第五章 融资管理
Contents
融资理论
我国企业融资现状
企业生命周期与筹资政策
项目融资
筹资产品创新
了解筹资产品创新方式
掌握项目融资
掌握企业生命周期与融资政策
了解我国的融资现状
认识融资理论
学习目的与要求
引导性案例
• 联通的寻求多元化融资的道路
• 1. 1994 ~ 1998年初创期的单一融资模式阶段。
• 在内外交困的情形下实行 “中中外”的融资策略模式。即由中
国联通股东单位所属的一家中方企业与境外公司设立中外合作或
合资企业，后者再与中国联通签订项目合作合同，合资（合作）
公司提供资金，双方在一定区域内联合投资通信网络，建成后由
中国联通经营，双方按约定的比例分享现金流。中国联通凭此融
资约10亿美元，初步实现了“跑马圈地”式的全国性网络覆盖。
• 在政企合一的体制下，1998年之前的中国联通手机几乎无法接入
原中国电信的固网或移动网，只能在一个自我封闭的网络系统中
使用。从本质上来看，1998年之前中国联通的融资模式是单一的
银行贷款模式，清理“中中外”偿还的本金加补偿金146亿元也
全部由银行贷款解决，较高的贷款利率增加了企业的财务成本，
到1998年年底，净资产只增长了不到10亿元，资产负债率高达
87%，财务费用压力骤然上升，资产负债率与资金成本居高不下。
• 2. 1999 ~ 2002年扩张期的融资结构优化阶段。
• 在各个政策层面的扶持日益明朗的前提下，中国联通实际上已经
进入了高速发展的阶段。
• 2000年6月，中国联通红筹公司在香港（联通红筹000762HK）、
纽约（联通ADR NYSE:CHU）两地成功上市，融资亿美元，
成为香港资本市场有史以来上市公司股票首次公开发行规模最大
的，并进入全球股票首次公开发行史上的前十名。
• 2002年10月，中国联通在上海证券交易所成功上市（联通A股
600050），融资115亿元，成为第一家进入国内A股市场且流通
股规模最大的基础电信运营企业。
• 2002年12月和2003年12月，公司又先后两次完成向上市公司注
资。中国联通基本实现了核心业务的整体上市。此时，中国联通
的净利润以10%以上的速度增长，而内部折旧摊销等资金的再投
入能力达到了200亿元以上。
• 股权融资解决了中国联通网络建设的大规模资金需求，以收支两
条线为核心的内源融资提高了内部资金的流动性。优化了融资结
构，使原来过高的资产负债率得到改善，降低了财务压力。
• 3. 2003年到目前稳定期的多元化融资模式构建阶段。
• 以CDMA 网络全面建成、核心业务实现“整体上市”、移动用户
突破1亿户为标志，中国联通进入了新的发展阶段。从融资需求
角度看，一方面，大规模网络建设的需求已经减少，但网络扩容
和网络优化仍在持续进行，同时股权融资和债权融资因融资结构
和难易程度方面的考虑不适宜继续进行。另一方面，一些特定项
目也迫切需要有其他资金来源。进行不同融资方式的组合，形成
多种融资方式相互配合共同起作用的格局显得尤为重要，通过不
同融资方式筹措的资本的有机搭配以及合理设置各种资本所占的
比例来不断优化融资结构。
• 此阶段，中国联通选择了融资租赁、资产证券化等多种新兴融资
方式，在获取资金的形式、手段和渠道上有了更大的突破。
• 2001年年底，中国联通采用手机补贴的方式推出CDMA网络，以
获得更多的移动用户。中国联通总部与新世纪国际租赁有限公司
就合作销售CDMA手机方案进行探讨，并选择部分分公司进行试
点，推出融资租赁手机终端的项目。到2007年年底，中国联通公
司CDMA用户已达4 193万户。
• 联通融资大事记
2000年6月21日、22日，中国联通成功在美国纽约交易所、香港
联交所发行股票，实际融资规模达亿美元，主要用于CDMA
网络建设。
2002年10月9日，中国联通A股在上海证券交易所上市，融资总
额将近120亿元人民币。A股上市为CDMA的发展提供了更有力
的支持。
2003年9月26日，联通红筹公司在香港签署了7亿美元银团贷款
协议，所筹资金主要用于建设CDMA三期工程。
2004年7月6日，中国联通在A股市场配股集资45亿元人民币，所
得资金全部用于收购联通集团持有的联通BVI公司股权。
2005年7月19日，中国联通A股公司通过中国联通股份有限公司
(联通红筹公司)下属的子公司中国联通有限公司(联通运营公司)
，完成了总额为100亿元的短期融资券的发行工作，所筹资金用
于偿还债务、降低资金成本。
2005年8月26日，“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”募集成
功并正式设立，募集资金32亿元人民币。据分析，资金将主要用
于GSM网络建设。
• 2003年以来，中国联通通过短期融资券、资产证券化、银团贷款、
可转换债券、委托贷款和信托贷款等创新债务融资，为公司业务
发展提供了融资成本低、风险小的折合人民币435亿元的资金，
年节省公司利息出5亿元人民币以上。
• 研究企业资本结构或融资模式至少受到以下三个方面的
影响：
• 一是企业所处的制度环境；
• 二是企业所在的行业特征；
• 三是企业自身的特点（如股权结构、经营者能力、企业
规模大小等）。
• 结论：我国大量实证研究证明了企业在融资偏好方面与理论是有
所偏离的。我国的资本市场、公司治理结构相对于西方国家的运
作效率存在很大差距，融资制度和企业管理水平等因素对企业融
资方式和融资策略的选择影响更大。所以研究融资策略更应当结
合宏观政策环境和企业成长历程来进行，融资策略的演变是渐进
的、与时俱进的。
早期资本结构理论
资本结构无关论（MM理论）
经典资本结构理论
新资本结构理论
后现代资本结构理论
融资理论
资本结构理论的发展
• 早期资本结构理论
• 资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM
理论、代理理论和等级筹资理论等。
• （一）净收益理论
• 该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成
本。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
• （二）净营业收益理论
• 该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企
业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。企业的价
值不受资本结构的影响，不存在最佳资本结构。
• （三）MM理论
• MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，
任何企业的价值，不受有无负债及负债程度的影响；但
在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值也会越大。
• （四）代理理论
• 代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工
