产融结合 华彩咨询集团 白万纲 博士 1/116
白万纲博士 华彩咨询公司执行董事、总裁； 中国首席集团战略与管控专家 国务院国资委,多个省市国资委管控顾问 多家央企战略顾问 多个学院客座教授。 华彩已经为四百余家集团提供了专业的集团管控、集团公司战略等管理咨询服务 13818181068 @ 2/116
华彩咨询部分典型客户 制造业集团 建设-房产集团 化工-医药集团重工-综合性集团 服务-金融控股集团 国有 国有 国有 国有 东风汽车集团 中建集团国有 中国石油集团 中国移动通信集团 中航工业集团 中铁工程总公司中国医药集团 宝钢集团 中国工商银行 兵器工业集团 中国水电建设集团中国国药集团 中国国电集团 中国人寿集团 兵器装备集团 中国核工业建设集团中国盐业总公司 华润集团 南航集团 中国南车集团华融投资集团巨化集团 中粮集团 国航集团 中铝集团华侨城集团仪征化纤 五矿集团 中国邮政集团 中集集团天津保税区控股 烟台万华 中铝集团 招商局集团 神华集团 长城资产管理公司 新兴铸管集团北京城建集团 金环化纤 维柴集团金融街控股 北京医药集团中国诚通控股 西安投资集团 本钢集团 华闻控股 东方电气集团上海浦发集团 双鹤药业 天津中环海口城建集团 北京同仁堂长航船舶重工 陕西文投集团 航天科技控股河北建投集团 巨石集团上海建工集团 金象药业 河北钢铁集团浙江交投集团 华微电子华远地产 民营北京住总集团民营 山东钢铁集团河北港集团 子江药业集团 浙江能源集团海南港航控股 湘投控股 金田集团民营扬 广厦控股龙盛控股 浙铁投资集团 重庆力帆集团 绿地集团东盛集团鲁能集团安徽新华发行 广东新华发行 上海紫江集团 金地集团上海健特生物安粮集团 福建银鹭集团 清华科技园控股海正药业民营民营 永达汽车集团 江苏江南线缆 太平洋建设华海药业复星集团 沙钢集团三胞集团 四川宏华集团 中天建设集团 江苏飞翔化工 荣程钢铁江苏高力集团 厦门翔鹭化纤 华立集团浙江森禾集团 中捷集团 南都集团 远洲集团 舜宇集团 莱茵达集团 马应龙药业 山东力诺集团 商源集团 3/116
建议延伸阅读白万纲的相关著作 4/116
目录 1 产融结合的发展沿革和中外实践 2 产融结合的实现途径 3 集团战略和管控视角的整合协同 4 产融结合模式递进的七步进阶 5 产融结合相关案例 5/116
产融结合是当前经济生活的热点话题 集团战略企业集团产融结合就是指产业资本与金融资本共同 置于一个公司控制主体的行为模式。通过产融结合视角强化企业集团的兼并、参股、控股、扩张能力，从 而获得整体竞争优势，壮大企业集团的综合实力。 产融结合是指工商企业与金融企业(银行、信托投资公司、证券公司、财务公司、投资基金等)，通过在资金政治经济学 供求、股权、人事等方面相互渗透或保持稳定、密切的联系，形成大资本集团或企业联盟。视角 产融结合是实体经济与虚拟经济结合的重要内容宽泛 之一 ，产业资本与金融资本或工商企业与金融企定义业之间通过股权融合及业务合作等各种形式的结 合与互动。 6/116
从资本流动的方向，按照集团的控制主体可分为两种主要类型 产融结合 由产及融 由融及产 由产业资本起家，由金融资本起家，把部分资本由产业用金融资本控制产转向金融机构，形业资本，二者融合成强大的金融核心，成长，摩根财团、并在其周围控制一中信集团是这一类系列工商企业，组型的典型。 成垄断财团，洛克菲勒财团是这一类型的代表。 7/116
从产业与金融有效结合的角度和实践中的特点区分，产融结合可主要概括为三大类 产融结合如何结合？在建立与完善产融结合机制市场化过程中，可以一种以信用型产融结合方式为基础，以股权型产融结合方式为突破口，注重发挥咨询服务型产融结合方式的作用，形成三位一体的立体式产融结合通道。 信用型产融结合方式 股权型产融结合方式 咨询服务型产融结合方式 是以信用为纽带，通过债权债是以股权为纽带的产融结合方是指产业与金融业之间以提供务关系相联系的结合方式。 式，是产业发展与证券市场相咨询服务而彼此联系与结合的由于信用型结合方式受国家信结合的产物。通过证券市场实方式。 贷政策和利率政策的影响较大，现直接融资是其最基本的形式，既不产生以资金为主的结合，在利率尚未市场化的条件下，不断发展与完善的证券市场为也不发生股权的结合。在这种以银行信贷为主的信用型产融股权型结合方式的形成提供重方式中，金融业以金融知识、结合方式仍是中国产融结合的要渠道。 金融信息、金融技术等无形资主要的、较为稳定的方式。 一是进一步扩大中国直接融资本形态向产业经济渗透，为产渠道，优化融资结构，通过证业经济发展提供各种金融咨询券市场优胜劣汰机制提高产融服务。随着资本市场和产权市结合的效益； 场的发展，在西方国家几度兴二是以上市公司为结点，利用起的企业兼并与资产重组的浪证券市场资源配置功能，实现潮中，咨询服务型产融结合方中国国有经济的战略性结构调式对促进产业经济发展的作用整及企业的资产重组，并形成日益显著。 相互联系的经济协作网。 8/116
鼎盛时期的摩根财团主宰美国经济 1929年，摩根公司、保证信托公司、银行家信托公司、纽约第一国民银行的总资产达40亿美元。同年，杰·普·摩根公司的17个合伙人，占有72家金融和非金融公司的99个董事席位，这些企业的资产合计200亿美元。 工商企业 金融机构 公用事业 美国钢铁公司 得克萨斯海湾硫磺公司 保证信托公司 联合公司 通用汽车公司 费城和里丁煤铁公司 银行家信托公司 费城电力公司 肯尼科特铜公司 通用柏油公司 互惠人寿保险公司 国际电话电报公司 联合百货公司 鲍德温机车公司 谷物交换银行 全美电报(海底电缆)公司 大陆石油公司 标准商标食品公司 纽约信托公司 北太平洋铁路 普尔曼车辆公司 蒙哥马利—华德公司 。。。。。。 艾奇逊—托佩加—圣太菲铁路 通用电气公司 。。。。。。 西太平洋铁路 芝加哥和厄尔铁路 。。。。。。 比照数据：1929年美国工业总产值达到729亿美元，占全世界比重的% 9/116
综合商社+主办银行双核驱动的三菱财团 三菱财团是日本最大的财团，其核心企业有29家，其中有9家入选2007年财富500强，分别为：三菱联合金融控股集团、新日本石油、三菱商事、三菱电机、明治安田生命、三菱重工、三菱化学、三菱汽车、日本邮船。这九家企业的营收总和达亿美元之巨。其他的20家多半是日经225指数成分股，上面提到的9家自不必说。三菱联合金融控股集团的总资产排位全球第六，达15,亿美元。 10/116
三种有代表性的国际产融结合模式 德国 全能银行制 产融结合模式 日本 主银行制 美国 市场主导型 11/116
美国产融结合发展的历史沿革 21世纪全球化浪潮显现，全球经济蓬勃发展，金融创新从理论走入实践，产融结合多样化发展，融合的程度不断加深。次贷危机资本的跨国流动成为主要特征。金融衍生工具日益复杂化。 随着次贷危机由美国金融业蔓延到实体经济，进而危及全球经济。对金融体系的反思成为了近期的热点。 80年代，美国面临滞涨困境，大力推动经济结构的调整和运用新的科技成果发展经济，在此背景下，放松金融管制成为世纪之交大势所趋，金融自由化和金融创新的现象也不断出现。商业 银行与投资银行，存贷款业务与证券业务的界限逐渐模糊,传统金融企业与非金融企业的界限也开始淡化，为产业资本直接进入金融业提供了便利条件，通过资本市场融资创新兼并收购大行其道。 1933年以后，先后出台了《格拉斯一斯蒂格尔法(1933)》,《证券交易法(1934)》等法律,实行银行业与证券业的分业20世纪70年代末 ；1956年银行持有法案禁止银行拥有的公司股份超过其资本的5%,这些股份不能用于控制目的。在分业背景下，产融结合以发达的资本市场为依托，产业资本可以自由进入金融市场筹资，但金融机构与工商企业之间的市场准入，相互持股和投资存在着严格的限制。 产融结合政府监管处于缺位状态，垄断资本主导产融结合，1929年大萧条前 寡头经济成为主题词，少数垄断企业通过层层控股，逐步控制了国民经济主要部门的绝大部分资本和生产能力，银行等间接融资机构积极介入有价证券的发行和交易活动，并成为直接融资的重要参与者和资金供给者。 12/116
美国市场主导型产融结合模式的主要特征 传统商业银行己由传统的证券市场扩经不再是产融结展到包括养老金、风合的主体，投资险资本等在内的各种银行和各类投资主体 基金成为产融结范围投资基金，并通过避 开现有法律的限制，合的主导力量。 渗透到银行业、证券业、保险业、租赁业、房地产融资等各个领机制域。 企业股权结构高度分商业银行与投资银行散和社会化，个人和、存贷款业务与证券机构投资者并不直接界限 业务的界限逐渐模糊参与公司的治理，而。而传统的金融企业是借助资本市场的证与非金融企业的界限券交易、兼并、接管也开始淡化 机制来间接控制产业资本。 企业并购大行其道，融途径 资渠道和估值方式、交易策略非常成熟，股权分散也使得价格认同即可成交 13/116
日本产融结合发展的历史沿革 1973年石油危机后，全球化扩张和并购联盟 1973年的石油危机导致了深刻而长期的不景气，八十年代日元大幅升值使得日本财团开始加大全球化步伐，通过综合商社构建全球网络。20世纪90年代以来，日本经济陷入了衰退与停滞的低谷，尤其是金融领域出现了巨额不良债权和金融机构接连倒闭的严重问题，政府于1996年开始实施“金融大爆炸”改革，试图改善这一不利局面，标志性事件是日本瑞穗金融集团于2000年9月29日由第一劝业银行、富士银行和日本兴业银行组成，于2003年1月成立，资本金1兆5409亿日元，为世界金融集团之首。 1953年后重新聚集，形成六大财团 经过此次重生，日本财阀的封建性和封闭性都极大的弱化了。新形成的六大财团相对于旧财阀，最为显著的特点是以金融机构为中心，财团内各企业环形持股，即银行与企业、企业与企业之间交叉持股；同时，其民主性、开放性和竞争性都有所增强，以社长会为集团最高协调机构，事实上具有类似“大股东会”的性质。 美国占领日本时期解散财阀 二战后，美国政府为了自身经济利益，以反垄断为名，对旧财阀实行了抑制政策，解散财阀组织，但保留其银行组织的存在。从 1951 年开始，美国出于冷张的需要，又逐步采取了扶持垄断资本的政策，促使日本的财阀组织重新组合。 二战前四大财阀 日本财团日本明治维新后的产业革命时期，在国家的扶持和保护 下，逐步发展了十多家具有垄断性质的以产业资本、商业资本和金融资本相结合为特征的大型控股公司，其中最有实力的是三井、三菱、住友、安田四家，通称日本的 “四大财阀”。 14/116
日本最大的三家银行集团已由六大财团两两联合控制 日本的六大财团均为双轮驱动，一商社加一银行 伊藤忠 丸红 第一劝业 富士 银行财团 第一劝业银行 瑞穗 富士银行 财团 三井三井商事 住友商事 住友 财团 樱花银行 三井住友住友银行 财团 三菱 三菱商事 双日 三和 财团 三菱东京金融集团 三菱联合 日本联合金融控股公司财团 2000年9月，日本的两大财团第一劝银财团和富士财团联合组建了瑞穗金融集团，时为日本最大的金融控股公司。 次年4月，三井财团和住友财团联合组建了三井住友金融集团与之抗衡。 日本目前最大的银行三菱联合金融控股集团，则由三菱财团所属的三菱东京金融集团和三和财团所属的日本联合金融控股集团于2005年10月合并而成。 15/116
日本主银行制产融结合模式的主要特征 主银行体制是指工商企业、各类银行、其他金融机构和管理当局间一系列的惯例、制度安排和行为在内的公司融资和治理体制。 银行处于主导，资本市场弱化 以主银行制为核心的法人相互持股 •日本产融结合模式独特的特征是大企业集团都有金融核心。集团的核心银行也优先为内部企业贷款，即所谓的•系列贷款。大银一行部和分其资他本金直融接机构越来越多地将很银行等金融机构对投入到工商企业， •日本商业银行资本实力雄厚，资本市场并不发达，对商业银行的信贷融资日本模式提高，成为企业的企主业要的股持东股；率逐步 •的工特商殊企职业能为来了扩在大竞业争中充分利用银行形成了较强的依赖性。 •信贷决策并不完全以经济效益为原则，金来源，获得有利的务，确保经营资而是建立在银企双方长期过程中所形享股银票行，利把润一，部也分通资过贷本购款条件以及分投买金融机构的成的默契与信任关系基础上，会给关而形成银行和企业间相互资持于股银的行关，系从。 系企业提供比理性决策下更多的额外融资。 日本产融结合模式主要不是以竞争性的公开市场机制为基础的，而是建立在缺乏透明度、极具信息内部占有性和政府干预的低市场化基础之上的。 16/116
德国全能银行制产融结合模式 银企间长期且稳定的资本联系 德国银行广泛持有各大企业的股份，在企业董事会中占有重要的地位;同时，德国政府在法制的基础上，对经济进行广泛的干预，以保证经济在一定秩序中进行，最终形成以全能银行制为核心的德国产融结合模式。 1、实行全能银行制度，抑制2、银行资本对产业资本强有力的了资本市场的作用 控制权 银行对企业提供的金融服务 德国银行通过直接股权投资、信是全方位的。涵盖商业银行、托以及分支机构投票权的转移以及投资和证券业务、保险业务、代理投票制度等方式来集中占有表不动产交易以及兼并与收购等决权，从而获得公司的绝对控制权。业务。 银行在公司治理结构中获得主导地 一是全能银行服务使企业发位，从而使其获得了两个影响公司行股票筹资不如从银行贷款简经营决策的制度要件：一是有权选单易行又节约交易费用； 择合适的经理董事；二是比纯粹的 二是企业不热衷于成为公众信贷关系更能广泛地获取企业运营公司公开信息； 的信息，减少信息的非对称性，使 三是债转股，债务重组银行企业较少受制于外部资本市场。 接管。 17/116
