第一节 期货价格的确定
第二节 期货投机交易
第三节 期货套利交易
第一节 期货价格的确定
一、期货价格的构成
商品期货价格是指期货合约的交易价格。
期货标的物的价格是决定期货价格的最基本因素。
商品期货：“商品的生产成本”
金融期货：“内在价值”
第一节 期货价格的确定
一、期货价格的构成
商品期货价格构成要素
第二节 期货投机交易
一、期货投机概述
（一）期货投机的概念
期货投机是指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为，在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为。
（二）期货投机的过程
无现货背景的资金拥有者利用所掌握的市场信息，对市场价格进行预测和判断，在认为市场行情未来看涨时买入合约或认为市场行情未来看跌时卖出合约，然后待价位合适时对冲平仓获取利润的行为。
（三）期货投机与套期保值的联系与区别
交易对象 交易目的 交易方式 交易风险
期货投机 合约价格变化 获取高额利润 操作频繁，做多做空无固定方向 欢迎价格风险
套期保值 经常进行实物交割 对现货进行保值 持有头寸时间较长，不经常改变交易方向 回避价格风险
（四）期货投机的作用
投机者是期货风险的承担者，是套期保值者的交易对手。
促进价格发现
提高市场流动性
保持价格体系稳定
（五）期货投机者的类型
1、按交易头寸分，多头投机者、空头投机者
2、按交易量大小分，大投机商、中小投机商
3、按分析预测方法分，基本分析派、技术分析派
4、按持仓时间分，长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者。
二、期货交易中的多头投机和空头投机
（一）多头投机
多头投机，也称为买空交易，是指投机者预测某种期货合约的价格将会上涨，于是先买进某一月份的期货合约，一旦预测成为现实，价格果然上涨，就可将先前买进的合约卖出，从中赚取价差收益。“低买高卖”
（一）多头投机
例1：2010年8月9日做多头投机：
以55000元/吨的期货价格买入10手Cu1011合约，合约单位为每手5吨，合约总价值2750000元，缴纳10%的保证金275000元。
若8月30日合约涨至59500元/吨，则卖出平仓获利225000元。
若8月20日下跌至49500元/吨，则亏损275000元。
投资者一旦建立了多头投机部位，其盈亏状况将完全取决于市场价格的变动方向和变动幅度。若市场价格上涨，则投机者可获利，而且市场价格上涨越多，投机者获利也越多；反之，若市场价格下跌，则投机者将受损，而且市场价格下跌越多，投机者受损也越多。
（二）空头投机
空头投机，也称为卖空交易，与多头投机过程相反，是指投机者预测某种期货合约的价格将下跌时，先售出该种商品的期货合约，一旦该种商品的期货合约果真下跌，他就可将先前卖出的合约再买进，从中赚取差价收益。“高卖低买”
（二）空头投机
例2：2010年8月9日做空头投机：
以55000元/吨的期货价格卖出10手Cu1011合约，合约单位为每手5吨，合约总价值2750000元，缴纳10%的保证金275000元。
若8月30日合约涨至59500元/吨，则买入平仓损失225000元。
若8月20日下跌至49500元/吨，则盈利275000元。
投资者一旦建立了空头投机部位，其盈亏状况将完全取决于市场价格的变动方向和变动幅度。若市场价格下跌，则投机者可获利，而且市场价格下跌越多，投机者获利也越多；反之，若市场价格上涨，则投机者将受损，而且市场价格上涨越多，投机者受损也越多。
（三）多头投机者与空头投机者的关系
期货市场上多头投机者盈利可能是无限的，而亏损是有限的；期货市场上的空头投机者的盈利是有限的，而亏损是无限的。
期货交易是零和博弈，多头盈利空头就亏损，相反，空头盈利多头就亏损。
逼仓：是指交易一方利用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边运动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行为，一般分为空逼多和多逼空。
三、期货投机交易的原则
1、充分了解期货合约
2、准确预测期货价格变动，慎重作出交易决策。
3、确定获利和亏损限度，切忌贪得无厌。
4、适当运用锁仓方法控制风险。
5、做好资金和风险管理
6、宜顺势而为，忌追涨杀跌。
四、期货投机交易的策略
1、平均买低和平均卖高
如果建仓后市场行情与预料的相反，可以采取平均买低或平均卖高的策略。
“平均买低”：在买入合约后，如果价格下跌，则进一步买入合约，以求降低平均买入价，一旦价格反弹，可在较低价格上卖出止亏盈利。
“平均卖高”：在卖出合约后，如果价格上升，则进一步卖出合约，以提高平均卖出价格，一旦价格回落，可以在较高价格上买入止亏盈利。
四、期货投机交易的策略
2、金字塔式买入卖出
如果建仓后市场行情与预料相同，并已经使投机者获利，则可以增加持仓。
增仓应遵循以下原则：
⑴只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；
⑵持仓的增加应渐次递减。
价格（元/吨） 持仓数（手） 平均价（元/吨）
2050 0
2040 0 0
2030 0 0 0