作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和
企业市场价值。均衡的企业所有权结构是由股权代理成
本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
• （五）等级筹资理论
• 等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包
括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“
投资不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权
筹资。企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业
的价值，这是负债的第一种效应；财务危机成本期望值
的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，上述
两种效应相抵消，企业应适度负债。（3）由于非对称
信息的存在，企业需要保留一定的负债容量避免以太高
的成本发行新股。
• 新资本结构理论
• 1、权衡理论（Trade-off Theory）
• 权衡理论是企业最优资本结构就是在负债的税收
利益和预期破产成本之间权衡。考虑
• 1、负债的好处：
• ①公司所得税的抵减作用。
• ②权益代理成本的减少。
• 2、负债的受限：
• ①财务困境成本
• ②个人税对公司税的抵消作用。
• 现实中企业的最优资本结构是使债务资本的
边际成本和边际收益相等时的比例。
• 权衡理论的结论公式
• V(a) = Vu + TD(a) － C(a)
• 其中，V表示有举债的企业价值， Vu表示
无举债的企业价值，TD表示负债企业的税收利
益， C是破产成本。a是举债企业的负债权益比
资本结构。
• 根据权衡理论，Vu是不变的常量，而TD和
C都是a的增函数。在a较小时，TD的增量速度高
于C的增量速度，此时企业继续举债是有利的；
但随着a的增加，当TD的增量速度等于C的增量
速度时，企业举债比例达到临界点，此时企业价
值最大。
• 2.优序融资理论(Pecking Order Theory)
• 优序融资理论则放宽MM理论完全信息的假定，以不对
称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益
融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支
付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务
融资、权益融资这样的先后顺序。
• 3.信号传递理论
• 在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见
信号有三种：(1)利润宣告；(2)股利宣告；(3)融资宣告。
罗斯的研究，他发现拥有大量高质量投资机会信息的经
理，可以通过资本结构或股利政策的选择向潜在的投资
者传递信息。如果企业发展前景比较好，又不需额外追
加大量资金时，管理当局可能会调高资本结构中的债务
比率，以便充分利用财务杠杆效应，增加普通股的每股
盈余
• 4.自由现金流理论
• 提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金
使用效率 。自由现金流丰富，则公司可以偿还债务，
回购股票，增加股息支付。经理人倾向于不分红或少分
红，将自由现金流留在公司内使用，经理可以自由支配
这些资金用于私人利益，或是进行过度投资，降低了资
金的使用效率，由此产生代理成本。
• 公司经理和股东的利益冲突主要表现在股利政策的选
择上，经理控制的公司更倾向于较低支付率的股利政策，
股东控制的公司更倾向于较高支付率的股利政策。发放
股利或股票回购对经营者的约束是软性的，企业向债权
人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。
• 5.财务契约理论（financial contracts theory）
• 按照财务契约理论的观点，企业实际上是一系列契约的
组合，契约的订立和执行都是有交易成本的；股东和债
权人之间具有强烈的利益冲突，因此，企业不是一个同
类相聚体，不具有共同的最大化企业价值的目标。
• 契约理论提出的过程中，隐含了两层假设：
• 第一，假设企业引进风险债务必然是有利可图，因而存
在一个最优资本结构问题；
• 第二，假设风险债务可以通过财务契约进行控制，所以
存在一个最优财务契约问题。契约理论的出发点是如何
设计一组契约来减少企业内不同利益主体的冲突。在融
资问题上，主要是通过合理的财务契约设计来实现各方
的利益均衡。
•
• 财务契约理论的思路是：
• 一方面，债务融资和债务企业要能够解决股东因自身资
源限制而难以把握有利可图的投资机会的尴尬处境，另
一方面，财务契约要能够帮助债权人规避财务风险。
• 契约理论的支持者认为：财务契约实现了双赢，减少了
企业内股东和债权人之间的利益冲突和代理成本。
• 从中西方对财务治理的研究来看，我国当前财务治理研
究的重点是“财务治理权”如何在董事会、总经理与财
务经理之间进行合理的配置，偏重于内部财务治理。
西方则注重通过资本结构的最优安排，解决股东、
债权人和经营者三者之间的矛盾与冲突，从而达到企业
价值（股东价值）最大化，或通过财务契约的合理设计，
使企业的控制权在适当的时候进行转移，从而使企业的
控制权始终掌握在关键人手中，侧重的是外部财务治理
机制的研究。
• 6.机会窗口理论
• 该理论关注的是市场效率，认为市场的低效率，
公司对融资要求权的选择随着市场上权益和债券
相对价值的变化而变化。该理论是对股票市场信
息不对称理论的发展和延伸。
我国企业融资现状
融资结构的“融资优序理论”认为，企业偏
好将内部资金作为融资的主要资金来源，其次是
债务，最后才是股权融资。但从我国的实际情况
来看，似乎大相径庭。总体上看，我国企业融资
一直以外源融资为主，内源融资占比很低。不仅
同西方发达国家相比这一比率低得多，就是同发
展中国家相比较也较低。如果在资本金比率中扣
除掉“三角债”、呆坏账等虚置部分所占比例外，
则我国企业融资结构中内源融资特别低。
直接融资
比重逐渐加大
企业内源融资
比例偏低
银行信贷融资
仍占主导地位
原因在于：
①经济效益水平
不高和企业自我
积累与自我约束
机制不健全
②在留利分配上
严重倾向于消费
③改革初期的低
折旧政策使原来
有限的留存利润
只能应付更新改
造支出，很难充
作企业发展之用
以1981年恢复发行
国债为契机，我国
证券市场出现，经
过二十几年的发展，
证券市场的规模不
断扩大，种类不断
增加，结构不断优
化。就企业而言，
利用证券市场进行
直接融资的比例有
了显著的提高。
由于我国目前仍
然处于现代企业
制度发展初期，
与之相适应，我
国的企业融资格
局仍然是以银行
贷款为主，即使
在上市公司银行
贷款仍然占较大
的比重。
我国企业融资方式的现状
