理샭싛论面퇐窒뺿?商짌品욷与폫质훊量솿?2?0?1?1?쓪年8?月퓂刊룉?뛔对沪뮦市쫐有폐效킧性탔的뗄检볬验퇩?튻튻一一基믹于폚事쫂볾件퇐研究뺿法램?口뿚췵王훙伸듯达钟훓字폮翔쿨?(?커武몺汉듳大톧学뺭经볃济폫与管맜샭理学톧院풺뫾湖北놱武커汉몺4?3??0?0?7?2)? 摘햪要튪:ꎺ本놾文컄选톡择퓱事쫂件볾研퇐究뺿法램，ꎬ通춨过맽选톡取좡所쯹有폐沪뮦市쫐上짏市쫐公릫司쮾的뗄股막票욱价볛格룱作ퟷ为캪研퇐究뺿样퇹本놾，ꎬ以틔这헢些킩公릫司쮾2?0??0?9쓪年度뛈现쿖金뷰股막利샻分럖自엤己헾政닟策풤预낸案公릫布늼日??为캪事쫂件볾日??，ꎬ뷘截좡取쿠相맘关붻交易틗日죕数쫽据뻝来살展햹开뾪研퇐究뺿，ꎬ뷨借듋此첽探讨쳖沪뮦市쫐证횤券좯市쫐场뎡的뗄有폐效킧性탔，ꎬ为캪我컒国맺相쿠关맘部늿门쏅和뫍投춶资者헟提쳡出돶建붨议틩。ꆣ?关맘键볼词듊:ꎺ쫂事볾件研퇐究뺿法램;ꎻ폐有킧效쫐市场뎡假볙说쮵;ꎻ냫半잿强势쫆有폐效킧;ꎻ쫂事볾件日죕;ꎻ뎬超뛮额쫕收틦益率싊?1?ꎮ룅.概쫶述???????????ퟜ뷡잰죋퇐뺿돉맻뗄믹뒡짏ꎬ쳡돶쇋뛔쫐뎡폐킧?AR，=쒶?击;?AR?i?t?C?A?R?Q?1?ꎬ0?=ꎺ丰?A?R?t?Fama( 1970)在总结前人研究成果的基础上，提出了对市场有效탔볙쮵???????????????????????ꎬ????뗄뺭뗤뚨틥ꎺ퓚폐킧뗄뷰??AR?t?쫇是指횸t?时쪱刻뿌所쯹有폐样퇹本놾的뗄平욽均뻹超뎬额뛮收쫕益틦率싊:ꎻC?A?R(?t?"?ꆣꎬt?，?횸)指?t，ꎮ’생"’t ?t, 性假说(Efficient Market Hypothesis,EMH )的经典定义:在有效的金죚쫐뎡훐ꎬ춶헟쫇췪좫샭탔뗄ꎬ쓜릻돤럖샻폃쫐뎡훐뗄탅쾢ꎬퟮ듳?时쪱刻뿌的뗄累샛计볆超뎬额뛮收쫕益틦率싊。ꆣ?融市场中，投资者是完全理性的，能够充分利用市场中的信息，最大뮯웤웚췻킧폃ꎬ쪹뗃막욱볛룱뗄뇤뮯쪼훕쓜릻벰쪱ힼ좷뗄랴펳탅쾢?3?ꎮ数쫽据뻝分럖析컶和뫍假볙设짨检볬验퇩?化其期望效用，使得股票价格的变化始终能够及时准确的反映信息뗄뇤뮯ꎬ춶헟뗄쫕틦싊럻뫏쯦믺폎ퟟ쒣탍ꆣ?根룹据뻝样퇹本놾定뚨义틥的뗄数쫽据뻝并늢运퓋用폃s?t?a?t?a죭软件볾进뷸行탐数쫽据뻝分럖析컶，ꎬퟷ作出돶图춼形?的变化，投资者的收益率4符合随机游走模型。룹뻝쫐뎡뛔탅쾢뗄랴펦돌뛈뿉틔냑쫐뎡럖돉죽샠ꎺ?죧如下쿂:ꎺ?根据市场对信息的反应程度可以把市场分成三类:??ꎮ죵쫆폐킧쫐뎡ꆣ퓚죵쫆폐킧쫐뎡훐ꎬ막욱볛룱틑뺭췪좫랴펦?AR和CAR趋势圈1).弱势有效市场。在弱势有效市场中，股票价格已经完全反应。e쇋막욱뗄샺쪷탅쾢ꎬ횤좯볛룱뗄퓋뚯럻뫏쯦믺폎ퟟ쒣탍ꎬ틢캶ퟅ춶?-10 -5 s ，。了股票的历史信息，证券价格的运动符合随机游走模型，意味着投资E 者헟늻不뿉可쓜能춨맽通럖过컶分막욱析뗄股샺票쪷탅的쾢历살史믱좡信뎬息뛮来샻죳获ꆣ?取超额利润。-:|工艺RI?2)?.ꎮ半냫强잿势쫆有폐效킧市쫐场뎡。ꆣ퓚在냫半强잿势쫆有폐效킧市쫐场뎡巾훐，ꎬ막股욱票뗄的볛价룱格늻不仅뷶反랴应펦?8 了쇋막股票욱的뗄历샺史쪷信탅息쾢，ꎬ뛸而쟒且뮹还反랴应펦了쇋所쯹有폐的뗄公릫开뾪信탅息쾢:ꎺ죧如企웳业튵的뗄盈펯利샻公릫?s ø'自룦仑，ꎬ늢并릺购쫂事틋宜뗈等ꆣ。헢这쪱时춶投资헟者컞无램法춨通맽过럖分컶析公릫开뾪信탅息쾢来살获믱取좡超뎬额뛮利샻润죳。ꆣ?57飞.