中国产融结合发展历程 【第二阶段】产业资本大举参股非银行金融机构，金融【第四阶段】次贷背景下的资本从产业资本淡出阶段金融反思，国进民退中的央 【时间跨度】从企金融控股梦想 20世纪90年代初期到2003年银监会【时间跨度】2007年末至成立今 【标志事件】1995年国家【标志事件】中投公司的组开始整顿金融秩序；1995建；国资委鼓励央企组建金年颁布的《中华人民共和国融控股公司 商业银行法》规定银行不允许参股企业 政策放行 无序扩张 资本掘金 金控造梦 【第一阶段】政策放开，政【第三阶段】以资本市场为府允许产业资本向金融资本依托的多元化产融结合阶段 渗透 【时间跨度】从20世纪【时间跨度】2003年到80年代末到90年代初期2007年 【标志事件】【标志事件】德隆的崩盘；1987年交通银行的设立开创了我国工商6000点参股控股券商概念， 企业参股银行业的先河；雅戈尔效应 1987年东风汽车工业财务公司获批 18/116
中国企业产融结合三个特点 以国家计划为主的产融结合机制。表现为利率管制；产融结合规模的行政计1 划性，包括银行信贷规模和证券发行规模。 以银行信贷为主的产融结合渠道。中国产融结合采取的是以银行信贷为主的结合方式。中国其它类型产融结合方式处于初期阶段。从股份制经济发展程2 度来看，虽然在推进建立现代企业制度的过程中，发展和改造了一批股份制企业，但总的来说，企业股份制改造的规模还比较小。从证券市场发育来看，中国证券市场还有待进一步发展和完善。 中国咨询服务型产融结合方式几乎被忽视。没有重视运用咨询服务型产融结3 合方式对促进产业经济发展的地位和作用，现实经济中主动运用此方式的比较少，也比较零散。 19/116
集团纷纷采取产融结合战略导向的背景 国资委明确主业的要金融体制改革的持续求，对非主业投资的深化，金融市场逐步集中退出 发育成熟的“头口水” 学习借鉴GE为代表的行业平均金融资本投跨国公司发展之道，资回报高于产业资本，谋求外延式扩张金融资产股权投资收 益丰厚 资金饥渴导向的融资渠道多元化，融资成投资组合、产业组合本、融资结构、融资有信心有机协同，整工具的持续创新合后提升竞争优势 20/116
产融结合的动因剖析 多元化扩张，产业转型 融资饥渴，考虑融资便利 利润增长点，看好回报 战略 战术 富余资金，收益流动皆宜 多跨元行化业扩组张合，战协略同转优型势产融结合 人际信赖，搭管理顺风车 层面 层面 新业务试水，风险收益待价而沽，牌照资质稀缺 降交易成本，节支增收 核心债务重组，关联交易腾挪 目的 资产上体量，规模并表 。。。。。。。 借助产业资本和金融资本的融合扩展企业集团的规模、资本与业绩。 21/116
当前集团产融结合发展面临的突出挑战 转轨经济特色鲜明，行政色彩浓厚。金融体制改革尚未完成，金融监管政策变数较大。 “双轮驱动”更多集团产融结合热情停留在概念阶段，高涨，产业资本供大多数集团并没能给相对较多，而与有效整合产业与金之对应的金融组织、融两种资源，从而金融创新和金融资发挥其协同效应。本提供的服务方面 显得不足。 对风险认识和抗御能力不足，更多关缺少金融人才储备，尤其 注资产规模滚雪球是缺乏能认同企业文化、效应，习惯踩黄线既有产业背景、又熟悉金思维方式，忽视了融知识，能够驾驭产业与牵一发动全身的多金融双轮驱动的领军人才。 米诺效应 22/116
目录 1 产融结合的发展沿革和中外实践 2 产融结合的实现途径 3 集团战略和管控视角的整合协同 4 产融结合模式递进的七步进阶 5 产融结合相关案例 23/116
集团产融结合的三种实现方式 收购兼并式 发起组建式 股权划拨式 24/116
发起组建式 主要特点发起组建式是指为了实施某种战略或达成 某种目标，以发起人的身份组建成立全 资或控股公司的行为。除独家发起外，还可联合具有互补性能和资源的合作伙伴共同组建，弥补某些特定能力或资源的不足。 由于政府对金融行业监管比较严格，开放发起组建式 潜在缺憾 度不高，进入金融行业的门槛依然比较高， 在具体操作的过程中还有诸多的政策限制。 海尔人寿是由海尔集团旗下的青岛海尔投典型案例 资发展有限公司和美国纽约人寿保险公司共同出资设立，公司经中国保险监督管理委员会批准,于2002年11月28日正式成立 25/116
收购兼并式 收购兼并式一般是指获取目标公司全部或者部分股权，使其成为全资或者控股子公 主要特点 司的行为。不仅可以获得法人资产和相应的权利和义务，而且还可获得目标公司拥有的某些专有权利，如经营权和经营特许权等，更能快速地获得原有核心能力。 标的收购对象往往要付出溢价才可获得，收购兼并式 潜在缺憾 可能存在隐形负债和法律纠纷，需要付出 后续成本。此外，对并购后的整合能力要求高，整合成败直接关系并购目的能否实现。 2009年4月底，中石油集团通过现金方式典型案例认购克拉玛依市商业银行新发行股份，成 为后者第一大股东,持股比例高达92%。入股后,克拉玛依市商业银行更名为昆仑银行，计划依托中石油集团的优势，发展成全国性商业银行和国际化银行。 26/116
股权划拨式 主要特点由国家将一些金融机构国有股权划拨到特 定企业集团的名下，使集团拥有金融机构的股权而成为控股母公司，而这些金融机构成为控股子公司，进而实现产业资本和金融资本在企业集团中的融合，以健全企业集团的金融功能。 政府拉郎配，行政撮合的痕迹明显，政府股权划拨式 潜在缺憾 的主导意图不一定与企业自身战略考虑和 合作对象选择相吻合。 2008年10月，经国务院特批，财政部持典型案例有的中诚信托有限责任公司股权将全部无 偿划拨给人保集团，人保集团将以%的份额成为中诚信托第一大股东，而财政部则以这种方式完成了对人保集团的注资。 27/116
产融结合的常见实现路径 •商业银行 •租赁公司 •证券公司 •担保公司 •保险公司 •典当公司 控参股金额机构•基金公司 •汽车金融公司 •信托公司 •小额贷款公司 •期货公司 •。。。。。。 •风险投资 组建财务公司 行业特色的“类金融•创业投资 •零售账期时间差 ” •房地产投资信托基金(Real Estate Investment Trusts,简称REITs) 28/116
金融业务不仅是连接非相关多元化业务的纽带，本身也具备较强盈利性 •加入WTO后，中国金融业的开放程度将逐步提高，原来国家资本一股独霸的情况不复存在，国家对金融业进入管制的放松使实业资本向金融业的渗透得以实现。 •随着科技与经济的发展，金融市场在不断扩大，金融品种在不断创新，允许新资本外部契机或增量资本进入以分散风险、满足资金需求是必然的结果。 •经济生活中越来越大的资金流及越来越快的资金流速，必将不断为金融业带来规模扩大和领域扩展的空间。金融市场所提供的定价、避险、保险功能将被越来越多的企业认识和利用。我国的资本市场有着广阔的发展空间，由此将为参与资本市场的各方带来获取丰厚回报的机会。 •对于金融产业与房地产行业等典型资本高密集型产业，不仅有望成为人民币持续升值过程中最受益的产业，同时也有望在人民币对内贬值即通货膨胀过程中随物价膨胀而水涨船高。 •金融业有许多金融投资、财务管理、资本运营人才，且有资本市场、行业经济、宏观经济等诸多方面的研究优势，能够为企业融资、投资、资本运作方面提供长期和 内部动因卓有成效的服务，如李嘉诚与汇丰。 •对于正处在高速发展，多元化业务并举的企业，往往会经常面临巨大的资金压力， 投资金融业有利于此问题的解决。 •出于产业突围和经营多元化战略的需要。产品和市场逐渐成熟和萎缩或未来发展空 间有限，需要及早着手进行产业转型或投资多元化，如海尔。 •出于做强做大的需要，触角不断延伸。通过资本运营的手段不断对外扩张，从而不 断拓展业务领域和盈利空间。金融业是业务拓展的领域之一，如复星。 29/116
财务公司是国家实施大公司、大集团战略，扶持大型企业集团发展壮大的一项配套政策的产物 财务公司做为企业的“内部银行”，是企业的金融窗口与金融支柱，也是其内部金融资本与产业资本融合的突破口和主要生长点，通过金融手段来支持企业的发展，促进企业集团的资金集约化管理、增强内外部融资功能、优化产业结构，从而提高企业的竞争实力 有效利用企业的闲置资金，加快资金周转、减统筹安排资金，依据企业战略整体战略规划有目的的扶持相关产业，少资金体外循环、盘活沉淀资金，集约化管理，优化产业结构 提高资金使用效率 集中管理资金，提高风险管理水平，降低集团成员资金成本 规模贷款，降低成本，增加与强化融资渠道 开拓新的投资渠道和进入新产业的途径，促进企业多元化发展 融资业务 向集团成员企业贷款 同业拆借 经批准发行财务公司债券 资金来源 贸易物流投资业务 吸收金融机构参股聚合 房地产 承销成员单位的企业债券 金融投资……对金融机构的股权投资 …… 赁成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租 对成员单位办理贷款及融资租赁 中有介价业证务券 投资 对成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务 协助成员单位实现交易款项的收付 经批准的保险代理业务 对成员单位提供担保 对成员单位办理票据承兑与贴现 办理成员单位之间的内部转帐结算及相应的结算、清算、方案设计 30/116
控参股金融机构也是产融结合的主要形式 近几年来，由于参股商业银行受资金规模门槛的限制，更多的集发展态势团把目光转向了城市商业银行以及信托投资公司或证券、保险公 司等非银行金融机构。由于证券业被视为未来的朝阳产业，证券公司成为企业分散投资的重点选择对象，在现阶段，证券、信托公司被参股多于商业银行，城市商业银行多于股份制银行。 主要途径四种途径：独家或多家联合发起设立。借增资扩股之机参股控股 金融机构，或者直接或利用关联企业去控股金融机构，或者借原股东退出之机受让金融机构股权。 进入目的通常出于以下考虑：1、通过多元化来分散风险；2、获取融资投 资便利；3、金融行业较高利润水平的吸引；4、调整资产负债结构的需要；5、看准金融体制改革和监管变迁中的商机 突出问题监管政策尚在持续完善；恶意投资人行为不在少数；风险防范观 念淡漠；协同优势体现不充分；忽视公司治理结构和其他相关方的利益保障；对相关法规政策的合规性要求存在差距 31/116
进入商业银行是很多集团产融结合的首选 截至2009年6月末，我国银行业金融机构境内本外币资产总额为万亿元，比上年同期增长%。分机构类型看，国有商业银行资产总额 万亿元，增长%；股份制商业银行资产总额万亿元，增长%；城市商业银行资产总额万亿元，增长%；其他类金融机构资产总额万亿元，增长%。 银行业金融机构境内本外币负债总额为万亿元，比上年同期增长%。其中，国有商业银行负债总额万亿元，增长%；股份制商业银行负债总额万亿元，增长%；城市商业银行负债总额万亿元，增长%；其他类金融机构负债总额万亿元，增长 %。 1 吸收存款集中社会闲置资金，从而实现了金融资源在企业集团的内部化，然后通过商业银行发放贷款，进而为集团的投资、开发、建设、生产和经营等事业提供全面的信贷服务，有力地支持企业的进一步发展。 2 高负债的集团将彼此的信贷关系内部化后，有利于大幅度降低交易成本，提高效益。集团的财务费用就变成商业银行的利润，进而又转化为集团的利润。 3 相较于证券、保险、基金、信托、租赁等金融产业，商业银行居于核心地位，为集团整合金融板块，建立资源共享的金融综合业务平台奠定了基础。 4 有利于加快企业集团资本的积累速度。实证研究证明，银行资本利润率远远高于产业资本的利润率。 5 有利于迅速扩大集团的资产规模和销售收入。商业银行具有吸收存款的功能，其资产规模和销售收入并表反应后，有利于企业集团整体实力的提升，从而扩大企业集团的影响力，进而提升企业集团的品牌和形象。 32/116
投资证券公司，既可以利用证券公司的特定功能为集团资本经营提供全方位的服务，也可以通过分享证券业的丰厚利润获得高额回报。投资 银行 资产 业务 管理 业务 证券证券公司是指依照有关法 律规定，经国务院证券监自营 督机构审查批准设立的从业务事证券经营业务的金融机 构。 基金 管理 证券 业务 经纪 业务 中国证券业协会2009年5月4日公布的2008年报显示，截至2008年12月31日，协会共有会员323家。我国证券公司总资产达到亿元，基金公司基金净值达亿元，分别同比下降%和%。 323家会员中，证券公司106家，基金管理公司61家，证券投资咨询机构95家，金融资产管理公司3家，资信评级机构5家，特别会员53家（其中地方协会35家，基金托管银行15家，交易所及结算公司3家）。 截至2008年底，我国证券公司总资产达到亿元，净资产亿元，净资本亿元，实现利润总额亿元，而在2007年底，总资产为亿元、净资产亿元、净资本亿元、利润总额亿元。截至2008 年底，我国基金公司基金净值总额为亿元，而2007年的数据是32756亿元。 33/116
不同基金类别与集团发展的关联程度存在显著差异 从基金的投向来分类: 证券基金 不同的基金与集团关联程度不同: 产业基金 证券基金,由于集合资金定向投往证券风险投资基金 市场，与集团整体的发展关联不大。 产业基金,有利于集团集合资金，吸收与资源，扶持重点产品和产业，有利于集集团发展重点业务和战略转型。 团的风险投资基金,有利于集团培育高科技关联产业基金的产品和产业，能够帮助提升集团的企 度 风险投业孵化和资本运作能力。 资基金 证券基金 从掌控资源的角度来看，产业基金和风险投资基金与集团的关联度较大 34/116
信托公司是金融机构中唯一能够跨越货币市场、资本市场和实业的实体，优势鲜明 我国2001年的《信托投资公司管理办法》明确了五大类业务范围 1、信托业务，包括资金信托、动产信托、不动产信托； 前几年信托是产融结合 负面作用的重灾区，监管2、投资基金业务，包括发起、设立投资基金和缺位、恶意滥用使得信托发起设立投资基金管理公司；背上恶名。 近年来金融秩序与清理3、投资银行业务，包括企业资产重组、购并、整顿取得明显成效。信托项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务，发起、产品运用的范围有了显著的扩大，除了传统的基础管理投资基金，国债、企业债的承销业务； 设施建设项目的资金运用以外, 在房地产项目开发、4、中间业务，包括代保管业务、信用见证、资证券投资、资本运作、企信调查及经济咨询业务； 业融资以及外汇投融资等各个领域推出了各种产品。 5、自有资金的投资、贷款、担保等业务。 35/116
