证券研究报告-----行业研究/深度研究
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旅游行业---看好 2012 年旅游行业投资策略：
把握阶段和结构性行情 看好景区
2011年 12月 22日 行业研究/深度研究
投资要点：
中国的旅游市场正处在高速发展期
在经济转型升级需要大力发展旅游业的大环境下，我国居民的旅游需
求正处于多元化爆发期，中国巨大的人口数量给我国旅游市场提供了
巨大的发展空间。我国旅游旅游市场未来将继续保持平稳增长。
“十二五”期间，中国旅游业发展将迎来“宝贵机遇”和“黄金发展
期”
首先，中国居民的旅游消费能力在“十二五”期间将继续进一步增长；
其次，“十二五”期间各级政府都更加支持和重视旅游业的发展；第三，
“十二五”期间支撑旅游业发展的交通等基础设施更加完善；第四，“十
二五”期间旅游和文化的深度融合，正成为时代发展的趋势；第五，“十
二五”期间传统旅行业务将借助互联网和移动通信加速转型。
回顾 2011年旅游市场,展望 2012年旅游市场
2011年国内游和出境游快速增长，入境游增长低于预期；2012年预计
国内游和出境游继续稳步增长，入境游缓慢恢复。
2011年行业走势强于大盘 景区旅行社走势强于酒店餐饮
2012年投资策略：把握阶段和结构性行情 看好景区
我们认为，2012 年世界经济增速有下滑趋势，中国经济在经济结构调
整转型的背景下，经济增速预期也有下滑。周期性行业将可能在上半
年仍难走出大的行情。旅游酒店餐饮行业在大势疲软背景下，也难以
走出独立靓丽行情。但阶段性和结构性行情仍是有所期待的。作为政
策扶持的行业，我们认为其二级市场走势将可能要超越大盘，继续给
行业“看好”评级。个股方面，我们看好拥有景区的上市公司，也看
好景区的独特资源垄断优势。我们认为 2012年拥有景区，并且经营良
好的上市公司和有文化和旅游结合背景的上市公司将可能拥有阶段和
机构性行情。从 4条主线进行阶段和结构性投资：1、2012年上半年要
把握年报行情，关注 2010 年年报业绩增长明显的个股。主要关注 ST
张家界、峨眉山、丽江旅游、三特索道、中国国旅。2、把握有文化和
旅游结合背景的优质公司带来的阶段性行情投资机会。关注华侨城 A、
丽江旅游、宋城股份。3、下半年把握 2012 年业绩将可能业绩增长的
股票。如锦江股份、华侨城 A、首旅股份。4、从价值投资角度看，产
业链布局合理、同时拥有优质景区和复合经营模式的中青旅值得长期
投资。 另外黄山旅游在跌到一定的估值水平也可以把握。
风险因素：国际国内经济衰退的不确定性；全球自然灾害影响的不确
定性。
分析师：加丽果
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jialiguo@
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相关研究：
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目录
一、正在腾飞的中国旅游市场 ......................................................................................................................................... 4
1、经济转型升级需要大力发展旅游业 ............................................................................................................................ 4
2、旅游需求处于多元化爆发期 ....................................................................................................................................... 4
3、我国旅游市场发展空间广阔 ....................................................................................................................................... 9
二、十二五期间，中国旅游业发展将迎来“宝贵机遇”和“黄金发展期” ................................................................... 10
1、中国居民的旅游消费能力在十二五期间将继续进一步增长。 ................................................................................ 10
2、十二五期间各级政府都更加支持和重视旅游业的发展。 .........................................................................................11
3、十二五期间支撑旅游业发展的交通等基础设施更加完善。 .....................................................................................11
