金融危机与监管
南京大学金融学系 于润
金融危机与监管
第一节 金融危机概述
第二节 金融危机的相关理论
第三节 金融危机的监管
第四节 中国的金融安全
第一节 金融危机概述
一、金融危机的含义
二、20世纪金融危机的回顾
三、当代金融危机的新特点
金融危机的生成机理
金融风险的形成 金融风险的积
聚 金融风险的放大 金融危
机的爆发 金融危机的国际传
导 国际金融危机
一、金融危机的含义
•风险与金融风险
风险是从事后角度来看的由于不确定因素而
造成的损失。（新帕尔格雷夫货币与金融大
辞典）
有的学者认为，风险是未来结果发生的任何
变化。认为“人们采取某种行动时，他们事
先能够肯定的所有可能的后果及每种后果出
现的可能性，都叫风险，风险是指既可能出
现坏的结果(风险损失)，也可能出现好的结
果(风险报酬)”。
• 从金融的角度，风险指资产和收益受到
损失的可能性。金融风险作为风险的范
畴之一，在本质上也是一种引起损失的
可能性，具体指的是经济主体在从事资
金融通过程中遭受损失的可能性。在现
代市场经济制度下，随着经济货币化、
证券化、金融化程度的不断提升，金融
风险客观普遍存在于经济活动中。
• 根据风险承担体的不同，可将金融风险
分为非系统性风险和系统性风险。
非系统性金融风险 （微观金融风险）
非系统性金融风险指经济主体 (包括金融机
构和非金融性企业、单位及个人 )在从事金
融活动时由于决策失误、客观情况变化或其
他原因而发生资产损失的可能性。它主要包
括以下几种：汇率风险、利率风险、信用风
险、流动性风险、股权风险、技术风险等。
对于非系统性金融风险，一般可以通过某种
技术性的手段或方法来进行防范和化解。
系统性金融风险（宏观金融风险）
宏观经济运行中，由于金融体系、金融制度的
缺陷、金融政策的失误以及非系统性金融风险
的累积等因素，导致经济波动的加剧和经济发
展的停滞甚至倒退，从而给整个国民经济带来
损失的可能性。
系统性金融风险包括：外债风险、制度性风险、
国家金融风险、泡沫型风险等。
• 外债风险是一个国家因无力偿还外债所产
生的风险。
• 制度性金融风险是指一个国家的货币当局
因实行不合适的金融制度、汇率制度或货
币政策而产生的风险。
• 泡沫性型风险指因股票、债券或房地产等
资产价格大幅波动形成的风险。
• 国家金融风险是指外国机构投资者有组织
的在本国掀起大规模的金融投机风潮所造
成的风险。
• 显然，对于宏观经济运行中系统性金融
风险的防范，虽然采取一些技术性的手
段是十分必要的，但这远远不够。它还
必须通过整个金融体系和金融制度的创
新、金融政策的调整以及通过国际间的
合作方能化解。
系统性风险与非系统性风险的区别
• 系统性风险是与整个
市场波动相联系的风
险
• 由共同因素引起
• 影响所有金融资产的
收益
• 无法通过分散投资来
化解
• 非系统性风险是与整
个市场波动无关的风
险
• 由特殊因素引起
• 影响某种金融资产的
收益
• 可以通过分散投资来
化解
国际金融风险
由于国际金融市场上金融资产价格的
异常剧烈的波动，或由于国际金融市场上
一些经济主体或金融机构负担巨额债务及
其资产负债结构趋于恶化，使得它们在经
济冲击下极为脆弱，并可能危及和严重影
响他国经济金融环境，甚至影响全球金融
市场的稳健运行。
从金融风险到金融危机
金融风险大规模积聚和放大的最后结果就
是爆发金融危机。
一般来说，非系统性金融风险只对银行或
公司的经营造成影响，而系统性金融风险
则会危及整个金融体系的稳定，引发金融
危机。
某些非系统性金融风险也可能诱发系统性
金融风险，例如，某些大银行大金融机构
的破产倒闭也可能引发金融危机。
金融危机与国际金融危机
金融危机是社会的金融系统中爆发的危
机，它集中表现为全部或大部分金融指
标急剧、短暂和超周期地恶化，这些恶
化的金融指标包括短期利率，证券，房
地产和土地等资产的价格，企业破产数
和金融机构倒闭数。
（新帕尔格雷夫货币与金融大辞典）
金融危机的形式
• 金融危机的形式有：货币危机、债务危机、
银行业危机、泡沫危机等。
• 起源于一国的金融危机波及到其他国家和地
区，就形成了国际金融危机。
• 国际金融危机是指在经济国际化或全球化环
境中，金融活动中出现的非正常变化或混乱。
它主要表现为由于金融资产价格短期内的大
幅度变化，导致一些国家和地区的金融机构
大批量倒闭的现象。
二、20世纪金融危机的回顾
• 20世纪30年代的资本主义大危机
• 20世纪80年代的国际债务危机
• 日本泡沫危机
• 1994年墨西哥金融危机
• 俄罗斯金融危机
• 国际银行业的危机及影响
1636年前后荷兰的“郁金香泡沫”
•郁金香作为身份的象征，是欧洲上层社会追逐
的奢侈品，但是由于郁金香的培育技术的特殊
性，使得短期内的供给增长几乎为零，当需求
剧增而供给几乎不变时，它的价格节节上涨。
加上当时荷兰的郁金香期货市场上约束较少，
交易成本较低，郁金香合同得以迅速拔高价格
到非理性的程度。无数荷兰人抵押了他们的房
屋和财产去购买郁金香，直到1637年新年后，
投机的狂热抵不住信心的逆转，泡沫破灭，郁
金香价格重归合理水平。
密西西比泡沫和南海泡沫
•在郁金香危机后过了80年，人类的投机心
理又在法国和英国分别上演了东印度公司
的“密西西比泡沫”和南海公司的“南海
泡沫”，其投机程度之大，投机者范围之
广，用后人的话是“似乎全世界的疯子都
从疯人院跑了出来”。
•• G:\MBA\G:\MBA\金银花价格暴涨调查金银花价格暴涨调查 安国药市交易量已严重萎缩安国药市交易量已严重萎缩.金银花价格暴涨调查金银花价格暴涨调查 安国药市交易量已严重萎缩安国药市交易量已严重萎缩.