相对于其他金融业务而言，由于担保公司属非金融机构，成立的门槛较低 由集团出资建立担保公司，通过担保公司的有限责任担保公司设立程序： 承保为二级子公司融通资金 –通过为子公司进行融资担保，1. 担保机构前置审批 2.报登记机构预核名称 能够为担保公司带来稳定的内3.达到《公司法》规定的基本条件 部承保市场4.股东符合法定人数 5.股东出资达到法定资本金最低限额 –通过担保费用的收取，集团总6.股东依《公司法》制定公司章程 部能够获得通过担保公司取得7.确定公司名称 的风险溢价收益8.确立内部组织机构 9.确定办公场所和必要办公条件 –通过担保公司的风险控制，直10.董事会决议 接控制子公司的风险水平11.监事会决议 12.开办临时资金账户 –在担保公司运作较为成熟的情13.会计师事务所验资 况下，进行外部担保业务运作 14.工商登记 15.办理机构代码 16.刻制印章并报部门备案 17.办理税务登记 18.开立银行账户 36/116
我国期货行业发展已进入良性循环新阶段，风险是首要因素 有利因素 劣势 •2007年《期货交易管理条例》发布实施 •期货专业人员缺乏,欠缺期货市场的经验 •股指期货等金融衍生品的推出必将推动国•资金实力较小，抗风险能力弱 内期货行业的一系列变革•成立期货公司的门槛较高,2007年《期货公司管理 —交易品种日益丰富，市场规模迅速扩大办法》中规定 —申请设立期货公司，持有5％以上股权的股东应当—以券商、基金、QFII、私募基金为代表具备下列条件： 的机构投资者参与其中，带来投资者结构 （一）实收资本和净资产均不低于人民币3000的变化 万元，持续经营2个以上完整的会计年度，在最近2—期货市场所具有的套期保值功能、价格个会计年度内至少1个会计年度盈利；或者实收资发现功能、资产配置功能、套利和投机功本和净资产均不低于人民币2亿元…… 能都将在更广泛的领域里得到发挥—持有100％股权的股东除应当符合本办法第七条 规定的条件外，净资本应当不低于人民币10亿元；进入期货市场能够与贸易板块中有色金属股东不适用净资本或者类似指标的，净资产应当不等大宗商品业务形成协同合作 低于人民币15亿元…… 37/116
2007年新修订的《金融租赁公司管理办法》拓展了金融租赁业的发展空间，金融租赁业加速洗牌。 •与信托投资公司和担保公司 多赢思维 –信托投资公司募集资金，金融租赁公司负责风险控制，在共同的项目上，各自发挥特长 独家设立和战略联盟 –利用担保公司为开展项目进行担保 与集团其他业务板块的关联性 •与集团总部 由产品走向解决方案 –集团以优良项目和利润增长点支持信发挥集团业务和项目快速发展托投资公司和金融租赁公司扩大业务的作用 规模，支持其增长，利用集团内的信息优势控制项目风险、增加利润2007年《金融租赁公司管理办 法》将金融租赁公司的出资人–金融租赁公司支持集团的新利润增长分为主要出资人和一般出资人，点，帮助集团从新项目的发展中获得主要出资人是指出资额占拟设收益 金融租赁公司注册资本50%以•与二级子公司 上的出资人。一般出资人是指–金融租赁公司能够帮助二级子公司的除主要出资人以外的其他出资实业化投资降低投资门槛，增加融资人。 通道 38/116
保险公司进入门槛相对较高，保险资金投向逐步放松 外环境影响因素 从垄断竞争走向多极化 我国加入WTO，2005年保险业全面放开将会用更多国外的保险保险是一个人才、技术 公司介入中国保险市场，我国已有高度密集的企业，风险30余家外资、带来资金、技术、管理 合资保险公司巨大，市场格局多边， 在可预见的未来，原有的国有保险企业的垄断地位将逐渐削弱，市场产业内影响因素我国国内保险公司通过上市、引进战略投资有垄断竞争走向多极化 者，加强内部管理，提升市场应变能力 市场竞争格局的变化，引起了国外许多实力墙劲的保险公司和国内的大集团进军保险业，这进一步加速了保险业竞争格局的变化 39/116
在PE产业中，联想弘毅投资是国内企业的佼佼者 由于从成立初期就已经确定了投资方向与投资理念，因此弘毅投资的发展较为顺利 企业使命 弘毅投资作为专业化运作的并购投资公司，以探索和创立具有中国特色的私募股权投资业务模式为历史责任。 投资理念 核心投资理念为：增值服务，价值创造。通过借鉴联想多年经营及改制的成功经验和为合作企业提供增值服务，弘毅帮助合作企业建立在各自行业中的领先地位，最终实现社会、企业和投资者多方共赢 投资方向 投资于成熟行业中的成型企业或者有一定规模的企业；重点关注需要改制的国企和快速成长中的民营企业 投资重点行业 医药、建筑材料、装备机械、文化传媒、消费品（含零售渠道）、金融服务、 资源（能源、矿山、享有独家经营权的业务）等行业 40/116
弘毅投资依托联想的支持驰骋在并购市场，并通过成功并购取得中国私募股权基金的强势地位，并从中获取了丰厚的利润 弘毅投资重组江苏玻璃集团，成立了中国玻璃控股有限公司。弘毅投资重组济南汽配，成立了济南沃 德汽车零部件公司 投资总额达80亿元投资亿元收购江苏 ，并购石药集团。先声药业31％的股权。 2003年， 2005年4月， 江苏玻璃集团 济南汽配 2007年6月， 弘毅 2005年9月， 石药集团。 投资 江苏先声药业 2006年12月， 2006年6月，中联 入股巨石集团 重科和林洋新能源 参股中联重科防国外掠夺持有增资扩股后的巨式并购，同年入股江苏林石集团18．5％的股洋新能源在纳斯达克上市。 权。 41/116
以中凯为代表的美国地产模式 角色定位 合作方 中凯开发 协调获取土地； 商业模式控制项目的产品质量； 协调政府关系； 协调银行关系；地头蛇＋过江龙控制开发进度； 控制开发成本； 组建当地执行团队。 制定融资组合模式。 42/116
国美类金融模式的运作 国美与消费者之间现金交易 提升零售渠道价值 延期支付上游供应商货款 进一步扩张销售规模 账面大量留存资金理财或投资 43/116
沃尔玛复合盈利模式 第一层次: 销售毛利，商品组合 第二层次：团体会员,卖场费用，展示与销售功能 第三层次：业务集中管理，连锁效应 第四层次：帐期理财，资金集中管理 第五层次：商业地产 第六层次：物流地产 第七层次：数据挖掘与信息分析 第八层次：自有商品，买断产品，独家代理 第九层次：多种卖场组合 第十层次：代客采购，成为进出口平台 44/116
基础设施项目BOT运作也带有产融结合的特征 BOT(build— 建设—拥有—经营 BOO operate—transfer)即建设—经营—转让，是指BOO 建设—拥有—经营—转让 T 政府通过契约授予 建设—租赁—转让 BLT 私营企业（包括外国企业）以一定期 建设—转让—经营 BTO 限的特许专营权，许可其融资建设和RO 修复—经营—转让 T 经营特定的公用基础设施，并准许其DBFO 设计—建设—融资—经营 通过向用户收取费用或出售产品以清 建设—转让 BT 偿贷款，回收投资并赚取利润；特许O 建设—拥有—经营—补贴—转让 BOST 权期限届满时，该基础设施无偿移交 修复—经营—维修—转让 ROMT 给政府。 ROO 修复—拥有—经营 45/116
目录 1 产融结合的发展沿革和中外实践 2 产融结合的实现途径 3 集团战略和管控视角的整合协同 4 产融结合模式递进的七步进阶 5 产融结合相关案例 46/116
产融结合应注意的问题 国家相关政策 金融控股主体 认识误区 央行在《2006年稳定报告》中现有框架下无论是财务公司还对产融结合的理解存在一些误则明确表示，"不宜允许产业集是信托公司，都难承担作为金区，认为产融结合就能够促进团直接或间接同时控股多家金融控股主体所要求的风险管理经济发展。还有的把产融结合融机构，对现实中已经存在的责任。 理解为银企结合。 控股金融机构的产业集团，应信托本身难以成为一个金融控产融的有效结合是指能充分利股的平台，但是现在很多集团用金融功能促进产业经济发展要求其设立独立金融控股公司都在将信托公司作为股权投资和产业经济效益提高的过程。负责控股和管理各类金融资产。的平台。比如国家电网集团的从企业融资后产出数量上来看" 英大信托等都是比较活跃的投(仅从直接经济效益来看)，如资主体。 果企业融资是有效的，那么企 财务公司的定位应是为企业集业融资后在扣除了资本成本(债团提供资金集中管理，银监会务资本成本和股权资本成本)后对财务公司的股权投资采取非的资本收益应该是大于零的。常谨慎的监管态度。企业集团如果资本收益等于零则是无效，将财务公司作为金融股权投资小于零为负效。 的平台，是对这一监管定位的背离。 47/116
四大消极因素使得产融结合广为诟病 产业周期缩短金融异化 就产业整体而言，在产业资本依靠自所谓产融结合的金融异化效应是指产身积累实现发展的情况下，产业发展融结合过程中出现的金融机构、金融缓慢，产品供应增长一般不会过于迅工具失去其原有作为经济发展手段的猛，而产业资本与金融资本的实现有功能，在形成相对独立的虚拟经济形效结合后，产业资本获得了前所未有态过程中出现的功能变异。产融结合的发展机遇，产业规模迅速扩张，产的目的是为产业资本服务，但在产融品供给成倍增长甚至成几何倍数递增，结合，金融资本逐渐成熟后，往往导导致在较短时间内出现需求相对不足致产业资本虚拟化，造成产业资本过的情况，最终产业周期大大缩短。大消耗，导致“本末倒置”，甚至出 现“倒逼现象”。 消极因素 风险普遍化 产融结合后，产业资本作为金融资本的进行产融结合运作独的立相性悖论 控制或关联方，与金融资本在进行资金立性，关部门需要保持一定的独管要求这产种融独结立合性部包门括风三个方面的内容：金融监传递的过程中同时也将风险直接的进行了转移，而金融资本作为直接以资本运要求风险能够最大程度险在自其我自规身避范；围产业资本也；产融结合部门自身内进行消化发展也要求摆脱产业资本周期性作和风险收益匹配为途径来实现利润的部门，一些以高风险、高收益的主动型如下的问困题扰：。为与金此融同时，产融结合又不得不面临金融部门所导致的风险或损失也直接由创新必然是产融结部合门面，临以的规主避要金问融监管的金融产业资本来承担。最终结果是，在金融资的本服务的平台，必须保持与产业题资；本作部为门产紧业密源联配系置，等包金括融提支供资金融通、利润转移、内部资运作稳定、市场状况良好的情况下，这种风险普遍性被忽视和掩盖，一旦金融产业资本的传递持；，产这业种资情本况的下必然存在风险向风险积累到一定程度并爆发，将导致产业资本自身规模、效益及发展金能融力平的台影必响然，受也产业资本承担“连带责任”。是产业资本发展良好，产融就 ，而产业资结合部门的发展就快部门也必然本受盈到利牵下连降。或经营困难时，产融结合 48/116
持平而论，产融结合是一把双刃剑 产融结合的风险外溢效应，虚拟经济与实体经济相互蔓延； 产融相互交融、相互促金融异化效应，金融工进带来的协同效应；具失去原有功能，原有意 降低市场交易成本，增图和功能被扭曲； 强内部互信和信息对称；泡沫经济效应带来资金 减少对金融市场的依赖，放大，多层控股的复杂管弱化经济和金融波动对企控； 追求极度的财务杠杆，业的冲击； 资金链紧绷，不堪重负； 监管压力下的治理优化，短贷长投、关联交易的风险内控体系健全提升； 风险转嫁和利益转移； 。。。。。。。。。。。。 49/116
集团横向战略的构建：寻找金融板块与产业板块战略协同点，强化横向关联效应 做为一个多元化的企业集团，在公司战略层面上除了最基本的发展模式选择与产业组合战略之外，更要注重培育各个产业之间的关联效应，以获取各个产业之间的横向协调，增加各业务单元竞争优势，从而扩大集团的聚合效应 将核心能力转化为资本 增加市场力量产生价值的 最大能力 共享基础设施 平衡现金流量 •各个独立运作的产业单元业保持增长绩最大化和竞争优势并不能 成为企业集团的竞争优势 •只有加强各个产业单元之间减少风险的战略协调，强化集团的管 控能力，才能确保多元化战产生价值的略的成功 最小能力实行多元化战略，尽可能提高价值能力的六个标准 •通过企业多元化战略，以减少风险和保持增长并不能成为企业选择多元化的理由 •各个产业单元将从作为多元化企业的组成部分中获取竞争优势，而不仅仅是从资本的可获得性中获取，也就是说资本并不是实施企业多元化的最佳理则 •从市场与资源方面来评估多元化是实施多元化战略集团的最终目标 50
产融结合是促进各板块横向协同的有效模式 集团应积极推进产融结合，使金融不仅仅只是集团的业务组合之一，更重要的是发挥其资本运作职能 金融只是公司业务组合之一，金融不仅是利润和成本中心，还为其只是利润和成本中心 他业务提供资本运作的渠道 集团公司 集团公司 板 金融产业 发展 现状 板 块方向 块金 融板板 A块块… B A B 金融市场丰厚的收益和产业投资金融产业不光是重要业务，更重要的的低收益使得各集团将CAPITAL是为集团全体业务提供了资本运作的处于非主要位置，仅仅作为一个平台，也为公司新业务的拓展提供了业务单元看待 平台，具有高于其他产业的定位 51
协同效应来自于多个方面 多元化投资，新的利润增长点，战略转型战略协同需要； 业务互补，平抑景气周期波动； 获得战略性资源，增进整体竞争优势； 。。。。。。 拓展融资渠道、降低融资成本； 1+1>2现金流匹配，资金运作边际收益最大化； 财务协同 改善资产结构； 看好投资收益，股权投资升值潜力； 。。。。。。 专用技能内部共享； 管理协同资本运作投行团队内部构建； 由产品到解决方案，综合竞争优势构建； 延展网络优势和金融服务，信息情报平台； 。。。。。。 52/116
产融结合必须赢在起点，系统规划 •金融监管要求 立项筛选，可研论证 •竞业禁止要求 •战略结合点分析 前期论证 •产融结合方式分析 外•核心能力分析 部•监管环境分析 监•要约收购或豁免 •信息披露 尽职调查，优中选优管•监管审批 投资决策 •投资对象分析和深入合了解•关联交易公允定价 规•股东承诺 •谈判与成交，过渡与退出方案制定性•治理结构完善 要资源嫁接，战略协同 求•风险内控网络 后续整合•风险驾驭能力 •百日整合计划 •整合团队管控推模 •内部交易机制构建 •管控整合能力 53 .