4、十二五期间旅游和文化的深度融合，正成为时代发展的趋势。 .............................................................................11
5、十二五期间传统旅行业务将借助互联网和移动通信加速转型。 ............................................................................ 12
三、回顾 2011 年旅游市场：国内游和出境游快速增长，入境游增长低于预期 .......................................................... 12
四、展望 2012 年旅游市场：国内游和出境游继续稳步增长 入境游缓慢恢复 ....................................................... 13
五、2011 年行业走势强于大盘 景区旅行社走势强于酒店餐饮 ................................................................................. 15
六、2012 年投资策略：把握阶段和结构性行情 看好景区 ......................................................................................... 18
七、重点关注个股估值和投资评级 ................................................................................................................................ 19
八、风险提示 .................................................................................................................................................................. 20
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图表目录
图表目录............................................................................................................................................................................ 3
图表 1：中国人均 GDP 和旅游需求的关系 .................................................................................................................... 5
图表 2：中国人均 GDP 目前已突破 4100 美元 2011 年可能突破 5000 美元 .......................................................... 5
图表 3：最近几年来我国居民人均可支配收入逐步上升 ................................................................................................ 6
图表 4：最近几年旅游人次和收入呈现增长趋势 ............................................................................................................ 6
图表 5：恩格尔系数与人民生活水平关系 ....................................................................................................................... 7
图表 6：我国居民恩格尔系数逐年呈下降趋势 ............................................................................................................... 7
图表 7：人类的旅游动机和需求 ...................................................................................................................................... 8
图表 8：人类的消费结构层次 .......................................................................................................................................... 8
图表 9：中国巨大的人口数量给国内游市场和出境游市场提供了广阔的市场 .............................................................. 9