• 我国的股权融资结构和融资顺序
我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家
恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、 短期债务
融资、长期债务融资和内源融资。
上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻
债务重股权”的股权融资偏好。
我国上市公司的股权融资偏好的另一个表现就
是资产负债率偏低。
由于我国上市公司偏好股权融资，而忽视债
务融资，这种不正常的融资模式对企业经营产生了
多方面的消极影响，企业业绩并没有得到相应地提
升。
企业生命周期与筹资政策
衰退期
成熟期
发展期
初创期
企业生命周期各阶段的财务特征
及采用的融资策略
基于企业所处于命周期阶段的不同，企业
内部所拥有的财务资源和财务能力是不同的，
而这又决定了在一定时期内企业所具有的资源
和实力是有限的，如何制定合适的财务战略，
充分发挥企业的核心优势，是企业在制定财务
战略时必须考虑的问题。
同时，由于企业在初创期、发展期、成熟期
和衰退期，在行业中的地位是不断变化的，因
此，所面临的竞争环境、财务环境都是动态的，
所以，企业在制定财务战略时，必须结合外部
环境，做出恰当的选择。
（1）初创期财务的一般特征及对应的筹资策略
• 特征：
• ①现金需求量大，大规模举债，经营风险很大。
• ②市场份额不稳定，投机性强，风险性投资明显。
• ③新产品开发、市场拓展，现金净流量多呈负数，且
需投资者继续注入资金，内部积累还需要一个过程。
• ④财务环境生疏，各种财务关系尚持疏通。
• ⑤创业者在经营管理上唱“独角戏”。
• 融资策略：
• 处于初创期企业的资金筹集，主要来源于创业者和风
险资本。
（2）发展期财务的一般特征及对应的筹资策略
• 特征：
• ①产品和生产销售体系稳定，在没有强大企业介入的
小范围内建立了较大的竞争优势。
• ②自有资本在企业发展中不断增加。
• ③资产规模快速扩张，资产收益率在一个较长时期内
表现为相对低水平。
• ④缺乏科学有效的成本费用控制体系，相当一部分企
业仍处于事后算账阶段．事前和事中控制能力较低。
• ⑤资本不断地注入短期盈利较大的某产品、某行业。
• 融资策略：
• 更多地利用负债而不是股权筹资。
• （3）成熟期财务的一般特征及对应的筹资策略
• 特征：
• ①企业销售额和产品市场份额比较稳定
• ②企业发展速度慢，面临成长极限。
• ③出现正的现金流量，
• ④从以量取胜转向以质取胜，凸显了一些企业
运作的理想化特征，达到相当大的资本规模。
• ⑤留存收益具有潜在风险。
• 融资策略：
• 融资渠道较多，融资数额与难度有所降低。
• （4）衰退期的财务特征及对应的融资策略
• 特征：
• ①产品销量和利润急剧下降，市场萎缩，价格下调，
生产任务不足，销售增长率出现负数。
• ②获利能力下降，偿债能力不能保持，企业财务状况
逐渐变坏，员工流动率增大。财务杠杆水平和财务风
险逐渐增加。
• ③现金需求量持续减少，有规则的风险降低。
• ④企业需要战略调整，实施组织再造与管理更新。、
⑤财务管理的重点是获得稳定的现金流量。
• 融资策略：
• 通过高的股利支付率和利用负债融资来实施。
初创期 发展期 成熟期 衰退期
营业现
金流
- + + -
投资现
金流
- - - +
筹资现
金流
+ + - +（-）
• 民营企业基于生命周期理论的融资模式分析
• 1.初创期（创业期）：内源为主，外源为辅。
• 业主出资，亲友借款，政府投资
• 2.发展期（成长期）：权益性融资兼债务性融资。
• 留存收益追加投资，业主追加，风险投资，亲友借款，
银行抵押贷款，租赁融资，供应商信用
• 3.成熟期：资本市场融资为主兼内源融资
• 资本市场融资，业主出资，留存收益追加投资，使用
担保借款，被其他企业兼并收购，发行债券，商业票
据
• 4.衰退期：以回收资金为主
• 清盘，并购，股票回购
项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，后来逐渐
扩大范围，广泛应用于石油、天然气、煤炭、铜、铝等矿
产资源的开发。
广义：指的是一切为了建设一个新项目，收购一个现有的
项目或者对一个已有的项目进行重组所进行的融资活动。
狭义：是指以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的
一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动。
本文所指的是狭义的项目融资
项目融资（Project
Finance）项目融资概述
（1）项目融资的含义
项目发起人
项目公司
贷款人
项目承建商
项目供应商
项目产品的使用者
融资顾问
东道国政府
（2）项目融资的参与者
保险公司等
融资参
与者
（3）项目融资的特征
1.项目导向
项目融资用来保证贷款偿还的依据是项目未来的现金流量
和项目本身的资产价值，而非项目投资人自身的资信。
2.有限追索
项目融资的两种类型：
（1）无追索权（No-recourse）项目融资是贷款银行对
投资者无任何追索权，只能依靠项目所产生的收益作为偿
还贷款本金和利息的唯一来源，最早在上世纪30年代美国
得克萨斯田开发项目中应用。贷款银行承担风险较高，审
贷程序复杂，效率较低已较少使用。
（2）有限追索权（Limited-recourse）项目的融资 除了
以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，
贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款
行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，
以他们各自提供的担保金额为限。
3.融资风险分散，担保结构复杂
由多家金融机构参与提供资金，通过书面协议明确各贷款
银行承担风险的程度，形成结构严谨而复杂的担保体系。
4.融资渠道多样化，融资比例大，融资成本高
前期需要做大量协议签署、风险分担、咨询顾问的工作，
需要发生各种融资顾问费、成本费、承诺费、律师费等。
项目融资的利息一般也要高出同等条件抵押贷款的利息。
5.非公司负债型融资（实现资产负债表外融资）
项目的债务不表现在投资者公司的资产负债表中。使某些
财力有限的公司能够从事更多的投资，对于规模相对较小
的我国矿业集团进行国际矿业开发和资本运作具有重要意
义。
有利于筹集大量
的资金，根本原
因在于项目建成
运营后所产生巨
大的现金流，该
现金流量将大于
最初的贷款成本。
项目融资
的作用
项目融资有利于基
础设施项目建设，
有利于政府合理安
排有限的建设资金，
降低政府风险。
（4）项目融资的作用
• （5）项目融资的申请条件
• 1、项目本身已经经过政府部门批准立项。
• 2、项目可行性研究报告和项目设计预算已经政府有关
部门审查批准。
• 3、引进国外技术、设备、专利等已经政府经贸部门批