2025 0 0 0 0
2015 0 0 0 0 0 2015
金字塔买入法
价格 合约份数 平均价
美元 0 0 0 0 0 美元
美元 0 0 0 0 美元
美元 0 0 0 美元
美元 0 0 美元
美元 0 美元
金字塔卖出法
四、期货投机交易的策略
3、合约交割月份的选择
正向市场：多头投机者应买入近期合约；空头投机者应卖出远期合约。
反向市场：多头投机者应买入远期合约；空头投机者应卖出近期合约。
第三节 期货套利交易
一、期货套利概述
（一）期货套利的概念
期货套利，又称“套期图利”是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。有两种情况：
期现套利：利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为。
价差交易套利：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。一般可分为：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
（二）期货套利与期货投机的区别
期货投机 期货套利
交易方式不同 在同一时点上是单方向交易 在同一时点上是双方向交易
利润来源不同 利用单一期货合约价格的波动赚取利润 利用相关期货合约或期货与现货之间的相对价差套取利润
承担的风险程度不同 承担单一期货合约价格变动风险，风险较大 承担价差变动风险，风险较小
交易成本不同 较高的保证金 较低的保证金
（三）套利与套期保值的区别
期货套利 套期保值
目的不同 在承担较小风险的同时，获得较为稳定的利润 转移市场风险，并不以盈利为目的
基础不同 所持有的多头部位、空头部位以及现货部位都是套利交易的一部分，套利者从这些头寸的相对价差中获利。
在现货市场上持有头寸或预期将持有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以管理现货风险。
涉及的市场范围不同 既可在期货和现货市场同时进行，也可仅在期货市场进行套利 只涉及现货和期货两个市场
依据不同 利用期货与现货之间，或期货合约之间的价格出现的不合理价差来获利(价差) 依据是期货市场和现货市场价格变动一致性(基差)
（四）期货套利的基本原则
买卖方向相对的原则
买卖数量相等的原则
同时建仓的原则
同时对冲原则
合约相关性原则
二、期现套利
期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易 。
二、期现套利
一般来说，期货价格和现货价格之间的价差主要反映了持仓费。
如果价差远远高于持仓费，套利者可以通过买入现货，同时卖出相关期货合约，待合约到期时，用所买入的现货进行交割。价差的收益扣除买入现货后发生的费用之后还有盈利，从而产生套利的利润。
如果价差远远低于持仓费，套利者可以通过卖出现货，同时买入相关期货合约，待合约到期时，用交割获得的现货来补充之前所卖出的现货。价差的亏损小于所节约的费用，因而产生盈利。
三、价差套利
价差套利是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利交易。
价差套利者只关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。如果价差不合理，套利者可以利用这种不合理的价差对相关期货合约进行方向相反的交易，等价差趋于合理时再同时将两个合约平仓来获取收益。
价差
价差是指两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。
价差=较高的价格-较低的价格
原则：建仓和平仓时保持一致
如果套利者认为某两个相关期货合约的价差过大时，他就卖出较高价格的期货合约，买入较低价格的期货合约。在建仓后价差能够缩小，则盈利；相反，则亏损。如果套利者认为某两个相关期货合约的价差过小时，他就买入较高价格的期货合约，卖出较低价格的期货合约。在建仓后价差能够扩大，则盈利；相反，则亏损。
套利的原理
套利的原理
套利者选择的合约一般具有如下特点：
a. 两合约价格大体受相同的因素影响，价格波动趋势相同，但波幅有差异；
b. 两合约应存在合理价差范围，在这个范围之外是由于受到了异常因素的影响，是暂时的，最终还是会到原来价差范围之内；
c. 两合约间的价差是有规律可循的。
四、跨期套利
跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合同对冲平仓获利。
不同交割月份期货价格关系：近期月份合约波动一般要比远期活跃；空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小；库存是隔月价差的决定因素；合理价差是价差理性回归的重要因素。
四、跨期套利
（一）牛市套利——买近卖远
（二）熊市套利——卖近买远
（三）蝶式套利
（一）牛市套利——买近卖远
牛市套利，又称买空套利或多头套利，是指当市场是牛市时，一般说来，较近合约的合约价格上升幅度往往要大于较远月份合约的上升幅度，或者近期月份合约的下降幅度要小于远期月份合约的下降幅度。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，在买入近期合约的同时卖出远期月份合约进行套利盈利的可能性比较大。
