国际金融
INTERNATIONAL FINANCE
杨虎锋
yanghufeng@
经济管理学院502
mailto:yanghufeng@
第二章 国际收支与国际收支调节
引子：中国国际收支状况
第一节 国际收支的概念框架
第二节 国际收支平衡表
第三节 国际收支平衡表分析
第四节 国际收支调节理论
引子：2012年中国国际收支状况
国际收支差额是如何衡量的？
不同的国际收支差额表示什么含义？
如何调节国际收支差额？
国际收支的概念
对国际收支概念的理解
第一节 国际收支
国际收支：是指一国（或地区）的居民在一定时
期内（一年、一季度、一月）与非居民之间的经
济交易的系统记录。（国际货币基金组织：
IMF）
1.国际收支的定义
IMF规定：居民是指：一个国家的经济领土内具有经济利益的
经济单位。包括自然人和法人。
自然人居民指那些在本国居住时间长达一年以上的个人，
但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所在国的非居民。
法人居民指在本国从事经济活动的各级政府机构、非盈利
团体和企业。跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。国际
性机构如联合国、国际货币基金组织等是任何国家的非居民。
国际收支定义的理解
1.是一国居民与非居民之间的交易。只有居民和非
居民之间的经济交易才是国际经济交易。
国际收支定义的理解
2.是国际收支的货币记录，以交易为基础，而非货
币收支为基础
3.是流量的概念，变动数值
4.是一定时期，会计年度
国际收支分类
交换：一交易者向另一交易者提供一宗经济价值
并从对方得到价值相等的回报。
转移：一交易者向另一交易者提供一宗经济价值
并未从对方得到对应的、价值相等的补偿物。
移居：一个人把住所从一经济体搬迁到另一经济
体就形成移居。
其他根据推论而存在的交易：投资收益再投资
第二节、国际收支平衡表
国际收支平衡表的含义
国际收支平衡表的编制原则
国际收支平衡表的结构
2012中国国际收支平衡表（亿美元）
项 目 行次 差额 贷 方 借 方
一.经常项目 1 1,931 24,599 22,668
A.货物和服务 2 2,318 22,483 20,165
a.货物 3 3,216 20,569 17,353
b.服务 4 -897 1,914 2,812
B.收益 18 -421 1,604 2,026
C.经常转移 21 34 512 477
二.资本和金融项目 24 -168 13,783 13,951
A.资本项目 25 43 45 3
B.金融项目 26 -211 13,738 13,949
1.直接投资 27 1,911 3,079 1,168
2.证券投资 30 478 829 352
3.其它投资 41 -2,600 9,829 12,429
三.储备资产 64 -966 136 1,101
货币黄金 65 0 0 0
特别提款权 66 5 7 2
在基金组织的储备头寸 67 16 16 0
外汇 68 -987 112 1,099
其它债权 69 0 0 0
四.净误差与遗漏 70 -798 0 798
1.国际收支平衡表的含义
国际收支平衡表是一国对其一定时期内的国际经济交易，
根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户，
并按复式簿记的原理进行系统记录的报表。
IMF规定各会员国必须定期报送其国际收支平衡表，并汇
总后定期发表在《国际金融统计》上。