准，并办妥了相关手续。
• 4、项目产品的技术、设备先进适用，配套完整，有明
确的技术保证。
• 5、项目的生产规模合理。
• 6、项目产品经预测有良好的市场前景和发展潜力，盈
利能力较强。
• 7、项目投资的成本以及各项费用预测较为合理。
•
• 8、项目生产所需的原材料有稳定的来源，并
已经签订供货合同或意向书。
• 9、项目建设地点及建设用地已经落实。
• 10、项目建设以及生产所需的水、电、通讯
等配套设施已经落实。
• 11、项目有较好的经济效益和社会效益。
• 12、其它与项目有关的建设条件已经落实。
项目融资的运作程序
执行阶段
融资谈判
融资决策分析
投资决策分析
项目提出与构思
1、项目的可行性研究（内外部要素和投
资收益分析）
2、投资结构设计
1、选择融资方式
2、融资结构与风险分析
1、选择银行，发出融资建议书
2、融资谈判
1、执行项目投资计划
2、贷款银团经理人监督并参与项目经
营管理决策
3、项目风险的控制与管理
1、需求的产生和识别
2、项目的识别与构思
• 项目融资的模式
• （一）投资者直接安排融资的模式
• 直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的
融资并直接承担起融资安排中相应的责任和义务
的一种方式。
• （二）投资者通过项目公司安排融资的模式
由项目发起人（投资者）建立一个专门的项目
公司来安排融资。
• （三）以“杠杆租赁”为基础的融资模式
在项目投资者的安排下，有租赁合同中的出租方融
资购买项目所需资产，然后租借给项目资产承租人（项
目主办方或项目公司）的一种融资结构。
杠杆租赁融资模式的运作过程：
(1)项目发起人设立一个单一目的的项目公司，项目公司
签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂
房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移
给金融租赁公司，然后再从其手中将这些资产转租回来。
(2)由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业
租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一
个特殊合伙制的金融租赁公司。这个合伙制的金融租赁公
司就是租赁融资模式中的“股本参与者”。
(3)由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务
资金，也即寻找项目的“债务参与者”为金融公司提供贷
款。
(4)合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购
置合同购买相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目
公司。
(5)在项目开发建设阶段，根据租赁协议，项目公司从合
伙制金融公司手中取得项目资产的使用权，并代表租赁
公司监督项目的开发建设。
(6)项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，并
根据产品承购协议将产品出售给项目发起方或用户。
项目公司要向租赁公司补缴在建设期内没有付清的租
金。租赁公司以其收到的租金通过担保信托支付银行贷
款的本息。
(7)为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的
经理人或经理公司监督或直接管理项目公司的现金流量，
以保证项目现金流量在以下项目中按顺序进行分配和使
用：生产费用、项目的资本性开支、租赁公司经理人的
管理费、相当于贷款银行利息的租金支付、相当于租赁
公司股本投入的投资收益的租金支付。
(8)当租赁公司的成本全部收回，并且获得了相应的回报
后，杠杆租赁便进入了第二阶段。这一阶段中，项目公
司只需交纳很少的租金。
• （四）以“产品支付”为基础的融资模式
产品支付法是完全以项目产品和销售收益的所有权作
为担保品的融资安排。特点:
1、信用保证结构较其他融资方式独特。生产支付是通过
直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权
益转让的方式来实现融资的信用保证的。
2、融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。
3、融资期限将短于项目的经济生命期。、
4、贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，
而、不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者
提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。
案例3 “生产支付”模式分析—英国北海石油项目融资
（1）基本案情
根据专家勘测估计，属于英国领海范围的北海油
田储油量为30亿到40亿吨，约等于220亿到340亿桶
（美制）。英国政府为了控制石油的开发与生产，专门
成立了开发北海油田的承办单位——英国国家石油公司。
由于开发费用太大，并且开发技术复杂，因此，英国国
家石油公司联合私营石油公司共同开发。英国国家石油
公司为保证北海油田的石油产品能在本国提供，并供应
本国市场，同意按国际市场价格开采出的51%的石油产
品。从这个角度讲，英国国家石油公司既是项目发起人，
同时又是项目产品购买者。
（2）项目融资模式结构
英国石化贸易公司
英国国家石油公司
石油
英国石化开发公司
石油销售收入
石油 北海石油项目公司
石油开采许可证
石油开采
许可证
转让合同
产品支付款项
贷款协议 资金 债务偿还
银行
• （五）以“设施使用协议”为基础的融资模式
设施使用协议(tolling agreement)是在某种工业
设施或服务型设施的提供者和这种设施的使用者之间达
成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。
案例： 港口扩建项目
1.基本案情
A、B、C三家公司以契约型的所有权结构在国外投资
兴建了一个大型煤矿项目。该项目已与国内某些电厂签
有长期的煤炭供应合同。但是，由于国内某港口吞吐能
力有限，影响了项目煤炭的进口量。所以，煤炭项目的
投资者研究决定对该港口进行扩建。
2.具体做法
考虑到港口扩建资金需要量大，存在资金缺口。煤炭项目
的投资者决定邀请煤炭产品的买方和项目的相关方共同
参与港口扩建工程项目。经过多次协商，煤炭项目的投
资者与煤炭产品买方和项目的相关方签订了以下协议：
3.具体协议
（1）一个具有“无论使用与否均需付款”性质的“港口
设施使用协议”。即煤炭产品买方定期向港口的投资者
支付规定数额的港口使用费作为所需购买煤炭预付款。
（2）煤炭项目的投资者与煤炭产品的购买者、港口、机
构投资者联合组建项目公司协议。即煤炭运输港口公司，
