金融危机与世界经济发展
内 容
1、美国金融危机的表现，对世界经济的影
响
2、美国金融危机的起因、传导机制
3、对中国经济的影响以及中国的基本对策。
1、美国金融危机的表现，对世界经济的影
响
“美国老太”和“中国老太”的对
话
一位美国老太和一位中国老太在天堂相遇：
美国老太很释然，说“进天堂前终于为那
套住了几十年的大房子还清了贷款”
中国老太则很怅然，说“辛辛苦苦攒了几
十年钱，进天堂前总算买了套大房子，
可又没住上两天”。
要是人还没进天堂，钱已经花没了、还
不上了 ，那会出现什么结果？
忽悠了全体中国人借钱买房的美国老太
太，昨日吞枪自杀
据报道，俄亥俄州一名90岁老妇因为断
供楼按面临迫迁，无计可施下吞枪自尽，
幸而大难不死。
自去年夏天美国次贷危机集中爆发后，
美国就有成千上万低收入家庭失去被指
“超前消费的大房子”。
道琼斯
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE INDEX (DJI)
所涉金融机构
9月25日，全美最大的储蓄及贷款银行——华
盛顿互惠公司被美国联邦存款保险公司查封、
接管，成为美国有史以来倒闭的最大规模银行。
9月21日，美联储宣布他们已经批准高盛集团
和摩根士丹利成为银行控股公司的申请。
2008年9月15日雷曼兄弟宣布破产，债务高达
6130亿美元
华尔街投行神话终结。“次贷危机”逐渐成为
盘旋在华尔街头顶的秃鹫,并向世界各地蔓延
格林斯潘说，美国正陷于“百
年一遇”的金融危机中
.
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次贷危机大事记
2007年2月13日美国抵押贷款风险开始
浮出水面：
汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美
元坏账拨备，美最大次级房贷公司－“
全国金融公司” 减少放贷，第二大次级
抵押贷款机构－“新世纪金融” 发布盈
利预警
2007年3月13日“新世纪金融”宣布濒
临破产，美股大跌
2007年7月19日贝尔斯登旗下对冲基金濒
临瓦解
2007年8月6日美国房地产投资信托公司
申请破产保护
2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣
布卷入美国次级债，全球大部分股指下
跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅
跳水
2007年8月11日世界各地央行48小时内
注资超3262亿美元救市
2007年8月17日美联储降低窗口贴现利
率50个基点至%。
此后连续注资、降息。
2007年，花旗、美林、瑞士银行等大幅
亏损。
2008年3月16日贝尔斯登（第5大投行）
出售给摩根大通，危机暂告一个段落。
2008年9月7日美国联邦住房金融管理局将出面接
管房利美和房地美，
9月14日美国银行500亿美元收购美林证券
9月15日雷曼申请破产保护，债务逾6130亿美元
9月17日美政府接管美国国际集团AIG
9月18日全球六大央行再次联手2470亿美元救市
9月20日布什政府要求国会通过一笔7000亿美元
救援计划，9月29日众议院否决，10月3日再次通
过
10月8日在中国宣布降息的同时，美联储、欧洲
央行、英国、加拿大、瑞典和瑞士等央行发布联
合声明宣布，紧急削减基准利率50基点。
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2、美国金融危机的起因、传导机制
安得广厦千万间，
大庇天下寒士俱欢颜
富兰克林•罗斯福说，“一个居者有其屋
的国家不可战胜”。
小布什的口号是建设一个“所有者社会
”并宣布每年6月为“全国住房所有权月
” 。
美国政界信念：鼓励私人拥有住房
成立了房利美、房地美、吉利美三大政府支持
的抵押贷款机构；
通过《社区再投资法》等法律帮助私人，尤其
是低收入人群购置住房；
为私人购买住房提供大量财政补贴。2007年预
计补贴总额是联邦政府总税收收入的5％。
2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了
房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，
次级抵押贷款成了信用条件达不到优惠级贷款
要求的购房者的选择
（1）次贷危机的起源
简单地，把美国人分为穷人和富人。
次级贷款是指那些放贷给信用品质较差和