用途：
进行国际收支平衡状况分析；
进行国际收支结构分析
国际收支平衡表账户构成:
经常帐户:货物、服务、收益、经常转移
资本和金融帐户:资本帐户、金融帐户
储备资产变动
误差与遗漏:
经常账户
货物：商品贸易或有形贸易。中国从加拿大进口小麦，
向欧洲出口纺织品等。
服务贸易：劳务进出口，包括运输、旅游、通讯服务、
建筑服务、保险服务，以及咨询、广告等商业服务等等。
又称为无形贸易。
收益：包括职工报酬和投资收益两类。中国人在国外获
得的工资，奖金，股票红利，债券利息等作为收益项目
贷方，外国人在中国获得工资、奖金、红利、利息等作
为收益项目借方。
经常转移：包括政府与民间相互捐赠等等发生的收入转
移。
资本和金融账户
资本账户：
包括固定资产所有权国际间转移；债权人不索取任何回报
而取消债务等资本转移部分；还包括非生产和非金融性的
资产如专利，版权，商标权的收买或放弃等。
金融账户
直接投资：投资兴建新公司、参股、控股等
证券投资：直接投资于外国证券市场、间接投资于外国证
券市场
其他投资：贸易信贷、存款
储备资产变动
储备资产：美元、欧元、特别提款权、黄金
错误和遗漏
由于各种国际经济交易的统计资料来源不一，有的数据甚
至还来自于估算，加上一些人为的因素（如有些数据须保
密，不宜公开），平衡表实际上就几乎不可避免的会出现
净的借方余额或贷方余额。
基于会计上的需要，一般就人为设置一个项目，以抵消上
述统计偏差，即“净错误和遗漏”科目。
如果借方总额大于贷方总额，净错误和遗漏这一项则放在
贷方；反之，如果贷方总额大于借方总额，净错误和遗漏
这一项则放在借方。
确定计入借方或贷方的两个原则
凡是引起本国从国外获得货币收入的交易记入贷方，而
该笔交易的货币收入记为借方。
凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方，引起外汇需求
的经济交易记入借方。
可以理解交易有两个阶段：一个阶段是交易本身，一个
阶段是回款，方向相反。
编制原则：复式记帐法
有借必有贷，借贷必相等
出口属贷方项目、进口属借方项目
本国居民为他国提供劳务属贷方、反之属借方
本国居民收到国外转移属贷方
本国居民购买外国资产属借方
外国人归还贷款属贷方
官方储备减少属贷方项目
三个例子
上海某厂出口100万美元货物到美国，所得存入中国银行
美国分行。
借：其他投资-银行存款 100万美元
贷：货物（出口） 100万美元
一对中国夫妇到普吉岛旅游花了1万美元，用中国银行的
支票支付。
借：服务-旅游 1万美元
贷：其他投资-银行存款 1万美元
美华人为芦山地震捐款10万美元，用花旗银行的支票支付
借：其他投资-银行存款 10万美元
贷：经常转移 10万美元
第三节 国际收支平衡表分析
1.国际收支平衡的含义
2.国际收支中的几个重要差额
贸易收支差额
经常帐户差额
资本和金融帐户差额
综合差额
1.国际收支平衡的含义
国际收支平衡表是根据复式薄记的原则编制，总体上借方
等于贷方。
国际收支平衡表每个具体账户和科目的借方余额和贷方余
额是不相等的，这种差额被称为局部差额。
当该账户的国际收支差额为0时，我们称为国际收支平衡
如果贷方总额大于借方总额，称为国际收支顺差
如果贷方总额小于借方总额，称为国际收支顺差
2.国际收支中的几个重要差额
贸易收支差额
经常帐户差额
资本和金融帐户差额
综合差额
贸易收支差额
贸易收支差额：是指一国在一定时期内商品出口与进口的
差额。当出口大于进口时，称作贸易顺差，反之则称为贸
易逆差。
贸易收支差额是传统上常用的一个口径。
