题，目前平台普遍的做法一是加强线上检测，并做好视频记录，当用户对于报价不满的时候，平台提供检测的视
频和详细的检测报告，不过这样的做法实际上是一个教育用户的过程，需要花费较长的时间才能收到效果。此外，
当回收量继续增加，人力成本对于平台来说也是一个很大的负担。第二个做法是加大线下的布局，目前主要有三种
模式，一种是像爱回收这样类似线下布点的模式：用户可以直接去线下网点进行回收，爱回收有自己的线下设备，
但是功能非常初级，仅仅能够起到宣传、查询、报价的作用，无法对于手机进行检测，线下的检测工作还是依赖爱
回收的员工。另一种是像回收宝这样的和手机卖场、专卖店合作的模式：卖场或者专卖店的员工会向消费者推荐回
收宝的服务并在线下完成回收，回收宝给与卖场一定比例的分成。回收宝会负责对卖场的员工提供手机检测以及报
价方面的培训。第三种模式是上门回收服务：用户在网上下单之后，会有员工上门当面做一个检测并给出报价，完
成回收。
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图表 19 某回收平台检测人员工作情况 图表 20 爱回收线下回收设备
资料来源：华创证券调研资料 资料来源：华创证券调研资料
（二）自动检测是未来趋势
综合来看，手机回收平台线下体验要比线上好很多，出现问题也可以比较顺畅的得到解决。二手手机回收行业目前
对于消费者的教育还是不足的，而且作为一个非标准化产品，交易时面对面进行反复沟通显得尤为重要。但从中长
期看，线下庞大的人力成本会给二手手机平台造成非常大的负担。
我们认为，当消费者的教育进行到一定的阶段，且二手手机的分类做的更加详细之后，二手手机将逐步具备一定的
标准化的特征，这就给后续的机器标准化检测提供了空间，二手手机的检测最终将实现由人到机器的过程。事实上
现在已经有部分平台开始尝试机器标准化检测，我们了解到已经有公司推出了自动检测回收机，用户只需要插好数
据线，放在机器里面十几秒就可以完成检测并给出报价，用户对报价满意决定回收之后，设备便能完成回收。
美国的智能手机回收率超过 30%，在自动回收设备方面也处于领先地位。2012 年 9 月，美国加利福尼亚州 ecoATM
公司发明了可以回收废旧手机的终端机。终端机的大小同一台 ATM 机差不多，会通过自带的手机型号识别系统判断
机型，同时利用人工智能和视觉识别技术来判断手机的损坏程度，最终根据手机的型号和新旧程度显示出回收报价。
如果用户同意报价的话它就会返还用户现金或者等值折扣券。ecoATM 和超市以及商业广场进行合作，用户可以非
常方便的完成手机回收。
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图表 21 ecoATM 自动回收机
资料来源：ecoATM
我们判断，尽管二手手机市场空间很大，目前通过回收平台的量还很小，但是结合目前的融资规模以及各大平台在
线下加快布局的趋势，互联网二手手机回收平台可能很快就要迎来一次融资和补贴大战，平台向上补贴用户，以获
得足够的客户资源，向下补贴渠道，提升周转率。线下除了人员继续增加之外，可能很快就会看到各平台的自动检
测回收设备出现在各大商圈。自动检测回收设备的大规模部署将带来一个很好的投资机会。
五、拆解环节：环保拆解公司具备投资价值
（一）回收平台促进废旧手机最终走向正规回收拆解
从市场的角度来看，闲置手机回收利润的最大来源为直接销售或者翻新。然而从长期来看，当手机的使用寿命到达
终点，如何回收利用就成为一个必须要去面对的问题。目前二手手机平台的出现，也会加剧市场保有手机的流转，
加剧损耗，拆解回收的时点也会提前。
前文提到，目前市场上大部分的拆解是由私人作坊完成，对于环境保护方面做的很不到位。我们认为二手手机回收
平台的发展将会对于目前不规范的拆解有一个较大的改善。从平台的商业形象角度讲，平台是非常有动力去监控其
回收手机的最终去向的，我们已经分析过，约 20%的优品直接销售，这部分可以实现管控，约 70%-80%的良品流
向第三方渠道，这部分无力管控，还有约 5%会走向正规拆解，这部分可以管控，平台也愿意去做以提升企业形象。
据环保部发布的《2016 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，有 109 家企业被列入废弃电器电子产品处
理基金补贴名单，然而有资质并且正开展废旧手机拆解业务的企业只有两家，分别为中再生和鑫广绿环，而这两家
企业加起来年拆解量只有约 700 万台，远不及非法拆解的量多。根据行业的粗略估计，我国每年非法拆解的量大约
在 亿部之间。二手手机平台目前已经成为了最重要的回收渠道，会为正规拆解公司带来大量新增业务。而且
平台很可能会将这部分手机无偿给予拆解企业，这样就大大降低了拆解企业的成本。有的平台甚至会承担物流成本，
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进一步减轻拆解企业的压力。
（二）除政策支持外，拆解企业自身需要变革
我国新家电拆解补贴目录于 2016 年 3 月 1 日期实施，补贴范围由原来的冰箱、空调、洗衣机、彩电、电脑 5 大类，
扩大至手机、打印机、计算机等 14 大类。但是目前新增的 9 类目录产品具体的政策还没有落地。要推动手机的正规
环保拆解，政策还需要进一步明晰。
图表 22 某拆解公司电视拆解线
资料来源：网易新闻
当前我国补贴基金存在着比较大的缺口，补贴资金的拨付比较缓慢，据《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利
用行业白皮书 2016》显示，2016 年废弃电器电子产品处理基金征收 亿元，拨付 亿元，处理基金征收
使用之间的基金赤字超过了 20 亿元。繁琐长期的处理基金发放过程显著降低了补贴的使用效率，根据环保部的调查，
处理企业常常 12~18 个月后才能领到电子废物处理的补贴。2016 年，获得补贴资质的 109 家处理企业年处理能力
超过 亿台，实际处理废弃电器电子产品仅有 7500 万台左右。单纯靠政府补贴，财政支持去解决企业盈利状况不
现实。
手机回收平台能够给回收拆解企业带来新增业务量，并且能够分担一部分成本，对于拆解企业构成利好。但是拆解
企业想要迎来真正发展，自身还需要做出一些改变。我们认为一条可行的路径是拆解企业同 OEM/ODM 厂商合作研
发拆解设备，提升精细化拆解能力，并直接对接 OEM/ODM 厂商进行部分拆解后产品的销售。
苹果公司在精细化拆解已经做出了表率，在 2016 年苹果春季发布会上，苹果公布了专门用于拆解旧 iPhone 的机器
人 Liam，在 11 秒钟内就能拆解一部 iPhone。Liam 在程序上是被设计为可以对返修回收的 iPhone 的部件进行精细
拆解，如 SIM 卡槽、螺丝、电池和摄像头组件等等，通过精细、分门别类地拆解零部件可以更容易地实现部件材料