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1929年美国股市危机引发的金融危机
1929年10月29日，美国纽约股市50种主要
股票的平均价格暴跌了40%，其大崩溃一直持续
到1933年初。在这期间，30种工业股票从平均
365美元下降到63美元，20种公用事业的股票从
平均142美元下降到28美元，20种铁路股票价格
从平均180元下降到28元。
1929年至1933年，美国的GNP下降近30%，
13万家企业在危机中破产，数千万人失业，失
业率从3%上升到25%。
1930-1933：美国银行破产倒闭数
1928－1933：美国外国有价证券发行额的变化
•美国的经济危机迅速席卷了西
方所有工业化国家，使整个资
本主义世界的工业生产降低了
40%，退回到比1913年还低
10%的水平。
日本金融危机
1956-1973年间，日本经济增长速度平均为
%，是同期世界上经济增长最快的国家。
1973年以后，虽然受石油危机的影响，但很快
就复苏并且在1989年达到高峰，日本人在纽约
购买了著名的洛克菲勒中心，在洛杉矶买下了
好莱坞的许多房地产；在80年代后期，世界10
大银行中几乎全部是日本的银行，日元升值和
高储蓄率形成过剩的资金，开始大量流向房地
产市场和证券市场，引发了房地产价格和股票
价格的暴涨。
日本金融危机
美国土地面积为937万平方公里，日本仅为
美国的零头，37万平方公里，相差25倍；1990
年日本的土地总值达到15万亿美元，比美国土
地资产总值多4倍。
日本天皇皇宫的土地（4平方公里）按当时
的市价折算比整个加利福尼亚州都值钱。
1985年日经指数为12000点，到1989年飙升
到39000点，四年内翻了两倍多。
住宅用地
商业用地
1983年 1991年 1998年
1985年 1989年
墨西哥金融危机
19941994年年1212月月1919日，墨西哥政府突然宣布比索对美元贬日，墨西哥政府突然宣布比索对美元贬
值值15%15%，引发了墨西哥金融市场的剧烈振荡，在短短的，引发了墨西哥金融市场的剧烈振荡，在短短的
4848小时之内，比索再度贬值小时之内，比索再度贬值%%，迫使墨西哥政府放，迫使墨西哥政府放
弃了盯住美元的汇率制度，比索的跌幅在很短的时间弃了盯住美元的汇率制度，比索的跌幅在很短的时间
内达到内达到60%60%；投资者信心动摇，纷纷从证券市场撤资，；投资者信心动摇，纷纷从证券市场撤资，
引起股票市场暴跌，到引起股票市场暴跌，到19951995年年22月初，主要股票指数从月初，主要股票指数从
19941994年最高水平年最高水平28952895点降到点降到14471447点；一大批银行和金点；一大批银行和金
融机构濒临破产，资本外逃融机构濒临破产，资本外逃180180亿美元，亿美元，19951995年全年年全年
GDPGDP下降下降%%，通货膨胀率从，通货膨胀率从19941994年的年的4%4%上升到上升到52%52%。。
主要成因分析：
贸然推进贸易和金融自由化政策
国际收支持续逆差
金融体系脆弱和金融监管不力
两极分化引起社会矛盾激化和政局动荡
墨西哥金融危机
俄罗斯金融危机
90 90年代初，俄罗斯的年代初，俄罗斯的““休克疗法休克疗法””致使工业生产致使工业生产
下降了下降了80%80%，固定投资下降了，固定投资下降了90%90%，直到，直到19971997年经济增年经济增
长率才扭负为正，但仅有长率才扭负为正，但仅有%%，而且同期通货膨胀率，而且同期通货膨胀率
还有还有11%11%。从。从19961996年起，流入俄罗斯的外国资本突然年起，流入俄罗斯的外国资本突然
猛增，猛增，19971997年年11月股市暴涨，莫斯科时报指数从月股市暴涨，莫斯科时报指数从11月到月到
77月上涨了月上涨了140%140%，其中能源类股票上涨，其中能源类股票上涨500%500%左右，而左右，而
高科技股暴涨到高科技股暴涨到1000%1000%，股市资本在短短的一年内上，股市资本在短短的一年内上
升了三倍。升了三倍。
俄罗斯金融危机
可是到了1997年10月28日，随着纽约股
市的下跌，俄罗斯经济风云突变，股市暴跌，
到11月10日平均下跌40%，到1998年2月，股票
价格跌至1997年初的水平，几天之内50亿美元
逃之夭夭，银行贷款利率上升了40%左右，
