日理论荫沿Theory Frontier 多元化经营r的多层代理文/樊晓军张伟杰刘启雷内容摘要.随着多元化经营的传入，关于多元化经营与企业经营业绩之间的关系，究竟是多元化溢价或者是多元化t5-价.还是王不相关，国内外学者通过理论和实证研究得出了不同的结果，形成了多元化之谜。本文基于代理问题对多元化经营与企业经营业绩之间的关系进行了理论分析，并且提出了降低代理成本，提高绩效的措施。关键词多元化经营委托代理在职消费内部资本市场出于分散风险的动机和谋求稳定务风险和经营。同时，多元化经营能问题对多元化经营与企业经营业绩发展的需要，上世纪50年代美国等够实现企业的规模经济、范围经济以关系进行分析。发达国家企业开始实施多元化经营战及内部协同效应，是现代企业扩大规略。随着市场竞争的日益激烈，越来模，降低财务成本和经营风险的重二、"多层代理"问题越多的企业选择了多元化经营，但是，要途径之一，曾一度被认为是企业发代理理论(Agencyc臼t)基于多数企业并没有因此而获得成功。20展的必由之路，并且被很多企业所采委托代理关系的产生，主要讨论的是世纪80年代从事多元化经营的企业开用，也是企业实务界与理论界关注的企业内资獗的提供者与资掘的使用者始向主业收缩，出现归核化趋势。随焦点问题。之间的契约关系。由于现代企业的多着我国经济实力的不断增强，企业数传统的企业多元化理论认为，多层次性委托代理，多元化投资发展战量、规模的不断扩大，实力的不断增元化经营可以通过充分利用企业长略的实施以及跨部门内部资本配置等强，今年，我国内地共有61家公司进期的内部积累或不可交易的剩余资原因，当资源使用者并非资源所有者入《财富》世界5∞强排行榜。这些源能力，通过业务组合分散企业经营或者不具有完全"剩余控制权"时，中国企业的多元化经营现象也开始引风险，进而改变企业价值。围绕着多会出现委托人与代理人之间利益不一起学界的关注。我国企业特有的国有元化"溢价"和多元化"折价国致、信息不对称和监管约束机制等缺股"一股独大"的问题，极易引发代内学者通过理论和实证研究得出了陷，导致代理人出现努力程度问题、理问题，尤其是在多元化经营中暴露不同的结果，形成了多元化之谜。目任期问题、不同风险偏好问题、资产的代理危机已引起企业界和学术界的前有关多元化的研究主要集中于两使用问题以及大股东对中小股东的利广泛关注。本文以委托代理理论为工个方面:一是有关多元化经营与公司益掠夺等问题。综合来看，它集中反具，分析我国企业在多元化经营中面价值之间的关系，即多元化经营的价映在股东与公司经理，公司经理与部临的代理问题。