《财务管理学》
西南财经大学
会计学院
舒瑾
先行课程
西方经济学
货币银行学
资本市场
税务学
高等数学
数理统计
会计学等
经济法
参考书目及资料：
1．《公司理财》1999年9月，郭复初主编 西南财大出版社
2．《财务通论》1997年9月，郭复初领著 立信会计出版社
3．《企业财务管理》1996年12月 李庆霭编著 清华大学出版社
4．《现代企业财务管理》（第十版）[美]詹姆斯.范霍恩、约翰.瓦霍维奇著 郭浩、徐林译
5．《中西方企业财务管理比较》1998年6月，汤业国著 中国人民大学出版社
报刊：
“经济观察”报、
“二十一世纪经济报道”
期刊
《财务与会计》人大复印资料。
课 程 简 介
产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。财务管理是对资本经营的管理，资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。《财务管理》课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理人员提供了必备的财务理论知识和实务操作方法。
《财务管理学》
第一章 总论
第二章 资金时间价值
第三章 风险与收益
第四章 长期证券的定价及风险分析
第五章 固定资产投资管理
第六章 筹资管理
第七章 流动资产管理
第八章 股利分配
第九章 财务评价
本课程学习要求：在学完本课程之后，能根据所学到的现代公司财务理论与技能来回答下述问题：
公司如何设置财务管理目标
投资决策是如何作出的：某一项目是否应该上马？是否对某一生产线进行更新改造，还是另建新生产线？……
采用什么方式筹资：是发行股票还是举债？
举债的方式：向银行借贷还是发行债券？
融资成本：如何取得尽可能便宜的资金？
资本结构：借多少债比较合适？
股利政策：是否应向股东派发红利？派发多少红利？
如何管理企业的流动资产？
如何评价财务管理的业绩，以什么形式支付经理们的工资？
第一章 总论
本章学习要求：
1．弄清财务活动的与资金循环的关系？资金是如何循环（或运动过程）？
2．了解财务管理的内容与企业的资金循环有什么关系（逻辑联系）？
3．企业财务管理的根本目标是什么？它的确立是由什么所决定的？影响企业财务目标实现的因素有哪些？
4．财务管理环境对企业进行财务活动有何意义？对企业财务目标的实现有何影响？
本章思考题：
1．利润最大化常常被认为是公司理财的正确目标，实践证明，用利润目标作为理财目标是不妥当的，那么是否能将利润最大化目标改进为每股收益最大化目标，以每股收益最大化作为理财目标？如果能请说明理由，如果不能也请说明理由。
2．某一有限期间（如三年或五年）内的零利润状况是否符合企业价值（权益）最大化目标？
3．比较收益最大化目标与财富最大化目标的异同。
4．请解释为什么在判断财务决策的有效性时，需要设置一些目标。
5．为了达到股东财富最大化，股东如何控制经理的行为？除股东的作用外，还有哪些方法可以促使经理努力提高股票的价值？在目前情况下，这些方法在我国能否有效？
第一节财务管理概述
一、企业财务的基本概念
㈠企业财务活动
㈡企业资金
1.企业资金概念与构成
2.企业资金的特点
物质性
增值性
周转性
独立性
㈢企业资金运动
1、企业资金的循环
⑴企业资金的短循环
图1 .1
现金
材料
在产品
产成品
应收账款
赊 销
现金销售
图-2
应收账款
产成品
商业信用
现 金
管理和销售费用
现销
赊销
在产品
原材料
营业费用
人工成本
偿还
投资
股利
借入
归还
现购
股东
银行
赊销
⑵企业资金的长循环
图1—3
现 金
应收账款
产成品
在产品
固定资产
现销
收款
出售
投资
赊销
折旧
2.企业资金循环与财务活动的关系
筹资
投资
耗资
收回
分配
㈣企业资金运动规律
1.资金形态的并起性、连续性
2.资金运动与物资运动既一致又背离
3.资金运动的内部综合平衡
4.企业资金运运同社会资金运动相结合
二、企业财务关系
1.资本所有者与资本经营者的财务关系
2.经营组织之间的财务关系
3.经营组织与劳动者之间的财务关系
4.经营组织内部各单位之间的财务关系
5.经营组织与政府之间的财务关系
三、企业财务管理
㈠什么是企业财务管理
㈡企业财务管理的内容
第二节 财务管理目标
一、企业的组织形式
㈠个体企业
㈡合伙企业
㈢公司
二、财务管理目标的特征
㈠稳定性
㈡可操作性
㈢层次性
三、财务管理目标选择
㈠利润最大化
㈡每股收益（EPS）最大化
㈢股东财富最大化
四、财务管理目标中的利益关系的协调
㈠所有者与经营者的利益冲突与协调
1.冲突
2.协调
监督
激励
建立经理人才市场
经理被解雇的威胁
公司被兼并的威胁
㈡股东与债权人的利益冲突与协调
1.冲突
2.协调
第三节财务管理在公司中的地位
㈠企业内部机构的设置
董事会
首席执行官
生产副总裁
财务副总裁(首席财务总管）
营销副总裁
财务主管
会计长
㈡财务与会计的关系
1.财务主管与会计长职能的比较
财务主管
资本预算
现金管理
与商业银行和投资银行的关系
信用管理
股利支付
财务分析和规划
与投资者的关系
养老金管理
保险/风险管理
税收分析及计划
会计长
成本核管
成本管理
数据处理
总分类账
（应付工资、应收/应付账款）
政府部门报表（国内税务署和证券交易委员会）
内部控制
编制财务报表
编制预算
组织预测
2.财务与会计的联系
第四节财务管理的环境
一、法律环境
㈠企业组织法规
㈡税务法规
㈢财务法规
二、金融环境
㈠金融市场
1.分类
2.金融市场与企业理财
金融市场是企业投资和筹资的场所
企业通过金融市场使长短期资金互相转化
资本市场是财务估价的依据
金融市场为企业理财提供有意义的信息
㈡金融机构及重要性
三、、经济环境
经济发展状况
通货膨胀
利率波动
国家经济政策
市场竞争
第二章 资金时间价值
本章学习要求：
1.弄清货币时间价值的相关概念
2.理解终值与现值的关系
3.掌握一次性收付款项终值和现值计算方法
4.了解年金概念及种类
5.掌握年金的计算方法
本章思考题
1．比较终值的计算与现值的计算，说明它们之间的关系？
2．请举例说明现值在财务决策中的重要性。
3．什么是年金？说明年金终值与现值与一次性收付款终值和现值的关系
4．随着贴现率的增加，现值以不变速度减少，以递增的速度减少，还是以递减的速度减少？为什么？
第一节 资金时间价值的相关概念
一、资金时间价值的含义
二、终值与现值
三、资金时间价值的表现形式
四、资金时间价值的基本性质
资金的价值来源于资金的报酬
时间价值是资金价值的表现形式
时间价值是无风险的社会平均报酬率
五、单利、复利
第二节 一次性收付款项终值和现值的计算
一、单利终值和现值的计算
㈠单利终值的计算，
一般计算式为： S=P(1+in)
式中：S━终值（本利和）；
P━本金（现值）；
i━利息率
n━计息期数。
例如：将４０００元现金存入银行，年利率为１０％，三年后该项存款的终值应是多少？
按单利计算，其终值S＝４０００×（１＋１０％×３）
＝５２００元。
㈡单利现值的计算
按单利计算，将来值与现值的关系是：
将来值
现值＝───────────
（１＋利率×计息期数）
1
所以，P=S×────
(1+in)
式中：Ｐ──现值；
S──终值；
i ──利息率；
n──期数。
例，某人希望在４年后得到本利和７６００元，利率为１３％，问现在应向银行存款多少？
１
P＝７６００×─────────＝５０００元。
（１＋１３％×４）
二、复利终值和现值的计算
㈠复利终值的计算
现有１元钱，年利率为１０％，计算从第一年到第五年，各年年末的终值，现将各年的终值计算如下：
１元１年后的终值 1×(1+10％)=(元)
１元２年后的终值 ×(1+10％)=1×(1+10%)2=(元)
１元３年后的终值 ×(1+10％)=1×(1+10%)3=(元)
１元４年后的终值 ×(1+10％)=1 ×（1+10%)4=(元)
１元５年后的终值 ×(1+10％)=1 × (1+10%)5=(元)
复利终值一般计算公式为：
S=P(1+i)n
式中： Ｐ──现值；
S──终值；
i ──利息率；
n──期数。
式中(1+i)n,复利终值系数，用符号（S/P，i,n）表示，
例 现在存款２００元，利率为１２％，问１５年后的本利和为多少？
计算如下：
S=200×(1+12%)15
=200×
=元
㈡复利现值的计算
根据终值和现值的关系，计算现值的公式，可由复利终值公式移项而得到：
1