收入较低的借款人的贷款。由于信用不
良或不足，这些人往往没有资格获得要
求借款人有优良信用记录的优惠贷款。
相比普通抵押贷款6％～8％的利率，次
级房贷的利率有可能高达10％～12％，
而且大部分次级抵押贷款采取可调整利
率（ARM）的形式 。
金融机构的放贷冲动
放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样
的高风险次级抵押贷款产品。
只付利息抵押贷款，它允许借款人在借
款的前几年中只付利息不付本金。
“零首付”、“零文件”的贷款方式。
“猎杀”放贷
注：其中也包括贷款欺诈
不难理解，在这样一种社会大环境下，低
收入人群自然会不顾自己的经济实力，“
心甘情愿”当“房奴”。特别是贫穷、教
育程度低下、高龄、单身母亲、少数族裔、
新移民等
（2）美国抵押贷款证券市场的运转
机制：
个人贷款者向抵押贷款公司。
抵押贷款公司将抵押贷款出售给商业银
行或者投资银行。
银行将抵押贷款重新打包成抵押贷款证
券后出售给再购买抵押贷款证券的投资
者，转移风险。
同时，银行会与抵押贷款公司签署协议，
要求抵押贷款公司在个人贷款者拖欠还
贷的情况下，回购抵押贷款。银行还会
购买一些信用违约互换合约，相当于购
买一种对抗抵押贷款违约率上升的“保
险”，来进一步分散自己的风险。
（3）几乎所有人都赚钱的时期：
2001-2004 年，次级房贷市场空前火爆。链条
上的绝大部分人都会获利：
抵押贷款公司的利润来自于将抵押贷款出售给
银行
银行的利润来自于将抵押贷款证券出售给抵押
贷款证券购买者
抵押贷款证券购买者会享受到比购买国债或投
资级债券更高的收益。
购买抵押贷款公司或者银行股票的投资者。
唯一出现损失的可能就是那些在信用违约互换
市场中打赌抵押贷款违约率会上升的人。
（4）几乎所有人都赔钱的时期：
美国房地产景气出现明显下降是次级债问
题产生的根源。贷款违约不断增多，全美
多家次级市场放款机构深陷坏帐危机。
2007 年4 月2 日，美国最大次级债发行
商新世纪申请破产保护，标志着美国次级
房贷市场危机爆发。
为什么这些金融机构会破产？
因为次贷这条线的终端出问题。
美国的贷款人如果房子变成负资
产了，他就申请破产不还房贷。
美国人断供影响了经济，经济不
好影响了个人收入，个人收入低
了，很多并不想断供的人也还不
出房贷了。
（5）次贷危机的根源
2001年互联网泡沫破灭后美国的低利率政
策 。格林斯潘成为次贷危机的“罪魁祸首
”
泡沫破裂后美国经济就应该陷入衰退，但
那次衰退很短。因为美联储用降息来刺激
房地产经济，代价是房地产泡沫是更大的
泡沫，泡沫破灭以后就更难解决
金融创新的隐患
金融衍生品越搞越复杂，金融工程这些"
奇迹"的初步尝试让人看到了一种代价十
分昂贵的教育学
监管缺位。金融监管部门放任贷款标准的
放松。鼓励贷款机构开发并销售可调整
利率房贷，而今天正是这类贷款坏账累
累，并导致众多借款人丧失抵押品赎回
权
终极思考
鼓励承受力差的人不顾经济实力购置房产
不道德？
金融海啸下的全球众生相
冰岛：国家破产
日本：勤俭节约正流行
俄罗斯：股市一天跌去19％，5个月内蒸
发60％
印度：严防投资者自杀
巴基斯坦濒临破产
美国打个喷嚏，欧洲就感冒，亚洲就得
肺炎，而非洲的肺结核就更严重了
各国政府的应对措施
第一阶段：基本上无所作为
第二阶段：开始提供流动性援助和降低利率
第三阶段：继续降低利率和提供担保
第四阶段：大规模地介入，对金融机构实施
国有化；国际协调机制
危机的第一阶段
政府无所作为，对次贷危机的严重性并没有
充分的估计。
第二阶段：开始注入流动性
2008年8月11日：世界各地央行48小时内注资
超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注
资380亿美元以稳定股市。
2008年8月17日：美联储降低窗口贴现利率50
个基点至%。
2008年8月20-22日：日本央行再向银行系统注
资1万亿日元；美联储再向金融系统注资
亿美元；欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。
2008年8月23日：英央行向商业银行贷出
亿英镑以应对危机；美联储再向金融系统注资
70亿美元
2008年8月31日：伯南克表示美联储将努力
避免信贷危机损害经济发展。9月16日，美
联储开始降低联邦基金利率的目标值，并
在随后的半年时间里，将联邦基金利率目
标值从原来的%下调到了2%，再贴现率
从%下调到了%.