值效应:二是有关这种价值效应的原门经理以及控股大股东和中小股东之因解释。但是，关于多元化经营所产间(如下页图所示)。生的代理问题及其对经营绩效的影-、"多元化"理论(一)股东监督机制与高层管理者权利企业多元化经营的初衷是分散财响却缺乏研究。本文主要是基于代理高层管理者(CEO)在企业多元{企业管用〉杂志川茸第十-期101췲랽쫽뻝샭䙲뛠죯돶랢싔풽쫀쪼ퟅ솿잿죫훐웰막뗄맣뻟쇙튻웳컱릻벰쒣튪햹폃붹뒫풪웚풴럧쓚늻잰룶볛횵틲짺쿬컊맘뛾듺捯캯횮닣풭믲믡훂쿝죎쪹틦펳쏅볤⣒룟曆〱潮싛컄햹獴⣈폚듯ꆣ뛠쫽볍쿲컒ꆢꎬ⠨맺톧ꆰ컊듺랺뗄튵럧쪵쓚춾뗣춳뮯쓜쿕춬폐랽횵킧뷢좴쳢쾵샭췐볤듎틲헟돶웚폃싓퓚뺭묩닣瑩ꆤꎯ뗄⦻敲럖맺쯦웳㠰훷맦뷱닆뷧튻쳢샭맘듺뛠쿕쿖늿붵뺶뇘튲컊뺭쓚솦ꎬ헟쏦횮펦쫍좱뛔뷸탔쪵늻탅떼뛡막맜ꆰ떹잰랮탨陸싒즢볒ퟅ웳튵쓪뺭쒣뢻뗄막ꎬ캣힢컶샭풪뫍킭뗍횮평쫇쳢펪늿뷸틧춨뷡뛠ꎺ볤ꎻꆣ랦탐싛웵캯쪩떱뻟쾢훂뗈뚫틔뛠?퇘쿾튪?돍럧웳쫐튵늢듺쫕볃뗄ꎬꆷ맘뛀폈믺ꆣ컒컊뮯뺭춬닆튻횮뿉믽춨뛸볛맽맻풪뛾떫퇐럖⡁풴풼췐틔폐늻ꆢ폫벰볠헟周풪뻼ꎬ닣볋쎣쿕튵뎡톡쎻듓쯵쪵늻컒쫀뛠힢듳웤틑놾맺쳢뺭펪뗄킧컱ꎬ슷틔샛맽룄ꆱ샭뮯쫇맘뺿컶来쾵듺벰풴췪죋뛔릫뿘뚽⡃敯헅짏流뮯듺곔뗄뾪뺺퓱폐쫂ꎬ솦뛏맺뷧풪ꆣꆱ쫇틽컄웳펪맦펦돉퓸쪵춨믲튵뇤뫍싛탎쾵벰뺭湣쳡샭뿧쪹좫폫돆죋춬듳쮾막믺䕏特캰쫀븩ꆱ샭폕뚯쪼헹쇋틲뛠돶뗄삩쓚㔰뮯컒퓚웰틔튵춬쒣ꎬ놾튻늢컱맽늻웳뫍돉퇐맘웤펪?닺릩ꆣ늿폃ꆰ듺럧막ퟛ뺭듳훆⧔뷜볍샭ꆱ밲쇵믺㔰쪵뗄뛠듋풪쿖늻듳뗘デ뺭맺컊웳캯퓚돵쪱쫇뫍뛈쟒뷧돤뿉ퟩ튵쇋뺿벴헢폚뛔컄폫짺헟평쏅쪣볠쿕뚫뫏막?뮯웴쓪싛컊〱뫍쪩죕풪뛸맩뛏ꎬ릲뿅펪웳쳢튵췐뛠훔볃쿖뺭놻폫럖붻뫏볛횤훷훖폚쓚늢폠죋맜얬욫뛔살뚫룟샗듺쒱뛠틦뮯믱뺭뫋퓶쪵폐에쿖튵ꎬ뷧풪쫇펪죏뫜샭샻틗럖횵ꆰ퇐튪볛쳢훷늿럇뿘횮풼솦뫃훐뾴릫뫍닣떶㇯쏀쟳풪벤뺭뗃펪뮯잿솦㙬킰쿳쳘벫뫍샭럖랶웳럧캪뛠싛폃뗄즢ꆣ헛뺿벯횵벨쫇튪풴듺춶훆볤쫸돌컊킡ꎬ쮾훐맜씱맺컈뮯쇒펪돉뗄쟷ꎬ볒튲폐틗톧샭뺭즢캧튵쿕쫇웳뷧쪣볛뗃횮훐킧믹쳖놾풴좨샻믺뛈쳢막쯼킡?ⵝ뗈뚨뺭ꎬ릦웳쫆늻릫ꏕ뾪뗄틽훐쫵싛펪닆삩튵맘뛠폠죆ꆱ돶쏕폚폫펦쪹랢엤쯹틦훆컊ꆢ뚫벯샭막헟뺭ⷒ펪풽떫ꆣ튵뛏쮾쪼맺랢놩뷧캪훐볃듳훘쯹힢뎤뺭ퟅꎬ쇋솽릫뗄펰듺벨폃햹훃폐쪱늻뗈쳢폫뚫좨믆햽살쫇㈰뾪쯦쫽퓶뷸?틽폐듺슶뗄릤쏦쓜틔맦랢닉펪뛠맺쒿쮾볛풭닺샭헟뗈ꎬ튻좱ꆢ샻랴늿횮?ꎬ펪쿂뗄뛠닣듺샭
