央企整合概念股渐入佳境(附股票名单)
2010-08-06 12:39:21 来源: 上海证券报(上海)
7 月 23 日，国资委主任李荣融在中央企业负责人会议上表示，以组建国新资产管理公
司为契机，加快中央企业重组和调整步伐，今年要把央企调整到 100 家以内。此后有媒体报
道称，被称为“中投二号”的国新资产管理公司有望 8 月宣布成立。此消息也迅速点燃了 A
股市场对央企重组概念股的热情。
根据《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，三年内国资委将根据规
模、利润水平、成本控制能力、资本保值增值率等因素构成的综合指标为央企排名，做不到
行业前三名的将被国资委强行重组，其中企业规模是最重要的评价指标。
据上证报资讯统计，过去六年有 69 家央企通过不同的方式被重组整合。例如有 13 家
科研院所并入产业集团，有 8 家亏损央企并入集团。其中，有较大投资机会的情况主要有两
种：一是被兼并的亏损企业；二是在行业内具有明显竞争优势，且所属行业为政策鼓励的。
统计显示，按照央企规模、投资机会、行业属性等指标来考虑，投资者目前值得重点关注的
行业板块有军工、医药、机械等。特别是军工行业，2008 年一航和二航集团合并成中国航
空工业集团，就标志着我国军工行业进入了大重组时代，目前军工重组亦“如火如荼”。
此外，投资者也要考虑多方因素来寻找具有较高安全边际的央企整合概念股。例如乐
凯胶片，其控股股东中国乐凯胶片集团公司归属于国资委，同时华夏大盘基金也重仓持有三
年多，从侧面反映该股也得到了机构的认同，安全边际较高。（数据资讯部）
部分有资产整合预期央企一览
证券代码 证券简称 收盘价(元)
总股本
(亿股)
预测市盈率
(2011)
所属申万行业 实际控制
600980 北矿磁材
金属新材
料
北京矿冶研究总院
000065 北方国际 建筑装饰 兵器工业集团
600435 中兵光电
非汽车交
运设备
兵器工业集团
600990 四创电子
非汽车交
运设备
电子科技集团
600511 国药股份 医药商业 国药集团
600161 天坛生物 生物制品 国药集团
000028 一致药业 医药商业 国药集团
600855 航天长峰
计算机设
备
航天科工集团
600501 航天晨光
计算机设
备
航天科工集团
000901 航天控股 仪器仪表 航天科工集团
000423 东阿阿胶 中药 华润集团
000999 华润三九 中药 华润集团
000059 辽通化工 石油化工 中国兵器工业集团
600698 ST 轻 骑
非汽车交
运设备
中国兵装集团
600877 中国嘉陵
非汽车交
运设备
中国兵装集团
600236 桂冠电力 电力 中国大唐集团
000727 华东科技 显示器件 中国电子信息产业集团
600068 葛 洲 坝 建筑装饰 中国葛洲坝集团公司
600795 国电电力 电力 中国国电集团
600027 华电国际 电力 中国华电集团
600863 内蒙华电 电力 中国华能集团
600489 中金黄金
有色金属
冶炼
中国黄金集团公司
002051 中工国际 建筑装饰
中国机械工业集团有限
公司
600263 路桥建设 建筑装饰
中国交通建设集团有限
公司
600582 天地科技 专用设备 中国煤炭科工集团
000657 *ST 中钨
有色金属
冶炼
中国五矿集团公司
600391 成发科技
非汽车交
运设备
中航工业集团
002190 成飞集成 普通机械 中航工业集团
600893 航空动力
非汽车交
运设备
中航工业集团
600316 洪都航空
非汽车交
运设备
中航工业集团
000768 西飞国际
非汽车交
运设备
中航工业集团
002013 中航精机
汽车零部
件
中航工业集团
600118 中国卫星 非汽车交 中航科技集团
运设备
600500 中化国际 贸易 中化集团
000930 丰原生化
农产品加
工
中粮集团
600737 中粮屯河
农产品加
工
中粮集团
央企整合概念股有哪些？央企重组股一览
2011-12-21 00:14 来源:概念股票网 作者:玉成鹏
国资委 12 月 19 日在北京召开央企负责人会议，国资委主任王勇在会上表示，明年，要继
续推动具备条件的央企加快主营业务整体上市，对已经实现主营业务整体上市的，推动企业
加快存续资产处置。探索央企之间，央企内部相近业务板块之间联合重组上市，推进央企上
市公司优化整合。
央企整合概念股一览：
太极股份：
太极股份昨晚发布了三季度报告,公司 2011 年 1-9 月份实现营业收入 亿元,同比
增长 %;实现归属上市公司股东净利润 万元,同比增长 %。实现每股收益 0
.38 元。
营业收入稳定增长,盈利能力逐步提高。公司今年三季度实现营业收入 亿元,环比增
长 %,同比增长 %;实现净利润 万元,环比下降 %,同比增长 %;期
间费用同比增长 %,环比下降 %。净利润环比下降是由于营业成本上升,毛利率下降
所致。公司往年各季度毛利率均存在一定的波动性。同时公司预计 2011 年净利润同比增长
20%~50%。公司的主营业务保持了稳定增长的态势,盈利能力逐步提高。
逐步深挖重点领域,订单保持快速增长。公司主营业务分为行业解决方案与服务、IT 咨
询服务、IT 产品增值服务三方面。公司依托自身的优势,不断深挖重点领域。今年上半年,公
司在金融、能源领域的营业收入分别同比增长 %和 %。公司上半年签订合同累
计超过 亿,同比增长 %,截止上半年底,公司已中标但未签订合同约为 亿。持续稳
定的订单增长,以及重点业务的拓展将为公司的业绩增长提供保证。
市场开拓稳步推进,产品结构不断优化。公司上半年的华东、华北和华南等地区的营业
收入大幅增加,同比分别增长了 %、%、%,显现了公司在区域市场拓展的成绩。
“十二五”期间,我国政府、金融、能源、公共事业等行业的软件服务业采购规模将保持高速
增长,同时,软件和信息服务业的产业结构将进一步向“服务化”发展。公司也将不断优化产品
结构,逐步加大信息咨询和服务的拓展。
借助资本市场优势,纵向拓展公司业务。公司利用超募资金先后收购了控股子公司太极
信息系统的全部股权、增资了北京人大金仓。人大金仓是我国国产数据库公司代表之一,公
司此次增资将补充自身的软件产品和研发实力,提高一体化信息技术服务的能力,延伸产业链。
公司也表示下半年将继续推进战略并购工作,利用资本市场的优势,不断扩充自身的实力,纵
向深入发展公司的业务,提高公司的竞争力。
盈利预测与估值。我们预计公司 11-13 年 EPS 为 元、 元和 元,对应的动态
市盈率为 32 倍、24 倍和 19 倍,我们预计公司未来三年业绩复合增速将达到 %,给予公
司短期推荐、长期 A 的投资评级。
卫士通：
公司近日发布三季报称 2011 年前三季度,公司实现营业收入为 亿元,比上年同期增
长 46%;实现营业利润 2301 万元,同比增长 185%;实现归属于母公司所有者净利润 2361 万元,
同比增长 101%符合市场预期。
营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务,报告期内安全集成与服务业务增长显著,
重点行业,如电力行业等销售收入大幅增长。
综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为 %;较去年同期下降了 个
百分点。从环比来看,自一季度至三季度,公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势,预计全年毛利
率略低于 2010 年,将维持在 54%左右的水平。
销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内,公司销售费用占营业收入比率为
1%,同比下降了 个百分点。管理费用占营业收入比率为 %与去年同期 %相比
下降了 4 个百分点。
营业外收入大幅提升。报告期内,公司实现营业外收入 865 万元,相比去年同期 777 万元
增长 %。另外,公司还公告了 10 月 26 日新获财政部下发的“物联网发展专项资金”300 万
元,将在 2011 年至 2012 年分摊计入当期损益。
预计全年净利润增长不超过 50%。公司销售季节性较为明显,收款大部分集中在第四季
度。2007 年至 2010 年,四季度公司营业收入占全年收入的 %、%、
%,%。预计公司 2011 年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计 2011
年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在 20%至 50%之间。
给予“增持”的投资评级。预计公司 2011 年至 2013 年,将实现营业收入 亿元、
亿元、 亿元;实现归属于母公司所有者净利润 9255 万元、 亿元、 亿元;对应每
股收益为 元、 元、 元。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。公司近日发布三季报
称 2011 年前三季度,公司实现营业收入为 亿元,比上年同期增长 46%;实现营业利润 230
1 万元,同比增长 185%;实现归属于母公司所有者净利润 2361 万元,同比增长 101%符合市场
预期。
营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务,报告期内安全集成与服务业务增长显著,
重点行业,如电力行业等销售收入大幅增长。
综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为 %;较去年同期下降了 个
百分点。从环比来看,自一季度至三季度,公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势,预计全年毛利
率略低于 2010 年,将维持在 54%左右的水平。
销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内,公司销售费用占营业收入比率为
1%,同比下降了 个百分点。管理费用占营业收入比率为 %与去年同期 %相比
下降了 4 个百分点。
营业外收入大幅提升。报告期内,公司实现营业外收入 865 万元,相比去年同期 777 万元
增长 %。另外,公司还公告了 10 月 26 日新获财政部下发的“物联网发展专项资金”300 万
元,将在 2011 年至 2012 年分摊计入当期损益。
预计全年净利润增长不超过 50%。公司销售季节性较为明显,收款大部分集中在第四季
度。2007 年至 2010 年,四季度公司营业收入占全年收入的 %、%、
%,%。预计公司 2011 年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计 2011
年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在 20%至 50%之间。
给予“增持”的投资评级。预计公司 2011 年至 2013 年,将实现营业收入 亿元、
亿元、 亿元;实现归属于母公司所有者净利润 9255 万元、 亿元、 亿元;对应每
股收益为 元、 元、 元。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。
四维图新：
公司 2011 年 10 月 19 日发布公告称,公司前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 33
%;实现营业利润 亿元,同比增长 39%;实现归属母公司所有者净利润 亿元,同比增长
29%。低于市场预期。
毛利率有下降趋势。公司综合毛利率为 %,同比下降 个百分点,环比下降了
8 个百分点。预计全年毛利率水平将在 88%左右。销售费用率与管理费用率环比均有所上升,
但同比呈下降的态势。预计全年销售费用率将在 %左右的水平,管理费用率不超过 50%。
软件增值税退税尚未返还。公司根据国发新 4 号文之规定将继续享受软件增值税优惠政
策,因在三季度内相关政策细则暂未出台,增值税退税暂未退回,预计在年内可落实;据 2010 年
增值税退税比例与营业收入之比为 %计算,预计 2011 年内将有 1500 万元左右的增值税
返还。
公司预计今年四季度来自于消费电子领域的导航电子地图产品的收入相较前三季度的
平均水平可能会有较大幅度的降低,其主要原因为:1、面向诺基亚销售的导航电子地图使用许
可在本年度内已达到规定的较大数量,按合同的“数量-价格”折扣约定,对其本年度内后续的销
售将执行折扣优惠价格;2、受市场变化因素影响,四季度面向消费电子领域的销量较前三季度
平均水平可能会有所减少。
盈利预测:预计 2011 年至 2013 年,公司将实现销售收入 亿元、 亿元、 亿元;
实现归属于母公司所有者净利润 亿元、 亿元、 亿元;对应每股收益为 元、
元、 元。
风险提示:日本车企受泰国水灾影响将对公司销售产生负面影响;Nokia 市占率进一步下
滑;公司不能持续获得政府补贴与税收优惠。
航天信息：
决定企业是否要安装公司的增值税税控系统的是《实施细则》中第二十八条规定的小规
模纳税人的“年度应税销售额”,从本次修改来看,只修改了第三十七条,二十八条并无修改,企业
应税标准仍然是工业小规模纳税人应税销售额标准为不高于 50 万,商业小规模纳税人应税
销售额标准为不高于 80 万元。因此本次提高增值税起征点只影响国家收取的增值税收入,而
不会影响公司的税控业务。
取消税控业务培训费和配套销售会降低增值税税控业务的毛利率,但增值税扩围试点启
动长期利好于公司的税控业务。国家此前 3 月份发文要求取消防伪税控培训费和配套设备销
售。预计取消培训费影响公司收入约在 1 亿元左右,而配套设备销售率为 30%,且这两块业务
的毛利率较高,因此取消培训费和配套销售会降低公司税控业务的整体毛利率和利润,对公司
是负面影响。但同时国务院常务会议决定 2012 年 1 月 1 日起先在上海市交通运输业和部分
现代服务业等开展试点,条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。我们认为作为增
值税防伪税控设备领域的垄断者,公司是国家增值税改革的主要受益者,历次重大的增值税改
革都带动了公司防伪税控业务的快速增长。本次在上海市交通运输业和部分现代服务业等开
展试点,预计将在 2012 年给公司增加 2 万户以上的试点增值税税控系统用户,试点成功后全
国推广的话将给公司带来现有市场外的巨大市场,是长期利好。
非税控业务保持快速良好增长势头,将提升公司整体估值水平。公司非税控业务中,税控
收款机受益于 2012 年起各地简并发票;物联网业务受益于国家粮食局的粮食流通管理方案
和各地食品安全溯源系统的建设;软件业务方面,公司通过收购华迪软件进入电子政务、军队
信息化和国际市场,预期未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长;同时公司大力开展财税
政策和知识培训,计划到 2015 年做到收入 3 亿元、利润 1 亿元的规模。这两块业务的毛利率
较高,将提升公司的整体毛利率。而稳定高速增长的非税控业务占比的提升,将提升公司的整
体估值水平。
预期调整带来买入良机,维持公司“买入”评级。我们预测公司 2011-2013 年的 EPS 分别
是 、、 元,当前股价对应 2011 年 PE 仅 倍,存在一定低估,维持公司 “买入”
评级,目标价 元。
风险因素:政策风险和市场竞争风险。
葛洲坝：
公司的 2011 年前三季度业绩符合预期,建筑施工、水泥、民爆三项核心业务正处于快速
发展期,公司建筑施工业务目前在“全球最大 225 家国际承包商”排名第 84 位,公司水泥产能达
到 1800 万吨,跻身全国前十强,工业炸药生产许可能力提升至 万吨,位居全国第二。
公司建筑施工在手订单充足,且新签合同量依然保持快速增长趋势,国家水利设施建设为
公司工程施工业务拓展带来了良好的发展契机。.公司 2011 年前三季度新签合同额累计
7 亿元。其中: 新签国内工程合同额人民币 亿元,约占新签合同总额的 %;新签国
际工程合同额折合人民币 亿元,约占新签合同总额的 %;新签国内外水电工程合
同额人民币 亿元,约占新签合同总额的 %。
2011 年中央一号文件立足水利,计划未来十年投资 4 万亿用于水利建设,葛洲坝作为国
内最大的水电建设承包商寡头之一,市场占有率达到 25%,将充分受益于此。
公司积极向房地产领域发展,被国资委确认为可以大力发展地产的 16 家央企之一,2011
年公司房产业务有启动迹象,未来发展的潜力十分巨大。
公司在房地产领域主要进行一级开发,先后在宜昌、武汉、上海等地成功开发一大批房
地产项目,2011 年上半年实现地产营业收入 12 亿元,同比大幅增长 175%, 按照国家深化电力
体制改革和中央企业布局结构调整的要求,大股东葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公
司(CPECC)以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省(区、市)公司勘测设计企业、火电