P=S×──────
(1+i)n
式中：Ｐ──现值；
S──终值；
i ──利息率；
n──期数。
1
上述公式中的─────
(1+i)n ，
叫做贴现系数或复利现值系数，用符号（P/S，i,n）表示。
㈢名义利率与实际利率
1.为什么要讨论名义利率与实际利率？
2.名义利率的定义
3.实际利率的定义
4.实际利率的计算
在给定名义利率r和每年计息期数M时，实际年利率i计算公式如下：
i=（1+r/M）M –1
例如，一项存款计划的名义利率为8%，每季计息一次，那么实际年利率为：
i=（1+
第三节年金终值和现值的计算
一、年金的概念和种类
㈠年金的概念
㈡种类
年金按收付款的时点不同，可分为以下四种形式：
普通年金
预付年金
延期年金
永续年金
二、普通年金的计算
㈠普通年金终值的计算
０ １ ２ n-2 n-1 n
└────┴────┘－－－－└───┴────┘
Ａ Ａ Ａ Ａ A A (1+i)0
│ │ │ │
│ │ │ └─→ A(1+i)1
│ │ │
│ │ │
│ │ │
│ │ └─────→ A(1+i)2
│ │ :
│ │ :
│ │ :
│ └──────────→ A(1+i)n-2
│
└───────────────→ + A(1+i)n-1
S
由上图可得后付年金公式如下：
S＝A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1
S＝A[(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+……+(1+i)n-2+(1+i)n-1] ⑴
n-1
S＝A∑ (1+i)t
t=0
⑴式两边同乘(1+i) 得：
S ×(1+i)= A[(1+i)+(1+i)2+(1+i)3+……+(1+i)n-1+(1+i)n] ⑵
⑵-⑴ 得：
S(1+i)-S=A (1+i)n-A
(1+i)n-1
S= A ──────
i
n-1 (1+i)n-1
∑ (1+i)t 、 ────── 叫作普通年金终值系
t=0 i
记为（S/A，i,n）。
例１０年内每年年末存入银行８０元，存款利率为６％，问第１０年末的年金终值为多少？
S＝８０×１３.１８１（查ＡＣＦ表）
＝１０５４.４８元
偿债基金系数
i/(1+i)n-1，记为（A/S，i,n）
㈡普通年金现值的计算
0 1 2 n
└──────┴──────┴──－－－－－──┘
Ａ Ａ Ａ
1 │ │ │
Ａ━━━━━ ←──┘ │ │
(1+i) │ │
1 │ │
Ａ━━━━━ ← ────────┘ │
(1+i)2 : : │
: : │
1 : : │
+Ａ━━━━━━ ←──────────────────┘
(1+i)n
━━━━━━━
Ｐ
由上图可得到后付年金现值公式如下：
P＝A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-n
P＝A[(1+i)-1+(1+i)-2+……+(1+i)-n] ⑴
n
P＝A∑ (1+i)-t
t=1
⑴式两边同乘(1+i) 得：
P ×(1+i)= A [1+(1+i)-1+……+(1+i)-(n-1) ] ⑵
⑵-⑴ 得：
P(1+i)-P=A-A (1+i)-n
1- (1+i)-n
P= A ──────
i
n 1- (1+i)-n
∑ (1+i)-t 、 ────── 叫作普通年金现值 系数
t=1 i
记为（P/A， i,n）。
例 格林先生６０岁了，他想一次付款购买人寿保险单，以便在以后的２０年中每年年末得到保险金３０００元。他自己设想的时间价值为１０％，问他最多愿意付多少保险费以购买这张保险单？
Ｐ＝３０００×８.５１４（查ＡＤＦ表）
＝２５５４２元
投资回收系数
投资回收系数是普通年金现值系数的倒数。
投资回收系数=i/1-(1+i)-n
三、预付年金的计算
㈠预付年金终值的计算
０ １ ２ n-2 n-1 n
└────┴────┘－－－－└───┴────┘
Ａ Ａ Ａ Ａ A ─── → A (1+i)
│ │ │ │
│ │ │ │
│ │ │ └────────→ A(1+i)2
│ │ │ :
│ │ │ :
│ │ │ :
│ │ └───── ───────→ A(1+i)n-2
│ │
│ │
│ └────────────────── → A(1+i)n-1
│
└─────────────────────── → + A(1+i)n
S
由上图可得预付年金终值计算式如下：
S＝A(1+i)+A(1+i)2+……+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1+A(1+i)n
该数列为等比数列，首项为A(1+i)，公比为(1+i)，根据等比数列求和公式可得：
为预付年金终值系数，记为：
[（S/A，i，n＋1）－1]
㈡预付年金现值的计算
0 1 2 n-1 n
└──────┴──────┴──－－－－－└────┘
A ← Ａ Ａ Ａ A
│ │ │
A (1+i)-1 ←──┘ │ │
│ │
A (1+i)-2 ← ────────┘ │
: : │
: : │
: : │
+ A (1+i)-(n-1) ←──────────────────┘
━━━━━━━
Ｐ
由上图可得预付年金现值计算式如下：
P＝A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+……+A(1+i)-(n-1)
该数列为等比数列，首项为A，公比为(1+i)-1，根据等比数列求和公式可得：
为预付年金现值系数，
记为：
[（P/A ，i，n－1）+1]
四、递延年金的计算
㈠递延年金终值的计算
递延S＝普通S （ 共n期 ）
㈡递延年金现值的计算
递延P＝A×[（PA ，i，m＋n）－（PA ，i，m）]
或 ＝A×（PA ，i， n ）（PA ，i，m）
m -----为递延期数
N -----为收、付款期数
五、永续年金的计算
永续年金终值（S）→ 不存在
永续年金现值：
第三章 投资风险与收益
本章学习要求：
1.弄清收益的定义及计算
2.理解风险的定义、类别及计算
3.理解风险和收益之间的关系
4.理解风险态度与风险价值的关系
5. 掌握风险价值的计算方法
本章思考题：
1.风险与收益的概念是怎样支配财务管理行为的？
2．若投资者不是风险反感者，而是风险爱好者，则讨论的风险——收益概念还有用吗？
3. 什么是风险报酬？风险报酬的大小如何确定？
第一节 收益
一、收益概念
二、收益的计算
收益额
收益率
第二节风险及其衡量
一、风险概念及类别 风险概念
风险类别：
1．市场风险：系统性风险、不可分散风险
2．公司风险：非系统性风险，可分散风险
二、风险程度的衡量
㈠概率分布
1 . 概率
2.概率分布
3.离散型分布
4.连续型分布
㈡期望收益率
K——报酬率的预期值
Pi——第i种结果出现的概率；
Ki——第i种结果出现后的预期报酬率；
N——所有可能结果的数目。
例：假设有A、B两个公司概率分布如下表：
-70%
10%
衰退
15%
15%
正常
100%
20%
繁荣
收益率
收益率
B公司
A公司
概率
经济状况
KA= ×20%+× 15%+× 10%=15%
KB= ×100%+× 15%+× (-70%)=15%
㈢标准差与标准差率
1.标准差
承前例：
2.标准差率
为什么要引入标准差率 ？
有两种投资机会C和D，它们的一年期收益率的正态分布
如下：
标准差率
标准差
期望收益
投资D
投资C
项目
标准差率的计算
三、风险价值
㈠风险价值的定义
㈡风险价值的估算
1.风险反感假设
2.投资者对风险的态度
3.风险价值（风险补偿报酬率）与风险程度
4.风险价值的估算
风险(补偿)报酬率=风险报酬率斜率（b）×风险程度（Q）
5.风险与投资报酬的关系
期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率
第四章 长期证券的定价及风险分析
本章学习要求：
1.掌握证券估价的一般模型。
2.掌握债券的估价及收益评价的基本方法
3.了解债券的风险。
4.掌握股票估价及收益评价的基本方法
5.了解股票投资的风险
本章思考题：
1．一种20年期债券票面利率为8%，另一种同期限的债券票面利率为15%，若这两种债券在其他方面没有区别，则在利率急剧上涨时，哪种债券的价格下跌得更多?