由该项目公司负责拥有、建设、经营整个煤炭运输经营
工作。负责港口煤炭码头扩建工程资金筹措。
（3）项目公司通过公开招标选定扩建港口煤炭码头的项
目工程公司，签定交钥匙工程建设合同。中标的工程公
司通常必须具备一定的资信和经验，并应提供由贷款银
行所认可的银行出具的履约担保。
（4）煤炭运输港口公司与煤炭项目的投资者签定协议。
将“港口设施使用协议”的部分权益转让到项目公司。
（5）项目公司与专门公司，即“融资中介机构”签
定一定量的产品购买协议。
（6）专门公司与贷款银行签定贷款协议。
（7）项目公司与各股东签订的利益与责任的协议，
将权益按股份转让给股东。
• （六） ABS项目融资模式
• ABS（Asset-Backed Securitization）资产支持的证
券化，具体是指以目标项目所拥有的资产为基础，以
该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场
发行高档债券等金融产品来筹集资金的一种项目证券
融资方式。
• ABS模式的目的在于通过其特有的提高信用等级的方式，
使原本信用等级较低的项目照样可以进入高档证券市
场，并利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性
高、债券利率低的特点，大幅度降低发行债券和筹集
资金的成本。
•
（1） ABS融资的基本要素
1、标准化的合约
2、资产价值的正确评估
3、具有历史统计资料的数据库
4、适用法律的标准化
5、确定中介机构
6、可靠的信用增级措施
7、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型也是促
进证券化交易增长的重要基础
（2） ABS融资的主要当事人
1、发起人或原始权益人：即拥有一定权益资产的人。
2、服务人：通常由发起人自身或指定的银行来承担。
3、发行人：它可以是中介公司，也可以是发起人的附属
公司或参股公司或者投资银行。
4、证券商：ABS由证券商承销。证券商或者向公众出售
其包销的证券，或者私募债券。
5、信用强化机构。在资产证券化过程中，一个尤为关键
的环节就是信用增级，而信用增级主要由信用强化结构
来完成。
信用增级一般采用两种方式：
（1）内部信用增级
发行人提供的信用增级的两种基本方法：直接
追索权和超额担保。
（2）外部信用增级
第三者提供的信用增级是由与该项目无直接联
系的第三者通过提供保险、设立基金等形式予
以支持，提升项目信用级别的一种方法。
6、信用评级机构。是依据各种条件评定ABS等级的专门
机构。ABS投资人依赖信用评级机构为其评估资产支持
证券的信用风险和再融资风险。信用评级机构须持续监
督资产支持证券的信用评级，根据变化情况对其等级进
行调整。证券的发行人要为评级机构支付服务费用。
7、受托管理人。在资产证券化的操作中，受托管理人
充当着服务人与投资者的中介，也充当着信用强化机构
与投资者的中介。
（3） ABS融资的运行程序
• ①确定ABS融资的目标。原则上，投资项目所附的资
产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收入，
都可以进行ABS融资。
• ②组建SPV。成功组建SPV是ABS融资的基本条件和关键
因素。因此，SPV一般是由在国际上获得了权威资信评
估机构给予了较高资信评定等级的投资银行、信托投
资公司、信用担保公司等与证券投资相关的金融机构
组成。
• ③实现项目资产的“真实出售”。SPV成立之后，与
原始权益人签订买卖合同，原始权益人据此将资产池
中的资产过户给SPV。这一交易必须以真实出售方式进
行，买卖合同中应明确规定：一旦原始权益人发生破
产清算，资产池不列入清算范围，从而达到“破产隔
离”的目的。
• SPV的相关知识：
• SPV的起源：
• 资产证券化运行机制中最核心的设计是其风险隔离机
制，最具有典型的设计是设立一个特殊目的机构
SPV（Special Purpose Vehicle）。SPV是一个专门
为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构，在
资产证券化中扮演着重要角色。
• SPV没有注册资本的要求，一般没有固定的员工或者
办公场所，SPV的所有职能都预先安排外派给其他专
业机构。SPV必须保证独立和破产隔离（BANKRUPT
—REMOTE） 。SPV 设立时，通常由慈善机构或无关
联的机构拥有，按照既定的法律条文来操作，不至于
产生利益冲突而偏袒一方。SPV的资产和负债基本完
全相等。SPV可以是一个法人实体,空壳公司, 拥有国家
信用的中介
• SPV的基本操作流程:
• 从资产原始权益人（发起人）处购买证券化资产，
以自身名义发行资产支持证券进行融资，再将所募
集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款。
SPV不仅通过一系列专业手段降低了证券化的成本，
解决了融资困难的问题，关键的是通过风险隔离降
低了证券交易中的风险。
• SPV的法律形态：
• A.信托形式
• 信托的 基本含义：委托人基于对受托人的信任，将
其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿
以自己的名义，为受益人的利益或特定目的，进行
管理或者处分的行为。
•
• 以信托形式建立的SPV被称为特殊目的信托（SPT，
special purpose trust），在资产证券化操作中的
信托关系表现为：发起人是委托人；SPT是受托人，
通常是经核准有资格经营信托业务的银行、信托机
构等营业组织；信托财产为证券化资产组合；受益
人则为受益证书的持有人。信托式在英美法国家资
产证券化中较普遍，大陆法国家在资产证券化中亦
多有采用这种方式，如日本的《资产流动化法》和
台湾地区的《金融资产证券化条例》均规定了信托
式。
• B.公司形式
• 我国的有限责任公司指由不超过一定人数（50人以
下）的股东出资组成，每个股东以其出资额为限对
公司承担责任，公司以其全部资产为限对其债权人
承担责任的企业法人。我国对有限责任公司的立法
较完善，特殊目的机构可采用此形式。
• 国有独资公司：美国三大抵押贷款证券公司政府国民抵
押协会（GNMA）、联邦国民抵押协会（FNMA）和联
邦住宅抵押贷款公司（FHLMC）在成立之初都具有政
府背景或暗示，目前除GNMA承担较多政府职能外，
FNMA等已经私有化，但仍承担一定公共义务。
• C.有限合伙形式
• 美国税法修正前，合伙无须就其盈余缴纳所得税，对合
伙式有税收的优惠。1986年美国税法修正后，有限合伙
形式的税收优势消失，合伙式的特殊目的载体的发展大
不如以前。目前，在其他国家和地区的资产证券化中，
很少采用这种形式。
• 我国目前的实践，主要应用了两种模式：
• （1）信托SP（ special purpose trust） 。央
行和银监会推行的信贷资产证券化采用这种模
式。如“开元信贷资产支持证券”，“建元”
个人住房抵押贷款支持债券.