施工企业、水电施工企业和修造企业重组,组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修
造业务为主的综合性电力建设集团公司,有关重组工作正在进行之中(已公告)。重组完成后如
将全部资产注入上市公司平台将对公司业绩形成重大影响。
我们预测 2011 年和 2012 年的每股收益分别为 元和 元,水利政策支撑公司的
长期发展,维持公司“买入”的投资评级。
哈飞股份：
公司 11 年前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %; 归属于上市公司股东的
净利润 亿元,同比增长 %;基本每股收益 元,同比增长 %。
公司营业收入平稳增长,由于军品交付一般集中在四季度,因而四季度业绩会好于前三季
度。
公司前三季度综合毛利率 %,较上年同期提高 个百分点,但管理费用较上期增
加 %,主要原因是职工薪酬和技术开发费用增加。
参股公司安博威每年为公司带来上千万的投资收益,目前来看莱格塞 600//650 还无法带
来实质收益,短期影响公司业绩。
资产重组仍为公司的最大看点,从中航工业集团的层面来看,直升机公司的整合是其总体
规划的一部分,一定会尽快完成;从哈飞股份自身来看,目前发展处于瓶颈期,连续几年营收未
有大变化,只有通过注入优质资产才能让公司更上一个台阶,而直升机公司旗下还有昌飞、保
定螺旋桨等相关资产。
我们预计公司 11/12/13 年 EPS 分别为 元,航天军工行业 11 年平均估值水
平为 55 倍。考虑到直升机公司一系列优质资产均有望注入到公司,我们给予 11 年 60 倍 PE,
目标价 24 元,维持“推荐”评级。
贵航股份：
2011 年 1-6 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 亿元,同比
增长 %;归属母公司所有者净利 8,656 万元,同比增长 %;实现基本每股收益 元。
上半年收入增速稳定,业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航
空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长 %;综合毛利率为 %,基本保持稳定;
期间费用率为 %,同比下降 个百分点,控制良好。由于收到中航工业财务公司、上
海科世达和三井华阳现金分红增加较多,公司上半年投资收益达到 3,293 万元,加上部分子公
司利润增加,公司净利润同比增长了 %。
汽车零部件业务收入稳定增长。上半年,公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速
下滑的不利局面,汽车零部件业务收入实现收入 亿元,同比增长了 %,收入占比达
到 %,但毛利率还是同比下滑了 个百分点,为 %。汽车行业增速已由前两年的
高速增长转为平稳增长,预计今年增速为 5%。汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计
公司汽车零部件收入将保持 15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。
航空产品收入大幅增长,增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于 2010 年下半年开
始扭转下滑的趋势,恢复快速增长。2011 年上半年该业务实现收入 9,188 万元,同比增长
%,毛利率为 %,同比提升了 个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空
产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献
点。并且,公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资
产,以扩大航空产品的收入占比。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2011-2013 年每股收益为 元、 元和 元,
以最新收盘价 元计算,对应动态市盈率水平分别为 32 倍、27 倍和 23 倍。由于公司业
绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评
级。
风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
航空动力：
公司营业收入增长较快。前三季度公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现
营业利润 亿元,同比增长 %。公司收入增长基本符合董事会在 2010 年年报中的目
标。
毛利率基本平稳,三项费用小幅下降。前三季度公司综合毛利率为 %,略低于去年同
期的 %。期间费用率为 %,比去年同期的 %下降了 1 个百分点。
空军三代战机更新换代为公司未来业绩提供良好保障。预计中国军费 2015 年将超 1 万
亿元,未来五年陆、海、空、二炮装备支出总费用将达 万亿元;充裕军费支持下,空军将加
速采购新战机,海军加快航母战斗群建设,陆军将补上陆航直升机缺口。根据公开资料测算,未
来 5 年军方采购国产战机所需配套军航发动机达 亿美元。公司作为太行发动机 35%零
部件提供商与秦岭总装厂商,将从新战机列装中取得较大收益。
QC280/QD280 燃气轮机将成为公司拳头产品。QC280/QD280 燃气轮发动机填补了国内
30MW 级燃气轮机市场空白,公司藉此成为如今国内唯一 30MW 燃气轮机供应商。QC280 燃
气轮机为舰船用燃气轮机,满足 3500 吨以上大型军舰使用,QD280 燃气轮机为 QC280 燃气
轮机的工业改型燃气轮机,满足各种大型发电站、油气田等使用。考虑到未来几年我国大型
军舰将加速建造,以及各种老式舰艇和工业电站更新发动机的需求,预计 QC280/QD280 将成
为公司拳头产品并将取得良好效益。
公司军工资产注入进程受阻,但不改公司长期投资价值。因军工资产注入上市公司审批
流程复杂,公司注入南方动力、贵州黎阳等发动机资产的方案因未获得国资委批文而中止。
但我们认为军工资产证券化是大势所趋,公司主营业务是航空制造产业链核心环节,受到国家
以及中航工业集团的高度重视,成长前景广阔,看好公司的长期投资价值。
盈利预测及评级。我们预计公司 2011-2013 年摊薄 EPS 分别为 元、 元、
元,相对应的 PE 为 43 倍、33 倍和 23 倍。考虑到公司面临巨大的发动机市场空间,以及作为
航空动力资产唯一整合平台而资产注入的预期,维持“买入”评级。
深天马 A：
公司主要从事小尺寸液晶面板和液晶模组制造,是国内最大的小尺寸面板供应商。拥有
3 条 代 TFT 生产线、1 条托管的 5 代 TFT 生产线、1 条 代低温多晶硅(LTPS)面板生
产线。报告期内,LCD 产业景气度的下滑公司的收入增长产生了一定影响,但小尺寸产品的供
求关系致使这种影响得以最大限度的被化解。
综合毛利率相对于去年同期出现下滑。2011 年第三季度,公司综合毛利率为 %,同
比下降 个百分点。尽管 LCD 行业景气度下滑是公司毛利率下滑的原因。我们预计,随着
公司新产品的量产的步伐加快,毛利率有望迅速回升。
报告期内,公司的期间费用控制能力有所提升。截至 2011 年第三季度,公司期间费用率
为 %,同比下降 个百分点。其中销售费用率为 %,同比下降 个百分点;管理
费用率为 %,同比下降 个百分点;财务费用率为 %,同比上升 个百分点。其中
财务费用率变上升的主要原因是成都天马的量产致使银行贷款利息费用化。
未来看点:供求关系是公司中长期基本面的有力支撑,股权结构带来的资产重组预期是值
得期待的亮点。公司对于旗下的上海天马、武汉天马、成都天马的控股比例分别为 30%、10%
和 30%,大股东将其余股权转移给深天马的动机比较强。
2011 年初,深天马拟向大股东发行股份购买上海天马 70%的股权,该提案证监会没有批
准。不排除深天马再次提案或通过其他手段并购上海天马的可能。此外,新技术、新工艺的
引入对保持长期竞争力有利。公司的 AM-OLED 生产线良率的逐步提高,使之有望成为新的
利润增长点。
我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为 元、 元、 元,按照 2011 年 10
月 24 日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为 70 倍、55 倍、48 倍。我们看好公司的发展
前景,但目前存在一定的估值压力,维持公司"中性"的投资评级。
北方股份：
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 6,783 万元,同
比增长 %;归属母公司所有者净利润 9,505 万元,同比增长 %;实现基本每股收益
6 元。
2011 年第三季度,实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 2,786 万元,同比
增长 %;实现归属母公司所有者净利润 2,985 万元,同比增长 %;第三季度实现每
股收益 元。
收入稳步增长,单季度增速不断提高。公司主要经营各种型号“特雷克斯”牌的非公路自
卸汽车以及铲运机、装载机、推土机、挖掘机等工程机械及相应零部件。报告期内,矿山机
械行业高度景气,公司整车业务发展较好,收入稳步增长。
前三季度,单季度收入分别同比增长 %、%、%,增速不断提高。我们认为,
四季度保障房建设对矿用车需求仍较大,矿山机械行业仍将维持高景气,且四季度是公司收入
的主要确认时期,全年收入有望增长 20%左右。
净利润翻倍增长。报告期内,公司净利润翻倍增长,主要是由于:(1)公司实现综合毛利率 2
%,同比提升 个百分点,毛利率恢复至 2008 年金融危机之前较高的水平;(2)收到政府
补助 4,243 万元,使营业外收入同比增长 %至 4,349 万元。
研发取得丰硕成果。公司以国外重点引进生产的 MT 系列载 120-260 吨电动轮矿用自卸
车为基础,自主研制的 NTE260 型 220 吨级电动轮矿用车成功下线,正在做工业性试验和技术
测试;2010 年底研制成功的 35 吨级 NTS35 轻型矿车(剥离车)经过半年的工业新试验,产品技
术性能良好,很快进入小批量生产。
发展战略清晰。公司以“做强矿车主业、领先矿车行业、丰富矿车产业、成就矿车霸业”
为发展战略,未来将重点发展 TR 系列载重 25-100 吨机械轮矿用车、MT 系列载重 120-260 吨
电动轮矿用车及 NTE 系列自主研发的电动轮矿用车。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2011-2013 年每股收益为 元、 元和 元,
以 10 月 21 日收盘价 元计算,对应动态市盈率水平分别为 25 倍、21 倍和 17 倍,维持“增
持”的投资评级。
凌云股份：
公司业务具有一定核心竞争优势,盈利能力较强,同时业务及其客户的多元化也使得其业
绩抗周期性波动能力较强。
公司定向募集资金项目达产后业绩有望实现翻倍,同时由于投产较快且需求稳定,对短期
业绩也会起到一定支撑作用。
公司在股东和实际控制人层面存在短、中期的持续资产注入的预期,股价想象空间较大。
公司当前股价对应 11 年、12 年业绩的 PE 分别为 17 倍和 13 倍,PB 为 倍,与汽车类
上市公司相比,尽管并不具有绝对优势,但考虑到公司未来两年业绩增长具有较强支撑,且相
对汽车类其他公司其业绩抗周期性下滑的能力较强,因此,股价进一步下行空间已不大。同时,
公司中短期都具有资产注入和整合的预期,因此溢价机会也较大。考虑到目前股价相对定向
增发价格已有约 15%的折价,建议买入。 （信达证券）
晋西车轴：
今年上半年业绩增长略超预期。公司上半年实现营业收入 亿元,同比增长 25%左
右;实现归属于母公司所有者的净利润 亿元,同比增长 136%;实现每股收益 元,业绩
略超预期(与我们预期差异主要来自轮对毛利率和销售费用率)。
公司主要产品增长符合预期,也基本与行业情况相符。由于上半年我国货车产量同比增
长 35%左右,而公司大部分产品与货车关联度较大,其中车辆产品同比增长 32%左右,表明市
场份额相对稳定;轮对产品以出口为主,受海外经济不景气影响较大,上半年收入下降 34%;车
轴产品增长 26%,我们预计其国内需求增长仍在 30%以上,但出口下降使得该产品的收入增
长低于国内货车的增幅。整体来看,公司国内市场的收入增长 17%左右,出口则下降近 25%。
公司业绩低谷基本过去,未来经营情况向好,稳定增长可能性较大。首先,出口市场目前仍
处于低迷阶段,未来随着海外经济的复苏将恢复增长;其次,对北方锻造的技改已基本完成,下
半年加工能力将上升(尤其是精加工),这有利于车轴产品的毛利率恢复;动车组车轴的国化在
稳步推进;货车重载化的需求也有利于公司市场占有率上升(重载车轴的竞争会比普通车轴
要小);轮对毛利率回升至历史正常水平;平车、罐车的资质今年将陆续拿到;将继续加强对原
辅材料的统一采购和招标管理,有利于进一步控制成本;计划投资 亿元参股兵器财务,将
带来稳定的投资收益。但由于本部的技改进展较慢(预计要后年完成)、动车组车轴由于受材
料制约国产化进程不会太快、重载化进程以稳步推进的可能性较大,我们预计公司未来经营
情况向好,并以稳定增长为主。
维持中性-A 的投资评级。我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为
元、 元和 元,净利润的复合增长率超过 50%(主要是今年增长较快,明年以后的
增长大约在 20-25%之间)。由于公司存在集团资产整合预期,按今年 35 倍市盈率估值,合理股
价约为 元,维持中性-A 的投资评级。
风险提示:行业竞争环境恶化;技改进展低于预期;海外市场复苏低于预期; 原材料价格上
涨超预期。
北方创业：
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 亿元,同比
增长 %;归属母公司所有者净利润 9166 万元,同比增长 %;基本每股收益 元。
2011 年第三季度单季,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 3811 万
元,同比增长 %;实现归属于母公司所有者的净利润 2962 万元,同比增长 %。
基本每股收益 元。
整车业务毛利率提高使得营业利润增长较快。本期铁路车辆收入超过 10%,毛利率较上
年同期增长近 7 个百分点。公司四大业务中铁路车辆收入占比约 70%。报告期内由于该业
务主要产品产销量增加,分摊的固定成本下降,新造车市场销售价格较高,使得毛利率增长幅
度较大。由于高铁的客运分流,原线路货运能力将得到持续释放,预计未来重载货车将迎来景
气周期,公司该业务将保持较好的成长性。预计公司 2011 年货车收入将超过 21 亿元。
其他现有业务稳定增长。曲轴收入和毛利占比均为 15%左右,由于配套设备故障频出,目
前产量仅能达到设计产能的 30%左右,造成毛利率偏低。该设备现在正在进行技改调试,预计
年底调试完成后可达设计产能。报告期内结构件收入同比下降,预计今年订单会有 15%左右
降幅。由于收入占比仅有 10%左右,因此对公司整体业绩影响不明显。弹簧公司规模较小,收
入占比近为 5%,短期无扩产计划,预计今年实现收入 亿元,同比增长 20%。
存在军工资产重组预期。公司实际控制人为兵器工业集团。
第一大股东内蒙古一机集团占股比仅有 %,控股权偏低,有增持的需求。一机集团除
公司资产外主要资产有北奔重汽和军品资产(军品包括我国现役主战坦克研制生产),2010 年
收入分别为 110 亿和 40 亿,集团总利润约 亿。北奔注入公司可能性增大,而坦克资产注入
更值得期待,且已经没有体制和政策上的实质障碍。
盈利预测与投资评级。2011-2013 年公司 EPS 分别为 元、 元和 元。按照
10 月 24 日公司收盘价 元计算,市盈率分别为 21 倍、16 倍和 13 倍,维持 “增持”投资评
级。
风险提示:铁路货运运能释放不达预期。
江南红箭：
2011 年 8 月 14 日公司公布半年报,2011 年上半年公司实现营业收入 亿元,同比增
长 %;归属上市公司股东净利润 万元,同比增长%;EPS 为 元,比去年
同期下滑 元。
点评:
财务数据不理想,面临较大困境。上半年公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实
现营业利润 万元,同比增长%;利润总额 万元,同比增长%;归属
上市公司股东净利润 万元,同比增长%;EPS 为 元,比去年同期下滑
元。从财务数据上看,公司目前主营业务上半年业绩下滑明显,面临较大困境。 ※营收有增长,
但经营中不利因素较多,导致利润总额大幅下滑。公司主营产品为发动机零部件,上半年增长 9.