2．当公司不支付股利时，为什么公司的股票还会有正的价值，并且这个正的价值常常还相当高？
3．为什么我国股票市场的系统风险较高？其原因是什么？
第一节 证券估价的一般模型
一、证券估价假设及预期现金流的构成
二、估价步骤
三、一般估价模型
四、一般估价模型的适用对象
第二节 债券估价及投资风险分析
一、债券估价
㈠债券现金流构成
㈡估价的基本模型
㈢债券的发行价格
二、债券收益率
㈠到期收益率
其简便计算公式 ：
㈡持有期收益率
三、债券投资风险
㈠违约风险
㈡利率风险
㈢购买力风险
㈣变现力风险
㈤再投资风险
第三节 优先股估价
一、估价
㈠现金流构成
㈡估价的模型
1.预计不收回
V=Dp/Kp
2. 预计在第n期收回
二、收益率
㈠到期收益率
㈡持有期收益率
第四节 股票估价及投资风险分析
一、股票估价
㈠现金流构成
㈡估价的一般模式
㈢零成长股票的估价
假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：
V=D/Rs
㈣固定成长股票的估价
1.估价模型
模型的推导：
根据无穷递减等比数列求和的公式得：
2.模型的适用范围
㈤非固定成长股票的估价
1.估价模型
2.模型的适用范围
二、市盈率分析
㈠市盈率的含义
市盈率=股票市价/每股收益
㈡市盈率分析的意义
1．用市盈率估计股价高低
2．用市盈率估计股票风险
㈢市盈率分析应注意的问题
三、股票投资的风险分析
㈠投资组合的收益
㈡投资组合的风险
1.投资组合的总风险=系统风险+非系统风险
2.股票收益的相关关系
正相关
负相关
零相关
㈢股票投资风险的控制
1.投资动机
2.了解每种证券的特点，
3. 遵循分散化原则进行投资
4. 确定证券组合的风险水平
5.随大势
㈣关于我国股票投资的系统风险分析
㈠我国股票市场的系统风险程度与世界成熟股票市场系统风险程度的比较
㈡导致我国股票市场系统风险的主要原因
1.政策主导市场
2.噪声投资者主导市场
3.从众行为严重
4.市场尚未建立避险机制
5.证券市场广度不够
第五章 固定资产投资管理
本章学习要求：
1. 了解项目现金流量与会计收益的差异
掌握现金流量估算方法
2. 理解内含报酬率、净现值、现值指数的含义并掌握计算方法
3. 能够运用内含报酬率、净现值、现值指数法进行投资项目决策
4. 能够进行投资项目的风险分析并掌握分析方法风险
本章思考题
1．在确定新投资项目的预期现金流量时，为什么过去的沉没成本应该被忽略？
2．为什么投资决策时使用现金流量？
3．从你所了解的投资决策方法中，哪一个更能体现股东财富最大化目标，为什么？
4．NPV的基本原理是什么？
5．IRR的基本原理是什么？
6．回收期法在理论上是不健全的，为什么不健全？但它却很流行，为什么？
7．内部报酬率法暗含的假定是什么？在什么情况下这个假定可能导致对项目经济收益测算严重失真？
8．请对风险调整贴现率法和肯定当量法进行简要评价。
第一节 项目投资现金流量估算
一、固定资产投资决策涉及以下方面
㈠提出与公司战略目标一致的投资方案
分四类：
1．新产品或现有产品的改进
2．设备或厂房的更新
3．研究与开发
4．其他
㈡预测项目的增量现金流量
㈢估算现金流量的风险
㈣依据财务管理目标选择投资项目
二、投资项目现金流量的估算
㈠投资项目现金流量概念
投资项目现金流量
现金流出量
现金流入量
现金净流量
㈡现金流量的估算
1.现金流量估算应注意的问题
增量现金流量
相关成本与无关成本
机会成本 、沉没成本
折旧
税收
2．现金流量的估算
⑴项目现金流量的三个组成
①初始净现金流量
②经营期间净现金流量
假定某项目投资 100万元，寿命期10年，每年销售额60万元（收现），付现成本20万元，用直线法折旧，10年后残值为0，该项目净经营现金流量计算如下：
净经营现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑹+⑶
税后净利⑹=⑷-⑸
所得税⑸=⑷×33%
30
税前净利⑷=⑴-⑵-⑶
10
折旧⑶
20
付现成本⑵
60
销售收入⑴
1-10
t
③项目终结时的现金流量
⑵现金流量的估算举例
扩大生产规模投资项目的现金流量的估算
例：H公司计划新建一个车间，厂房、设备共需投资11000元，需1年建成，使用寿命为5年，采用直线折旧法，第6年末的残值为1000元。此外，需要追加流动资本2500元。所用的是原有的一块土地，该地市价为3000元。投资后预期每年可得销售收入8000元（假设均于当年收到现金），第1年付现成本为3200元（均于当年付出现金，包括营业税），以后随着设备逐渐陈旧，修理费逐年增加300元。所得税率为40%，试估算现金流量。
第一，年折旧额=（11000-1000）/5=2000元
第二，列表计算营业现金流量
2960
3140
3320
3500
3680
营业现金流量⑺=⑴-⑵-⑸=⑹+⑶
960
1140
1320
1500
1680
税后净利⑹=⑷-⑸
640
760
880
1000
1120
所得税⑸=⑷×40%
1600
1900
2200
2500
2800
税前净利⑷=⑴-⑵-⑶
2000
2000
2000
2000
2000
折旧⑶
4400
4100
3800
3500
3200
付现成本⑵
8000
8000
8000
8000
8000
销售收入⑴
6
5
4
3
2
t
第三，列出该项目的现金流量表
9460
3140
3320
3500
3680
-16500
现金流量合计
2500
流动资本回收
3000
土地回收
1000
厂房、设备残值
2960
3140
3320
3500
3680
营业现金流量
-2500
追加流动资本
-3000
土地投资
-11000
厂房、设备投资
6
5
4
3
2
0
t
以新固定资产代替旧固定资产投资项目现金流量的估算
例：E公司考虑用一台新设备来替换旧设备，以降低每年的生产成本。旧设备原值为97000元，年折旧额为10000元，巳提折旧50000元，估计还可再 5年，5年后的残值为7000元，第5年不提折旧，如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额为20000元，第5年末的残值为10000元。用新设备时每年付现成本可下降28000元，年销售收入不变，所得税率为40%。
站在使用新设备的立场上，计算比用旧设备增减的现金流量
第一、计算Δ初始投资和Δ年折旧额
Δ初始投资=-110000+40000+2800=-67200（元）
1-4年：
Δ年折旧额=+20000-10000=10000（元）
第5年：Δ年折旧额=20000 （元）
第二、列表计算各年的Δ营业现金流量
+24800
+20800
Δ营业现金流量⑹=0-⑴-⑷=⑸+⑵
+4800
+10800
Δ税后净利⑸=⑶-⑷
+3200
+7200
Δ所得税⑷=⑶×40%
+8000
+18000
Δ税前净利⑶=0-⑴-⑵
+20000
+10000
Δ折旧⑵
-28000