-"'"飞??ꎮ잿쫆폐킧쫐뎡ꆣ퓚잿쫆폐킧쫐뎡훐ꎬ컒쏇죏캪짵훁솬쓚쒻탅?o 3).强势有效市场。在强势有效市场中，我们认为甚至连内幕信Ifo ￥'、쾢튲틑뺭냼몬퓚쇋막욱볛룱떱훐ꎬ쓚쒻헟튲컞램춨맽ퟔ짭쯹헆컕뗄?Nn息也已经包含在了股票价格当中，内幕者也无法通过自身所掌握的口g 4内쓚幕쒻信탅息쾢来살获믱取좡超뎬额뛮利샻润죳。ꆣ?曾《口듓????붨솢폐킧쫐뎡볙쮵샭싛틔살ꎬ컞쫽톧헟샖폚퇐뺿쿖쪵떱?E -a从Fama建立有效市场假说理论以来，无数学者乐于研究现实当巾?的뗄쫐市场뎡到떽底뗗럻符合뫏쓇那」튻훖种类샠型탍。ꆣ本놾文컄运퓋用폃的뗄事쫂件볾研퇐究뺿法램是쫇检볬验퇩半냫强잿?_10 咱S쫆폐킧쫐뎡쪱ퟮ뎣폃뗄랽램ꎬ쫐뎡퇐뺿램쫇튻훖첽쳖쫂볾?죧막샻럖?a 5 ，。Oate 势有放市场时最常用的方法，市场研究法是一种探讨事件(如股利分엤配、ꆢ늢并릺购、ꆢ쫕收릺购틔以벰及再퓙融죚资行탐为캪等뗈)?对뛔股막票욱价볛格룱的뗄影펰响쿬的뗄定뚨量솿研퇐究뺿;枉랽?램ꎬ퓚뷰죚톧뫍믡볆톧떱훐뚼폐ퟅ맣랺뗄펦폃ꆣ맺췢펦폃쫂볾퇐뺿램?从듓图춼中훐我컒쏇们可뿉以틔看뾴到떽累샛计볆超뎬额뛮收쫕益틦率싊在듦预풤案낸公릫布늼的뗄前잰?5?日??헹学?学法，在金融学和会计学当中都有着广泛的应用。国外应用事件研究法ퟶ퇐뺿뗄샺쪷폆뻃ꎬ돉맻럡뢻ꆣ뫍맺췢쿠뇈ꎬ컒맺뛔헢훖랽램뗄퓋폃?件볾?f，j有폐?一튻-룶个쏷明쿔显뗄的짏上짽升뗄的맽过돌程ꎬ，헢这쮵说쏷明풤预낸案퓚在헽正쪽式릫公늼布횮之잰前股막票욱r뷭li一?做研究的历史悠久，成果丰富。和国外相比，我国对这种方法的运用퓲뇈뷏실뫳ꎬ헢훷튪쫇틲캪컒맺횤좯쫐뎡웰늽췭ꎬ막욱쫐뎡뮹늻쫇뫜?뎡场上짏就뻍有폐小킡道뗀消쿻息쾢传뒫出돶来살了쇋，ꎬ或믲헟者是쫇춶投资헟者通춨过맽对뛔上짏市쫐公릫?司举뻙动뚯的뗄?则比较落后，这主要是因为我国证券市场起步晚，股票市场还不是很돉쫬ꎬ퓙볓짏맺쓚톧헟뛔헢튻쇬폲맘힢뗄뇈뷏췭ꎬ룷훖쇏쿠뛔?랦ꆣ?观맛察달，ꎬ죏认캪为짏七쫐市릫公쮾司뷼近웚期믡会릫公늼布股막利샻分럖配엤预풤案낸，ꎬ늢并쟒且죋大늿部럖分춶投资者헟相뾨ꆧ?成熟，再加七国内学者对这→领域关注的比较晚，各种资料相对匮乏。뷸죫??쫀볍틔살ꎬ컒맺톧헟뛔헢튻?쇬폲뗄퇐뺿뷸늽량뿬ꎬ틑뺭?信탅了쇋这헢样퇹的뗄小킡道뗀消쿻息쾢或믲者헟自ퟔ己벺的뗄推췆断뛏，ꎬ并늢推췆动뚯了쇋股막票욱价볛格룱的뗄七짏涨헇，ꎬ使쪹?进入21世纪以来，我国学者对这-领域的研究进步飞快，已经폐늻짙톧헟퓋폃헢ꆫ랽램뛔컒맺막쫐뗄폐킧탔뷸탐쇋볬퇩ꆣ샽죧ꎺ?得뗃累샛计볆超뎬额뛮收쫕益틦率싊攀엊升짽。ꆣ这헢一튻举뻙动뚯一튻-랽方쏦面횤证쏷明쇋了컒我맺国늿部럖分춶投资者헟的뗄?有不少学者运用这-方'法对我国股市的有效性进行了检验。例如:헣붭죋톧뗄헅퓂량ꆢ돂튫맢??????퓋폃쫂볾퇐뺿램뛔뇈퇐뺿쇋뮦짮?投춶机믺动뚯机믺，ꎬ죋人캪为맊故틢意뗄的첧抬룟高막股볛价以틔套쳗利샻;ꎻ쇭另튻-랽方쏦面랴反펳映쇋了컒我国맺股막票욱市쫐?浙江大学的张月飞、陈耀光(2006)运用事件研究法对比研究了沪深룛죽듳막쫐뗄폐킧탔ꎬ뗃돶쇋뮦짮막쫐돊쿖죵쫆폐킧ꎬ룛쫐뇭쿖돶냫?场뎡中훐存듦在퓚的뗄"ꆱ羊퇲群좺效킧应펦"ꆱ，ꎬ듳大볒家쎤盲目쒿룺跟风럧，ꎬ뫥哄첧抬막股价볛，ꎬ랴反펦应맽过度뛈。ꆣ떽到쇋了事쫂?港三大股市的有效性，得出了沪深股市呈现弱势有效，港市表现出半잿쫆폐킧뗄뷡싛ꎻ붭솽닆뺭듳톧뗄쇵랲??????