产融结合中的风险防范 战略转型风险 产业政策风险 竞争对手风险财务杠杆风险 行业风险 战略风险金融衍生品风险 财务风险 资金链风险 财务报表风险 市场风险 外部监管合规性风险 市场准入风险违规操作风险 交易价格波动风险重组诉讼风险 金融机构的系统性风险法律风险 整合风险 尽职调查风险 内部交易风险 关键岗位道德风险 运营风险 54
目录 1 产融结合的发展沿革和中外实践 2 产融结合的实现途径 3 集团战略和管控视角的整合协同 4 产融结合模式递进的七步进阶 5 产融结合相关案例 55/116
产融结合模式递进的七个阶段 金融控股集团 循环放大 以一个核心产融互动的金融产业 以产业资或财务公司金融服务 本、商业整合其他金资产证券化创投,并购,存资本、金融资产，形单一能力建设量整合形成 融资本三成实际上的融资多元融资财务公司,资本放大,以核心产业强轮并转的混业经营，渠道平台管理 信托、发金融工具、化带动短中控股运作提高资本回管理报和抗风险 发债、典当、债、金融信息、IPO、股权融资、金融产品、长线投资的（综合商性，利用各乘数效应社） 担保、借贷、 私暮、借金融人才服种金融产业 借贷关系管理。金融租赁等壳等务于产业 的盈利模式 用良好的信用普通融资方进行高位协管理、贷款组式的管理和同 合和负债率管组合 理，强化融资和融资节点管理特征：金融做为主 特征：金融做为企业经营的重要手段，要手段，排在首位 特征：金融做为企业经营地位与实业同等 的辅助手段 56
现金流量管理是企业的生命线 经营现金流 融资现金流 发展初期 快速成长期 成熟成长期 重组发展期 投资现金流 57
在资金管理上集团总部应提升四种能力 集中统一的对外融资能力。总部应该能够经过测算分析，把握集团内的资金需求总规模，通过融资权力的集中与统一，确保总部强大的融资能力，保证充足的现金供应。 集团总部的资金调度能力。内部资金需要调拨、转移，集团既管理贷款发放，同时还要负责资金回笼。这种跨地域、跨行业、跨企业的调度与配置是高风险理财业务。在提高资金运用效率的同时确保资金的安全，防止集团资金链断裂是需要高超的资金调度能力的。 集团总部的资金控制力。应该健全资金管理体系和制度，实现资金管控的标准化、规范化和一体化。集团管控的对象不仅仅是现金资源及其配置，还要能够深入到所属企业内部的经营与业务运作中，密切关注所属企业未来一段时间的产品竞争能力、业务领域优化及其市场份额的增长，把现金池管理与业务经营管理结合起来。 总部对下属企业高质量的服务能力。要求总部把对所属企业的管理与服务有机结合起来，寓服务于管理之中，在管理中强化服务。这种服务包括三个层面：首先是提供资金服务，保证下属企业生产经营正常的资金需要；其次是资金、市场等方面的信息服务；最后是总部应该适时对下属企业提供财务管理上的指导、咨询服务。 58
强化融资多渠道开发，综合平衡融资成本和融资结构，引发资金能动性 1,财务战略对集团战略的支持-融投资体系与财务管理体系 2,优化融资结构—融资平台管理 3,强化投资管理—投资节奏与投资效益评估 4,驱除资金的闲置与沉淀—投资组合与产业组合 5,支付手段的优化—新支付手段,新资产理念,信用放大,信用支付 6,资金流入的管理—帐期管理,票据贴现,资金预算与控制 7,负现金流—新商业模式催发的思考 8,引入最佳管理实践学习机制 9,子公司财务体系分级管理—管理分级就是资源培植政策分级 10,信用集中与利用银行财务服务 11,财务公司,结算中心,报帐中心,现金池实现资金集中管理 12,资金管理责任(回款,费用控制等)的落实与考核 13,金融业务在企业中的价值-保险,典当,担保业务 14,向灰色地带企业学习运作中的可取面 15,金融工具,产品,信息,人才的使用 59
打造资本聚变平台，由生产经营迈向资本经营 资产运作资产处置(关停并转),业务重组/资产重组,置换, 资产租赁,资产计价流动,提升资产效率/资产结构 财务公司/结算中心/ 内涵式资本运作 集团内部借贷/代垫款项集团内部资本配置 集团内委托存贷款与投资/内部担保 票据贴现/股权计价流动； 内部转移价格 IPO,借壳,发债,信托/杠杆收购 承担债务收购,股权协议转让. 公众流通股转让, 外延式 资本运作 资本市场并购 债务交换,债转股 战略联盟,供应链 产融 结合金融信息,金融工具,金融人才,金融产品服务于产业 金融产业与实业之间的互动 60
资本运作管控的重心 1，资产运作（变现性，核心资产，轻资产，资产周转率管理，资产平台，资产注入与流转） 2，内涵式资本运作(资金集中管理，内部借贷/代垫款项，资本配置，委托存贷款与投资，担保， 票据贴现，股权计价流动，内部转移价格） 3，外延式资本运作（IPO，借壳，发债，资产证券化，并购，联盟） 逆周期经营，产业节奏经营+产业价值经营 通过并购重组、分拆等手段管理业务节奏。 通过理财，财务性投资，极化等手段谋取资本价值最大化 通过多种方式进行新业务的孵化 4，产融结合（金融工具，产品，信息，人才服务于产业） 61
深入挖掘金融业务与集团其他业务的协同效应，构成资本运作的重要组成部分 核心业务 资产重组/ 退出方案 企业并购/ 上市方案 剥离出优质资产，企业债券发行 推广进上市项目融资 以上市公司为 理财管理费用委托资金投资回报 产业旗舰企业… … 股票承销 企业债券发行 控股 二级市场运作 上市公司闲置资金投资回报合资 …金融板块 参股 闲置资金委托管理 联盟 … 62
建立相互联动的战略投资发展机制 投资结构 投资比例：70% 投资比例：25% 投资比例：5% 投资收益：10% 投资收益：30% 投资收益：100% 战略投资 财务投资 金融服务 战略特征： 战略特征： 战略特征： 战略长期投资 以赢利为目的 PE或VC 围绕产业板块短平快 撬动社会资本 进行整合，谋取各个板块的获取更多机会 获取巨大收益 竞争地位 长短期投资平衡 寻找更多产业采用并购、重机会，为战略组的方式投资服务 长期稳定回报 63
日本综合商社从经营战略、管理模式、市场营销、研发信息、组织运作等方面入手，通过产融结合的方式，形成了具有综合经营能力的财团经济 综合性商社产业集群 纤维业 化学工业 机械工业 食品工业能源业 钢铁和有色金属业 运营模式：以原材料产业为中心，通过与所属企业成员建立纵向一体化控制体制关系，市场营销模式：通过遍布世界各地的如持有关系公司股票、向中小客户企业提供分支机构网络进行直接投资活动，并金融服务等，构筑庞大的交易关系网络、信以进口、出口、转口贸易等形式深化； 息网络和物流网络 综合商社的本质内涵：多样化经营：即地区产融结合方式：商社很大程度上有赖于金融多样化、产品多样化，尤其是功能多样化逐机构的贷款支持以满足产融结合的需求，要步展开，渐趋推广， 日益深入，综合运用，求商社与金融机构之间关系紧密，具有长期、自如协调。 持续的资金交易行为，且相互持股，并在彼此领域保持控股 资料来源：财经界、财富、哈佛商业评论、华彩分析 64
商业资本、产业资本、金融资本的有机融合 1 以国内贸易为基础，内外贸一体化的多业态经营的商业战略 日以一般商品贸易为中心，贸易与各种事业型投资相辅相成的2 本多元化经营战略 综3 立足日本，放眼世界市场的全球经营一体化战略 合商4 步步为营，迎接挑战，不断开拓新领域，创造新功能的“创社造性破坏”经营战略 的5 以本企业为中心，依靠优质服务，恪守信用和低廉手续费招揽经客户，立足长远、争取回头客的经营战略 营6面向高增长行业的内部多元化投资战略，交叉持股和永久股权 战为主，并购为辅 略7 以人为本，加强内部组织管理和人才培养的人力资本经营战略 8 行业自律，摒弃垄断，公平竞争的同行适度竞争战略 65
三井物产将风险作为产品 由于拥有十分雄厚的从事商品交易经验的背景，三井物产能够提供多种与金属、石油和谷类等商品交易相关的衍生品种，并向客户提供资产和债务管理的建议。 三井物产能够为其客户安排作为市场风险管理工具的期货调期和期权交易。 66
金融控股为产融结合的终极状态 所谓金融控股集团是将从事不同金融业务公司的股权整合在一起，实现股权的集中，以便于从战略上统筹规划；与此同时，控股集团的各金融业务单元又是相对独立的法人，分别从事不同的业务，并受不同监管机构的监管，即股权与牌照相分离，在现有的监管条件下实现“分业经营，股权集中”。 换言之，在一个法人金融集团内有多个法人子公司分别持有不同的金融牌照、经营不同的金融业务。这些子公司虽然被统一控制在一个母公司之下，但彼此之间实行完全的分业经营，完全的分业监管。在上述制度框架下，通过金融控股集团这一组织形式，既能发挥金融企业集团综合经营的优势，又能在不同金融业务之间形成良好的“防火墙”，从而有效地控制风险，与此同时，金融控股集团模式具备多种运营方式，包括投资管理型控股与经营型控股等，这为未来伴随着金融监管水平的提高，整个金融体系向混业经营、综合监管的平滑转变奠定了基础。 金融控股集团实质是一个以股权为中心结合起来的金融集团，随着经济和金融的国际一体化，尤其是金融竞争的日趋白热化，金融机构之间的跨行业、跨国界并购，以及金融机构多元化、集团化经营已成为国际潮流。 67
金融控股集团成为很多大型企业集团现实的选择 金融控股集团的优点 一方面，便于我国目前中国人民银行、中光大、中信、平安等金融控股集团的探索实践和当国证监会、中国保监会的分业管理体系执前改革开放的客观现实，我们可以得出一个结论：行对各自行业的监管并不断提高监管水平中国的金融业将逐步走上混业经营、统一监管的发展道路，就目前而言，金融控股公司的形式是现实，同时在管理实践中逐步探索合作的方法的选择方式之一。和途径，为综合监管制度的建立和完善积 累经验。 另一方面，尊重经济规律，顺应市场选择。如若通过市场选择由兼并重组实现金融控股，可以在一定程度上推进金融业的产我国目前所采取的分业监管的体制在某种程度上适于权制度改革和经营体制转变，抑制金融机金融业发展的现状，但金融创新、科技进步以及国际构的盲目扩张冲动，同时集团下子公司也金融业的竞争又使我国金融业受到混业经营的强大冲具备更高的控制经营风险的能力。 击，我国金融业必须以多样化的金融服务去满足需求和赢得竞争。选择过渡性经营模式已成为必然。关键总之，金融混业经营，综合监管是发展方就在于尽可能妥善地解决我国监管能力与发展需求之向，但在制定转变模式过程中必须考虑部间的矛盾。在此前提下，组建金融控股公司最具可行分条件的不成熟，按照“经济，合理，精性，符合我国金融改革遵循的"渐进原则"。 简，高效”，选择不激化矛盾并能在过渡进程中逐步解决矛盾的推进方式，便于平滑过渡。 68
目前中国主要存在四种类型组建形成的金融控股集团 由于历史原因，以金融机构身份同时控制着银行、证券、保险、信托等机构1 的金融集团，如中信、光大、平安等即属此类； 三大国有商业银行通过在境外设立独资或合资投资银行向金融控股集团转变2；如中国银行国际控股公司、中国建设银行国际金融有限公司、中国工商银 行的工商东亚金融控股公司、四大资产管理公司。 近几年来在金融机构增资扩股中，产业资本控股银行、证券等多类金融机构3的企业集团，如：宝钢、山东电力、海尔、中海油、中粮、五矿、中化、首 创、德隆、新希望、东方集团等 一些地方政府通过对控股的地方城市商业银行、信托公司、证券公司进行重4 组组建的金融控股公司。如：上海新国际集团 目前四种类型金融控股公司的案例正趋于逐步放大的态势。一些股份制商业银行（如招商银行、建设银行）、证券公司（如：广发证券、大鹏证券、世纪证券）、保险公司（如中国人寿、太保、新华）也跃跃欲试，希望通过组建金融控股公司搭建统一的服务平台，打通货币市场、证券市场和保险市场之间的联系，推出综合服务业务，拓展自己的业务范围 69
目录 1 产融结合的发展沿革和中外实践 2 产融结合的实现途径 3 集团战略和管控视角的整合协同 4 产融结合模式递进的七步进阶 5 产融结合相关案例 70/116
产融结合的发展模式，GE为全球翘楚 发展金融业获取企业规模增长 从产业经营中挖潜提高利润率 GE资本销售收入目前已占集团GE工业无论是净资产收益率还50%，贡献利润额的30-40%，是总资产收益率都高于GE资本 资产规模达到7000亿美元 但产业的增长空间有限，大规模在1981-2000年间，GE的年资本投入无法提高销售收入 复合增长率是%.而GE资本的年复合增长率是GE资本属服务性产业，而服务39% 性产业的利润率呈下滑趋势 金融业制造现金流，为GE收购扩张提供资金产业经营获得高信用评级 GE资本在制造现金流方面发挥了重要GE的“3A”价值法则：集团整体信用作用，运营产生的现金流始终保持在较高评级必须保持在最高级别3A级，任何会危的水平害这一评级业务都必须抛弃。为此GE屏弃 GE资本在提供大量现金的同时，也将了煤炭、网络等高波动、业绩不可预测的大量现金用于收购产业 而依赖收购，GE这样一家从事多种金GE要求自己除了金融以外的各个业务在融业务的公司持续保持10%以上的利润长期中都必须产生正的现金流，并实现五增长 年内15%的现金回报目标 GE的商业模式是：从金融业获得收入增长；从产业经营中挖潜，依靠降低工业成本提高利润率，从工业获得利润增长；3A法则确保GE获得AAA评级，帮助金融业降低成本提高利润率；而金融业提供现金流，保证GE大规模收购，实现增长和回报目标 71/116