图表 10：我国社会服务业有消费能力的客户群数量巨大 .............................................................................................. 9
图表 11：目前观光游仍是主流 ...................................................................................................................................... 10
图表 12：出境游和国内游增速高于入境游增速 ........................................................................................................... 14
图表 13：国内游收入增速高达 40%............................................................................................................................. 14
图表 14：国内游旅游人次远远高于出境和入境 ........................................................................................................... 14
图表 15：从年初到 12 月 16 日各行业区间涨跌幅和 PE ............................................................................................ 15
图表 16：从年初到 12 月 16 日个股区间涨跌幅和未来 PE ........................................................................................ 16
图表 17：张家界二级市场走势分析回顾 ...................................................................................................................... 16
图表 18：华侨城 A 二级市场走势分析回顾 .................................................................................................................. 17
图表 19：中青旅二级市场走势分析回顾 ...................................................................................................................... 17
图表 20：峨眉山二级市场走势分析回顾 ...................................................................................................................... 18
图表 21：2011 年年报预告 .......................................................................................................................................... 19
图表 22:重点关注上市公司估值和投资评级 ................................................................................................................. 19
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一、正在腾飞的中国旅游市场
1、经济转型升级需要大力发展旅游业
在“十二五”规划中，经济增长的“三驾马车”序列出现了重大调整，消费
排在了投资、出口的前面，这意味着促进消费、扩大内需将成为“十二五”期间
我国调整经济结构的重要方式。旅游业具有一业兴百业旺的特点，旅游业包含行、
游、住、食、购、娱六大要素，旅游消费不仅与交通、住宿、餐饮、商业、景区
景点 业、农业以及信息、金融、保险、医疗、咨询、环保等产业关联，其直接
和间接影响的细分行业多达 100 余个。其具有拉动内需、促进增长的明显优势。
其不仅为铁路、民航、公路、水路运输和旅馆住宿等输送了客源，且对文化娱乐
业有 50%的贡献率，对餐饮业、商品零售业贡献率超过 40%，因此，旅游业不
仅是拉动经济增长的重要力量，也是优化发展方式的优势产业。
2、旅游需求处于多元化爆发期
旅游业作为永远的朝阳行业和弱周期行业，主要受到的制约因素有四点：
首先，人均 GDP，可支配收入。根据国际旅游组织的经验，人均 GDP 达到