-28000
Δ付现成本⑴
5
1-4
t
第三、计算Δ终结现金流量=+10000-7000=+3000（元）
第四、列表计算全部的Δ现金流量
+27800
+20800
-67200
Δ现金流量
+3000
Δ终结现金流量
+24800
+20800
Δ营业现金流量
-67200
Δ初始投资
5
1-4
0
t
第二节 投资项目决策的基本方法
一、普通回收期（PBP）
㈠回收期含义及计算
例：
80
30
-20
-60
-100
累计净现金流量
50
50
40
40
-100
净现金流量
4
3
2
1
0
项目
㈡决策
㈢评价
二、净现值（NPV）
㈠含义及计算
例假定某公司有一投资项目，净现金流量如下表，预定的贴现率为10%
单位：万元
2500
-12000
NCF
1-10
0
t
㈡贴现率的选择
资本成本（项目筹资的边际资本成本）
企业要求的最低报酬率
㈢经济意义
㈣运用NPV进行投资决策
1．独立项目决策
其决策标准为：
NPV≧0 采纳
NPV<0 拒绝
2．互斥项目决策
情况一
互斥项目寿命相同，直接比较项目的NPV，选择NPV大的项目。
例如：有C、D两个互斥项目，预定的贴现率为12%，它们的预计现金流量如下表：
单位：万元
7500
3000
3000
3000
-11000
NCFD
3000
3000
3000
7000
-11000
NCFC
4
3
2
1
0
t
NPVC =1686(万元)
NPVD =976（万元）
结论：选择C。
情况二：
如果互斥项目寿命不等，寿命长的项目NPV大，寿命短的项目NPV小时：
第一，分别计算待选项目的NPV
第二，分别计算待选项目的年均净收益。
例，设有E，F两个互斥项目，它们的初始投资额相等，但寿命不同，资本成本为10%，现金流量如下表：
单位：万元
5500
5500
5500
-12000
NCFF
7700
7700
-12000
NCFE
3
2
1
0
t
第一，分别计算待选项目的NPV
NPVE = (万元)
NPVF =（万元）
第二，分别计算待选项目的年均净收益。
AE=788(万元)
AF=675(万元)
选E。
㈤对NPV的评价
优点；缺点
三、现值指数法
㈠含义及计算
㈡经济含义
㈢如何用现值指数进行决策
独立项目决策，应遵循如下规则：
期望现值指数≧1 采纳
期望现值指数<1 拒绝
在互斥选择决策中
在投资规模相同的互斥项目的选择中 ，应该在期望现值指数超过1的投资项目中选择其最高者。
在投资规模不同的互斥项目的选择中，当净现值与现值指数作出不同结论时，应该以净现值为准。
㈣对现值指数的评价
优点、缺点
四、内部报酬率法
㈠内部报酬率的定义及一般计算公式
回顾债券估价模型，对于固定年金式的债券，其估价模式为：
式中的Kb是债券自身给投资者带来的收益率，也叫内部报酬率，将同样的概念引入投资项目的决策中。
内含报酬率定义为：使投资项目未来净现金流入量的现值等于项目净现金流出量的现值的贴现率。
假定公司有一投资项目，净现金流量如下表:
设项目的内部报酬为IRR，则有：
2000
2000
2000
2000
2000
-6000
NCFt
5
4
3
2
1
0
年数
从上式可知：项目净现金流入量的现值=项目净现金流出量
即，项目净现金流入量的现值-项目净现金流出量=0
因此，内部报酬率也可定义为使投资项目净现值等于0的贴现率。
用公式表式为 ：
㈡内部报酬率的计算
方法一：查表倒求法
例：
则：-6000+2000×[1-（1+IRR）-5]/IRR=0
查年金现值系数表可知，IRR=20%
2000
2000
2000
2000
2000
-6000
NCFt
5
4
3
2
1
0
年数
方法二：插值法
2000
2000
2000
2000
2000
-8000
NCFt
5
4
3
2
1
0
年数
例：
则： -8000+2000×[1-（1+IRR）-5]/IRR=0
由插值法得：
IRR=%
方法三：试算法
例：
-10000+3000/（1+IRR）+5000/（1+IRR）2+ 5000/（1+IRR）3=0 ⑴
6000
5000
3000
-10000
NCFt
3
2
1
0
年数
设IRR=17%，代入⑴式得：
-1000+3000×+5000×+6000×
=-36
设IRR=%，代入⑴式得：
-1000+3000×+5000×+6000×
=57
由插值法得：
IRR=%
插值法计算式为：
内部报酬率=低贴现率+高低贴现率的差×
低贴现率计算的净现值/两个贴现率计算的绝对值之和
㈢ IRR的经济含义
㈣用IRR进行投资决策
独立项目决策，应遵循如下规则：
IRR≧K（资本成本）采纳
IRR<K 拒绝
在互斥项目选择决策中，一般应该选择期望IRR超过K最多的项目 。
㈤对IRR的评价
优点 、缺点
第三节固定资产投资的风险分析
一个例子：
投资项目风险定义
衰退 3000
正常 3500
繁荣 4000
NCFt
项目Y
一、风险调整贴现率法
㈠什么是风险调整贴现率法
㈡风险调整贴现率的确定
根据公式k=i+bQ计算贴现率
如果采用净现值进行决策，则可按下列公式计算项目的期望净现值：
例：某项投资的期初一次性投资额为10000元，无风险报酬率为6%，各年现金流量的金额及概率见下表，要求根据资料计算项目的期望净现值。
单位：元
5000
4000
3000
３
8000
6000
4000
２
6000
4000
2000
１
1
10000
０
Pi
NCFt
t（年）
1.风险程度的计算
第一、计算项目各年现金流量的预期值Et
E1=6000×+4000×+2000×=4000（元）
E2=8000×+6000×+4000×=6000（元）
E3=5000×+4000×+3000×=4000（元）
第二、计算项目各年现金流量的标准差
d1 =[(6000-4000)2×+(4000-4000)2×+(2000-4000)2×]
=(元)
d2 =[(8000-6000)2×+(6000-6000)2×+(4000-6000)2×]
=（元）
d3 =[(5000-4000)2×+(4000-4000)2×+(3000-4000)2×]
=（元）
第三、计算项目现金流量的综合标准差
第四、计算综合变异系数Q
Q=综合标准差/现金流量预期现值=D/EPV
Q=
2.确定风险报酬斜率风险报酬斜率b
假设公司中等风险程度的项目Q=，K=11%，i=6%，
则 11%=6%+, b=
3．计算项目的风险调整贴现率
K=i+bQ
K=6%+×=%
４．计算项目的期望净现值
㈢对风险调整贴现率法的评价
优点
缺点
这种方法把风险报酬与时间价值混在一起，并依此进行现金流量的贴现。不论第t年为哪一年，第t+1年的复利现值系数总是小于第t年的复利现值系数。例：
6000
6000
5000
-11000
NCFt
3
2
1
0
年数
二、肯定当量法
㈠什么是肯定当量法
如果采用净现值进行决策，则可按下列公式计算项目的期望净现值：
㈡肯定当量系数的估算
