第26卷 第 137期
2005年 9月
财经理论与实践(双月刊)
THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS
V0I．26 No． 137
Sep． 2005
· 财务与会计·
资本市场中会计信息消费者结构的比较研究
夏云峰，刘 娜
(湘潭大学 商学院，湖南 湘潭 411105)
摘 要 ：通过对中外会计信息消费结构的比较可以发现，实施虚假消费的会计信息消费者倾向于与会计信息
生产者合谋，侵占其他会计信息消费者的利益。优化会计信息消费者结构就是要找出具有强烈消费需求动力的会
计信息消费者，促使其成熟，扩大他们的消费影响力。
关键词 ：资本市场；会计信息消费者结构；会计信息消费
中图分类号 ：F230 文献标识码： A 文章编号：1003—7217(2005)05—0037—04
会计信息在资本市场中的一大作用就在于它能
在资本市场上减少信息不对称和代理问题的负面影
响，促进资本有效配置。基于会计信息的这一特点，
资本市场上的投资者往往以企业的会计信息为依据
进行投资决策。人们为满足投资决策的需要，对会
计信息的分析使用并获得收益的这一过程就可称之
为会计信息消费过程。在会计信息消费过程中，各
种要素之间按一定方式、一定顺序建立起来的相互
关系的总和就是会计信息消费结构。这一消费结构
包括不同会计信息消费者结构和消费的各种会计信
息消费资料构成等。不同的会计信息消费者的消费
需求不同，虚假消费需求的会计信息消费者倾向于
与会计信息生产者合谋侵占(Expropriate)其他会计
信息消费者的利益。 lj虽然近年来出现一些研究会
计信息消费需求的文献，但还未有文献把会计信息
消费者群体作为研究对象，从消费者角度来探讨会
计信息问题。
一
、会计信息消费者结构的涵义
会计信息消费者是实施会计信息消费活动的主
体，按其在企业中的所有权性质可分为股东、债权人
和中介机构。股东按其组织形式可以分为国有股
东、法人股东、机构投资股东和个人投资股东。债权
人按其所有债权的性质可分为贷款银行和企业债券
持有者。中介机构按其经营性质分为审计机构和财
务分析机构。其中，中介机构兼有会计信息消费者
和会计信息再加工者双重身份。 2j股东、债权人和
中介机构与会计信息生产者(企业经营者)之间的关
系可以表示如下：(见图 1)
图 1 会计信息消 费者 、生产者关 系示意 图
会计信息消费者结构是指在会计信息消费过程
中具有不同消费需求的会计信息消费者的组合关
系。不同于普通的商品消费者，会计信息消费者消
费的是具有“经济后果”、不对称性和“公共物品”性
质的会计信息产品。具有虚假消费动机的会计信息
消费者可能利用会计信息的特性与会计信息生产者
合谋侵占其他会计信息消费者的经济利益，这种合
谋的直接后果就是影响投资者对资本市场上投资机
会的评价，形成“柠檬(Lemon)问题”，影响资本市场
效率。
会计信息消费者是否能成为真实的消费群体取
决于以下三个条件 ：(1)消费需求内在动力的大小，
消费需求是消费过程的第一环节，正是有了消费需
求才发生了消费过程；(2)消费者的成熟程度，成熟
的会计信息消费者能理性的分析会计信息并提出有
效提高会计信息质量的要求；(3)消费者群体影响力
收稿日期： 2005—05—15
基金项 目： 湖南省教育厅立项资助项目(04C658)
作者简介： 夏云峰(1967一)，男，湖南益阳人，湘潭大学商学院会计系副教授、硕士生导师，研究方向：投资理财与资本运营。
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财经理论与实践(双月刊) 2005年第5期
的大小，会计信息消费者的影响力的大小决定了会
计信息消费者的信息需求能在多大程度上影响会计
信息生产者的行为。优化会计信息消费者结构就是
要找出具有较强消费需求动力的会计信息消费者，
促使其成熟，培养他们的消费影响力。
二、美国、日本资本市场中会计信息消费者结构
的特点
(一)美国资本市场中会计信息消费者结构的
特点
美国企业在资本结构方面，以股权资本为主，债
权资本为辅，法律限制银行持有公司股票，银行不直
接参与公司治理，直接融资大于银行间接融资。公
司股权高度分散，机构投资者和个人投资者是主要
的股东，发达的中介市场提供了大量投资服务。因
此，美国资本市场的会计信息消费者的主要组成部