86%,但是上半年公司整体毛利率下降 百分点,至 %,主要系原材料、燃料、人工成
本上涨所致。除此以外公司面临紧缩性宏观政策影响,利息支出增加 101 万元;处置子公司山
东银河动力有限公司 100%股权,确认投资损失 304 万元;营业外收入减少 53 万元,以上几项
影响利润总额达 458 万元,最终导致公司利润总额为 万元。
资产注入预期强烈,乃股价最大催化剂。江南工业公司资产已置入 11%,虽比例较低,但该
公司为江南工业集团为资产注入而设立的核心资产,通过小规模资产置换扫清了政策障碍,意
义重大,剩余 89%军工资产的注入更值得期待。
盈利预测及评级。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 为 元、 元、 元,盈利能
力仍然较弱,但考虑到公司作为兵器工业防务资产的整合平台,剩余 89%的军工资产注入是
大概率事件,维持“买入”评级。
中国嘉陵：
公司经过长达 3 年的磨砺和上亿元研发费用的投入， 中国自主研发，具有完全自主知
识产权的的第一款最大排量摩托车嘉陵 JH600 上市， 嘉陵 JH600 的上市标志着中国摩托车
行业开始进军高端市场.这款嘉陵 JH600 的发动机， 由为豪华摩托车宝马设计的世界著名
设计公司 AVL 设计， 其技术已经达到了欧※标准，填补了我国大排量摩托车的空白。 www
.
天威保变：
公司前三季度收入同比下滑 %,净利润同比下滑 %,业绩低于预期。
公司 2011 年前三季度实现收入 亿元,同比下降 %,实现净利润 亿元,同比
下降 %,EPS 为 元,低于我们此前下降 40%的预期,主要原因是第三季度基本没有实
现盈利。7-9 月份实现收入 亿元,同比下降 %;实现净利润 222 万元,去年同期第三季
度实现净利润 亿元,同比下降 %。
投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9 月份公司确认持有的巨力索具
股票股价变动造成的公允价值损失达 亿元(去年同期收益 亿元),投资收益 亿
元(去年同期收益 亿元),两者合计比去年同期少 亿元,是导致公司净利润下滑的主
要原因。
费用率上升也是公司净利润率下滑的原因之一。虽然公司前三季度收入下滑 %,但
销售费用同比增长 %达 亿元,财务费用同比增长 %达 亿元,管理费用略降
%达 亿元;三大费用率之和高达 %,大幅高于去年同期 %的水平。
变压器毛利率趋于稳定,新能源业务短期有压力。由于一次设备招标价格的低谷出现在
去年下半年,约滞后 6-12 个月反映在公司业绩中,导致今年上半年公司总体毛利率仅为
%。今年以来招标价格已逐步回升,7-9 月份公司总体毛利率为 %,主要是变压器毛利率趋
于稳定以及新能源业务毛利率提升。随着招标价格回升逐步体现在公司业绩中,未来变压器
业务盈利有望改善。
而新能源业务中的多晶硅 10 月价格大幅下滑,预计新能源业务四季度压力较大,毛利率
或将有所下滑,对全年业绩产生影响。
调整盈利预测,维持中性评级。我们下调公司盈利预测,预计公司 11-13 年营业收入分别
为 55 亿、63 亿和 亿元,EPS 分别为 、 和 元,目前股价对应 11 年 53 倍,12
年 35 倍,维持中性评级。
利达光电：
公司公告 2011 年三季报,增收不增利。
公司前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %,归属上市公司股东的净利润 406
万元,同比负增长 %,实现 EPS 为 元。
公司第 3 季度收入微幅增长,盈利能力稍有提升。
公司 2011 年第 3 季度营业收入 亿元,同比增长 %,环比增长 %;毛利率 18.
5%,环比提升 个百分点,同比提升 个百分点。
公司三季报业绩受期间费用影响:
公司前三季度期间费用率为 16%,同比增长 个百分点,职工薪酬上涨、折旧增加、研
发费投入加大导致公司管理费增加,同时受人民币升值、利率上涨因素影响财务费用增幅较
大。期间费用率的上涨导致净利率下滑 个百分点。
业绩平淡不乏亮点项目进展:
由于光学行业领域市场竞争日趋激烈,公司盈利能力持续下降,管理层对募集资金投资
的 3 条光学膜生产线及一个精密光学元件项目的推进也持谨慎态度,导致项目进展缓慢,但其
中不乏亮点,属于光学辅料的新增变更项目——超硬薄膜生产线项目建设进度较快,目前光学
辅料项目的毛利率维持在 30%以上。
产品向下游延伸是公司未来看点。
公司于去年参股旭进光电标志着公司开始向下游产业链发展。未来,公司将向数码相机
及投影仪整机组装方向进行发展,通过由部件向整机的产业链延伸,可以改善公司产品结构过
于单一的状况,为公司寻找新的利润增长点创造条件。
高端产品募投项目将带来产品升级。
公司目前有 3 条光学膜生产线及一个精密光学元件项目,预计 2011 年 11 月底将投入使
用,2012 年将贡献业绩。由于光学膜及精密光学元件比公司目前产品具有技术优势,毛利率更
高,长远来看产品升级将有望提高公司的毛利率。
维持“中性”评级:我们预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 元、 元、 元;以目
前 元的股价计算,对应动态市盈率分别为 645 倍、184 倍和 143 倍。维持公司“中性”的
投资评级。
风险提示:人工成本、原材料价格上涨、人民币升值压力
中国卫星：
公司 11 年前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %;归属于上市公司股东的
净利润 亿元,同比增长 %;基本每股收益 元。
三季度净利润同比增长超 50%,超出预期,公司卫星研制和应用业务增长强劲;管理费用
率减少一个百分点,期间费用率持续控制在较低水平。
“天宫一号”顺利升空,“神舟八号”也即将发射,我国航天产业进入快速发展期。公司在卫
星通信、导航、遥感、运营服务领域均有所建树,我们相信随着北斗卫星系统的逐步建立,卫
星应用领域将迎来发展契机,而公司凭借卫星制造方面的垄断性和技术实力也将获得快速发
展。
公司大股东航天五院是我国最具实力的卫星、飞船研制基地,其大卫星研制、卫星部件
研制资产均不在上市公司中。考虑到大卫星研制涉及国家机密以及五院下属资产大多属于事
业单位性质,我们认为近期内对五院资产的整合很难有实质突破,但作为航天五院的上市平台,
中国卫星整合五院的优质资产是长期的趋势。
我们预计公司 11、12、13 年的 EPS 分别为 、、 元,航天军工行业 12 年的
平均市盈率为 40 倍,公司成长性突出,且有五院资产整合的预期,我们给予 12 年 45 倍 PE,目
标价 元,调高至“推荐”评级。
航天晨光：
事件:2011 年 10 月 29 日,公司发布三季报。2011 年 1-9 月份,公司实现营业收入 亿
元,同比增长 %;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比上升 %。实现基本每
股收益 元,符合预期。
营业收入与净利润均稳步增长。前三季度公司实现营业收入 亿元,同比增长
%;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比上升 %。营业收入增长主要是因为公司
各项业务扩张带来的销售收入增加。
毛利率与三项费用率基本与去年同期持平。前三季度公司综合毛利率为 %,较去年
同期的 %基本持平。期间费用率为 %,比去年同期的 %略微上升 1 个百分点。
专用汽车发展空间比较大,公司垄断航空加油车细分市场。公司改装车业务中,军品收入
占 1/3,毛利率大大高于民品,目前公司改装车业务中的航空加油车市场占比较大(达 80%-90
%,大部分省级机场占有)。公司将加大力度继续保持油料装备车、市政环卫车和举升类产品
优势地位。未来在新品方面,开发建筑用车、混凝土水泥搅拌车、消防车等。
公司为国内唯一 RTP 管生产商,预计该业务将成长迅速。作为国内金属波纹管产品和非
金属增强复合塑料管的最大生产厂家,公司目前波纹管市场占有率 5-6%,新开发的产品 RTP
管为国内唯一一家,全世界五家生产商之一。该产品可供海洋石油输送,2011 年预计达到数千
万元收入,由于普通管竞争激烈,公司将其作为未来发展方向之一。公司目前管件以部件生产
为主,未来将顺应行业趋势,往管系总包工程方向发展,这将有利于提高毛利率水平。
公司作为航天科工集团打造的装备制造整合平台,资产注入预期强烈。目前航天晨光定
位地面运载和发射系统,公司产品横向延伸至各种专用车辆,是国内最大、品种最全的专用车
辆科研生产基地之一。在航天科工集团的整合思路中,航天晨光将作为运载车辆及车载配套
产业的整合平台。航天九院和 061 基地、航天汽车等和装备相关的资产存在较强的注入预期。
其中航天九院是国内知名的特种重型越野车及底盘设计与制造单位,061 基地拥有装备制造、
工业基础件、特种车及汽车零部件三大民用产业板块。
盈利预测及评级。我们预计公司 2011-2012 年 EPS 分别为 元、 元、 元,对
应的 PE 为 45 倍、40 倍和 35 倍。考虑到公司作为航天科工集团的装备整合平台,存在较强
的资产注入预期,给予“增持”评级。
航天电子：
2011 年 1-6 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 6,887 万元,同
比减少 %;归属母公司所有者净利润 5,858 万元,同比减少 %;实现基本每股收益 0.
07 元。
综合毛利率持续下滑,盈利能力下降。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,军品
业务占比超过 70%。2011 年上半年,公司收入稳步增长,但综合毛利率却持续下滑,同比下降 1.
93 个百分点,仅为 %,其中,军品业务毛利率为 %,同比下降了 个百分点。由于
原材料采购成本及人工费用成本持续居高不下,且军品价格弹性较小,公司的利润空间不断被
压缩。随着航天军工市场逐步开放,公司军品业务市场竞争加剧,原有产品的毛利率面临进一
步下滑的风险。此外,公司民品规模尚小,增速较缓,且毛利率不到 20%,短期内难以对公司业
绩形成较大的贡献。
财务费用大幅增长,拟发行公司债券。上半年公司财务费用为 4,319 万元,同比增长了
8%,财务费用率达到 %,同比提高了 个百分点。公司财务费用大幅增长,主要是由于
贷款利率提高,以及利息资本化金额同比减少。为了降低财务费用,满足大量的资金需求,公司
拟发行不超过 亿元、期限不超过 5 年的公司债券,公司财务情况有望改善。
新产品正处于市场开拓期,未来值得期待。公司此前累计投资 10 多亿元进行产业能力建
设,这些项目多为军品领域,具有较强的盈利能力。目前大部分项目都已陆续达产并开始贡献
收益,其中,小型集成化飞行控制系统研制生产项目已与用户签订供货合同,激光惯导、遥控遥
测等产品的国际市场开拓也正在洽谈中,两款具有双模导航功能的高清多媒体 SoC 芯片已完
成研制和量产,正式进入批量销售阶段。随着市场开拓力度加大,这些新项目产品将成为公司
新的利润增长点,公司下半年业绩有望回升。
盈利预测及投资评级。我们预计公司 2011 年-2013 年每股收益分别为 元、 元
和 元,按照最新收盘价 元计算,对应的动态市盈率水平分别为 50 倍、39 倍和 31 倍,
虽然目前公司的盈利能力较弱,但鉴于公司产业能力提升,下半年业绩有望改善,且具有大股
东的资产注入预期,我们维持公司“增持”的投资评级。
航天电器：
事件:2011 年 10 月 25 日,公司发布三季报。2011 年 1-9 月份,公司实现营业收入 亿,
同增 %;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比增长 %。实现基本每股收益
元,符合预期。
营业收入增长较快,业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入 亿,同增 %;归
属于上市公司股东的净利润 亿元,同比增长 %。收入增长原因主要是期间公司加大
优势系列产品研发和市场开发力度,新开发产品销售收入快速增长;以及公司募集资金项目逐
步投产,公司主导产品产能增加。
毛利率有所下降,三项费用控制得当。前三季度公司综合毛利率为 %,较去年同期
的 %下降幅度近 4 个百分点,其主要原因是公司产品制造所需的黄金等贵重金属价格
持续上涨,以及公司加大军工技术转民用力度,民用产品毛利率低于军品。期间费用率为
%,比去年同期的 %下降了 2 个百分点。
未来几年中国航天将高速发展,对电子元器件需求非常旺盛,公司将获较大受益。我们预
计未来 5 年,中国军费将持续保持两位数增长,2015 年将超 1 万亿元。在此大背景下,航天行业
获得国家高度重视与大量投入,神州飞船发射、天宫一号、空间站建设、嫦娥工程等重大项
目接连不断。我们根据公开资料测算,未来 5 年航天行业复合增速可达 20%。电子元器件作
为航空电子基础元件,市场需求将非常旺盛,公司将获较大受益。
公司加大民品投入力度,苏州华旃达产后公司收入将翻番。苏州华旃主营电子元器件及
仪器的研发、生产和销售,主要为大型通信企业提供高速 PCB 连接器、滤波连接器等产品。
苏州华旃生产基地达产后,产能将接近公司现有产能,预计届时将能对公司业绩有较大贡献。
盈利预测及评级。公司受益于十二五期间航天产业的大发展,且军工技术转民用募集项
目逐步投产,在手订单饱满。神八预计十一月初发射,公司是重要受益股。预计 11-13 年 EPS
分别为 元、 元、 元,对应 PE 为 26、20 和 15 倍。维持“买入”评级。
中船股份：
2011 年 1-6 月,公司实现营业收入 亿元,同比下降 %;营业利润 万元,同
比下降 %;归属母公司净利润 万元,同比下降 %;实现基本每股收益
元。
营业收入同比下降 %。船舶配套业务是公司的主要业务,上半年船配收入占公司收
入总额的 78%。报告期内,公司外部经营环境相对严峻,船舶市场继续在低位徘徊,新船订单萎
缩,导致船舶配套业务受到影响,实现营业收入 医院,同比仅增长 6,06%。大型钢结构和成
套设备业务市场总体需求较好,但由于公司大型总装场地缺乏,无法充分分享市场,导致钢结
构、成套设备收入均出现大幅下降,收入分别下降 %和 %。公司 2011 年全年计划
实现营业收入 16 亿元,报告期内公司实现了营业收入 万元,占全年计划的 %,同比
下降了 %。我们认为,船舶配套作为公司的主要收入来源,将受益于国家对船配领域的政
策支持,继续作为公司业绩增长的主要动力。
二季度毛利率有所下降。上半年公司综合毛利率为 %,同比增长 个百分点。二
季度,公司毛利率 %,同比下降 %,环比下降 %。二季度毛利率的下降主要原因为:
材料、能源和劳动力等成本不断上涨,导致船舶配套业务毛利率有所下降,上半年毛利率为
1%,同比下降 个百分点。而钢结构和配套设备由于市场需求向好,毛利率小幅提升。
公司持有的可供出售股权投资,可用于短期平滑业绩。公司持有账面价值 万元可
供出售的豫园商城股票,现在若出售,可获得约 5350 万元的投资收益,仍可用于短期内平滑业
绩。
或将受益于航母建设。公司控股股东江南造船厂或成为我国航母的制造方,而公司作为
江南造船厂关联交易方,为其提供船舶配套装备,或将受益于航母建设。
盈利预测。我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为 0.