在美联储提供流动性的方法
公开市场操作
降低再贴现率
扩大金融机构从联储获取流动性的资产类别
公开市场操作
公开市场操作是最传统、最频繁的手段之一
再贴现政策
传统手段是贴现贷款政策，美联储通过向三种
类型的存款性金融机构提供贴现贷款以增强市
场流动性。一类贴现贷款主要针对基本面较好
的存款性金融机构，二类贴现贷款针对未能达
到一类标准的存款性金融机构，季节性贴现贷
款则主要针对资金需求波动具有规律性的小型
金融机构（比如主要提供农业信贷的某些小型
商业银行）。
次贷风波爆发以来，美联储将之调降了累计
400个基点，与基准利率的差距从100个基点下
调到25个基点，并将贷款期限两次上调至90天
危机的第三阶段
继续提供流动性。
1月22日：美联储宣布将联邦基金利率下调75基点。
1月24日：美国公布减税方案细节。2月14日：美国
总统布什签署了一项为期两年、总额达1680亿美元
的刺激经济方案。
1月31日：美联储将联邦基金利率下调50个基点，
至%，将贴现率下调%，至%。
3月13日：美联储以短期贷款拍卖方式注入
2000亿美元资金；英国央行继续提供近100亿
美元的3个月贷款；欧洲央行以及瑞士央行和
加拿大央行等也都跟进，分别注资数十亿乃至
逾百亿美元。
3月16日：在美联储的推动下，摩根大通宣布
以亿美元收购美国第五大投资银行贝尔斯
登。
3月27日：欧洲货币市场流动性再度告急，英
国央行和瑞士央行联袂注资；美联储通过定期
证券借贷便利（ (TSLF) ）向一级交易商提供
了750亿美元公债。
TSLF也是通过拍卖机制提供流动性，只不过
这一工具针对的对象是范围更加宽广的一级交
易商，美联储并不直接提供贷款，而是用自身
优质的高流动性债券交换金融机构难以流通的
抵押证券，这种交换性质的好处是不仅能够进
一步激活抵押市场的自发交易，且没有对货币
供应产生影响。自2008年3月11日引入TSLF以
来，美联储累计向市场提供了2940亿美元的流
动性。
危机的第四阶段
7月13日 美国财政部和美联储宣布救助“两
房”，承诺必要情况下购入两公司股份。7月
26日 美国参议院批准总额3000亿美元的住房
援助议案。
2008年9月8日，美国财政部长保尔森计划使用国会7月授予
他的一项特别权力，对房利美和房地美进行救援。分为四
个方面：接管、注资、对抵押贷款支持证券(MBS)市场的
直接支持、设立短期借贷工具
接管：房利美和房地美将被其监管机构美国联邦住房金融
局（FHFA）接管。政府监管将让两家公司有时间回复健
全状态，提供房市稳定与贷款市场流动性。
注资：美国财政部将购买每家房贷机构上限为1000亿美元
的优先股，以保证两家公司的资产净值为正。作为交换条
件，财政部将获得定期收费、分红以及相当于每家机构
％所有权的权益保证。
财政部将设立一个投资基金，用于在公开
市场购买“政府资助机构”的MBS。这一
基金规模目前尚未确立，未来购买的额度
和时机将由财政部自行判断决定。这有助
于消除MBS市场运转不畅的担忧，降低市
场融资成本。
投立短期借贷工具：财政部还将为两家房贷机构
和其它12家银行提供短期融资。
美联储2008年9月14日联合美国十大银行成立700
亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机
构提供资金保障，确保市场的流动性。
英国央行——英格兰银行9月15日向英国短期金融
市场紧急注资50亿英镑（约90亿美元）。
欧央行2008年9月15日决定举行1天期流动性供应
快速招标，没有设定预计供应量。该行表示，已
经准备好维护欧元区货币市场的稳定状况。
日本央行9月16日上午实施公开市场操作，
决定于当天向短期金融市场注入万亿日
元的资金，但由于日经指数中午收盘时暴
跌点，16日中午日银再次注资1万亿
日元；17日再注入流动性2万亿日元。
9月16日,美联储宣布将向濒临破产的美国国际集
团（AIG）提供850亿美元紧急贷款。作为提供贷
款的条件,美国政府将持有％的股份,并有
权否决普通股和优先股股东的派息收益。贷款窗
口的有效期为24个月,利率为3月期LIBOR利率(伦
敦银行间借款利率,一个通常使用的短期借款标准
)再加%。为保障纳税人的利益不受损害,贷款
将以AIG的全部资产作为抵押。