3000 美元后，旅游需求就得到爆发性增长机会（见图表 1：中国人均 GDP 和旅
游需求的关系），而中国居民人均 GDP 在人民币不断升值和国内经济多年连续保
持两位数的增长后，2008 年就已经突破 3000 美元，2010 年我们已经突破 4100
美元。2011 年估计可能突破 5000 美元，到 2015 年将可能突破 6000 美元（见
图表 2：中国人均 GDP 目前已突破 4100 美元 2011 年可能突破 5000 美元）。
观察我国居民人均可支配收入（见图表 3：最近几年来我国居民人均可支配收入
逐步上升），我们可以看到我国居民人均可支配收入也正逐步提高，尤其是城镇
居民 2010 年可支配收入已达到 19000 元，农村家庭人均纯收入 2010 年也达
到 5900 元。2011 年城镇居民可支配收入将突破 20000 元，农村家庭人均纯收
入 2011 年也可能突破 6000 元。我们认为，制约旅游业发展的钱袋子已经得到
实质性的突破，中国旅游业的发展正处于腾飞时期。这从中国旅游业旅游人次和
收入最近几年保持高速增长态势也可以看出来（见图表 4：最近几年旅游人次和
收入呈现增长趋势），最近 10 年来，国内旅游人数从 2001 年的 亿人次增
至 2010 年的 21 亿人次，年均增长达到 12%，未来 5 年将继续保持在 10%以
上的增速，2011 年估计旅游人次可达到 26 亿人次，同比增长 23%。预计到 2015
年国内旅游人次将达到 33 亿人次。我国旅游需求旺盛并处于多元化时代。
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图表 1：中国人均 GDP 和旅游需求的关系
人均 GDP 旅游需求 旅游形态 出行方式
1000 美元 国内旅游需求增长
期 ，有出境游动机
观光旅游 团队
2000 美元 出国旅游增长期 休闲旅游 散客、家庭自助式、自驾游
比例增加
3000 美元 旅游需求爆发性增长
期，出国旅游井喷行
情
度假旅游 散客、家庭自助式、自驾游
比例增加
5000 美元 成熟的度假经济
时期
休闲需求和消费能力日益
增强并多样化
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
图表 2：中国人均 GDP 目前已突破 4100 美元 2011 年可能突破 5000 美元
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
2011 年中国
人均 GDP 可
能突破 5000
美元。
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图表 3：最近几年来我国居民人均可支配收入逐步上升 图表 4：最近几年旅游人次和收入呈现增长趋势
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
其次，时间，节假日和休闲时间的日益增多。目前我国公众假日、休息日（不
含带薪休假）等休息时间在 115 天左右，已达到中等发达国家水平。随着国家对
旅游业的重视，随着国民休闲计划的制定，随着带薪休假制度的加强落实，中国
老百姓的休闲时间将会逐步呈现增长趋势。
第三，交通设施的逐渐改善。国家 4 万亿投资计划对高铁、高速、机场等基
础设施的完善举世瞩目，高铁的四纵四横将于 2014 年基本完成，中西部机场的
不断改扩建和高速公路的逐步完善，可以说，未来 5 年后，中国老百姓的交通方
便性将大大增强，旅游将更加方便，更加舒服。
第四，中国人民消费升级换代对旅游需求逐步加大。联合国根据恩格尔系数
的大小，对世界各国的生活水平有一个划分标准，即一个国家平均家庭恩格尔系
数大于 60％为贫穷；50％-60%为温饱；40％-50%为小康；30％-40%属于相
对富裕；20％-30%为富裕；20％以下为极其富裕。按此划分标准，目前，恩格
尔系数在 20％以下的只有美国，达到 16％；欧洲、日本、加拿大，一般在 20-30％
之间，是富裕状态。东欧国家，一般在 30-40％之间，相对富裕。（见图表 5：
恩格尔系数与人民生活水平关系）
1978 年中国农村家庭的恩格尔系数约 68％，城镇家庭约 59％，平均计算
超过 60％，中国是贫困国家，温饱还没有解决。当时中国没有解决温饱的人口
两亿四千八百万人。改革开放以后，随着国民经济的发展和人们整体收入水平的
提高，中国农村家庭、城镇家庭的恩格尔系数都不断下降。到 2010 年，中国农
村居民家庭恩格尔系数已经下降到 41%，达到小康状态，城镇居民家庭约
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％，达到相对富裕状态，加权平均约 40％，就是说已经达到小康状态。 可
以预测，中国农村、城镇居民的恩格尔系数还将不断下降。（见图表 6：我国居民
恩格尔系数逐年呈下降趋势）
分析人们的旅游动机和需求（见图表 7：人类的旅游动机和需求），人们在解
决温饱问题后，对生活品质的提高便提到日程中来，所以，从恩格尔系数呈逐年
下降状态和消费结构层次看（见图表 8：人类的消费结构层次），我国居民正处于
消费升级换代，对旅游这种精神需求正进入逐步提升阶段。从图表 4：最近几年
旅游人次和收入呈现增长趋势），我们也可以看出，我国旅游人次增加从 2003
年进入增长趋势非常明显。
图表 5：恩格尔系数与人民生活水平关系
恩格尔系数 20%以下 20%-30% 30%-40% 40%-50% 50%-60% 60%以上