퓋폃쫂볾퇐뺿램뛔짏?件볾日죕预풤案낸公릫布늼时쪱，ꎬ샛累볆计뎬超뛮额쫕收틦益率싊有폐半튻?个룶十쪮分럖明쏷显쿔的뗄下쿂降붵，ꎬ헢这说쮵明쏷了쇋?强势有效的结论:江西财经大学的刘凡(2007)运用事件研究法对上몣?막쫐뎡뷸탐쇋퇐뺿ꎬ뗃돶쇋뮦?막쫐죔쎻폐듯떽냫잿쫆폐킧뗄?股막쫐市对뛔之횮前잰的뗄信탅息쾢反랴应펦过맽度뛈了쇋，ꎬ떫但쫇是在퓚릫公告룦出돶来살之횮뫳后投춶资者헟们쏇并늢没쎻?海A股市场进行了研究，得出了护A股市仍没有达到半强势有效的뷡싛ꎺ짲몣욽뫍쟱몣럥퓋폃쇋쫂볾퇐뺿램뛔뮦짮???횸쫽뷸탐쇋쪵?有폐理샭性탔的뗄对뛔这헢一튻信탅息쾢进뷸行탐反랴应펦，ꎬ뇭表现쿖在퓚这헢种훖쿂F降붵쟷趋势쫆돖持续탸到떽了쇋事쫂件볾?结论:沈海平和邱海峰运用了事件'研究法对沪深300指数进行了实횤퇐뺿ꎬ뷡맻횤쏷뮦짮???횸쫽듦퓚쏷쿔뗄횸쫽킧펦ꎬ듦퓚쳗샻믺믡ꆣ?公릫布늼后뫳的뗄第뗚?3日뿚，ꎬ듓从第뗚3?日뿚닅才开뾪始쪼有폐一?伞ꆮ룶个쏷明쿔显?七늷짽升的뗄趋쟷势쫆，ꎬ늢并퓚在第뗚7??证研究，结果证明沪深300指数在在明显的指数效应，存在套利机会。퓚뺭샺쇋????쓪뗄뷰죚캣믺횮뫳ꎬ훐맺막쫐뗃떽쇋뎤ퟣ뗄뷸늽ꎬ?日죕듯达到떽튻千?훖中쿠相뛔对컈稳뚨定뗄的ힴ状첬态ꆣ。헢这튻一맽过돌程돤充럖分쳥体쿖现쇋了컒我맺国막股民쏱心탄智훇的뗄?在经历了2008年的金融危机之后，中国股市得到了长足的进步，ꆺ?뎡볠맜룼볓뿆톧ꎬ퓋탐훆뛈룼볓췪짆ꎬ탅쾢엻슶룼볓벰쪱ힼ좷ꎬ춶?不늻成돉熟쫬，ꎬ퓚在풤预낸案릫公늼布쪱时랢发쿖现쪵实际볊方랽案낸并늢不늻是쫇和뫍之횮前잰预풤期웚的뗄那쓇样퇹理샭想쿫，ꎬ?市场监管更加科学，运行制度更加完善，信息披露更加及时准确，投헟뗄룶죋쯘훊튲뗃떽쇋쳡짽ꆣ떫쫇?틔뮦쫐캪샽?훐맺막쫐틀뻉뚯?并늢且쟒也튲对뛔此듋反랴应펦过맽度뛈，ꎬ쪹使뗃得막股票욱价볛格룱猛쏍跌뗸，ꎬ샛累믽积뎬超뛮额쫕收틦益率싊明쏷显쿔늷F降붵，ꎬ?资者的个人素质也得到了提升。但是(以沪市为例)中国股市依旧动떴늻낲ꎬ뮦쫐퓚????쓪훐웚헇떽뷓뷼????뗣횮뫳ꎬ튻횱퓚????뗣?直횱到떽3?天쳬之횮뫳后才닅理샭性탔的뗄对뛔预풤案낸公릫布늼这헢?f탅言쾢息폐有쇋了正헽确좷的뗄认죏识쪶和뫍反랴应펦。ꆣ?荡不安，护市在2009年中期涨到接近3500点之后，一直在3000点짏쿂엇뮲ꎬ늻뛏뗄뗸웰럼ꎬ쯆뫵쎻폐췪좫ퟟ돶뷰죚캣믺뗄펰쿬ꆣ헢?采닉取좡T?检볬验퇩，ꎬ짨设탩虚쓢拟볙假设짨:ꎺ?CA?R?=?O?:ꎻ备놸择퓱假볙设짨ꎺ:?C?AR?手??0ꎬ，뛔对쫂事볾件门ꆧ?t-r徘徊，不断的跌岩起伏，似乎没有完全走出金融危机的影响。这쪱뫲훘탂살볬퇩훐맺막욱쫐뎡뗄폐킧탔뛔훐맺막쫐퓚뫳뷰죚캣믺쪱?之횮后뫳C??A?R的뗄쿔显著훸性탔进뷸行탐检볬验퇩。ꆣ运퓋用폃?s?t?at?a检볬验퇩的뗄结뷡果맻为캪p??=?时候重新来检验中国股票市场的有效性对中国股市在后金融危机时듺뗄랢햹컞틉ퟣ뫜폐냯훺뗄ꆣ?0?.ꎮ?0?00?3?<?0?.ꎮ?05?ꎬ，컒我쏇们口?I뚡틔以在듦5?ꎥ%뗄的쿔显著훸탔性水쮮平볗上짏拒뻜绝뻸原풭假볙设짨，ꎬ튲也就뻍是쫇说쮵?代的发展无疑是很有帮助的。?ꎮ퇹놾뚨틥뫍쒣탍릹붨?在듦쫂事件볾公릫布늼后뫳，ꎬ샛祟볆计뎬超뛮额쫕收틦益싊率쿔显훸著的뗄?不等뗈于폚?0ꎬ，막股욱票쫕收틦益쫜受떽到了쇋股막?2.样本定义和模型构建?ꎮ?퇹놾톡퓱뫍쫂볾뚨틥ꆣ뇊헟톡퓱퓚?