董双伟
北京首创期货有限责任公司
长春
棉花产业链特点介绍及棉花期货工具的运用
2004年-至今 北京首创期货有限责任公司
农产品高级分析师 研发部负责人
经济学硕士
研究领域：
软商品棉花、白糖市场；油脂油料市场；玉米、小麦等大宗粮食谷物市场
2008年、2010年度文华财经“华山论剑”年度总冠军;
2009年度、2010年度郑商所棉花高级分析师;
2010年大商所农产品十佳团队
2009年度证券时报－期货日报 最佳棉花期货分析师； 等
CCTV证券资讯频道、BTV财经频道特约嘉宾
个人介绍
主要内容
1、2010年棉花价格暴涨，产业链引发的新关注
2、棉花基本链条－－认识棉花基础；
3、棉花产业链条－－主要参与方。
4、棉花期货：金融工具规避现货经营风险
5、当前市场看法及棉花期货分析
6、棉花产业链特点总结
1、CZCE期棉：创历史高位，宽幅振荡
1、ICE期棉：创历史纪录，仍未结束
价格上涨面前，产业链状况概览（种植环节）
种植环节：2011年面积有望恢复，补充库存？满足需求？
（1）植棉收益提高客观现实：棉价稳定，对于保护种植积极性；
并非都卖了好价钱？通胀、其它作物价格高涨等抵消作用（4-7元/斤）
4月份种植季节前后的价格波动，种植的鼓励－－政策目前恰巧忽视了
中国棉农利用期货远期合约价格的能力远低于美国？
26000
2010
15600
2009
12200
2008
13700
6
2007
13100
2006
13200
2005
12500
2004
17000
7
2003
10800
2002
8800
2001
11500
2000
7500
1999
11000
1998
折皮棉成本价
籽棉收购均价
价格上涨面前，产业链状况概览（种植环节）
（2）担心沦落为大豆行业。保证供应是重要的一方面。
中国棉花年需求量1000万吨以上，产量650-750万吨，2010年产量597万吨，对外依存度30％-40％；
不同于大豆的重要之处：美国生产棉花必然要出口、争取印度出口市场，以及保证国内棉花供应。毕竟有几种作物的权衡问题－－首要稳粮的客观矛盾；
（3）保证8000万亩，产量750万吨以上，至少要抵御：
农产品比价、劳务性收入以及通货膨胀。
谁在种？费时费力；
（4）库存消耗（不仅中国，还有美国），生产至少需要2-3年恢复，前提要有价格的保障。
（5）核心问题：2011年是否扩种？新疆规划；冀鲁豫尴尬。
价格上涨面前，产业链状况概览（中间流通环节）
中间加工、流通贸易环节：行业调控重点
（1）400型之后，加工业的革命。但要监督、惩罚力度。事实上下游有需求，才有供应。
（2）一定要形成规模化企业，外资已经在渗透，和国内众多轧花厂搞合作
（3）外围资金介入中间环节。新疆租赁、设厂等。要引导，找根源，不是一味的打压。
（4）外棉报价基差的扩大，极值，从以前的10，到现在的30之上。
（5）涨跌中金融避险工具的应用意识，对企业要求进一步提高。
价格上涨面前，产业链状况概览（终端环节）
终端：纺织服装行业
（1）纺纱企业，关注的永远是中间价格，不是绝对价格。2010年上半年利润超级好
（2）靠近终端的布、服装企业。消化能力、成本转嫁、结构调整。（棉花占成本比例7％左右）
（3）替代品担忧不？人的消费理念；纺织业地区转移，但一些原先的地区短时间很难全部被替代。
（4）媒体等最担心的，其实言过其实（产品结构、汇率风险等）。数据仍显示很好（后面有图表说明）
价格上涨面前，产业链状况概览（产业政策）
棉花产业链的政策：很重要，但要实施的好