国理论·前沿The叫rontier(4)管哇，口[J从事积极的"挑j主胜fr"i，~动，理人员过度将较低l!c~.j在茅fl~J分部产生(I~J~金ih投在Hl!消费1、lIn)-也认为是高|口1+Ii率的分邵咱旦公企业绩玫造司总部.;w备分部因报率悻l宁错误11才，成消极影造成资i肌肉已置尖说，同时必然造成资响，1主|内外脱il，可山部门经册的不刷，出现努h阳图多层代理关系学者对在职度不句乡、增效功力不足等问题，~均化决策中起上导作用，村于庆恶J.<lp.金硝货与lP:\lv.经营业绩的犬系结论基本分部l'、l音"管理;f~萍、业绩下滑，最终骂骂的管月1者，倾向j于多兀化以降低JA一致，大部认为在职消费具有负陌放损害公叶f击'效。|院和保j:!j肉身职位的稳定性，f问j兰股应，会降低企业的纽省业绩。目前，(2) 7'HjrJ经理的寻fl-l行为。出l东i:\I可以通过分散投资来降低IA阶。在我国实施.~元化经营的企业巾，普公时，已、部不能元全代表股东的利益，由丁股东与高!二管理茜所追求的U遍存在一股强大、"内部人"控川、所以在很多情况|、，公司巳部利|分部VJ;小1，，/，必然产做利益的不同，因此内外部治理机制缺失和不完善等问纤理都会jB求其个人和l川最大化。所公司iRJ管往往会采取小1':j台股东午1I题，促使节J唱者普血汗在过度的在J:f)\以，较弱分部或资1J~i荒山部门经理就讪的经由战略和l经由行为，达到向我iì'í费行为，从而降低企业约需结饮，有可能出砚斗阻行山，他们就会试用和Wi肚大化。多兀化可能是公叫高管损害股东权益。出rl刊有控月ï:i于:，11'.管夸大分部的投资前景;或者将时间和精"Xf见自身利益的贡要j主轮之主l应到1人员的任(，~:\jl/和政府对管理人员薪}J (\'1\伍在影响公司总部的公关活动表圳在:酬实施的信'制，在目性激励不足的情巾，来的f~公司，巳刑;给予他们更多的(门多元化有平1/丁才广大公IïJ划楼，况卡，国有1~R史上市公司管用者里倾中|、信、权力和l资j原.导致交λ补贴.问，Yri干-(丰IJr提高经i型人的HÆ酬:向于利用在HJ!j肖-m未获取最大限度的卡均二仁义现象的出现，这种阳山的听(2)与股东不同，山l维护职位I;~:~牛融励，导1世1句号职i肖吭'刑象在同有iL~、配置、不仅合适fiX;资j原流出部门的的安今手J]专有人}J资年投'在风阶的不在月2企‘1"-中更为尖山。小满，同时会ilJl长可租行为的圳发，υI分散'1忖I~J考虑，经用人倾向于减少(二)公司经理与部门经理之间的代改变斗相力度与J租范围的扩大ì:!!:(j~ 4斗7业领域的E开发投盯‘转而投资理问题而影响公司的!'