05 元、 元和 元,按照 8 月 15 日股价 元测算,对应动态市盈率分别为 515
倍、146 倍和 102 倍。公司主业业绩未有明显恢复,且公司估值偏高,我们维持公司“中性”的
投资评级。
风险提示:(1)原材料价格波动的风险;(2)下游船舶行业复苏缓慢的风险;(3)市场竞争加剧
的风险。
中国重工：
公司三季度收入稳定增长,而民船结算的产品结构变化带来的毛利率下滑是净利润同比
下降的主要原因。公司前三季度实现销售收入 410 亿元同比增长 %,保持了稳定增长。
从订单来看,前三季度公司新增订单 亿元,订单状况良好;截止 9 月底,公司手持订单量
为 亿元,未来增长可期。第三季度公司实现毛利率 %,比上年同期下降了 个百
分点。究其原因,我们认为是由于公司三季度交付的船舶产品中毛利率较低的产品占比提高
的原因。
前三季度新增订单 410 亿元,公司业务结构持续优化。从新增订单情况来看,公司非船业
务占比不断提升,有利于公司抵御船舶行业波动的风险前 9 个月新增订单中,能源交通装备及
其他板块订单占总订单的比例达到 %、海洋工程板块新增订单占总订单的比例达到 11
.15%,而上半年的收入结构中这两块业务占比仅为 10%和 2%。9 月下旬,公司在核电装备领域
取得重大突破,大船重工获得了美国 ASME 核级 N 钢印授权证书,打通了进入国际核电市场
道路。而在海洋工程装备领域,截止上半年,公司手持海洋工程合同额度已超过 117 亿元,还有
超过 100 亿元签订了意向合约的订单待确定。
10 月签订 6 艘万箱级集装箱船合同,高价值船舶业务再有斩获。大船重工将为中海集运
建造 6 艘万箱级集装箱船(其中 2 艘为附选择权合同)合同总价 亿美元以上(该项合同待
买方股东大会批准后正式生效)近年来,集装箱船大型化、高速化成为趋势,超大型集装箱船已
成为高技术、高附加值船中需求量最大、最稳定的船型,因此,万箱级集装箱船被船舶工业公
认为四种最具代表性的高技术产品之一,目前世界上只有韩国等少数国家能够建造。此次合
约的签订,标志着公司船舶制造技术实力的提升,也为公司在高价值民用船舶业务的拓展奠定
了基础。
投资建议:由于传统民用船舶业务经营情况低于我们预期,下调公司 2011-2013 年盈利预
测分别为 、 和 元,给予公司 2011 年 25 倍 PE,对应目标价 元。考虑公司海
军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产业业务的良好发展前景,集团雄厚的科研资
源支持以及集团围绕公司推进整体上市的承诺,维持公司买入评级。
五矿发展：
2011Q3,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现净利润 亿元,同比增长 1
%; 元。Q1~Q3,实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现净利润 亿元,
同比增长 %; 元。
小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级
我们看好公司由传统贸易商往生产性服务商的转变,考虑钢价目前的下跌风险,小幅下
调 2011 年的 EPS 至 元,预计 2012 年的 EPS 为 元,目前对应 PE 分别为 倍、
倍,维持“推荐”。
风险提示:钢材市场波动增加、业务板块之间的磨合风险
中色股份：
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;归属母公司的净利润
6 亿元,同比大幅增长 %,基本每股收益为 元;7-9 月,公司实现归属母公司的净利
润 3708 万元,同比下降 %,环比下降 %,基本每股收益 元。
受益稀土价格上涨,上年盈利基数较小。报告期内,受国家稀土产业政策影响,各主要稀土
品种价格均出现较大幅度上涨,虽然 8 月中旬至今稀土价格较前期高点下跌 30%左右,但同
比上涨 300%以上。公司控股子公司(持股比例 72%)广州珠江稀土,拥有 3000 吨/年的稀土处
理能力,受益稀土价格上涨,仅上半年就实现净利润 亿元,是公司盈利的主要来源;同时由
于去年同期公司因股权转让产生较大亏损,造成上年同期盈利基数较小,而今年公司经营状况
良好,因此造成业绩同比大幅增长。
产品价格下跌,第三季度盈利双降。第三季度公司实现净利润 3708 万元,同比下降
%,环比下降 %。我们认为主要是公司业绩主要是受近期铅锌产品价格大幅下跌影响,且
第三季度稀土价格也较前期高点下跌 30%左右;受此影响公司第三季度业绩出现同比环比双
降。
*st 威达投资收益确认在即。公司下属全资子公司“红烨投资”参与*ST 威达定向增发,2011
年 9 月底*ST 威达重组方案获得中国证监会审核通过,预计年内将完成重组。方案实施后公
司将持有*ST 威达 5363 万股,转股价格 元,公司初始投资成本 1000 万元,据此估算,2011
年公司将获得投资收益约 4 亿元,增厚每股收益约 元。
看好公司未来资源扩张能力。公司目前在缅甸、澳大利亚、老挝等国家均在进行资源扩
张,且在国内拥有内蒙赤峰地区 14 个探矿权,该区域是我国重要成矿带,探矿前景良好。
盈利预测:在假设*ST 威达年内完成重组的情况下,我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别
为 元、 元、 元。
以 10 月 24 日收盘价 元计,动态市盈率分别为:35 倍、25 倍、42 倍,鉴于目前铅锌
行业整体盈利能力较弱,且公司资源扩张过程存在不确定性,因此我们暂时维持公司“中性”的
投资评级。
中金黄金：
公司 7-9 月实现营业收入 亿元,同比大幅增长 77%,环比小幅上升 3%。
实现归属母公司所有者净利润 亿元,同比增长 102%,环比也有 22%的上升。实现基
本每股收益 元,高于市场预期。我们认为公司的盈利能力在十二五开局之年开始迈上新
的台阶。
瑞银看好 2011-2013 年黄金价格
考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好 2011-2013 年黄金价格走势,对 201
1-13 年金价的预测为 1605、2075、1725 美元/盎司(原为 1665、2075、1725 美元/盎司),由此
我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。
黄金集团的支持有助公司成长
黄金集团控制的黄金储量约有 1300-1400 吨(国内第 1),铜 800 万吨(国内前 5)。我们预计
至十二五末,为减少公司与集团同业竞争和关联交易,公司通过持续收购集团资源、矿产产量
有望达到 35-40 吨。
估值:目标价格提升为 元,提升评级为“买入”
我们调整对公司 2011-2013 年业绩预测为 元(原为 、、)。考
虑到矿产黄金从高速增长期进入稳定期,我们采用市盈率估值是基于过去 3 年平均市盈率
x 的基础上给予 30%的折让,以 2011 年业绩预测 元计算得到 元(原为 ),给予“买
入”评级。
有研硅股：
2010 年,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 734 万元,扭亏为盈;归
属母公司所有者净利润 563 万元,扭亏为盈;基本每股收益 元/股。利润分配预案为:不分
配,也不实施公积金转增股本。
公司主要从事半导体材料制造,主要产品是硅单晶抛光片,包括 4-5 英寸、6-8 英寸的单晶
硅片产品。其中,中小尺寸产品主要供给国内,大尺寸单晶硅片主要销往日韩。
产品结构优化是公司业绩增长的内在原因,国内半导体硅单晶抛光片的需求结构调整是
外部原因。公司产品包括 4-5 英寸片、6 英寸片、8 英寸片,12 英寸片正在研发中,尚未量产。
报告期内,国内的抛光片市场需求的重心由 5 英寸以下产品转到 6 英寸需求为主,公司的 6 英
寸片的出货量大幅提升,从而公司的营业收入实现超预期的增长。公司的产品结构调整具备
下游需求结构调整的坚实支撑,盈利能力有望进一步提升。
期间费用控制能力有所提升。2010 年,公司期间费用率 %,同比下降 个百分点。
其中,销售费用率 %,同比增加 个百分点;管理费用率 %,同比下降 个百分点;
财务费用率 %,同比下降 个百分点。我们认为报告期内公司期间费用率水平下降,主
要得益于公司前期的营销投入,促进本期营业收入增长,规模效应致使销售费用率下降。
我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为 元、 元、 元,按 2 月 17 日股
票价格测算,对应动态市盈率分别为 683 倍、2536 倍、342 倍。虽然我们看好公司未来的发
展前景,但考虑到目前公司估值偏高,已透支公司未来的业绩增长。维持公司“中性”的投资评
级。
综合毛利率有所提升。2010 年,公司综合毛利率 %,同比提升 个百分点。主要
得益于 6 寸片的收入比重增加,该产品毛利率较高,从而拉动了综合毛利率的提升。受益于下
需求结构调整的支撑,公司的产品结构优化将进一步进行,这样的毛利率水平可以维持。
公司未来业绩,短期看国内 6 英寸的产品需求,中期看 8 英寸产品的市场客户拓展,长期
看公司 12 英寸片的研发和量产进度。
从国内的需求结构变化趋势来看,国内 6 寸片的需求占比将进一步提升,短期内公司存在
业绩进一步提升的可能。公司的 8 寸片尚未全面量产,这是公司未来产能扩充的重点。公司
的 12 英寸片的研发有望年内完成,将对盈利能力形成有力支持。随着公司产品结构的持续优
化,公司盈利能力有望进一步提升。
风险提示:12 寸片的研发和量产进度不及预期。
高鸿股份：
1. 公司是由大唐电信科技产业集团整合了集团内多年积累的数据产业技术、产品和资
源组建的高新技术企业。主要从事数据通信领域产品、业务和整体解决方案的提供、行业信
息化客户信息系统解决方案的提供。
2. 业务沿 3G 产业链向终端延伸:公司业务框架在传统“通讯产品经营”基础上拓展了“IT
连锁销售”和“电信增值服务”两大业务板块。公司战略定位于“建立面向广大独立决策的投资
和消费主体的服务体系”,重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式。
烽火通信：
主业进一步向好。前三季度公司实现收入、营业利润、净利润分别为 亿元、
亿元、 亿元,分别同比增长 %、%、%,上半年各指标分别增长 %、
%、%,现实其三季度收入增速进一步提升,营业利润改善明显。净利润增速较上半年
放缓主要是受今年软件增值税返还尚未到位的影响,前三季度公司营业外收入较去年同期下
降 %一总体看,公司收入增速逐季提升,符合行业投资回升的趋势。
毛利率同比回升。前三季度公司毛利率达到 %,与上半年基本持平,较去年同期提升
个百分点,毛利率维持向好态势;前三季度公司期间费用率较上半年下降 个百分点,较
去年同期提升 个百分点,总体年内费用率维持稳中有降的态势。
四季度主营业务盈利水平有望进一步提升。预计下半年随着光通信投资的加快落实,公
司收入增速有望维持甚至提高。毛利率方面,去年下半年公司通信系统业务毛利率大幅下滑,
全年毛利率仅为 23%,今年光通信设备价格拼杀程度已明显降低,有利于公司该业务毛利率
提升。此外,短期光纤光缆业务的盈利能力有望进一步回升,上半年该业务毛利率同比提升
8 个百分点,己现圆升态势,我们判断今年后期光纤光缆价格同比降幅将明显小于前期。 www
.