（1）行业（收放储、配额、滑准税等）；宏观政策
（2）增加调控手段的有效性、时机选择性以及反映能力。有难度（部门协调）。2010年6-7月份的时机
（3）让数据更透明，确定权威性参考的唯一数据，类似USDA，让大家更有预期性；而不是目前市场的推论，实际运行矛盾，引发价格暴涨暴跌
（4）保护价、相关的补贴政策难度所在？
（5）短视性太明显。但也必须要重视，把握好转折点。
（6）着眼长期。比如目前应该做的，引导种植，未来价格自然受到影响。
价格上涨面前，产业链状况（观点）
个人看法：
1、涨价利大于弊，但要有度，暴涨暴跌不好。过分透支一些因素，必将回调，需要警惕；
2、价格上行之下，行业状况没有想象的那么差，但结构优化、重组等进一步加快，辩证思维。
3、要学会逐步接收高棉价时代，就如同大豆、小麦，玉米的价格重心上移一样。
4、金融工具对产业链企业的重要性：2010年8-11月上涨与2010年11月下旬的一轮大幅下跌。尤其是在市场疯狂面前；
提示：
了解产业链基本面状况，必须要了解几个价格换算关系，包括：籽棉-皮棉换算、纱厂利润、替代品价格关系、内外棉价格换算、外商报价基差变化等
2、棉花基本链条－－认识棉花
种植－－籽棉－－皮棉－－纺纱－－织布－－服装
棉花种植及生长
种植环节
1、种植几个阶段；特点，主要关注点
2、种植区域相对集中；
3、面积波动性大；
4、相关的国际市场状况。
棉花生长阶段
时间为4月底、5月初至6月上中旬。忌讳阴雨天气
苗期
6月上中旬－7月上旬；是营养生长与生殖生长并行及根系发展关键时期，决定中后期的抗灾能力和最终产量
蕾期
从开始吐絮到收花结束为吐絮期。约70天，一般在8月中、下旬开始吐絮，9月为吐絮盛期，10月中、下旬到11月初基本收花完毕。最忌讳天气：阴雨连绵（2010年产量影响之二）
吐絮期
7月上旬到8月底、9月初。是决定棉花产量、品质高低的关键时期，也是棉田管理的重点时期；棉花一生中最需要水的时期
花铃期
一般在4月中、下旬播种，经7－15天出苗。土壤的温度和水分很重要（2010年产量影响之一）
播种出苗期
生长阶段
时期
中国棉花播种区域及产量
中国棉花产量分布图（三大流域）
中国棉花播种区域及产量
棉花生产地域相对集中；主产省为新疆；山东、河南、河北；湖北、江苏、安徽，其产量约占全国总产量80%。
面积、产量波动性大 。中国棉花年度9月1日-8月31日；美国8月1日-7月31日。
全球棉花分布
全球棉花分布
主要产量国：
中国、印度、美国；
巴基斯坦、乌兹别克斯坦、巴西、澳大利亚；非洲
主要消费国：
中国、土耳其、孟加拉；印度、巴基斯坦；
主要进出口国
进口国：中国、孟加拉、土耳其等东南亚国家；
出口国：美国、印度、乌兹别克斯坦等重要国家、澳大利亚、非洲国家、巴西；
我国棉花年进口量、美国棉花年出口量常年维持全球贸易量的40%左右；
全球棉花分布
2010世界主要国家棉花播种面积及产量（USDA）
87%
79%
上述国家占比
2,501
49,620
全球
76
675
澳大利亚
13
165
墨西哥
163
1,650
巴西
109
1,950
乌兹别克斯坦
197
4,350
巴基斯坦
400
6,540
美国
651
7,650
中国
564
16,350
印度
产量（百万吨）
种植面积（万亩）
全球棉花分布
10/12
4/5
美国
3/5
10/11
巴拉圭
美棉
3/7
10/12
阿根廷
3
9
北部地区
南美棉
澳棉
11/2
4/7
乌干达
9/11
3/4
以色列
10/12
6/7
多哥