몣횤좯붻틗쯹짏쫐뗄?利샻分럖配엤预풤案낸公릫布늼带듸来살的뗄正헽效킧应펦。ꆣ虽쯤然좻市쫐场뎡对뛔这헢?4信탅息쾢的뗄反랴应펦接ퟮ珩뫳达듯?样本选择和事件定义。笔者选择在k海证券交易所trtî的?막쯹폐짏쫐릫쮾ퟷ캪퇐뺿퇹놾ꎬ쯑벯헢킩릫쮾????쓪뛈뗄쿖뷰막?到떽了쇋正헽좷确的뗄水쮮平욽，ꎬ떫但쫇是랴反펦应뗄的맽过程돌ퟣ足以틔쮵说明쏷컒我?国뮦沪市쫐股막票욱市쫐场뎡并?没쎻?A股所有上市公司作为研究样本，搜集这些公司2009年度的现金股샻럖엤랽낸ꎬ뺭맽즸톡ꎬ랢럅쿖뷰막샻뗄릫튻?릲폐???볒ꎬ퓚럖컶쫽?有폐达듯到떽半냫强잿势쫆有폐效킧，ꎬ막股욱票볛价룱格뛔对릫公뾪开탅信息쾢的뗄反랴应펦有?ꆮ룶个滞훍1뫳日뗄的过맽料?。?ꆣ?利分配方案，经过筛选，发放现金股利的公司共有461家，在分析数뻝뗄맽돌훐평??붻틗쫽뻝뗄좱쪧ꎬ쳞돽쇋??볒짏쫐릫쮾ꎬퟮ뫳쪣쿂?4?.ꎮ킡小结뷡和뫍建붨议틩?据的过程中由于交易数据的缺失，剔除了17家k市公司，最后剩下쇋???볒릫쮾뗄붻틗쫽뻝닎폫럖컶ꆣ컒쏇냑릫쮾쿖뷰막샻럖엤풤낸?本놾文컄通춨过맽选톡取좡2??0?09?年쓪度뛈有폐?IJI뷰I막.金샻股利럖分엤配的뗄l:?r?h릫公司?的뗄股막;닱只볛价?了444家公司的交易数据参与分析。我们把公司现金股利分自己预案릫룦뿚ퟷ캪쫂볾죕ꎬ벴?쳬ꎻ냑맀볆뒰ꆾ?뚨틥퓚쫂볾죕잰??쳬?튻???格룱为캪样퇹本놾，ꎬ틔以풤预낸案릫公룦告뿚日잰前쪮十天쳬뫍和后뫳卡늷夭듳为캪事쫂件볾窗뒰口뿚，ꎬ퓋运폃用쫂事볾科퇐研究뺿?公告口作为事件t:L即0天:把估计窗U定义在事件日前10夭(-10쳬?훁잰???쳬?ꎮ???쏰?ꎬ폃헢???쳬뗄쫽뻝살맀볆막욱뗄웚췻놨돪?法램뛔对沪뮦市쫐的뗄有폐效킧性탔进뷸行탐实쪵证횤检볬验퇩。ꆣ检볬验퇩结뷡果맻证횤明쏷:ꎺ我컒国맺沪뮦斤쫐1股막票욱I1??J天)空前130夭(-130天)，用这120天的数据来估计股票的期望报酬场还没有达到半强势有效状态。通过股票价格对预案公布前后的反率싊。ꆣ냑把事쫂볾件日죕前잰1??0夭좮?(-ꎮ?10?쳬天)?훁至后뫳?10?夭쳬?(?+1?0?쳬夭)?뚨定틥义为캪事쫂件볾窗뒰口뿚，ꎬ?뎡뮹쎻폐듯떽냫잿쫆폐킧ힴ첬ꆣ춨맽막욱볛룱뛔풤낸릫늼잰뫳뗄랴??볆??쳬ꆣ막욱?ꆿ붻틗볛룱ꎬꆧ쫕틦싊틔벰?ꎺ횤?막쫐뎡뗄죕쫕틦?应펦状ힴ况뿶，ꎬ컒我쏇们뿉可틔以뗃得出돶以틔쿂F思쮼考뾼。ꆣ?共计21夭。股票门交易价格，fl收益率以及}'，证A股市场的日收益쫽뻝뗈럖컶쫽뻝뻹쏗ퟔ맺첩낲쫽뻝뿢???????ꆣ?我컒国맺投춶资者헟理샭性탔有폐限쿞，ꎬ易틗于폚受쫜个룶人죋情쟩绪탷的뗄影펰响쿬，ꎬ1ꋫ啡쪱时뻟具폐有훝明쿔显的뗄从듓?数据等分析数据均米自国泰安数据库(CSMAR)。?ꎮ??뎣쫕틦뗄맀볆ꆣ샻폃쫐뎡쒣탍뷸탐맀볆?众훚心탄理샭。ꆣ뛔对킡小뗀道쿻消쾢息뫍和룶个죋人풤预웚期的뗄过맽度뛈乐샖?观以틔及벰对뛔헽lE式쪽公릫告룦反랴应펦的뗄滞훍?正常收益的估计。利用市场模型进行估讥???ꎮ??ꎮ??ꆾ쪮ꇪ???ꇪ??????????ꎮ????ꇪ?后뫳使쪹得뗃股막票욱价볛格룱不늻合뫏理샭的뗄七짏升짽和뫍1r늷降붵，ꎬ펰影쿬响쇋了막股욱票的뗄定뚨价볛，ꎬ?同쪱时퓶增加볓톾f?R;，司l咕，R."+E，，E(E,.)=O Var(E，，)=σ2Ei 웤훐?ꆣ뇭쪾뗚?횻막욱퓚?쪱뿌뗄쪵볊쫕틦싊ꎬ?뇭쪾횤좯?ꆺ?쳗套샻利机믺会믡。