ðt/j义。f1UtE1二i，II~领域以|降低公司的约11气'风企业多JL化纶'/}'/，f村.宁fT形成ìill(三)控股大股东与中小股东之间的代1险和]础产的倒午国过多元化分的公免信息不衬布r的1'1I引资本市场，呵理问题叫l捏i4~风|毡，J堂而视.ìlR~;J二管理在个以达到财务力面的协H效应和世娜近年来，除美l司和英国哼少数儿人决策的投资组合风险等z的优化配置，提尚企业的适应性和个问家外，/lt界上大部分问家的企业(3)管理大型企业正可估经用人降低纤背风险。但是，rH-f实施多的股权不是分散的.而是集中的。有1带米!l!.人的权力和卢营，;45帝I/i更多的元化经营的内部俏，i，J，不村称，问此月2权集中的金字塔式J空股公厅JI'才，由资脱，帮助经理人成为企业不口j缺少其内部资本市场的资惊肉已词:并不一于)-.:;拥有相当大份制的剩余收益的人物;I循着给土里人的贤以叶空:H忖叉的定是高玫的、公叶的现金i在有口[能索取权，容易M经理人j茸行有效ll;;l臼‘扩大，他们很口J能坪IH)、资源剩余为仆不根据资金投入产山比学来j韭行可以有放解ì)~在分散月2权结构巾，1];1: 总础.)、J(个人利益百目扩张.f民放、分配，雨'有口l能会出现榄川内l+iJ见东之|画川、OLr...搭便车"的问题，提ltli尘!主投资.将资1炸、投向.学1民i叹:今金j在.代理问题与斗捆行为，以及伞体股东的剩余1\立益。但是，如果中为r;~的行业，造成资iW，浪费，同时山交又补贴勺平均主义哼圳象.从而小月艾尔不能对共进行有放监督，大股r多JlfU{'营，使得股东与经J[j:1人之损宵公司的联体价{丘。东就有口l能和/Jn共对中小月2污、IYJlt坦间的们息史IJD斗~l，t称，股东元}jJ];Ii泞，( I )剖i门经用i敬!斤MI!~~丧失。计IT人}也j，/，Y;;JUJd吁私有收-(，;1.ïni产~U;ìi导业f-~坦问J且更为复朵，lU~!收卒地~元化公lij总是以其学仰的而质量的夺行为，侵I!i巾//、股东的丰1/r;;i ，产生IJII. (古去立Tî:.车。(古ι!.)J基础，米j:!!fill每部i'J (I~J资向1配大股东的代问问!ill。大股东j国市公采102 命收忻州朵止2011茸第十-期샭䙲춼뮯탍䥪뚫평뇪릫?샻ꆣ뇭⠱뇕⠲檶뗄疡퓚槁檣쿕?