比特大陆IPO分析报告.pdf

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⽐比特⼤大陆IPO分析报告 2018年年9⽉月27⽇日 （TGE＋IPO ⽐比特⼤大陆双重上市能否真正⼀一⽯石⼆二⻦鸟） ⽬目 录 01 ⽐比特⼤大陆财务分析 03 ⽐比特⼤大陆上市的 影响及预测 02 ⽐比特⼤大陆⾯面临的 ⻛风险及挑战 前⾔言 2018年年9⽉月26⽇日，⽐比特⼤大陆向港交所提交了了招股说明书。这是继5⽉月份嘉楠耘智和6⽉月份亿邦 国际向港交所提交招股说明书之后，第三家拟在港交所上市的矿机⽣生产商。⽐比特⼤大陆作为矿 机产业的巨头提交招股书引起了了不不⼩小的关注，如果上市成功，⽆无疑对区块链⾏行行业的发展产⽣生 很⼤大的影响。在2018年年互联⽹网公司的IPO热潮之际，这家矿机⽣生产企业采取了了和⼩小⽶米、美团 点评⼀一样的同股不不同权的上市⽅方式。 链塔智库（BlockData）对⽐比特⼤大陆提交招股说明书的事件进⾏行行研究。 ⾸首先，介绍⽐比特⼤大陆的发展情况，对其招股说明书的重点部分进⾏行行财务分析。链塔智库团队 认为⽐比特⼤大陆⾼高收⼊入低⽑毛利利，难以保持⾼高增⻓长，且加密货币占总资产的28%，计量量标准有待 确认。 其次，介绍⽐比特⼤大陆⾯面临的⻛风险及问题，主要存在监管和主营业务单⼀一等⻛风险。且其研发进 展缓慢，存在被对⼿手赶超的⻛风险，转型AI业务更更是艰难。 最后，分析⽐比特⼤大陆上市的原因和影响，并对其未来发展进⾏行行预测。链塔认为⽐比特⼤大陆是希 望赶在这⼀一波上市热潮的尾巴，与其对⼿手竞争。发布招股书当晚，BCH的价格在短短四⼩小时 内飙涨逾80美元，且持续⾛走⾼高。但是，⽐比特⼤大陆未必能顺利利上市，可能违背⾹香港证监会的规 定，且双重上市的⾏行行为未必有助于其绩效增⻓长。 01 ⽐比特⼤大陆财务分析 ⽐比特⼤大陆旗下Hashnest 云挖矿平台正式上线 ⽐比特⼤大陆获得来⾃自红杉资 本等5000万美元A轮融资 开始筹备研发获得天使 投资 旗下矿池Antpool的算⼒力力 份额跃居全球第⼀一 ⽐比特⼤大陆已完成B轮融 资，估值约为120亿美元 ⽐比特⼤大陆发展 向港交所提交招股说 明书 ⽐比特⼤大陆是⼀一家矿机⽣生产商，专注于加密货币挖矿芯⽚片和矿机的研究与开发。其主营业务为 矿机销售、矿池运营、矿场服务和⾃自营挖矿。 ⽐比特⼤大陆董事团共有7名董事，其中詹克团为最⼤大股东，吴忌寒位居第⼆二，搜狗CEO王⼩小川 为独⽴立董事。⽐比特⼤大陆于9⽉月26⽇日向⾹香港交易易所递交招股说明书，其保荐⼈人为中国国际⾦金金融 公司。 ⾼高收⼊入低⽑毛利利，⾼高增⻓长难以为继 ⽐比特⼤大陆的招股中显示，2015年年⾄至2017年年的销售收⼊入分别为亿美元、亿美元和 美元，年年增⻓长率分别为103%和%。2017年年上半年年收⼊入为亿美元，2018年年 上半年年收⼊入为亿美元，同⽐比增⻓长率为938%。近半年年⾼高速增⻓长的原因是矿机价格调 整，销量量增加。 同时，2015年年⾄至2017年年⽑毛利利率的占⽐比为52%、%和%，2017年年上半年年销售成本占 ⽐比为%，2018年年上半年年销售成本占⽐比为%。矿机销售成本⼤大幅上涨导致利利润空间 的收缩，由于2018年年第三季度加密货币市场仍处于熊市之中，币价持续下跌，预计未来销 售成本进⼀一步增加，利利润空间持续缩⼩小，后续盈利利能⼒力力有待商榷。 注：数据来源于⽐比特⼤大陆招股说明书 加密货币占总资产的28%， 计量量标准有待确认 根据⽐比特⼤大陆招股书的资产负债表，其持有的资产中，加密货币占⽐比达到了了28%。 