ꆣ在퓚经뺭历샺了쇋金뷰融죚危캣机믺之횮后뫳，ꎬ컒我国맺막股民쏱펦应当떱从듓这헢듎次经뺭历샺中훐吸컼取좡?士t中R;，表示第i只股票在t时刻的实际收益率，凡t表示证券Itr뎡ퟩ뫏퓚?쪱뿌뗄쪵볊쫕틦싊ꎬꇪꎮ?뇭쪾쯦믺컳닮ꎬ웤뻹횵캪?ꎬ냬닮?教뷌训통，ꎬ믽积샛祟뺭经퇩验，ꎬ쳡提룟高ퟔ自짭身쯘素훊质뫍和心탄智훇成돉熟쫬度뛈，ꎬ做ퟶ一튻个룶理샭性탔的뗄投춶资者헟。ꆣ?场组合在t时刻的实际收益率，Ei!表示随机误差，其均值为0，)j差캪?ꎺꇪꎮꆣ?ꎮꎬ?ꎬ쫇쒣탍뗄듽맀닎쫽ꎬ춨맽뛔맀볆뒰쓚???쳬뗄붻틗쫽뻝?我컒国맺证횤券좯监볠管맜机믺构릹应펦当떱完췪善짆消쿻息쾢公릫告룦制훆度뛈，ꎬ改룄善짆消쿻息쾢传뒫播능渠쟾道뗀，ꎬ?为σ2Eioαρ1是模型的待估参数，通过对估计窗内120天的交易数据뷸탐볲떥쿟탔믘맩뗃돶?ꆾꎮꎬ?ꎬ뗄쪵볊횵ꎬ좻뫳뛔쪱볤뒰쓚룷횻막욱뗄웚?确좷保놣消쿻息쾢传뒫播능的뗄及벰时쪱快뿬速쯙以틔及벰准ힼ确좷。ꆣ让죃튻A킩些小킡뗀道消쿻息쾢和뫍谣튥言퇔没쎻有폐生짺?进行简单线性回归得出α"ß，的实际值，然后对时间窗内各只股票的期存发展的土壤，减少投资交易过程中的噪声，以提高证券市场的有效塑收쫕益틦进뷸行탐估맀讨?。ꆮꆣ?듦랢햹뗄췁죀ꎬ복짙춶붻틗맽돌훐뗄퓫짹ꎬ틔쳡룟횤좯쫐뎡뗄폐킧??ꎮ?맀볆뎬뛮쫕틦싊????뫍샛볆뎬뛮쫕틦싊?????性탔和뫍成돉熟쫬度뛈。ꆣ?估计超额收益率(AR)和祟计超额收益率(CAR)参닎考뾼文컄献쿗:?8?2?? 췲랽쫽뻝
????쓪?商品与质量솿?理蓝蓝窒2011豆豆且旦我컒国맺中훐小킡웳企튵业融죚资现쿖状ힴ及벰对뛔策닟?口뿚쇵刘洁뷠?(?뻅九붭江횰职튵业듳大톧学뺭经볃济맜管샭理톧学풺院江붭西컷九뻅江붭?33?2??00?0?)?摘햪要튪:ꎺ놾本文컄춨通过맽对뛔我컒国맺中훐小킡企웳业튵融죚资困삧境뺳成돉因틲的뗄分럖析컶，ꎬ뗃得出돶我컒国맺中훐小킡企웳业튵融죚资困삧难쓑的뗄原풭因틲主훷要튪表뇭现쿖为캪内쓚部늿成돉因틲和뫍外췢部늿成돉因틲两솽大듳板냥块뿩，ꎬ并늢以틔?此듋为캪基믹础뒡，ꎬ쳡提出돶了쇋相쿠应펦的뗄解뷢决뻶对뛔策닟.ꆣ?关맘键볼词듊:ꎺ훐中小킡企웳业튵;ꎻ죚融资渠쟾道뗀;ꎻ죚融资탨需求쟳?近뷼年쓪来살，ꎬ퓚在뾪开럅放的뗄쫐市场뎡环뮷境뺳中훐，ꎬ컒我国맺中훐小킡?够릻密쏜切쟐，ꎬ使쪹一튻些킩具뻟体쳥操닙作ퟷ'탔性컊问쳢题컞无法램及벰时쪱、ꆢ폐有?3?、ꆢ뷰金죚融믺机릹构뗄的췪完善짆?企웳业튵数쫽量솿迅톸速쯙增퓶加볓，ꎬ活믮力솦不늻断뛏增퓶强잿，ꎬ쯘素훊质룼更是쫇?效킧的뗄解뷢决뻶，ꎬ펰影쿬响了쇋担떣保놣功릦能쓜的뗄正헽常뎣发랢挥믓。ꆣ?第뗚一튻，ꎬ믽积벫极첽探쯷索뛠多훖种信탅듻贷模쒣式쪽。ꆣ银틸行탐只횻?有폐了쇋明쏷显쿔的뗄提쳡高룟，ꎬ对뛔中훐国맺经뺭济볃建붨设짨和뫍改룄革룯开뾪??(?3?좱)짙缺少쏅专캪门为훐中킡小웳企튵业럾服컱务뗄的뷰金죚融믺机릹构?쓜能뷢解决뻶部늿分럖中훐小킡企웳业튵融죚资需탨求쟳问컊题쳢，ꎬ?틸银行탐믺机?放럅、ꆢ릹构붨建뫍和킳谐짧社믡会뗈等랽方쏦面랢发믓挥ퟅ着풽越살来풽越훘重튪要的뗄?뷼近些킩年쓪来살，ꎬ컒我国맺쯤虽좻然돉成솢立了쇋不늻少짙股막份럝制훆?构릹应펦有폐针헫对뛔中훐小킡企웳业튵融죚资需탨求쟳的뗄业튵务컱创뒴新탂。ꆣ?作ퟷ用폃，ꎬ떫但웤其죚融资ힴ状况뿶也튲→튻直횱存듦在퓚着ퟅ各룷种훖问컊题쳢。ꆣ?