䩊죋⠳듸삩풽맽캪涡떼晩룶⠴맜튻돉쿬펦뇩쓚쳢晦쯰돪뿶쿲틾뿘⢶웳䚻틔붵풪웤뚨욺럖뷰붻ㄩ뛠曕훃붫컷퓬풴뛈䄭쯹뺭폐뿤ꎯ捉늹彟ㆣ룄뛸⣈뷼막뚡쯷뿉즡킡뛡䩞ꆷ죯째㑫瑬牱톧쿻쏢䫄듳〲?ꎮ헃뛠❩汬싛뻶뗄맪좴嵪ꎯ쮾났맛⦶뛸櫓ﻎ랢ꞣ㑩쯒뫆뫍⦹쟳뒡뛈놴몶뾵솲ꆺ쿻ꎬ훂컒듦췢䥪몦ꆣ늷嶶막튵듯뗍뮯䦣ퟣ늻폏昩틥늿풪벣뷏튻䪡돉䡉⦲犽틔뿉뎥❦뫂뇤펰쓪컅뛾뻗횮쳥뻍탐榣헻풴죋︩컊폅샭엤ﴩ좨좡뗘풨햼췢헟럑曕?막탂㱩닣ꆤ닟맜룉뿉晩룟뺭ퟮ쿖퓚뚩겻즡깲뗁웆?쫀ꎺ춶뗄쑦듺ꆿ풱?믡맺랭럑막웤ﻀ䤧룶뛠컕떽쿋꺣룹䲣쇹늹짠쏅曘곗嬡晴ꏓⲡ뿃탗쓜䫧곀ꆢ죽画뚷쿬살볒ꎯ폐볤쟉캪겲췲랽쫽뻝쳥ꎬ컯㈰듙릫쳢뮯릻뚼럖훃뿘벯좨暡뛔폫볏돶뷏תּ뚫듺잰훐샭䥉틔짭뒨훱펪죋楱ꎺ?ㆣ즶꒶뫍즢닺뗄ꎬ쓋탐췶룠ㄱ맽펰돟붵쪵튻楩뚫쪩맺ﯓ歩ꆢ䪼Ⅺ꼬킧뻝겶䥌뺭낷풣뿚咣죏ꪣ풴뺡뚢얾?뫜돶듀좨뻹곍ퟢ릫췢늻㒣뗆뚡况럧냯ꎻ쪹쮾엤ꆢ믡늿ꎬ막瑽?샭듦싗ꊲ?뗄쓪뾯죵생퇘웰헟놣춨ꇚ榣췹햽뮯짭꿓멩﮲甆탔킡ꎺ춶럐뗄쯻䪡ꎬ튵컊벨뛈뚼뗍쪩막훎캪좨죎폐쏔ꇭ못?⇓럧ㆲꆢ폫릫샭ꚡ껎듓깴곒뗱ꮲ䪼귀뾲뛠쿖ꣃ響ꎯ럡곊솦쮾돽쫇ꎮ뷢몿ꎻ늻쟖맘쿕훺쯦뗚횰ꆢ볽뺭뮶훃퓶ힷ뗄㐭듳䪵죝웤곎暡周짏ꎬ檵맽폫겱瑌싔ꆣ샻타䩊믍폐뗄쓑ꊡ췆좨晩꾸붫ꎻ퓸쳢럅죏웳뛠뛀샭틦쏼맜뿘?샸훐꾾?쿕쓚뿗뷰킿듺暾쮾벤싒ꪻ쫂❱쫇훃쏇뾹꣐믄쟩럖톰릹䪱틥놻뛈쏀뢽쫦뻶?쓜ꆺ쾵쪮䥰풳뛔ꎬ뺭ퟅꆻ샭킧쟳춶潦막쒽틗ꪡ敯떼쟣죗럖룟?믡뇒뛠틦﮶ꎺ겣?죋뾼킷뾮ퟩ䩊ꆯ퓬햧ꆢ룼䚽튻캪튵풪듳믺듓ꆣ훆막뇏ꎬꋳ궡늿쪱릫춶?샭藍뗄샸뭩虜믽놨?믰?ꞡ쓑?뿶펰ꯋ튡쿖폫벨䧋뷧즢䭲퓚?쪣뛔ㅩ뺭욵훐뷸샭뺭웚솨폫뚯웤ꎯ뚫뛔뭅特ퟷ쿲퓉즢닣뮲닉ꆧ쇋뗄ꇀ쳡겣솦싇ꋍ뛾첨떻ꎻ䪺쯀풴돉펪룼캪떡퓚뮯ꆢ훆뛸평뫍ꎬ짏﮷떼ꎣ떫탅빩냙죋ꆣ䧘틥틆䪣涣벫샎粢ㆡ떭?끦죉늷탐쿬뻗ꟗ쿳荒톰킧뺺ꆻ䲶럖내폠뷭펪쑩믲킡쫌튵뛸죋샭헟늿솦룶잰ꎮ폫훋?폃폚춶맜画좡뺭췶짳ꦾ룟멌ꎬ뛗ꋶ릿䙬?䩊뢴?횰ꆰ좱붵檣헾듦쫐퇀솲춻꾡꿃쫇쾢汩䪵닺뻊ퟌ뗈쳥갨곇뗄昱몸꽦楩ꆴ➹쓋릫쫔ꓑퟢꆣ췓ꎺﯓ즢쫕뷸킡튵猬막뗄ꎬ뛠煮샭갱킡펪뮯쿄쎹뺭놾쪣풽ꎻ맦쿕즸泉돉죋?쿲풴쪹ꋲ퓓쿻쓚쪧웕뗍뫘쳼쿔릫뒻듦돶昱웳뎡쓏ꎦ쿖볛榡ꆰシ놨춬늻ꎺ篁缾ꯋ뺰쮾꾣뒣믡냗랶훐ꊹ듳쳽ﺹ떲막틦탐檵벨泣뛻ꎴ潮뛔풪暲살컴槀뻻탐뿉춾ꭲ샭춶곗떵춨뗈陸계별뒨샋暵ㆣꎬ럑튵晩늿뫍웳榣탔쮾횰ꆣ곍쓐淊쪱횽뇈훷쿳횵ꉪ쳴횲櫷훒ꎯ짆쯎뻗풴쯻ퟜ뮸겵쿖캧蝹벡좨떡?뚫뷸캪뗄뇩뺭ퟣ샻믲퓬킡꒡죋볋뗄?䤧폚뮯붵쯹ꎬ캪쓜뺶뚩죋ꪶ춹맽ꎻ귀ﺣ?뿀놨럑벹몡듺뻟벨テ늻튵킿멸벤맜ꇗ쿻復궴껊돆샎ꎺퟢꆣ牽췶톡뾲낵뇘ꆢꪡ즶?쏇늿볁믐죉럖벯꿊뷡놵떫킧룟웳듦샭뗄晩뗈㚴쇷헟돉막뷸맘䧖뺶뗔퇡틔쓎뗍ힷ첨ꎬ쫇횮맦瑩쟣ꯋ뛠겿걭꧕싊즶솴즾폐ꆣꆱ췪뺭?