人民生活水平 极其富裕 富裕 相对富裕 小康 温饱 贫穷
代表国家 美国 欧洲、日本、加拿大 东欧国家 中国
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
图表 6：我国居民恩格尔系数逐年呈下降趋势
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
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图表 7：人类的旅游动机和需求
资料来源：山西证券研究所
图表 8：人类的消费结构层次
资料来源：山西证券研究所
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3、我国旅游市场发展空间广阔
首先，中国巨大的人口数量给国内游市场和出境游市场提供了广阔的市场。
中国人口总量约为 亿人次，和世界其他主要国家人口比较，排名第一，为
美国总人口的将近 5 倍，根据有关资料显示，中国目前中产阶级的数量比例大概
在 23%左右，这些都构成对旅游需求的有效潜在人群，按此计算，中国中产阶级
的数量就达到将近一个美国全人口的比例，中国旅游市场空间是何其巨大！
图表 9：中国巨大的人口数量给国内游市场和出境游市场提供了广阔的市场
资料来源：山西证券研究所
其次，从社会各阶层人群数量看我国社会服务业有消费能力的客户群数
量巨大。见图表 10。从图表 11 也可以看出，目前我国观光游仍是主流。
图表 10：我国社会服务业有消费能力的客户群数量巨大
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资料来源：山西证券研究所
图表 11：目前观光游仍是主流
资料来源：山西证券研究所
第三，人均出游次数发展空间大。 目前我国人均出游次数只有发达国家
的七分之一，市场空间巨大。
二、十二五期间，中国旅游业发展将迎来“宝贵机遇”和“黄
金发展期”
中国旅游业目前正处在旅游消费日益大众化、旅游服务日益产业化、旅
游要素日益国际化、旅游活动日益全球化的发展时期。我们认为十二五期间中
国旅游业更是迎来宝贵机遇和黄金发展机遇期。
1、中国居民的旅游消费能力在十二五期间将继续进一步增
长。
中国经济在经过 30 年的高速增长后，虽然，2012 年有可能面临经济增
速下滑的风险，但是中国作为世贸组织体系中最大的发展中国家，未来经济将
保持平稳较快发展是大趋势，到 2015 年中国人均 GDP 将突破 6000 美元。
2010 年我国居民人均 GDP 就已经超过 4000 美元，根据规律，旅游需求迎
来爆发性增长。这个从最近 10 年来旅游增长保持着两位数的高增长态势也能
得到很好的反映。随着经济的平稳发展和城镇化、现代化的提高，中国居民旅
游消费能力将进一步增长。预计到 2015 年中国国内旅游人次将达到 35 亿人
次。年均增长 10%以上。
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2、十二五期间各级政府都更加支持和重视旅游业的发展。
中央经济工作会议提出 2012 年经济工作的五项主要任务，其中第三项任
务“加快经济结构调整，促进经济自主协调发展”中更是明确指出 “要合理
增加城乡居民特别是低收入群众收入，拓宽和开发消费领域，促进居民文化、
旅游、健身、养老、家政等服务消费。非常明显，旅游酒店餐饮行业帮助我国
实现经济转型战略意义较大，政策扶持将继续给力，行业景气仍继续处于黄金
机遇发展期。朝阳产业优势明显。很明显，作为新兴产业和绿色产业，旅游业
目前已经成为各级政府扩大内需和调整经济结构的战略选择。目前，中国 27
个省级政府都将旅游业确定为国民经济的支柱性产业，并陆续出台了支持旅游
业发展的政策措施，形成了旅游业发展的强劲动力和良好的社会氛围。
3、十二五期间支撑旅游业发展的交通等基础设施更加完
善。
到 2015 年，国内将新建铁路营业里程 2 万多公里，新建高速公路 3 万
多公里，农村公路 40 多万公里，民用机场 50 多个，沿海港口深水泊位 500
多个，投资总量达上万亿元。到 2015 年，我国将基本建成国家高速铁路网和
高速公路网，初步形成安全高效的综合交通运输体系，快速铁路将实现对 50
万以上人口城市的基本覆盖，高速公路实现对 20 万以上人口城市的覆盖。同
时，以景区为重点依托的支线公路和支线机场也将加快发展，交通设施的持续
改善为游客提供更为便捷、高效的旅游条件，也为旅游业的发展打下良好的基
础。
4、十二五期间旅游和文化的深度融合，正成为时代发展的
趋势。
中共十七届六中全会提出深入推进文化体制改革，这是自 2007 年十七大
以来，中共首次将“文化命题”作为中央全会的议题；也是继 1996 年十四届
六中全会讨论思想道德和文化建设问题之后，中共决策层再一次集中探讨文化
课题，其战略部署和政治意义备受关注。 提交此次会议审议的《中共中央关
于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》
稿，料将在精神导向、体制改革、政策措施等多个层面作出安排，注重培育主
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流文化，部署“文化兴国”战略，推动中国文化“走出去”。文化产业迎来了
黄金发展机遇期。而文化是旅游的灵魂，文化提升旅游，旅游传播文化，文化
的优势是内涵，旅游的优势是市场。站在文化的角度看，抓住了旅游就是抓住