• （2）专项资产管理计划SAMP（specific
asset management plans）.如中国联通
CDMA网络租赁费收益计划，莞深高速公路收
费收益权专项资产管理计划。
• ④完善交易结构，进行内部评级。
• ⑤信用增级。
• ⑥进行信用评级，安排销售证券。
• ⑦ SPV获得证券发行收入，向原始权益人支付购
买资产池的价款。
• ⑧实施资产管理。
• ⑨清偿抵押支撑证券，对聘用机构付费。在规定
的时间，托管银行将积累金拨入付款张。
• 案例1: 美国次贷危机中的资产证券化过程
• 美国的住房抵押贷款市场总值达12万亿美元，是美国资
本市场中仅次于公司股票市场的最重要市场。
• 美国房地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量：
一是客户的信用记录和信用评分，二是借款者的债务与
收入比率，三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价
值比率。
• 美国的住房抵押贷款市场提供的贷款则相应地按质量分
三大类：优质贷款（Prime）、中级贷款(Alter-A)和次
级贷款(Subprime)。三类贷款在美国住房抵押贷款市
场中的份额大致分别为75%、11%和14%。
• 次贷借款人是违约风险非常高的客户群。他们被称为
Ninjna，是指既无收入、又无工作、更无财产的人。
• 首先，住房贷款金融机构发放的次贷似乎不存在安全
性问题。由于美联储的低利率政策，作为抵押品的住
宅价格一直在上涨；
• 其次，证券化使得银行可以把风险转移给第三方。
• 在证券化过程中，涉及十多个参与机构。包括发起人
(住房抵押贷款金融机构)、住房抵押贷款经纪人、借款
人、消费者信用核查机构、贷款转移人、特殊目的机
构（Special Purpose Vehicle，SPV）、评级机构、
包销人、分销人保险公司、特别服务提供者、电子登
记系统和投资者等。在证券化过程中，SPV发挥了重
要作用。通过检查特殊目的机构的资产负债表，可以
比较清楚地了解次贷的证券化过程。
• SPV资产负债表：
• 资产 负债
• 资产池 高评级
• 次贷1 中等评级
• 次贷2 股权级
• 次贷3
• 次贷…..
• 按揭贷款抵押债券MBS(Mortgage-Backed
Security)
证券化与风险转移：
原始债务人（次级贷款借入者）
—>原始债权人（房地产贷款公司）
—>SPV
—>最终现金提供者，最终的债权拥有者，风险保护
提供者，各类型投资者
从原始债务人—>各类型投资者之间实现债务
（IOU）转移
• 次贷被证券化的过程:
• SPV购买或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权，
然后将这些次贷捆绑在一起，以这些次贷为基础（这
些次贷是SPV的资产），相应发放债券（SPV的负债）
。原本是住房抵押贷款金融机构和借款人之间一对一
签订的、各不相同的一些住房抵押贷款合同，被住房
抵押贷款金融机构转卖给了SPV，SPV将其打包之后，
又以债券的形式卖给了投资者，这些债券就是所谓的
住房抵押贷款支持债券（RMBS）
• (Residential Mortgage-backed Security)。
• RMBS是ABS中的一种类型。
• SPV发行的RMBS有不同等级。投资者可以选择购买
同一RMBS的不同等级，获得不同回报和承担不同风
险。通过证券化住房抵押贷款金融机构就把发放次贷
的风险转移给了RMBS的购买者。
由于中间段级RMBS信用评级相对较低（风险较高）
，发行RMBS的金融机构希望提高这些资产的收益，
以中间段级RMBS为基础，进行新的一轮证券化
（Resecuritization）。
以中间级RMBS为基础发行的债券被称为担保债务权
证（Collateral Debt Obligation, CDO）。
CDO 与RMBS的主要区别是：CDO资产池的资产不是
次贷，而是中间段级RMBS 和其他债券，如其他资产
支持证券（ABS）和各种公司债。
CDO被划分为不同段或等级：
优先段（Senior Tranche）、
中间段（Mezzanine Tranche）、
股权段（Equity Tranche或Junior Tranche）。
• 中间段的CDO又会被进一步证券化并作为另一
个CDO的基础资产。这种过程可以继续进行下
去，于是出现了可形容为CDO平方、 CDO立
方……之类的证券。
• 住房抵押贷款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方
→……这一过程，原则上是可以无限进行下去
的。
• 这不但是一个次贷被证券化的过程，也是一个
衍生金融产品被创造出来的过程。
• 如果说次贷是一个基础产品，RMBS则可称之
为最初级的衍生金融产品，而CDO则是衍生的
衍生金融产品，CDO平方是衍生的衍生的衍生
金融产品。
• 次贷证券化的作用：
（1）通过证券化可以转移风险，却不会减少、更不能
消灭风险；
• （2）在资金给定的条件下，住房金融机构可以最大限
度地增加贷款，从而增加盈利。
• 住房抵押贷款本来是没有二级市场的，因为住房金融
机构难以将各不相同的住房抵押贷款合同出售给第三
方。通过打包做成标准化的金融产品可以在二级市场
上出售，同时依靠评级机构评级，潜在投资者的信息
获取成本得以降低，增加了投资者对金融资产的需求
• 发起人（发放住房抵押贷款的银行或其他金融机构）
通过RMBS和CDO的发行，不必等待住房抵押贷款到
期收回资金，可以扩大贷款规模，增加盈利。
• （七）BOT项目融资模式
• Build（建设）,Operate（经营）和Transfer
（转让）
BOT是国际上近十几年逐渐兴起的一种基础设施建设
的融资模式，是指私营机构参与国家公共基础设施项
目，并与政府机构形成一种伙伴关系，在互惠互利的
基础上分配该项目的资源、风险和利益的融资方式。
(1)特点：
• ①批准项目公司建设开发和经营项目，并给与
便利条件。
• ②政府按照固定价格购买项目产品（如发电项
目）或政府担保项目可以获得最低收入。
• ③项目所在国政府为项目建设和经营提供一种特
许协议，作为项目融资的信用保证基础。
• ④协议终止时，政府以固定价格或无偿收回整个
项目。
• ⑤项目公司在特许期限内拥有、运营和维护这项
设施，并通过收取使用费或服务费用，回收投资
并取得合理的利润。
• ⑥运用BOT方式承建的工程是大型资本、技术密
集型项目，主要集中在市政、道路、交通、电力、
通讯、环保等方面。
• ⑦BOT的演化模式还有BOO（建设—经营—拥有）、
BLT（建设—租赁—转让）、BTO（建设—转让—
经营）、TOT（转让—运营—移交）等。
(2) BOT模式的优点
