4. 创投基金：适应创投要求的集合投资制度
从制度经济学看创投基金的组织制度
投资基金的制度经济学含义
通过投资基金间接从事创投的制度优势
通过投资基金间接从事创投需解决的问题
国际社会创投基金组织制度选择
信托制度对创投基金的局限性
合伙制度对创投基金的适用性与不足
公司制度对创投基金的制度优势与制度成本
创投基金的管理构架
投资基金的制度经济含义
1.投资基金的本质：与“单个投资计划”相对应
的“集合投资计划”或称“集合投资制度”。
当制度安排是公司时，便是投资公司；
当制度安排是合伙时，便是投资合伙；
当制度安排是信托时，便是投资信托。
2.投资基金在资产管理活动中的地位（见下表）
附表：投资基金在资产管理活动中的地位
单个投资 集合投资
自我管理 分散自我投资 合伙型基金
公司型基金
委托管理 分散委托投资 公司型基金
信托型基金
通过投资基金间接从事创投的制度优势
1、降低交易成本
2、提高投资运作效率
3、控制投资风险优势
4、规模经济优势
通过投资基金间接从事创投需解决的问题
1、基金组织的稳定性
2、债务连带责任的承担问题
3、“委托—代理”问题：逆向选择与道德风险
4、确保运作效率切实提高需解决的问题
集体决策下可能出现的低效率
分工合作关系下的权利义务相对性
5、制度成本问题
国际社会创投基金组织制度选择
1、美国创投基金组织制度的变迁
(1)以公司型起步并快速发展时期
(2)公司型受挫、有限合伙快速发展时期
(3)公司型创投基金重新复兴时期
2、英国创投基金的组织制度
(1)创业投资信托：本质上的创投股份公司
(2)创业投资有限合伙
3、其他国家与地区：几乎均按公司型设立
信托制度对创投基金的局限性
1、信托制度起源及其在证券基金中的应用
Use制—民事信托—商事信托—证券投资
2、信托型投资基金的运作机制
信而托之，以至于所有权必须转移到受托人
3、信托制度对创投基金的局限性
(1)靠投资队伍稳定来维系基金稳定，
而信托契约的事前安排较难实现此目标
(2)由受托人承担连带责任对创投的影响
(3)较难解决委托代理问题
(4)决策速度上的优势在创投中难体现
(5)制度形成成本大
合伙制度对创投基金的适用性与不足
1、普通合伙的起源与及其运作机制
2、普通合伙对创投基金的不适用性
3、有限合伙对普通合伙的改进及其运作机制
4、有限合伙对创投基金的适用性与不足
5、合伙制度对公司机制的借鉴
1、普通合伙的起源及其运作机制
起源：巴比伦时期的合作收割、文艺复兴时期
的贸易企业
机制：由于是两个以上的人所组成的联合企业
故相对于个人独资企业而言，促进了资
源整合，提高了搞风险能力
但由于并没有形成独立的法人实体，而
只是“人的聚合”，故不能独立地行使民
事权利、承担民事责任。
2、普通合伙对创投基金的不适用性
A）基金稳定性主要靠私人关系和事前协议维系，任何合伙人的退伙即意味着散伙，不适于资本规模大的创投企业
B）合伙人都承担连带责任，影响投资积极性
C）合伙人共同管理，没有形成制度化的选择代理人和防范委托代理风险的机制
D）责权利的相对性，故主要适合于家庭企业
E）制度成本：运作成本低，但签约成本大
3、有限合伙对一般合伙的改进及其运作机制
起源于中世纪远洋贸易中的“船舶共有”
它将合伙人分为两类：一类如同一般合伙企业中的合伙人一样，仍参与管理合伙，故仍承担连带责任；另一类不参与管理合伙，只需承担有限责任，故称为“有限合伙人”。
但由于仍是“人的聚合”以及全体合伙之间的协议关系，故仍不能独立行使民事权利、承担民事责任和义务。
4、有限合伙对创投基金的适用性与不足
为小型加工贸易企业提供了一种有效的组织形式。在一定程度上也适用于创投基金，但仍存在局限性：
A）其较差的稳定性对加工贸易类和证券基金无影响，但对创投基金而言较难维系投资人；
B）债务责任承担机制仍有不足
C）靠私人关系的市场声誉机制解决委托代理问题
D）在一般合伙人之间仍存在相对性问题，因而影响投资运作效率；
E）在市场不成熟的情况下，签约成本较大。
5、合伙制度对公司机制的借鉴
A）通过非法定的制度安排，引入公司机制
使合伙人会议行使股东大会董事会职能，并引入顾问委员会、评估委员会；在所有一般合伙人中委托“首席合伙人”，使之成为类似总经理的角色。
B）通过修改法律，为引进公司机制提供法律保障
a、使合伙成为类似公司的实体；
b、1976年修改统一有限合伙法时，规定有限合伙人“参与控制具体运作”时才会失去有限责任保护；1985年再次修订时，进一步明确可参与合伙事务的范围
c、全面引进有限责任制度。
公司型创投基金的制度优势与制度成本
1、公司对合伙的制度创新及其运作机制
2、公司的制度优势与制度成本
3、放权简政降成本：公司制度的自我完善
1、公司对合伙的制度创新及运作机制
通过三次根本性制度创新，而发展成高级形式：
1）17世纪，英国詹姆士一世确认公司的法人地位
2）19世纪中叶，英国进一步确认公司的有限责任
3）19世纪末，各国逐步确立起公司的法人治理机制：一方面是双重委托代理关系，实现体现分工原则的专家管理；另一方面构建起与这双重委托代理关系相适应的制度约束，防范委托代理风险。
2、公司的制度优势与制度成本
A）能够以独立法人地位参与社会经济活动，且法人财产独立于公司股东；因而有利基金的稳定。
B）由于公司本身只承担有限责任，故所有股东都可享受有限责任保护。国家主要通过明示“有限责任”，提示债权人。
C）以法人治理机制和更多种类的激励机制解决委托代理问题。
D）通过分工最大限度克服相对性问题，且可实行灵活的组织结构。
E）多重制度成本，尤其是有可能双重征税。
3、放权简政降成本：公司的自我完善
A）股东大会中心主义——董事会中心主义——
董事与经理分权
B）精简不必要的公司机关：
a)精简决策机关。如有限责任公司可不设董事会。
b)精简执行机关。如业务外包，甚至不设管理团
队，而是委托别的公司或顾问公司管理。
创投基金的管理构架
1、公司型创投基金的管理构架：
1)自我管理型
2)委托管理型：但通常不设托管银行
2、有限合伙型创投基金的管理构架
1)“多个一般合伙人集体”共同管理
2)合伙人集体机构化为一个一般合伙人
3、创投基金管理构架中的主要当事人
1)创投公司或创投有限合伙
2)与创投公司独立的创投顾问公司或作为创投有
限合伙一般合伙人的创投顾问公司
作业
总结并分析具有下列典型特征的案例：
1、典型的公司型创投基金（自我管理型或委托管理型）
2、典型的有限合伙型创投基金（由多个一般合伙人集体管理或一个机构化的一般合伙人管理）。