中东棉
6/7
10/12
坦桑尼亚
9/11
4/5
土耳其
11/2
5/6
尼日利亚
9/11
3/4
西班牙
10/12
6/7
马里
10/12
4/5
希腊
10/12
6/7
象牙海岸
欧洲棉
10/12
6/7
几内亚科纳克里
11/2
4/7
乌兹别克
9/12
2/3
埃及
9/12
4/7
土库曼
10/12
6/7
乍得
9/12
4/7
塔吉克
10/12
6/7
喀麦隆
10/12
5/6
巴基斯坦
10/12
6/7
布基诺法索
10/3
4/7
印度
10/12
6/7
贝宁
采摘（月份）
播种（月份）
地区
采摘（月份）
播种（月份）
地区
南亚及中亚棉
非洲棉
主要产棉国棉花生长期
全球棉花分布－－美国
1、西部；西南；中南；东南四大棉区
2、美国棉花产业特点：消费逐步下降、依赖出口
3、美国棉花库存消耗问题
4、政策支持：补贴、CCC信贷、期货市场定价、USDA
全球棉花分布－－印度
1、印度产量增加潜力，世界第一
2、印度消费潜力
3、印度政策：行政居多
籽棉－皮棉加工阶段
1、籽棉到皮棉大概换算公式：
2、衣分概念，棉籽、短绒价格；棉花的分类；伏前挑、伏桃（占产量的60-70％）、秋桃；
3、皮棉的品级、长度、马克隆值、回潮率、异性纤维以及其它指标；期货升贴水规定
4、皮棉的几个相关标准：国标、包装标准、公检标准
5、2010年特点
籽棉－皮棉加工阶段
换算公式＝{（籽棉价格×-棉籽价格×（1-衣分））/衣分}×2000＋500
2010年伏前桃、伏桃、秋桃问题（前末两者占产量30％）
产量、质量双降。600，580，还是550，坊间450？
GB1103-2007棉花细绒棉国标；
GB 6975-2007《棉花包装》
《期货交割棉公证检验实施办法》（中纤局[2010]65号）
销售及下游环节
1、棉花消费的不确定性：纺纱量、纺纱配棉比；GDP；国际年均-3％水平增加。
2、我国未来销区的特点：销区相对集中；十二五规划中，广东、江浙等一带向西部转移，国家支持新疆纺织的发展，新疆棉转移内地量考虑
3、人们消费理念的变化：纯棉风尚
4、国际形势：东南亚纺织业发展的优势
销售及下游环节－－消费分布
主消费省为山东、江苏、河南、浙江、湖北等，约占全国消费总量的66%
销售及下游环节－－纺纱量
销售及下游环节－－纺织服装出口额
外销持续增长，1月份达到亿美元；
内销增长迅猛
3、棉花产业链条－－主要参与者
棉农－－轧花厂－－中间贸易商－－纺织企业（纱、布）－－服装企业
3、棉花产业链条－－主要参与者
棉农：关注比较收益
轧花厂：新体制后的革命
中间贸易商：中国被渗透；库存的变化
纺织企业：中间价格，而非绝对价格问题
服装企业：转移成本、调整结构、汇率等出口风险等
其它相关方：管理者、协会、公检机构以及期货相关方
产业链参与方：棉农
棉农：关注比较收益
比较收益表（山东地区预估）－－多年来首次超过种粮收益；－－环比去年收益增幅30-40%。
劳务性收入、种粮收益稳定性、政策支持性综合对比－－仍是个问题？
1952
全年净收益
83
15
补贴
1937
净收益
价格
560
510
400
单产
298
351
383
成本合计
55
45
收割
27
50
50
耕种
20
地膜
11
33
22
灌溉
32
16
50
农药
146
162
181
化肥
27
45
60
种子
玉米
小麦
粮食
棉花
产业链参与方：轧花厂
轧花厂（加工企业）
1、400型引发的革命
2、中国的顽疾能否彻底根除