1.适用于基础设施建设项目
2.能减少政府的直接财政负担，减轻政府的借款负债义
务，所有的项目融资负债责任都被转移给项目发起人，
避免政府的债务风险。
3.有利于提高项目的运作效率。
4.可以吸引外资和民间资金；
项目通常都由外国的公司来承包，给项目所在国
带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来
较多的发展机会，也促进了国际经济的融合。
(3) BOT模式的结构分析
• BOT模式主要由以下三方组成:
1.项目的最终所有者（项目发起人）。项目发起人是项
目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。
2.项目的直接投资者和经营者（项目经营者）。项目经
营者是BOT融资模式的主体。项目经营者的角色一般由
一个专门组织起来的项目公司承担。
3.项目的贷款银行。除了商业银行组成的贷款银团之外，
政府的出口信贷机构和世界银行或地区性开发银行的
政策性贷款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。
BOT融资结构由以下部分组成：
首先，由项目经营公司、工程公司、设备供应公司以及
其他投资者共同组建一个项目公司，从项目所在国政
府获得特许权协议作为项目建设开发和安排融资的基
础。
其次，项目公司以特许权协议作为基础安排融资。
再次，在项目的建设阶段，工程承包集团以承包合同形
式建造项目。
最后，当项目进入经营阶段后，经营公司根据经营协议
负责项目公司投资建造的公用设施的运行、保养和维
修，支付项目贷款本息并为投资财团获得投资利润。
(4)BOT模式的操作程序
• 准备阶段：这一阶段主要是选定BOT项目，通过
资格预审与招标，选定项目承办人。
• 实施阶段：BOT项目建设与运营阶段。
• 移交阶段：在特许期满时，项目公司把项目移交
给东道国政府。
案例 上海4号线高速公路
基本案情：
上海莘奉金高速公路亦称4号线，是中心城
通往奉贤、金山新城及闵行工业区、上海化学
工业区、金山石化区的干道，也是与浙江省联
接的重要对外通道，全长公里（包括原有
已建道路），整个工程项目于2002年年底竣工，
总投资亿元。该项目投资者招商于2000年
完成，其融资模式如下：
1.投资者：由上海九洲投资有限公司（民营企业）为
主，并联合铁道部第十五工程局、山东省交通工程总
公司、上海玖玖房地产发展有限公司（民营企业），
组成上海莘奉金高速公路建设发展有限公司，投资者
需自筹资金亿元。
2.上海市市政局代表政府：
（1）提供项目公司25年收费特许经营权，及政府其
他优惠政策。
（2）做出承诺：除了招商前已经规划的高速公路项
目以外，政府将不再审批与本项目形成竞争关系、对
本项目车流量造成重大分流影响的其他公路项目。
3.由上海黄浦江建设公司进行“代建”，负责施工组
织和管理，以保证项目按照政府的规范要求按质、按
期完成。
4.国家开发银行为项目提供长期贷款亿元，贷
款期限为14年（含宽限期3年），贷款利率为人民银行
公布的5年期基准利率。
5.财务监管：国家开发银行委托上海浦东发展银行进行
财务监管，在经营期内的收费收入除了维持项目公司
的日常营运以外，应首先保证用于归还国家开发银行
的长期贷款。
上海4号线高速公路融资模式结构图
• 项目融资案例解读
• 深圳沙角B电厂项目融资（BOT融资模式）
• 背景介绍
• 深圳沙角B电厂项目建设和融资安排是我国第一个利用
有限追索、事实上按BOT融资模式进行基础设施项目
资金安排的成功实例。从形式上，深圳沙角B电厂的建
设和融资并不是依靠政府特许权合约为基础组织的，
而是合约双方根据合作协议以及几个商业和约为基础
组织起来的。但是由于合资中方和广东省国际信托投
资公司的政府背景，以及广东省政府的支持，该项目
的合作协议以及商业合约具备了明显的政府特许权性
质。
•
• 该项目的合资中方（A方）是深圳特区电力开发
公司，合资外方（B方）是合力电力（中国）有限
公司，该公司是一家在香港专门为该项目成立的
公司。该项目1984年签署合资协议，1986年完成
融资安排并动工兴建，1988年建成投入使用，总
投资为42亿港币。项目的合作期为10年，合作期
内，B方负责安排提供项目全部的外汇资金，组
织项目建设，并且负责经营电厂10年（合作期），
B方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付
给A方的管理费之后的全部项目受益。合作期满，
B方将项目的资产所有权和控制权无偿移交给A方，
并退出项目。
• 其投资结构\资金结构\融资结构见图1,图2
• 合作期间，A方主要承担的义务包括：
• （1）提供项目使用的土地、工厂操作人员，以
及为项目安排优惠的税收政策；
• （2）为项目提供一个具有“供货或付款”性质的煤
炭供应协议；
• （3）为项目提供一个具有“提货或付款”性质的电
力购买协议；
• （4）为B方提供一个具有“资金缺额担保”性质的
货款协议，同意在一定条件下，如果项目支出大
于项目收入则为B方提供一定数额的货款。
• 电厂项目的信用保证结构主要由以下六个部分组成：
第一是中方深圳特区电力开发公司的煤炭供应协
议和电力购买协议。
第二是中方深圳特区电力开发公司为外方合和电
力（中国）有限公司提供一个具有“资金缺额担保”性
质的贷款协议。
第三是由广东省国际信托投资公司为中方的煤炭
供应协议和电力购买协议所提供的担保。
第四是由广东省政府为上述安排所出具的支持信。
第五是由日本公司所组成的项目设备供应和工程
承包财团所提供的项目建设“交钥匙”合同，以及相应
的由银行提供的履约担保。
第六是中国人民保险公司为项目的其它一些风险
所提供的项目保险。
交钥匙工程是在发达国家的跨国公司向不够开
放的发展中国家投资受阻后发展起来的一种非
股权投资方式。
交钥匙工程(Turn-Key Project）指跨国公司为
东道国建造工厂或其他工程项目，一旦设计与
建造工程完成，包括设备安装、试车及初步操
作顺利运转后，即将该工厂或项目所有权和管
理权的“钥匙”依合同完整地“交”给对方，
由对方开始经营。
交钥匙承包合同可以看成是一种特殊形式的管
理合同。
•筹资产品创新
• 垃圾债券与杠杆收购
(1)垃圾债券(高收益债券)
是指几乎被市场遗忘的一些落入资信评级最低级别的
公司债券。
杠杆收购中垃圾债券融资程序:
先成立一家专门用于收购的“壳公司”，再由投资银行
等向购并企业提供一笔“过桥贷款”用于购买目标企业
股权，取得成功后，以这家“壳公司”的名义举债和发
行债券，然后依照公司法使两者合并，将“壳公司”因
购并的负债转移到目标公司名下，再通过经营目标公司
偿债、获利。
企业负债率较高，以未来收入或资产作担保，决定其信
用等级不高，被看成垃圾债券.