分是机构投资股东、个人投资股东、企业债券持有者
和中介机构。
1．机构投资者拥有大量股权，是左右股票市场
的关键力量。机构投资者是社会投资者的专业代理
人。在会计信息消费需求内在动机上，作为投资代
理机构必然要满足委托人的投资利润以及其他诸如
资产安全性和流动性等要求，作为外部利益相关者
需要从会计信息中获得保证，因此，这类股东具有较
强的需求。在消费成熟度方面，机构投资股东拥有
大量专家，获取信息能力较强，能理性地分析会计信
息并提出具有较强专业性的信息需求，使得机构投
资股东具有了成为真实会计信息消费者的前两个条
件，其性质到底如何最终取决于它的消费影响力。
2．个人投资股东难以成为真实的会计信息消费
者，其投资决策大量依赖于中介机构的投资分析。
个人投资股东以私人储蓄为资本进入市场进行投
资，他们投资的目的就是获得投资利润，因此，这部
分股东具有较强的会计信息需求动力，希望通过会
计信息引导其投资于具有发展潜力的公司。但他们
缺乏投资理性和分析会计信息的专业能力，容易受
到资本市场上投机行为的影响，是不成熟的会计信
息消费者。且由于个人投资股东组成阶层复杂，难
以对其投资行为进行引导，故个人投资股东不具备
成为成熟的会计信息消费者的能力。由于个人投资
股东在企业中所占股份极少，消费影响能力更是微
乎其微，难以影响会计信息生产者的行为。因此，个
人投资者往往依赖于中介机构的投资建议进行股票
投资。
3．企业债券持有者片面地关注于企业的信用评
级和还债风险，忽视了它自身作为会计信息消费者
的权利。通过研究美国公司治理的特点发现，企业
债券持有者几乎不在公司治理结构中发挥作用，研
究文献大量关注于债权融资在影响资本结构效率中
所发挥的作用，而没有看到债券持有者主动参与公
司治理的重要性。债券持有者的会计信息消费内在
需求较弱，结果是没有积极使用作为会计信息消费
者权利的债券持有者，最终也将会丧失其作为公司
债权人的利益的依托——会计信息(只有真实可靠
的会计信息才能很好的维护债券持有者的利益)。
(二)日本资本市场中会计信息消费者结构的
特点
日本企业融资体制主要采取“银行导向”型融资
(bank—oriented financing)，即直接融资比例较少，
银行系统的间接融资为资本供应的主要渠道。_3 J同
时，在股权融资中，日本的法人持股得到迅速发展，
据日本全国证券 交易所协会《股份分布状况调查系
统》统计，1949～1989年，法人持股从 15，5％上升到
73％。因此，日本资本市场中会计信息消费者主要
是法人股东和贷款银行。
1，贷款银行全方位参与企业的经营过程。除了
给企业提供贷款外，贷款银行还是企业的结算账户、
大股东及负责公司债券的发行和为企业在海外发行
公司债提供担保 另外，银行还积极参与企业经营，
派遣高级职员以及审计职员。日本的银行不仅仅是
企业的贷款银行，在企业的经营过程形成其独具特
色的主银行制度。在企业获得长期贷款等筹集资金
活动中，银行起着主导作用，只有当银行决定给予该
企业贷款后，其他的金融机构才可能做出向该企业
贷款的决定。
2．相互交叉、环形渗透的法人持股形式。不同
的工商企业之间、工商企业和金融机构之间相互持
有对方的股份，若干个相互持股的企业形成一个密
切的关系网，相互支持、相互依赖，形成所谓“会社组
织(Keiretsu)”，这就是具有 日本特色的交叉持股制
(Cross Holding)。在这种交叉持股的环境下，法人
股东一般较少干预对方企业的经营事务，而是较为
重视企业之间业务往来和相互之间提供商业利益。
这样法人股东与被投资企业形成利益共同体，失去
其外部监督功能。
通过对美国、日本资本市场会计信息消费者结
构分析，可以看出具有不同资本结构特点的资本市
场，会计信息消费者呈现出不同特点。两者的共同
点在于，具有真实消费意图的会计信息消费者能够
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2005年第 5期(总第 137期) 夏云峰，刘 娜：资本市场中会计信息消费者结构的比较研究 39
促进资本市场的有效运行，而具有虚假消费意图的
会计信息消费者则与会计信息生产者合谋，危害其
他投资者的利益。
三、我国资本市场中会计信息消费者结构的特点
我国上市公司大多是由国有企业改制而来，国
有股是第一大股东，在公司总股本中，大约 2／3的是
属于国有股，不能上市流通。在融资结构方面，上市
