财务分析与资产有效利用.ppt

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财务分析与资产有效利用 * 一、什么是财务分析与财务管理 企业财务管理整体框架 现代企业财务管理组织设置 第一层次：财务人员的财务 第二层次：财务经理(CFO)的财务 第三层次：总裁(CEO)的财务 * （一）企业财务管理整体框架 * （二）现代企业财务管理组织设置 * （三）财务人员的财务 会计与税务 现金管理 * 1、什么是会计和税务？ 会计：分录；登账；编报 税务：税法；行为科学 * 2、什么是现金管理? 存款管理 理财管理 结算管理 集中管理 * （四）财务经理的财务 财务分析 资金运作 * 1、什么是财务分析？ 财务分析的概念 财务分析的对象 财务分析的方法 * （1）财务分析的概念 财务分析是指以财务报表和其他资料（报表附注、财务情况说明、审计报告）为依据和起点，采用专门方法，系统分析和评价企业的过去和现在的财务状况、经营成果及其变动，目的是了解过去、评价现在、预测未来、帮助各利益关系人改善决策。 * 案例1：业绩评价 厦门路桥1999年2月在招股说明书中向投资者披露了公司当时主要的收入来源及募集资金的投向。该公司1999年的主营业务收入来自厦门大桥的过桥费收入，同时从事海沧大桥的投资建设。 厦门海沧大桥横跨厦门岛西部与海沧台商投资开发区，为特大型三跨吊钢箱梁悬索桥，全长5 926米，工程总投资人民币287 400万元，是厦门有史以来投资最大的交通基础设施建设项目。 根据招股说明书披露，海沧大桥项目的总投资为287 400万元，项目资金按安排情况为：⑴日本输出入银行贷款13 000万美元，折合人民币107 900万元，利率为浮动利率，即6个月的LIBOR（伦敦同业拆放利率）加%和转贷手续费%，期限15年；⑵国家开发银行贷款30 000万元，年利率为%，期限12年；⑶交通部安排车购费26 900万元；⑷厦门市财政局贴息借款30 000万元；⑸IPO（首次公开招股）募股资金投入49 617万元；⑹其余42 983万元资金缺口已通过厦门大桥过桥费收入补充、财政预算安排、有关金融机构承诺贷款等方式大部分已予以落实。 案例1：业绩评价 在1999年2月厦门路桥IPO招股的时候海沧大桥已经进入施工期，该桥于1999年12月30日举行了通车典礼，股份公司于2000年1月3日起开始征收海沧大桥通行费。 从海沧大桥通车后的2000年厦门路桥的利润情况来看，实现营业利润4 685万元，比1999年的10 549万元下降了%(见下表)，其中财务费用上升约8 000万元是较为主要的一个减利因素。公司的负债规模并没有较大改变，却出现了财务费用的异常变化，核心原因是海沧大桥的竣工使得利息支出不再可以资本化。 海沧大桥1999年对应的贷款利息只计入在建工程费用，而2000年海沧大桥运营后，该项目的贷款利息已计入了公司财务费用。在投入的28亿多元资金中，贷款约13亿元，由此，每年会增加财务费用8 000多万元。从利用会计分析评价企业盈利能力的角度，厦门路桥1999年度的营业利润率是不可思议的77%，但我们不能就此认为这是企业的正常盈利水平，相反，只有自2000年海沧大桥建成通车收费后，厦门路桥的真实盈利能力才在报表中得到了反映，所以，我们看到2000年的营业利润率降到了20%，当然，一旦企业还贷周期结束，或是寻找到其他特殊还贷政策，则企业的盈利水平又将是另外一番景象。 案例1：业绩评价 厦门路桥1999~2000年度利润表主要数据(单位：元) 1999年 2000年 主营业务收入 136 978 449 230 175 574 主营业务利润 114 819 787 133 811 378 营业费用 3 881 629 3 288 399 管理费用 15 249 858 22 502 986 财务费用 －8 301 596 72 337 066 营业利润 105 491 295 46 851 599 营业利润率 77% 20% 案例2：业绩预测 表1 春都1999年度利润表主要数据 （单位：元） 项 目 1998年 1999年 一、主营业务收入 501 641 281 455 777 720 减：主营业务成本 422 938 276 422 656 054 主营业税金及附加 1 400 978 1 414 603 二、主营业务利润 77 302 027 31 707 063 加：其他业务利润 7 572 029 740 003 减：营业费用 12 248 384 20 759 814 管理费用 8 070 159 14 043 831 财务费用 5 486 138 －7 113 691 三、营业利润 59 069 375 4 757 112 加：投资收益 310 － 补贴收入 5 100 000 15 146 616 营业外收入 291 145 12 171 885 减：营业外支出 340 654 48 341 四、利润总额 64 120 176 32 027 272 减：所得税 22 119 563 7 946 616 五、净利润 42 000 613 24 080 655 案例2：业绩预测 表2 春都2000年度利润表主要数据 （单位：元） 项 目 1999年 2000年 一、主营业务收入 455 777 720 294 841 684 减：主营业务成本 422 656 054 284 005 853 主营业税金及附加 1 414 603 315 536 二、主营业务利润 31 707 063 10 520 294 加：其他业务利润 740 003 724 000 减：营业费用 20 759 814 18 110 731 管理费用 14 043 831 29 090 401 财务费用 －7 113 691 －359 040 三、营业利润 4 757 112 －35 597 799 加：投资收益 － － 补贴收入 15 146 616 － 营业外收入 12 171 885 25 385 减：营业外支出 48 341 358 915 四、利润总额 32 027 272 －35 931 329 减：所得税 7 946 616 － 五、净利润 24 080 655 －35 931 329 （2）财务分析的对象 财务会计报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。 会计报表附注：是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：“财务报表的编制基础”、“遵循企业会计准则的声明”、“重要会计政策的说明”、“重要会计估计的说明”、“会计政策和会计估计变更以及差错更正的说明”、“对已在资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表中列示的重要项目的进一步说明（会计报表的项目注释）”、“或有和承诺事项”、“资产负债表日后非调整事项”、“关联方关系及其交易”等需要说明的事项。 财务情况说明：包括公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事会报告；重大事项等。 审计报告：标准无保留意见审计报告、带强调事项段无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示意见审计报告、否定意见审计报告 * 资产负债表 资产 期末数 年初数 负债和所有者权益 期末数 年初数 流动资产： 流动负债： 货币资金 短期借款 交易性金融资产 应付票据 应收票据 应付账款 应收账款 预收款项 其他应收款 应付职工薪酬 存货 应交税费 流动资产合计 流动负债合计 非流动资产： 非流动负债： 可供出售金融资产 长期借款 持有至到期投资 应付债券 长期股权投资 长期应付款 长期应收款 预计负债 投资性房地产 非流动负债合计 固定资产 负债合计 在建工程 所有者权益： 无形资产 实收资本（股本） 开发支出 资本公积 商誉 盈余公积 长期待摊费用 未分配利润 非流动资产合计 所有者权益合计 资产总计 负债和所有者权益总计 利润表 项 目 本年金额 上年金额 一、营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“—”号填列） 投资收益（损失以“—”号填列） 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润（亏损以“—”号填列） 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置净损失 三、利润总额（亏损总额以“—”号填列） 减：所得税费用 四、净利润（净亏损以“—”号填列） 五、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 六、其他综合收益 七、综合收益总额 （3）财务分析的方法 财务分析的基本方法主要是比较分析法。 比较分析法按比较内容分类：（1）趋势比较；（2）结构比较；（3）比率比较。 * 案例1：2008年年报有关行业企业固定资产结构 房地产业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 % % % % 银行业 工商银行 中国银行 建设银行 交通银行 % % % % 家电业 格力电器 四川长虹 青岛海尔 美的电器 % % % % 制药业 哈药股份 东北制药 三九药业 双鹤药业 % % % % 造纸业 晨鸣纸业 岳阳纸业 景兴纸业 太阳纸业 % % % % 煤炭业 中国神华 西山煤电 兖州煤业 平煤股份 % % % % 钢铁业 宝钢股份 马钢股份 鞍钢股份 本钢板材 % % % % 有色冶炼业 中国铝业 焦作万方 云铝股份 中孚实业 % % % % 电力能源业 华能国际 国电电力 内蒙华电 华电国际 % % % % 航空业 南方航空 中国国航 海南航空 东方航空 % % % % 注：这里固定资产包括固定资产、在建工程和工程物资 案例1：2008年年报有关行业企业毛利率 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 % % % % 家电行业 格力电器 四川长虹 青岛海尔 美的电器 20% 17% 23% 19% 钢铁行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 本钢板材 % % % % 制药行业 哈药股份 东北制药 华北制药 双鹤药业 32% 34% 34% 31% 有色冶炼行业 中国铝业 焦作万方 云铝股份 常铝股份 9% 12% 9% 10% 煤炭行业 中国神华 西山煤电 兖州煤业 大同煤业 % % % % 造纸行业 晨鸣纸业 岳阳纸业 华泰股份 太阳纸业 % % % % 案例2：2008年年报房地产合并企业资产负债表结构 项目 万科A 保利地产 金地集团 货币资金 % % % 预付款项 % % % 存货 % % % 流动资产合计 % % % 投资性房地产 % % % 固定资产 % % % 资产总计 100% 100% 100% 短期借款 % % % 应付账款 % % % 预收款项 % % % 其他应付款 % % % 一年内到期的非流动负债 % % % 流动负债合计 % % % 长期借款 % % % 应付债券 % % % 负债合计 % % % 注：预付款项主要包括预付地价款、土地保证金、工程款、设计费等；其他应付款主要包括土地增值税、股权转让款、购房诚意金、代收款、保证金等。 案例2：2008年年报房地产企业合并报表财务比率 财务比率 万科A 保利地产 金地集团 流动比率 速动比率 资产负债率 % % % 负债权益比率 权益乘数 存货周转率 存货周转天数 毛利率 % % % 销售收现率 人均支付给职工以及为职工支付的现金 2、什么是资金运作？ 资金运作也即营运资金管理，是指企业运用各种金融工具对流动资产（应收账款、预付账款、存货等）和流动负债（短期借款、应付票据、应付账款等）的管理。通过财务分析发现问题，通过资金运作在经营过程中进行财务价值创造。 * （五）总裁的财务 内部控制与公司治理 资本运作 * 1、什么是内部控制与公司治理？ 内部控制，是由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施的、旨在实现控制目标的过程。其目标是合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进企业实现发展战略。企业建立与实施有效的内部控制，应当包括下列要素：内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督。控制措施一般包括：不相容职务分离控制、授权审批控制、会计系统控制、财产保护控制、预算控制、运营分析控制和绩效考评控制等。 公司治理有广义和狭义之分。狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区）之间的利益关系。 内部控制与公司治理的核心是制度设计。制度是一个社会或企业的游戏规则，它通过向人们提供一个日常生活的结构来减少不确定性，从而影响经济绩效。制度是广为人知的、由人创立的规则，它们的用途是抑制人类可能的机会主义行为。它们总是带有某些针对违规行为的惩罚措施。制度要有效率，就应该简单、确切、抽象、开放和适度稳定。复杂世界需要简单的规则。制度是至关重要的。 * 案例1：制度的重要性 世间的问题，极复杂的原可以用极简单的事例加以说明。一位叫阿克顿（1834-1902）的英国历史学家讲过一个分粥的故事，可以给从事企业管理的人士一些感性的体悟。 有七个人组成的小团体，其中每个人都是平凡而且平等的。他们没有凶险祸害之心，但不免自私自利。他们想用非暴力的方式，通过制定制度来解决每天的吃饭问题——要分食一锅粥，但并没有称量用具或有刻度的容器。 大家试验了不同的方法，发挥了聪明才智，多次博弈形成了日益完善的制度。大体说来主要有以下几种： 制度一：指定一个人负责分粥事宜。很快大家发现，这个人为自己分的粥最多。于是又换了一个人，结果总是主持分粥的人碗里的粥最多最好。阿克顿的结论是：权力会导致腐败；绝对权力绝对腐败。 制度二：大家轮流主持分粥，每人一天。这样等于承认了个人为自己分粥的权利，同时给予了每个人为自己多分粥的机会。虽然看起来平等了，但是每个人在一周中只有一天吃的饱而且有剩余，其余六天都饥饿难挨。大家认为这种办法造成了资源浪费。 案例1：制度的重要性 制度三：大家选举一个信得过的人主持分粥。开始这位品德尚属上乘的人还能公平分粥，但不久他开始为自己和溜须拍马的人多分。不能放任其堕落和风气败坏，还得寻找新思路。 制度四：选举一个分粥委员会和一个监督委员会，形成监督和制约。公平基本做到了，可是由于监督委员会常提出各种议案，分粥委员会又据理力争，等分粥完毕时，粥早就凉了。可见，如果制度效率不高，就要吃凉粥，就要影响当初制定制度时所想达到的那个目的。 制度五：每个人轮流值日分粥，但是分粥的那个人要最后一个领粥。