at×第t年不肯定的现金流量期望值=第t年肯定的现金流量
at＝第t年肯定的现金流量／第t年不肯定的现金流量期望值
肯定当量系数大小与项目的风险程度有关，变异系数与肯定当量系数的经验关系如下：
1
肯定当量系数
变异系数
根据前例的资料，运用肯定当量法，计算项目的净现值：
1．计算各年现金流量的变异系数
第一、计算项目各年现金流量的预期值Et
E1=4000（元）
E2=6000（元）
E3=4000（元）
第二、计算项目各年现金流量的标准差
d1 =（元）
d2 =（元）
d3 =（元）
第三、计算项目各年现金流量的变异系数
q1= d1 / E1=
q2= d2 / E2=
q3= d3 / E3=
第四，查表计算各年现金流量的当量系数
a1 =
a2 =
a3 =
2.计算项目的净现值
㈢对肯定当量法的评价
第六章 筹资管理
本章学习要求：
1．掌握销售百分比法
2．熟悉主要筹资方式的特点
3．弄清资本成本概念，了解其重要性并掌握其计算方法
4．搞清楚经营杠杆与经营风险的关系以及经营杠杆系数的计算
5．搞清楚财务杠杆与财务风险的关系以及财务杠杆系数的计算
6．理解总杠杆含义以及系数的计算
7．理解为什么在讨论筹资管理时要讨论总杠杆
8．要正确认识债券等级评估的重要性
9．了解资本结构理论并认识资本结构讨论在筹资决策中的重要性。
本章思考题
1．通常大公司都有知识全面而且素质较高的财务管理人员。为什么在筹集新资本时，大公司还是倾向于花钱聘用投资经纪人以得到他们的服务？
2．试区分普通股的面值、帐面价值和市场价值。为什么说股票的市场价值是最重要的？在什么情况下，股票的帐面价值也较重要？
3．企业处于什么状况时发行优先股较为合适？
4．普通股股东是公司的剩余资产所有者，从风险与报酬率来看这意味着什么？
5．公司债券合同中为什么要列入保护性条款？这类条款大致内容是什么？这些条款对公司财务有何影响？
6．债券合同中有哪些条款是保障债务人利益的？它们对发行债券的公司有什么好处？
7．债券等级的重要性体现在哪些方面？
8．为什么债务成本通常比权益资本成本低？
9．有人说“企业使用内部资金是无成本的。”你同意吗？为什么？
10．经营杠杆与经营杠杆系数有何关系？
11．企业可以有一个很高的经营杠杆系数但仍能保持较低的经营风险，为什么？类似的，企业的经营杠杆系数虽然较低但经营风险却很高，为什么？
12．财务杠杆与财务杠杆系数有何关系？
13．讨论财务杠杆和经营杠杆的异同。
14．EBIT-EPS图显示对于高于无差别之上的EBIT水平，债务比率越高，每股收益也就越高。为什么有时企业选择的并不是使用EPS最大化的融资方案？
15．公司有债券评级将如何影响资本结构决策？
16．请解释经营杠杆与经营风险分析在公司资本结构决策中的重要性。
17．IPO定价采用累积投标方式定价在我国引发了哪些主要问题？其原因何在？
第一节企业筹资需求预测
预测筹资需求量的常用方法有：销售百分比法和线性回归分析法。
一、销售百分比法
什么是销售百分比法？
销售百分比法的假设条件
[例6-1]LY公司2002年实际资产负债表如表6-1所示。LY公司2002年的销售收入为30 000 000元，假定销售净利率为%，若该企业2003年预计销售收入为36 000 000元，税后利润的留用比例为50%，那么需要从外部筹措多少资金？
表6-1 2002年实际资产负债表 单位：元
10 760 000
资产总额
570 000
固定资产净值
20 000
预付费用
5 220 000
存货
4 800 000
应收账款
150 000
现金
资产：
金 额
项 目
10 760 000
负债及所有者权益总额
4 160 000
所有者权益合计
3 660 000
留用利润
500 000
实收资本
6 600 000
负债合计
110 000
长期负债
210 000
应付费用
5 280 000
应付账款
1 000 000
短期借款
负债及所有者权益：
㈠根据销售总额确定融资需求
第一步：将资产负债表中预计随销售变动而变动的项目分离出来，根据基年实际资产负债表，计算敏感项目的销售百分比。
见表6-2。
表6-2 LY公司销售百分比表 单位：元
资产总额
固定资产净值
N
预付费用
存货
应收账款
现金
资产：
占销售收入%
项 目
负债及所有者权益总额
所有者权益合计
N
留用利润
N
实收资本
负债合计
N
长期负债
应付费用
应付账款
N
短期借款
负债及所有者权益：
第二步：计算预计销售额下的资产和负债额
资产（负债）=∑不敏感资产（负债）项目+预计销售额×∑各敏感项目销售百分比
预计总资产=20000+36000000×%=12908000（元）
预计总负债=1000000+110000+36000000×%=7698000（元）
第三步：预计留存收益增加额
留存收益增加额=预计销售额×销售净利率×税后利润留用比例
=36000000×%×50%=324000（元）
第四步：计算外部融资需求
外部融资需求=预计总资产-预计总负债- 预计所有者权益
外部融资需求=12908000-7698000-（4160000+324000）=726000（元）
㈡根据销售增加量确定融资需求
外部融资额=资产增加-负债自然增加-留存收益增加
=（资产销售百分比×新增销售额）
-（负债销售百分比×新增销售额）
-（预计销售额×销售净利率×税后利润留用比例）
根据[例6-1]的资料，LY公司外部融资额为：
%×%×6000000-36000000×%×50%=726000（元）
二、线性回归分析法
第二节 筹资方式
一、长期筹资方式
㈠普通股筹资
1. 普通股相关概念
普通股定义
额定的普通股
流通在外的普通股
库藏股
面值
账面价值
市场价值
挂牌上市
2.普通股股东的基本权力：
收益权
投票权
优先认股权
3.普通股筹资的利弊
4.普通股的发行
发行方式
销售方式
发行价格
IPO定价方式的分类及特点
我国新发行定价模式的艰难改革
㈡优先股筹资
1.优先股概述
优先股概念
特征
2.优先股筹资的利弊
㈢公司债券筹资
1.公司债券的相关概念
公司债券定义
票面价值
票面利率
到期日
2.债券契约 中的主要条款
什么是债券契约
债券契约 中的主要条款
保护性条款
偿付条款
3.债券评级
债券等级比较
破产
D
最低级
C
无收入
C
高度投机级
Caa ，Ca
高度投机级
CCC，CC
投机级
B
投机级
B
中下级
Ba
中下级
BB
中级
Baa
中级
BBB
中上级
A
中上级
A
高级
Aa
高级
AA
最高级
Aaa
最高级
AAA
标准普尔公司
穆迪公司
债券评级的标准
公司财务指标
债券合同中的相关条款
公司经营收入的稳定性
公司所外行业管理环境
公司会计政策问题
公司经营所依赖的资源问题
公司的海外业务
其他
债券等级的重要性
4.公司债券筹资的利弊
5.公司债券发行
发行债券的资格和条件
债券发行方式
发行价格
发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。按何种价格发行，取决于票面利率与市场利率的差异。