牛市套利（净获利）——反向市场
5月15日 买入1手8月份铜合约 ，价格为29600元/吨 卖出1手9月份铜合约，价格为29080元/吨 价差520元/吨
6月5日 卖出1手8月份铜合约 ，价格为34370元/吨
买入1手9月份铜合约，价格为33360元/吨
价差1010元/吨
套利结果 获利4770元/吨 亏损4280元/吨
净获利：（4770元/吨-4280元/吨）× 5吨/手×1手=2450元
牛市套利的原理
牛市套利（净获利）——正向市场
3月11日 买入100手5月螺纹钢合约价格4200元/吨 卖出100手9月份螺纹钢合约价格4700元/吨 价差500元/吨
4月21日 卖出100手5月螺纹钢合约价格3800元/吨
买入100手9月份螺纹钢合约价格3850元/吨
价差50元/吨
套利结果 亏损400元/吨 获利850元/吨
净获利850× 100×10－400×100×10=450000
牛市套利（净亏损）——正向市场
3月11日 买入100手5月螺纹钢合约价格4200元/吨 卖出100手9月份螺纹钢合约价格4700元/吨 价差500元/吨
4月21日 卖出100手5月螺纹钢合约价格4300元/吨
买入100手9月份螺纹钢合约价格4900元/吨
价差600元/吨
套利结果 获利100元/吨 亏损200元/吨
净亏损200× 100×10－100×100×10=100000元
牛市套利的原理
总结:
牛市套利的操作方法是买近卖远，套利的成败取决于价差的变化，与价格的变动方向与程度无关。
正向市场：价差缩小则获利，价差扩大则亏损。
反向市场：价差扩大则获利，价差缩小则亏损。
正向市场下，是牛市套利的损失相对有限，而获利潜力巨大。
（二）熊市套利——卖近买远
熊市套利，又称卖空套利或空头套利，是指当市场是熊市时，一般说来，较近合约的合约价格下跌幅度往往要大于较远月份合约的下跌幅度，或者近期月份合约的上涨幅度要小于远期月份合约的上涨幅度。在这种情况下，无论是正向市场还是反向市场，在卖出近期合约的同时买入远期月份合约进行套利盈利的可能性比较大。
熊市套利（净获利）
6月10日 卖出20手7月份玉米合约 ，价格为2200元/吨 买入20手9月份玉米合约，价格为2250元/吨 价差50元/吨
8月5日 买入20手7月份玉米合约 ，价格为2150元/吨
卖出20手9月份玉米合约，价格为2220元/吨
价差70元/吨
套利结果 获利50元/吨 亏损30元/吨
净获利：（50元/吨-30元/吨）× 10吨/手×20手=4000元
熊市套利的原理
熊市套利的原理
总结:
熊市套利的操作方法是卖近买远，套利的成败取决于价差的变化，与价格的变动方向与程度无关。
正向市场：价差扩大则获利，价差缩小则亏损。
反向市场：价差缩小则获利，价差扩大则亏损。
（三）蝶市套利——买期套利或卖期套利
蝶式套利是由共享居中交割月份的一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称为蝶式套利。
基本原理：交易者认为居中的交割月份期货合约价格与两旁的交割月份合约价格之间的相互关系会出现差异。
蝶市套利具体操作
具体操作：
方向：近期与远期合约方向一致，中期合约的方向相反。
买入近期月份合约，同时卖出居中月份合约，并买入远期月份合约；
卖出远期月份合约，同时买入居中月份合约，并卖出近期月份合约。
头寸：居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。
1份近期合约：2份居中合约：1份远期合约。
在近期与居中月份之间的牛市（或熊市）套利和在居中月份与远期月份之间的熊市（或牛市）套利的一种组合。
蝶式套利（净获利）
3月份棉花期货合约 5月份棉花期货合约 7月份棉花期货合约
2月1日 卖出1手，价格29500元/吨 买进2手，价格28000元/吨 卖出1手，价格27500元/吨
2月25日 买进1手，价格30600元/吨 卖出2手，价格30500元/吨 买进1手，价格29500元/吨
套利结果 合计亏损
5500元 合计赢利25000元 合计亏损
10000元
净获利：25000-5500-10000=9500元
五、跨商品套利
跨商品套利，是指利用两种不同但又相互关联的商品之间期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，同时卖出（买进）另一种相同交割月份的另一关联商品的期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。
五、跨商品套利
跨商品套利必须具备以下条件：
①两种商品之间应具有关联性与相互替代性；
②交易受同一因素制约；
③买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。
跨商品套利可以分为两种情况：
⑴相关商品间的套利；
⑵原材料与成品间的套利。
（一）相关商品套利
如果两种期货商品在功能、播种面积、产量上存在替代性，其价格会反映出一定的相关性，当商品间相对价格（价格之差或价格之比）发生偏差时就会出现套利机会。