짌商业튵银틸行탐、ꆢ뗘地랽方탔性틸银行탐以틔及벰农얩村듥信탅用폃合뫏作ퟷ社짧，ꎬ?银틸行탐结뷡合뫏中훐小킡企웳业튵经营뺭"펪急ꆱ벱、ꆢ频욵、ꆢ少짙"ꆱ的뗄特쳘点뗣，ꎬ?튻一、ꆢ컒我맺国훐中킡小웳企튵业죚融资삧困뺳境돉成因틲分럖컶析?떫但是쫇资金뷰实쪵力솦和뫍四쯄大듳银틸行탐相쿠比뇈相쿠差닮悬탼殊쫢。ꆣ现쿖?짨设计볆小킡额뛮融죚资贷듻款뿮模쒣式쪽，ꎬ通춨过맽设짨计볆小킡额뛮、ꆢ뛌短期웚??1、ꆢ컒我맺国훐中킡小웳企튵业죚融资삧困쓑难内쓚늿部돉成因틲?폐有的뗄中훐小킡金뷰融죚机믺构릹存듦在퓚经뺭营펪效킧率싊和뫍效킧益틦低뗍?뗄的贷듻款뿮'튵业컱务ꎬ，틔以컞无떣担놣保뗄的탎形쪽式뷢解뻶决훐中킡小웳企튵业??(??1좱)랦缺乏췪完짆善뗄的쓚内늿部뿘控훆制믺机훆制ꆣ。目쒿잰前컒我?쿂下、ꆢ资닺产훊质솿量不늻高룟、ꆢ럧风쿕险듳大等뗈突춻出돶问컊题쳢，ꎬ늻不能쓜?快뿬速쯙的뗄资金뷰周훜转需탨求쟳，ꎬ뛸而쟒且뿉可以틔提쳡供릩一튻些킩贷듻?맺国中훐小킡웳企튵业릫公司쮾治훎샭理结뷡构릹相쿠对뛔落실后뫳。ꆣ财닆务컱制훆?싺满足ퟣ中훐小킡企웳业튵的뗄融죚资需탨求쟳，ꎬ缺좱랦乏专门쏅为캪中훐小킡?款뿮绑냳定뚨优폅惠믝项쿮目쒿，ꎬ避뇜免쏢企웳业튵的뗄逃쳓债햮行탐为캪。ꆣ?뛈度政헾策닟不늻完췪善짆，ꎬ财닆务컱报놨告룦缺좱乏랦真헦实쪵性탔及벰准ힼ确좷?企웳业튵服럾务컱的뗄政헾策닟性탔金뷰融죚机믺构릹。ꆣ?第뗚二뛾，ꎬ붨建솢立专门쏅뛔对中훐小킡웳企튵业贷듻뿮款的뗄政헾策닟?탔性，ꎬ无컞法램保놣障헏投춶资者헟权좨益틦。ꆣ由평于폚我컒国맺大듳多뛠数쫽?二뛾、ꆢ뷢解뻶决컒我맺国훐中킡小웳企튵业죚融资困삧뺳境뗄的对뛔策닟?性탔银틸行탐。ꆣ웤其资뷰金来살풴源主훷튪要풴源于폚헾政府뢮的뗄财닆政헾资?中훐小킡企웳业튵自ퟔ有폐资本놾金뷰不늻足ퟣ、ꆢ固만定뚨资产닺少짙、ꆢ流쇷动뚯?1?、ꆢ훐中킡小웳企튵业ퟔ自짭身뗄的췪完善짆?金뷰，ꎬ돽除듋此횮之췢外ꎬ，튪要쳘特뇰别힢注틢意쳡提룟高훐中킡小웳企튵业政헾策닟?资产닺变뇤化뮯快뿬、ꆢ컞无탎形资닺产难쓑以틔量솿化뮯，ꎬ쓜能릻够싺满足ퟣ银틸?第뗚一튻，ꎬ훐中킡小웳企튵业펦应훘重视쫓内쓚部늿管맜理샭体쳥制훆，ꎬ规맦?性탔银틸行탐的뗄融죚资能쓜力솦，ꎬ삩扩듳大中훐小킡웳企业튵헾政策닟性탔银틸?탐行贷듻款뿮要튪求쟳的뗄可뿉抵뗖押톺资产닺较뷏少짙，ꎬ因틲此듋许탭多뛠中훐?范랶财닆务컱훆制度뛈并늢充돤分럖左랢挥믓自ퟔ身짭的뗄积믽极벫性탔、ꆢ主훷动뚯?탐行的뗄融죚资渠쟾道뗀，ꎬ发랢行탐债햮券좯、ꆢ借뷨款뿮，ꎬ짵甚훁至뿉可以틔吸컼?小킡企웳튵业为캪了쇋满싺足ퟣ不늻同춬的뗄需탨要튪就뻍做ퟶ假볙账헋粉럛饰쫎财닆?性탔和뫍创뒴造퓬性탔，ꎬ볓加뿬快웳企业튵结뷡构릹调뗷整헻，ꎬ转뇤变랢发햹展方랽?收쫕中훐小킡企웳业튵存듦款뿮。ꆣ훐中小킡웳企튵业政헾닟策性탔银틸行탐还뮹应펦?컱务报놨表뇭，ꎬ뇠编훆制虚탩假볙的뗄财닆务컱报놨表뇭。ꆣ?式쪽，ꎬ볓加뿬快ퟔ自훷主뒴创탂新ꎬ，쳡提룟高쫐市뎡场뺺竞헹争솦力뫍和뾹抗럧风险쿕?该룃成돉为캪我컒国맺럶扶持돖中훐小킡企웳튵业政헾策닟뫍和手쫖段뛎的뗄核뫋心탄??(?2?)놾资本맦规쒣模킡小ꎬ，펯盈샻利닮差ꎬ，럧风쿕险룟高ꆣ。듓从쿖现쪵实?能쓜力솦。ꆣퟶ做到떽把냑钱잮放럅到떽最ퟮ需탨要튪的뗄环뮷节뷚中훐去좥，ꎬ通춨?ퟩ组成돉部늿分럖，ꎬ춨通맽过中훐小킡웳企业튵政헾策닟性탔银틸行탐与폫我컒国맺?쟩情况뿶来살看뾴，ꎬ훐中킡小웳企튵业뗄的웕普뇩遍쳘特뗣点쫇是资놾本规맦模쒣较뷏?