1998年7月寻求IMF226亿美元的救援，卢布兑
美元的汇率从1998年7月的1：6狂跌到9月的1
：；通货膨胀率上升到%，失业率上
升倍，在莫斯科就有20万银行雇员被解雇。
国际银行业及支付清算体系的系统性风险
19741974年国际银行业发生危机。科隆的赫斯塔特银行、年国际银行业发生危机。科隆的赫斯塔特银行、
伦敦的不列颠伦敦的不列颠--以色列银行和纽约的富兰克林国民银以色列银行和纽约的富兰克林国民银
行倒闭，其中赫斯塔特银行的倒闭影响最大。行倒闭，其中赫斯塔特银行的倒闭影响最大。
19741974年年66月月2626日下午日下午44点，德国监管当局发现赫斯塔点，德国监管当局发现赫斯塔
特银行相对资本而言其外汇交易规模过大并欺骗性地特银行相对资本而言其外汇交易规模过大并欺骗性地
隐瞒了超过其资产账面价值一半的损失时关闭了这家隐瞒了超过其资产账面价值一半的损失时关闭了这家
银行。由于德国正常营业日结束之时正好是纽约的早银行。由于德国正常营业日结束之时正好是纽约的早
晨，造成在纽约数百万美元的交易无法结算，和不能晨，造成在纽约数百万美元的交易无法结算，和不能
承兑承兑亿美元的账上要求权，这一外汇交易的废除亿美元的账上要求权，这一外汇交易的废除
引起了国际外汇交易持久的扰动和不安，银行间市场引起了国际外汇交易持久的扰动和不安，银行间市场
遭到重大破坏。此后，赫斯塔特风险成为银行大额跨遭到重大破坏。此后，赫斯塔特风险成为银行大额跨
国结算风险的代名词。国结算风险的代名词。
尽管全球网络的形成和支付清算体系日益健全，但银尽管全球网络的形成和支付清算体系日益健全，但银
行间外汇交易的结算（加上银行确认已收到应收款项）行间外汇交易的结算（加上银行确认已收到应收款项）
很可能需要很可能需要2—42—4个营业日才能完成。这意味着银行可个营业日才能完成。这意味着银行可
能暴露于数目巨大的外汇交易的结算风险之中。能暴露于数目巨大的外汇交易的结算风险之中。
IMF1996IMF1996年的一份研究报告估计，对一家银行而言，年的一份研究报告估计，对一家银行而言，
承担风险的金额可能超过其承担风险的金额可能超过其33天的交易价值，全球日天的交易价值，全球日
交易额的估计值大于世界上最大的交易额的估计值大于世界上最大的300300家银行的总股家银行的总股
本价值；本价值；
19951995年，世界十个最大股票市场的日平均交易量为年，世界十个最大股票市场的日平均交易量为
420420亿美元，仅相当于外汇市场交易的亿美元，仅相当于外汇市场交易的3%3%。。
可见赫斯塔特风险相当之大。可见赫斯塔特风险相当之大。
1994年12月，美国加州橙县进行结构证券投
机（structured securities）损失约16亿美
元；
1995年2月，英国巴林银行因其新加坡期货交
易员尼克▪里森从事日经股票指数期货交易损
失约14亿美元；
1995年9月，日本大和银行纽约分行的井口俊
英非法买卖美国国债损失约11亿美元；
1996年6月，日本住友商社首席交易员滨中泰
男在伦敦金属期货交易所违规从事国际铜期货
交易损失18亿美元。
1980—1996年银行发生危机或有严重问题的国家
（或地区）数目的统计(伦敦经济学院古德哈特等学者)
（（11））
危机危机
（（22））
严重问题严重问题
（（33））
其它问题其它问题
（（11））++（（22））++
（（33）） 没有问题没有问题 总数总数
目目
数目数目 %% 数目数目 %% 数目数目 %% 数目数目 %% 数目数目 %%
AA 44 1717 1212 5252 22 99 1818 7878 55 2222 2323
BB 3333 2020 8686 5353 44 22 123123 7676 3838 2424 161161
aa 1010 6363 55 3131 11 66 1616 100100 00 00 1616
bb 44 1717 1919 7979 00 00 2323 9696 11 44 2424
CC 3737 2020 9898 5353 66 33 141141 7777 4343 2323 184184
A:工业国；B:发展中国家；a:新兴市场国家；b:转型经济国家;C:所有国家(地区)
问题
• 你是怎样认识金融危机的？古德哈特等学者
的研究（表6－2）说明了什么？