令人惊奇的是，在这个制度下，七只碗里的粥每次都是一样多，就像用科学仪器量过一样。每个主持分粥的人都认识到，如果七只碗里的粥不相同，他确定无疑将享用那份最少的。 好的制度浑然天成，清晰而精妙，既简洁又高效，令人为之感叹。 制度至关重要。成功的企业管理者，一定擅长于借制度之力。分粥理论给我们的一个启示就是要有一套好的制度，要敢于跳出传统的思维去寻找新的解决问题的办法，一套好的机制对管理者来说比自己事无巨细、事必躬亲要有效得多。 2、什么是资本运作？ 资本运作也即投资、融资管理，是指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动和以小变大、以无生有的诀窍和手段。资本运作的内容包括：发行股票、发行债券（包括可转换公司债券）、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购（减少注册资本）、资产重组（包括对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让）、企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等。 * 案例1：人民币贷款基准利率 项目 利率（2008年12月23日） 一、短期贷款 六个月以内（含六个月） % 六个月至一年（含一年） % 二、中长期贷款 一至三年（含三年） % 三至五年（含五年） % 五年以上 % 三、贴现 以再贴现利率（%）为下限加点确定 四、个人住房公积金贷款 五年以下（含五年） % 五年以上 % 案例1：2009年短期融资券平均利率 主体信用评级 平均利率 AAA % AA+ % AA % AA- % A+ % A % 案例1：2009年中期票据平均利率 债券评级 3年 5年 AAA % % AA+ % % AA % % 二、现金的分析与管理 现金的分析 现金的管理 * （一）现金的分析 现金的概念 现金分析所要解决的基本问题 现金结构分析 现金周期分析 * 1、现金的概念 在财务分析和财务管理中，“现金”有三种概念：现金1=库存现金；现金2=货币资金；现金3=货币资金+应收票据。由于应收票据可以贴现，可以背书转让，应收票据实际上就是“现金”。因此，财务分析和财务管理中所用的现金概念是现金3。 * 案例1：2004年部分家电制造企业资产结构 部分家电企业2004年年末的资产结构 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 格 力 电 器 货币资金 607 385 115 % 深 康 佳 A 货币资金 851 762 017 % 应收票据 4 135 695 050 % 应收票据 2 933 651 425 % 应收账款 984 047 341 % 应收账款 572 145 545 % 存货 3 526 373 790 % 存货 3 580 777 403 % 固定资产 1 962 520 617 % 固定资产 1 356 476 598 % 资产总计 12 760 655 073 100% 资产总计 9 597 845 797 100% 海 信 电 器 货币资金 738 729 969 % 夏 新 电 子 货币资金 390 912 373 % 应收票据 417 283 977 % 应收票据 802 345 444 % 应收账款 332 029 539 % 应收账款 251 777 113 % 存货 1 769 334 354 % 存货 1 806 224 567 % 固定资产 913 991 561 % 固定资产 696 531 009 % 资产总计 4 375 777 036 100% 资产总计 4 289 227 238 100% 案例2：应收票据财务分析 长虹用票据打通了流通 长虹军转民之后搞彩电生产，在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程，它在生产过程中有极强的效率。但是倪润峰很清楚，这个厂建在绵阳，违反了经济学的基本规则。经济学的基本规则是工厂要么靠近原材料基地、要么靠近市场。可是绵阳离成都有上百公里的路，所谓蜀道难、难于上青天。这种情况下，他要从珠江三角洲千里迢迢地把物料运到绵阳，或者把北京、咸阳的这些彩色管运到绵阳，组装后再千里迢迢运往全国去销售。长虹彩电能否快速地进入流通领域，一开始就存在着障碍。 怎样打通流通是长虹面临的最大问题。但是，倪润峰不可能一夜之间建立起流通渠道。倪润峰不愧是中国最优秀的企业家。因为，他能看透企业经营中的要害是什么，并且能利用金融市场这个杠杆搞承兑。 什么叫承兑呢？比如长虹把10个亿的产品给郑百文，郑百文不需要马上把钱给长虹，郑百文可以通过银行搞承兑，等产品都卖完了，半年内把钱还给银行，银行再把钱给长虹。长虹的生产成本较低，加上这种承兑方式，给经销商的扣点远远超过了当时的康佳等厂商。因此吸引了很多经销商经销长虹的产品。 谁打通了商业谁就有未来，这就是倪润峰看到的要害。像这种利用金融杠杆制造扣点的，现在还有很多企业。 2、现金分析所要解决的基本问题 现金分析所要解决的基本问题就是通过将企业实际现金持有量与最佳现金持有量（或称目标现金持有量）的比较，以判断企业的现金持有量是否科学合理。其难点是如何确定企业的最佳现金持有量。 * 3、现金结构分析 由于现金留存在企业中是准备随时用于支付的，如果留存不足，企业没有足够的支付能力，将会发生财务风险；如果留存过多，又会使企业丧失潜在的投资机会，降低资金的使用效益。因此，现金项目分析，关键是看现金持有数量是否适当。具体办法之一，就是将企业现金占总资产的比例与同行业其他企业的情况加以比较，以判断企业现金规模是否正常。之所以要与同行业其他企业的情况加以比较，是因为不同的行业对于支付的需求是不同的，不同行业企业的存量现金的比例会有很大差异。例如金融业，作为偿付能力的来源，对于现金有着特殊的需要，在正常情况下其存量比例会高于一般的制造业企业。当现金占总资产的比例显著超过同行业的一般水平时，企业可能的行为将是要么寻找新的投资机会，要么进行现金分配，或是回购股份，总之，需要为超额储备的货币资金寻找一个出路，以优化企业的资产结构。当现金占总资产的比例显著低于同行业的一般水平时，则说明企业现金存量不足，企业没有足够的支付能力，将面临巨大的财务风险。在这种情况下，企业必须进行新的融资以获得必要的资金。 * 案例1：荣华实业2005年资产负债表 资产 金额 比例(%) 负债和所有者权益 金额 比例(%) 货币资金 419 短期借款 193 741 应收账款 198 057 应付账款 167 669 其他应收款 61 776 预收账款 1 119 预付账款 29 958 应付工资 3 750 存货 34 181 应付福利费 5 439 流动资产合计 324 393 应交税金 15 300 固定资产原价 475 266 其他应交款 117 减：累计折旧 126 512 其他应付款 9 347 固定资产净值 348 754 预提费用 17 478 固定资产净额 348 754 流动负债合计 413 962 在建工程 822 137 实收资本 260 000 固定资产合计 1 170 892 资本公积 619 407 无形资产 16 648 盈余公积 46 982 未分配利润 171 581 所有者权益合计 1 097 971 总计 1 511 934 100 总计 1 511 934 100 案例2：2008年年报部分上市公司现金占资产总计的比例 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 本钢板材 平均 货币资金 % % % % % 应收票据 % % % % % 合计 % % % % % 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 平均 货币资金 % % % % % 应收票据 % % % % % 合计 % % % % % 医药制造行业 哈药股份 东北制药 双鹤药业 恒瑞制药 平均 货币资金 % % % % % 应收票据 % % % % % 合计 % % % % % 汽车制造行业 上海汽车 东风汽车 一汽轿车 宇通客车 平均 货币资金 % % % % % 应收票据 % % % % % 合计 % % % % % 家电制造行业 海信电器 格力电器 青岛海尔 深康佳A 平均 货币资金 % % % % % 应收票据 % % % % % 合计 % % % % % * 4、现金周期分析 现金周期的概念：现金周期是指企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间，其计算公式为：现金周期=经营周期-应付账款周转天数。经营周期是从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的时间，其计算公式为：经营周期=存货周转天数+应收账款周转天数。现金周期、经营周期、存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数的关系如下图所示。 * 4、现金周期分析 现金周期的计算：（1）存货周转率＝营业成本／平均存货；（2）存货周转天数＝365／存货周转率；（3）应收账款周转率=营业收入／平均应收账款；（4）应收账款周转天数 ＝365 ／应收账款周转率；（5）经营周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数；（6）应付账款周转率=营业成本／平均应付账款；（7）应付账款周转天数 ＝365 ／应付账款周转率；（8）现金周期＝经营周期－应付账款期间 现金周期往往决定企业现金的实际需求量，计算公式为： 最佳现金余额＝企业年现金需求（支出）总额365现金周期 在现金分析时，可以将企业实际的现金余额与按上述公式所计算的最佳现金余额加以比较，以判断企业现金规模是否正常。如果企业实际的现金余额明显大于按上述公式所计算的最佳现金余额，则说明现金过多，企业需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企业的资产结构；如果企业实际的现金余额明显小于按上述公式所计算的最佳现金余额，则说明企业现金存量不足，没有足够的支付能力，企业将面临巨大的财务风险。 * （二）现金的管理 现金管理的目标 现金账户管理 现金理财管理 现金结算管理 现金集中管理 * 1、现金管理的目标 企业现金管理的目标，就是要在现金的流动性和盈利能力之间做出抉择，以使利润最大化或企业价值最大化 。即在保证企业的经营效率和效益的前提下，尽可能减少在现金上的投资。 * 2、现金账户管理 活期存款 定期存款 通知存款 协定存款 协议存款 * 案例1：协定存款 业务概述：协定存款是指存款人通过与银行签订《协定存款合同》，约定期限、商定结算账户需要保留的基本存款额度，由银行对基本存款额度内的存款按结息日或支取日活期存款利率计息，超过基本存款额度的部分按结息日或支取日人行公布的高于活期存款利率、低于六个月定期存款利率的协定存款利率给付利息的一种存款。 存款利率：协定存款账户按季结息，其中基本存款额度以内的存款按结息日中国人民银行公布的活期存款利率计息，超过基本存款额度的存款按结息日中国人民银行公布的协定存款利率计息。 存款期限：协定存款的合同期限为一年，到期时，如双方没有提出终止或修改合同，即视为自动延期1年。经开户行确认后，在原合同上注明“合同继续有效”字样，账户继续使用。 管理方式：协定存款业务实行AB协定账户管理。凡申请在银行开立协定存款账户的单位，须同时开立基本存款账户或一般存款账户（以下简称“结算户”），该账户称为A户，同时电脑自动生成协定存款账户（以下简称B户）。如单位已有结算账户，则将原有的结算账户作为A户。协定存款账户的A户视同一般结算账户管理使用，可随时用于支付结算，B户作为结算户的后备存款账户，不直接发生经济活动，资金不得对外支付。 企业可与银行签订单位协定存款合同，在结算账户之上开立协定存款账户，并约定结算账户的额度，由银行将结算账户中超额度的部分转入协定存款账户，单独按照协定存款利率计息。 * 案例1：人民币存款基准利率 项目 利率（2008年12月23日） 一、活期存款 % 二、定期存款（整存整取） 三个月 % 半  年 % 一  年 % 二  年 % 三  年 % 五  年 % 三、协定存款 % 四、通知存款 一  天 % 七  天 % * 3、现金理财管理 现金理财管理包括：基金、股票、国债、企业债、黄金、外汇、银行理财产品等。 现金理财管理实际上是企业的现金流量与风险管理。要注意风险与收益的权衡。 * 案例1：风险和收益的关系 历史收益率、标准差、标准差系数和风险溢价 美国1926-2001年 类别 平均收益率 （ %） 风险溢价 （ %） 标准差 （%） 标准差 系数 小公司股票 大公司股票 长期公司债券 长期政府债券 中期政府债券 美国国库券 0 通货膨胀率 — — * 案例2：工行“灵通快线无固定期限超短期产品” 产品名称 “灵通快线”超短期个人人民币理财产品 代码：LT0801 产品类型 无固定期限理财产品 首笔购买最低金额 50 000元 追加购买最低金额 1 000元 理财彰账户最高份额 1 000万份 单位 1元/份 购买、赎回方式 开放内投资人主动购买、赎回时间为每个工作日的9时至15时30分；投资人也可以与银行签订自动理财协议。 预期年收益率 % * 4、现金结算管理 国内结算主要包括：支票、银行本票、银行汇票、汇兑、商业汇票、委托收款、托收承付、代理结算、公司卡、国内信用证 国际结算主要包括：信用证、托收、汇兑 * 案例1：银行承兑汇票质押开立银行承兑汇票 业务概述：以客户持有的银行承兑汇票作为质押，银行重新开立新的银行承兑汇票，保证客户结算需要的一种票据业务操作形式。 适用范围：在实际交易结算中，客户有时将收到的票据直接背书转让，会遇到收到票据金额与需要支付结算的金额不对应的情况，需要银行协助进行“改装”，即进行票据的拆分，大票拆小票，长票拆短票，银行在“改装”票据中获取收益。 客户益处：（1）合理安排票据的拆分与组合，大票换小票或小票还大票，满足采购需要；（2）手续简便，便于企业操作；（3）减少了银行承兑汇票贴现方式下企业需要支出的贴现利息，降低其财务费用；（4）客户可以获得保证金存款利息收益，实现票据理财。 业务流程：（1）出票人申请办理银行承兑汇票。银行按照内部操作规程进行审批。审批通过后，出票人提交票据，签订质押合同；（2）出票人与承兑行签订《银行承兑协议》，出票人签发票据，银行加盖汇票专用章；（3）承兑银行将办理好的银行承兑汇票交付给出票人；（4）银行承兑汇票到期前，出票人将足以支付汇票金额的资金存入承兑银行置换票据，或由银行将质押票据托收回来的款项用于解付票据；（5）汇票到期，持票人将银行承兑汇票交其开户银行办理托收；（6）托收银行（持票人开户银行）将银行承兑汇票和委托收款凭证传递给承兑银行；（7）承兑银行向收款人（持票人开户银行）划转汇票款项。 * 案例1：银行承兑汇票质押开立银行承兑汇票 风险控制：（1）如果质押的银行承兑到期日晚于新银行承兑汇票，需要借款人提前填写好贴现申请书、贴现凭证等资料，准备可能的贴现，以备新银行承兑汇票解付的需要，这时质押率应当考虑扣除贴现利息。（2）如果质押的银行承兑汇票到期日早于新银行承兑汇票，则应当要求企业提前填写好托收凭证等资料，并承诺质押的银行承兑汇票托收回来的款项继续用于质押，以备新银行承兑汇票解付的需要，这时可以考虑100%的全额质押率。 银行与客户签订合同，在质押合同中必须明确约定以下事项：“对于出质的票据，在票据到期时由我行托收，将收回票款直接偿还我行授信或全部存入在我行开立的保证金账户，继续提供全额保证金担保。当托收有问题时，出质人同意无条件地补充提供100%保证金或立即清偿我行授信，收回其出质银行承兑汇票。” * 5、现金集中管理 现金集中管理的目标就是实现集团企业的“三高”变“三低”（高存款、高贷款、高费用变为低存款、低贷款、低费用）， 实现集团内部现金头寸共享，减少集团内耗，降低财务成本，同时增强集团整体现金的流动性和收益。包括：集团协议转账、普通现金池、名义现金池、资金余额管理、集团贴现等。 * 案例1：普通现金池 在现金池结构安排中，属于同一家集团企业的一个或多个成员单位的银行账户现金余额实际转移到一个真实的主账户（现金池账户）中，主账户通常由集团总部控制，成员单位用款时需从主账户获取资金对外支付。 1．方案描述：集团总公司每日终统一上收各成员企业账户资金头寸，并集中到集团总公司“现金池”账户；集团总公司以现金池中资金及其统一向银行申请获得的授信额度为保证，约定各成员企业的日间透支额度；在约定的透支额度内，若日间成员企业账户余额不足，可以账户透支的方式自主对外付款；日终，集团总公司与银行统一清算，以现金池资金或授信项下融资补足各成员企业透支金额。其业务示意图如下图所示。 * 案例1：普通现金池 日终，子公司A、子公司C账户资金余额500、200自动归集总公司现金池；子公司B、子公司D账户日间透支300、100，日终，总公司分别向子公司B和子公司D下划资金300和100，补足账户透支金额；日终，若总公司现金池资金余额不足以补足各子公司透支，由银行向总公司提供授信项下短期融资用以补足各子公司透支。 * 案例1：普通现金池 企业建立现金池结构的好处：（1）变外源融资为内源融资，减少利息支出。在现金池安排中，通过集团现金的二次分配，账户资金盈余的成员单位的现金自动转移给现金不足的其他成员单位，这样可以减少现金不足成员单位外部融资的需求，对整个集团而言降低利息费用。（2）改善流动性管理，增加收益。多余的现金被集中起来，因而可以更有效地进行投资理财。（3）提高现金透明度，加强控制。 假设一个集团公司ABC，由A公司、B公司和C公司构成，A公司日均盈余800万元人民币；B公司日均透支500万元人民币；C公司日均透支200万元人民币。三家公司的银行为所有的贷方余额支付年利率2%的利息，对所有的借方余额收取年利率5%的利息。下表说明建立一个现金池结构会如何使集团受益。 现金池结构对利息收支的影响 公司 建立现金池之前 贷方余额 借方余额 全年利息 净余额 全年利息 A公司 800万元 16万元 B公司 500万元 （25万元） C公司 200万元 （10万元） 总额 800万元 700万元 （19万元） 100万元（贷） 2万元（贷） * 案例2：集团贴现 业务概述：集团贴现业务是指集团成员单位将票据背书转让给集团结算中心，集团结算中心统一向银行申请贴现，银行将贴现后余款划付给集团结算中心的一种票据贴现业务操作形式。特大型集团企业越来越希望加强对系统内全口径资金的集中管理，现金已经通过现金池实现了资金集中管理，而票据管理则是选择由集团成员单位将票据背书转让给集团结算中心，由集团结算中心统一掌控，根据整个集团的资金盈缺状况，寻找最有利的价格择机贴现。 适用范围：集团成员单位基本都在一个省，集团内部成立了结算中心，资金实行全部集中管理（如果是跨省份运作的集团，由于票据异地传递风险较大且成本较高，一般不会接受此种方式）。 企业益处：（1）企业集中系统内的票据，获得批发贴现的优惠，降低贴现成本；（2）便利集团公司对成员单位全口径资金的集约管理；（3）系统内票据集中由财务结算中心统一管理、操作，节省人力成本。 业务流程：（1）成员单位将收到的银行承兑汇票（或商业承兑汇票）背书转让给集团结算中心，同时提供基础交易合同、增值税发票等资料；（2）集团结算中心持票向银行申请办理贴现，银行审核商业汇票的真实性，并按照审批权限进行审批，审批同意后，集团结算中心当场背书转让汇票，并办理相关手续，提交前手与再前手之间的交易合同、增值税发票资料；（3）银行在扣收票据贴现利息后，将票面余款支付给集团结算中心；（4）结算中心将贴现余款划转集团成员单位。 * 三、应收账款的分析与管理 应收账款的分析 应收账款的管理 * （一）应收账款的分析 应收账款的概念 最优信用额的确定 应收账款的比较分析 应收账款的账龄分析 应收账款的对象分析 * 1、应收账款的概念 应收账款是指企业因销售商品、产品、提供劳务等，应向购货单位或接受劳务单位收取的款项。 在资产负债表中，“应收账款”项目反映企业因销售商品、产品和提供劳务等而应向购买单位收取的各种款项，减去已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收账款”科目所属各明细科目的期末借方余额合计，减去“坏账准备”科目中有关应收账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列。如“应收账款”科目所属明细科目期末有贷方余额，应在资产负债表“预收款项”项目内填列。 在会计报表附注中，要求：（1）说明应收账款坏账的确认标准，以及坏账准备的计提方法和计提比例。（2）详细披露应收账款的账龄结构。（3）详细披露企业对每一关联方的应收账款。（4）详细披露应收账款期末余额中欠款金额前五名的债务人的情况，以及期末余额中欠款金额前五名的欠款金额合计数占应收账款总额的比例。 * 2、最优信用额的确定 应收账款的持有成本（坏账成本、收账成本、资金占用成本等）与授予的信用额成正相关；机会成本（销售损失）随着给予的信用而逐渐下降。最优信用额为总成本最低的信用额。实务中是通过对企业自身的应收账款进行趋势比较、结构比较、比率比较分析来确定的。 * 3、应收账款的比较分析 应收账款是企业资产方一个非常大的风险点，因为只有最终能够转化为现金的应收账款才是有价值的，而那些预期将无法转化为现金的部分就是无价值的。过多的应收账款，一方面由于对流动资金的大量占用，企业为了克服现金流量不足的压力，不得不增加有息负债的规模，从而使企业负担的财务费用迅速上升；另一方面，其坏账准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升，从而给企业业绩造成巨大的压力。因此，迅猛增加的应收账款往往预示着业绩风险。 那么，何谓应收账款过多？实务中主要是通过趋势比较分析、结构比较分析、比率比较分析来判断。 所谓趋势比较分析，就是将应收账款的变化与营业收入的变化加以比较。一般说来，应收账款与营业收入规模存在一定的正相关，当企业放宽信用限制时，往往会刺激销售，但同时也增加了应收账款；而企业紧缩信用，在减少应收账款时又会影响销售。因此，如果应收账款的增长率明显大于营业收入的增长率，则说明应收账款过多。 所谓结构比较分析，就是将企业的应收账款占总资产的比例（即结构）与同行业其他企业的情况加以比较。一般来说，每一个行业都有其独特的资产结构。如果企业的应收账款占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则往往说明应收账款过多。 所谓比率比较分析，就是将企业的应收账款周转率与同行业其他企业的情况加以比较。应收账款周转率，是用一段时间内的（信用）销售额，除以同期内流通在外的应收账款平均余额。计算公式为：应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额。如果企业的应收账款周转率显著低于同行业的一般水平，则往往说明应收账款过多，周转过慢。 * 案例1：应收账款变动分析 迅猛增加的应收账款预示着业绩风险 吉林化工2000年实现主营业务收入139亿元，与1999年同期相比上升26%，但净利润却为负的亿元。公司业绩的巨大风险在2000年中期已经有征兆，从中报所示的主要资产负债项目变化分析可以发现，该公司在2000年中期，应收账款比年初上升了67%，从1 264 740 203元上升为2 107 978 910元，是资产中增长最为迅速的项目，与行业内其他公司相比，吉林化工2000年中期的应收账款总量和增长速度均为最高。 从2000年全年来看，吉林化工的应收账款增加额达亿元，是所有上市公司中增速最快的公司。由于应收账款对流动资金的占用，为了克服现金流不足的压力，该公司只有增加有息负债，从而使有息负债规模从年初的亿元扩大到年末亿元，净增40亿元，当期负担的财务费用则达6亿元。 吉林化工2000年不仅要承担高额的财务费用，而高达近30亿元的应收账款，其坏账准备的计提更将给企业业绩造成巨大的压力。 案例1：应收账款变动分析 吉林化工2000中报 项目 2000年6月30日 1999年12月31日 增长 应收账款 2 286 671 000 1 438 182 300  59% 坏账准备 178 692 100 173 442 100 3% 应收账款净额 2 107 978 900 1 264 740 200 67% 短期借款 3 821 190 000 2 289 300 000 67% 案例1：应收账款结构和周转分析 吉林化工的资产结构 项目 2000年12月31日 比例 货币资金 228 964 237 % 应收票据 应收账款 2 690 775 845 % 其他应收款 651 999 473 % 预付账款 284 937 242 % 存货 1 820 714 223 % 固定资产 10 348 250 979 % 资产总计 17 710 708 378 100% 吉林化工2000年应收账款周转率 期初应收账款 期末应收账款 应收账款 平均余额 主营业务收入 应收账款 周转率 亿 亿 亿 139亿 案例1：石油加工企业资产结构 部分石油加工企业2004年年末的资产结构 企业 资产 2004年12月31日 比例 企业 资产 2004年12月31日 比例 上 海 石 化 货币资金 1 694 500 000 % 扬 子 石 化 货币资金 1 169 169 708 % 应收票据 1 708 792 000 % 应收票据 2 356 233 412 % 应收账款 602 597 000 % 应收账款 335 909 515 % 其他应收款 619 281 000 % 其他应收款 8 262 325 % 预付账款 260 736 000 % 预付账款 128 019 125 % 存货 3 727 749 000 % 存货 2 842 301 805 % 固定资产 17 464 227 000 % 固定资产 8 461 053 962 % 资产总计 28 757 089 000 100% 资产总计 16 448 585 968 100% 齐 鲁 石 化 货币资金 9 565 000 % 锦 州 石 化 货币资金 18 884 895 % 应收票据 308 771 000 % 应收票据 500 000 % 应收账款 16 578 000 % 应收账款 69 162 494 % 其他应收款 3 869 000 % 其他应收款 78 214 454 % 预付账款 65 414 000 % 预付账款 11 023 758 % 存货 732 315 000 % 存货 1 537 512 311 % 固定资产 8 321 487 000 % 固定资产 1 228 135 904 % 资产总计 9 979 756 000 100% 资产总计 2 944 596 519 100% 案例1：石油加工企业应收账款周转率 部分石油加工企业2004年应收账款周转率 企业名称 期初应收账款 期末应收账款 应收账款 平均余额 主营业务收入 应收账款 周转率 上海石化 597 508 000 602 597 000 600 052 500 39 402 533 000 扬子石化 157 802 622 335 909 515 246 856 068 31 773 577 771 齐鲁石化 45 526 000 16 578 000 31 052 000 9 841 748 000 锦州石化 120 584 324 69 162 494 94 873 409 15 038 301 174 案例2：2008年年报部分上市公司应收账款占资产总计的比例 房地产行业 万科A 浦东金桥 中粮地产 招商地产 平均 应收账款占比 % % % % % 汽车制造行业 上海汽车 长安汽车 中国重汽 东风汽车 平均 应收账款占比 % % % % % 家电制造行业 海信电器 美菱电器 美的电器 四川长虹 平均 应收账款占比 % % % % % 医药制造行业 哈药股份 东北制药 华北制药 双鹤药业 平均 应收账款占比 % % % % % 建筑施工行业 中国中铁 中国铁建 中铁二局 隧道股份 平均 应收账款占比 % % % % % 通信制造行业 中兴通讯 烽火通信 大唐电信 亨通光电 平均 应收账款占比 % % % % % 医药销售行业 华东医药 南京医药 上海医药 国药股份 平均 应收账款占比 % % % % % * 案例3：2008年年报部分上市公司应收账款周转率 房地产行业 万科A 浦东金桥 中粮地产 招商地产 平均 应收账款周转率 汽车制造行业 上海汽车 长安汽车 中国重汽 东风汽车 平均 应收账款周转率 家电制造行业 海信电器 美菱电器 美的电器 四川长虹 平均 应收账款周转率 医药制造行业 哈药股份 东北制药 华北制药 双鹤药业 平均 应收账款周转率 建筑施工行业 中国中铁 中国铁建 中铁二局 隧道股份 平均 应收账款周转率 通信制造行业 中兴通讯 烽火通信 大唐电信 亨通光电 平均 应收账款周转率 医药销售行业 华东医药 南京医药 上海医药 国药股份 平均 应收账款周转率 * 4、应收账款的账龄分析 应收账款的账龄，是指资产负债表中的应收账款从销售实现、产生应收账款之日起，至资产负债表日止所经历的时间，简而言之，就是应收账款停留在企业账簿上的时间。在分析应收账款时，一定要仔细分析会计报表附注，了解应收账款的账龄情况。一般来说，1年以内的应收账款在企业正常信用期限范围内；1~2年的应收账款虽属逾期，但也属正常；2~3年的应收账款风险较大；而3年以上的应收账款通常回收的可能性极小。 * 案例1：应收账款账龄分析 百大集团股份有限公司在杭州经营百货、餐饮服务、旅游等产业。公司2000年度实现主营业务收入92 万元，实现利润万元。坏账准备按应收账款余额的5%计提。其2000年年末应收账款总额为33 591 670元，根据报表附注，其应收账款的账龄构成如下表所示。 