由于加密货币的法律律定义尚不不明确，⽐比特⼤大陆将加密货币定义为⽆无形资产，并采⽤用成本法 进⾏行行计量量的⽅方式存在疑问。⽆无形资产计提减值前需要进⾏行行减值测试，这是由企业⾃自身的财 务⼈人员评估完成的，缺乏第三⽅方的监督，外部投资者并不不能及时了了解资产减值状况。 ⽐比特⼤大陆在2017年年之前也没有做减值拨备，只是在2018年年上半年年做了了亿美元的减值 拨备，同时缺乏减值拨备的说明。 2018年年2⽉月份，⾹香港证监会（SFC）明确表示其将加密货币视为证券，但⽴立法⽂文件还未出 台。如果港交所认为加密货币为证券，那么⽐比特⼤大陆持有的亿美元的加密货币将按取 得时的公允价值计价，其价值变动计⼊入当期损益，直接影响净利利润。由于⽐比特⼤大陆并未披 露露持有具体币种、获取时间等信息，只根据上半年年⼤大盘的表现来看，价格变化较⼤大，如果 按照公允价值计算，财报可能会呈现出不不同的形态。但最终按照哪种⽅方法计量量，取决于⾹香 港交易易所的判断。 02 ⽐比特⼤大陆⾯面临的 ⻛风险及挑战 ⽐比特⼤大陆⾯面临的四⼤大⻛风险 ⾏行行业⻛风险 • 区块链处于早期阶段，存在很多不不确定性。例例如，市场对于ASIC芯 ⽚片需求未知。其次，加密货币的普及率低也会导致矿机的需求减⼩小。 加密市值波 动⻛风险 • ⽐比特⼤大陆加密货币占总资产的28%，剧烈烈的加密货币价格下跌导 致⽐比特⼤大陆资产的缩⽔水和矿机销售等业务利利润空间缩⼩小。 监管⻛风险 • 国内外对于ICO、矿机活动监管严苛，甚⾄至有愈演愈烈烈的趋势。⽐比 特⼤大陆的主营业务如矿机销售、矿池经营会受到较⼤大冲击。 赛道竞争 ⻛风险 • ⽐比特⼤大陆的AI业务布局⽅方向是竞争激烈烈的安防领域，华为、中星微 电⼦子、海海康威视等企业早已⼊入驻，⽐比特⼤大陆不不占优势。 • ⽐比特⼤大陆正拓拓展AI⾏行行业业务，分散⻛风险，但短期内难以消除。 • ⽐比特⼤大陆对加密市值进⾏行行定期压⼒力力测试，效果有待验证。 • 遵守各地政策，但⽆无法避免监管⻛风险。 • 筹备资⾦金金，研发具有竞争⼒力力的AI芯⽚片。 说明 应对措施 说明 说明 说明 应对措施 应对措施 应对措施 研 发 进 展 缓 慢 竞 争 对 ⼿手 赶 超 ⼀一般来说，科技型公司科研经费占 ⽐比在5%左右。根据其招股书来看， 2016年年研发占收⼊入⽐比为6%，2017 年年%，2018年年上半年年为%， 且2017年年三款产品研发失败，说明 近两年年研发进展缓慢。 2017年年，⽐比特⼤大陆已推出安防领域 的芯⽚片，但研发缓慢。根据其招股 说明书来看， A I芯⽚片收⼊入仅占 %。吴忌寒在2018年年5⽉月曾表 示公司未来5年年内公司40%的收⼊入可 能来⾃自AI部⻔门。但⽬目前来看，转型AI 业务⾯面临挑战。 2018年年8⽉月8⽇日，嘉楠耘智宣布率 先量量产7nmASIC芯⽚片。对⽐比来 看，⽐比特⼤大陆宣传有限，并没披 露露更更多信息。因此，推断出⽐比特 ⼤大陆在7nmASIC芯⽚片研发上被对 ⼿手反超，处于劣势。 ⽐比特⼤大陆⾯面临的问题及挑战 转 型 AI 困 难 03 ⽐比特⼤大陆上市的 影响及预测 ⽐比特⼤大陆上市原因及影响 2018年年9⽉月26⽇日夜间，短短四⼩小时内飙 涨逾80美元，迅速⾃自460美元以下冲⾄至 540美元附近，强势创出近半个⽉月新⾼高。 2018年年9⽉月27⽇日凌晨， BCH短线进⼀一步 上涨势头得以巩固。由此可⻅见，⽐比特⼤大 陆向港交所递交招股书对BCH的价格有 直接影响。 