外贸依存度在持续下降
经常帐户差额
经常项目包括有形货物和服务收支、收益、经常转移，
有形货物和服务收支构成经常项目的主体
经常账户差额是国际收支分析中最重要的收支差额之一。
如果出现经常账户顺差，则意味着该国对外净投资增加。
资本和金融帐户差额
资本和金融账户差额是国际收支账户中资本账户与直接投资、
证券投资以及其他投资项目的净差额。
资本和金融账户差额具有以下两层含义：
第一，它反映了一国为经常账户提供融资的能力;
第二，该差额还可以反映一国金融市场的发达和开放程度。
来华直接投资流入及净流入均有所下降
对外直接投资净流出大幅增长。
综合差额
综合差额是指经常账户和资本金融账户所构成的差额。
综合差额衡量一国官方通过变动官方储备来弥补的国际收
支不平衡。当综合差额为盈余或赤字时，就要通过增加或
减少官方储备来平衡。
综合差额
固定汇率制下，综合差额的状况直接影响到该国的汇率是
否稳定；而动用官方储备弥补国际收支不平衡、维持汇率
稳定的措施又会影响到一国的货币发行量。因此，综合差
额是非常重要的。
在没有特别说明的情况下，人们所说的国际收支盈余或赤
字，通常指的是综合差额盈余或赤字。
国际收支失衡（逆差）的危害
导致外汇储备大量流失；
导致本币汇率下跌，国际资本大量外逃，引发货币危机。
该国获取外汇的能力减弱，影响该国发展生产所需的生产
资料的进口
持续性逆差还可能使该国陷入债务危机。
国际收支失衡（顺差）的危害
持续顺差导致本币汇率上升，降低了本国产品的竞争力；
持续顺差会使该国丧失获取国际金融组织优惠贷款的权力。
影响了其他国家经济发展，导致国际贸易摩擦。
资源型国家如果发生过度顺差，意味着国内资源的持续性
开发，会给这些国家今后的经济发展带来隐患。
国际收支失衡的原因
结构性失衡
周期性失衡
货币性失衡
收入性失衡
偶发性失衡
结构性失衡
当国际分工格局或国际需求结构等国际经济结构发生变化
时，一国的产业结构及相应的生产要素配置不能完全适应
这种变化，由此发生的国际收支失衡，称为结构性失衡。
国际贸易的发展是源于世界各国的比较优势，这种比较优
势包括：自然资源、人力资源、资本资源、技术水平、产
业竞争力等方面。
中国的人口红利
周期性失衡
GDP
时间
复苏与繁荣：
经济增长
国内需求旺盛
进口需求增加
国际收支逆差
衰退与萧条：
经济衰退
出口增加
进口需求下降
国际收支盈余
周期性失衡是指一国经济周期性波动所引起的国际收支失衡
货币性失衡（膨胀或紧缩）
货币性失衡是指由货币政策导致的相对价值变化
而引起的国际收支失衡。
货币性失衡主要是由通货膨胀或通货紧缩引起的。
一般地，一国通货膨胀将导致经常项目的顺差减
少或逆差扩大，一国通货紧缩将导致经常项目顺
差增加或逆差减少。
收入性失衡
收入性失衡：是指一国收入相对快速增长而导致进
口需求的增长超过出口增长所引起的国际收支失衡。
引起收入增长的多种多样，包括周期性的、货币性
的。
希腊
偶发性失衡
一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收支失衡，
如政局动荡、战争、债务危机、金融危机等。
政局动荡与战争是最大的国际投资风险。
一国政局动荡的时期往往世界各国的投资者都唯恐避之
不及，随着资本的大量流出，该国的国际收支必然面临
着失衡。
第四节、国际收支调节理论
国际收支不平衡的自动调节机制
国际收支不平衡的政策调整工具
国际收支不平衡的调节路径和条件
弹性分析法
支出分析法
货币分析法
1.国际收支不平衡的自动调节机制
货币-价格机制
收入机制
利率机制
货币—价格机制