举例：小麦和玉米均可用作食品加工及饲料，价格有相似变化趋势，因此可进行小麦与玉米间的套利。
原理：由于小麦价格通常高于玉米价格，两者之间价差一般为正数。小麦与玉米价差变化有一定的季节性，以美国为例，通常在冬小麦收割后的6、7月份，小麦价格相对较低，而玉米价格相对较高，两者之间价差趋于缩小；另一方面，在9、10、11月份玉米收获季节，玉米价格相对较低，小麦价格相对较高，两者之间加查会进一步扩大。
（一）相关商品套利
具体做法：买入小麦期货合约，同时卖出与小麦期货合约交割月份相同的玉米期货合约。
4月
23日 买入10手11月份小麦合约，价格为2317元/吨 卖出10手11月份玉米合约，价格为1912元/吨 价差405元/吨
9月
5日 卖出10手11月份小麦合约，价格为2297元/吨 买入10手11月份玉米合约，价格为1882元/吨 价差415元/吨
套利结果 （2297-2317）*10吨/手*手=-2000元 （1912-1882）*10吨/手*手=3000元
净获利：3000-2000=1000元
（二）原料与成品间套利
原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。
最典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。
大豆与豆油、豆粕之间的关系：
100%大豆＝80％豆粕＋17％（19％）豆油＋3％（1％）损耗+其他
100%大豆×购进价格＋压榨利润＝80％豆粕×销售价格＋17％（19％）豆油× 销售价格－加工费用
注：出油率的高低和损耗率的高低要受大豆的品质和提取技术的影响，因而比例关系也处在变化之中。
（二）原料与成品间套利
大豆提油套利
压榨利润＞80％豆粕×销售价格＋17％（19％）豆油× 销售价格－100%大豆×购进价格－加工费用
反向大豆提油套利
压榨利润＜80％豆粕×销售价格＋17％（19％）豆油× 销售价格－100%大豆×购进价格－加工费用
（二）原料与成品间套利
大豆提油套利
大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损或使已产生的亏损降至最低。由于大豆加工商对大豆的购买和产品的销售不能够同时进行，因而存在着一定的价格变动风险。
具体做法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。这样，大豆加工商就可以锁定产成品和原料间的价差，防止市场价格波动带来的损失。
大豆提油套利
购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约
建仓对象 大豆 豆粕 豆油 压榨利润
建仓价位 3000元 2700元 5900元 240元
建仓数量 买进5手 卖出4手 卖出1手
后市上涨 平仓价位 3210元 2760元 5980元 94元
平仓数量 卖出5手 买进4手 买进1手
总盈利 7300元
后市下跌 平仓价位 2910元 2450元 5700元 90元
平仓数量 卖出5手 买进4手 买进1手
总盈利 7500元
大豆反向提油套利
反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现价格倒挂。
大豆加工商将会采取反向提油套利的做法：卖出大豆期货合约，买入豆油和豆粕的期货合约，同时缩减生产，减少豆油和豆粕的供给量，三者之间的价格将会趋于正常，大豆加工商在期货市场中的盈利将有助于弥补现货市场中的亏损。
大豆反向提油套利
卖出大豆期货合约的同时买进豆油和豆粕的期货合约
建仓对象 大豆 豆粕 豆油 压榨利润
建仓价位 3000元 2350元 5100元 －200元
建仓数量 卖出5手 买进4手 买进1手
后市上涨 平仓价位 3150元 2750元 5400元 30元
平仓数量 卖出5手 买进4手 买进1手
总盈利 11500元
后市下跌 平仓价位 2710元 2270元 5040元 114元
平仓数量 卖出5手 买进4手 买进1手
总盈利 10700元
五、跨商品套利
注意：
商品间的相关性越高，利用其套利的效果越好；
商品价格间的同向性越好，利用其套利的效果越好。
六、跨市套利
跨市套利是指投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的活动。
具体操作方法：在某一期货交易所买进某交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出同一交割月份该种期货合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲手中的合约获利。
当同一商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一个交易所的交割仓库的费用时，可以预计，它们的价差将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。
七、期货套利应注意的问题
潜在收益受限制
绝好的套利机会很少频繁出现
套利也有风险
准确研判后市价格走势是套利能否获利的关键
不要把亏损锁仓看成套利交易
正确认识套利交易的利润水平
不要在陌生的市场做套利交易