BCH价格波动 ⼀一直以来，加密货币产业承担了了来⾃自各 ⽅方的压⼒力力，包括政策⻛风险、法律律⻛风险、 甚⾄至是道德⻛风险。如果矿机⽣生产商可以 在港股成功上市的话，有助于加密货币 市场尽快⾛走出熊市，带动整个区块链⾏行行 业的发展。 加密货币产业的动⼒力力 2018年年堪称“IPO⼤大年年”，上半年年以来， 国内多家互联⽹网科技公司相继赴美、赴 港上市，包含⼩小⽶米、美团点评、映客、 拼多多、优信等公司都在这波招股⾏行行列列 当中。现阶段，处于上市周期的尾声， ⽐比特⼤大陆有可能借着最后⼀一波热潮进⾏行行 上市。此外，近半年年来，加密货币市场 处于熊市，如果披露露三季度数据，更更加 不不利利于IPO。 关键的上市时机 嘉楠耘智作为矿机领域的第⼆二⼤大⽣生产商 在2018年年5⽉月15⽇日，向港交所提交IPO 申请书。全球第三⼤大⽐比特币矿机⽣生产商 亿邦国际2018年年6⽉月25⽇日，向港交所递 交了了招股书。⽽而⽐比特⼤大陆作为市场份额 最⾼高的矿机⽣生产商却落后于其他两家， ⽆无疑受到了了⼀一些压⼒力力。 竞争对⼿手压⼒力力 原因 影响 上 市 未 必 成 功 双 重 上 市 未 必 有 益 2018年年2⽉月份，⾹香港证监会 （SFC）明确表示其将加密 货币视为证券。但在⽐比特⼤大 陆的招股说明书中，把加密 货币作为⽆无形资产计⼊入，并 不不符合⾹香港证监会的要求。 因此，如果⾹香港证监会有明 确的条例例且已经实施，那么 ⽐比特⼤大陆存在被拒的⻛风险。 根据《双重上市模式对公司 经营绩效影响的研究》的研 究显示，双重上市对公司经 营没有帮助，甚⾄至会出现业 绩下滑的现象。如果把⽐比特 ⼤大陆在加密货币市场上的融 资⾏行行为算是⼀一次上市，那么 在港交所上市成功的话就可 以视为双重上市。因此，双 重上市未必对⽐比特⼤大陆的经 营绩效有帮助，任何⼀一⽅方的 市场波动都可能对另⼀一⽅方的 市场产⽣生影响，尤其是变化 ⽆无常的加密货币市场。 ⽐比特⼤大陆发展预测 知识产权声明 本报告为链塔智库BlockData制作，报告中所有数据、表格、图⽚片均受有关商标和著作权法 律律保护，部分数据采集⾃自公开信息，知识产权为原作者所有。我们相信数据的价值，我们 同样相信分享也能创造价值，我们欢迎各组织和个⼈人采⽤用我们的报告和数据，在此之前告 知我们即可。 免责条款 本报告中所载所有内容为链塔智库分析师通过访谈、市场调查、信息调研整理理及其他⽅方式 ⽅方法获得，并结合链塔智库独有的数据和分析资源，建⽴立相关预测模型估算⽽而得，为区块 链⾏行行业从业者提供基本参考，受研究⽅方法和数据获取渠道所限，本报告只提供受众作为各 类市场活动参考资料料，不不构成任何投资或交易易买卖建议。如果访问者依据本报告信息进⾏行行 投资或进⾏行行交易易买卖⽽而遭受损失，本公司对此不不承担责任。 法律律声明 全球⾸首家区块链 数据服务提供商 ⺴址： 微信订阅号ID：liantazhiku 扫码关注 公众号 扫码进⼊入 ⼩小程序 链 塔 智 库 我们深刻认识到区块链数据的价值，专注⽤用 深度数据赋能区块链产业。 我们关注每⼀一个细分领域的头部项⽬目，Top X只是我们展现的⼿手段。 我们只与业内顶尖的合作伙伴、区块链专家、 ⾏行行业分析师为伴，提供专业的数据服务。 我们拥有全球最全的区块链项⽬目库，时刻扫 描和追踪全球区块链动态。 我们是链塔智库 推崇专注专⼼心专业，坚持公开公 正公平，“天赐时代 睿⻅见未来”，预⻅见更更多可能。 链塔智库 独家大数据支持平台： 联合发布媒体（排名不分先后） 媒体深度合作伙伴（排名不分先后） 链塔智库合作伙伴 区块链人才数据独家支持平台：