公司偏好股权融资，统计表明，1993～2003年上市
公司股权融资比重平均为 52％，而债务融资的比重
只有 42％。2003年有 102家上市公司进行了配股，
筹集资金占当年股权融资总额的43．4％，同时增发
新股占19．1％。在债务融资中，由于我国的债券市
场发展缓慢，银行贷款仍然占主导地位。因此，我国
资本市场上会计信息消费者结构主要是国有股东、
法人股东、机构投资股东、个人股东、贷款银行和中
介机构。
1．国有股东处于控股地位成为我国资本结构的
一 大特色。作为会计信息消费者，它存在几方面的
问题：(1)国有股东的非人格化问题，国有股东的信
息需求意向没有人格化的载体；(2)国有股不能流
通，没有建立有效地进入退出机制，国有股东的最终
消费目的难以实现；(3)国有股东的会计信息消费目
的在有些方面是矛盾的。国有资本进入企业的原因
是多方面的，其消费会计信息的目的自然也不同，这
些矛盾的消费目的在不同时期引导会计信息往不同
方向发展。因此，虽然我国的会计制度是由政府制
定颁布，但是国有股东的以上问题使它不具有会计
信息消费的内在需求，不能客观的分析会计信息，虽
具有较强的影响力但却不知道要将会计信息的生产
引向何方。[ ]
2．法人股东很大程度上是会计信息生产者。法
人股东一般是出于战略经营目的，企业将其资产进
行再投资形成对另一企业股权的持有。在我国目前
的上市公司股本结构中，这类法人股东一般是作为
大股东形式出现，这类大股东对公司的会计信息生
产具有很大的发言权，一般可以将它视为会计信息
生产者来对待，而不是会计信息消费者的组成部分。
3．机构投资股东本身具备较强的消费需求和成
熟的消费能力，但我国的机构投资股东处于初级发
展阶段，机构投资者持股期较短、换手率较高并伴随
着一些黑幕事件曝光，这些表明机构投资股东虽具
有成熟消费者的潜质，但却选择利用市场漏洞而不
是理性消费。此外，我国机构投资股东数量少、规模
小、入市资金有限，社会保障基金、企业补充养老基
金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例较小，
证券投资基金入市形式单一，在消费群体影响力方
面，机构投资股东力量很小。
4．个人投资股东不能有效消费会计信息，而中
介市场不成熟，中介机构投资建议又得不到个人投
资者的追随。如前面分析可知，个人投资股东无法
成为具有真实需求的会计信息消费者，需要有中介
机构来进行投资指导。作为中介机构之一的审计机
构——会计师事务所，在我国还未出现较大规模的
会计师事务所，拥有的信誉资产也较少，对于他们来
说，发生道德问题所承担的成本也较少，因此在面临
风险与利益选择时，他们对于利益选择的偏好会更
大，这样就使得他们的会计信息消费需求显得很不
稳定。而我国的财务分析机构还未完全独立，大部
分是依附于证券投资公司等资本市场投资者，这样
他们还不是一个独立的会计信息消费者。
5．我国贷款银行主要是四大国有银行，作为国
有银行具有与国有股东相似的问题。国有商业银行
的产权制度是一种国有产权制度，这直接导致国有
银行产权主体虚置与所有者缺位，这样国有商业银
行就没有明确主体去行使一般贷款银行的会计信息
消费活动。在资本金缺乏及不 良贷款巨大的情况
下，国有商业银行就可能丧失其会计信息消费对真
实性要求的内在动力，而与企业合谋来满足经理业
绩考核的内部控制人的需要。
四、对我国资本市场上会计信息消费者结构的
优化建议
通过对美、日两国资本市场上会计信息消费者
结构和我国资本市场上会计信息消费者结构的比较
分析，优化会计信息消费者结构就是要形成一个具
有真实消费的会计信息消费者群体，培养机构投资
股东的主导地位，规范贷款银行和债券持有者的会
计信息消费行为，树立中介机构的独立性以及为促
使以上条件形成而对上市公司资本结构进行调整。
(一)要培养一批诚信、守法、专业的机构投资
者，使基金管理公司和保险公司成为资本市场上主
导型的会计信息消费者。资本市场成熟的标志之一
就是机构投资者成为资本市场的主导力量。我国机
构投资者所缺乏的就是它的会计信息消费影响力，
而其根源在于在我国资本市场中机构投资者所占资
金比例较少。要培养机构投资者成为真实的会计信
息消费者，减少它发生合谋行为的可能性，就要鼓励
大量合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接