更大规模的救助：7000亿美元救
市计划
经国会授权，分阶段使用7000亿美元从金融机构购
买不良资产。符合条件的资产包括在2008年3月14
日或这个日期之前发放或发行的住宅或商业抵押贷
款及其相关金融工具，要购买其他金融工具，则需
通报国会并与美国联邦储备委员会协商。
财政部拥有自行决定购买资产方式的权力。外国中
央银行或者外国政府所有的机构不能参与此方案。
政府将持有获得政府救援金融机构的部分股份，
以便纳税人能够在这些公司重新站稳脚跟之后
分享它们的利润。政府所购买不良资产少于1
亿美元的公司除外。
在财政部持有某家公司股份的情况下，该公司
高级管理人员的薪水和福利水平将受到限制。
如果获得政府救援的金融公司最终倒闭，政府
将是利益受到最大保护的投资者之一。
在政府购买某家公司超过3亿美元不良资产之
后，受雇担任该公司高级管理人员者不符合获
得“黄金降落伞”(在失去这份工作后获得经
济上的丰厚保障)的条件。
允许美联储从10月1日开始支付银行储备金利
息，为缓解信贷紧缩提供又一个手段。
要求就“按市场计价法会计标准” 的影响进行
研究。
联邦政府可以停止根据这份方案购买的住房贷
款的丧失抵押品赎回权程序。
除这份方案以外，财政部将考虑实行替代的保
险计划，即为公司问题贷款提供保险，并获得
公司股份。
如果这份方案实施5年后政府仍然亏损，财政
部将拟订计划，对获得政府救援的公司征税，
以补偿纳税人的损失。
危机扩散到欧洲后的应对
各自为阵的措施
欧盟层面
冰岛
10月7日，面对国内银行业的流动性危机和本
币的持续暴跌，冰岛紧急宣布了改革汇率体制、
接管国内大型银行以及从俄罗斯寻求40亿美元
贷款等三大措施。
自2001年3月起，冰岛克朗退出了“盯住一篮
子货币”的政策，采取“管理浮动汇率制”。
2008年10月6日将克朗汇率改为盯住一篮子贸
易伙伴货币，按照新体制，欧元对克朗固定在
131
俄罗斯提供的贷款期限为三至四年,贷款利率
较伦敦银行同业拆息高30至50个基点。央行还
称,这笔贷款将大幅提升该行外汇储备实力,并
将维护冰岛克朗汇率的稳定性。
随着国内金融体系动荡加剧，冰岛政府
近期对该国最大的几家银行展开了大规
模救援行动。9月29日，冰岛政府宣布，
为确保整个金融市场的稳定，将该国第
三大银行Glitnir银行收归国有。10月7日，
政府又宣布接管第二大银行Landsbanki。
冰岛金融服务监管局当天宣布，将会依
照新的立法接管Landsbanki银行，以“
确保冰岛的商业银行能继续运营”。
英国
2008年9月30日，英国政府表示，将所有个人银行存款
担保的上限从万英镑 提高到5万英镑。
英国财政部10月8日宣布了一项总额达2000亿英镑的
一揽子银行业救援方案，这一史无前例的举措旨在防
止该国银行业因为全球信贷危机而出现“崩盘”。
政府将出面收购英国主要银行的优先股，而英国央行
则将通过“特别流动性计划”的渠道，为各家银行提
供至少2000亿英镑的融资。此外，政府还将提供约
2500亿英镑的担保，以帮助金融机构的债务再融资。
救援方案涉及的银行主要有苏格兰皇家银行、巴克莱
银行以及即将合并的HBOS和莱斯银行。
德国
10月５日宣布将为所有银行的私人存款提供担保
“金融市场稳定法”法案涉及金额5000亿欧元，其中
4000亿欧元为推动银行间资金拆借的担保金。
联邦政府仅掌握1000亿欧元。其中：
700亿欧元投入到所谓的“银行稳定基金”，银行遭
遇资金短缺时，政府用来作为国家参股资金入股银行。
200亿欧元作为担保金用于支付可能出现的担保风险
（政府承担的风险比例为5％）。
剩下的100亿欧元作为储备金由政府保管。与美国救
市方案不同的是,美国的7000亿美元实际上都被用来购买
银行的非流动资产。
欧盟层面的措施
10月15-16日，欧盟首脑会议呼吁全面改革国
际金融体系，从而结束了在欧盟层面缺乏整体
协调的局面。
欧盟层面的主要措施，是对濒临破产的银行实
行国有化，对银行间的借贷提供政府担保。一
方面政府以购买优先股的方式向金融机构直接
注资，另一方面由各国政府为金融机构新发行
的中期债务提供担保。已有多个成员国根据这
份行动计划出台了本国的大规模救市方案，出
资总额接近2万亿欧元，相当于美国7000亿美
元救市基金的4倍。