过맽建붨立솢健붡全좫的뗄财닆务컱管맜理샭和뫍跟룺踪ퟙ制훆度뛈，ꎬ如죧实쪵反랴?벺己뺭经붨建솢立뫍和正헽퓚在붨建솢立的뗄中훐小킡웳企튵业金뷰融죚服럾务컱体쳥?킡小，ꎬ뗖抵톺押쓜能솦力뷏较닮差，ꎬ뺭经볃济킧效틦益뷏较닮差ꆣ。中훐小킡企웳业튵?映펳财닆务컱信탅息쾢，ꎬ뛅杜绝뻸财닆务컱欺웛诈햩行탐为캪。ꆣ?쾵系的뗄协킭调뗷和뫍联솪合뫏，ꎬ形탎돉成→튻룶个更룼具뻟效킧力솦的뗄中훐小킡?由평于폚经뺭营펪者헟素쯘质훊不늻高룟，ꎬ容죝易틗出돶现쿖盲쎤目쒿生짺产닺，ꎬ忽뫶?第뗚二뛾，ꎬ볓加잿强훐中킡小웳企튵业닺产튵业联솪쏋盟。ꆣ信탅息쾢共릲?企웳业튵服럾务컱网췸络싧，ꎬ쟐切쪵实럶扶持돖中훐小킡企웳业튵的뗄发랢展햹。ꆣ?쫓视产닺品욷훊质量솿等뗈短뛌期웚行탐为캪。ꆣ在퓚企웳业튵的뗄发랢展햹战햽略싔?享쿭、ꆢퟩ组뫏合폫与솪联쏋盟ꎬ，뿉可틔以쳡提짽升훐中킡小웳企튵业뗄的짺生듦存空뿕?第뗚三죽，ꎬ돉成솢立룼更뛠多뗄的훐中킡小型탍银틸行탐。ꆣ붵降뗍低门쏅볷槛?맜管理샭方랽面쏦，ꎬ意틢识쪶模쒣糊뫽、ꆢ产닺业튵低뗍度뛈化뮯、ꆢ分럖散즢化뮯，ꎬ导떼?间볤뫍和经뺭펪营水쮮平욽。ꆣ通춨过맽建붨立솢企웳业튵对뛔外췢担떣保놣(?抵뗖?成돉立솢更룼多뛠中훐小킡型탍银틸行탐，ꎬ丰럡富뢻我컒国맺的뗄资金뷰供릩给룸，ꎬ?致훂企웳业튵生짺产닺效킧率싊较뷏低뗍，ꎬ生짺产닺成돉本놾高룟，ꎬ쿺销쫛售不늻稳컈?톺押)?ힼ准탭许훆制뛈度，ꎬ풼约쫸束웳企튵业뺭经营펪行탐为캪，ꎬ캬维뮤护共릲同춬?以틔싺满ퟣ足当떱잰前中훐小킡웳企튵业多뛠퇹样化뮯融죚资需탨쟳求。ꆣ在퓚헢这?定뚨，ꎬ틲因듋此췹往췹往쏦面临쇙着ퟅ巨뻞大듳的뗄经뺭营펪风럧险쿕。ꆣ?体쳥各룷企웳业튵利샻益틦，ꎬ릲共同춬体쳥内쓚죎任뫎何一튻家볒企웳业튵资金뷰?个룶过맽程돌中훐，ꎬ뿉可틔以퓊允탭许폐有쳵条볾件뗄的쏱民볤间资놾本뷸进죫入틸银?。??)?훐中킡小웳企튵业뗖抵톺押式쪽떣担保놣能쓜力솦不늻足ퟣ。ꆣ由평?훜周转困삧难쓑不늻能쓜如죧期웚足ퟣ额뛮偿뎥还뮹贷듻款뿮时쪱，ꎬ都뚼能쓜得뗃?行탐，ꎬ헢这퇹样늻不뷶仅폐有샻利폚于냑把쏱民볤间뷨借듻贷쓉纳죫入正헽常뎣的뗄融죚?于폚中훐小킡企웳业튵自ퟔ身짭资信탅较뷏差닮，ꎬ效킧益틦好뫃的뗄单떥位캻不늻?到떽共릲同춬体쳥内쓚其웤他쯻企웳业튵的뗄帮냯助훺。ꆣ?资体쳥系쾵，ꎬ뛸而쟒且붵降뗍低了쇋中훐小킡企웳业튵融죚资成돉本놾。ꆣ?愿풸意틢为캪其웤担떣保놣，ꎬ뛸而一튻냣般企웳业튵担떣保놣银틸行탐又폖不늻认죏?뗚第三죽，ꎬ볓加잿强훐中킡小企웳튵业的뗄탅信폃用建붨设짨。ꆣ웳企业튵?4?、ꆢ췪完짆善탅信폃用떣担保놣?可뿉，ꎬ듓从뛸而떼导훂致틸银탐行뛔对中훐小킡企웳튵业贷듻뿮款抵뗖押톺率싊较뷏?的뗄资탅信状ힴ뿶况如죧何뫎，ꎬ뫜很듳大돌程뛈度짏上좡取决뻶폚于经뺭营펪者헟?发랢展햹互뮥助훺탔性担떣保놣机믺构릹。ꆣ互뮥助훺性탔担떣保놣的뗄优폅?低뗍，ꎬ쪹使뗃得훐中킡小웳企튵业춨通맽过뗖抵톺押实쪵际볊뗃得到떽的뗄贷듻款뿮?룶个人죋素쯘质훊，ꎬ뮹还튪要잿强뮯化탅信用폃观맛念쓮，ꎬ훐中킡小웳企튵业펦应该룃?势쫆살来自ퟔ于폚民쏱间볤떣担保놣的뗄产닺权좨结뷡构릹、ꆢ社짧区쟸性탔和뫍互뮥?数쫽额뛮相쿠对뛔较뷏小킡。ꆣ?以틔互뮥惠믝互뮥利샻原풭则퓲与폫银틸行탐协킭作ퟷ，ꎬ要튪诚돏实쪵守쫘信탅，ꎬ以틔?助훺、ꆢ뮥互뚽督、ꆢ뮥互놣保믺机훆制ꆣ。