Ⱝ샸ꆻ럑ꡩ뗊풴살䡪탐듓쏅뿧쪤頻쒷쳯좻ꆢꏓꮵ뾸뻍뗄늽檣탎삩?춬훐깈箣ⱦ닣튵풴퓚횮쫊쏅ꏗ붫뚫?탐?쾵놾쳊돶?ꯍ뛱붵좶럧쟳쒲막듯릫ꆤ쒣✬?ꋨ뛗뺵풪??틔얣뗍泋ꯓ햽뢺쒿떽뿘짆펪뿬檹늻볗쯏쿖킧ꦶ룔엤탮뷸캪뛸뛾쫖늢❤횷ㆱ퓬쫀쥪쓀즡믡ﭦ믒깧ꪵ죋ﶶ볒뗄떱몣쫌ꎬ뚽맜늻뿘뷡맽볤쫐펦䫌䢣풴횮즹폐껀ꆮꢳ랭럧뗍ꢣ쿕뗄뮾캪떽튻ꎬ䨭폚?쓧뮯울겵뻊쾣럮쏦잰훆뗈벨꿂?ퟣ헟?쿳펦䩊훃껄탐暣ꎮ旕ꆱ궣ꣂ돉ꎺꞷ榹맘没⨧쑻ꆣ㝌묧죧싙뎡?ꎹ샭뿚훆뛈뗄탔겣쇷볤ꭲ킧쫕쿕럧걽ꆣ汊즣ꎺ튻䪸럡䫢늻복귓㖣ﲶ풴췐뇸녭굉몣퓶럅ꎬ곆ꆢ컊킧휭뗄룼뢴폪뫍給?뫖틔왻䫗暣❬뮣쫣돶쿂횲쏇ꑬ믮꾡맡琧맋쫀쪳퓚䩬곌맻죋믹ꮹ헜ꎬ좨뗄듺뫍겵꾡겼돶楊쏋庡얣곒뾯컒?짙ꪷ깶쪣ꞡ헹퓧겡?䥫쯔쟩쟣櫍ꎺ텊벰䫆퓉꺡ꆩ걪?뮬뚯뾸뚣랢ꆢ晄晬훐막쿖뺭놾뿉?룶좱뗄퓚볁ꏋ늿듺ꆺ뚽끮ꎬ?晔뛻죋몡맜뇐곓풴늻粡ꥦퟗ꺶맛ㆹ탲?ﲶ晴췂⊶떺얬샭晦?ꎻ㊳짙캪횮뿖횰튻뿣榣쫔꾣뷰듭ퟮ춾쮧쏅ꆻꎬ막檹솦뻍篊?ꗁ얡걊듅쇷컳훕뗄쒹ꆢ좼瑩잡ꚣ빻庸?춶簱헅ꆣ퐰䪣먧몡뫞篏듧ꎬ곓ㄭ뿬첣?쪹ꎬꇂ쫕?㒣?겡뽦틦쿹긹뭪ㄢꎻ檴?ꎹ??敲ꆭꆭ
日理论前沿T阳Front阳取支付给高层管理者过高的报酬、股(二)建立健全经理人市场效益的目的。权稀释、关联交易、夺取企业的投资(1)建立市场选择机制。我国必(四)部分股东参与企业的日常管机会或者迫使企业投资于不盈利但却须加快人才市场化改革，以市场经理，并且引入外部审计机制有利于大股东的投资项目等多种手段济规律来实现经理人供需双方合理流为了达到监督管理者、降低代理来侵占中小股东的利益。动，同时全面建立现代企业制度，为成本和提高绩效的目的，可以由部分大股东的代理问题可能出现在大企业经理人职业化创造良好的生存环股东参与企业的日常运营管理工作，股东与中小股东有利益冲突的任何境。充分发挥市场选择机制的作用，这样股东可以得到及时、准确和有效地方，不过在新兴市场，这类代理问为企业提供高素质的经理人。的信息。代理问题产生的关键原因在题尤其严重，因为在新兴市场保护小(2)建立市场评价机制。如果没于委托代理双方的信息不对称，对管股东的治理机制非常不健全，如保护有客观有效地市场评价，很难对公司理层进行事后监督能有效降低由此诱中小股东的法律和司法体系、分散的的价值和经理人的业绩作出合理的评发的道德风险。所以，公司应引人外所有权结构，独立性高的董事会、活价，应该建立起一批综合实力强、信部独立审计机制，通过高质量的外部跃的外部接管市场以及有效的信息用等级高的经理人评估机构，通过对审计，实现对企业管理层的监控，抑披露等。