此次同意尽快成立欧盟因对金融危机机构。
这是一个非正式预警机制，旨在促进成员
国之间的信息交流，并在必要时对成员国
的行动进行协调。峰会强调，有必要加强
对欧盟金融领域的监管，特别是跨国银行，
以便建立欧盟层面的监管协调体系。
经过欧洲议会同意、欧盟委员会批准，从
今年第三季度开始，欧盟金融机构停止实
行“按市计价”准则。银行等金融机构将
不必再按当前市值记录资产负债表上的资
产价值，允许金融机构将违约风险考虑在
内对其资本进行估值，避免它们的资产价
值在市场动荡中被过于低估而放大危机。
由于金融危机的全球化，欧盟领导人认为必须从
全球层面入手才能避免危机重演。为此与会领导
人一致呼吁在今年年底前举行世界峰会，即“八
国集团”加上中国、印度等主要新兴国家参加的
首脑会议，共商国际金融体系改革问题，赋予国
际货币基金组织对全球层面的监管作用，以推动
建立一个全新的“布雷顿森林体系”，即在“透
明、团结、责任、一体化与世界治理”等原则基
础上的国际金融新秩序。
3、美国金融危机给中国带来的影响
1、股市
2、房价
3、出口
4、金融机构
5、外汇储备资产管理，2008年6月，
亿美元
世 情
从世界发展看，国际金融
危机的冲击使世界经济进入重
大结构性调整时期，国际货币
体系、贸易收支、储蓄消费、
财富分配的“再分配”是一个
极其复杂的长期过程，今年世
界经济运行仍然存在诸多变数。
国 情
今年是承接改革开放30年迈
向未来30年的转折时期，是本世
纪战略机遇期前10年向后10年转
变的重要时期，是“十一五”转
向“十二五”的过渡时期，我国
经济在保持总体向好态势的同时，
呈现一系列阶段性特征，实现科
学发展面临许多新问题。
1.
全球
经济
基本
形势
目前世界经济（包括中
国经济）已经进入了“后
经济金融危机”阶段，即
前半场金融领域的震荡已
经趋于平静，而后半场则
集中在实体经济领域，回
暖和复苏面临的困难大于
金融领域。
2.
中国
经济
基本
形势
温家宝总理说：
2009年是新世纪以
来我国经济发展最
为困难的一年。
2010年是是经济形
势极为复杂的一年。
2009年是新世纪以来我国经济发
展最为困难的一年。国际金融危机
使我国经济受到严重冲击，中央对
宏观调控政策作出及时调整，实行
积极的财政政策、适度宽松的货币
政策，一年来，十大产业振兴规划、
一系列支农惠农、稳外需、增内需
的政策效应逐渐显现，有力地拉动
我国经济在全球率先企稳回升。
2010年是经济形势极为复杂
的一年。“各种积极变化和
不利影响此长彼消，短期问
题和长期矛盾相互交织，国
内因素和国际因素相互影响，
经济社会发展中‘两难’问
题增多。”
2010年——中国
把更多的
精力用在
调结构、
转方式上。
中国如何应对
增加内需。一方面城乡差距很大，新农
村建设有许多项目可做；另一方面，中
国财政状况较好，加速基础设施和生存
环境的改善，社会保障 等
目前最关键的是要在寒冬中让正过苦日
子的中小企业、民营经济缓过一口气。
保持经济快速稳定发展
美国次贷危机给中国金融业带来的启
示
幸运：银行业仍是中国金融体系的
绝对主体
美国是“市场主导型”的金融体系，其主
要特征是：证券化程度高、市场规模庞大，
而且国际化程度极高
中国属于“银行主导型”金融体系，中国
银行业不仅成为中国经济宏观调控的主战
场，而且也成为政府重点保护对象。
荣幸：中国金融业对外开放的谨慎
态度是负责任的
唯有金融业至今仍是中国经济对外开放进
程中的最后一个堡垒
循序渐进、积极主动 的对外开放：
QFII,QDII,
上市银行引入战略投资者
庆幸：中国没有高级的金融衍生产品
美国是世界上衍生产品市场最发达的国
家，衍生产品是一把刀，它既可以用来
切菜，也可以用来砍人
创造了“次级贷款 ”，也创造了“贷款
证券化”的怪物 。
中国没有高级金融衍生产品，中国没有
过多准入美国衍生产品市场
因此，美国次贷危机对中国经济的影响，
应该说，心理作用大于实际作用。
侥幸：中国银行业的“次贷”比例不大
2003－2007年，中国房地产市场的快速
泡沫化，其中的重要原因之一就是中国
银行业的“无门槛”按揭放贷，“零按
揭”、“零首付”
“全民炒房”
正是美国的次贷危机，给我们注射了一
针“镇静剂”，服了一剂“安眠药”
谢 谢！