GE“保险+实业”的产融模式 GE“保险+实业”的产融模式 •2001年“911事件”后，GE保险当年的净利润下降了41%，次年又进一步确认了23亿美元的税后损失，导致保险部门亏损亿美元； GE金融•2002年GE的保险旗舰GE Global GE金融的AAA评Insurance Holdings及其子公司被降级，高速发展级 此后GE开始清理它的保险业务； •到2006年，集团已全面退出保险业务； GE实业的稳健经营 保险与银行不同，银行是耗用资金的，资金成本对其发展有着重要意义； 保险公司是产生资金的，它也有资金成本，但这个资金成本是由保单定价决定的； 保险公司也看重信用评级，但由于保险业务（尤其是再保险业务）的巨大波动性，GE实业部门的实力尚不足以支持保险部门的信用评级。 实际上，GE在银行上的成功与其在保险上的失败都说明了一个道理，那就是，不是所有企业都能够成功运作产融战略：在基于经营协同的产融战略中，产业是根本，是金融业务的扩展平台；在基于金融协同的产融战略中，产业依然是根本，没有GE实业的稳健经营就没有GE金融的AAA评级，也就不可能有GE金融的高速发展 72
GE的产融结合--GEC的28项业务 金融信息,金融工具,金融人才,金融产品服务于产业 •面向国际消费者的信用服务 •汽车金融服务 •产业机器租赁、金融服务•人寿保险、养老金服务 •住宅贷款服务 •欧洲机械设备金融服务） •美国国内信用卡以及其他零售业金融服务 •面向制造商的销售支援 •Visa/Master 金融） 消费者服务 •GE Capital Japan •GE Capital Australia 面向中间市场的 GE资本服务公司 金融服务特殊保险 •再保险 •通讯卫星的租赁、租用服务）•信用保险 •飞机金融服务•信宅贷款保险 •为企业提供汽车租赁 专业保•国营公司债券信用保证以及面向 •GE西格（海上集装箱租赁）机械设备公司险 自治体的投资运用 •对企业的信息系统） •临时住宅、设备的租赁、租用） •卡车租赁 •企业金融 •铁道车辆金融服务 •不动产贷款、投资 •拖车租赁服务 •股票投资 73/116
GE资本：金融杠杆放大实业的评级优势 目前GE资本销售收入已占到集团的近50%，贡献了利润额的30-40%，资产规模达到7000亿美元，如果单独剥离出来，它可以位列全美前十大商业银行，堪比JP Morgan等老牌银行。 GE的“3A价值法则” 评级担保 GE实业 GE资本 影 响 •GE集团整体的信用评级必须保持在最高级•如果GE资本的利润与固定支出比低于:1（在2006年时是:1），别3A级，任何会危害则GE承诺将向GE资本追加资本（该项承诺只有在书面通知后的第三年这一评级的业务都必才可以终止）； 须抛弃。 •如果GE资本发行在外的优先股被投资人要求赎回，并由此导致负债权•GE屏弃了煤炭、网络等高波动、业绩不可益比大于8时，GE集团也要追加资本金； 预测的产业；•GE为GE资本的某些次级借款提供直接的担保，在2005年时由GE担保 的债务总额为10亿美元，2006年时降为8亿美元； •GE要求自己除了金融以外的各个业务在长•最后，由GE金融发行的部分证券化产品，其融资成本是与GE集团的信期中都必须产生正的用评级挂钩的，即，如果GE的长期信用评级被降至AA-/Aa3以下，或现金流，并实现五年短期信用评级被降至A-1+/P-1以下，则GE资本将被要求再提供几十到内15%的现金回报目标几百亿美元的保证金或被要求全额回购这些证券化贷款。 GE的承诺在无形中将GE与GE资本的信用评级绑在了一起，使GE资本分享了GE高信用评级的好处，并利用金融杠杆将这一好处放大了十几倍。 74
借助兼并收购，推动通用资本外延式扩张 逐步进入IT行业：一 次只上一级，在每一阶梯上都扩展坚强的综合能力。 成立了包括 Ameridata, 收购了DataFlexFerntree, CorpCompunet,和 . 收购了德国的 (销售收入亿加拿大TMS Compunet 美金公司组成的 ) 用GE Capital 亿美金 Computers 收购了 ASGIT解决方案公司 出售了Total 1994-1995收 购了澳大利亚 AmeriData (销售收入10亿 最大的系统集成AV Services Techologies 美金,1850员工) GE CAPITAL 成立技术管理商--Ferntree (销售收入15亿 服务部门Computer Corp. ,包括美金,3600员工收购了Universal : Data Consultants (销售收入亿 •Total Audio 美元,700员工Inc. ) 实现销售收入Visual Svcs (销售收入5000万 美金50亿美金/ •Test&Measurement ) 9000员工 Equip. •Network Services •Computer Rental分步注入资金，通过培育最好的增长选择项目； •Commercial Processing 测试业务模式；然后复制和拓展这一业务；以保•Technology Svcs Canada •H证获利的可能。 elp Desk Services 75/116
已经形成成熟的“探路者”并购过程体系，并购整合成为核心竞争力的有机组成部分 行动阶段 每一阶段又被分为若干具体的子过程 1. 前收购阶段 2. 奠基阶段 3. 收购执行阶段 4. 同化阶段 对企业文化和业务通用电气金融集团快速进行，并且对交易完成后的同化给予同等的重视，项目经理和被收购进展进行连续评估，阶段，对整合的阶并优先考虑文化评公司经理共同制定随之对整合计划进段成果进行评估，估和文化兼容性问整合计划。 行调整。 进一步完善长期战题。 略规划 GE 公司全球兼并与收购业务发展总经理罗纳德·赫曼认为，收购与兼并推动了GE的股价，也给业绩增长带来 10%-20%的贡献，但并购活动本身存在较大的风险，要想实现并购创造增加值，就需要加倍努力，关键在整合。罗纳德·赫曼认为，成功的并购包括三个重要 的组成要素：人的因素、战略及财务上的合理性，更重要的是如何整合被并购的企业。 76/116
整合是GE实施并购过程中最关键的一个步骤，没有成功的整合就难以实现成功的并购。 GE把整合看做业务领导者的责任，专门有一个经理在并购实施中负责整合工作，发挥GE与被并购企业间的桥梁作用。 实现协同效 应，由专人负责计划实施。 关心客户，通过交流来保持客户的满意度。 通讯系统的链接，确保双方能够沟通。 文化的整合，必须把GE的文化传播给对 方企业，并把被收购企业最佳的做法结合到GE的文化中。 积极履行合同上的承诺。 沟通，如果不能直接派员去，甚至可以采用播放企业录像等方式。 77/116
通用电气金融集团把整合经理看作通用电气金融集团和被收购企业之间的新关系的桥梁纽带 同被收购的管理部门密切合作，使其工作符合通用金融集团的规定和标准 管理整合过程为员工制定沟通计划 帮助被收购企业获取专业知识和新的职能，例如风险管理技能 帮助经理们熟悉通用金融集团的内部系统，例如采购网络 整合经理帮助被收购针对其业务周期和流程运作，如战略计划和预算等对经理 公司理解通们展开培训 三大作用用金融集团帮助经理们理解通用金融集团的文化和商业规则 帮助经理们理解他们角色的本质和范围已改变 帮助通用金确保通用金融集团不会让新收购的管理团队为提供信息而疲于奔命，以便他们在整合过程中能够继续关注公司业务 融集团理解被收购公司向通用金融集团的经理们简要介绍收购活动，并解释以现 在这种方式执行的原因 78/116
借鉴与参考：海尔财务公司 2002年，海尔成立了集团财务公司，在其国际化道路上筑起了新的金融运作平台 战短期战略定位 海尔集团业务流程再造的资金集约化管理中心 略定位 远期战略定位 海尔集团国际化经营的全球金融运作中心 •财务公司帮助海尔实现两个整合：即企“海尔财务公司要成为海尔的业内部资金的整合和企业外部银行资源提速机而不是提款机。” 的整合。它形成了一个金融超市，既有“我们的目标是零运营资本。”自己的产品，如吸收成员单位3个月以上 定期存款；发行财务公司债券；同业拆 ——海尔CEO 张瑞敏 :“财务公司是海尔集团流程再借；对成员单位办理贷款及融资租赁；造的助推器，也是资金流整合办理集团成员单位产品的消费信贷、买的金融载体，是提高资金利用方信贷及融资租赁等等 效率、降低财务成本的金融工具，实现了资金与资本的双向•同时海尔财务公司可以代理外部银行的增值。”金融产品，如同业拆借业务、银团贷款 业务等。亦可整合各家之长，共同为客 ——海尔总裁 杨绵绵 户量身定做金融产品，实现金融同业合作的双赢。 79/116
财务公司三大发展趋势对海尔的发展起到加速器的作用，实现了资金与资产的双向增值1/3 1 集约化金融服务、集团化金融管理、集成化金融支持三位一体 容集约化经营管理是大企业经营管理核心内海尔集团财务有限责海尔集团目前已经拥有 任公司作为外汇资金集银行、证券、保险人寿、提而供财集务约公化司金则融是服为务企的业必集备团组的织集形约态化管理 合管理的操作主体，负信托等金融板块，涉及各以企资业金集集团约借管助财务公司金融、经济手段，生产理为核心，协调集团内企业的责集团内部纳入试点范金融主要业务，已经是一围内的成员单位的外汇家多元型控股公司 一配经置营和活管动理，的根资据金集的团流发量展的需要集中统调剂资金余缺并、存量和增量，和流量合理引导资金的流向、流这资金的集合管理 2002年海尔集团成立即内部以财务公司作海尔财务公司之初，将财资产结。效率和构从效和而益资根本本结改构善并企提业高集资团金的使资用金的结效构果、、为集团统一外汇账户，务公司的长期目标定位于 外部依托外汇专业银行，成为海尔集团国际化经营融海服尔务形”成的了独“特集模约行式化统，财一利务管理+集约化金开展集团内部的外汇资的全球金融运作中心 集团企业资金进配用置金和融集手约段服对务海尔 化通配过置有集偿团调资剂金集资团源内，部激企活业了资集金余缺，优金划拨以及对外的统一收付业务，实现集团外从发展趋势看，海尔集置和沉淀资金，降低了团内部的闲汇资金的集中收付和集团最终将以财务公司为平节约了大量集团外部融资规模，发资金成本，满足了成员单位产业合管理，突破了原有的台，统一对集团所属的金禁止境内单位之间以外融子公司进行管理，让财外展流过动程资中金的的内“部零融”资贷需款求，实现了集团对 币资金相互结算的外汇务公司充当金融控股公司集海团尔内财人务民公币司资在金成集立后两年时间中利用对款人民币约管理累计置换外部贷30多亿元，向成员单位提供票据融管理政策限制，实现了的角色。一旦监管方面放开限制，允许设立金融控资集团内部各成员单位之多累元计近60亿元，累计节约资金成本约2亿 间外汇资金的余缺、币股公司，海尔财务公司有种调剂的重大突破可能在较短时间内向金融 控股公司过渡 80/116
财务公司三大发展趋势对海尔的发展起到加速器的作用，实现了资金与资产的双向增值2/3 2 司库型资金管理、信用型信贷服务、投行型财务顾问三足鼎立 海尔财务公司的设立，使得其资金司库管理的载体由原来的部门职能机构上升为公司海尔财务公司财务报表对偿投资银行主要有四功能机构 债能力、盈利能力、发展能力、种类型：即独立的形成了“零营运资本管理”的模式，即在流动性等财务指标进行分析，专业性投资银行、满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽量使营运资金趋于最小形成实质性数据分析 商业银行拥有的投 海尔财务公司从集团体利益出发开展统一同时在财务指标分析的基础资银行、金融公司内部转账结算，统一调拨内部资金，以对冲上，结合集团的“星级评定”，所经营的投资银行内部交易，降低资金占用额度，加速资金周转汇集来自于成员单位及标杆单业务和企业集团财 海尔财务公司充分发挥和完善各项金融结位的最前端信息，剖析其方方务公司开办的投资算职能，提高集团结算资金的流转速度，减面面，尤其是对成员单位负责银行业务 少集团资金体外循环方面，一直保持金融风人经营人的能力、定单获取能财务公司开展投资险事故为零，结算业务出错率为零的良好风险控制记录力、市场份额和产品研发能力银行业务的趋势： 海尔财务公司搭建了资金账户的管理与操等非财务指标进行量化分析，担当企业上市、并作平台。未获集团批准不得擅自在财务公司对来源于市场的任何信息，财购重组中的财务顾外开立新账户，也不允许将收到的各类款项务公司都深入到市场终端，与问；担当证券投资、存人除财务公司以外的任何账户 海尔集团财务公司在成立后两年中业务规成员单位一同站在市场的前沿，风险投资、战略投模累计结算资金近2000亿元，日均流入流出并参与其对现有问题的剖析，资顾问；代理证券量近亿，业务结算总量近60万笔，日均杜绝“闭门造车”，真实、全发行、基金托管等1000余笔；资产的流动比率平均逾100％，远远高于80％监控指标，实现了零不良资产面、动态地反映成员单位的资中间业务；提供投 产质量。真正实现了资产质量资融资、资信评估分类的“预警”机制 等金融咨询服务 81/116