的循环回收再利用。苹果表示，Liam 拆解各个组件的成功率高达 97%。苹果在其报告中指出，Liam 每拆解 1 万台
iPhone，便可从中回收 190 公斤铝，80 公斤铜， 公斤金， 公斤铂族金属， 公斤银， 公斤锡和
公斤稀土元素。Liam 拆解的铝也重新用于生产苹果的 mac 产品系列外壳。苹果还宣布了一个大胆的目标：让 iPhone
全部用循环材料制造，不必再添加原材料。
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图表 23 苹果 Liam 拆解机器人
资料来源：苹果
六、行业催化因素
我们认为未来推动国内手机回收行业发展的催化因素有：
手机拆解补贴政策的明晰。
互联网手机平台的补贴大战。
自动回收设备的大规模部署。
非法拆解带来的环保问题进一步曝光。
中国品牌厂商加大官方回收力度。
苹果对于 Liam 的进一步的研发和推广。
七、投资建议及标的选择
（一）二手手机平台关注爱施德、百华悦邦
爱施德（002416）：公司是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商，是三星、苹果、华为、小米、LG、
等国内外知名品牌在中国的重要合作伙伴和核心代理商。公司具备从国内代理到零售服务的垂直一体化供应能力，
具备从一线城市到六线乡村完备的分销渠道，具备成熟的物流体系。2017 年 3 月 30 日，爱施德与日本拍卖平台
Aucnet、专业数据擦除厂商 Blancco 三方共同搭建二手机回收平台-“酷兜”。爱施德作为手机分销商，具备强线下
优势，线下分销业务同手机回收具有强相关性，手机回收业务有望为公司带来可观成长。
百华悦邦（A15206）：公司 2017 年 11 月顺利过会。公司是通讯类产品售后服务企业，主要业务收入包括来自苹
果、三星等一线智能手机品牌的保内服务收入，还包括来自于手机个人用户的保外服务收入、商品销售、增值服务
收入等。截至 2017 年 6 月 30 日，百华悦邦手机售后服务连锁门店数量达到 139 家（其中包括合作门店 14 家），
公司业务网点覆盖全国 22 个省级地区，90 多个城市。公司苹果授权售后服务门店数量为 137 家，居全国第一位。
手机维修场景非常适合与回收场景结合，部分回收平台已经开始和维修公司合作完成回收业务，借助维修公司的线
下人员完场线下的手机回收业务，手机回收款也可以补贴维修费用。公司线下渠道强大，无论是与平台合作，还是
自己开展回收业务都极具优势。
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（二）回收拆解关注中再资环
中再资环（600217）：公司是全国电子废物拆解龙头，是中再生旗下唯一上市平台。目前中再资环有 8 家废弃电子
产品拆解中心，年废弃电子产品拆解能力达到 1000 万台。作为中华全国供销合作总社旗下中国再生资源开发有限
公司的控股公司，在多元回收网络渠道上优势明显，而且背靠中国供销集团，能够获得较高的银行授信及优惠利率、
相对容易得到高额贷款，资金优势明显。二手手机平台的崛起将为正规拆解公司带来大量新增业务，并且能够分担
部分成本，手机也进入了拆解补贴目录，中再资环作为全国龙头，有望大幅受益于与手机拆解行业成长。
（三）关注自动检测回收设备投资机会
我们认为自动检测回收设备的集成、制造，与 ATM 设备、支付设备同样需要金融支付、安全保障、视频监控，身份
识别等相关功能。当前的 ATM 设备制造商极有可能分享未来大规模部署回收设备带来的发展机会。建议关注广电运
通（002152）、御银股份（002177）
八、风险提示
手机回收行业发展不及预期；手机环保补贴细则推出进度不及预期。
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中小盘组团队介绍
分析师：张劲骐
美国特拉华大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。
华创证券机构销售通讯录
地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部
申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@
刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@
黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@
广深机构销售部
张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@
王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@
罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@
朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@
上海机构销售部
石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@
沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@
朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@
张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@
陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@
何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@
张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@
柯任 销售助理 021-20572590 keren@
蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@
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华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：
分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任
何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负
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