账龄 期末数 期初数 金额 比例 坏账准备 金额 比例 坏账准备 1年以内 2 966 263 148 313 3 041 010 152 050 1~2年 95 403 4 770 1 039 597 51 979 2~3年 17 577 619 878 880 3年以上 30 530 004 1 526 500 16 481 421 1 415 336 合计 33 591 670 100 1 679 583 38 139 647 100 2 498 245 案例1：应收账款账龄分析 从应收账款的期初数和期末数对比中可以看出，公司2000年初2~3年账龄的应收账款几乎没有收回，在年末的资产负债表上成了3年以上的应收账款，这类高龄应收账款长期停滞在资产负债表上，形成坏账的风险很大。而公司对这些账龄在3年以上的应收账款仍按照5%计提坏账准备，风险储备明显不足。 2001年，公司管理层对会计估计作出变更，将3年以上应收账款的坏账计提比例改为20%，以反映这部分应收账款的风险性，并且全额核销掉账龄在3年以上的应收账款4 269 031元，两项因素直接导致2001年减少利润500万元左右。如果2000年对该公司财务报告进行分析的时候充分关注其应收账款的账龄，就可以根据当时的高龄应收账款余额测算出其中所隐含的对以后期间可能的对利润侵蚀。 5、应收账款的对象分析 由于交易对象的信用程度是应收账款风险性的根本来源，因此，在分析应收账款时，在对会计数字层面的趋势变化、结构、比率和账龄了解之后，一定还要仔细分析会计报表附注，了解是谁欠了企业的钱。在对应收账款对象进行分析时需要重点考虑的因素包括：（1）债务人的区域性。由于区域经济发展水平、法制环境以及特定的经济状况等条件的差异，导致不同地区的企业信用状况会不同。（2）债务人的财务实力。评价债务人的财务实力，需要了解债务人的财务状况。简单的方法是查阅债务人单位的资本实力和交易记录，用这种方法可以识别出一些皮包公司，或者，根本就是虚构的公司，以发现会计信息的失真之处。（3）债务人的集中度。应收账款的集中度风险表现在由于某一个主要债务人支付困难而导致较大比例的债权面临无法回收的风险。要规避债务人集中风险，就需要采取措施使债务人分散化，这和业务多元化以规避业务单一风险的道理是一样的。 * （二）应收账款的管理 应收账款管理的目标 应收账款的日常管理 应收账款的自偿性融资 * 1、应收账款管理的目标 应收账款是一种商业信用。由于应收账款的增加，能够扩大企业的销售，增加企业的盈利，但同时也会增加企业的成本（如坏账成本、收账成本、资金占用成本等）。因此企业应收账款管理的目标，就是要在应收账款信用政策所增加的盈利和这种政策的成本之间作出权衡，以使企业的利润最大化或企业价值最大化。 2、应收账款的日常管理 信用调查与信用评估 信用标准与信用条件 收账程序和收账政策 （1）信用调查与信用评估 1．常用的评估客户信誉度的信息来源包括以下几个方面：（1）财务报表：企业可以要求客户提供财务报表，如资产负债表、利润表和现金流量表。（2）信用评级和信用报告：除了财务报表之外，企业还可以从各种信用报告机构处取得信用评级资料。（3）银行：信用分析者审查某家特定企业的另一个信息来源是该企业的开户银行。通过向信用申请者的开户银行打电话或写信，分析者可以获得以下信息，如客户在银行中的平均现金余额、贷款金额、历史，有时候还能获得更加广泛的财务信息。银行提供的信息取决于客户对银行的允许披露范围。（4）客户向其他企业付款的历史：企业可以向其他供应商询问他们同某个客户的交往经验。（5）客户向本企业付款的历史记录：欲知客户不付款的概率，最简单的方式就是考察它们是否都付清了以前的账款，以及以多快速度付清账款。 2．信用评估的基本要素（5C） ：（1）品性（character）：客户履行到期债务的意愿程度；（2）能力（capacity）：客户用经营性现金流履行到期债务的能力；（3）资本（capital）：客户的财务储备；（4）抵押（collateral）：为违约担保而抵押的客户的资产；（5）条件（conditions）：客户所在行业的宏观经济状况。 3．信用评分：是指基于收到的信息，对客户进行量化打分的过程。基于打分结果然后决定是否提供信用。例如，利用获取的所有有关该客户的信息按照信用的5C逐项进行从1（很差）到10（很好）的打分，然后根据各项加总求出总的信用评分。根据经验，企业可能选择向某个分数（如30分）以上的客户提供信用。 （2）信用标准与信用条件 1．信用标准是企业决定授予客户信用所要求的最低标准，也是企业对于可接受风险提供的一个基本判别标准。信用标准较严，可使企业遭受坏账损失的可能减小，但会不利于扩大销售。反之，如果信用标准较宽，虽然有利于刺激销售增长，但有可能使坏账损失增加，得不偿失。可见，信用标准合理与否，对企业的收益与风险有很大影响，企业需要一个明确的尺度来作为判断的依据，它告诉企业应如何运用商业信用，应如何拒绝客户赊账的要求。企业确定信用标准时，一是采用传统信用分析法，二是采用评分法，依据企业具体的情况和市场环境等因素综合地进行。从而分别计算不同信用标准下的销售利润、机会成本、管理成本及坏账成本，以及客户的违约率、信用等级等等。 2．信用条件是指企业给予客户的付款信用持续时间，以及（如果有的话）因早日付款而给予客户的现金折扣。比如，一家企业的信用条件可能被表示为“2/10，net30”。“2/10”表示如果企业在发票开出后的10天内付款，可享受2%的现金折扣；“net30”指如果不取得折扣，所有款项应当在发票开出后30天全部付清。因此，信用期间为30天。不同行业的信用期间差别很大，但几乎都在30-120天之间。 （3）收账程序和收账政策 1．收账程序：是指对于逾期不付账款的客户，企业所采取的措施及步骤。企业通常采用以下措施及步骤：（1）发送信函，通知客户账款已经愈期；（2）电话催问；（3）个人访问；（4）雇佣代理收账；（5）付诸法律行动。 2．收账政策：是指花在收账程序上的费用和坏账损失的权衡。在其他条件下都相同时，在一定范围内相应收账费用越高，坏账比率越低，平均收账期也就越短。但是这种关系并不是线性的。初始的收款支出可能只能减少很少的坏账损失。进一步增加收账费用将产生显著作用，直至到某一点它能减少的坏账损失越来越少。 3、应收账款的自偿性融资 在传统贸易融资业务中，银行是对整个企业进行授信。银行更多地关注企业整体信用和偿债能力，关注企业的规模、净资产、流动比率、资产负债率、盈利能力、收入、现金流量等基本面情况；通常要求企业的财务状况较为规范，各项财务指标较为合理，并且要求具备有效、足额的担保（保证、抵押或质押），而且银行的审批流程繁琐冗长。还款来源主要是企业利润、综合现金流、新的负债等。很多中小经销商因为达不到银行评级授信的要求而无法从银行获得融资。 自偿性贸易融资是对传统贸易融资的深化和发展；是银行根据企业的真实贸易背景和上下游客户的资信实力，以单笔或额度授信的方式，配合银行的短期金融产品和封闭贷款操作，以商品销售收入或贸易所衍生确定的未来现金流作为直接还款来源的融资业务；是银行依托对物流、资金流的控制，或对有实力关联方的责任和信誉捆绑，在有效控制授信资金风险的前提下提供的授信。自偿性贸易融资中的借款人，除了商品销售收入作为还款来源外，可以没有其他生产经营活动，在资产负债表上没有实质的资产，没有独立的还款能力。因此，自偿性贸易融资不仅适用于大中型优质企业，而且还适用于一般的中小企业。 应收账款的自偿性贸易融资主要有两种类型：（1）应收账款保理；（2）应收账款质押融资。 （1）应收账款的保理 保理（保付代理）是一项综合性金融服务。在保理业务中，卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商（提供保理服务的金融机构），由保理商为其提供下列服务中的至少两项： （1）贸易融资：保理商可以根据卖方的资金需求，收到转让的应收账款后，立刻对卖方提供融资，协助卖方解决流动资金短缺问题。 （2）销售分户账管理：保理商可以根据卖方的要求，定期向卖方提供应收账款的回收情况、逾期账款情况、账龄分析等，发送各类对账单，协助卖方进行销售管理。 （3）应收账款的催收：保理商有专业人士从事追收，他们会根据应收账款逾期的时间采取有理、有力、有节的手段，协助卖方安全回收账款。 （4）信用风险控制与坏账担保：保理商可以根据卖方的需求为买方核定信用额度，对于卖方在信用额度内发货所产生的应收账款，保理商提供100%的坏账担保。 案例1：深发展国内保理融资业务流程 1、卖方企业向买方赊销供货；2、卖方企业取得应收账款；3、卖方企业将应收账款转让给深发展；4、深发展与卖方将应收账款转让事项通知买方；5、深发展向卖方发放融资款；6、应收账款到期日前深发展通知买方付款；7、买方直接将款项汇入深发展指定账户；8、深发展扣除融资款项，余款划入客户账户。 案例2：招商银行出口保理融资业务流程 （1）商务谈判时，出口商即可告知买方，有意将赊销的业务通过保理方式结算，以便买方届时积极配合当地保理商，提供相关信息；（2） 在受理保理申请后，出口保理商（银行）会通过境外进口保理商为出口商核定买方信用担保额度，与出口商签订“出口保理协议”；（3）货物发运后，出口商尽快办理发票转让手续，将未到期的应收账款转让给出口保理商（银行）；（4）如有融资需求，出口商马上就可获得高达发票金额80%的融资；（5）出口保理商（银行）于发票到期日收到款项后，扣除出口保理商（银行）融资本息（如有）及费用，将余额付给出口商。 （2）应收账款质押融资 业务概述：《中华人民共和国物权法》实施后，中国人民银行制定了《应收账款质押登记办法》，确定了应收账款质押的登记机构（中国人民银行征信中心），使应收账款质押融资变为现实，企业可将未到期的应收账款债权质押给银行，银行可在此基础上为企业提供融资帮助。应收账款质押登记由质权人（银行）办理。 物权法规定，以应收账款出质的，当事人应当订立书面合同。质权自信贷征信机构办理出质登记时设立。 企业益处：（1）融资比例一般最高可达应收账款金额的80%；（2）具有规模效应，化零为整，将部分或全部应收账款“打包”申请一个授信额度；（3）一次审批，可循环使用。 业务流程：（1）企业汇集部分或全部应收账款向银行提出融资申请。（2）银行审批通过后与企业签订融资合同等相关法律要件。（3）办理质押登记。（4）银行为企业办理具体融资业务。 案例1：深发展国内应收账款池融资 所谓“应收账款池融资”（Account Receivable Pool，ARP），就是企业无需额外提供抵押和担保，只要将日常分散、小额的应收账款集合起来，形成具有相对稳定的应收账款余额“池”并转让银行，就可以据此获得一定比例金额的融资。 产品定义：将一个或多个国内的不同买方、不同期限和金额的应收账款全部转让给银行，银行根据累积的应收账款“池”余额给予一定比例的融资，为客户提供可跨越单笔账款期限、形式灵活多样融资支持。 产品简介：（1）针对中小企业的应收账款融资产品；（2）该产品适合于交易记录良好且应收账款余额相对稳定的中小企业，企业可以将一个或多个不同买方、不同期限和金额的应收账款转让给银行，即可从银行获得融资支持，解决了企业应收账款分散、发生频繁、期限不一、财务管理困难、融资受限等问题。 业务优势：（1）蓄水成“池”： “池”由一个或多个买方的多笔不同金额、不同期限的应收账款积聚而成，用以企业融资；（2）一次通知：卖方将银行认可买方的应收账款全部转让给银行，银行向买方一次性地发出转让通知；（3）循环融资：只要应收账款持续保持在一定余额之上，企业就可在银行核定的授信额度内获得较长期限融资，且融资金额、期限可超过单笔应收账款的金额，期限；（4）方式灵活：授信方式不仅限于流动资金贷款，还可以开立银行承兑汇票、信用证、保函以及商票保贴等多种方式，以满足企业的不同需求；（5）专业管理：银行为使用该产品的企业提供专业的账务管理，对账服务。 案例1：深发展国内应收账款池融资 业务流程： 四、预付款项的分析与管理 预付款项的分析 预付款项的管理 * （一）预付款项的分析 预付款项的概念 预付款项的具体分析 * 1、预付款项的概念 预付款项是指企业按照购货合同规定预付给供应单位的款项。 在资产负债表中，“预付款项”项目反映企业预付给供应单位的款项，减去已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“预付账款”科目所属各明细科目的期末借方余额合计，减去“坏账准备”科目中有关预付账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列。如“预付账款”科目所属有关明细科目期末有贷方余额的，应在资产负债表“应付账款”项目内填列。如“应付账款”科目所属明细科目有借方余额的，也应包括在本项目内。 在会计报表附注中，要求：（1）说明预付款项坏账的确认标准，以及坏账准备的计提方法和计提比例。（2）详细披露预付款项的账龄结构。（3）详细披露企业对每一关联方的预付款项。 * 2、预付款项的具体分析 预付款项的规模取决于企业的经营模式及市场环境。一般地说，在卖方市场中，商品供不应求，价格处于持续的上升之中，企业就倾向于预先支付供应商货款，以锁定所采购商品的价格和数量；而在买方市场中，多数商品供过于求，价格指数不断走低，这时，聪明的管理者当然不会预先支付。所以，分析预付款项的结构和趋势时如能和所采购商品或劳务的市场供求动态相结合，对深入认识预付款项的价值和风险具有重要意义。 预付款项的主要风险是债务人的信用问题。通常预付款项的账龄在1年以内是正常的，实务中的预付款项一般在3个月以内，超过1年的预付款项就几乎可以肯定是异常的，因为预付款项的性质就决定了其不会是长期的，那么发现在资产负债表上存在超过1年的预付款项就应当警惕，因为这种情况的发生往往表示企业的资金以预付的名义而被占用，企业资产面临减损的风险。 * （二）预付款项的管理 预付款项的自偿性融资模式： 三方保兑仓 四方保兑仓 未来提货权质押融资 先票/款后货 * 1、三方保兑仓 三方保兑仓业务，是指以银行信用为载体，以银行承兑汇票为结算工具，由银行控制货权，卖方受托保管货物并对承兑汇票保证金以外金额部分由卖方以差额退款作为担保措施，买方开出银行承兑汇票，随缴保证金、随提货的一种特定票据业务服务模式。 其一般业务流程为：（1）卖方、买方、银行签订三方协议；（2）买方向银行缴存汇票金额30%（约定的比例）的保证金，申请开立银行承兑汇票；（3）银行开立以买方为出票人、卖方为收款人的银行承兑汇票；（4）银行通知卖方给予买方提取与汇票金额30%等值的货物；（5）买方货款回笼，存入保证金账户；（6）银行通知卖方给予买方提取等值的货物。如此反复，直至保证金账户余额等于汇票金额。汇票到期保证金账户余额不足时，卖方于到期日将差额退还银行。如下图所示。 * 案例1：保兑仓业务三方合作协议（示范） 甲方：××银行 地址： 主要负责人： 职务： 乙方：　　　　　　　　　 地址： 法定代表人： 职务： 丙方：　　　　　　　　　 地址： 法定代表人： 职务： 为进一步扩大银企双方的业务往来，促进×× 产品销售销售，甲、乙、丙三方在平等互利、友好协商的基础上，就下列条款达成一致，特订立本协议。 第一条 甲方同意承兑乙方签发的金额为人民币 的银行承兑汇票，甲、乙双方签定了编号为 的《银行承兑协议》（下称《承兑协议》），期限为自 年 月 日起至 年 月 日止。