固 定 利 率 掉 期 产 品 介 绍
当企业已借入高固定利率的外债，而资本市场融资成本不断降低
时，会相对加大外债偿还成本，合理地使用金融衍生工具对债务利率
进行管理，可有效地降低外债债务偿还成本。下面，结合我市某企业
的外债债务状况，介绍一种固定利率掉期产品。
举例债务现状：截至 2005 年上半年尚有贷款余额 6835 万美元，
剩余还款期 年，分 25 次还款；年利率为 %。经测算，该项债
务未来需偿还利息总额约为 3438 万美元。
固定利率掉期产品结构：
掉期期限 年。掉期后按下面约定在每个还款日交换利息（每
季度交换一次，计息方式为实际计息天数/360）：
银行支付：当期贷款余额×%。
客户支付：第一年 当期贷款余额×%
第二年至第三年 当期贷款余额×（上一期支付利率
+后置 6M LIBOR×N/90）。计算公式中的 N 为 CMS30-CMS2<0 的天
数，即 30 年掉期利率小于 2 年掉期利率的天数。
第四年至第十年 当期贷款余额×上一期支付利率
利息交易核心内容解读
该产品通俗表述为：客户在整个利息交换期内，基础交换利率
为 %，第二、第三年（称交换利率变动条件观察期）依据市场
CMS30-CMS2<0 的天数，调整计算客户此后应支付利息的利率水平。
由此可见，该产品的核心内容是：CMS30 和 CMS2 的关系。
1、若出现 CMS30-CMS2<0 时，则按上一期支付利率+后置 6M
LIBOR×N/90 计算应支付利息的利率，观察期内按季度计算,累计递加。
2、若不出现 CMS30-CMS2＞0 的情况，则执行上一期支付利率。
3、若观察期内均为 CMS30-CMS2＞0 则全部利息交换利率固定
为 %。
产品效能及风险分析
效能：该产品的最大效能条件为观察期内 CMS30-CMS2 全部＞0。
结合上面举例外债债务测算，可将交换利率固定在 %，未来利息
总支出为 2010 万美元，可比原债务降低利息支出 1428 万美元。若出
现 CMS30-CMS2＜0 的情况，依据出现的天数和市场即期 6 个月
LIBOR 的不同，对未来还款成本增减影响各不相同。具体情况测算
如下表（“-”为减少支出）：
N（CMS30-CMS2＜0）不同天数交换利息增减额市场
LIBOR 水
平
5 天 10 天 15 天 20 天 25 天 30 天 35 天 40 天 45 天 50 天
5% -1291 -1153 -1016 -878 -741 -603 -466 -329 -191 -54
6% -1263 -1098 -933 -768 -603 -438 -274 -109 56 221
7% -1236 -1043 -851 -658 -466 -274 -81 111 304 496
8% -1208 -988 -768 -548 -329 -109 111 331 551 771
9% -1181 -933 -686 -438 -191 56 304 551 798 1046
10% -1153 -878 -603 -329 -54 221 496 771 1046 1321
风险：从上表内测算的数据可以看出，风险的高低主要取决于不
同 LIBOR 水平下第二年至第三年间 N 的大小。汇总不同 LIBOR 水
平情况下突破原债务利率水平（%）的风险临界值（即超过此值，
将增加偿债成本）如下：
当 LIBOR 为 5、6、7、8、9、10%时，CMS30-CMS2<0 的天数
的风险临界值约为 50、44、38、32、29 和 27 天。
交易利弊分析：
1、风险较小，可预测性较强。按市场一般规律，30 年掉期利率
通常情况下大于 2 年掉期利率，只有在出现极端情况时，两者才有可
能背离。从过去 10 年的历史数据看（见后图），出现 CMS30-CMS2<0
的天数只有 5 天，按产品条件取值计算概率为 %。由于条件约定
的观察期限只有较短的两年时间，一般情况下，未来的市场走势比较
容易把握。
2、条件合适时，有利于降低偿债成本。只要第二年至第三年间
不出现反正常规律情况，交换利率将固定在 %，降低债务成本效
果极其明显。
3、该产品无需对原债务进行置换，交易方便。
4、该产品未能全部规避风险，且第二至第三年出现异常时造成
的利率水平上升是不可逆转的。
评估意见
意见一、依照 LIBOR 历史走势和当前的水平测算，在第二、第
三年达到 8%以上的可能性不大。
意见二、在意见一的结论下，该产品的风险临界值应确定在 32
天以上（出现 CMS30-CMS2<0 的天数），显然可能性较小。
CMS30和CMS2历史数据
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
94-5-5 95-5-5 96-5-5 97-5-5 98-5-5 99-5-5 00-5-5 01-5-5 02-5-5 03-5-5 04-5-5
30 年掉期利率
2 年 掉 期 利
率