财务公司三大发展趋势对海尔的发展起到加速器的作用，实现了资金与资产的双向增值3/3 3 专业化金融产品、个性化综合服务、供应链金融延伸三大进程 拥有自己的财务公司可以根据集集团所属财务公司能够及时深供应链金融延伸方面，团需要，着力开发专业化金融产品，入了解产业运作各环节中物流与海尔财务公司的做法提例如海尔财务公司创立了“物流银资金流运行轨迹，充分挖掘成员供了有益的启示 行”模式 单位最深层次的金融需求，积极海尔集团供应商中有海尔财务公司针对保兑仓业务推借力最广泛的外部金融合网络，许多为中小型企业，长出“物流银行”模式，在最短的时适时为成员单位提供最佳的个性期与海尔集团保持着稳间内为各地营销公司提供最及时的化金融服务方案，成为集团产业定的供货关系，甚至部服务，同时保证操作风险降到了最的综合金融服务商分企业90％以上的收人 来源于海尔集团，这种低 海尔财务公司自成立以来一直长期稳定的合作以及在从200404年6月份开始，海尔财致力于整合社会金融资源，建立集团账面形成的应付账务公司开展了对此项业务的履约保金融超市，为集团产业发展提供款成为一种稀缺资源 函业务，这种针对三方业务实施最广泛的金融支持和综合金融服为促进集团产业链的“物流银行”，在商业银行至少需务。已合作开展业务的金融机构发展，海尔财务公司充要一周才能完成的工作，海尔财务突破20家，同时通过金融同业拆分利用集团账面大额应公司保证在24小时之内完成 借、国债投资与回购等业务的开付账款做质押为供应商世界发达国家跨国公司普遍设立展，不仅将集团的外部融资成本提供融资，既解决了供财务公司的现象和趋势证明，财务降低了近3个百分点，同时与广应商融资难、融资成本公司为本集团和用户提供专业化的泛的金融界达成认可协议，树立高的问题，又丰富了财金融服务，对跨国公司的发展和经海尔在金融市场的品牌形象。为务公司的业务，增加了财务公司的利润来源，营起着重要作用，银行等外部金融“海尔”在金融业的发展提供了同时又推动了集团的流机构无法替代全新的舞台 程再造 82/116
德隆，民营企业产融结合的不幸 德隆发展轨迹 1986年，在时任中学化学教师的唐万里引导大学肆业的老四唐万新与几个朋友进入照相冲印业务。 1992年，唐万新、唐万里及三位创始人在乌鲁木齐，第一次以“德隆”命名，注册成立“新疆德隆实业公司”，投入资本金800万元人民币，主要对一级半、二级股票市场进行投资和运作。 1994年在北京投资JJ迪斯科广场，这是他们真正意义上的第一桶金：年盈利3000万元。 1997年5月，德隆在北京召开“达园会议”，实现从“项目投资”到“行业投资”的投资理念改变，此后唐万里与兄弟一起进行了入主新疆屯河、沈阳合唐万里--德隆国际战略金、湘火炬的“三大战役”。 投资公司董事局主席 2000年初，德隆国际战略投资有限公司（以下简称“德隆”）在上海浦东新区注册，注册资本5亿元。 “德隆是一家致力于整合中国传统产业、立足资本市场与行业投资相结合的国际化战略投资公司。” 唐万新--德隆国际投资控股有限责任公司总裁 83/116
一个企业帝国的消亡 德隆的愿景是打造金融帝国，做金融产品供应商，一手整合产业，一手做资产证券化，创造金融产品，卖给各种需要的投资者。除少数行业外，德隆在三三三三上述产业中均形成了较大的产业规模并占据了相当的市场份额。总体上，该集团控制的企业群大体可以分为四类：上市公司（例如，湘火炬、合金投资、天山股份和屯河投资），金融机构（包括三家信托、两家金融租赁和三家证券公司）、非上市产业公司和投资平台企业。市场统称这些企业群为“德隆系” ； 产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所涉行业含番茄酱、水泥、汽车三三三三零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等； 金融一翼，金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等都被德隆纳入麾下。 1、产业链粗糙，不可能产生预期的效果：粗糙收购加上不计成本的扩张，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金饥渴症 ； 三三三三2、渗透商业银行，套取现金； 3、挪用贷款收购股权：德隆在其鼎盛时期曾号称至少在100家公司中持有股份。其中许多投资都是利用银行贷款进行的，具体做法是利用其拥有的股票进行质押。湘火炬、合金投资、新疆屯河三家公司的债务在德隆入主后均大幅攀升，对外担保额超过净资产的100%就是佐证。而这还只是支撑德隆庞大产业帝国的脆弱金融链条的很小部分。 三三三三 高风险的融资安排以及粗糙的产业链整合，崩盘带给全国金融体系以沉重一击，对于深陷其中的金融机构来说无疑是一场灾难。 84/116
德隆系的金融迷宫 德赁隆等通金过融对机银构行的、参证股券控、股保，险利、用信不托、租工输具入的资特金点，为自身产业及金融体同系融不资断在德隆军血液， 远近的团的庞大运作体系中，也有亲疏能力区分，“三驾马车”以其资金融通构强、市场公众效应明显，理所当然地而成近德几隆年一来级，子随系着统德“隆战扩略张投而资产单生位”。 农产牧业业绿色的、德红隆(德农种业、凯泽番茄等色同组成)、德明隆斯的克二航级母子、北京喜洋洋等公司共位”。系统“非战略投资单对深发展 份、国、青旅控股、飞彩股份、天山股多际实业、ST中燕（已套现淡出）等恒家、上恒市信公、司湖的南参、股北投方资、以重及庆与证海券通的、德还有与金信信托、新疆伊斯兰信托合作国投、厦门信托、中西东方资产、陕西等的参股合作则构成了德隆管理公司延，成为资金融通的体外体系庞大的外的保障，此为德隆还三有级一投资。 于培部分是试验型投资，目前看来仍处“顾育问期团，”如所宣20扬01的年“以植来根被新唐疆氏、兄造弟的方”的德隆农、矿、建材、亚麻等福一德隆国际投资战略有限公司无产业。 军团金字塔的塔尖，而其疑站在德隆及“三驾马车”直接嫡系“三驾马车”贵子子系荣统”投资的子公司也 “父。 跟着成为德隆军团的第一、二级 85/116
资本运作空手道， 德隆集团的总资产是222亿。德隆的发展模式可以用“资产并购”四个字来概括。有分析人士说，德隆正是用这222个亿在资本市场上撬动资金搭建自己帝国的。 巨资投入并没有让产业链产生足够的现金流。比如，经过五年的发展，老三股的主营业务业绩不见明显增长，反而是总的对外担保额超过净资产100％。 农业、食品业、水泥、电动工具、汽车零配件、重型卡车、机床业、流通业……德隆的产业链过于庞杂，在收购企业时泥沙俱下，同时产生了对资金的极度渴求。 2002年年底，德隆一位运作资金的高层到北京找资金，说有一条资金链缺口5个亿，而德隆的资金链至少在十条以上（50亿以上）。 为了融资，德隆长期开出18％年息甚至更高的回报率进行融资，这在市场上人所共知。德隆在某省会城市租了四五层楼，以四星级宾馆的标准进行豪华装修，每年房租就高达1000万元，里面的工作人员有80多人。他估算，德隆在此地融资的成本在20％－30％年息左右，所以其年收益必须要达到50％以上。 一位不愿透露姓名的发改委官员说：德隆的模式，最独特的地方不过是德隆一直在大规模高成本地融资，以钱开路。这种模式必然是成也是钱，败也是钱。” 86/116
德隆资本运作路径 资本市场模式一投资于上市公司——输出一个战略——通过增资扩股融资收购——整合传统产业的市 场。 资本市场模式二投资于非上市公司——利用自己资源进行产业整合——IPO融资——出台系列方案、 措施——增资扩股融资收购。 资本市场模式三投资于非上市公司——利用自己资源进行产业整合——无法IPO融资，置换进现有上 市公司——作为现有上市公司增资扩股融资的因素。 目的主要基于：1能够迅速提供德隆相关企业的融资，以便解决应急资金； 参股银行业 2看中银行业相当低的资金成本；3商业银行在我国刚起步不久，以后还会陆续上市IPO，参（控）股银行企业确实也是看中非常高的资产增值能力 目的有：1通过券商、信托投资公司募集资金募集资金的形式多种多样，有委托理财、参股券商、信托三方监管、国债回购等。所筹集到的资金一般大部分都重新投入二级市场，其回报率相投资公司当高一般在15%左右，最低也要12%，在资金紧缺的时候最高达到36%。2参股券商 的目为了配合德隆军团的上市公司二级市场的运作，支撑股价，以配合整体战略的实施。另一个原因也同样是券商、信托投资公司跟银行一样，具有相当高的资产增值潜力。 股权质押贷款 贷款 存货以及固定资产、无形资产等的抵押贷款 公司之间的互相担保贷款 企业的内部往来主要形式：通过应收账款、其他应收款、预收账款、应付账款、其他应付款、预收账款 等往来形式将资金进行转移。 利用诸如应收票据这样的融资手段是德隆军团另一资金来源方式。对于信用等级较好的其他方式企业，应收票据的抵押率最低可以只要30%（只有第一次办理银行承兑汇票才需要 100%的抵押率），应收票据只要到银行一贴现，立即就可以变现， 利用手中握有的股权层层置换或者非现金形式收购 87/116
德隆危机的根源分析：二级市场违规操作1/2 二级市场违规操作 资产损失 今年1月份，德隆旗下“老三股”德隆系统通过高位控盘“三架马车”，推动其流通股市 新疆屯河、湘火炬和合金投资终于值由1998年初到2003年末扩张31倍。由于无其它投资者跟进，一直无法变现。为了保住高位控盘下实现的巨额 低下了高昂4年的头，阴跌不止；4月14日开始，“老三股”集体雪崩，利润，同时防止股票下跌带来资金链条的连锁反映，德 3个月内200亿市值共蒸发150亿元隆系统不得以高额的利息吸收大量的资金，极力维持其以上，德隆系在二级市场全面溃败；高高在上的股票价格； 市场之外，多家银行和上市公司深德隆对外界的宣传是以产业为基础、资本为纽带、金融为核心的模式，就是通过金融筹集庞大的资金支持产业 陷德隆黑洞，为求自保，又展开了瓜分德隆资产的竞争；6月10日，发展。但这一理念事实上从来就没有被实施过，因为在 德隆集团开始大规模遗散员工； “老三股”里面陷得太深了。这三只股票共有200亿的市值，即使以15%的融资成本计，每年要消耗德隆二级市场的违规操作是其产业20到30亿的 成本，最后变成了产业融来的资金反而要来填这个“老界资产损失的根本原因。从四家上三股”的窟窿。 市公司披露出来的信息来看，其金 据推算，德隆为了维持其资金链条，必须每年新增上百融机构股权投资、委托理财、存单亿元的融资额（而且由于高额的成本和投入，其每年的 质押，以及对其控制企业的担保，融资额均要增加）。此外，德隆融资利率较高，其每年主要资金均被德隆抽出了产业体系 新增资金需要支出的高额利息也高达数十亿元。之外，用于其二级市场操作或者其 德隆二级市场的违规是德隆产业出现信誉风险的直接导 他低效的股权投资，最终导致产业火索。德隆二级市场股价的调整，使市场各方（包括银界的资金损失。 行、上下游厂商等）更加认识到其资金出现困难，从而 对其产业系统采取更加严格的信用政策，进而导致其全 体系资金链加速断裂。 88/116
三三三德隆危机的根源分析：二级市场违规操作2/2 三三德隆战略投资 三战略投资单位SBU 其他投资单位 建材产业 食品产业 机电产业 核心产业 屯河股份 湘火炬 合金股份 增长领域 汇源 钱江Murray 德隆系集团的整体架构异常复杂，集团内相互参股、持股和担保的情况极为普遍，而且对于旗下的企业，哪怕是参股企业，一般都具有极强的控制力和影响力； 正是由于德隆系集团企业和企业之间存在这样错综复杂的股权和债权关系，使得德隆在信息披露、关联交易、大股东资金占用、证券公司业务经营等方面的违规运作具有非常的隐蔽性。 89/116
德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融 1/4 德隆对中国金融企业的系统判断德隆的金融投资哲学 先发制人，迅速占领市场，相对垄断金融资效益低下，资产质量差，竞争力弱；源，低成本实现扩张；注入先进的综合金融 而金融服务行业同时面临打破国有垄断服务理念，通过资源整合和管理提升，提高走向市场化和从分业经营走向混业经营被并购企业的价值；进一步扩大规模，形成的两大机遇。行业优势，实现金融控股，提供“一站式” 综合金融服务。 德隆运用其特殊的企业家俱乐部理念，将合作伙伴推向前台，在一些敏感的机构收购运作上，完全以合作伙伴名义出面，但具体掌控该机构的人手由德隆方面派出，谓之“输出管理”，通过这样长而隐秘的资本链条，德隆对金融机构进行隐晦的控制。但是强大的金融平台背后是“物极必反”的基本物理规则，德隆的金融平台无疑也几何式地放大了德隆的风险。 中国资本市场和保险业自身的巨大风险也十分惊人。商业银行生存难，券商的危机随时可能爆发，保险机构经历了人民币空前的连续降息潮后，包袱沉重。在这种情况下，将鸡蛋从一个破篮子放到一系列到处是窟窿的篮子中，未必就能释放或缓解风险。而对于一手收集了十多家金融机构的德隆来说，其实金融风险之大毋庸置疑 90/116
三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三(三三三)(三三三,三三三)三三三三三三三三三三三三三三(三三三)三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三\三三三三三三三三三三三三三三(三三三)三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三德三隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融2/4 三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三三91/116