• 比较美国（30年代）大危机和日本泡沫危机
的区别。
• 比较墨西哥、俄罗斯金融危机的异同。
第二节 研究金融危机的相关理论
一、欧文.费雪：债务-通货紧缩理论
二、明斯基：金融体系脆弱性假说
三、麦金龙：“过度借贷综合症”
四、基于信息经济学的解释
五、东亚金融危机
一、欧文.费雪：债务-通货紧缩理论
欧文.费雪（Irving Fisher）的债务通货
紧缩理论是早期的金融风险理论，债务—通货
紧缩理论针对市场经济国家商业周期的景气循
环，分析金融风险形成的原因，累积和爆发的
形式。
债债务务--通通货货紧紧缩缩理理论论认认为为：：当当某某种种外外部部因因素素（（如如：：
政政府府实实施施扩扩张张性性的的财财政政政政策策或或货货币币政政策策））推推动动经经济济扩扩
张张和和投投资资增增加加，，将将增增加加产产出出和和促促使使物物价价上上涨涨，，企企业业生生
产产增增加加和和利利润润增增加加，，在在景景气气预预期期下下，，企企业业会会通通过过扩扩大大
信信贷贷以以增增加加投投资资，，促促使使银银行行信信贷贷的的进进一一步步扩扩张张，，企企业业
的的债债务务也也随随之之进进一一步步增增加加导导致致““过过度度负负债债””，，这这时时开开
始始进进入入““债债务务--通通货货紧紧缩缩””阶阶段段：：即即清清偿偿债债务务迫迫使使企企
业业廉廉价价销销售售商商品品，，导导致致全全社社会会物物价价总总水水平平的的下下降降，，其其
结结果果是是企企业业的的利利润润下下降降，，生生产产规规模模的的萎萎缩缩和和就就业业的的减减
少少，，债债务务负负担担的的进进一一步步增增加加，，形形成成悲悲观观的的预预期期，，投投资资
需需求求下下降降，，货货币币流流通通速速度度进进一一步步下下降降，，形形成成通通货货紧紧缩缩，，
企企业业大大面面积积破破产产，，银银行行流流动动性性风风险险和和信信用用风风险险激激增增，，
最终爆发银行危机和金融危机。最终爆发银行危机和金融危机。
二、明斯基：金融体系脆弱性假说
（（Financial Fragility HypothesisFinancial Fragility Hypothesis））
金融体系脆弱性假说也是从分析资本
主义国家商业周期入手，认为在经济繁荣
时期埋下了金融动荡的种子，因为在资本
主义经济处于繁荣时期，贷款人的贷款条
件越来越宽松，而借款人则会积极利用有
利的信贷环境而大量借款，导致风险的形
成和累积。
明斯基将贷款企业分为三类：
第一类是抵补性企业，他们只根据未
来的现金流量作抵补性融资，其现金收入
能够满足债务款项支付的需要，他们是安
全的借款人。
第二类是投机性借款人，他们根据预
测的未来资金丰缺程度和时间来借款，往
往需要滚动融资，因此金融市场的持续正
常运转对他们关系重大。
第三类是庞齐借款人（R.庞齐是美国
波士顿的一个金融家，他发现只要现金总
借入量增加大于应该支付的利息，银行就
可能通过增加债务来维持业务 ），又称
高风险的借款人，他们借款用于长期投资，
较长时期无法用投资收益还本付息，因而
必须增加借款数额。
在经济扩张时期，资金充裕，贷款人的贷款
条件和监督趋于放松，从而借款人中后两类的
借款人的比重越来越大，而较为安全的第一类
借款人所占比重越来越小，银行体系的风险相
应增大。然而商业周期经过繁荣阶段后必然要
步入衰退阶段，任何打断信贷资金流入信贷部
门的事件（如突然出现利率的上升）都将引起
违约和破产的浪潮，并进而引起大量银行机构
的破产，引发银行危机。
明斯基认为系统性金融风险和危机的特征是：明斯基认为系统性金融风险和危机的特征是：
第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切相关的第一，金融不稳定和脆弱性是与商业周期密切相关的
资本主义内在机制，生产的波动引起了金融的波动，资本主义内在机制，生产的波动引起了金融的波动，
而金融的波动加剧了经济的波动。而金融的波动加剧了经济的波动。
第二，金融体系性风险及危机往往是由某些外在因素第二，金融体系性风险及危机往往是由某些外在因素
的作用而引发的，其中政府的宏观经济政策影响明显。的作用而引发的，其中政府的宏观经济政策影响明显。
第三，银行体系风险的形成与发展和企业融资的变化第三，银行体系风险的形成与发展和企业融资的变化
有关，投机性和高风险性融资加剧了金融动荡。有关，投机性和高风险性融资加剧了金融动荡。