《承兑协议》项下承兑汇票用于支付乙方购买丙方货物应向丙方支付的货款。甲方仅对乙方开出的以丙方为收款人的银行承兑汇票给予承兑。 第二条乙方应于甲方承兑《承兑协议》项下汇票前将丙方签发的、以乙方为收货单位的、货物编号为 的《商品调拨单》（下称《商品调拨单》）交甲方收执（甲方的授权人应为该《商品调拨单》上的有权提货人），作为甲方承兑乙方签发的银行承兑汇票的前提。同时甲方将乙方签发并经甲方承兑的、票面金额与《商品调拨单》载明货物金额相当的汇票交与丙方。 乙方应将其销售货款转入其在甲方开立的银行承兑保证金账户，甲方据此在《商品调拨单》所记载的货物金额内审签与乙方进账货款等额的、同意乙方向丙方提货的《提货通知书》（下称《提货通知书》），同时在《商品调拨单》所载货物总金额内核减相等款项和货物数量，丙方凭甲方审签的《提货通知书》向乙方发货，丙方应将甲方审签后同意乙方提货的《提货通知书》专夹保管作为对账依据。丙方未凭甲方审签的《提货通知书》向乙方供货，不记入丙方提供给甲方控制的《商品调拨单》所记载的货物金额之内。甲方审签方式为：在同意乙方提供的《提货通知书》上由其指定专人签字并加盖印章，签字式样及预留印鉴附后。 丙方保证其签发的《商品调拨单》为在丙方仓库提取该调拨单所列货物的唯一有效凭证；甲方持有《商品调拨单》期间也是该调拨单载明货物的当然提货人，但乙方提货仍需按本条前二款规定进行。 丙方保证在甲方收执《商品调拨单》期间，除甲方外，丙方不接受任何其他单位和个人对该调拨单的挂失、更换或补发申请。 乙方还清甲方在《承兑协议》项下垫付汇票款项后，甲方收执的《商品调拨单》退还丙方。 案例1：保兑仓业务三方合作协议（示范） 第三条乙方承诺，《承兑协议》项下承兑汇票款项专款专用，专项用于支付丙方的（空调）货款。乙方同时保证因执行本协议而产生的所有销售款项必须回笼至乙方在甲方开立的承兑保证金账户。 第四条合同期间，《承兑协议》项下货物发生任何毁损、灭失均与甲方无关，甲方的债权不受其影响。 第五条甲方有权与丙方核对乙方使用《承兑协议》项下银行承兑汇票从丙方提货的情况（以丙方签发的《商品调拨单》及甲方审签的《提货通知书》为依据）。若汇票到期前五个工作日内，乙方未按《承兑协议》要求将其应付票款足额交存上述保证金账户，甲方即可与丙方核对由丙方签发并由甲方持有的《商品调拨单》与由甲方审签、乙方已交给丙方的《提货通知书》之间货物金额的差额情况。丙方承诺在甲、丙方办理该项货物金额核对手续后，在银行承兑汇票到期日无条件将《商品调拨单》与《提货通知书》之间货物金额的差额所对应的《承兑协议》项下甲方已承兑汇票中乙方应付未付票款退还给甲方，并转入甲方指定的账户内；甲方同时向丙方退还《商品调拨单》。甲方保证在汇票到期日当日予以兑付。 第六条如丙方未履行本协议第五条约定的义务导致甲方因履行本协议及《承兑协议》垫付票款，丙方承担甲方所有的垫款及相关损失。任何一方违反本协议的任何约定义务给守约方造成损失的，应赔偿守约方的损失。 第七条未经甲、乙、丙三方书面协商一致，任何一方不得擅自变更或终止执行本协议，经甲、乙、丙三方书面协商一致，才能修改本协议。甲、乙、丙三方为修改、补充、执行本协议而达成的书面补充协议，均作为本协议的组成部分，与本协议具有同等法律效力。 第八条本协议自三方签字盖章之日起生效，至乙方或丙方还清《承兑协议》项下甲方垫付汇票款项之日止。 第九条在执行本协议过程中如发生纠纷，甲、乙、丙三方首先应友好协商解决；协商不成时，任何一方可向有管辖权的人民法院提起诉讼。 第十条本协议一式三分，甲、乙、丙三方各执一份，各份具有同等法律效力。     甲方（公章） 乙方（公章） 丙方（公章）    有权签字人： 有权签字人： 有权签字人：   年 月 日 年 月 日 年 月 日 2、四方保兑仓 四方保兑仓业务，是指以银行信用为载体，以银行承兑汇票为结算工具，由银行控制货权，仓储方受托保管货物并对承兑汇票保证金以外金额部分由卖方以货物回购作为担保措施，买方开出银行承兑汇票，随缴保证金、随提货的一种特定票据业务服务模式。 其一般业务流程为：（1）买方在银行获取既定仓单质押贷款额度，用于向指定供应商购买产品；（2）银行审查供应商资信状况、回购能力；（3）银行与供应商签订回购及质量保证协议；（4）银行与仓储监管方签订仓储监管协议；（5）供应商在收到银行同意对买方融资的通知后，向指定仓库发货，取得仓单；（6）买方向银行缴存30%（约定的比例）的承兑保证金；（7）供应商将仓单质押给银行，银行开立以买方为出票人、以供应商为收款人的银行承兑汇票，交予供应商；（8）买方缴存保证金，银行释放相应比例的商品提货权给买方，买方向银行指定仓库提货，直至保证金账户余额等于汇票金额；（9）汇票到期保证金账户余额不足时，供应商于到期日回购仓单项下质物。如下图所示。 * 3、未来提货权质押融资 “未来提货权质押融资”业务是指企业采购物资时，凭采购合同向银行融资支付货款，然后凭银行签发的提货单向卖方提取货物的业务。未来提货权质押融资的融资方式包括贷款、开立银行承兑汇票和开出商业承兑汇票保贴函等。 其一般业务流程为：（1）卖方、买方、银行签订三方协议；（2）买方向银行交存一定比例的保证金（通常为30%）；（3）银行为买方提供授信，用于向卖方支付货款；（4）卖方提供《提货单》；（5）买方将提货单质押给银行；（6）买方补交保证金；（7）银行向卖方发出《提货通知书》；（8）卖方根据《提货通知书》向买方发货。如下图所示。 * 4、先票/款后货 “先票/款后货”业务是银行动产质押融资的前置形式，企业采购银行认可为押品的货物时，在取得实物之前，即可凭采购合同向银行申请融资支付货款。先票/款后货的融资方式包括开立银行承兑汇票、有贴现保证的商业承兑汇票和贷款三种，企业可以灵活选择合适的方式使用融资。 其一般业务流程为：（1）买卖双方签订贸易合同；（2）买方向银行交存一定比例的保证金（通常为30%）；（3）银行为买方提供授信，向卖方支付货款；（4）卖方根据三方协议的要求，在约定的时间内将合同对应的货物发送到银行指定的仓库，运输单据上将银行列为收货人；（5）买方与银行签订质押合同，将仓库内的货物质押给银行；（6）买方补交保证金赎货；（7）银行向仓库发出放货指令。如下图所示。 * 案例1：一票通化解融资的担保困境 广州某经贸公司主要从事铝锭的销售，其资产负债率较高，2001年为82%，2002年为92%；注册资金仅2 000万元；在银行的信用评级较低A（级）；没合适的担保和抵押。在向民生银行提出融资需求时由于达不到授信标准而无法按照传统办法得到银行授信。但银行也认识到该笔业务的优势所在，因此并未回绝企业的融资要求。 一方面，铝锭作为一种优良的融资基础品种，拥有庞大的现货市场：全球年消费量为铝2 400万吨/年，铜2 000万吨/年以上；是上市品种，金属属性很强，在上海期货交易所上市；与全球经济走势正相关；品质单一，规格统一，国标产品与国际接轨，且存放室内室外一样，不易变质。另一方面，该企业拥有良好的上下游资源优势，在华南及华东地区乃至全国拥有有色行业客户已超过600家，且发展迅速，市场占有率高，2002年6月份以来，该公司己经成为华南市场第一大铝锭贸易公司。 案例1：一票通化解融资的担保困境 银行应用一票通业务为企业设计了一套创新的操作方案。业务流程如下：（1）经贸公司与某铝业有限公司签订《产品销售合同》，确定数量、价格。签订三方合作协议，仓储监督协议。（2）经贸公司将20%的保证金存入民生银行，开立3～6个月期限的买方付息商业汇票，由民生银行交付供货商铝业公司。（3）铝业公司收到预收货款后，在次月向经贸公司发货，每月按购销合同分批发货，于每月25日前发完。（4）铝业公司负责铁路运输，并承担运输费和保险费。铝业公司安排产品装车发送，同时必须在《铁路货物提单》货运单上注明收货人为民生银行某支行，到站为广东三眼桥。在将《铁路货物提单》快速邮递民生银行的同时可采取传真和电话方式通知银行查收。（5）①货到广东三眼桥火车站；②若三日内经贸公司不支付保证金赎《铁路货物提单》提货，经贸公司即协助银行根据货运单验收货物，书面授权监管仓库向银行出具以银行为货主的《货物进出仓凭证》及《质押物入库确认书》将货物卸放在银行指定的仓库。同时将随车到达的《产品质量证明书》、相关发票提交银行，银行将全套单据作为《承兑质押担保合同》项下的质押物。（6）经贸公司向银行一次性补齐该批货物的保证金，凭银行出具的提单到某车站或在货到站十五天内到指定地点提货。（7）经贸公司销售自由货物给客户收取全额货款。 案例1：一票通化解融资的担保困境 该笔业务创新的同时银行对其中的风险进行镇密的安排： 首先，由于铝消费量还在持续增长，虽然国内产能进一步提高，但由于原料依赖进口并且有进口配额限制，形成铝锭实际产能增长仍跟不上消费增长，铝锭在市场上的变现能力强。另外，从国际市场20年来铝锭价格走势分析，其价格波动区间主要在20%以内，在1～2个月内铝价下跌10%的可能性不大，下跌幅度超过保证金比例20%的可能性更小。 其次，该公司对仓单质押业务比较熟悉，在银行没有不良记录。另外，铝锭变现能力强，经贸公司先交了20%的保证金，该公司不赎单意味着银行只要把质押的铝锭按八折以上价格售出，债权就有保证，而经贸公司则要因此损失20%的货款金额，该公司因价格下跌而放弃赎单的可能性较低。 再次，授信指定的三家铝业公司都是规模、实力较强的大型生产企业，生产能力在国内126家铝厂中均居中上游，供货能力有保证。另外，这三家厂商产品质量也比较可靠。 最后，授信指定的仓库/物流公司是国内较大型仓库，实力雄厚、操作规范、信誉度高，并且有与银行开展仓单质押合作经验，可以满足本授信对货物的监管要求。 整个业务最终形成了企业与银行多方共赢的局面，一票通化解了长期以来难以解决的融资担保的困境。 五、存货的分析与管理 存货的分析 存货的管理 * （一）存货的分析 存货的概念 最优存货持有量的确定 存货的比较分析 存货的会计政策分析 * 1、存货的概念 存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。在不同行业的企业，存货的内容和分类有所不同。商品流通企业的存货主要包括各种商品；工业企业的存货一般包括：原材料、在产品、产成品等。 在资产负债表中，“存货”项目反映企业期末在库、在途和在加工中的各项存货的可变现净值，包括各种材料、商品、在产品、周转材料等。该项目应根据“材料采购”、“在途物资”、“原材料”、“库存商品”、“周转材料”、“发出商品”、“委托加工物资”、“生产成本”等科目的期末余额合计，减去“存货跌价准备”科目期末余额后的金额填列。材料采用计划成本核算，以及库存商品采用计划成本或售价核算的企业，还应加或减材料成本差异、商品进销差价后的金额填列。 在会计报表附注中，企业应当披露与存货有关的下列信息：（1）各类存货的期初和期末账面价值。（2）确定发出存货成本所采用的方法。（3）存货可变现净值的确定依据，存货跌价准备的计提方法，当期计提的存货跌价准备的金额，当期转回的存货跌价准备的金额，以及计提和转回的有关情况。（4）用于担保的存货账面价值。 * 2、最优存货持有量的确定 持有成本（仓储保管费，保险费，由过时、毁损或者盗窃引起的损失，所占用资金的机会成本等）随着存货的增加而上升，短缺成本（一种机会损失）随着存货的增加而下降。最优存货持有量为总成本最低的存货持有量。实务中是通过对企业自身的存货进行趋势比较、结构比较、比率比较分析来确定的。 * 3、存货的比较分析 存货是企业一项非常重要的经济资源，通常占总资产的相当比重。存货过多，往往意味着存在商品积压，是企业面临的最严重的财务风险之一。过多的存货，一方面由于对流动资金的大量占用，企业为了克服现金流量不足的压力，不得不增加有息负债的规模，从而使企业负担的财务费用迅速上升；另一方面，其跌价准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升，从而给企业业绩造成巨大的压力。因此，迅猛增加的存货往往预示着业绩风险。 那么，何谓存货过多？实务中主要是通过趋势比较分析、结构比较分析、比率比较分析来判断。 所谓趋势比较分析，就是将存货的变化与营业收入的变化加以比较。一般说来，存货与营业收入规模存在一定的正相关。正常情况下，企业的营业收入规模越大，存货的规模越大；企业的营业收入规模越小，存货规模越小。因此，如果存货的增长率明显大于营业收入的增长率，则说明存货过多。 所谓结构比较分析，就是将企业的存货占总资产的比例（即结构）与同行业其他企业的情况加以比较。一般来说，每一个行业都有其独特的存货结构。如果企业的存货占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则往往说明存货过多。 所谓比率比较分析，就是将企业的存货周转率与同行业其他企业的情况加以比较。存货周转率，是用一段时间内的营业成本，除以同期内存货的平均余额。计算公式为：存货周转率=营业成本/存货平均余额。如果企业的存货周转率显著低于同行业的一般水平，则往往说明存货过多，周转过慢。 * 案例1：存货变动分析 存货变化揭示产销矛盾 康佳集团的存货以电视机为主，从1995~2001年康佳集团的存货变化中我们可以分析其在销售情况变化下的存货策略变化（见下表，单位：万元）。1995年，公司销售收入出现大幅增长，消化历史存货量较大，于是1996、1997年公司加大了存货投资，1997年底的存货账面金额已经比1995年翻了一番多，明显高于销售收入的增长。由于存货政策的惯性，企业无法及时根据销售市场的变化对存货政策进行大幅调整，在1999年销售收入同比增幅已经大大滑坡的情况下，存货规模仍然以42%的速度增加。2000年公司虽然开始意识到问题的严重性，但此时销售收入已经转为负增长，而存货仍在积累。结果，这种前期对市场乐观的情绪带来的存货大量积压使企业经营处于困境。为了渡过难关，公司在2001年对存货进行大清理，直接造成2001年度报表出现巨大亏损。虽然后来康佳集团通过业务重整进入了新的发展阶段，但其在彩电存货上的教训无疑是深刻的。 