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投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养
老基金、商业保险资金等投人资本市场的资金比例。
(二)进行国有银行产权改革，明晰银行产权关
系，使银行的金融资产的各项职能、风险、责任的主
体是清楚的而不是抽象的，使银行的金融资产的处
置和使用权利、收益分配及责任明确落实到经济当
事人。明确银行在会计信息消费过程中作为贷款银
行的主体地位，使其形成具有明确主体来行使其债
权人的权利。
(三)改变我国债券市场落后的局面，积极稳妥
发展债券市场。只有银行作为企业债权人还不能充
分发挥债权人在提高公司效率和监督管理者中的积
极作用。债券市场上的流动性和风险控制机制，则
可使债券持有人可以具备成熟的会计信息消费能力
和消费影响力，成为真实的会计信息消费者。在严
格控制风险的基础上，应鼓励符合条件的企业通过
发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞
后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发
展。制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信
用评级等规章制度，建立健全资产抵押、信用担保等
偿债保障机制，逐步建立集 中监管、统一的债券
市场。
(四)通过市场化机制和审慎监管促进中介机构
独立性的形成，发挥中介机构作为会计信息消费者
的作用。一是要促进我国中介市场的形成，培养一
批实力雄厚、信誉卓著的中介机构；二是要规范中介
机构的行为，要求中介机构对其中介服务给投资者
造成的损失承担法律和赔偿责任，加大中介机构的
风险。
(五)调整上市公司资本结构以适应于资本市场
会计信息消费者结构的优化。E5 J对于股东结构来
说，降低国有股东的持股比例；限制法人持股，避免
企业间形成复杂的交叉持股关系；提高机构投资股
东的持股比例，加大机构投资股东在董事会中的作
用。对于债券结构来说，减少企业对银行贷款的依
赖，逐步取消公司债券发行的计划规模管理，放宽债
券发行主体的限制，对债券的发行由审批制改为核
准制。
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Comparative Research about Structure of Accounting Information
Consumers in Capital M arket
XIA Yun—feng，LIU Na
(Business School，Xiangtan University，Xiangtan 411105，China)
Abstract：Comparing the structure of accounting information consumers of China with that of
western countries，it is found that the accounting inform ation consumers with false demand tends to
co nspire with accounting information producers to expropriate the interest of other accounting inform a—
tion consumers．The optimization of the structure of accounting inform ation consumers means to find—
ing out the consumers with real demand and helping them becoming mature and influential consumers
．
Key words：Capital M arket；Structure of Accounting Inform ation Co nsumer；Consumption of Ac—
counting Inform ation
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