绝对价格水平变动
大卫·休谟：“价格—铸币流动机制”
相对价格水平（汇率）变动
运
行
原
理
铸币流动使一国国际收支自动平衡
国际收支逆差
铸币流出
国内货币量收缩
物价下跌
出口商品竞争力增强
国际收支顺差
国际收支逆差
出口商品竞争力下降
物价上涨
国内货币量增加
铸币流入
国际收支顺差
运
行
原
理
相对价格水平（汇率）变动一国际收支自动平衡
国际收支逆差
外币需求增加
本币汇率下降
出口产品竞争力增强
抑制进口、促进出口
国际收支顺差
国际收支逆差
抑制出口、促进进口
出口产品竞争力下降
本币汇率上升
外币供给增加
国际收支顺差
运
行
原
理
收入机制
国际收支逆差
对外支出增加
国民收入下降
社会总需求下降
进口需求下降
国际收支顺差
国际收支逆差
进口需求增长
社会总需求增长
国民收入增长
对外收入增加
国际收支顺差
运
行
原
理
利率机制
国际收支逆差
本币供给减少
利率上升
对本国金融资产需求增加
资本外流减少或资本流入增加
国际收支顺差
国际收支逆差
资本外流增加或资本流入减少
对本国金融资产需求增加
利率下降
本币供给增加
国际收支顺差
国际收支不平衡自动调节的局限
只有在纯粹自由市场经济中，自动调节才能产
生理论上所描述的作用
国际收支的自动调节仪紧缩国内经济为代价
2.国际收支不平衡的政策调整工具
支出转换型政策：改变支出的方向
汇率政策、补贴和关税政策以及直接管制
支出增减型政策：改变需求和支出的总水平
财政政策、货币政策
融资型政策：官方储备和国际信贷
供给调节政策：
产业政策和科技政策
政府应该如何选择政策调整工具？
3.国际收支不平衡的调节路径和条件
弹性分析法（弹性论）
支出分析法（吸收论）
货币分析法（货币论）
国际收支的弹性分析法
由英国剑桥大学经济学家Joan Robinson 最早提出
从进出口商品的供求价格弹性角度讨论货币贬值对
贸易收支差额的影响。
弹性的概念
弹性：当经济变量之间存在着函数关系时，因变量
对自变量变动的反应程度。
需求的价格弹性
需求的价格弹性是指一种商品的需求量对其价格变
动的反应程度，需求的价格弹性为负。
弹性的类别
E=0：完全无弹性
0<E<1：缺乏弹性
E=1：单位弹性
E>1：富有弹性
E= ∞：无限弹性
弹性越高，意味着对价格的变动越敏感
在进出口方面涉及四个弹性：
1.进口商品的需求弹性：
Em=进口商品需求量的变动率/进口商品价格变动率
2.出口商品的需求弹性
Ex=出口商品需求量的变动率/出口商品价格的变动率
3.进口商品的供给弹性
Sm =进口商品供给量的变动率/进口商品价格的变动率
4.出口商品的供给弹性
Sx=出口商品供给量的变动率/出口商品价格的变动率
弹性分析法模型前提条件
收入不变（Y）；
消费者偏好不变
贸易品进出口供给弹性无穷大。
利率不变，不考虑国际资本流动，将商品劳务
贸易收支等同于国际收支；
TB：代表一国的贸易收支
X：代表出口数量；
Px：代表出口本币价格；
M：代表进口数量；
Pm：代表进口外币价格；
E：代表汇率
分析模型建立
汇率变动与对国际收支的影响
本币贬值，e上升
在绝对价格不变条件下，本国商品、劳务的相对价格下
降，出口量增加，只有出口量增加幅度大于价格下降幅
度，出口额才会增加，这取决于外国对本国出口品的需
求价格弹性（Dx）;
例：中国为本国，出口鞋子，美国为外国，人民币汇率从1$/ 7￥贬值到
1$/8￥，由此引起出口商品美元价格和数量变化如下表所示：
出口商品的
国内单价
汇
率
出口商品的
外币单价
出口
数量
出口的外
币收入
价格变
动率
出口数量
的变动率