떱当쏦面쇙临럧风险쿕时쪱，ꎬ뮥互훺助탔性떣担?2?、ꆢ컒我맺国훐中킡小웳企튵业죚融资삧困쓑难췢外部늿풭原因틲?自ퟔ己벺뗄的쪵实际볊行탐뚯动获믱取좡银틸行탐的뗄支횧持돖，ꎬ훰逐步늽建붨立솢?保놣机믺构릹承돐担떣的뗄风럧险쿕最ퟮ终훕由평会믡员풱分럖担떣:ꎻ互뮥훺助性탔担떣?(??1?)놾资쫐本市뎡场쳥体쾵系짐尚늻不붡健좫全?良솼뫃好的뗄银틸企웳关맘系쾵。ꆣ?保놣机믺构릹可뿉以틔把냑处뒦于폚劣쇓势쫆的뗄中훐小킡企웳业튵相쿠互뮥联솪系쾵?훐中国맺的뗄资本놾市쫐场뎡尚짐不늻完췪善짆，ꎬ主훷板냥市쫐场뎡向쿲?2?、ꆢ랢发햹展뛠多닣层듎次资놾本쫐市场뎡，ꎬ췘拓뿭宽죚融资쟾渠道뗀?웰起来살，ꎬ쪹使뗃得웤其퓚在뫍和틸银탐行첸谈에判쪱时뿉可以틔헹争取좡到떽较뷏优폅?大듳型탍企웳业튵倾쟣斜킱，ꎬ쏅门볷槛뷏较高룟，ꎬ훐中킡小웳企튵业룹根놾本无컞法램?首쫗先쿈，ꎬ췪完善짆多뛠닣层次듎资本놾市쫐뎡场体쳥系쾵。ꆣ建붨立솢?惠믝的뗄贷듻款뿮条쳵件볾:ꎻ춬同쪱时뮥互훺助탔性떣担놣保뮹还뿉可以틔복减轻쟡了쇋?达듯到떽其웤要튪求쟳，ꎬ헢这뻍就쪹使뗃得中훐小킡웳企业튵뫜很难쓑在퓚主훷板냥?以틔交붻易틗所쯹市쫐场뎡为캪主훷的뗄多뛠个룶层닣次듎资本놾市쫐场뎡体쳥系쾵，ꎬ?政헾府뢮财닆政헾负뢺担떣，ꎬ容죝易틗获믱得뗃政헾府뢮的뗄支횧持돖。ꆣ?市쫐场뎡筹돯资。ꆣ截뷘止횹2?0?1??0年쓪?1퓂月，ꎬ퓚훐킡냥짏쫐?훰늽복짙훐킡웳튵뷸죫놾쫐뎡뗄뇚생ꎬ붵?닎뾼컄쿗ꎺ?뗄릫쮾릲폐???볒ꎬ뛔쫽솿훚뛠뗄훐킡웳튵?뗍ힼ죫쏅볷ꎬ죃튻킩닺욷벼쫵몬솿룟ꆢ잱솦랢???ꆿ뇏폚붨ꎬ쇵쏷횥ꎮ듓뷴믵뇒헾닟쿂훐킡웳?살쮵짏쫐죚쏅볷죔좻뫜룟ꆣ뻝춳볆ꎬ훐킡?햹듳뗄훐킡웳튵횱뷓뷸죫횤좯쫐뎡죚ꆣ볓?튵죚삧뺳폫뛔닟??ꎮ뢣훝떳킣톧놨ꎬ???????ꎮ?웳튵막욱죚뷶햼맺쓚죚ퟜ솿뗄?ꎥퟳ폒ꎬ?듳럧쿕뿘훆솦뛈ꎬ볌탸췘뿭뛾냥쫐뎡ꎬ쪹듳솿?ꆾ?ꆿ탬컄뺲ꎮ떱잰컒맺훐킡웳튵죚삧뺳?훐킡웳튵훷튪뗄돯랽쪽뮹쫇틸탐뷨뿮ꆣ?붡뾵ꆢ폐잱솦뗄훐킡웳튵뗃틔뷢뻶뷰쓑쳢ꆣ?폫뛔닟첽컶???ꎮ짌튵쿖듺뮯ꎬ???????ꎮ????좱랦췪짆뗄탅폃떣놣쳥쾵?웤듎ꎬ맦랶쏱볤죚쫐뎡ꆣ붨솢퓚뗘풴??ꆿ샮퇞ꎮ잳첸훐킡웳튵죚삧뺳폫뛔닟?쫗쿈ꎬ떣놣믺릹놾짭뗄퓋ퟷ믺훆듦퓚뗄ꆭ?폫맘쾵믹뒡짏뗄쏱컊뷨듻ꎬ틔웤뛀쳘뗄폅쫆???ꎮ뿆벼뺭볃쫐뎡ꎬ???????ꎮ?킩컊쳢ꎬ볈훆풼쇋뷰뗄삩돤ꎬ폖쪹쏱볤짧믡?뫜뫃뗘뷢뻶쇋탅쾢늻뛔돆뗄컊쳢ꎬ컒맺뿉틔?퇮샶샲ꎮ컒맺훐킡웳튵죚삧뺳폫뛔?놾컞램뷸죫ꆣ웤듎ꎬ좱랦펦뛔떣놣럧?뫍쯰?춨맽솢램쪹쏱볤죚ퟟ쿲램훆뮯ꎬ룄짆쏱볤?닟??ꆿꎮ뷰죚쫓쿟ꎬ????????ꎮ?쪧뗄듫쪩ꎬ헾뢮탐헾뷰튻듎쿂늦뛸쎻폐뚨웚?뷰춶뮷뺳ꎬ붡좫쫨떼뗷뿘쳥훆ꎬ냑쏱볤뷰??ꆿ캺믛ꎮ훐킡웳튵죚삧뺳폫뛔닟ꆾ??ꎮ즽?뗄쯰쪧늹뎥믺훆뫍살풴ꎬ믹뷰럧쿕횻뗃닉좡볲?죚쓉죫헻룶뫪맛풴쳥쾵ꎬ헻쳥볠닢뷰죚쫐?컷닆쮰ꎬ???????ꎮ?떥뗄럖떣첯엉뛸늻쫇폐킧뗄럧쿕럖즢ꆣퟮ뫳ꎬ?뎡뇈샽ꎬ붨솢쏱볤죚뗇볇볠뚽훆뛈ꎬ쪹쏱볤?ퟷ헟볲뷩ꎺ쇵뷠?????ꎮ?ꎮ?ꎬ얮ꎬ붭컷뻅붭?평폚닆헾ꆢ뺭쎳캯ꆢ틸탐죽랽쏦뗄킭뗷엤뫏늻?죚폐램뿉틀ꎬ폐맦뿉톭ꆣ?죋ꎬ뻅붭횰튵듳톧뺭볃맜샭톧풺ꎬ훺뷌ꆣ?ꇱꆧꇱꆰꇱ?ꇱꇱꇱ?ꇱꆪꇱꇱꇱꆪꇱꇱꇱ?ꇱꇱ튻ꇱꆪꇱꇱꇱ튻ꇱ튻ꇱꇱꇱꇱ튻ꇱ튻ꇱ훱ꇱ?ꇱꇱꇱ튻ꇱꆱꇱ튻ꇱ?ꇱꇱꇱ튻ꇱ튻ꇱ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