行业投资力度有保障。2009 年起,国内光通信已进入新一轮投资景气期,前期主要受宽带
升级的启动以及 3G 网络建设的推动,预计未来两年随着光纤到户的大力推进以及 3G 数据
消费的兴起,光通信行业的投资需求会依然强劲。烽火通信作为光通信龙头有望持续受益。
风险因素:行业竞争过激导致产品价格下降超预期、人才流失等。
维持“买入”评级:公司己形成光棒一光纤光缆一光设备一光接入终端一体化的产业链,其
光通信专业竞争力强,预计将充分受益于国内外的通信全光化建设。预测烽火通信 2011/2012
/2013 年 EPS 分别为 元,11/12/13 年 PE36/29/22/18 倍,当前价 元,维持目
标价 35 元和“买入”评级。
刘安东：改制上市是邮储银行发展方向
全国政协委员、中国邮政集团公司原总经理刘安东在接受记者采访时表示，邮储银行未
来的发展方向就是改制上市。
今年 2 月底，被誉为国内第六大商业银行的中国邮政储蓄银行在官方网站宣布，经国务
院同意并经中国银监会批准，中国邮政储蓄银行股份有限公司由原中国邮政储蓄银行有限责
任公司于 2011 年底整体变更为股份有限公司，依法承继原中国邮政储蓄银行有限责任公司
全部资产、负债、机构、业务和人员。
股改的完成，标志着邮储银行上市又进了一步。对此，刘安东婉拒了记者的采访。去
年 9 月，刘安东不再任中国邮政集团公司党组书记、总经理。
与此同时，中国邮政集团旗下中国邮政速递物流股份有限公司已经通过证监会初审会，
有望成为国内 A 股首家快递公司。
数据显示，“十一五”期间，中国邮政集团总收入年均增幅达 %，邮政业务、速递物
流、金融业务收入平均增幅分别为 %、%、%。
(上海证券报)
徐建一：央企改革方向是健全公司治理结构
关于一汽整体上市的传言，全国人大代表、一汽集团公司董事长徐建一在接受记者专访
时表示，“上市并不是我们现在想的问题，我们现在考虑的问题就是完善公司内部的治理结
构，主要是建立现代企业治理机制，尤其是防止我这种一把手一个人说了算。”
去年中旬，一汽集团成立中国一汽轿车股份有限公司，并分别收购了一汽轿车和一汽夏
利两家公司股份，成为该公司的直接控股股东，一汽集团变为间接控股股东，其持有一汽股
份 %的股权。
国务院国资委主任王勇在去年年底召开的央企负责人会议上透露，中国铁物、中国五矿
和一汽集团已经完成整体改制。
“关键核心问题是现代企业制度的建立，一汽已经被国资委定为董事会试点央企。今年
试点工作将正式开始，其中一个实质变化是外部董事多于内部董事。”徐建一表示，上市时
间暂时无法透露。
此外，对于新能源汽车的发展，徐建一透露，“十二五”期间，一汽集团在新能源汽车研
发方面投入将达到 100 亿元，目前一汽集团已经成立电动汽车研发部，未来电池、电机、控
制系统等板块将纳入到自主研发体系中。
徐建一表示，“十二五”期间，一汽集团将建立新能源汽车商业化运行模式，其中包括 4s
店布局、售后服务体系以及新能源汽车方面的员工培训等。
陆启洲：分板块培育上市公司资源
全国政协委员、中国电力投资集团公司总经理陆启洲在接受记者采访时表示，从 2008
年开始，发电企业持续亏损，在此背景下，企业整体上市的难度更大。未来集团将采取分板
块培育，依次推进水电、核电等板块上市。
由于火电板块的亏损，陆启洲表示，中国电力投资集团拟将电力板块的上市公司调整为
环保型上市公司。在新能源板块，中国电力投资集团目前已有一家香港上市公司——中国电
力新能源发展有限公司。
陆启洲就此认为，一方面新能源技术在不断进步以及成本也在不断下降，另一方面，光
伏产业和风电产业产能过剩的局面也会逐步得到遏制，新能源产业将会走向良性发展轨道。
而对于核电项目重启的话题，陆启洲认为，作为清洁能源，未来我国核电产业必须在安
全高效的基础上发展，而核电安全最终需要依靠技术进步来保障，目前我国核电机组已经发
展到第三代和第四代，安全系数不断提高，抗灾能力日益增强。
统计显示，到 2011 年底，中国电力投资集团公司电力装机 7680 万千瓦，煤炭产能 7350
万吨，电解铝产能 260 万吨，资产总额 5034 亿元；全年完成发电量 3259 亿千瓦时、煤炭产
量 6068 万吨、电解铝产量 203 万吨、铁路运量 968 万吨；营业收入 1576 亿元，实现利润总
额 26 亿元。
(上海证券报)
曹培玺：做强已有上市板块
全国人大代表、中国华能集团公司总经理曹培玺表示，近几年华能集团在资本运营方面
主要是做强、做优已有上市产业板块，增强增发、配股融资潜力；大力培育新的产业板块上
市资源。
过去的一年，国内五大发电集团在新能源领域不断拓展资源。去年 6 月，华能新能源股
份有限公司在香港联交所挂牌交易。
统计显示，2011 年，由于煤炭价格高企、煤电价格联动不到位，华能集团火电产业整
体亏损，但因为水电、风电、煤炭、交通和金融产业盈利较好，华能集团仍然实现了整体盈
利。初步估算，华能煤炭、交通、金融等非电产业盈利已达到集团整体盈利份额的 20%。
其中，集团所属水电、风电利润水平在集团内位于前两位，占集团总利润 70%以上。
曹培玺表示，中国华能集团力争 2015 年清洁能源装机达到 25%以上，装机容量达到
5000 万千瓦，其效益水平要达到行业领先。与此同时，加快培育，提高煤炭、金融、科技
等产业的盈利能力，实施战略重组，加强资本运营，调整资本布局，提高资产的流动性和盈
利性。
(上海证券报)
谢企华：国新公司定位为资本平台
全国政协委员、中国国新控股有限责任公司董事长谢企华在接受记者专访时表示，国新
公司本身不做生产经营，它的定位是资本的经营和管理。未来国有企业的改革方向就是多元
化股份公司，而不是全部为国有资本。国有资本要在关系国家经济命脉、国家经济安全领域
布局，而在完全竞争型的市场中要逐步退出。
2010 年底，国务院国资委宣布国新公司成立，谢企华任国新公司首任董事长，其定位
是：配合国资委优化中央企业布局结构、专门从事国有资产经营与管理的企业化操作平台。
随后，国新公司以战略投资者身份入股中国五矿股份有限公司。
2011 年 5 月，中国华星集团公司成为首家划入国新控股管理的央企，中国华星集团公
司自此不再作为国务院国资委直接监管企业。
与此同时，对于近期国新公司将代持上海贝尔股份有限公司国有股权的传言，谢企华澄
清称，国新公司是代持国资委在该公司的国有股份，国新公司不会直接参与管理企业的生产
运营。
“国新公司就是做央企行业的重组，作为一个平台来做这个事。”谢企华表示，目前国资
委作为国家出资人，持有央企公司股权，未来中央企业要参与全球的经济竞争，国有企业改
革就需要进一步理顺国有企业产权，培育和打造世界一流公司。
周中枢：五矿集团整体上市正在推进
全国政协委员、中国五矿集团总裁周中枢在接受记者采访时表示，中国五矿整体上市正
在推进，由于目前一些工业企业的土地问题、产权问题、环评问题等还未理顺，整体上市时
间将取决于理顺的进展和程度。
2010 年 12 月，中国五矿集团成立中国五矿股份有限公司，其中中国五矿持股 %，
五矿整体上市迈出关键一步。截至目前，中国五矿集团旗下上市公司有株冶集团、金瑞科技、
五矿发展、湖南有色金属、五矿资源、五矿建设等。
国务院国资委主任王勇在去年年底召开的央企负责人会议上透露，2012 年国资委将分
类指导公司制股份制改革，继续推动具备条件的中央企业加快主营业务整体上市，探索推动
中央企业之间、中央企业内部相近业务板块之间的联合重组上市。
记者获悉，中国铁物、中国五矿和一汽集团、中国中纺集团已经完成整体改制，有望拉
开央企整体上市的新一轮大幕。
据悉，2011 年，中国五矿集团实现营业收入 3552 亿元，利润总额 亿元，净利润
增速 %。
周中枢告诉记者，目前公司已经完成从贸易型企业向实业型企业的转型，去年公司规模
同比增长 40%，利润增长 84%，明显高于国内同行业和央企的平均水平。
(上海证券报)
王计：东方电气不具备整体上市条件
全国人大代表、中国东方电气集团公司董事长王计在接受记者专访时表示，目前公司
70%资产集中在上市公司，由于一些存续资产不具备上市条件，所以东方电气整体上市的条
件也不具备。
受日本核泄漏影响，作为国内三大电力设备制造企业之一，中国东方电气集团去年在核
电设备制造方面订单不甚理想。“2011 年我们原定跟踪的项目全部停下来了。”王计表示，
相反，在世界核市场低迷的背景下，反而是国外市场增加了一些订单。
值得注意的是，王计透露，在核电项目暂停过程中，东方电气、哈尔滨电气、上海电气
联名上书国务院称，如果核电项目暂定时间过长，我国核电装备制造业储存的人才队伍、投
资、技术优势将会丧失。
“未来核电产业安全是第一位的，产业将接受更加严格的管理体系、更加严格的质量管
理、更加严格的技术改造更新，对此我们都有心理准备，但是需要继续往前走，这是必须选
择的。”王计说。
对于下一步央企改革方向，王计表示，央企应该不以“大”为第一要素，而以“强”为第一
要素。中央企业还需要继续做的工作就是将手中存续辅业资产剥离，能够向社会转移的尽量
向社会转移，“按照‘世界一流’标准去做的话，必须剥离掉辅业，突出主业。”
(上海证券报)
建筑业央企主导下的新疆新一轮投资盛宴已经开启
建筑和工程
研究机构：广发证券 分析师：王飞 撰写日期：2011-08-23
推介会勾画新蓝图,实质性落实“十二五”规划内容, 新疆大开发驶入新一轮快车道
8 月 20 日,“中央企业产业援疆推介会”在乌鲁木齐举行,会议上中央企业和新疆维吾尔
自治区及新疆生产建设兵团签约近 90 个项目,签约项目投资总额达 7000 多亿元人民币,这些
项目都将在 2012 年之前开工。国资委主任王勇表示,“十二五”期间 31 家央企计划在新疆投
资 9916 亿元,投资额比“十一五”翻一番。此次“中央企业产业援疆推介会”在某种意义上是在
逐步落实新疆“十二五”规划纲要中制定的宏伟计划,标志着新疆大开发驶入新一轮快车道。
“十二五”与“十一五”规划对比:煤化工、水利和交通基建投资呈现爆发式增长
“十二五”规划对煤化工提出了具体指标,并详尽列述重点工程。规划指出将加快促进和
建成 20 个煤制天然气重点项目,项目产能共计 767 亿立方米;加快建设多个煤基多联产、煤制
甲醇转烯烃、煤制烯烃、合成氨尿素等项目。“十二五”期间,预计全区工业项目总投资 10000
亿元。水利建设方面,加快高效节水农业和水利工程建设,“十二五”投资增幅超 255%。交通基
建建设方面,“十二五”高速公路通车里程增幅超 300%,铁路营业里程翻番。
央企主导下的援疆建设,互利共赢下的投资盛宴
盈利预测与投资建议
遵循我们上述的分析逻辑,从央企角度和较长视角出发,我们推荐实质受益煤化工大建设
的中国化学和较早进入新疆且业务开展已经具备相当规模的葛洲坝。
风险提示:区域政治形势动荡可能带来的潜在损失。
航天信息：多业并进推业绩增长
公司拥有下沉到县级、遍布全国的营销网络，为公司拓展非税控业务打下基础，并使之
保持较快增长。公司具备系统集成一级资质，金盾、金卡、华迪、金税等子公司及联营企业
具备较强的系统集成能力，有能力持续承接大型系统集成项目并实现增长。
公司在电子政务、公安系统等领域的软件收入也实现较快增长，其中面向企业的 ERP
管理软件有基础版、标准版等满足不同需求的产品，金税接口以及同税务系统的集成是其特
有优势。
公司在 IC 卡领域经营多年，在身份证、居住证、地铁票、高铁票、停车收费系统等领
域有成熟的应用。公司在物联网、金融支付等领域拥有巨大的市场潜力。总之，多业务并进
将推动公司业绩增长。 (国信证券)
葛洲坝:业绩实现快速平稳增长
葛洲坝 600068 建筑和工程
研究机构：东方证券 分析师：罗果 撰写日期：2011-10-31
我们的看法:
公司的 2011 年前三季度业绩符合预期,建筑施工、水泥、民爆三项核心业务正处于快速
发展期,公司建筑施工业务目前在“全球最大 225 家国际承包商”排名第 84 位,公司水泥产能达
到 1800 万吨,跻身全国前十强,工业炸药生产许可能力提升至 万吨,位居全国第二。
公司建筑施工在手订单充足,且新签合同量依然保持快速增长趋势,国家水利设施建设为
公司工程施工业务拓展带来了良好的发展契机。.公司 2011 年前三季度新签合同额累计
亿元。其中: 新签国内工程合同额人民币 亿元,约占新签合同总额的 %;新
签国际工程合同额折合人民币 亿元,约占新签合同总额的 %;新签国内外水电工
程合同额人民币 亿元,约占新签合同总额的 %。
2011 年中央一号文件立足水利,计划未来十年投资 4 万亿用于水利建设,葛洲坝作为国
内最大的水电建设承包商寡头之一,市场占有率达到 25%,将充分受益于此。
公司积极向房地产领域发展,被国资委确认为可以大力发展地产的 16 家央企之一,2011
年公司房产业务有启动迹象,未来发展的潜力十分巨大。
公司在房地产领域主要进行一级开发,先后在宜昌、武汉、上海等地成功开发一大批房
地产项目,2011 年上半年实现地产营业收入 12 亿元,同比大幅增长 175%, 按照国家深化电力
体制改革和中央企业布局结构调整的要求,大股东葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公
司(CPECC)以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省(区、市)公司勘测设计企业、火电
施工企业、水电施工企业和修造企业重组,组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修
造业务为主的综合性电力建设集团公司,有关重组工作正在进行之中(已公告)。重组完成后如
将全部资产注入上市公司平台将对公司业绩形成重大影响。
我们预测 2011 年和 2012 年的每股收益分别为 元和 元,水利政策支撑公司的
长期发展,维持公司“买入”的投资评级。
凌云股份:即可进攻亦可防守
主要观点
公司业务具有一定核心竞争优势,盈利能力较强,同时业务及其客户的多元化也使得其业
绩抗周期性波动能力较强。
公司定向募集资金项目达产后业绩有望实现翻倍,同时由于投产较快且需求稳定,对短期
业绩也会起到一定支撑作用。
公司在股东和实际控制人层面存在短、中期的持续资产注入的预期,股价想象空间较大。
公司当前股价对应 11 年、12 年业绩的 PE 分别为 17 倍和 13 倍,PB 为 倍,与汽车类
上市公司相比,尽管并不具有绝对优势,但考虑到公司未来两年业绩增长具有较强支撑,且相
对汽车类其他公司其业绩抗周期性下滑的能力较强,因此,股价进一步下行空间已不大。同时,
公司中短期都具有资产注入和整合的预期,因此溢价机会也较大。考虑到目前股价相对定向
增发价格已有约 15%的折价,建议买入。 (信达证券)
晋西车轴 2011 年中报点评:调整基本结束,未来稳定增长可期
安信证券
今年上半年业绩增长略超预期。公司上半年实现营业收入 亿元,同比增长 25%左
右;实现归属于母公司所有者的净利润 亿元,同比增长 136%;实现每股收益 元,业绩
略超预期(与我们预期差异主要来自轮对毛利率和销售费用率)。
公司主要产品增长符合预期,也基本与行业情况相符。由于上半年我国货车产量同比增