3、两三年内小包棉生存可能性（有需求，就有供给）
4、产业链企业联合，求生存，被外企合作收购，参与保值
产业链参与方：中间贸易商
中间、贸易商
1、中间库存的消灭，行业更加透明，分析更加有依据（尽管USDA11月报告再次调整中国库存）
2、贸易商的重要性：逐步集中化，期现两个手段。
3、2010年“新库存”的变化。高成本，信心更足
4、未来产业链政策管制重点：中间企业
产业链参与方：中下游纺织服装企业
中下游纺织服装企业
纺纱企业，关注中间价格，而非绝对价格
下游企业的转型与成本消化能力变化
出口、内销的调整
纺纱企业利润大致测算公式：纱价-棉花成本×-1s*130*32(32s为例)，正常6％利润十分客观。实际测算中用标准级棉其实不科学，且未计算辅料、副产品。
下游消费：棉花与涤纶短纤价差
2010年8月31日之前均值3000-4000元；
目前16300
下游消费：棉纺厂利润
平均利润4％-6％
2010年暴利，最高达到15％
产业链参与方：政策相关方等
1、管理者：农业部、商务部、发改委、财政部、国家海关、农发行、中储棉等。
2、相关协会：中国棉花协会、中国纺织工业协会、中国棉纺织协会等
3、公检机构
4、交易所、交割仓库、期货公司等
4、棉花期货工具的使用
棉花几个相关市场
1、传统的现货市场
2、电子交易市场：北京；合肥、天津、德州
3、郑州期货市场
4、ICE期货市场
郑棉市场概述
1、活跃度空前（首破百万；国内期货品种前列）
2、引领意义：现货、外盘
3、未来的发展：吸引纺织企业介入，产业链条更完整。
4、游戏规则
5、现货企业的辅导：套期保值；销售拓展至三个渠道；提供了丰富的套利机会等。
郑棉市场概述
期现货高度相关
郑棉市场概述
价格走势与市场关注度
棉花期货工具的运用
棉花现货产业链经营敞口风险分析（上游、中游、下游）
规避风险的路径选择：利用企业的优势现货链条转移风险——远期交易——棉花期货（最终期货的必然选择）
棉花期货、现货联动度比较（一致性）
如何利用棉花期货规避风险：合约制度了解；套期保值；价格发现；加工仓单套利；期现套利；内外盘套利等。（举例）
涉及相关费用了解：入库费、出库费、检验费、仓储费、交割手续费、交易费等；资金利息等。
捷径：借助真正专业的机构
上游：生产环节－－种植、采摘、交售
主要特点及风险点：
生产周期长、受天气影响大；
种植成本提升迅速；
交售价格面临很大不确定性；
交售中处于劣势地位，分散性强，每年面临交售先后的困扰
上游：生产环节－－种植、采摘、交售
避险措施：订单农业＋期货
调整种植结构；
期货保值：问题在于农民分散化，很难掌握专业知识；（国外农业合作社）
订单农业＋期货（类似美国CCC公司）
很好，但在中国目前仍摸索前行
面临的问题2010年籽棉价格高涨，引发的普遍违约问题。
建议：订单条款；政府引导；诚信体系培育
中游环节：轧花厂、贸易商等流通环节
主要特点和风险
1、轧花厂规模较小，产能过剩，400型改革与实际下游需求存在矛盾；
2、收购与销售两端均存在风险敞口，中间利润难以保全
3、国内贸易商规模整体偏小，很难与国际棉商抗衡；人才缺乏，金融工具的使用能力低，没有成熟的商业模式；
4、追涨杀跌，风险控制能力低。
中游环节：轧花厂、贸易商等流通环节
避险措施：套期保值与套利
1、明确：锁定利润还是降低亏损？－－中间企业保值的主要目的。
2、同时一般意义上卖出保值参与的一个前提：手中必须先有货（2010年很多企业问题所在）；
3、贸易商同样可以持买入方向：参与前对市场要有大致的研判（举例：2010年7月份，买期货还是到时候买现货，贸易商的灵活保值策略）