了一个巨大的市场，站在旅游的角度看，抓住了文化就抓住了核心价值。我们
认为，文化产品通过旅游市场可以获得创新发展。目前。许多旅游类上市公司
已经很好的把自己的旅游产业和文化产业相结合，并产生了很好的社会效益和
经济效益，最为典型的就是华侨城 A、宋城股份和丽江旅游。而许多上市公司
在政策的刺激下，也正在积极探索文化和旅游的结合模式，为旅游和文化的结
合带来了良好的机遇。可以认为未来期间，文旅融合将成燎原之势。
5、十二五期间传统旅行业务将借助互联网和移动通信加
速转型。
随着人们生活水平的提高，对旅游的需求也出现多元化爆发。一方面，
观光旅游市场开始分层，消费指向自主化。另外一方面会展、差旅和奖励旅游
市场以及邮轮、包机、自驾旅游需求的多元化旅游需求的兴起，这些都对传统
的旅游上市公司发展细分产业带来了机遇和挑战。目前，旅游类上市公司正在
努力适应消费者的多元化需求改变自己的经营模式，我们认为，中青旅的“百
变自由行”和“差旅奖励会展”方面作的比较成功，同时，其拥有的景区的复
合型经营模式更是给其公司带来了很好的经济效益。我们认为，现代科技的运
用和产业模式的融合将为旅游业注入新的活力。
三、回顾 2011 年旅游市场：国内游和出境游快速增长，入境
游增长低于预期
2011 年第三季度旅游经济运行报告显示，当前我国旅游经济总体保持较快
增长并趋于向好态势，前三季度旅游市场呈现“两高一平”格局，国民旅游和出
境旅游快速增长，入境旅游增长低于预期。报告显示，前三季度旅游总人数为
亿人次，同比增长 12%；旅游总收入达 万亿元，同比增长 17%。前三季
度旅游市场呈现“两高一平”格局，国内旅游实现平稳较快增长，国内旅游人数
亿人次，同比增长 %，国内旅游收入 万亿元，同比增长 %；
入境旅游增长低于预期，入境旅游人数 1 亿人次，同比增长 1%，旅游外汇收入
350 亿美元，同比增长 2%，其中过夜旅游人数 4200 万人次，同比增长 1%；
出境旅游持续高速增长，出境旅游人数 5100 万人次，同比增长超过 20%。上半
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年出境旅游花费 331 亿美元，旅游服务贸易逆差进一步扩大至 107 亿美元，占
服务贸易逆差 %。
可以看出，前三季度旅游产业景气度呈现较高态势。资料显示，今年 1 月至
8 月，全国星级饭店平均出租率同比增长 %，营业收入增长 3%，旅行社组织
接待国内游客增长 40%，1 级旅游景区接待游客增幅超过 40%，综合收入超过
20%，客运量同比增长 %。
中国旅游研究院预计 2011 年全年旅游业总收入 万亿元，同比增长
17%。国内旅游人数 26 亿人次，同比增长 12%，国内旅游收入 万亿元，
同比增长 20%；出境旅游人数 6500 万人次，同比增长 15%；入境旅游指标将
略低于年初目标，入境旅游人数 亿人次，同比增长 %，旅游外汇收入
470 亿美元，同比增长 %。
四、展望 2012 年旅游市场：国内游和出境游继续稳步增长
入境游缓慢恢复
从图表 12-图表 14 可以看出，出境游和国内游保持了两位数的增长，入境
游在金融危机的刺激下保持恢复性缓慢增长。其中我们也可以看出，出境游的高
增速主要源于出境游的低基数，国内游的人次远远高于出境游和入境游。
我们认为，随着人们生活水平的提高和收入的稳步增加，由于出境游的低基
数，我们认为，2012 年出境游将继续保持两位数的高增长态势，国内游在经济
转型刺激、人均收入的逐步提高和国家政策扶持下保持两位数的增长也符合旅游
业“十二五”规划。入境游在欧债危机的不明朗、美国经济继续疲软等全球经济
增速下滑背景下，未来增速可能继续受到挑战，处于缓慢恢复期。
我们可以看出，国内游 2011 年预计达到 26 亿人次，出境游预计达到 6500
万人次，入境游预计达到 亿人次，国内游人次为出境游人次的 40 倍，为入
境游人次的 19 倍。
在全球经济增速下滑，外需不振，国内经济增速下滑预期的背景下，旅游餐
饮酒店行业作为第三产业，其与经济的增速相关性较强。我们认为，2012 年旅
游酒店餐饮行业增速将有可能比 2011 年稍有下滑。但将继续保持国内游和出境
游继续稳步增长，入境游缓慢恢复甚至继续低迷状态。
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图表 12：出境游和国内游增速高于入境游增速
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图表 13：国内游收入增速高达 40%
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图表 14：国内游旅游人次远远高于出境和入境
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五、2011 年行业走势强于大盘 景区旅行社走势强于酒店餐
饮
从年初到 12 月 16 日，上证综合指数跌幅为 %，深证成份指数跌幅
为 %，沪深 300 跌幅为 %，中小板指数跌幅更是高达 %，创
业板指数跌幅高达 %。整个 A 股市场是惨淡一片。
我们关注的餐饮旅游行业（中信）年初到 12 月 16 日跌幅为 %，其
中酒店餐饮子行业跌幅为 %，景区及旅行社子行业跌幅为 %。从行
业走势看，整体行业走势略高于大盘，比较明显的是，景区及旅行社子行业走势
明显强于大盘。这也比较符合景区旅行社 2011 年基本面良好的态势。