㈣长期借款筹资
1.长期借款种类
2.取得长期借款的条件
3.长期借款的保护性条款
一般性保护条款
例行性保护条款
特殊性保护条款
4.长期借款融资的 利弊
二、短期筹资方式
㈠商业信用
1.种类
2.应付账款
概念及形成
应付账款数额与信用期限
应付账款成本
应付账款信用形式：
免费信用
未超过信用期的有代价信用
超过信用期的有代价信用
应付账款成本的计算
未超过信用期的有代价信用：
例：ABC公司在“2/10，n/30”信用条件下购进原料，信用额为全部货款，如果该公司在10天以后，30天内付款，该公司放弃折扣的成本是多少？
超过信用期的有代价信用：
利用现金折扣的决策
商业信用筹资的利弊
㈡银行短期贷款
1.银行短期贷款信用条件
信贷限额协定
周转信贷协定
补偿性存款协定
借款抵押协定
其它承诺
2.银行贷款利弊
第三节 资本成本
一、资本成本的含义及在企业财务管理中的作用
二、资本成本的估算
㈠一般计算公式
㈡个别资本成本的估算
1.长期借款成本的估算
例 某企业向银行借款2000000元，银行年借款利率6％，银行要求企业保持借款额的5％的存款余额。假定企业原计划需保持的最低现金存款余额为50000元，所得税率为30％。则：
2.公司债券成本估算
公司债券成本也可以根据债券估价的公式计算，债券的税前成本Kb的计算公式如下：
债券的税后成本K’b为：
K’b＝Kb（1－T）
例 :某公司拟发行10年期，到期还本的一般公司债券，债券以面值1000元公开发行，息票利率8％，每年付息一次，发行成本率为1％，所得税率为30％，求债券税后成本。
解上式求得K’b=％，
债券税后成本＝％×（1－30％）
＝％
3.优先股成本的估算
例: 某公司发行的优先股，每股发行价格100元，年股息12％，发行费用率为发行价格的％，求优先股成本。
4.普通股成本的估算
资本资产定价模型
Ks＝KRF+β(KM-KRF)
固定增长模型
债券收益加风险报酬法
KS＝债券收益率＋风险报酬率
例：某企业股票市场价格为25元，下一期股利预计为元，预期未来股利将按9%的速率增长。此时市场平均股票收益率Km=18%，政府3年期国库券的利率为11%，企业股票的β值为。企业债券收益率Kb=13%。求该企业普通股资本成本。
按资本资产定价模型计算：
Ks=11%+(18%-11%)=%
按固定增长模型计算：
Ks=
按债券收益率加风险报酬率法：
%之间。本例取风险报酬为4%。
Ks=13%+4%=17%
其算术平均值为：
Ks=(%+16%+17%)/3≈17%
㈢加权平均资本成本
例：企业普通股成本、优先股成本、债务成本，分别为17%、%、%，普通股、优先股、债务，分别占总资本的比重为50%、10%、40% ，则Kw可计算如下：
Ka=17%×50%+%×10%+%×40%=%
企业按上面的资本成本所筹的资本是500万元
㈣边际资本成本的计算
1.边际成本概念
2.边际资本成本的计算
3.什么要引入边际资本成本概念
承前例按上例所计算的加权平均资本成本，该企业所能筹集的资本是500万元。超过500万元后，企业再要筹措新资本至1200万元，各类资本的成本将会上升，如表下所示：
Ka’ =50%×18%+ 10 %× %+ 40 %× % =%
债务 % 40%
优先股 % 10%
普通股 18% 50%
资本类别 资本成本 资本权重
第四节 资本结构优化
一、经营杠杆与经营风险
㈠经营杠杆
1.经营杠杆的定义及作用
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数定义
计算公式 :
例：企业A单位产品变动成本4元/台，产品销售价格8元/台，固定成本为60000元若企业A现在的销售量为4万台，未来销售量可能上升到5万台或下降为3万台，其利税前收益的变动如前表所示，则销量变化对EBIT的影响可计算如下：
销量减少百分比=（30000-40000）/40000=-25%，
EBIT减少百分比=（120000-200000）/200000=-40%；
销量增加百分比=（50000-40000）/40000=+25%，
EBIT增加百分比=（280000-200000）/200000=+40%；
企业A在4万台销售水平上的经营杠杆系数为
DOLＡ40000=40%/25%=１.6
经营杠杆系数也可表述为如下公式：
承前例的例：
经营杠杆系数的意义
“DOLA４0000台=１.6”到底意味着什么？
企业的DOL对财务经理有何用处？
经营杠杆系数与盈亏平衡点
给出某企业在各种产出（销售）水平上的营业利润和经营杠杆系数表：
100000
8000
75000
7000
50000
6000
25000
5000
无穷大
0
QBE=4000
-25000
3000
-50000
2000
-75000
1000
-100000
0
DOL
EBIT（元）
Q（件）
㈡经营风险
1.经营风险及决定因素
2.经营杠杆与经营风险的关系
例：企业A单位产品变动成本4元/台，产品销售价格8元/台，企业A的销售和息税前利润概率分布见下表：
企业A：EBIT概率分布 （单位：千元）
140
100
60
EBIT
200
160
120
变动成本
60
60
60
固定成本
400
320
240
销售额
50000
40000
30000
销售量（台）
概率
企业A的EBIT的期望值=100（千元）
标准差=(千元)
企业A单位产品变动成本4元/台，产品销售价格8元/台。当销量为40000台时，其固定成本和总成本之比为：120000/440000=%。
另一企业B，销售额及其概率分布与企业A相同，只是固定成本上升为100000元，单位变动成本为3元/台。企业B的EBIT概率分布见下表：
企业B：EBIT概率分布 （单位：千元）
150
100
50
EBIT
150
120
90
变动成本
100
100
100
固定成本
400
320
240
销售额
50000
40000
30000
销售量（台）
概率
企业B的EBIT的期望值=100（千元）
标准差=(千元)
企业B的销量为40000台时，其固定成本和总成本之比为：200000/440000=%。
㈢经营杠杆 与资本结构决策
二、财务杠杆与财务风险
㈠财务杠杆
1.财务杠杆的含义
2.财务杠杆作用
例：假设某企业Ｃ准备新建一个厂，需资本1000万元，有三种不同的资本结构方案见表1：
单位：万元
250（25万股）
500（50万股）
1000（100万股）
普通股
750
500
0
负债
300％
100％
0
财务杠杆率
方案Ⅲ
方案Ⅱ
方案Ⅰ
表2 不同资本结构下的每股收益 单位：万元
方案Ⅰ
息前税前收益 250 150 80
利息（10％） 0 0 0
税前收益 250 150 80
所得税（30％） 75 45 24
税后净收益 175 105 56
每股净收益 元 元 元
权益收益率 % % %
概率
方案Ⅱ