4、其它参与手段：期现套利，做大贸易量；仓单加工（轧花厂和有势力企业合作）；内外盘套利等。
中游环节：－－锁定利润
中游环节－－减少亏损
中游环节：－－反面案例：无货在手或历史经验
反面案例：2010年中间贸易商
正面案例：纺织企业买入保值；中间商备货的多样选择
下游：纺织服装等消费企业
主要特点及风险
1、纺织企业规模分布不均衡，高附加值能力低，生产能力过剩，利润不高；
2、纺织行业受原料制约能力较大，下游受外汇、产品结构能影响严重；
3、下游订单周期与纺织原料周期存在错位，成本难以控制；
4、没有有效的库存管理方案。
下游：纺织服装等消费企业
避险措施：买入保值策略
1、买入保值策略
2、利用期货，包括内外盘市场，获得所需的原料（交割）－－特殊时期原料获得途径（2010年年中）；
3、资金利用：利用少量资金（保证金），建立“虚拟库存”（当前外盘期货12月买入，同时在国内期货进行锁定）
4、订单与原料购销周期时间差：大量囤货下的库存管理，期货卖出保值（订单周期的不确定性，锁定下游利润的一个途径）
总结
国外涉棉企业几乎100％保值，追求稳定发展，而不是令企业经营利润上下巨幅波动；
担心：参与保值是否有新的风险－－小风险规避更大的风险；
规避小风险：了解期货棉制度规则；借助期货公司专业势力；不能讳疾忌医；
人员、组织架构、风险控制，以及操作流程等，期货公司协助进行；
制定基于企业自身现货特点的保值方案、套利方案策略。
5、当前市场看法及棉花期货分析
1、外盘ICE期棉特点：
近月关注点：仓量、现货量；资金结构变化；（看涨期权、ONCALL数量、期货持仓量；VS登记库存、现货量）
远月关注点：2011年美棉签约
2、中国的力量
短期现货供应压力
伴随时间推移，市场实际运行与棉花资源状况
下游状况
3、主要看法
成本有支撑，5、6月份之前：相对阶段性底部；
7-9月份，看供应，是否真有缺口
长远价格的底部空间：美棉新花签约价格以及2011产量预估
棉花市场分析
除商品属性之外，金融属性、能源属性的新特点，基于此要有完整的分析思路
（一）供需平衡分析（大的供需；阶段性的供需）
（二）政策面分析（棉花市场的客观现状）
（三）宏观面分析：资本市场联动性日益紧密
（四）资金面分析
（五）技术面分析
其它：客观分析供需过程中，面临的中国棉花数据模糊性问题
棉花市场分析
供需平衡分析举例
1、静态的平衡分析――长期趋势性分析
主要是如何解读USDA月度报告,包括：
发布的规律；
不同阶段关注规律；
如何进行有效解读。
棉花市场分析
2、动态的平衡分析――阶段性行情把握
USDA每月调整的主要把握年度,及对比变化
产量――可开垦土地、单产；需求――全球经济发展、刚性需求
农作物的季节性,包括种植（面积）、生长（天气）、青黄不接等时期
政策性因素：储备、进出口关税等
港口贸易量跟踪,库存
宏观政策、通胀等因素
市场心理面变化
6、棉花产业链的特点概括
1、产业链长，更多涉及中低收入、中小企业利益；牵涉西部新疆稳定、大宗商品的未来
2、上游、下游对外依存度均高。上游严重依赖进口，下游依赖出口；中游加工环节较为混乱，外商贸易渗透增强
3、生产环节：产量集中，种植面积不稳定；下游环节：受宏观人民币汇率等影响加大
4、棉花数据模糊性很大，尽管有所改善：产量、消费、库存
5、产业受国家储备、进出口关税、滑准税以及配额等调控政策影响大；
6、产业链对电子盘交易的倚重度逐步提高，期货、现货两条腿走路趋于增强
谢 谢!
个人观点 仅供参考