2011 年旅游酒店餐饮行业个股走势分析中，我们可以看到（见图表 15-图
表 20），我们推荐关注的 st 张家界涨幅为 %，预测市盈率(PE,未来 12 个
月)为 30 倍。中青旅涨幅为 %，预测市盈率(PE,未来 12 个月)为 倍。
华侨城 A 涨幅为 %，预测市盈率(PE,未来 12 个月)为 倍。峨眉山涨幅
为 %，预测市盈率(PE,未来 12 个月)为 24 倍。
图表 15：从年初到 12 月 16 日各行业区间涨跌幅和 PE
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图表 16：从年初到 12 月 16 日个股区间涨跌幅和未来 PE
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图表 17：张家界二级市场走势分析回顾
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图表 18：华侨城 A 二级市场走势分析回顾
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图表 19：中青旅二级市场走势分析回顾
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图表 20：峨眉山二级市场走势分析回顾
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六、2012 年投资策略：把握阶段和结构性行情 看好
景区
我们认为，2012 年世界经济增速有下滑趋势，中国经济在经济结构调
整转型的背景下，经济增速预期也有下滑。周期性行业将可能在上半年仍难走
出大的行情。旅游酒店餐饮行业在大势疲软背景下，也难以走出独立靓丽行情。
但阶段性和结构性行情仍是有所期待的。作为政策扶持的行业，我们认为其二
级市场走势将可能要超越大盘，继续给行业”看好“评级。个股方面，我们看
好拥有景区的上市公司，也看好景区的独特资源垄断优势。我们认为 2012 年
拥有景区，并且经营良好的上市公司和有文化和旅游结合背景的上市公司将可
能拥有阶段和机构性行情。
阶段机构性行情我们认为有四条主线值得把握。
首先，2012 年上半年要把握年报行情。关注 2010 年年报业绩增长明
显的个股。主要关注 ST 张家界、峨眉山、丽江旅游、三特索道、中国国旅。
2011 年年报预警情况见图表 21。
其次，把握有文化和旅游结合背景的优质公司带来的阶段性行情投资机
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会。关注华侨城 A、丽江旅游、宋城股份。
第三、下半年把握 2012 年将可能业绩增长的股票。如锦江股份、华侨
城 A、首旅股份。
第四、从价值投资角度看，产业链布局合理、同时拥有优质景区和复合
经营模式的中青旅值得长期投资。 另外黄山旅游在跌到一定的估值水平也可
以把握。
图表 21：2011 年年报预告
名称
预警
类型
预警摘要
预告净利
润最大变
动幅度(%)
预告净利润
下限(万元)
预告净利润
上限(万元)
预告净利
润同比增
长下限(%)
预告净利
润同比增
长上限(%)
丽江旅游 预增 增长 500%~550%
ST张家界 预增
净利润约 9,500万元
~10,400万元,增长
%~%
9, 10,
云南旅游 扭亏
净利润约 500万元
~1,000万元
1,
湘鄂情 预增 增长 70%~100%
三特索道 预增 增长 %~%
全聚德 略增 增长 %~%
世纪游轮 略增 增长 %~%
首旅股份 预减 下降 50%以上
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯
七、重点关注个股估值和投资评级
图表 22:重点关注上市公司估值和投资评级
证券简称
销售净利
率最新一
期(MRQ) %
流通市值
（亿） 2011EPS(元） PE(1) 2012EPS(元） PE(2) 投资评级
腾邦国际 中性
宋城股份 增持
世纪游轮 中性
中国国旅 增持
西藏旅游 中性
大连圣亚
国旅联合
三特索道 增持
云南旅游
北京旅游
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ST东海 A ()
西安旅游 中性
ST张家界 增持
首旅股份 增持
中青旅 增持
黄山旅游 增持
丽江旅游 增持
桂林旅游 增持
华侨城 A 增持
九龙山 中性
峨眉山 A 增持
新都酒店 ()
华天酒店
东方宾馆 中性
锦江股份 增持
金陵饭店 增持
西安饮食 增持
全聚德 增持
湘鄂情 增持
资料来源：山西证券研究所 Wind 资讯 收盘价为 2011 年 11 月 21 日
八、风险提示
国际国内经济预期下滑带来的不确定性；全球自然灾害的不确定性。
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投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准
——股票投资评级标准：
买入： 相对强于市场表现 20%以上
增持： 相对强于市场表现 5～20%
中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持： 相对弱于市场表现 5%以下
——行业投资评级标准：
看好： 行业超越市场整体表现
中性： 行业与整体市场表现基本持平
看淡： 行业弱于整体市场表现