年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 存货 111 217 150 529 263 028 331 209 472 709 497 754 282 593 增长率 % % % % % % % 主营业务收入 361 022 500 632 634 337 857 389 1 012 710 901 273 674 812 增长率 % % % % % % % 案例1：存货结构和周转分析 深康家A存货结构（单位：万元） 1997年末 1998年末 1999年末 2000年末 存货 263 028 331 209 472 709 497 754 资产总计 538 598 718 332 976 941 100 6301 存货/资产总计 % % % % 深康家A存货周转率（单位：万元） 1998年 1999年 2000年 主营业务成本 695 087 783 364 752 602 存货平均余额 297 119 401 959 485 232 存货周转率 案例2：2008年年报部分上市公司存货占资产总计的比例 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 首开股份 平均 存货占比 % % % % % 重工机械行业 三一重工 太原重工 徐工机械 安徽合力 平均 存货占比 % % % % % 家电制造行业 海信电器 美菱电器 美的电器 格力电器 平均 存货占比 % % % % % 医药制造行业 哈药股份 东北制药 华北制药 康美药业 平均 存货占比 % % % % % 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 马钢股份 平均 存货占比 % % % % % 汽车制造行业 上海汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利 平均 存货占比 % % % % % 水泥制造行业 华新水泥 同力水泥 江西水泥 天山股份 平均 存货占比 % % % % % 煤炭采选行业 中国神华 大同煤业 开滦股份 兖州煤业 平均 存货占比 % % % % % * 案例3：2008年年报部分上市公司存货周转率 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 首开股份 平均 存货周转率 重工机械行业 三一重工 太原重工 徐工机械 安徽合力 平均 存货周转率 家电制造行业 海信电器 美菱电器 美的电器 格力电器 平均 存货周转率 医药制造行业 哈药股份 东北制药 华北制药 康美药业 平均 存货周转率 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 马钢股份 平均 存货周转率 汽车制造行业 上海汽车 长安汽车 一汽轿车 一汽夏利 平均 存货周转率 水泥制造行业 华新水泥 同力水泥 江西水泥 天山股份 平均 存货周转率 煤炭采选行业 中国神华 大同煤业 开滦股份 兖州煤业 平均 存货周转率 * 4、存货的会计政策分析 存货核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响，因此也是分析者重点关注的领域。我国现行会计准则规定：企业应当采用先进先出法、加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本。资产负债表日，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。存货的成本高于其可变现净值的，按其差额计提存货跌价准备；存货的成本低于其可变现净值的，按其成本计量，不计提存货跌价准备，但原已计提存货跌价准备的，应按已计提存货跌价准备金额的范围内转回。因此，分析者必须认真阅读会计报表附注，了解企业发出存货的计价方法、可变现净值的确定依据、存货跌价准备的计提方法以及它们变化，从而判断企业业绩的变化，究竟是实际经营状况发生的变化，还是存货核算方式的变化引起的。 * 案例1：存货计价分析 福建福日电子股份有限公司主要生产“福日”牌彩电，于1999年4月向社会公开发行7 000股普通股，募集资金亿元，主要投向数字化大屏幕彩电、超大屏幕背投彩电等项目。 该公司所用的主要原材料有显象管、机芯散件、外壳等。《招股说明书》披露存货政策为：“存货取得采用实际成本计价，存货发出采用以下方法计价：外购商品采用分批确认法；原材料按移动加权平均法；生产成本中费用分配按工时费用率；低值易耗品采用一次性摊销。根据福建日立电视机有限公司董事会决议，福日公司产成品核算方法从1998年1月1日起由原来的先进先出法改为后进先出法。” 根据公司披露的财务数据，公司产品成本中主要组成部分为显象管，而显象管价格一直处于下跌趋势，在这样的价格趋势下，改变存货计价方式将会影响公司成本和毛利率。 案例1：存货计价分析 公司存货计价方式改变后，平均每台彩电销售成本降低5%左右，公司1997年的彩电产品毛利率为11%，如果产品价格不变，则存货计价方式的改变将提高毛利率至15%的水平。但事实上，1998年福日电视机产品的毛利率为8%，比1997年的11%还有较大幅度下降（见下表，单位：千元），这从另一方面说明了价格大幅下降反映了该行业当时的竞争状况，如果企业没有改变存货发出计价方法，则毛利率的下降幅度要更大。 项目 1998年度 1997年度 1996年度 主营业务收入 676 216 413 083 875 399 主营业务成本 620 844 367 512 792 298 毛利润 55 372 45 571 83 101 毛利率 8% % % （二）存货的管理 存货管理的目标 存货的日常管理 存货的自偿性融资 * 1、存货管理的目标 存货管理的目标，就是要尽力在各种存货持有成本与短缺成本之间做出权衡，以使企业的利润最大化或企业价值最大化。 2、存货的日常控制 存货控制的ABC法 经济定货量模型 及时制（JIT） 3、存货的自偿性融资 动产质押融资 仓单质押融资 仓储公司统一授信担保 （1）动产质押融资 业务概述：动产质押融资是指企业以银行认可的货物为质押申请融资。企业将合法拥有的货物交付银行认定的仓储监管公司监管，不转移所有权。企业既可以取得融资，又不影响正常经营周转。动产质押融资支持多种融资方式，包括贷款、开立银行承兑汇票、信用证、保函、保证贴现商业承兑汇票等，企业可以灵活选择合适的方式使用融资。动产质押可采用逐批质押、逐批融资的方式，企业需要销售时可以交付保证金提取货物，也可以采用以货易货的方式，用符合银行要求的、新的等值货物替代打算提取的货物。 质物一般必须具备下列条件：（1）所有权明确；（2）容易变现；（3）前期较长一段时间内价格稳定，波动幅度较小；（4）便于保存，不易变质，不易过时。 理论上在动产质押融资业务中，客户与银行之间是借贷合同关系和质押合同关系，银行与仓库之间是仓储合同关系，客户与仓库之间并无直接关系。实务中，动产质押融资通常采用银行、客户与仓库签订三方协议，通过三方协议明确各方的权利义务和法律关系。约定客户为存货人与仓库构成仓储合同关系；银行向客户融资形成借贷合同关系，也是担保合同的主合同；客户以其货物做动产质押与银行形成担保合同；银行委托仓库看管货物，仓库承诺接受银行指示放货、双方形成委托合同关系。三方协议约定货主只有经银行同意才能提货，合同一旦生效，仓库将只遵照银行的指示行事，这样银行就获得货物的控制权，银行可以单独提货。 案例1：建设银行动产质押融资业务流程 1、建设银行、客户、第三方物流仓储企业签订《仓储监管协议》；2、客户将存货质押给建设银行，送交第三方物流仓储企业保管；3、建设银行根据质押存货价值的一定比例为客户提供融资；4、客户补缴保证金或打入款项或补充同类质押物；5、建设银行向第三方物流仓储企业发出放货指令。6、信贷业务到期，客户还款。 （2）仓单质押融资 业务概述：仓单是提取仓储物的凭证。存货人或者仓单持有人在仓单上背书并经保管人签字或者盖章的，可以转让提取仓储物的权利（《合同法》第387条） 。仓单质押融资是指申请人将其拥有完全所有权的货物存放在商业银行指定的仓储公司，并以仓储公司出具的仓单在银行进行质押，作为融资担保，银行依据质押仓单向申请人提供用于经营与仓单货物同类商品的专项贸易的短期融资业务。 理论上在仓单质押融资业务中，企业与仓储公司之间是仓储合同关系，企业与银行之间是借贷合同关系和质押合同关系，仓单质押并不必然要求质权人（银行）与仓储公司签订一份监管协议。实务中，质权人（银行）通常都与仓储公司以及企业签订一份监管三方协议。 标准仓单质押：标准仓单是特指大连商品交易所、郑州商品交易所或上海期货交易所制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主并在交易所注册，可在交易所流通的实物提货凭证。标准仓单质押授信，是指标准仓单持有人将其持有的标准仓单持有凭证作为质物提供担保，银行为其提供相应授信。 非标准仓单质押：非标准仓单是仓储单位签发给存储人或货物所有权人的记载仓储货物所有权的唯一合法的物权凭证，仓单持有人随时可以凭仓单直接向仓储方提取仓储货物。非标准仓单质押授信，指授信申请人以仓单为质物，向银行申请短期融资的授信业务。在债务人不履行债务时，银行有权依照《物权法》、《担保法》的规定，以该仓单折价或以拍卖、变卖该仓单的价款优先受偿。 案例1：建设银行仓单质押融资业务流程 1、企业将其自有货物存入建设银行认可的仓储公司的仓库，取得该仓储公司对货物验收后签发的仓单；2、企业、建设银行、仓储公司三方签署《仓单质押授信监管三方协议》；3、企业与建设银行签订相关信贷合同及对应的《仓单质押合同》；4、企业将用于质押的仓单做质押背书记载，经仓储公司对记载事项予以确认后，企业将仓单交付建设银行保管；5、企业与建设银行共同向仓储公司签发《出质通知书》，仓储公司对《出质通知书》进行确认并回执；6、建设银行凭信贷合同、质押仓单、质押合同、出质通知书回执等文件为借款人办理放款手续。7、信贷业务到期，客户还款。 仓储公司 企 业 建设银行 1 2 2 3 4 6 5 7 2 （3）仓储公司统一授信担保 业务概述：仓储公司统一授信担保模式，是指银行根据仓储公司的规模、经营业绩、运营现状、资产负债比例以及信用程度等，把一定的贷款额度直接授权给仓储公司，再由仓储公司根据客户的条件、需求等进行质押贷款和最终清算。仓储公司向银行提供信用担保，并直接利用信贷额度向相关企业提供灵活的质押贷款业务。银行则基本上不参与质押贷款项目的具体运作。 在仓储公司统一授信担保业务中，企业与仓储公司之间是质押合同关系，企业与银行之间是借贷合同关系，银行与仓储公司之间是担保合同关系。 案例1：物流企业担保模式业务流程 针对借款企业直接以寄存货品向金融机构申请质押贷款有难度的情况，可以由物流企业将货品作为反担保抵押物，通过物流企业的信用担保实现贷款，由借款企业向物流企业担保，再由物流企业向金融机构担保，实现融资。业务流程如下图所示： 六、固定资产的分析与管理 固定资产的分析 固定资产的管理 * （一）固定资产的分析 固定资产的概念 固定资产的比较分析 固定资产会计政策分析 * 1、固定资产的概念 固定资产，是指同时具有下列特征的有形资产：（1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的。（2）使用寿命超过一个会计年度。其中“出租”，不包括作为投资性房地产的以经营租赁方式租出的建筑物。 在资产负债表中，“固定资产”项目反映企业期末持有的固定资产的实际价值，该项目应根据“固定资产”科目的期末余额，减去“累计折旧”和“固定资产减值准备”科目期末余额后的金额填列。“在建工程”项目反映企业持有的在建工程的期末价值，该项目应根据“在建工程”科目的期末余额，减去“在建工程减值准备”科目期末余额后的金额填列。“工程物资”项目反映企业持有的工程物资的期末价值，该项目应根据“工程物资”科目的期末余额，减去“工程物资减值准备”科目期末余额后的金额填列。“固定资产清理”项目反映企业尚未清理完毕的固定资产清理净损失，该项目应根据“固定资产清理”科目的期末余额填列。 在会计报表附注中，企业应当披露与固定资产有关的下列信息：（1）固定资产的确认条件、分类、计量基础和折旧方法。（2）各类固定资产的使用寿命、预计净残值和折旧率。（3）各类固定资产的期初和期末原价、累计折旧额及固定资产减值准备累计金额。（4）当期确认的折旧费用。（5）对固定资产所有权的限制及其金额和用于担保的固定资产账面价值。（6）准备处置的固定资产名称、账面价值、公允价值、预计处置费用和预计处置时间等。 * 2、固定资产的比较分析 企业的固定资产是企业从事长期发展的物质基础，代表着企业的技术装备水平。因此，固定资产的质量评价，主要取决于该资产所能够推动的企业经营活动状况。高质量的固定资产，应当表现为：（1）技术装备水平较高，其生产能力与存货的市场份额所需要的生产能力相匹配，并能够将符合市场质量需要的产品推向市场，并获得利润。（2）周转速度适当，资产的闲置率不高。（3）结构合理，符合行业特征。 判断技术装备水平高低的财务指标主要是固定资产综合成新率。固定资产的综合成新率=(固定资产原值-累计折旧)/固定资产原值。一般情况下，设备、厂房越新，技术装备水平越高；设备、厂房越旧，技术装备水平越低。因此，如果企业的综合成新率明显地低于同行业的平均水平，则往往说明企业的技术装备水平相对较低。 判断周转速度快慢的财务指标主要是固定资产周转率。固定资产周转率=营业收入/固定资产平均余额。如果企业的固定资产周转率明显地低于同行业的平均水平，则说明固定资产的周转速度较慢，资产的闲置率较高。 判断结构是否合理的财务指标主要是固定资产占总资产的比重。固定资产占总资产的比重=固定资产/总资产。一般来说，每一个行业的企业都有其独特的固定资产结构。例如金融类企业，盈利模式为吸存放贷，主要的盈利性资产是贷款、债券投资，固定资产是其非生息性资产，所以，对于银行来说，固定资产所占比重应当尽量低；制造业企业的固定资产通常为厂房、机器设备、运输工具等，固定资产是企业的生产设施，但同时企业资产的相当部分也会以存货和应收款项的形式存在，因此固定资产所占总资产比重适中；而如果是电力企业，由于其主要盈利资产是电厂机组，固定资产占总资产的比重则非常高。因此，判断固定资产结构是否合理总是将企业的固定资产占总资产的比重与同业的一般水平加以比较。如果企业的固定资产占总资产的比重明显超过同行业的一般水平，则往往说明固定资产过多，企业大量的资金砸在了厂房、设备里。 * 案例1：2008年年报有关行业企业固定资产结构 房地产业 万科 保利地产 金地集团 招商地产 平均 % % % % % 通信制造业 中兴通讯 大唐电信 烽火通信 东方通信 平均 % % % % % 家电制造业 青岛海尔 四川长虹 美的电器 格力电器 平均 % % % % % 制药业 哈药股份 双鹤药业 恒瑞制药 三九药业 平均 % % % % % 零售业 武汉中商 鄂武商A 西单商场 合肥百货 平均 % % % % % 煤炭采选业 西山煤电 平煤股份 开滦股份 兖州煤业 平均 % % % % % 造纸业 晨鸣纸业 博汇纸业 恒丰纸业 太阳纸业 平均 % % % % % 钢铁业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 马钢股份 平均 % % % % % 电力能源业 华能国际 国电电力 上海电力 粤电力 平均 % % % % % 航空业 南方航空 中国国航 海南航空 东方航空 平均 % % % % % 注：这里固定资产包括固定资产、在建工程和工程物资 案例2：固定资产结构分析 资产魔术 资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。这是会计学对资产的定义。企业要捏造收入，或者“制造”净资产，必然虚增资产，因此，我们说这种由不真实的交易或事项形成的资产是魔术变出来的。 蓝田股份于1996年5月以农副水产品种养、加工、销售为主营业务包装上市，当时注册地在沈阳。1998年，公司注册地由沈阳变更为湖北洪湖市瞿家湾镇，名称也由“沈阳蓝田股份有限公司”变更为“湖北蓝田股份有限公司”。洪湖，就成为蓝田股份日后鱼塘里放卫星的“基地”。 