德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融3/4 德隆的融资手法可谓是错综据监管部门自2002年末以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达复杂，它之所以能避开中国200亿元～300亿元。如果加上委托理财、证券公司三方委托贷款等，德银行体系对民营企业提供融隆占压的银行资金高达四五百亿元 ； 资的种种限制与其复杂的融资手法是密不可分的。例如，截止2003年德隆通过100多家关联公司和有控制权的公司，从各银行贷其盘根错节的持股方式，股款达近200亿元，表面看均有“正当项目”，但德隆把大量贷款挪用作权分散、各级公司之间交叉了股权收购，而且大量采用第三方信用担保，这是银行业认为风险最高持股的特点为其融资提供了的贷款方式； 便利；用股市投资、经纪公兴业银行自2002年起便严令不允许给德隆及其关联企业贷款，工商银行司、银行的持股作抵押获得于2002年底率先把对跨省的关联企业集团的贷款权上收，对德隆所有公银行贷款。但也正是这些问司的贷款权限上收也正是发生在这个阶段的事。这其实是个非常鲜明的题才导致德隆陷入了危机之信号，虽然银行界做法相当低调，银行担心自己的意图暴露会引发骨牌中。效应，所以悄悄地要求德隆补办贷款的抵押手续。这可以解释从2003年 德隆通过抵质押方式把筹集12月16日开始德隆频繁的股权抵押公告。 来的大笔资金用于近乎疯狂的扩张当中，同时在银行中2003年12月16日德隆将持有的湘火炬10020万股法人股质押给招商银行上海分行； 参股的现象也越来越普遍，虽然这有利于银行提高自身2004年3月5日德隆将持有的湘火炬法人股中的3733万股质押给中信实业银行济南解放路支行； 的运营，但也为银行把贷款更多地发放给同股东有关联2004年3月31日德隆将其持有的湘火炬法人股4341万股质押给中国工商银行乌鲁木齐市明德路支行； 的企业打开便利之门。 2004年4月5日德隆将其持有的新疆屯河5924万股的法人股全部质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行； 2004年4月7日德隆将合金投资法人股4363万股质押给中国银行新疆维吾尔自治区分行。 92/116
德隆危机的根源分析：成亦金融，败亦金融4/4 产业与金融的割裂：以德隆金融产业的组合而言，缺乏必要补偿式回馈：德隆利用股权抵押和担保贷款监管的无奈：由于德隆模的互补。在“德隆产融结合模方式从事产业投资正是将金融和产业紧密地式下的类金融控股公司股式”模式下，通过精巧的长短挂在了一起，当经济产生泡沫时，金融机构权结构过于复杂，加之目期投资安排，从容不迫地获取较宽松的信贷助长了德隆的产业急速扩张，前中国的法律、法规或国资金，前瞻性地进行不同行业但当政府进行宏观调控时，德隆急速扩张的务院有关部门的规章均未的"互补".可惜的是，德隆用企业资金需求迫切之时，信贷规模的缩减立对金融控股公司作过严格股权抵押、担保贷款等短期融刻冲击德隆产业而陷入资金链断裂的困境。的定义界定，造成监管的资去投资长期产业，而收购公而且这次宏观调控的产业有部分正是德隆所困难。因此增加了资金流司时又没有仔细考虑现金流回从事的产业，因此所受冲击更大。此外，德向监管的难度，加之我国报的时间安排，伴随着银根紧缩，不可避免地陷入资金链断隆旗下的商业银行、租赁公司和证券公司很资本市场和非银行金融机裂的困境。德隆系之两翼，即难说是独立的公司，这些金融机构的存在不构市场运行不完善，监管实业与金融。此时的但对德隆的企业不能起到互补的作用，反而薄弱，违规成本较低，德"金融"一翼，便起到了实际上落井下石起到了落井下石的作用。也就是部分金融机隆系统利用这些薄弱环节的作用。构对德隆的资金输送在泡沫之时加速了德隆违规操作，这也是导致其 产业的急速扩张，导致了物极必反的提前到危机加重的重大因素。 来。 德隆模式下类金融控股公司通过各种手段以负债资金投资子公司，还通过各种手段以子公司为载体从金融子公司融通大量的资金，并通过各种手段以金融子公司和其他子公司进入高风险的市场例如股市期货市场进行炒作，最终引发了波及全国金融界的德隆危机。 93/116
德隆的启示 投资产业选择要企业发展不可急功近利 符合企业战略1 经验证明，一个百年企业帝国的打造靠的不仅仅是机遇、迅速做大、快速扩张。 许多企业为了企业在发展过程中，与外部扩张同样重要，甚至更为重要的是练内功，通过优化“多元化”而多元化，治理机构，建立科学的决策机制和管理体制，让企业增强自身的抗风险能力。 为了“做大”而“做中国企业的快速扩张，多数依赖了外部机遇、个别高层人员个人的能力、短期资大”。结果收购、兼金的支持等偶然因素。而当这些因素不存在时，甚至不惜铤而走险触犯法律的低并了许多既不能产生限，加速了其走向衰败的过程。 现金流，又不能为集团战略服务的企业，拖垮了整个集团的发2 展。 长、短期结合，企业发展不可过度迷信资本运作 短贷长投是企业发展国内企业利用市场、制度不健全，信息不透明，中应尽量避免的风险！资源配置不合理等阶段性特点，充分发挥“资本 4运作”的能力短时间内迅速做大。应该说，作为 一种企业策略，这是非常有眼光和水平的。 产融结合切不可让“金融”单纯成为输血管道 但是百年老店是靠经营，而不是单纯“资本运作”GE金融服务集团的成功，一直是德隆对于其千方百计成长起来的。要使企业能够保持“持续经介入证券、信托、金融租赁、保险，乃至银行业的辩辞3。 营”“稳健成长”，还是需要踏踏实实地经营，然而，现在看来，GE的金融部门通过向外“借出钱”优化公司治理，提高决策质量。 而盈利甚丰，而德隆在金融业的各个据点的任务，却是 “借进钱”以满足其无休止的现金饥渴的管道。一出一进，差之毫厘，谬以千里。尽管热衷金融，韦尔奇却非常厌恶“交易型”的金融业务，这显然与德隆风格迥异。 94/116
成立于1974年的新加坡淡马锡控股有限公司 ，通过有效的投资策略，获得了巨大成功 新加坡淡马锡控股有限公司所掌控的企业类型和数量淡马锡经营宗旨： 通过有效的监管和商业性战略来培育世界级公司，从而对新加坡的经济增长作出贡献 每年新加坡财政部 上缴投资策略： 50100%股权直接投资策略： ％利 电讯、信息与传媒投资；制造业投润 淡马锡 资；服务业与基础设施投资；交通业投资等 战略投资策略： 独资公司 上市公司 有限责任公司 主要在新技术领域的投资，着重于(14家) (7家) (2家) 高科技行业如互联网、电子商务公司等。 证券投资策略： 各类下属企业(2000多家) 证券、债券和现金方面的投资；对民间投资基金的投资。 95/116
以价值最大化为目标，通过纯市场化运作，实现国有资本保值增值，成为全球国有企业的楷模 淡马锡模式： 业务范围： 国有资产公司化运作，投资淡马锡控股公司总资产电信和传媒业、银行和金融服务、主体和决策主体的分离，企30年来不断增加电力与公用事业、电子和半导体、业拥有独立决策权。 900亿各类基础设施和工程、港口、海 运、航空和地铁等交通运输和物追求公司效益最大化，目标流服务等产业明确，积极为股东创造价值。 母公司从总体上对子公司实施管控，但不干涉子公司的截至2007年底： 实际运作。 25% 注重高素质的人才队伍的培18% 养和严格执行的人力资源开亿 10% 发制度 1974 2008有雄厚的资本实力和灵活的 股东回 新加坡新加坡证券融资手段。 报率 GDP占比 总市值占比 完善的制度环境和健全的市场经济环境 资料来源：淡马锡公司2004年报、21世纪经济报道、经济时报、华彩分析 启示与借鉴： •国有企业应该明确公司定位，真正将公司作为一个追求效益最大化的组织 •政确保府应企业减规少范对、企健业康的发干展涉，使企业逐步市场化、企业化运作，并建立起一个完备的科学的制度，为企业提供健康的生存环境， •充分利用金融市场，运用资本运作的手段，通过产融结合的方式，达到价值最大化的目的，实现资产保值增值的目的 •要加强母公司对子公司的管控，管理者要对母子公司的权限进行明确划分，母公司不过多介入子公司的实际运作 •重视人才培养，建立科学的人才管理体制 96/116
成立于2004年的深圳市投资控股有限公司，凭借特区高度开放的政策，健全的市场机制，通过资本运作和重组，组成深圳了市庞国资大委 的经营系统 100％股权简介： 于2004年9月由深圳市投资管理公司、深圳市建设深圳市投资控股有限公司投资控股公司、深圳市商贸投资控股公司重组成 立，注册资本达到44亿元 经营范围： 房地产、金融、证券、保险、高新技术投资与服务、高科技工业、交通运输、纺织、旅游、汽车销售控股企业 参股企业 与服务等众多领域。 （21家） （5家） 主要参控股公司： 组织架构国信证券股份有限公司； 深圳国际控股有限公司； 深圳市城市建设开发（集团）公司； 深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司； 深圳市物业发展（集团）股份有限公司 深圳市高新技术投资担保有限公司； 深圳市中小企业信用担保中心有限公司 深圳市深福保（集团）有限公司； 深圳市纺织（集团）股份有限公司； 深圳市建安（集团）股份有限公司； ……… 资料来源：深圳市投资控股有限公司网站、华彩分析 97/116
深圳投资控股主要以价值最大化为目标，通过产权管理和资本运作的方式，达到国有资产保值增值的目的 大举进军股市，通过资本市确定了清晰的发深圳投资控公司资产管股有限公司理中心正式持有多家上市场的有效运展战略，未来发公司股份，均作和对139展更具潜力 正式成立宣布成立 在十大股东之家划转单位、内 34家直属企按照市国资业重组后的委部署，接产权管理，受划转公司获得巨大收资产 重组划转公益，使公司司资产 业绩大幅攀涉足股市，持升，利润总有深天地A股额达到份% 亿元 时间 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 •深圳投资控股有限公司是一家以产权管理和资本运作为主要职能的市属国有资产经营公司 •划拨资产的重组，资源利用的最大化 •涉足资本市场，盘活国有资产 98/116
1000900800700600500400300200通过运用产权管1理、0资本0运作、战略投资等经营管理手段，最终建设成为定位准确、运作规范、机制灵活、持续创新的大型国有连投续资三年控总股资产公和司净 资产数额0均居市属国企第一位 企业宗旨： 根据市国资委授权，对部分市属国有企业行使出资人职责，并作为市国有企业和行单位：亿元政事业单位改革、剥离资产的整合处置平 台，2承担0对市属0国有4企业的年贷款担保业务，2005年2006年2007年以及按照市国资委要求进行政策性和策略性投资等。 基本战略： 逐步将国有资本从一般竞争性领域劣势企业退出，形成经营资源向金融、证券、保险、房地产、高新技术等领域集中的战略总资产净资产格局，按照以现代服务业为核心，大力发截至2008年6月30日，持有股票明细 展高科技含量、高人力资本投入、高附加股票名称 持股比例（流通） 持股比例（流通受限）值、高产业带动力、高开放度、低资源消 中国平安耗、低环境污染的产业战略，使企业能够 % % 深深房A % 稳步、高效的发展，完成政府产业发展规深深房B % 划和国有资产保值增值的目标 深纺织A % 力合股份 ％ 深深宝A % 深深宝B % 深天地 % % 资料来源：深圳市投资控股有限公司网站、华彩分析 启示与借鉴： •通过资本运作、划拨重组的方式，逐步将国有资产从一般性竞争领域劣势企业中推出，集中资源，大力发展具有潜力和高附加值的产业 •通过利用金融市场盘活国有资产，不但达到了保值增值的目的，还对区域经济的繁荣做出了贡献 •不断强化实业与金融的联系，起到了互相支撑，互相促进的作用，9为9/实1现16企 业可持续发展奠定了坚实的基础
北京金融街控股股份公司，自2000年成立以来，一直致力于房地产开发和物业服务运作业务，如今已成为北京房地产企业的龙头(1/2) 简介： 北京金融街控股股份有限公司（000402）是北京金融街区域的独家开发建设商 负责对金融街区域18平方公里的总体规划、土地开发、房地产项目开发和综合管理。 资料来源：北京金融街控股股份公司网站、华彩分析 100/116
公司自借壳上市之后，业绩得到了大幅提升，主要得益于资本市场的鼎力相助 阶段3：2005年－目前 •以商业地产，物业服务为主，阶段租金将成为主要利润来源 2：2000年－2004年 •2005年吸收投资为亿元 • 2006年12月，向基金定向增•以房产开发为主，房产销售为发，募集资金亿元 主要利润来源 •2008年1月，金融街控股增发阶段1：1993年－•2000年，金融街建设集团借1999年3亿股A股，完成了逾80亿元 壳上市，重组重庆华亚纸业更的再融资，支撑公司的快速发名为金融街控股后，金融街的展。 •以土地开发为主 开发建设得到快速发展 2007年，随着金融街区域进•以自有资金开发建设，地产出•2004年战略转型，开展金融一步的扩张，作为唯一的区域售为主 街区域自持物业30万～50万开发建设商，得到了快速发展•1993年《北京市城市总体规平米面积计划 良机 划》确立了金融街的定位之后，•2002 年8月A股增发募集资金由金融街建设集团承担开发建净额为亿元 设，但反响平平 •2004年12月 A股增发，吸收投资为亿元 199320002005时间 年 年 年 101/116
独特的运营模式和对稀缺资源的掌握，也是公司业绩斐然的重要原因之一 2007年净利润与一线地产公司比较 运营模式： 商业房地产＋物业服务 利润来源于租金＋物业增值服务费 关键成功因素： 公司土地资源集中于北京市中心，极具稀缺性 作为独家区域开发建设商，利用优秀的整体区域规划能力，成功游说政府宣布金融街核心区由在业务收入中，物业经营收入增长率达到105％拓展到增加了公司的发展空 间 通过公开增发和定向增发手段，利用二级资本市场，补充区域房地产开发建设所需资金 物业经营成为主要利润增长点，成功消弱因宏观环境的变化对房地产的不利影响 复制发展模式，进入天津、重庆、南昌、惠州等城市，扩大资源储备 资料来源：申银万国研究报告、华彩分析 启示与借鉴： •通过独特的身份和自身的优势，与政府形成相互支撑、相互依赖的商业伙伴关系，达到双方共赢的局面 •充分利用政府支持和区位优势，不断积聚和拓展自身资源，形成坚实的发展基础 •通过科学、合理的业务组合，避免或消弱因行业发生重大变化的影响 •通过复制成功模式向外部拓展空间 102/116