长 35%左右,而公司大部分产品与货车关联度较大,其中车辆产品同比增长 32%左右,表明市
场份额相对稳定;轮对产品以出口为主,受海外经济不景气影响较大,上半年收入下降 34%;车
轴产品增长 26%,我们预计其国内需求增长仍在 30%以上,但出口下降使得该产品的收入增
长低于国内货车的增幅。整体来看,公司国内市场的收入增长 17%左右,出口则下降近 25%。
公司业绩低谷基本过去,未来经营情况向好,稳定增长可能性较大。首先,出口市场目前仍
处于低迷阶段,未来随着海外经济的复苏将恢复增长;其次,对北方锻造的技改已基本完成,下
半年加工能力将上升(尤其是精加工),这有利于车轴产品的毛利率恢复;动车组车轴的国化在
稳步推进;货车重载化的需求也有利于公司市场占有率上升(重载车轴的竞争会比普通车轴
要小);轮对毛利率回升至历史正常水平;平车、罐车的资质今年将陆续拿到;将继续加强对原
辅材料的统一采购和招标管理,有利于进一步控制成本;计划投资 亿元参股兵器财务,将
带来稳定的投资收益。但由于本部的技改进展较慢(预计要后年完成)、动车组车轴由于受材
料制约国产化进程不会太快、重载化进程以稳步推进的可能性较大,我们预计公司未来经营
情况向好,并以稳定增长为主。
维持中性-A 的投资评级。我们上调公司盈利预测,预计公司未来三年的每股收益分别为
元、 元和 元,净利润的复合增长率超过 50%(主要是今年增长较快,明年以后的
增长大约在 20-25%之间)。由于公司存在集团资产整合预期,按今年 35 倍市盈率估值,合理股
价约为 元,维持中性-A 的投资评级。
风险提示:行业竞争环境恶化;技改进展低于预期;海外市场复苏低于预期; 原材料价格上
涨超预期。
中国嘉陵 （600877 股吧,行情,资讯,主力买卖）行业整合想象空间大
投资亮点：
公司经过长达 3 年的磨砺和上亿元研发费用的投入， 中国自主研发，具有完全自主知
识产权的的第一款最大排量摩托车嘉陵 JH600 上市， 嘉陵 JH600 的上市标志着中国摩托车
行业开始进军高端市场.这款嘉陵 JH600 的发动机， 由为豪华摩托车宝马设计的世界著名
设计公司 AVL 设计， 其技术已经达到了欧※标准，填补了我国大排量摩托车的空白。
相关板块：
摩托车
(智多盈)
天威保变:公允价值损失导致利润大幅下滑,业绩低于预期
天威保变 600550 电力设备行业
研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2011-10-21
公司前三季度收入同比下滑 %,净利润同比下滑 %,业绩低于预期。
公司 2011 年前三季度实现收入 亿元,同比下降 %,实现净利润 亿元,同比
下降 %,EPS 为 元,低于我们此前下降 40%的预期,主要原因是第三季度基本没有实
javascript:quotePop(%22
现盈利。7-9 月份实现收入 亿元,同比下降 %;实现净利润 222 万元,去年同期第三季
度实现净利润 亿元,同比下降 %。
投资损失是公司第三季度利润大幅下滑的重要原因。7-9 月份公司确认持有的巨力索具
股票股价变动造成的公允价值损失达 亿元(去年同期收益 亿元),投资收益 亿
元(去年同期收益 亿元),两者合计比去年同期少 亿元,是导致公司净利润下滑的主
要原因。
费用率上升也是公司净利润率下滑的原因之一。虽然公司前三季度收入下滑 %,但
销售费用同比增长 %达 亿元,财务费用同比增长 %达 亿元,管理费用略降
%达 亿元;三大费用率之和高达 %,大幅高于去年同期 %的水平。
变压器毛利率趋于稳定,新能源业务短期有压力。由于一次设备招标价格的低谷出现在
去年下半年,约滞后 6-12 个月反映在公司业绩中,导致今年上半年公司总体毛利率仅为
%。今年以来招标价格已逐步回升,7-9 月份公司总体毛利率为 %,主要是变压器毛利
率趋于稳定以及新能源业务毛利率提升。随着招标价格回升逐步体现在公司业绩中,未来变
压器业务盈利有望改善。
而新能源业务中的多晶硅 10 月价格大幅下滑,预计新能源业务四季度压力较大,毛利率
或将有所下滑,对全年业绩产生影响。
调整盈利预测,维持中性评级。我们下调公司盈利预测,预计公司 11-13 年营业收入分别
为 55 亿、63 亿和 亿元,EPS 分别为 、 和 元,目前股价对应 11 年 53 倍,12
年 35 倍,维持中性评级。
利达光电:公司业绩受成本、期间费用控制能力影响
利达光电 002189 电子行业
研究机构：天相投资 分析师：段桂培 撰写日期：2011-10-22
公司公告 2011 年三季报,增收不增利。
公司前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %,归属上市公司股东的净利润 406
万元,同比负增长 %,实现 EPS 为 元。
公司第 3 季度收入微幅增长,盈利能力稍有提升。
公司 2011 年第 3 季度营业收入 亿元,同比增长 %,环比增长 %;毛利率
%,环比提升 个百分点,同比提升 个百分点。
公司三季报业绩受期间费用影响:
公司前三季度期间费用率为 16%,同比增长 个百分点,职工薪酬上涨、折旧增加、研
发费投入加大导致公司管理费增加,同时受人民币升值、利率上涨因素影响财务费用增幅较
大。期间费用率的上涨导致净利率下滑 个百分点。
业绩平淡不乏亮点项目进展:
由于光学行业领域市场竞争日趋激烈,公司盈利能力持续下降,管理层对募集资金投资
的 3 条光学膜生产线及一个精密光学元件项目的推进也持谨慎态度,导致项目进展缓慢,但其
中不乏亮点,属于光学辅料的新增变更项目——超硬薄膜生产线项目建设进度较快,目前光学
辅料项目的毛利率维持在 30%以上。
产品向下游延伸是公司未来看点。
公司于去年参股旭进光电标志着公司开始向下游产业链发展。未来,公司将向数码相机
及投影仪整机组装方向进行发展,通过由部件向整机的产业链延伸,可以改善公司产品结构过
于单一的状况,为公司寻找新的利润增长点创造条件。
高端产品募投项目将带来产品升级。
公司目前有 3 条光学膜生产线及一个精密光学元件项目,预计 2011 年 11 月底将投入使
用,2012 年将贡献业绩。由于光学膜及精密光学元件比公司目前产品具有技术优势,毛利率更
高,长远来看产品升级将有望提高公司的毛利率。
维持“中性”评级:我们预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 元、 元、 元;以目
前 元的股价计算,对应动态市盈率分别为 645 倍、184 倍和 143 倍。维持公司“中性”的
投资评级。
风险提示:人工成本、原材料价格上涨、人民币升值压力
中国卫星:净利润增长超预期,卫星应用前景广阔
中国卫星 600118 通信及通信设备
研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-10-27
公司 11 年前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %;归属于上市公司股东的
净利润 亿元,同比增长 %;基本每股收益 元。
三季度净利润同比增长超 50%,超出预期,公司卫星研制和应用业务增长强劲;管理费用
率减少一个百分点,期间费用率持续控制在较低水平。
“天宫一号”顺利升空,“神舟八号”也即将发射,我国航天产业进入快速发展期。公司在卫
星通信、导航、遥感、运营服务领域均有所建树,我们相信随着北斗卫星系统的逐步建立,卫
星应用领域将迎来发展契机,而公司凭借卫星制造方面的垄断性和技术实力也将获得快速发
展。
公司大股东航天五院是我国最具实力的卫星、飞船研制基地,其大卫星研制、卫星部件
研制资产均不在上市公司中。考虑到大卫星研制涉及国家机密以及五院下属资产大多属于事
业单位性质,我们认为近期内对五院资产的整合很难有实质突破,但作为航天五院的上市平台,
中国卫星整合五院的优质资产是长期的趋势。
我们预计公司 11、12、13 年的 EPS 分别为 、、 元,航天军工行业 12 年的
平均市盈率为 40 倍,公司成长性突出,且有五院资产整合的预期,我们给予 12 年 45 倍 PE,目
标价 元,调高至“推荐”评级
航天晨光:航天科工的装备整合平台,资产注入预期强烈
航天晨光 600501 汽车和汽车零部件行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-10-31
事件:2011 年 10 月 29 日,公司发布三季报。2011 年 1-9 月份,公司实现营业收入 亿
元,同比增长 %;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比上升 %。实现基本每
股收益 元,符合预期。
营业收入与净利润均稳步增长。前三季度公司实现营业收入 亿元,同比增长
%;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比上升 %。营业收入增长主要是因
为公司各项业务扩张带来的销售收入增加。
毛利率与三项费用率基本与去年同期持平。前三季度公司综合毛利率为 %,较去年
同期的 %基本持平。期间费用率为 %,比去年同期的 %略微上升 1 个百分点。
专用汽车发展空间比较大,公司垄断航空加油车细分市场。公司改装车业务中,军品收入
占 1/3,毛利率大大高于民品 ,目前公司改装车业务中的航空加油车市场占比较大 (达
80%-90%,大部分省级机场占有)。公司将加大力度继续保持油料装备车、市政环卫车和举升
类产品优势地位。未来在新品方面,开发建筑用车、混凝土水泥搅拌车、消防车等。
公司为国内唯一 RTP 管生产商,预计该业务将成长迅速。作为国内金属波纹管产品和非
金属增强复合塑料管的最大生产厂家,公司目前波纹管市场占有率 5-6%,新开发的产品 RTP
管为国内唯一一家,全世界五家生产商之一。该产品可供海洋石油输送,2011 年预计达到数千
万元收入,由于普通管竞争激烈,公司将其作为未来发展方向之一。公司目前管件以部件生产
为主,未来将顺应行业趋势,往管系总包工程方向发展,这将有利于提高毛利率水平。
公司作为航天科工集团打造的装备制造整合平台,资产注入预期强烈。目前航天晨光定
位地面运载和发射系统,公司产品横向延伸至各种专用车辆,是国内最大、品种最全的专用车
辆科研生产基地之一。在航天科工集团的整合思路中,航天晨光将作为运载车辆及车载配套
产业的整合平台。航天九院和 061 基地、航天汽车等和装备相关的资产存在较强的注入预期。
其中航天九院是国内知名的特种重型越野车及底盘设计与制造单位,061 基地拥有装备制造、
工业基础件、特种车及汽车零部件三大民用产业板块。
盈利预测及评级。我们预计公司 2011-2012 年 EPS 分别为 元、 元、 元,对
应的 PE 为 45 倍、40 倍和 35 倍。考虑到公司作为航天科工集团的装备整合平台,存在较强
的资产注入预期,给予“增持”评级。
航天电器:业绩符合预期,期待来年军工技术转民用带来的高成长
航天电器 002025 电子行业
研究机构：方正证券 分析师：张远德 撰写日期：2011-10-27
事件:2011 年 10 月 25 日,公司发布三季报。2011 年 1-9 月份,公司实现营业收入 亿,
同增 %;归属于上市公司股东的净利润 亿元,同比增长 %。实现基本每股收益
元,符合预期。
营业收入增长较快,业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入 亿,同增 %;归
属于上市公司股东的净利润 亿元,同比增长 %。收入增长原因主要是期间公司加大
优势系列产品研发和市场开发力度,新开发产品销售收入快速增长;以及公司募集资金项目逐
步投产,公司主导产品产能增加。
毛利率有所下降,三项费用控制得当。前三季度公司综合毛利率为 %,较去年同期
的 %下降幅度近 4 个百分点,其主要原因是公司产品制造所需的黄金等贵重金属价格
持续上涨,以及公司加大军工技术转民用力度,民用产品毛利率低于军品。期间费用率为
%,比去年同期的 %下降了 2 个百分点。
未来几年中国航天将高速发展,对电子元器件需求非常旺盛,公司将获较大受益。我们预
计未来 5 年,中国军费将持续保持两位数增长,2015 年将超 1 万亿元。在此大背景下,航天行业
获得国家高度重视与大量投入,神州飞船发射、天宫一号、空间站建设、嫦娥工程等重大项
目接连不断。我们根据公开资料测算,未来 5 年航天行业复合增速可达 20%。电子元器件作
为航空电子基础元件,市场需求将非常旺盛,公司将获较大受益。
公司加大民品投入力度,苏州华旃达产后公司收入将翻番。苏州华旃主营电子元器件及
仪器的研发、生产和销售,主要为大型通信企业提供高速 PCB 连接器、滤波连接器等产品。
苏州华旃生产基地达产后,产能将接近公司现有产能,预计届时将能对公司业绩有较大贡献。
盈利预测及评级。公司受益于十二五期间航天产业的大发展,且军工技术转民用募集项
目逐步投产,在手订单饱满。神八预计十一月初发射,公司是重要受益股。预计 11-13 年 EPS
分别为 元、 元、 元,对应 PE 为 26、20 和 15 倍。维持“买入”评级。
中国重工:业务结构持续优化
中国重工 601989 汽车和汽车零部件行业
研究机构：东方证券 分析师：王天一 撰写日期：2011-10-28
公司三季度收入稳定增长,而民船结算的产品结构变化带来的毛利率下滑是净利润同比
下降的主要原因。公司前三季度实现销售收入 410 亿元同比增长 %,保持了稳定增长。
从订单来看,前三季度公司新增订单 亿元,订单状况良好;截止 9 月底,公司手持订单量
为 亿元,未来增长可期。第三季度公司实现毛利率 %,比上年同期下降了 个百
分点。究其原因,我们认为是由于公司三季度交付的船舶产品中毛利率较低的产品占比提高
的原因。
前三季度新增订单 410 亿元,公司业务结构持续优化。从新增订单情况来看,公司非船业
务占比不断提升,有利于公司抵御船舶行业波动的风险前 9 个月新增订单中,能源交通装备及
其他板块订单占总订单的比例达到 %、海洋工程板块新增订单占总订单的比例达到
%,而上半年的收入结构中这两块业务占比仅为 10%和 2%。9 月下旬,公司在核电装备领
域取得重大突破,大船重工获得了美国 ASME 核级 N 钢印授权证书,打通了进入国际核电市
场道路。而在海洋工程装备领域,截止上半年,公司手持海洋工程合同额度已超过 117 亿元,还
有超过 100 亿元签订了意向合约的订单待确定。
10 月签订 6 艘万箱级集装箱船合同,高价值船舶业务再有斩获。大船重工将为中海集运
建造 6 艘万箱级集装箱船(其中 2 艘为附选择权合同)合同总价 亿美元以上(该项合同待
买方股东大会批准后正式生效)近年来,集装箱船大型化、高速化成为趋势,超大型集装箱船已
成为高技术、高附加值船中需求量最大、最稳定的船型,因此,万箱级集装箱船被船舶工业公
认为四种最具代表性的高技术产品之一,目前世界上只有韩国等少数国家能够建造。此次合
约的签订,标志着公司船舶制造技术实力的提升,也为公司在高价值民用船舶业务的拓展奠定