第四，银行机构在投机景气形成过程中起了推波助澜第四，银行机构在投机景气形成过程中起了推波助澜
的作用，从而放大了金融不稳定和脆弱性。的作用，从而放大了金融不稳定和脆弱性。
三、麦金龙：“过度借贷综合症”
麦金龙分析新兴市场国家金融危机形成的原因时麦金龙分析新兴市场国家金融危机形成的原因时
指出，一些新兴市场国家对外资的依赖，往往采取十指出，一些新兴市场国家对外资的依赖，往往采取十
分优惠的政策吸引外资。当大量外资（尤其是短期资分优惠的政策吸引外资。当大量外资（尤其是短期资
金）进入国内市场后，由于这些国家存在着金）进入国内市场后，由于这些国家存在着““市场失市场失
效效””，即金融体系借入的资金没有流向有效率的领域，，即金融体系借入的资金没有流向有效率的领域，
同时使有可能形成的风险同时使有可能形成的风险““内部化内部化””，而是资金大量，而是资金大量
流入对经济周期非常敏感的领域，如房地产市场和证流入对经济周期非常敏感的领域，如房地产市场和证
券市场，或是从事高风险的投机活动，甚至违规放贷，券市场，或是从事高风险的投机活动，甚至违规放贷，
导致不良资产的累积和不断增加，金融风险急剧增大，导致不良资产的累积和不断增加，金融风险急剧增大，
当挤提风潮爆发和资本大量外逃、货币大幅度贬值时，当挤提风潮爆发和资本大量外逃、货币大幅度贬值时，
货币危机乃至金融危机爆发，形成了货币危机乃至金融危机爆发，形成了““过度借贷综合过度借贷综合
症症” ” (over-borrowing syndrome)(over-borrowing syndrome) 。。
麦金龙在分析“市场失效”的原因
时，认为其根源在于“道德风险”
的普遍存在。认为只要存在中央银
行制度或存款保险制度，“道德风
险”就不可避免。因此，尽可能的
减少直至取消对银行业的保护，从
根本上化解“道德风险”，才有可
能真正解决“市场失效”的问题。
专栏：80年代美国银行业危机中的道德风险
• 1986—19911986—1991年间，在美国倒闭的银行中，资产规模小于年间，在美国倒闭的银行中，资产规模小于55
亿美元的银行占了倒闭总数的亿美元的银行占了倒闭总数的％，而资产规模超过％，而资产规模超过100100
亿美元的银行则无一倒闭，亿美元的银行则无一倒闭，19861986年美国第七大银行大陆伊年美国第七大银行大陆伊
利诺斯国民银行濒临倒闭，美联储就耗费巨额资金对其不遗利诺斯国民银行濒临倒闭，美联储就耗费巨额资金对其不遗
余力地进行抢救。余力地进行抢救。““坐大不倒坐大不倒””的政策导致的后果一是对中的政策导致的后果一是对中
小金融机构的极大歧视，另一个问题是带来了大银行的低效小金融机构的极大歧视，另一个问题是带来了大银行的低效
益，高风险的状况，据美国学者研究指出，在益，高风险的状况，据美国学者研究指出，在8080年代中，美年代中，美
国最大十家银行经营绩效最差，资金组合中风险最高，十大国最大十家银行经营绩效最差，资金组合中风险最高，十大
银行资本率为银行资本率为％，比行业平均数低％，比行业平均数低％，不良贷款占比％，不良贷款占比
为为％，高于行业平均数％，高于行业平均数％，而其银行资产净收益％，而其银行资产净收益
率为率为％，低于行业平均数％，低于行业平均数％，所有这些确与％，所有这些确与““坐大坐大
不倒不倒””政策有关。在此政策下，大银行确有不负责任，风险政策有关。在此政策下，大银行确有不负责任，风险
意识淡化，道德风险加剧之嫌。意识淡化，道德风险加剧之嫌。
四、基于信息经济学的解释
•信息经济学从信息不对称的角度论证了金
融机构的内在脆弱性。斯蒂格里茨和魏斯
的研究表明，企业和银行之间存在着信息
不对称，企业对投资的项目拥有更多的信
息，而银行对其投资缺乏应有的信息，这
种信息的不对称将导致“逆向选择
”（adverse selection）和道德风险
(moral hazard)。
由于信贷市场上有众多的风险程度不同的
企业，当银行不能观察到项目投资风险或获得
相关信息成本太高时，银行只能根据企业的平
均风险状况决定贷款利率，这样那些低风险企
业由于信贷成本高于预期水平而退出信贷市场，
剩下的愿意支付高利率的企业都是高风险企业，
这样就出现了“逆向选择”，即金融资源本应
该流向效益高、低风险的企业，却反而流向了
高风险的企业。同时又会引发企业的“道德风