1 7 7 1 10000 10000 -
2 7 8 11000 9625 % 10%
3 7 8 12000 10500 % 20%
汇率变动与对国际收支的影响
本币贬值，e上升
在绝对价格不变条件下，外国商品、劳务的相对价格上
涨，进口量减少，只有进口量减少幅度大于价格上升幅
度，进口才会增加，这取决于本国对外国进口品的需求
价格弹性（Dm）;
贸易收支变化不确定
马歇尔—勒纳条件
Ex + Em >1，货币贬值将改善贸易收支
Ex + Em <1，货币贬值将使贸易收支恶化
Ex + Em =1，货币贬值不影响贸易收支
当满足Ex + Em >1时，货币贬值是否一定能带来
贸易条件的改善？
J曲线效应
00
++
-- 3-123-12个月个月
货币贬值以来的时间货币贬值以来的时间
贸易收支盈余贸易收支盈余
货币贬值改变贸易收支状况有一定的滞后。
对弹性分析的质疑
仅局限于汇率变化对进出口的影响，而忽视了
对社会总支出和总收入的影响；
汇率的变化会对本国一般价格水平产生影响，
如本币贬值，进口原材料价格上升；
供给弹性并非无穷大。
国际收支调节的支出分析法（吸收论）
西德尼•亚力山大1952年提出
从国民收入方程入手，考察总收入与总支出
对国际收支的影响
不考虑国际资本流动，将商品劳务贸易收支
等同于国际收支
基本理论
根据凯恩斯理论，国民收入与国民支出的关系如下：
国民收入（Y）=国民支出（E）
在封闭经济条件下：
国民支出（E）=消费（C）+投资（I）
在开放经济条件下，把对外贸易考虑进去，则：
国民支出（E）=消费（C）+投资（I）+[出口（X）-进口（M）]
移动恒等式两边，得：X-M=Y-(C+I)，记为：B=Y-A
B为进出口余额，A为国内总支出，也称为吸收
B=Y-A含义：这是一个会计等式，亚历山大赋予了它逻辑上
的因果关系，认为左边B为果，Y-A为因。
如果国内产出Y超过了国内总消费量A，则国家可将剩余产
品用于出口，达到贸易盈余；
如果国内产出Y少于了国内总消费量A，则超过的部分须由
进口弥补，发生贸易赤字；
根据经济是否达到充分就业，支出分析可分为两类：
经济处于充分就业，资源利用充分，增加净出口的唯一途
径是减少支出；
经济处于非充分就业，产出未达到最大可能水平，可在总
国内支出不变的条件下，通过提高产出改善贸易收支
货币贬值的效应分析
亚历山大将吸收(A)分为两部分：诱发性吸收
(aY)和自主性吸收(D)，A=aY+D
a为边际吸收倾向，a=ΔA/ΔY;D为独立于收入之外的
自主性吸收
将A=aY+D代入B=Y-A，则有B=（1-a）Y-D
用增量形式表示，则有：
ΔB=（1-a）ΔY-ΔD
贬值对收入和吸收的影响
对收入和通过收入产生的影响 对吸收的直接影响
（1-a）ΔY ΔD
闲置资源效应 现金余额效应
收入再分配效应
贸易条件效应 货币幻觉效应
货币贬值对国际收支的影响
.贬值的闲置资源效应（收入贬值的闲置资源效应（收入YY））
货币贬值导致出口增加、进口减少；
在存在资源闲置的情况下，国内总产出、总收入增加。
a<1，货币贬值将改善贸易收支
a>1，货币贬值将使贸易收支恶化
a=1，货币贬值不影响贸易收支
ΔB=（1-a）ΔY-ΔD
2.贸易条件效应
贸易条件（Term of Trade）又称交换比价，是指出口商
品单位价格指数与进口商品单位价格指数之间的比例。
贸易条件=出口商品价格指数/进口商品价格指数
贬值会造成本国产品的价格相对下降，本国的贸易条件恶
化,使得本国的实际收入下降。
假设贬值使实际收入下降了t,则贬值通过贸易条件恶化对