了基础。
投资建议:由于传统民用船舶业务经营情况低于我们预期,下调公司 2011-2013 年盈利预
测分别为 、 和 元,给予公司 2011 年 25 倍 PE,对应目标价 元。考虑公司海
军装备、海洋工程、交通与新能源等战略新兴产业业务的良好发展前景,集团雄厚的科研资
源支持以及集团围绕公司推进整体上市的承诺,维持公司买入评级。
五矿发展:进一步确认业绩拐点
五矿发展 600058 批发和零售贸易
研究机构：平安证券 分析师：聂秀欣 撰写日期：2011-10-26
2011Q3,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现净利润 亿元,同比增长
%; 元。Q1~Q3,实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现净利润 亿元,
同比增长 %; 元。
小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级
我们看好公司由传统贸易商往生产性服务商的转变,考虑钢价目前的下跌风险,小幅下
调 2011 年的 EPS 至 元,预计 2012 年的 EPS 为 元,目前对应 PE 分别为 倍、
倍,维持“推荐”。
风险提示:钢材市场波动增加、业务板块之间的磨合风险。
中色股份:受益稀土价格上涨,投资收益确认在即
中色股份 000758 有色金属行业
研究机构：天相投资 分析师：杨晓雷 撰写日期：2011-10-25
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;归属母公司的净利润
亿元,同比大幅增长 %,基本每股收益为 元;7-9 月,公司实现归属母公司的净
利润 3708 万元,同比下降 %,环比下降 %,基本每股收益 元。
受益稀土价格上涨,上年盈利基数较小。报告期内,受国家稀土产业政策影响,各主要稀土
品种价格均出现较大幅度上涨,虽然 8 月中旬至今稀土价格较前期高点下跌 30%左右,但同
比上涨 300%以上。公司控股子公司(持股比例 72%)广州珠江稀土,拥有 3000 吨/年的稀土处
理能力,受益稀土价格上涨,仅上半年就实现净利润 亿元,是公司盈利的主要来源;同时由
于去年同期公司因股权转让产生较大亏损,造成上年同期盈利基数较小,而今年公司经营状况
良好,因此造成业绩同比大幅增长。
产品价格下跌,第三季度盈利双降。第三季度公司实现净利润 3708 万元,同比下降
%,环比下降 %。我们认为主要是公司业绩主要是受近期铅锌产品价格大幅下跌影
响,且第三季度稀土价格也较前期高点下跌 30%左右;受此影响公司第三季度业绩出现同比
环比双降。
*st 威达投资收益确认在即。公司下属全资子公司“红烨投资”参与*ST 威达定向增发,2011
年 9 月底*ST 威达重组方案获得中国证监会审核通过,预计年内将完成重组。方案实施后公
司将持有*ST 威达 5363 万股,转股价格 元,公司初始投资成本 1000 万元,据此估算,2011
年公司将获得投资收益约 4 亿元,增厚每股收益约 元。
看好公司未来资源扩张能力。公司目前在缅甸、澳大利亚、老挝等国家均在进行资源扩
张,且在国内拥有内蒙赤峰地区 14 个探矿权,该区域是我国重要成矿带,探矿前景良好。
盈利预测:在假设*ST 威达年内完成重组的情况下,我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别
为 元、 元、 元。
以 10 月 24 日收盘价 元计,动态市盈率分别为:35 倍、25 倍、42 倍,鉴于目前铅锌
行业整体盈利能力较弱,且公司资源扩张过程存在不确定性,因此我们暂时维持公司“中性”的
投资评级。
中金黄金:3 季度业绩亮丽,提升评级为“买入”
中金黄金 600489 有色金属行业
研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥，唐骁波 撰写日期：2011-11-02
公司 3 季度业绩亮丽
公司 7-9 月实现营业收入 亿元,同比大幅增长 77%,环比小幅上升 3%。
实现归属母公司所有者净利润 亿元,同比增长 102%,环比也有 22%的上升。实现基
本每股收益 元,高于市场预期。我们认为公司的盈利能力在十二五开局之年开始迈上新
的台阶。
瑞银看好 2011-2013 年黄金价格
考虑到经济前景的不确定性,瑞银大宗商品团队看好 2011-2013 年黄金价格走势,对
2011-13 年金价的预测为 1605、2075、1725 美元/盎司(原为 1665、2075、1725 美元/盎司),
由此我们看好具有资源扩张潜力的黄金公司。
黄金集团的支持有助公司成长
黄金集团控制的黄金储量约有 1300-1400 吨(国内第 1),铜 800 万吨(国内前 5)。我们预计
至十二五末,为减少公司与集团同业竞争和关联交易,公司通过持续收购集团资源、矿产产量
有望达到 35-40 吨。
估值:目标价格提升为 元,提升评级为“买入”
我们调整对公司 2011-2013 年业绩预测为 元(原为 、、)。考
虑到矿产黄金从高速增长期进入稳定期,我们采用市盈率估值是基于过去 3 年平均市盈率
的基础上给予 30%的折让,以 2011 年业绩预测 元计算得到 元(原为 ),给
予“买入”评级。
烽火通信 2011 年三季报点评:主业进一步向好
烽火通信 600498 通信及通信设备
研究机构：中信证券 分析师：宫俊涛 撰写日期：2011-10-27
主业进一步向好。前三季度公司实现收入、营业利润、净利润分别为 亿元、
亿元、 亿元 ,分别同比增长 %、%、%,上半年各指标分别增长 %、
%、%,现实其三季度收入增速进一步提升,营业利润改善明显。净利润增速较上半年
放缓主要是受今年软件增值税返还尚未到位的影响,前三季度公司营业外收入较去年同期下
降 %一总体看,公司收入增速逐季提升,符合行业投资回升的趋势。
毛利率同比回升。前三季度公司毛利率达到 %,与上半年基本持平,较去年同期提升
个百分点,毛利率维持向好态势;前三季度公司期间费用率较上半年下降 个百分点,较
去年同期提升 个百分点,总体年内费用率维持稳中有降的态势。
四季度主营业务盈利水平有望进一步提升。预计下半年随着光通信投资的加快落实,公
司收入增速有望维持甚至提高。毛利率方面,去年下半年公司通信系统业务毛利率大幅下滑,
全年毛利率仅为 23%,今年光通信设备价格拼杀程度已明显降低,有利于公司该业务毛利率
提升。此外,短期光纤光缆业务的盈利能力有望进一步回升,上半年该业务毛利率同比提升
个百分点,己现圆升态势,我们判断今年后期光纤光缆价格同比降幅将明显小于前期。
行业投资力度有保障。2009 年起,国内光通信已进入新一轮投资景气期,前期主要受宽带
升级的启动以及 3G 网络建设的推动,预计未来两年随着光纤到户的大力推进以及 3G 数据
消费的兴起,光通信行业的投资需求会依然强劲。烽火通信作为光通信龙头有望持续受益。
风险因素:行业竞争过激导致产品价格下降超预期、人才流失等。
维持“买入”评级:公司己形成光棒一光纤光缆一光设备一光接入终端一体化的产业链,其
光通信专业竞争力强 ,预计将充分受益于国内外的通信全光化建设。预测烽火通信
2011/2012/2013 年 EPS 分别为 元,11/12/13 年 PE36/29/22/18 倍,当前价
元,维持目标价 35 元和“买入”评级。
太极股份三季度报告点评:营业收入稳定增长,盈利能力逐步提高
太极股份 002368 计算机行业
研究机构：国都证券 分析师：姜瑛 撰写日期：2011-10-21
事件:
太极股份昨晚发布了三季度报告,公司 2011 年 1-9 月份实现营业收入 亿元,同比
增长 %;实现归属上市公司股东净利润 万元,同比增长 %。实现每股收益
元。
营业收入稳定增长,盈利能力逐步提高。公司今年三季度实现营业收入 亿元,环比增
长 %,同比增长 %;实现净利润 万元,环比下降 %,同比增长 %;期
间费用同比增长 %,环比下降 %。净利润环比下降是由于营业成本上升,毛利率下降
所致。公司往年各季度毛利率均存在一定的波动性。同时公司预计 2011 年净利润同比增长
20%~50%。公司的主营业务保持了稳定增长的态势,盈利能力逐步提高。
逐步深挖重点领域,订单保持快速增长。公司主营业务分为行业解决方案与服务、IT 咨
询服务、IT 产品增值服务三方面。公司依托自身的优势,不断深挖重点领域。今年上半年,公
司在金融、能源领域的营业收入分别同比增长 %和 %。公司上半年签订合同累
计超过 亿,同比增长 %,截止上半年底,公司已中标但未签订合同约为 亿。持续稳
定的订单增长,以及重点业务的拓展将为公司的业绩增长提供保证。
市场开拓稳步推进,产品结构不断优化。公司上半年的华东、华北和华南等地区的营业
收入大幅增加,同比分别增长了 %、%、%,显现了公司在区域市场拓展的成绩。
“十二五”期间,我国政府、金融、能源、公共事业等行业的软件服务业采购规模将保持高速
增长,同时,软件和信息服务业的产业结构将进一步向“服务化”发展。公司也将不断优化产品
结构,逐步加大信息咨询和服务的拓展。
借助资本市场优势,纵向拓展公司业务。公司利用超募资金先后收购了控股子公司太极
信息系统的全部股权、增资了北京人大金仓。人大金仓是我国国产数据库公司代表之一,公
司此次增资将补充自身的软件产品和研发实力,提高一体化信息技术服务的能力,延伸产业链。
公司也表示下半年将继续推进战略并购工作,利用资本市场的优势,不断扩充自身的实力,纵
向深入发展公司的业务,提高公司的竞争力。
盈利预测与估值。我们预计公司 11-13 年 EPS 为 元、 元和 元,对应的动态
市盈率为 32 倍、24 倍和 19 倍,我们预计公司未来三年业绩复合增速将达到 %,给予公
司短期推荐、长期 A 的投资评级。
卫士通公司季报点评:净利润同比增长一倍,毛利率略有下降
卫士通 002268 通信及通信设备
研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-10-25
公司近日发布三季报称 2011 年前三季度,公司实现营业收入为 亿元,比上年同期增
长 46%;实现营业利润 2301 万元,同比增长 185%;实现归属于母公司所有者净利润 2361 万元,
同比增长 101%符合市场预期。
营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务,报告期内安全集成与服务业务增长显著,
重点行业,如电力行业等销售收入大幅增长。
综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为 %;较去年同期下降了 个
百分点。从环比来看,自一季度至三季度,公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势,预计全年毛利
率略低于 2010 年,将维持在 54%左右的水平。
销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内,公司销售费用占营业收入比率为
%,同比下降了 个百分点。管理费用占营业收入比率为 %与去年同期 %
相比下降了 4 个百分点。
营业外收入大幅提升。报告期内,公司实现营业外收入 865 万元,相比去年同期 777 万元
增长 %。另外,公司还公告了 10 月 26 日新获财政部下发的“物联网发展专项资金”300 万
元,将在 2011 年至 2012 年分摊计入当期损益。
预计全年净利润增长不超过 50%。公司销售季节性较为明显,收款大部分集中在第四季
度 。 2007 年 至 2010 年 , 四 季 度 公 司 营 业 收 入 占 全 年 收 入 的 % 、 % 、
%,%。预计公司 2011 年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计 2011
年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在 20%至 50%之间。
给予“增持”的投资评级。预计公司 2011 年至 2013 年,将实现营业收入 亿元、
亿元、 亿元;实现归属于母公司所有者净利润 9255 万元、 亿元、 亿元;对应每
股收益为 元、 元、 元。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。公司近日发布三季报
称 2011 年前三季度,公司实现营业收入为 亿元,比上年同期增长 46%;实现营业利润
2301 万元,同比增长 185%;实现归属于母公司所有者净利润 2361 万元,同比增长 101%符合
市场预期。
营业收入增长迅猛。公司继续专注于主营业务,报告期内安全集成与服务业务增长显著,
重点行业,如电力行业等销售收入大幅增长。
综合毛利率有下降趋势。报告期内公司综合毛利率为 %;较去年同期下降了 个
百分点。从环比来看,自一季度至三季度,公司综合毛利率呈现逐步下降的趋势,预计全年毛利
率略低于 2010 年,将维持在 54%左右的水平。
销售费用率与管理费用率同比下降明显。报告期内,公司销售费用占营业收入比率为
%,同比下降了 个百分点。管理费用占营业收入比率为 %与去年同期 %
相比下降了 4 个百分点。
营业外收入大幅提升。报告期内,公司实现营业外收入 865 万元,相比去年同期 777 万元
增长 %。另外,公司还公告了 10 月 26 日新获财政部下发的“物联网发展专项资金”300 万
元,将在 2011 年至 2012 年分摊计入当期损益。
预计全年净利润增长不超过 50%。公司销售季节性较为明显,收款大部分集中在第四季
度 。 2007 年 至 2010 年 , 四 季 度 公 司 营 业 收 入 占 全 年 收 入 的 % 、 % 、
%,%。预计公司 2011 年四季度收入占比将重复往年情况。公司在公告中预计 2011
年度归属于母公司所有者净利润增长幅度在 20%至 50%之间。
给予“增持”的投资评级。预计公司 2011 年至 2013 年,将实现营业收入 亿元、
亿元、 亿元;实现归属于母公司所有者净利润 9255 万元、 亿元、 亿元;对应每
股收益为 元、 元、 元。给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:公司有季节性风险以及无法持续获得政府补助的风险。
四维图新公司季报点评:前三季收入同比增长三成,四季度有不确定性
四维图新 002405 计算机行业
研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-10-24
公司 2011 年 10 月 19 日发布公告称,公司前三季度实现营业收入 亿元,同比增长
33%;实现营业利润 亿元,同比增长 39%;实现归属母公司所有者净利润 亿元,同比增
长 29%。低于市场预期。
毛利率有下降趋势。公司综合毛利率为 %,同比下降 个百分点,环比下降了