险”，即借款企业更倾向于从事高风险的甚至
是投机性活动。
银行和储蓄者之间也存在着信息不对称。银
行通过吸收储蓄存款并用于投资，相对储蓄者
来说，银行拥有更多的信息，而储蓄者缺乏应
有的信息，这种信息的不对称也将引发“道德
风险”。资金越充裕，保护程度越高，银行就
越有可能从事高风险的或投机性很强的投资。
当问题日趋严重或意外事件的发生，人们对
银行的信心动摇，挤提风潮就会爆发，银行风
险和危机就会突现。
通过分析，斯蒂格里茨对现代金融
（体系）危机下的定义是：所谓金融
危机，就是逆向选择和道德风险问题
变得太严重，以至于金融市场不能有
效的将资源导向那些拥有最高生产率
的投资项目，而导致金融市场的崩溃。
五、东亚金融危机
（复合型金融危机）
复合型金融危机表现为货币危机、
债务危机、银行危机、经济危机和社
会危机的全面爆发。这在1997年东
亚金融危机时尤为明显。
一一些些学学者者认认为为：：19971997年年77月月爆爆发发的的东东亚亚金金融融危危机机与与
东东亚亚国国家家的的发发展展模模式式有有关关，，东东亚亚模模式式一一大大特特征征是是政政府府
主主导导型型，，这这导导致致银银行行在在国国家家金金融融体体系系中中的的主主导导地地位位，，
大大大大增增强强了了银银行行业业在在金金融融体体系系中中的的垄垄断断性性，，是是东东亚亚国国
家家银银行行业业经经营营不不善善，，风风险险意意识识弱弱化化，，管管理理效效率率低低下下，，
监监管管不不力力的的重重要要原原因因。。银银行行信信贷贷扩扩张张无无约约束束使使外外债债急急
剧剧增增加加和和不不良良资资产产比比重重迅迅速速上上升升，，使使银银行行风风险险不不断断累累
积积和和膨膨胀胀，，银银行行信信用用的的降降低低和和金金融融资资产产价价格格的的降降低低，，
促促使使资资本本外外逃逃，，货货币币贬贬值值，，外外债债骤骤增增，，银银行行体体系系崩崩溃溃，，
大大量量企企业业破破产产倒倒闭闭，，社社会会动动荡荡乃乃至至暴暴乱乱频频频频，，爆爆发发了了
复合型的金融危机，导致经济的严重衰退。复合型的金融危机，导致经济的严重衰退。
东亚国家复合型危机形成过程
银行在国家金融体系中的主导地位
银行监管不力，经营不善，风险控制能力低
银行信贷过度扩张和外债急剧增加
不良资产比例迅速上升
资本外逃，金融资产价格下跌
银行业危机
利率高攀，信用紧缩
严重经济衰退
第三节 金融危机的监管
一、金融监管的理由
二、金融监管理念的转变
三、金融监管国际合作的理论与实践
四、巴塞尔委员会
五、金融危机的预警
一、金融监管的理由
• 金融市场的外部负效应大
• 危机发生时金融机构所有者遭受的损失较小，
而其负的外部效应要大得多。
• 金融活动中具有“传染性”特点，一家金融机
构出现问题，会引发金融恐慌和挤提风潮，迅
速放大外部负效应。
• 外部负效应的蔓延有可能导致金融体系的崩溃
和爆发金融危机、经济危机。
• 因此，通过政府介入来减少外部负效应。
• 金融市场具有“公共品”性质
• 一般把公共品定义为其消费既不具有排他性，
又不具有竞争性的物品。
• 非排他性主要指无法排斥不付费者对它的消费，
亦即无法避免免费搭车的问题。
• 非竞争性主要指不应该或没有必要对其消费加
以排斥，因为增加一个人对它的消费并不引起
边际成本的增加，也不减少其他人消费的可能
性。（如国防、灯塔）
• 作为公共品会面临一个难以避免的难题，由于
存在免费搭车者，人们虽有内在动力消费这一
物品，但却得不到有效的激励为这一公共品的
提供做出贡献。
• 对于金融业：
• 首先，任何人都可以尽享一个稳定、公平而有
效的金融市场提供的信心和便利，即具有排他
性；
• 其次，任何人在享受上述好处的同时以及以后，
并不妨碍别人享受相同的好处，即具有非竞争
性。
• 稳定而有效的金融市场作为一个公共品，无法
避免挤提风潮、违规经营和过度投机等引致的
集体非理性结果而爆发系统性风险。
• 需要政府介入来解决这一公共品不足的问题。
• 金融市场存在着不完全竞争
• 不完全竞争主要有两种情形，一是垄断行为，
二是竞争中存在不正当的或欺骗性的行为。两
种情形都会破坏资源配置的有效性。
• 金融业具有的规模经济性质意味着具有垄断性
倾向。有可能使进入成本增加和竞争减少。
• 银行业实行信贷配给的特点有可能使银行逐渐
获得对与他保持传统关系的企业的垄断地位。
• 金融市场有可能出现不正当竞争。