于2002年12月挂牌成立的上海张江集团，负责着张江园区25平方公里区域的开发建设，经过多年的发展，取得了良好的业绩，为区域发展和国有资产的保值增值做出了巨大贡献 注册资金10亿元人民币，主要负责张江高科技园区的开发与建设 目前，园区内的国家上海生物医药科技产业基地、国家信息技术产业基地和国家科技创业基地已见雏形 2005年，集团总资产已达到亿元，净资产达到亿元 公司力争到2010年将张江高科技园区建设成为以高新技术产业为支撑，以创新创业为主要功能的国际知名和国内一流的科学园区。 103/116
凭借政府的有力支持，实施“内升式＋外延式”的战略是张江高科获得巨大成功的原因之一 张江高张江高国家级上上海浦申城技张江高科科技园科技园海生物医东软件术创新上海张上海东技园区技的示范江（集方惠金区开发区孵化药科技产园有限术创新区公司正基地正业基地落责任公基地团）有文化产 （一期）限公司业投资式成立户张江 司正式 式落成正式建成 挂牌 基金设 落户张立 江 张江高科国家级技园区开软件产发股份有业基地限公司上建成 市 0年 … 2002年 … 2006时间 1992年 … 1995年 1996年 1997年 … 1999年 … 200 发展历程： 阶段1：1992年－1998年 阶段2：1999年－2002年 阶段3：2002年－至今 •被称为高科技园区，但没有真•上海市政府发出“聚焦张江”•通过实施“内生式＋外延式”正的重点 的倡议 发展战略，集团成为最具竞 －通过推广宣传使张江成为上争力的园区建设运营商 海的高科技活动中心 资料来源：商业评论、新浪网、华彩分析 104/116
形成了以上海张江园区房产营运为主体，以产业投资和创新服务为两翼的产业互动式发展格局 最大程度的促进园区经济的成长和繁荣，实现集团充分利用自身优势，持续为各经营子公司输送内生式增长的战略目标 优质资产，实现集团的外延式战略扩张 上市子公司 负营责运成作熟项目的经 高科技服务产业投业 (+) 资 (+) 非上市子公司 房地产负责项目和客户培育 (+)(+) 内生式增长方向 集团公司 负责整个区域的规划 注： 资产流动方向 资料来源：商业评论、新浪网、华彩分析 启示与借鉴： •通过实施房地产业务及投资收益等横向战略带来内生式增长 •借助政府平台，多方面宣传和推广，提高品牌知名度 •凭借优惠的政策，优良的投资环境，吸合引的众方多式的注投入资优者质，资促源进实园现区外的延成式长的和扩繁张荣 •利用上市公司的融资平台通过产融结 105/116
主营净业利务润收入作为承担上海世博会建设、经营和管理的上海世博集团，1坚5持多0元化投资、市场化运作、突出主营业务的发展战略，并利用31多0种资0本运作手法，逐步发展壮大，成为现代服务业的领军企业 行业吸引力 高50 尝试开展，未来利润主要单位2：亿元 取得经验增长型0 和经营权核心业务 未来期权业务来源 中200520062007 保证运特色性业务1 营的基稳定性业务独特资源础 的利用，低具有品牌 效应 单0位：亿元 低 中 高 公司竞争力 增长型性核心业务： 稳定性业务： 特色性业务： 未来期权业务： 展览组织 传统广告 会展物流 金融 200520062007会议组织 贸易代理 非贸物流 贸易 人事外包 普通货代 场馆运营 债券 …… …… …… …… 资料来源：上海世博集团公司网站、商业评论、企业家杂志、华彩分析 启示与借鉴： •集团层面的发展战略坚持多元化投资、市场化运作、主营业务突出，并建立国有多元投资的股权结构；而集团下属层面，建立多元化、多板块、灵活多样的市场化运作模式 •利用期权业务吸引外部战略投资者参与子公司建设和运营等产融结合方式快速形成优质资产，从而完成集团的战略目标 106/116
上海外高桥(集团)有限公司以资产为纽带，以外高桥保税区为基础，充分发挥区位优势和政策优势，通过出色的业务组合战略的实施，逐步成为多功能、多元化、可持续发展的企业集团 收购后上市公司外高桥业务组合层级矩阵 2收0购08母年公6司月预，估上值市公司外高桥发布公告称将亿元的优质资产 上海外高桥优质资行业吸引力与内部竞争力评价 (集团)有限公司产即将 注入高 松散业务 紧密业务 核心业务 金融租赁业务 上海外高桥保税区股权：56％ 市保税加工房地产 联合发展有限公司 场现代物流 股权：38吸.35％ 上海外高上海外高桥保税区桥保税区引娱乐传国际贸易 新发展有限公司开发股份力媒业园区综 合服务 有限公司餐饮、 股权：％酒店业展览业 上海市外高桥保税区三低剥离业务 联发展有限公司 股权：80％弱 资料来源：外高桥股份年报、外高桥股份网站、中信证券报告、华彩分析行业内竞争力强 启示与借鉴： •形成以核心业务为基础，适当发展紧密业务，关注松散业务，剥离与集团定位不符的业务组合； •利用横向战略，集中优势资源，形成集团整体效益最大化； •通过优质资产注入方式完成集团整体上市，形成集约化经营，保证集团持续高效的发展； •立足保税区，获得政策支持，积极向外扩张，利用股权投10资7/，1控16制 上市公司反哺保税区建设开发
605040302010作为苏州高新区开发建设和投资主体的苏州高新区经济发展集团总公司，依托区域优势，搭建具有可持续发展的业务组合，使集其团业经过绩多骄年努人力 ，依托区域优势，搭建具有可持续金融业作为未来利润增长来源的作用逐渐显现，2008发展的业务组合，形成了三个层面的产业布局 年上半年完成全年任务目标的55％ 第三层面 单位：亿元0 金融业 50 （未来利润增长来源） 第二层面以参股方式涉足银 基础设施经营业行、基金公司等金 （稳定利润来源） 融业务 26 2005200620072008（未来利润增长来源） 第一层面以水务行业为代表的基5 房地产业 础设施经营业务 （当前利润来源） 区域内住宅、商业地产开发，相关配套服务物业经营管理营业收入利润总额净利润 资料来源：财经界、公司网站、华彩分析 启示与借鉴： •充分利用政府支持和区位优势，通过对核心业务经营能力与资源的积累，不断扩展和衍生，形成集团核心竞争优势 •通过科学、合理的业务组合，形成产业之间的横向战略，构建集团的增长阶梯 •与自身核心产业相匹配的优秀管理团队以及集团强大的融资能力是保证集团实现战略目标的关键成功因素之一 108/116
天津海泰控股集团通过一个核心、四个轮子的业务发展模式，逐步发展成为区域的开发、建设、运营商 一个核心，四个轮子的运营模式： 利用金融平台，重点发展房地产核心业务，拉动基础设施开发建设业，提升园区服务业内在价值，促进高新技术产业的快速发展。 园区服务业 基础设施房地产业 高新技术产开发建设 业 金融平台 上市：在未来3－5年内借壳或IPO形成2－4个上市公司 私募：在未来3－5年内设立PE或私募基金 其他金融衍生品 资料来源：公司网站、华彩分析 启示与借鉴： •借助政府优惠政策的引导，搭建金融平台，实现产融结合 •以横向战略为纽带，以规模化、成套化、专业化的产业集群为基础，剥离非主营业务，增大产业集群协同效益。 109/116
天津泰达投资控股有限公司正通过实施以资本经营和资产管理为主要模式，以资本效益最大化为主要目标的资源战略，快速发展成为金融资本和企业资本高度融合的企业集团 资源战略：快速准确占有资源，高效低耗用好资源，科学合从2003年至2007年总资产规模快速增长 理管理资源，利用优势创造资源 ％ 产业布局：以金融业为核心，以公用事业为基础，以新资源开发利用为发展方向 以钢管公司以小城开发为代表的基为主体的城2003 2004 2005 2006 2007 市 资源经营 以渤海银行为旗础实业 过去5年国有资产保值增值率业高速增加 舰的金融产业 以能源供应为核心的公用事〉100％ 业 以海洋整以循环经济治为龙头为标志的社以星级酒店的区域开会专营领域 为主体的高发档服务业 2003 2004 2005 2006 2007 资料来源：公司网站、华彩分析 启示与借鉴： •在资源战略的指导下，按照“区域开发+金融股权投资”的产业框架，构建产业集群 •立足区域，突出主营业务组合，剥离非主营业务，利用横向战略实现整体效益最大化 •以金融业为核心业务，按照产融结合的方式，支持集团快速占有优质资源，高效转化为资本效益并使之最大化，促进区域内的开发建设 110/116
产融战略的核心在于产业经营的规模与稳定，有什么样的产业基础才能够支持相应层次的产融战略 基于经营协同的产融战略 基于金融协同的产融战略 金融业务只是产业经营的辅助或副产品随着现代金融业的发展，基于经营协同效 应产融战略逐步发展为基于产业稳定性的如果没有实业经营的规模与稳健，金融业务将注定难以成功金融协同战略，经营协同的产融模式上升 到资本层面 实例： 实例： •UPS的存货融资业务 •GE金融资本的银行、融资租赁等业务凭借•万豪的资产证券化业务 低成本资金优势享受了高速的成长和丰厚•福特的汽车金融业务 的盈利； •沃尔玛的信用卡业务 •GE“保险+实业”的产融模式的失败 结论：不是所有企业都能够成功运作产融战略 在基于经营协同的产融战略中，产业是根本，是金融业务的扩展平台；在基于金融协同的产融战略中，产业依然是根本。如果UPS没有了AAA评级、沃尔玛没有了庞大的客户群、万豪没有了品牌效应，它们也就没有了产业经营的规模化和稳定性，金融业务也将失去其产融结合中的低成本优势（包括低资金成本和低销售成本）。 111/116
UPS：“物流+存货融资”创造新的价值 2001年5月，有着百年历史、全球最大的物流快递企业UPS并购了美国第一国际银行，将其改造成UPS金融部门—UPS Capital，以此为基础，UPS开始为客户提供所谓的“IRS”服务，即，包括以存货、国际应收账款为抵押的贸易融资等业务。 银行 资银行金 授信贷款 物流 信息流物流 信息流 供应商UPS 客户 代付货款－手续费 级一对一结算 AAA评 •把出口报关、货运等业务都交给U•避免了和大量供PS；•获取存货融资的收益 •供应商加速了资金周转•扩大物流市场的份额应商结算的麻烦 关键 ： 1.对物流和信息流掌控。在整个融资过程中，抵押物（存货）始终掌控在UPS手中，从而有效控制了违约时的风险底线；另一方面，UPS的货物全球跟踪系统可随时掌握借款人抵押货物的动向；而且，凭借UPS经年累积的外贸企业客户信息系统，它可以真正了解那些规模不是很大，但资信状况良好的中小企业的信息。 2.穆迪和标准普尔同时评定的AAA评级是UPS获取银行11授2信/1贷16款的关键；
万豪：证券化盘活固定资产的产融经营模式 作为一家大型连锁酒店经营者，在上世纪70年代以前，万豪通过债务融资的方式建造了许多酒店，但在石油危机期间，高负债率的隐忧开始显现，银行贷款利率暴涨，公司资金链异常紧张，迫切需要将固定资产所束缚的现金流释放出来。 原万豪酒店管理集团 所有酒店资产 专营酒万豪酒店管长期委托经营合同 房地产投资专营酒店资产证店管理理公司券化，以释放、 扩张需求 基金（REITs） 回笼现金流 新建、改建或收购酒店资产 经营收益 分拆为成千上万份 以一种特殊股管理费用 特殊股票票的形式发售 给公众投资人 关键：品牌效应 在这一新的产融扩张模式支持下，依靠万豪的品牌效应，管理公司可以进行更快速的扩张，并在直营的同时开发了特许业务。目前，万豪在全球拥有1000多家直营酒店、1700多家特许经营酒店，成为全球最大的酒店连锁集团。 113/116
福特汽车借助金融服务，基于产业稳定性的经营协同效应成就汽车巨头 美国汽车金融公司的车贷经营业务，已经成为超过汽车制造的集团主要利润来源；而通过信贷和租赁服务来购车，也是美国人最普遍使用购车的主要方式，比例高达80%-90%，占世界首位。这不仅刺激了个人消费，也促进了整个汽车产业的蓬勃发展。如福特汽车通过向经销商、向消费者提多样的汽车消费信贷，使金融业务产生的利润占到集团利润的40%以上 自上世纪60年代以来，福特的汽车金融福特汽车集团 业务得到了飞速的发展 共用销售渠道所节约的营销成本，使福特福特多样化产品集团金融迅速取代了传统商业银行成为全球最 大的汽车金融公司 福特汽车信贷公司：福特汽目前福特汽车信贷已经为遍布全球36个国家的1100万汽车消费者、12500家汽福特金车信贷公司是世界上第二大车经销商提供汽车金融服务，而旗下另一融服务金融公司 家汽车金融公司—赫茨公司则是全球最 大的汽车租赁公司 集团公国家第一金融有限公司：美国第二大存贷组织目前，汽车金融的收入占到福特总收入的 司40%以上，汽车金融业务的总资产超过1600亿美元 美国国际租赁公司：从事多种业务：为商用设备提供贷款、为杠杆租赁提供资金、市政金融服务、商通过共用销售渠道、客户网络、物流渠道用车队租赁、公交工具租赁、测试等，产业向金融的自然延伸创造了一种新仪器租赁、公司融资和不动产融资的盈利模式，而这种新模式在巩固了产业 优势的同时也拓展了企业的金融收益 114
问题与解答 115
强强携手 共创双赢 集团类咨询专家----华彩咨询集团 您的朋友----白万纲 13818181068 @ 116