• （2）杠杆收购
• 指收购主体以要收购的目标公司的资产和未来
现金流为抵押和担保来举债融资，收购目标公
司的一种并购模式。
• ①目的：通过收购的方式追求和提升股东价值。
• ②方式：协议收购和要约收购。
• ③运作流程：
• 发现价值，寻找与评估目标公司；
• 确定收购框架，塑造债务约束；
• 要约收购，转为非上市；
• 整合，重塑公司价值；
• 重新上市再融资，向公众出售股票；第二次股票发行。
• 创业与风险投资（2012年要修改，增加案例
分析）
• （1）风险投资的含义
风险投资从广义上讲，包括对一切有意义的开
拓性、创业性经济活动的资金投放。
• 从狭义上讲，是一种主要对尚处于创业期的未
上市的且具有高成长性的新兴企业(主要是新兴高
科技企业)做长期股权投资，旨在促进新技术成果
尽快商品化，并通过所投资企业的资本增值来实现
投资回报的一种投资方式。
• （2）风险投资的特点
• ①投资对象多为处于创业期的中小型企业，且多为
高技术企业。
• ②风险投资是一种权益资本，而不是借贷资本。
• ③投资决策建立高度专业化和程序化的基础之上。
• ④风险投资是一种投资人积极参与的投资，投资
人通过参与被投资企业的经营管理，提供增服务。
⑤资金投入分阶段。
• ⑥风险投资的目的不是获得企业所有权，是盈利，
所以当被投资企业增值后，风险投资人会通过上
市、收兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现
增值。
• ⑦单项投资成率低，但一旦成功，单项投资回报
率非常高，至少能够获得原投资额5-7倍的利润
和资本升值。
• （3）风险投资的作用
• ①风险投资支持中小企业的发展，为中小企业提
供全方面的服务。
• ②风险投资可以促进企业不断研发新的技术，促
进科技创新，风险投资增强了国家的国际竞争力。
• ③风险投资为知识经济提供了金融支持。
• （4）风险资本来源
• ①个体投资者
• ②机构投资者
• ③银行和金融公司
• ④保险公司⑤政府
• 个人投资者和机构投资者是主要的投资来源。
“资本增值”“入口” “出口”
投资者提供资金、
风险投资家建立基
金，寻找投资机会，
识别有高潜力的新
公司，在筛选和评
价项目的基础上，
通过谈判达成交易，
签订合同。
风险投资公司与风险
企业在签订合作合同
之后生产经营、共创
价值的过程。它包括
制定发展战略、建立
有活力的董事会、聘
请外部专家、吸收其
他投资者和实施有效
的监督与控制等。在
这一过程中，它又包
括风险企业发展的四
个时期，即种子期、
创建期、扩展期和成
熟期。
策划和实施退出战
略。a、公开上市
IPO）。b、被兼并
和收购。包括风险
企业管理层收购和
被其他公司兼并收
购。c、破产清算。
此方式的退出比例
大约为30%，一般仅
能收回投资额的60%
左右。
（5）风险投资的运营过程
• 课后案例讨论：2008年四川汶川地震灾后重建资
金的筹资分析
• 1.资金的需求与筹措
• 国家发改委公布恢复重建资金总需求经测算约为1万亿
元。恢复重建资金主要通过以下渠道筹措：中央财政、
地方财政、对口支援、社会募集、国内银行贷款、资本
市场融资、国外优惠紧急贷款、城乡居民自有和自筹资
金、企业自有和自筹资金、创新融资以及其他渠道筹措
的资金。
• 2.创新融资机制
• (1)采取多种方式，增强省级地方政府筹措资金能力。
• (2)探索建立新型住房融资金融机构和专业性住房融资担
保机构，开展住房融资租赁业务试点等，解决城乡居民
住房融资困难。
• (3)在规划区内有条件的县(市、区)建立适合农村特点的
小额贷款公司和农村资金互助社等。
• (4)鼓励设立支持中小企业和科技创新的创业投资企业，
探索设立支持恢复重建的各类基金，鼓励符合条件的灾
区中小企业发行短期融资券、中小企业集合债券等，推
动中小企业贷款资产证券化试点，积极探索开发银行信
托理财产品，拓宽灾区中小企业融资渠道。
• (5)加大保险产品创新力度，支持为恢复重建提供工程、
财产、货物运输、农业以及建设人员意外健康等各类保
险。
• 3.资金配置原则
• (1)财政性资金，主要用于城乡居民住房补助，人口安置、
公共服务、公益性市政公用设施和基础设施、农业服务
体系和农村基础设施、防灾减灾、生态修复、环境整治、
土地整理复垦和精神家园等领域的恢复重建，以及引导
市场资金投入。中央恢复重建基金，按照统筹安排、突
出重点、分类指导、包干使用的原则，采取对居民个人
补助、项目投资补助、企业资本金注入、贷款贴息等方
式，对城乡居民倒塌损毁住房、公共服务设施、基础设
施恢复重建以及工农业恢复生产和重建给予支持。
• (2)对口支援资金，主要用于城乡居民住房、公共服务、
市政公用设施、农业和农村基础设施的恢复重建，以及
规划编制、建筑设计、专家咨询、工程建设和监理等服
务。
• (3)社会募集资金，坚持尊重捐赠者意愿和政府引导相结
合的原则，优先用于农村居民住房、学校、医院、文化、
社会福利、农村道路和桥梁、地震遗址纪念地和设施、
自然保护区、文化自然遗产、精神家园等的恢复重建。
• (3)信贷资金，主要用于城乡居民住房、农业产业化、农
业生产基地、交通、通信、能源、工业、旅游、商贸和
文化产业等的恢复重建。
• (4)资本市场融资，主要用于交通、通信、能源、工业、
旅游、商贸和文化产业等的恢复重建。——国外优惠紧
急贷款资金，主要用于城镇和农村公益性设施、基础设
施、廉租房、生态修复、环境整治等的恢复重建。
• (5)创新融资，主要用于增强地方财力，引导信贷和社会
资金投入，加大对城乡居民住房建设、中小企业融资和
产业结构调整的扶持等。