• 则需要政府出面来维系公平竞争的市场环境。
• 信息不完全导致金融市场低效率
• 首先，银行和存款者之间，银行拥有信息优势，
而存款者只有不完全的甚至是错误的信息，则
会形成道德风险。
• 其次，企业和银行之间，银行成为信息劣势的
一方，银行难以准确评估不同客户的风险，所
形成的利率水平，使低风险高效率的企业退出
信贷市场，而高风险低效率的企业愿意接受高
利率的甚至是苛刻的贷款条件，则出现逆向选
择，银行体系风险增加，导致市场失效。
• 则需要政府提供具有公共品性质的信息。
• 前面阐述的四个方面是市场失灵的主要原因。
• 市场失灵最突出的表现可以归纳为两点：
• 金融市场存在着系统性风险，有可能造成金融
体系的崩溃。
• 知情少的一方的利益往往会受到严重的侵害。
• 因此，金融监管的主要目标是避免系统性危机
的发生和保护知情较少一方的利益。
• 金融监管的其他目标：保证和促进金融体系的
效率；为实现特定时期的政策目标而对金融资
源的配置实行管制；控制资本流动等等。
二、金融监管理念的转变
• 20世纪30年代以前（自由放任）
• 20世纪30年代至70年代（安全优先）
• 20世纪70年代至90年代（效率优先）
• 20世纪90年代以来（安全与效率并重）
三、金融监管国际合作的理论与实践
• 市场溢出与政策溢出
• 霸权稳定与后霸权合作
• 对现行国际金融体制改革的思路
市场溢出与政策溢出
• 市场溢出：（基本因素传染、实际一体
化传染、羊群行为传染、机构传染）
• 政策溢出：（贸易政策与货币政策）
霸权稳定与后霸权合作
• 金德尔伯格等学者提出的“霸权稳定
论”
• 克欧亨尼等学者提出的“后霸权合作
论”
四、巴塞尔委员会巴塞尔委员会巴塞尔委员会.
• 1975年的巴塞尔协定
• 1983年修订的巴塞尔协定
• 资本充足性标准
• 新资本协议框架
• 有效监管的新原则
• 其他方面的成果
G:%5CMBA%5C%E5%B7%B4%E5%A1%9E%E5%B0%94%E5%A7%94%E5%91%98%E4%BC%
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G:%5CMBA%5C%E5%B7%B4%E5%A1%9E%E5%B0%94%E5%A7%94%E5%91%98%E4%BC%
五、金融危机的预警
• 预警方法（概率法和信号法）
• 预警指标
刘遵义和帕克提出的预警指标
墨墨
西西
哥哥
中国中国
大陆大陆
香香
港港
印印
尼尼
韩韩
国国
马来马来
西亚西亚
菲菲
律律
宾宾
新新
加加
坡坡
台台
湾湾
泰泰
国国
11、实际汇率上升、实际汇率上升 √√ √√ √√ √√ √√
22、、GDPGDP增加缓慢增加缓慢 √√ √√ √√ √√
33、通胀率高于全球水平、通胀率高于全球水平 √√ √√ √√ √√ √√
44、名义利率高于全球水平、名义利率高于全球水平 √√ √√ √√ √√
55、利息差扩大、利息差扩大 √√ √√ √√ √√ √√
66、实质利率偏高、实质利率偏高 √√ √√
77、本地储蓄率偏低、本地储蓄率偏低 √√ √√
88、贸易逆差庞大、贸易逆差庞大 √√ √√ √√ √√ √√
99、经常项目逆差庞大、经常项目逆差庞大 √√ √√ √√ √√ √√
1010、外币资产组合相对外来直接投资偏高、外币资产组合相对外来直接投资偏高 √√ √√ √√
国家或地区
预警指标
凯明斯基等提出的
“信号”早期预警系统
1 1、资本账户。（为国际储备、短期资本流动、国内、资本账户。（为国际储备、短期资本流动、国内
与国外利差等）与国外利差等）
2 2、债务状况。（短期债务等）、债务状况。（短期债务等）
3 3、经常账户。（实际汇率、经常账户平衡、贸易平、经常账户。（实际汇率、经常账户平衡、贸易平
衡、进口、出口、贸易条件等）衡、进口、出口、贸易条件等）
4 4、国外情况。（国外利率、国外价格水平、国外、国外情况。（国外利率、国外价格水平、国外
GDPGDP的实际增长等）的实际增长等）
5 5、本国指标。（信贷增长、货币乘数、实际利率、、本国指标。（信贷增长、货币乘数、实际利率、
贷款与存款比率、货币发行量、银行存款变化、通贷款与存款比率、货币发行量、银行存款变化、通
货膨胀等）货膨胀等）
凯明斯基等提出的
“信号”早期预警系统