贸易差额的影响为(1-a）t
当a＞1时，贸易条件效应使国际收支改善
闲置资源效应与贸易条件小应具有相互抵冲的作用。
3.贬值的现金余额效应（价格P↑→ΔD）
贬值推动国内物价上涨，在货币供应量不变的情况下，
公众持有的现金余额真实价值下降；
公众为了将实际现金余额恢复到意愿水平，一方面减
少支出，即减少吸收，另一方面会卖出金融资产；
减少支出意味着支出相对于收入的减少，人们卖出证
券将间接提高利率，抑制了企业投资与居民消费；
最终引起国内总支出下降，改善贸易收支
4.贬值的收入再分配效应（价格P↑→ΔD）
货币贬值引发物价上涨；
物价上涨先于工资上涨；
会有利于利润收入者，不利于工资收入者；
而利润收入者的边际消费倾向低于工资收入者的边际
消费倾向，从而降低总支出，改善贸易收支
5.贬值的货币幻觉效应（价格P↑→ΔD）
货币幻觉是指人们较多重视货币价格而较少重视货
币收入的心理现象。
当贬值带来价格上涨时，即使人们的货币收入同比
例提高，如果人们有货币幻觉，只注意价格的上升，
则仍选择减少消费。从而，贬值会带来支出的减少，
改善贸易收支。
对吸收分析法的质疑
吸收分析法建立在国民收入核算恒等式的基础上，假定
吸收和收入为因，贸易收支为果，实际上贸易收支反过
来也会影响收入和吸收；
吸收分析法是单一国家模型，结论无法令人完全信服
吸收分析法没有涉及国际资本流动
国际收支调节的货币分析法
货币分析法是70年代兴起的，建立在货币主义学说基
础上的国际收支失衡的分析方法。
基本观点：货币供求会影响国际收支
国际收支不平衡是货币不平衡，即人们意愿持有的货
币量与货币当局货币供给量间差异的结果。
如果人们的货币需求量大于中央银行货币供给量，则
对货币的超额需求由货币从国外的流入来弥补；
如果中央银行货币供给大于货币需求，则过剩的货币
供给会通过流向国外而消失。
三个基本假定
实际货币需求是收入和价格的稳定函数；
经济处于充分就业水平，货币供给不影响实物产
量；
长期中，一价定律成立，一国的价格水平接近世
界市场水平。
货币分析模型
货币需求方程：L=kPY
L代表名义货币需求；P为国内价格水平，Y为真实国民收
入，k为常数
货币供应方程：M=D+R
M代表货币供给；D为国内货币供应（信贷），主要为信贷，
R为外国货币供应（外汇储备）
根据绝对购买力平价有： P=EP*
货币市场均衡：L=M
则kEP*Y=R+D
对上式进行全微分，得到各变量的变化率的关系：
对上式进行变换得：
表明：官方储备的变化率减去汇率的变化率等于
国外通货膨胀率+真实收入增长率-国内信贷变化
率。
在固定汇率下，
当收入和国内外价格不变，国内信贷的扩大将导致储备
资产的减少。
政策含义
中央银行扩大国内信贷，造成超额货币供给，则储备资
产流出，国际支出恶化；
国内信贷缩减，产生超额货币需求，储备资产增加，国
际收支改善
在浮动汇率下，
当收入和国内外价格不变，国内信贷的扩大将导致本国
货币贬值。
研究结论：
国际收支不平衡的原因在于货币，可由货币政策
来解决；
国内货币政策主要指货币供应政策，膨胀性的货
币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性的货币政
策可以减少国际收支逆差；
实际因素（收入增长、价格上升、利率变化等）
通过影响货币需求来影响国际收支。
贡献：
在国际收支分析中对货币因素的重视
主要缺陷：
货币论假定货币供给变动不影响实物产量的假设不
严密
货币需求函数稳定的假设不严密（在短期，货币需
求不稳定）
一价定律成立的困难性（长期来看，一价定律往往
不成立）