息前税前收益 250 150 80
利息（10％） 50 50 50
税前收益 200 100 30
所得税（30％） 60 30 9
税后净收益 140 70 21
每股净收益 元 元 元
权益收益率 28% 14% %
方案Ⅲ
息前税前收益 250 150 80
利息（10％） 75 75 75
税前收益 175 75 5
所得税（30％）
税后净收益
每股净收益 元 元 元
权益收益率 49% 21% %
3.财务杠杆系数
财务杠杆系数定义
财务杠杆系数 计算公式：
承前例，当企业Ｃ财务杠杆率为100％时，息前税前收益为１50万元时的财务杠杆系数的计算如下：
EBIT减少的百分比＝(80-150)/150=%,
EPS减少的百分比＝()/=-70%,
DFL=70%/%=
EBIT增加的百分比＝(250-150)/150=%,
EPS增加的百分比＝()/=100%,
DFL=100%/%=
财务杠杆系数也可表述为：
承前例，当财务杠杆率为100％时，息前税前收益为150万元时的财务杠杆系数为：
㈡财务风险
1.财务风险定义
2.财务杠杆与财务风险的关系
承前例：
企业C不同资本结构的每股净收益望期值和标准离差计算如下表：
每股净收益变异系数
每股净收益标准离差
每股净收益期望期值
方案Ⅰ 方案Ⅱ 方案Ⅲ
项目
三、总杠杆与总风险
㈠总杠杆
1.总杠杆定义及作用
2.总杠杆系数
也可表示为：
DTL=（DOL）×（DFL） 或者：
假设某企业有20万元的债务，利率为8%，销售单价为50元，变动营业成本为每件25元，每年的固定营业成本为10万元。所得税率为40%，确定生产和销售为8000件时的总杠杆。
DOL8000件 × DFL100000EBIT = DTL
× =
㈡总风险
1.总风险定义
2.总杠杆系数和企业总风险关系
3.总杠杆资本结构决策
四、资本结构的决策
㈠资本结构概念
㈡资本结构决策
1.运用企业筹资的EPS-EBIT分析（筹资无差别点分析）确定资本结构
⑴什么是筹资无差别点分析
⑵无差别点的定义
⑶无差别点的计算
第一、计算EPS
第二、计算无差别点
根据无差别点的定义，两种融资方案间的无差别点可以用数学方法来确定。以下标1和2分别是表示两种不同的筹资方案的EPS，则有：
⑷运用无差别点进行资本结构决策
⑸对无差别点法的评价
2.用边际资本成本进行资本结构决策
第七章 流动资产管理
本章学习要求：
1. 掌握最佳现金持有量的基本模型
2.能够编制现金预算并理解其用途
3.了解应收账款信用政策并能够确定其信用条件
4.能够确定存货经济定货量
本章思考题
1．假定公司对实际资产投资的收益高于有价证券的投资收益，公司为什么仍会持有有价证券？
2．收账期的延长是坏事吗？为什么？
3．企业如何才能减少存货投资？保持很低的存货投资的政策将导致哪些成本？
4．信用政策包括哪些内容？
5．说明有效率存货管理如何影响企业的流动性和获利能力？
第一节 现金和有价证券管理
一、现金管理目标
㈠现金概念和特点
㈡持有现金的动机
㈢现金管理目标
二、最佳现金持有量
㈠持有现金的成本
1.管理成本
2.机会成本
3.转换成本
4.短缺成本
㈡最佳现金持有量的确定
1.鲍曼模型（存货模型 ）
建立模型的假设条件
建立模型
根据前面对持有现金成本的分析以及假设，可建立以下等式：
持有现金的总成本=持有现金的机会成本+转换成本。
假设D为一定时期内现金总需求量；F为每次将有价证券变现的转换成本；Q为每次出售证券或贷款筹集的现金数量；K持有现金的机会成本，等于证券变现后所放弃的证券收益率或贷款的资本成本；TC为持有现金的总成本。
则有：
对上式求导得：
令
所以：
2.随机模式
H=3R-2L
三、现金预算的编制
㈠现金预算的的基本格式及项目构成
㈡现金预算的编制方法
㈢编制现金预算的基础资料
㈣现金预算编制举例
㈤现金预算的作用
第二节 应收账款管理
一、应收账款管理目标
决定应收账款账款数额的因素
二、信用政策的确定
㈠信用政策及其内容
㈡信用条件的确定
1．信用期间的确定
例：某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款，即不给折扣，该公司投资的最低报酬率为12%，单价5元，单位变动成本4元，计算分析该公司是否应放宽信用期限，其他有关数据如下表：
600 000
500 000
销售额
9 000
5 000
可能发生的坏账费用（元）
4 000
3 000
可能发生的收账费用（元）
50 000
50 000
固定成本（元）
120 000
100 000
销售量（件）
B：60天
A:30天
项目
第一、计算放宽信用期间增加的收益
⊿收益=（120000-100000）×（5-4）
=20000（元）
第二、计算放宽信用期间增加的成本
1. ⊿收账费用=4000-3000=1000（元）
2. ⊿坏账费用=9000-5000=4000（元）
3.⊿机会成本
⑴计算放宽信用期间增加在应收账款上的投资
①计算放宽信用期间因销量增加而增加的变动成本投资
（600000-500000）/360×60×4/5=（元）
②计算放宽信用期间后与原有销量有关的，由于信用期从30天延至60天，应收账款的增加额（原30天付款的客户将把时间延迟到60天）
500000/360×（60-30）=（元）
③放宽信用期间增加应收账款上的投资额
+ =55000(元)
⑵ ⊿机会成本 =55000×12%=6600（元）
4.信用期放宽后增加的成本
6600+1000+4000=11600（元）
第三、计算改变信用的净损益P295
20000-11600=8400（元）
第四、确定信用期间。
采用60天信用
2．现金折扣的确定
承前例例，如果企业选择了将信用放宽至60天，不给折扣，企业的平均收帐期为60天。但为了加速应收帐款的回收，决定将赊销条件改为“
第一、计算实行折扣减少的资金占用用于其他投资的收益
1.计算减少的资金占用
实行折扣后应收帐款的平均收帐期为：
60%×10天+40%×60天=30天
计算减少的资金占用为：
600000/360×（60-30）= 50000（元）
2.计算实行折扣减少的资金占用用于其他投资的收益
50000×12%=6000（元）
3.减少成本损失合计
6000+800+3000=9800（元）
第二、计算企业提供折扣的代价
600000×60%×%=5400（元）
9800 > 5400
应提供现金折扣
㈢信用标准的建立
所谓“五C”系统。
品质
能力
资本
抵押
条件：指经济下环境
三、应收账款的收账
100
200
420
合计
5
10
5
超过信用期100天以上
5
10
15
超过信用期81-100天
10
20
20
超过信用期61-80天
10
20
30
超过信用期41-60天
10
20
50
超过信用期21-40天
20
40
100
超过信用期1-20天
40
80
200
信用期内
百分率（%）
金额（千元）
账户数量
应收账款账龄
第三节 存货管理
一、存货管理的目标 企业储备存货的原因