6 6、实际部门。（、实际部门。（GDPGDP实际增长水平、失业率、股票实际增长水平、失业率、股票
价格变化等）价格变化等）
7 7、财政状况。（财政赤字、对公共部门贷款、政府、财政状况。（财政赤字、对公共部门贷款、政府
消费等）消费等）
8 8、制度与结构。（对汇率与资本的管制、国内金融、制度与结构。（对汇率与资本的管制、国内金融
自由化等）自由化等）
9 9、政治。、政治。
用这些用这些““信号信号””对对19701970年至年至19951995年间年间1515个发展个发展
中国家和中国家和55个工业国家个工业国家7676次货币危机经了分析，发现次货币危机经了分析，发现
这些指标的应用效果较好。这些指标的应用效果较好。
欧文.伊文斯等提出的金融
体系稳健性的宏观审慎指标
11、经济增长（总体增长率、行业萧条）、经济增长（总体增长率、行业萧条）
22、国际收支（经常账户赤字、储备外债等）、国际收支（经常账户赤字、储备外债等）
33、通货膨胀、通货膨胀
44、利率和汇率（利率和汇率的波动、国内实际利率水、利率和汇率（利率和汇率的波动、国内实际利率水
平、汇率的可持续性等）平、汇率的可持续性等）
55、贷款剧增和资产价格暴涨、贷款剧增和资产价格暴涨
66、蔓延效应（贸易外溢效应、金融市场相关效应）、蔓延效应（贸易外溢效应、金融市场相关效应）
77、其他因素（指令性贷款和投资、政府对银行业的资、其他因素（指令性贷款和投资、政府对银行业的资
金占用和其他准财政失衡等）金占用和其他准财政失衡等）
• 一般来说，由扩张的货币政策引发的金融
危机的国家应选用能反映国内信贷扩张、
储备流失、财政赤字以及对公共部门的信
贷数量的指标；由政策失误如实行僵化的
钉住汇率制度而引发投机性货币冲击的国
家就应该关注反映国际收支平衡和实际汇
率等指标；由过早开放资本账户引发泡沫
经济的国家则该密切监视有关外债和金融
机构以及金融市场健康性方面的指标；而
由经济结构不当使经济发展困难的国家要
关注储蓄率、工资增长率、贸易条件和经
济结构等指标。
第四节 中国的金融安全
• 金融安全与系统性金融风险
• 我国的系统性金融风险
• 实现我国金融安全的理论分析与政策取向
金融安全与系统性金融风险
• 从范畴上分析，国家金融安全属于国家经
济安全的范畴，而国家经济安全属于国家
安全的范畴。
• 在资本流动全球化和金融自由化环境中，
能否确保国家经济安全在很大程度上取决
于国家金融安全，可以说只有实现国家金
融安全才能保证国家经济安全，最终实现
国家安全。
•系统性金融风险与国家金融安全密切
相关，系统性金融风险的产生构成对
国家金融安全的威胁，系统性金融风
险的累积放大和爆发金融危机，将造
成对国家金融安全的冲击和破坏，因
此，对系统性金融风险的防范就是对
国家金融安全的维护，是实现国家经
济安全和国家安全的重要基础性工作。
我国的系统性金融风险专栏：我国的宏观金融风险专栏：我国的宏观金融风险.
G:%5CMBA%5C%E4%B8%93%E6%A0%8F%EF%BC%9A%E6%88%91%E5%9B%BD%E7%9A%84%E5%AE%8F%E8%A7%82%E9%87%91%E8%9E%8D%E9%A3%8E%E9%99%
G:%5CMBA%5C%E4%B8%93%E6%A0%8F%EF%BC%9A%E6%88%91%E5%9B%BD%E7%9A%84%E5%AE%8F%E8%A7%82%E9%87%91%E8%9E%8D%E9%A3%8E%E9%99%
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G:%5CMBA%5C%E4%B8%93%E6%A0%8F%EF%BC%9A%E6%88%91%E5%9B%BD%E7%9A%84%E5%AE%8F%E8%A7%82%E9%87%91%E8%9E%8D%E9%A3%8E%E9%99%
实现我国金融安全的
理论分析与政策取向
一、利率市场化、汇率制度改革及中央银行
的有效管理
二、通过市场化改革建立高效完善的金融体
系
三、建立高效率的金融风险管理体系
四、审慎渐进地开放资本项目
问 题
• 你如何看待我国的开放市场和金融安全？
• 你认为哪些因素最影响我国的金融安全？为
什么？
• 谈谈你对我国资本和金融账户自由化的认识
• 你认为我国应该建立什么样的金融体系才能
有效地维护金融安全？