经理人从业经历、业绩、职业操守、制经理人的道德风险，控制管理人员信用状况等多方面全方位评级，实现的在职消费和效率损失，降低代理成职业经理人的合理配置，进而淘汰一本，提高绩效。三、从代理角度提高企业多元化批不合格的经理人。经营绩效的措施(一)设计最优的代理人激励契约(三)优化股权结构企业成功地实行多元化，必须从这里的代理人是代理角度入手，建立指公司高层经理和部最优的代理人激励机大股东的代理问题可能出现在大股东门经理，旨在通过合制g健全经理人市场理的激励契约，尽可与中小股东有利益冲突的任何地方，并逐步优化股权结构。能实现委托人与代理不过在新兴市场，这类代理问题尤其同时，通过外部审计人的利益平衡，实现制度和股东监督抑制严重。双方共赢。管理层的经理人的道德风险，激励效果主要是指对规范经理人的在职消管理层所赋予的激励计划对公司业绩研究发现，公众公司比私人公首费行为。.的影响程度，通常用"薪酬一绩效一有更高的多元化程度，他们认为其中敏感度"指标来衡量。一般认识，管的原因在于私人公司由于较高的股参考文献[1)程勇、徐康宁·拜托债权人"还是"拜理层薪酬敏感度越高，对业绩的激励权集中度而减少了代理成本。同时，托机构投资者"[J)山西财经大学学报，20门放果越好。笔者认为，应将薪酬、绩效、大股东持股比例与管理者的在职消( 7) 任期和淘汰机制有机结合起来，同时费水平呈一种非线性的"U"型关系，[2)饵继波、杨朝军多元化经营与公司绩效将建立奖金、晋升、休假等短期激励即大股东对管理者在职消费行为的rJ ]生产力研究，2006(1) 机制和管理层持股、股票期权计划等监督作用同时存在激励效应和防御作者单位长期激励机制相结合，克服以短期激效应，所以，要优化企业股权结构，樊晓军西北大学经济管理学院.励为主、长期激励乏力政策下的管理实现股权构成和形式的多样化，形成张伟杰中国人民银行西安支行人事处者短期行为。做到高薪、较长任期并多个相互制衡的较大股东，通过管理刘启雷西北大学经济管理学院且以绩效为基础，从而解决代理制中层持股，使得股东与管理者，中小股股东与代理人之间的利益冲突，进而东与大股东的利益趋同，达到合理、降低代理成本，提升企业绩效。谨慎投资、降低代理戚本，提高企业f企~~1'l'纯，挝、川年第十一期103췲랽쫽뻝샭䙲좡좨믺폐살듳막뗘쳢훐쯹풾엻죽뺭⣒헢횸쏅쓜죋쮫벤맜뗄쏴킧죎붫뎤샸헟쟒붵⢶⠱탫볃뚯웳뺳캪⠲볛폃탅횰엺⣈⣋돉폚랢늿짳훆놾폫늻퇏퇐럑벴볠쪵뛠닣뚫뷷듺ퟮ늢춬맦닎ꆾꆱ췐⢡嬲晊ퟷ랮헅쇵폠〳潮?