二、存货成本及其习性
㈠取得成本
1．订货成本。
2．购置成本
㈡储存成本。
㈢缺货成本。
三、存货经济订货量
㈠经济订货量基本模型
1.建立经济订货基本模型的假设条件
2. 经济订货基本模型的建立
根据前面存货成本习性的分析以及假设，可建立以下等式：
总成本=储存成本（变）+订货成本（变）
如果巳知企业某种存货的全年需要量为D，每次订货量为Q，每次订货的变动成本为K，单位储存成本为Kc， 则有：
求导得：
令
㈡基本模型的扩展
1．订货期提前
R=Ld
2.存货陆续供应和使用
现在设每批采购量为Q，每日送货量为P，则送货期为Q/P。
每日耗用量为d，送货期内的全部耗用量为：
由于存货边送边用，所以每批送完时，最高库存量为：
平均库存量则为：
第八章 股利分配
本章学要求：
1.了解利润分配顺序分配？
2.了解股利支付的程序及方式。
3.理解股利分配政策及特点。
4. 认识股票股利及股票分割的意义
本章思考题：
1.对我国上市公司不分配现金股利或低现金股利的现象你有何看法？
2.股利分配应考虑的主要因素有哪些？
3.比较各种股利政策模式的优缺点。
4.股票股利相对于现金股利有何优点和缺陷？
5.从企业管理当局的观点来看，企业的流动性与举债能力如何影响股利支付率？
6.给股票股利与股票分割下一个定义。它们对股票价值的影响各是什么？
第一节 利润分配概述
一、利润分配的项目
二、利润分配的顺序
三、股利支付的程序
四、股利支付的方式
第二节 股利分配政策
一、影响股利政策的因素
1．法律限制因素
2．股东要求因素
3．企业经营因素
二、股利政策类型
㈠剩余股利政策
1．政策要点
2．剩余股利政策成立的基础
3．如何何制定剩余股利政策
4．评价
㈡固定或持续增长的股利政策
1.政策要点
2.为什么采用固定或持续增长的股利政策？
3.评价
㈢固定股利支付率政策
1.政策要点
2.评价
㈣低正常股利加额外股利政策
1.政策要点
2.评价
第三节 股票股利和股票分割
一、股票股利
㈠股票股利是否影响股东的财富？
1.对股东权益是否产生影响？
例：假定某公司宣布按原股票数发放10%的股票股利，该股票当时市价为20元/股，发行股票股利前股东权益如下表：
2 600 000
股东权益合计
2 000 000
未分配利润
400 000
资本公积
200 000
普通股（面值1元，巳发行20万股）
发行股票股利后：
2 600 000
股东权益合计
1 600 000
未分配利润
780 000
资本公积
220 000
普通股（面值1元，巳发行22万股）
2.对股东拥有的股票价值是否产生影响？
㈡股票股利的意义：
对股东：
对公司：
二、股票分割
第九章 财务评价
本章学习要求
1.了解财务分析的目的
2.熟悉财务分析的基本依据
3.掌握财务分析基本方法
4.熟悉基本财务比率及类型、财务比率的作用
5搞清杜邦评价体系的基本原理及作用
本章思考题
1．在介绍财务管理时，主要介绍的是规范的财务理论及方法，但许多从事实际工作的财务经理并非总是遵循财务理论家开出的规范性药方，这是否意味着理论不正确或者是那些财务经理们做得不对，或是其它什么原因？
2．为什么会存在某公司经营利润丰富，但仍不能偿还到期的应付债务的可能性呢？需要使用什么财务比率才能检查出这种情况？
3．公司存货周转率的提高会使其盈利能力也提高吗？为什么此比率的计算应使用销售成本，而不是采用销售收入？
4．为了判断某公司是否存在过多负债，你会使用什么财务比率？达到什么目的？
5．为什么长期债权人，例如银行，当考虑贷款要求时强调资产负债表分析？他们是否也应该分析预计损益表呢？为什么？
6．企业的偿债能力、营运能力以及盈利能力有何相关性？
7．试分析杜邦评价体系的作用。
第一节 财务评价概述
一、财务评价的目的
二、财务评价的基本依据
财务报告及其结构 ：
1.资产负债表：反映某一特定时点上的财务状况
2.损益表：反映某一特定时期内的经营成果
3.现金流量表：反映某一特定时期内现金变动原因
第二节 基本财务比率
一、财务比率的含义及作用
二、比较的形式、标准及类型
㈠比较的形式
1.内部比较：
历史标准 、预算标准
2.外部比较：行业标准
㈡比率的类型
二、财务比率分析
㈠偿债能力分析
1．短期偿债能力分析
例如，假设现在是6月30日，审计师很快将到达，R公司希望在下星期取得一项短期借款，而银行十分关心公司的流动状况，把它作为短期偿债能力的标志。
其策略是：
假设2005年6月30状况是：
流动资产/ 流动负债/ 流动比率/
2 918 000 1 500 000
如果用现金和有价证券偿还万元的应付账款，得到
流动资产/ 流动负债/ 流动比率/
2 241 000 823 000
行业平均值为
如R公司（2241000-1329000）/823000
=
行业平均值。
2．长期偿债能力分析
R公司2005年年末的资产负债率为：
1454000/325000=
R公司2005年年末的债务股本比率为：
1454000/1796000=
行业平均值
R公司2005年年度的利息保障比率为：
400000/85000=
行业平均值，
㈡资产管理比率
R公司2005年年度的存货周转率为：
2680000/1329000=
行业平均值
R公司2005年年度的应收账款周转率为：
3992000/678000=
R公司2005年年度的应收账款平均收现期为：
365/=62天，
行业平均收现期为365/=45天，R公司的信用条件是“2/10，n/30”
.总资产周转率
是企业一定时期的销售收入对平均资产总额的比率。其计算公式是：
公式中：平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）÷2
㈢盈利能力比率
.销售毛利率
销售毛利率是毛利额与净销售收入的比率。计算公式为：
R公司2005年年度的销售毛利率为：
1312000/3992000=%，远远高于行业平均值%，
表明R公司在生产及销售产品方面更有效率。
.销售净利率
销售净利率是指企业净利润与销售收入的比率。计算公式如下：
R公司2005年年度的销售净利率为：
201000/3992000=%，高于行业平均值%，表明了该公司在销售盈利方面要强于行业内大多数公司。
资产净利率
资产净利率是一定时期企业净利润与平均资产总额之间的比率。计算公式为：
净资产收益率
净资产收益率也叫权益报酬率。是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，计算公式为：
第三节 财务状况综合财务分析
杜邦财务分析体系
1.杜邦体系图
其他流
动资产
现金有
价证券
权益净利率
1
率
资产净
利 率
权益
乘数
×
销售净
利 率
×
资产周
转 率
净 利
÷
销售
收入
销售
收入
÷
资产
总额
制造
成本
管理
费用
销售
费用
财务
费用
应收
账款
销售
收入
-
全部
成本
+
其他
利润
-
所得
税
长期
资产
流动
资产
+
存货
2.杜邦评价体系的基本原理及作用