个百分点。预计全年毛利率水平将在 88%左右。销售费用率与管理费用率环比均有所
上升,但同比呈下降的态势。预计全年销售费用率将在 %左右的水平,管理费用率不超过
50%。
软件增值税退税尚未返还。公司根据国发新 4 号文之规定将继续享受软件增值税优惠政
策,因在三季度内相关政策细则暂未出台,增值税退税暂未退回,预计在年内可落实;据 2010 年
增值税退税比例与营业收入之比为 %计算,预计 2011 年内将有 1500 万元左右的增值税
返还。
公司预计今年四季度来自于消费电子领域的导航电子地图产品的收入相较前三季度的
平均水平可能会有较大幅度的降低,其主要原因为:1、面向诺基亚销售的导航电子地图使用许
可在本年度内已达到规定的较大数量,按合同的“数量-价格”折扣约定,对其本年度内后续的销
售将执行折扣优惠价格;2、受市场变化因素影响,四季度面向消费电子领域的销量较前三季度
平均水平可能会有所减少。
盈利预测:预计 2011 年至 2013 年,公司将实现销售收入 亿元、 亿元、 亿元;
实现归属于母公司所有者净利润 亿元、 亿元、 亿元;对应每股收益为 元、
元、 元。
风险提示:日本车企受泰国水灾影响将对公司销售产生负面影响;Nokia 市占率进一步下
滑;公司不能持续获得政府补贴与税收优惠。
哈飞股份:资产重组仍为最大看点
哈飞股份 600038 汽车和汽车零部件行业
研究机构：华泰证券 分析师：张洪道 撰写日期：2011-10-25
公司 11 年前三季度实现营业收入 亿元,同比增长 %; 归属于上市公司股东的
净利润 亿元,同比增长 %;基本每股收益 元,同比增长 %。
公司营业收入平稳增长,由于军品交付一般集中在四季度,因而四季度业绩会好于前三季
度。
公司前三季度综合毛利率 %,较上年同期提高 个百分点,但管理费用较上期增
加 %,主要原因是职工薪酬和技术开发费用增加。
参股公司安博威每年为公司带来上千万的投资收益,目前来看莱格塞 600//650 还无法带
来实质收益,短期影响公司业绩。
资产重组仍为公司的最大看点,从中航工业集团的层面来看,直升机公司的整合是其总体
规划的一部分,一定会尽快完成;从哈飞股份自身来看,目前发展处于瓶颈期,连续几年营收未
有大变化,只有通过注入优质资产才能让公司更上一个台阶,而直升机公司旗下还有昌飞、保
定螺旋桨等相关资产。
我们预计公司 11/12/13 年 EPS 分别为 元,航天军工行业 11 年平均估值水
平为 55 倍。考虑到直升机公司一系列优质资产均有望注入到公司,我们给予 11 年 60 倍 PE,
目标价 24 元,维持“推荐”评级。
贵航股份:收入增速稳定,业绩大幅增长
天相投资
2011 年 1-6 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 亿元,同比
增长 %;归属母公司所有者净利 8,656 万元,同比增长 %;实现基本每股收益 元。
上半年收入增速稳定,业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航
空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长 %;综合毛利率为 %,基本保持稳定;
期间费用率为 %,同比下降 个百分点,控制良好。由于收到中航工业财务公司、上
海科世达和三井华阳现金分红增加较多,公司上半年投资收益达到 3,293 万元,加上部分子公
司利润增加,公司净利润同比增长了 %。
汽车零部件业务收入稳定增长。上半年,公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速
下滑的不利局面,汽车零部件业务收入实现收入 亿元,同比增长了 %,收入占比达
到 %,但毛利率还是同比下滑了 个百分点,为 %。汽车行业增速已由前两年的
高速增长转为平稳增长,预计今年增速为 5%。汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计
公司汽车零部件收入将保持 15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。
航空产品收入大幅增长,增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于 2010 年下半年开
始扭转下滑的趋势,恢复快速增长。2011 年上半年该业务实现收入 9,188 万元,同比增长
%,毛利率为 %,同比提升了 个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临,公司
航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩
贡献点。并且,公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相
关资产,以扩大航空产品的收入占比。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2011-2013 年每股收益为 元、 元和 元,
以最新收盘价 元计算,对应动态市盈率水平分别为 32 倍、27 倍和 23 倍。由于公司业
绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评
级。
风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。
航空动力:三季报业绩符合预期,军工资产注入受阻
方正证券
事件:2011 年 10 月 23 日,公司发布三季报。2011 年 1-9 月份,公司实现营业收入 亿
元,同比增长 %;实现营业利润 亿元,同比增长 %。归属于上市公司股东的净利
润 亿元,同比增长 %。实现基本每股收益 元,符合预期。
公司营业收入增长较快。前三季度公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现
营业利润 亿元,同比增长 %。公司收入增长基本符合董事会在 2010 年年报中的目
标。
毛利率基本平稳,三项费用小幅下降。前三季度公司综合毛利率为 %,略低于去年同
期的 %。期间费用率为 %,比去年同期的 %下降了 1 个百分点。
空军三代战机更新换代为公司未来业绩提供良好保障。预计中国军费 2015 年将超 1 万
亿元,未来五年陆、海、空、二炮装备支出总费用将达 万亿元;充裕军费支持下,空军将加
速采购新战机,海军加快航母战斗群建设,陆军将补上陆航直升机缺口。根据公开资料测算,未
来 5 年军方采购国产战机所需配套军航发动机达 亿美元。公司作为太行发动机 35%零
部件提供商与秦岭总装厂商,将从新战机列装中取得较大收益。
QC280/QD280 燃气轮机将成为公司拳头产品。QC280/QD280 燃气轮发动机填补了国内
30MW 级燃气轮机市场空白,公司藉此成为如今国内唯一 30MW 燃气轮机供应商。QC280 燃
气轮机为舰船用燃气轮机,满足 3500 吨以上大型军舰使用,QD280 燃气轮机为 QC280 燃气
轮机的工业改型燃气轮机,满足各种大型发电站、油气田等使用。考虑到未来几年我国大型
军舰将加速建造,以及各种老式舰艇和工业电站更新发动机的需求,预计 QC280/QD280 将成
为公司拳头产品并将取得良好效益。
公司军工资产注入进程受阻,但不改公司长期投资价值。因军工资产注入上市公司审批
流程复杂,公司注入南方动力、贵州黎阳等发动机资产的方案因未获得国资委批文而中止。
但我们认为军工资产证券化是大势所趋,公司主营业务是航空制造产业链核心环节,受到国家
以及中航工业集团的高度重视,成长前景广阔,看好公司的长期投资价值。
盈利预测及评级。我们预计公司 2011-2013 年摊薄 EPS 分别为 元、 元、
元,相对应的 PE 为 43 倍、33 倍和 23 倍。考虑到公司面临巨大的发动机市场空间,以及作为
航空动力资产唯一整合平台而资产注入的预期,维持“买入”评级。
深天马 A:lcd 产业景气度对公司影响有限
天相投资
截至 2011 年第三季度,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;实现营业利润
2932 万元,同比下降 %;实现归属母公司所有者净利润 4920 万元,同比下降 %。
基本每股收益为 元。公司单季度实现营业收入 亿元,同比增长 %。单季
度基本每股收益为 元。
公司主要从事小尺寸液晶面板和液晶模组制造,是国内最大的小尺寸面板供应商。拥有
3 条 代 TFT 生产线、1 条托管的 5 代 TFT 生产线、1 条 代低温多晶硅(LTPS)面板生
产线。报告期内,LCD 产业景气度的下滑公司的收入增长产生了一定影响,但小尺寸产品的供
求关系致使这种影响得以最大限度的被化解。
综合毛利率相对于去年同期出现下滑。2011 年第三季度,公司综合毛利率为 %,同
比下降 个百分点。尽管 LCD 行业景气度下滑是公司毛利率下滑的原因。我们预计,随着
公司新产品的量产的步伐加快,毛利率有望迅速回升。
报告期内,公司的期间费用控制能力有所提升。截至 2011 年第三季度,公司期间费用率
为 %,同比下降 个百分点。其中销售费用率为 %,同比下降 个百分点;管理
费用率为 %,同比下降 个百分点;财务费用率为 %,同比上升 个百分点。其中
财务费用率变上升的主要原因是成都天马的量产致使银行贷款利息费用化。
未来看点:供求关系是公司中长期基本面的有力支撑,股权结构带来的资产重组预期是值
得期待的亮点。公司对于旗下的上海天马、武汉天马、成都天马的控股比例分别为 30%、10%
和 30%,大股东将其余股权转移给深天马的动机比较强。
2011 年初,深天马拟向大股东发行股份购买上海天马 70%的股权,该提案证监会没有批
准。不排除深天马再次提案或通过其他手段并购上海天马的可能。此外,新技术、新工艺的
引入对保持长期竞争力有利。公司的 AM-OLED 生产线良率的逐步提高,使之有望成为新的
利润增长点。
我们预计公司 2011-2013 年的每股收益分别为 元、 元、 元,按照 2011 年 10
月 24 日股票价格计算,对应的动态市盈率分别为 70 倍、55 倍、48 倍。我们看好公司的发展
前景,但目前存在一定的估值压力,维持公司"中性"的投资评级。
北方股份:收到政府补助,净利润翻倍增长
天相投资
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 6,783 万元,同
比增长 %;归属母公司所有者净利润 9,505 万元,同比增长 %;实现基本每股收益
元。
2011 年第三季度,实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 2,786 万元,同比
增长 %;实现归属母公司所有者净利润 2,985 万元,同比增长 %;第三季度实现每
股收益 元。
收入稳步增长,单季度增速不断提高。公司主要经营各种型号“特雷克斯”牌的非公路自
卸汽车以及铲运机、装载机、推土机、挖掘机等工程机械及相应零部件。报告期内,矿山机
械行业高度景气,公司整车业务发展较好,收入稳步增长。
前三季度,单季度收入分别同比增长 %、%、%,增速不断提高。我们认为,
四季度保障房建设对矿用车需求仍较大,矿山机械行业仍将维持高景气,且四季度是公司收入
的主要确认时期,全年收入有望增长 20%左右。
净利润翻倍增长。报告期内,公司净利润翻倍增长,主要是由于:(1)公司实现综合毛利率
%,同比提升 个百分点,毛利率恢复至 2008 年金融危机之前较高的水平;(2)收到政
府补助 4,243 万元,使营业外收入同比增长 %至 4,349 万元。
研发取得丰硕成果。公司以国外重点引进生产的 MT 系列载 120-260 吨电动轮矿用自卸
车为基础,自主研制的 NTE260 型 220 吨级电动轮矿用车成功下线,正在做工业性试验和技术
测试;2010 年底研制成功的 35 吨级 NTS35 轻型矿车(剥离车)经过半年的工业新试验,产品技
术性能良好,很快进入小批量生产。
发展战略清晰。公司以“做强矿车主业、领先矿车行业、丰富矿车产业、成就矿车霸业”
为发展战略,未来将重点发展 TR 系列载重 25-100 吨机械轮矿用车、MT 系列载重 120-260 吨
电动轮矿用车及 NTE 系列自主研发的电动轮矿用车。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2011-2013 年每股收益为 元、 元和 元,
以 10 月 21 日收盘价 元计算,对应动态市盈率水平分别为 25 倍、21 倍和 17 倍,维持“增
持”的投资评级。
北方创业:货车业务带动业绩增长
天相投资
2011 年 1-9 月,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 亿元,同比
增长 %;归属母公司所有者净利润 9166 万元,同比增长 %;基本每股收益 元。
2011 年第三季度单季,公司实现营业收入 亿元,同比增长 %;营业利润 3811 万
元,同比增长 %;实现归属于母公司所有者的净利润 2962 万元,同比增长 %。
基本每股收益 元。
整车业务毛利率提高使得营业利润增长较快。本期铁路车辆收入超过 10%,毛利率较上
年同期增长近 7 个百分点。公司四大业务中铁路车辆收入占比约 70%。报告期内由于该业
务主要产品产销量增加,分摊的固定成本下降,新造车市场销售价格较高,使得毛利率增长幅
度较大。由于高铁的客运分流,原线路货运能力将得到持续释放,预计未来重载货车将迎来景
气周期,公司该业务将保持较好的成长性。预计公司 2011 年货车收入将超过 21 亿元。
其他现有业务稳定增长。曲轴收入和毛利占比均为 15%左右,由于配套设备故障频出,目
前产量仅能达到设计产能的 30%左右,造成毛利率偏低。该设备现在正在进行技改调试,预计
年底调试完成后可达设计产能。报告期内结构件收入同比下降,预计今年订单会有 15%左右
降幅。由于收入占比仅有 10%左右,因此对公司整体业绩影响不明显。弹簧公司规模较小,收
入占比近为 5%,短期无扩产计划,预计今年实现收入 亿元,同比增长 20%。
存在军工资产重组预期。公司实际控制人为兵器工业集团。
第一大股东内蒙古一机集团占股比仅有 %,控股权偏低,有增持的需求。一机集团除
公司资产外主要资产有北奔重汽和军品资产(军品包括我国现役主战坦克研制生产),2010 年
收入分别为 110 亿和 40 亿,集团总利润约 亿。北奔注入公司可能性增大,而坦克资产注入
更值得期待,且已经没有体制和政策上的实质障碍。
盈利预测与投资评级。2011-2013 年公司 EPS 分别为 元、 元和 元。按照
10 月 24 日公司收盘价 元计算,市盈率分别为 21 倍、16 倍和 13 倍,维持 “增持”投资评
级。
风险提示:铁路货运运能释放不达预期。