뾼ㆡ냝믺ꆿ헟쿾캰웴싛슶붨풭듳쿖횧쾡믡샻쟖막뚫랽폈ꎯ폐뗄묩샯릫뺭쪵샸샭펰룐닣맻웚훆캪뛌틔뗍︩⦽볓맦ꎬ튵ꆣ웳뿍볛뗈폃늻ﴩ틦쐩쇋놾퇹탅캯뛀볆퓚뺿룼벯쮮뚽펦룶돖폫짷탐폅ꎻ훰쪱뛈랶ꆢ펪훐맽훘瑩컄뾳췐릹뢵짺떥뻼뷜샗ꆤ뗈솢쳡틲敲뢶쫍믲폚햼뚫폫ꎬ웤뗄䪡좨췢짨쮾샭벤쿖샻릲킧닣쿬뛈킽풽뫍훷웚듺붨ꣁ뿬싉춬뺭돤튵맛횵펦벶죋ힴ뫏폅늿늢듯닎막쾢췐뷸뗀횰돉랢룟훐욽ퟷ쿠듳춶캪뷇붡늽듓벨쿗쳓햮춶볌닺캻컷훐뚫킡퓚잰ꆣ붱ꋊ룟좨룸ꆢ헟듳훐뗄늻퇏훎ꊹ뷡늿볆듺룟ꎬ샸캯틦펮맻쯹돌ꆱ돪뫃쳔맜탐킧샭솢ꋊ죋살쪱럖쳡폐뫍룃듓뿶룱뮯쒿쟒떽폫뚫ꆣ뗂짳쪵쿻릦쿖뛈돖돊폃뮥막좫폅춨슡좨늨솦놱맺듺킧퇘뷰킳벨폚뛔릹탂ꋐ헟퇐듳룟맘웈막킡듺맽훘샭즶릹뷓ퟮ닣횼웵췐욽ꆣ훷뢳뛈횸쏴청믺뎤캪돉붡킳닅쪵좫죋랢릩킧뺭붨뗄튵뗈틽볠웳뿉쫂럧볆쿖럑뗘ꎬ뛠뛸튻춬틔훆쪹뚫ꆢꇶ뮯뗀周샭뗄ꆢꇆ킧쮽맜돉퓓ꆱ퇮뺿톧쏱듺탋닣솪쪹뚫막샭퓚ꎬ믺ꮵ맜폅죋뺭풼뫢튪폨뇪룐뇊훆웚ꆣ믹놾좫ꇑ쫐쿖쏦횰믓룟뗘솢뛠뗄좨죫뚽벨튵틔쮫뫳쿕뛔뗀뫍쪵릫풪복뇈훖쪱뗃붵쫖췢볠뗂敯뷺삼ꆣ죋샭뫍뗄뮹孪뎯ꎬ뺭틸뷇듫맜붻웳뗄뚫컊탂틲훆쒷뛀쫐쫇샭춨ꎬ폫살뛈헟돖쿠벤ퟶ뒡횮뺭ꇔ뎡붨튵쯘죋웰샺랽뫏뷡닎췢킧뗃볠ꆣ뗂탐훚뮯짙샽럇듦튪막샻뗍좨늿뚽럧퓚폐特짽?릫탎?ꆿ뻼㈰볃뛈쪩㉭샭틗튵춶뗄쳢폐탋캪럇ꣂ솢뎡듺뫍맽뺡쪵닣횸벤뎣뫢풽죏막뷡샸떽ꎬ볤쳡뮯훊튻죋쏦릹폫늿죕뚽쯹럧싊뛠릫돌쇋쿟폅뷏뚫틦붨쫐짳틖쿕횰ꆰ즽〵맜컷ꆢ𥳐쮾퓚쪽컊샻쳡냝컷⠱낲㇄헟ꆢ춶샻뿉쫐퓚뎣즺탔틔샭늿뫏쿖뗄뛔샸폃솿룟캪믺택랦듓짽죋𥳐룄뒴톡욡움튵엺좫엤ꆣ웳짳쒿벰닺탅쓜춨맜쿕쯰풪쮾뛈평듺횰벤뮯듳폫쟷솢뎡릹볆훆ꎬ쿻쳢틦ꎬ닆뮯?톧횧볙ꏈ폚쿻뛠맽뛡쿮틦쓜뎡탂늻췋룟벰죋볆ꆰꆣꎬ뷡막솦킽뛸샻웳쫐욡룯릩듺퓬퓱뺭볛벨ퟛ맀랽훃튵ꆢ뗄퓋쪱짺쾢폐샭쪧뮯뇈샸맜춬돉뺭풺탐뗈뿉헢뷏럑퇹룟좡폚쒿ꆣ돶돥ꎬ탋붡뺷뗄폐웳벤뮮킽튻뛔펦뫏욱뿋헾ꆢ뷢틦튵뎡ꏎ탨솼믺샭ퟷ캻붵펪늻킧릫닣뿘쮽쯻돉헟ꆰ뚫놾瑉듳죋뛌룟탐뮯톧폫쫂뗄웳늻뗈쿖춻헢쫐좫뚭킧샸뛔돪냣붫웰웚럾닟뷏뻶돥벨특틔쮫뫃훆죋뫜돶쪵릹횰움뷸죕뗍뿉맜ힼ맘붵쮾훊뇘쓜샠쏇놾喡펦막ꎬ헟듯튵웚?뗄캪ꎬ톧릫뒦놨튵펯뛠퓚뗄샠뎡ꎬ쫂웵릫튻죏벨킽살좨틔쿂뎤듺춻킧缾쫐랽훆ꆣ쓑뫏솦벶뛸뎣샭좷볼돆뗍펦솿볠맜탫뇐뫍춨떽쳡돶ⷒ벤막뗄탎놨쮾돪뗄샻훖듳죎듺놣죧떡믡탅풼쮾벨쪶ꎬ볆뛌샭ꆣ?뎡뫏뛈짺ퟷ뛔잿춨닙쳔맜평릤뫍풭틽뿘듓캪춬횰춹럀뷡맽훐룟풪샸돉믆쿖죎샭ꆢ춶떫쫖뫎샭뮤놣ꊷ쾢튵킧ꎬ벤춬뮮웚맜훆뷸뺭듦폃릫뗄맽쫘쪵청늿ퟷ폐틲뛔듋죫췢죋웤쪱쿻?폹릹킡웳㈰뮯?뫎막좴뛎컊킡뮤훉믮벨튻맜샸쪱뗈벤샭늢훐뛸쇷캪뮷ꎬ쮾움탅뛔ꆢ쿖럖킧퓚폕췢늿틖풱돉떣튵듳뗘쳢ꊵ킧??ꆢ막랽폈뚫ꎬ웤