到目前为止，蓝田股份的资产虚实都还是一个谜。早在1999年10月，该公司就因伪造政府土地批文，伪造银行对账单等违规事件受到证监会处罚。 案例2：固定资产结构分析 2001年，在中国证券市场上一场声势浩大的揭露上市公司财务造假的浪潮中，蓝田股份又一次出现在浪尖。中央财经大学的一位研究员刘姝威2001年10月26日在《金融内参》发表了《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的600字短文，引起市场轩然大波，导致主要银行都停止了对蓝田股份的贷款。接着，蓝田股份因涉嫌提供虚假财务报告，高管和财务人员被公安部门拘传，公司股票停牌，大股东转让股权，实行重组等，蓝田股份整个法律和财务结构面目全非，股票简称也改为生态农业。蓝田股份之谜就谜在其一直受到市场人士的怀疑和证监会的调查，但一直都没有正式定论。我们下面从2001年市场人士的怀疑文字中就蓝田股份的资产魔术作一个分析。 市场针对蓝田股份的疑问主要集中在巨额的固定资产投资上。证监会对此也几经调查，但每次都所获寥寥。蓝田股份的固定资产到底有何神秘，让监管者和投资人如此关注，而又不得其解呢？ 案例2：固定资产结构分析 下表是蓝田股份自1998年迁址洪湖后的固定资产数据，可以看到，截止到2000年21月31日，蓝田股份固定资产规模已经超过20亿元，占总资产的76%，比1998年底增长了163%。 蓝田股份1998~2000年资产负债表上固定资产有关数据（单位：元） 2000年12月31日 1999年12月31日 1998年12月31日 固定资产原价 2 142 539 1 314 378 356 229 减：累计折旧 197 270 51 390 19 300 固定资产净值 1 945 268 1 262 988 336 928 在建工程 221 535 435 098 487 217 固定资产合计 2 169 015 1 698 086 824 145 …… …… …… …… 资产总计 2 837 651 2 342 430 1 618 420 案例2：固定资产结构分析 蓝田股份不仅固定资产扩张速度过快，而且名目繁复，比如野藕汁生产线、畜禽养殖基地、菜篮子二期工程、大湖开发、鱼塘升级改造、生态基地等，这些固定资产投资项目少则几千万，多则4、5个亿，但实在的固定资产到了蓝田股份这里却让人捉摸不透，相关的求证工作令证监会挠头。蓝田的固定资产投入主要“扔”进了近30万亩的茫茫洪湖，大宗投资项目多为大湖开发、洪湖生态旅游综合开发、低湖农田改造等工程。据记者报道，有证监会人士坦言，要想精确度量这些项目的投资数额，凭证监会目前的调查手段几乎不可能，只有通过卫星测试交由专家认定。 有学者发表评论认为，蓝田股份固定资产的问题源于蓝田选择的农业和农产品加工这个行业的特殊性：资产折旧没有一个固定标准，而且根本无法盘点确认。例如，在湖里打了几根桩，鱼池里还有多少只甲鱼，审计师是无法审计的。破解蓝田的疑点需要从查证固定资产的真实性上突破，而如果蓝田股份固定资产投入经证实为虚假，则表明要么蓝田股份实现的资金转移十分巨大，要么蓝田利润虚假程度非常之高——因为钱都“扔到水里去了”。 3、固定资产会计政策分析 固定资产核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的影响，因此也是分析者重点关注的领域。我国现行会计准则规定：企业可以采用年限平均法、工作量法、双倍余额递减法和年数总和法计提折旧。在资产负债表日，可收回金额的计量结果表明，固定资产的可收回金额低于其账面价值的，应当将固定资产的账面价值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损益，同时计提相应的固定资产减值准备。固定资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。因此，分析者必须认真阅读会计报表附注，了解企业折旧的计算方法、可收回金额的确定依据、固定资产减值准备的计提方法以及它们变化，从而判断企业业绩的变化，究竟是实际经营状况发生的变化，还是固定资产核算方式的变化引起的。 * 案例1：固定资产折旧方法分析 折旧也决定利润 江西赣粤高速公路股份有限公司属于交通基础设施建设和经营管理的行业。2001年公司主营业务是昌九高速公路、昌樟高速公路和银三角互通立交等交通基础设施的建设、维护、经营、收费和管理。公司对公路资产的折旧是按总工作量（即车流量法）计算，即根据特定年度实际车流量与经营期间的预估总车流量的比例来计算年度折旧总额，整个经营期间内的累计折旧额将等于高速公路及与之相关联的经营权的总成本值。车流量折旧法与平均年限法折旧的区别在于其折旧量会在整个折旧期间呈现前低后高的状况。虽然从高速公路的整个经营期间来看，不同的折旧方法的结果是一样的，即累计折旧额将等于资产的总成本值，但在车流量法下，各个会计期间的折旧金额分布不均匀，而在平均年限法下的年度折旧金额是均匀分布的，这个差异将导致车流量法下的企业利润在高速公路运营前期可能高估。 案例1：固定资产折旧方法分析 下表所列示的是该公司2001年对公路资产按照工作量法和平均年限法计算的折旧金额对照，我们可以看到，如果公司按照平均年限法计提折旧，将比2001年报表实际计提的折旧高出近9 000万元，而当年该公司的净利润为17 000万元，所以企业如果采用平均年限法计提折旧，将使当期的利润折半。 赣粤高速2001年的公路资产在不同折旧方法下的折旧金额和折旧率对照表（单位：元） 项目 原值 年限 折旧方法 2001年计提折旧 2001年折旧率 公路 3 383 043 581 30 30 工作量法 平均年限法 差额 27 948 324 112 768 119 84 819 795 % % （二）固定资产的管理 投资管理的基本理念 固定资产投资项目的分析与评价 固定资产融资 * 1、投资管理的基本理念 货币的时间价值 风险与收益的权衡 专业化与多元化 投资与融资的关系 （1）货币的时间价值 从最一般意义上讲，货币的时间价值指的是，一元钱在今天的价值大于在未来某时点的价值。从实务的层面上看，这是因为你能在等待中赚取利息，所以今天的一元钱大于以后的一元钱。时间价值是投资活动中的一个核心概念。时间具有价值从根本上说是由于人的寿命有限，从而人所拥有的时间具有稀缺性和不可再生性所造成的。 案例1：复利的现值和终值 单利：是指按借（贷）的原始金额或本金支付（收取）的利息。 复利：是指不仅借（贷）本金要支付（收取）利息，而且前期的利息在本期也计息。 只有复利方式才是唯一正确的计算货币时间价值的方法。因为只有在复利方式下，才不会有“资金闲置”的现象。 复利方式下现值与终值之间的关系为： 计算：可以通过查现值系数表和终值系数表的方法来计算；可以通过使用专门的金融计算器的方法来计算；可以通过使用电子表格软件，例如Excel来进行计算。 （2）风险和收益的权衡 风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。各投资项目的风险大小是不同的，在投资收益率相同的情况下，人们都会选择风险小的投资，结果竞争使其风险增加，收益率下降。最终，高风险的项目必须有高收益，否则就没有人投资；低收益的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和收益的这种联系，是市场竞争的结果。因此，理性的企业在投资上，必须在风险与收益之间进行权衡。 风险与收益的关系如下图所示。图中，期望（预期）收益率=无风险收益率+风险收益率（风险溢价）。无风险收益率通常用国债利息率来衡量，风险收益率取决于投资者的风险态度。 * 案例1：风险态度 在房间里面有二扇门，在第1扇门或在第2扇门后面，不论你发现什么，它都将归你所有。其中一扇门后面有100万元现金，但另一扇门后面只有一个市价为零的旧轮胎。你有以下两个选择： 选择1：去开门；选择2：给你一笔钱，放弃开门。 请说出或写出：给你多少钱就放弃开门。 即需要决定一个货币金额，往该金额上加1元钱就会促使你选择去开门，从该金额中减去1元钱就会促使你放弃开门。 你所给出的货币金额即是期望收益（5 000元）的确定性等值。 确定性等值（Certainty equivalent，CE）：某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。 我们用个人的确定性等值和风险投资的期望值的关系定义个人对风险的态度。一般地：（1）确定性等值＜期望值，则属于风险厌恶或风险规避；（2）确定性等值＝期望值，则属于风险中性或风险中立；（3）确定性等值＞期望值，则属于风险偏好。 传统财务理论认为：大部分投资者是风险厌恶者（风险规避者）。 * 案例1：风险态度 情形一：你已得到1000万元，另外，你面临一个选择：A，确定得到500万元；B，你有50%机会获得另外的1000万元，50%的机会一无所获。你会选择哪一个呢？ 情形一：你已得到2000万元，另外，你面临的选择是：A，确定损失500万元；B，50%的机会损失1000万元，50%的机会一无所失。你会选择哪一个呢？ 从经济意义上，如果只看最后的总得失，两种情形没有差别。 Kahneman and Tversky 的实验表明：在第一种情形下，大部分人（84%）都选择A，这说明人是风险规避的；在第二种情形下，大部分人（69%）选择B，这说明他们是风险偏好的。 前景理论认为：大多数人在面临较大获得的时候是风险规避的；大多数人在面临较大损失的时候是风险偏好的。 这可以从人类心理的以下三个规律加以解释：（1）参考依赖；（2）损失厌恶；（3）敏感性递减。人的效用曲线将如下图所示。 * 案例1：风险态度 （3）专业化与多元化 当整个行业还有很大的成长空间的时候，牢牢坚持专业化。 当整个行业已经没有成长空间的时候，考虑多元化。 * （4）投资与融资的关系 是投融资？还是融投资？ 2、固定资产投资项目的分析与评价 固定资产投资项目评价的基本原理 固定资产投资项目评价的基本方法 固定资产投资项目现金流量的估计 债务的资本成本 普通股的资本成本 加权平均资本成本 （1）固定资产投资项目评价的基本原理 固定资产投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。“资本成本”也即投资者要求的收益率，它是投资者的机会成本，是投资者将资金投资于其他同等风险证券或资产可以赚取的收益率。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。 （2）固定资产投资项目评价的基本方法 式中：NPV为净现值；CFt为第t期的净现金流量；K为资本成本；ICO为初始投资； t为期限。 净现值应用于拒绝-接受决策时的决策标准为：如果净现值大于0，则接受该项目；如果净现值小于0，则拒绝该项目。净现值应用于排序决策时的决策标准为：净现值大的项目优于净现值小的项目。净现值法考虑了货币的时间价值和风险，属于折现现金流量法。同其他方法相比，净现值法没有严重的缺陷，在理论上是最好的方法，尽管有时在实践中并非如此。 投资项目评价的基本方法主要有：净现值法、内含收益率法、获利能力指数法、回收期法、折现回收期法、平均会计收益率法等。 净现值是指某个投资项目的预期净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。其计算公式为： （3）固定资产投资项目现金流量的估计 与固定资产投资项目相关的现金流量并不是企业总体的现金流量，而是增量现金流量，即由于接受该项目而给企业现有现金流量带来的改变或增加部分。无论项目的采纳与否都会存在的现金流量是无关的现金流量。 预测增量现金流量应注意：（1）忽略沉没成本。沉没成本是指由于过去的决策已经支付的成本，或者已经发生的支付责任。这种成本无法由今天对项目接受与否的决策所改变。（2）考虑机会成本。机会成本是指把一定资源投入某一项目后所放弃的在其他用途中所能获得的利益。（3）考虑外部效应。外部效应是指接受某一项目而对现有项目带来的影响。项目存在外部效应，或者说溢出效应并不少见，有正面效应也有负面效应。（4）考虑对净营运资本的影响。一般地，项目需要在库存和应收账款方面有一定量的初始投资，而融资来源有一部分以应付账款的形式存在，企业不得不支付差额部分，这个差额代表对净营运资本的投资需求。 假设某项目：净利润=销售收入-销售成本-财务费用-当期所得税费用，则增量现金流量的计算公式为： 销售收入收现=销售收入-应收账款的增加 销售成本付现=销售成本+存货增加-折旧-应付账款增加 经营现金流量=销售收入收现-销售成本付现-当期所得税费用=（销售收入-应收账款的增加）-（销售成本+存货增加-折旧-应付账款增加）-当期所得税费用=（销售收入-销售成本）+折旧-当期所得税费用-（应收账款的增加+存货增加-应付账款增加）=息税前利润+折旧-当期所得税费用-净营运资本的增加 增量现金流量=经营现金流量-资本性支出（投资现金流量） （4）债务的资本成本 债务资本成本是指企业的债权人所要求的收益率。由于利息费用可以在税前扣除，因此债务成本通常按税后数额衡量。债务的税前成本是企业的债权人对新的借款所要求的收益率。与企业的权益成本不一样，债务的税前成本通常可以直接地观察到，因为债务的税前成本就是企业所必须为新借款支付的利息率，我们可以从资本市场上观察到这个利息率。例如，如果企业向银行借款，那么这些借款的利息率就是该企业借款的税前成本。而如果企业已有债券在外流通，则这些债券的到期收益率就是该企业债券的税前成本。债务的税后成本（Ki）为： Ki =Kd （1-T） 其中：Kd表示债务的税前成本，T表示所得税税率。债务税后成本计算所隐含的假定是企业有应纳税所得额。否则，它将得不到利息支付在税收上的好处，无应纳税所得额的企业的债务成本就是税前成本。 （5）普通股的资本成本 普通股是指企业发行的在股利分派和破产时没有特别优先权的股份。普通股融资会有普通股（资本）成本。普通股成本是企业的普通股股东投资所要求的收益率。但如何确定普通股成本却是个难题，因为我们无法直接观察到企业的普通股投资者对他们的投资所要求的收益率。我们只能采取某些方法来估计。最常用的方法就是资本资产定价模型。其计算公式为： Ke=Kf +β×（Km－Kf） 其中：Ke为普通股资本成本，Kf为无风险收益率，Km为普通股的市场收益率，β为该种股票的市场风险系数。 此外，还可以采用的估计方法有：（1）股利增长模型。计算公式为：Ke=D1/P0+g。其中：D1为下一年的每股股利，P0为股票的每股时价，g为股利增长率；（2）税前债务成本加风险溢价法。其计算公式为：Ke=税前债务成本（Kd）＋股票对债务的期望收益风险溢价；（3）投资者所实现的平均收益率法，即用历史上投资者对这一企业或行业所要求的投资回报率作为普通股资本成本的估计值。 与其他融资方式相比，普通股的资本成本一般较高。其原因主要在于：（1）从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资收益率；（2）对于融资企业来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具有抵税作用；（3）普通股的发行费用一般也高于其他证券。 （6）加权平均资本成本 加权平均资本成本也称综合资本成本，它是根据企业资本结构中负债、优先股和普通股的比重和资本组成要素成本加权平均计算的，计算公式为： WACC =Wd  Kd （1-T）+ We Ke 其中：WACC为加权平均资本成本，Wd和We分别是负债和普通股在资本结构中的比重，即权数。在计算中，加权权数可以按照会计报表中各资本组成要素的面值计算，也可以按照不同有价证券的市场价值计算。理论上讲，加权权数应该按市场价值计算，但若面值权数接近市场价值权数，面值权数也可以代替市场价值权数。 企业的加权平均资本成本是企业为了保持股票价值必须获得的现有资产的总体收益率。对于加权平均资本成本的计算，关键问题是所计算出来的数字是否代表企业的实际资本成本。由于企业是采用边际方法筹集资本并对新项目进行边际投资，我们就需要对整个企业采用边际资本成本。这一成本率取决于用于为投资项目融资的资金总体。换句话说，我们关心新的或增量资本，而不是过去筹集的资本。为了使加权平均资本成本代表边际成本，所使用的权重应当是边际性的。也就是说，权重应当与企业将会采用的融资比例相一致。如果不这样，则按照边际方式筹得资本的比例将不同于用来计算相应成本的比例。结果是，实际的加权平均资本成本将与计算出来并用于资本投资决策的成本不同。 3、固定资产融资 固定资产贷款 项目融资 租赁 （1）固定资产贷款 固定资产贷款是银行为企业提供的，主要用于固定资产项目的建设、购置、改造及其相应配套设施建设的中长期本外币贷款。 1．贷款种类：按照贷款用途，固定资产贷款分为基本建设贷款和技术改造贷款。基本建设贷款是指用于基本建设项目的中长期贷款，技术改造贷款是指用于技术改造项目的中长期贷款。固定资产贷款通常情况下必须是担保或抵押贷款。 2．借款人应具备的条件：（1）借款人依法经工商行政管理机关或主管机关核准登记；（2）借款人信用状况良好，无重大不良记录；（3）借款人为新设项目法人的，其控股股东应有良好的信用状况，无重大不良记录；（4）国家对拟投资项目有投资主体资格和经营资质要求的，符合其要求；（5）借款用途明确、合法；（6）项目符合国家的产业、土地、环保等相关政策，并按规定履行了固定资产投资项目的合法管理程序；（7）符合国家有关投资项目资本金制度的规定；（8）贷款人要求的其他条件。 3．业务要点：（1）国家产业政策、行业发展规划、国家和行业的有关标准及参数。（2）政府有权部门，主要是国家发展和改革委员会和地方发展和改革委员会对项目立项的批准文件。（3）借款人生产经营能力（尤其是国内同类项目成功经验）。（4）项目可行性研究报告及有权部门的论证意见，中央和地方政府有关的城市建设规划、环境保护、消防、安全卫生等有关部门的批准文件。 （1）固定资产贷款 4．业务流程：（1）项目立项。项目业主提出拟建设的项目，编制项目建议书，并报政府有权部门审批。政府有关部门在审批项目建议书时，除了要求业主方提供水、电、气及原材料等供应保证措施外，通常还要求业主提出资金安排方案，其中银行贷款部分，要求提供银行《贷款意向书》。（2）项目审批及具体落实银行融资安排。项目建议书经审批后，项目业主对项目进行可行性论证，编制可行性研究报告。项目可行性研究报告经政府有关部门批准后，银行将对项目进行全面的评估、审查及审批，对借款人的信用等级以及借款的合法性、安全性、营利性等情况进行调查，核实抵押物、质物、保证人情况，并与业主商定贷款方案，确定贷款后再出具正式《贷款承诺书》。通常评估的基本内容包括：①项目是否符合国家产业、产品布局和投资项目审批程序，可行性研究报告是否经权威部门论证；②项目是否符合国家产业政策、财政税收政策、行业发展规划以及国家和行业的可行性研究设计标准和参数；③借款人的主要财务指标、项目资本金来源及比例是否符合国家和银行规定。（3）发放贷款及项目开工建设。银行审查同意后，银行与借款人签署借款合同、抵押（质押）合同、担保合同，为业主开立项目贷款专户。项目开工后按照合同约定用款计划发放贷款，并定期了解项目进度及项目业主财务状况，监督贷款的支付使用。同时，银行按照合同约定的利率及计息方式定期从专户中计收贷款利息。（4）建成投产。项目建成后，银行参加验收会议，了解项目决算情况并提出意见。项目投产后，银行要定期掌握业主生产经营情况及财务状况，监控贷款风险，并按照合同定期计收贷款利息，逐步收回贷款本金。 （1）固定资产贷款 5．期限：（1）基本建设贷款期限：小型项目一般不超过3年，大中型项目一般不超过8年，实际贷款期限根据项目评估结果确定。（2）技术改造贷款：一般为3～5年，最长不超过6年，实际贷款期限根据项目评估结果确定。 6．利率：一般采用浮动利率，按照中国人民银行有关贷款利率政策、银行贷款利率管理规定和贷款合同的约定执行。目前国内商业银行正在尝试针对固定资产项目推出固定利率贷款。 7．贷款发放与支付方式：（1）贷款人（银行）受托支付，是指贷款人根据借款人的提款申请和支付委托，将贷款资金直接支付给符合合同约定用途的借款人交易对象。（2）借款人自主支付，是指贷款人根据借款人的提款申请将贷款资金发放至借款人账户后，由借款人自主支付给符合合同约定用途的借款人的交易对象。按《固定资产贷款管理暂行办法》规定，单笔金额超过项目总投资5%或超过500万元人民币的贷款资金支付，应采用贷款人受托支付方式。对于不宜采用贷款人受托支付的特殊项目和交易对象，经借款人申请，贷款人可综合考虑借款人的信用状况和对贷款使用的监控能力等因素，采用借款人自主支付方式，并应制定相应的监控办法。 （2）项目融资 项目融资是指项目发起人为该项目的筹资和经营专门成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，以项目公司产生的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产或权益作为贷款的担保物。该融资方式一般应用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目，目前应用领域逐渐扩大，例如已应用到大型石油化工等项目上。 1．项目融资的方式：（1）无追索权项目融资也称为纯粹的项目融资，在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目本身的经营现金流。同时，贷款银行为保障自身的利益，必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或收益不足以清偿全部的贷款时，贷款银行无权向该项目的发起人（股东）追索。（2）有追索权项目融资除了以贷款项目的经营现金流作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求由项目实体（即项目公司）以外的第三方提供担保。一般由项目出资方按出资比例提供担保，并仅仅在项目未产生现金流的阶段提供担保。在这个阶段，一旦出现项目建设失败等情况，贷款行有权向第三方担保人追索。一旦项目建成运作正常，有了现金流入则担保撤销（即便市场发生变化，项目产生的全部现金流不足以偿还贷款，担保人也无须承担责任）。 （2）项目融资 2．项目融资贷款申办条件：（1）项目本身已经经过政府有权审批部门（主要是各级发改委）批准立项；（2）项目可行性研究报告和项目设计预算已经政府有关部门审查批准；（3）项目本身已经环保部门批准；（4）引进国外技术、设备、专利等已经政府经贸部门批准；（5）项目生产所需的原材料有稳定的来源，并能够签订原料供货合同或意向书；（6）项目公司能够向贷款人提供完工担保、基建成本超支安排，同意将保险权益转让贷款人，同意将项目的在建工程及其形成的固定资产抵押给贷款人，同意将项目的收益质押给贷款人。项目股东同意将各自的股权质押给贷款人；（7） 项目产品销售渠道畅通，最好有“照付不议”产品购销合同；（8）项目产品经预测有良好的市场前景和发展潜力，盈利能力较强；（9）项目建设地点及建设用地已经落实。项目建设以及生产所需的水、电、通讯等配套设施已经落实。 （2）项目融资 3．项目融资的方式：（1）BOT融资方式。BOT是英文Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-转让，是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府。在国际融资领域BOT不仅仅包含了建设、运营和移交的过程，更主要的是项目融资的一种方式。（2）TOT融资方式。TOT是英文Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。TOT是BOT融资方式的新发展。近些年来，TOT是国际上较为流行的一种项目融资方式。它是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资方式。（3）ABS融资方式。ABS是英文Asset-Backed Securities的缩写，即资产证券化，是指以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。它是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。 （3）租赁 租赁，是指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人，以获取租金的协议。 按租赁活动的目的，租赁分为融资租赁和经营租赁。融资租赁，是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。其所有权最终可能转移，也可能不转移。符合下列一项或数项标准的，应当认定为融资租赁：（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人。（2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价款预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权。（3）即使资产的所有权不转移，但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。（4）承租人在租赁开始日的最低租赁付款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值；出租人在租赁开始日的最低租赁收款额现值，几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。（5）租赁资产性质特殊，如果不作较大改造，只有承租人才能使用。（3）中“大部分”，通常掌握在租赁期占租赁资产使用寿命的75%以上（含75%）。（4）中“几乎相当于”，通常掌握在90%（含90%）以上。经营租赁是指除融资租赁以外的其他租赁。 按当事人之间的关系，租赁可分为直接租赁、杠杆租赁、售后回租等。直接租赁：是指出租方直接向承租人提供租赁资产的租赁形式，涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁：是指有贷款者参与的一种租赁形式，涉及三方当事人。对承租人而言，与直接租赁没有区别；对出租人而言，其身份有了变化，既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。售后租回：是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。即获得了现金，又满足了对资产的需要。 案例1：租赁融资 融资租赁——航空公司的财务策略 飞机融资租赁是国际上航空公司通用的飞机采购方式，通常的做法是在国际避税地设立一家具有特定目的的公司作为出租人，利用被认可的国有商业银行的境外担保和所购飞机的境外抵押获取出口信贷及国际商贷融资用于购买飞机，并将飞机租赁给航空公司使用，租赁期结束后，飞机的使用权转为航空公司所有。以融资租赁方式租机，能够满足上千万美元、超过10年期的融资需求。我国的航空公司也普遍采用了融资租赁这种财务策略，加快了业务的发展。 2002年招股上市的上海航空公司的会计数据就反映了航空业的这种财务特征。上海航空公司主要从事国内、国际和地区航空客、货、邮运输及代理，已开通136条营运航线，通达国内48个大中城市和5个国际城市。 航空运输企业的主要设备为飞机。截止到2002年，上海航空公司共有25架飞机从事民用航空运输，下表为其飞机资产构成状况。 案例1：租赁融资 该公司以波音系列飞机进行干线运营，以世界上最先进的支线飞机CRJ—200作为支线运营飞机。波音767飞机主要飞上海至北京、广州、深圳、昆明、成都等主力航线，波音757主要经营上海至其他省会城市航线，波音737根据具体情况进行调配。在25架飞机中，除6架自有外，其余运营飞机均是采用融资性租赁或经营性租赁两种方式取得的，其中9架采用融资性租赁，10架采用经营性租赁。 上海航空公司所拥有的飞机资产构成状况 飞机类型 数量 自有飞机 经营租赁 融资租赁 平均座位数 平均机龄 B737－700 7 0 5 2 128 B757－200 7 0 3 4 200 B767－300 4 1 0 3 260 B737－800 3 1 2 0 164 CRJ－200 3 3 0 0 50 HAWKER800 1 1 0 0 8 总计 25 6 10 9 － 案例1：租赁融资 公司1999年末、2000年末、2001年末及2002年6月30日的资产负债率分别为%、%、%和%，资产负债率水平较高，这主要是由行业的特殊性决定的。航空运输企业的主要资产如飞机及发动机许多都是通过融资租赁的形式取得，采用融资性租赁的飞机需要作为固定资产列入财务报表，同时确认相应的负债。融资租赁飞机对公司增加资本积累是有利的，但造成公司资产负债率偏高，如下表所示，公司截止2001年12月31日的财务数据显示，其资产负债率达%，其中主要由融资租赁方式形成的长期应付款占负债总额的41%,形成一定财务风险的积累。 上海航空股份有限公司2001年的资产负债表主要项目（单位：千元） 资产 2001年12月31日 负债和股东权益 2001年12月31日 流动资产合计 1 003 629 流动负债合计 1 958 138 固定资产原值 6 352 894 长期借款 1 352 739 减：累计折旧 1 663 346 长期应付款 2 382 467 固定资产净值 4 689 548 长期负债合计 3 735 206 固定资产合计 5 107 716 负债合计 5 693 345 无形资产和其他资产 16 729 股东权益合计 582 602 …… …… …… …… 资产总计 6 275 948 负债和股东权益总计 6 275 948 七、短期借款的分析与管理 短期借款的分析 短期借款的管理 * （一）短期借款的分析 短期借款的概念 短期借款的具体分析 * 1、短期借款的概念 短期借款是指企业向银行或其他金融机构等借入的期限在1年以下（含1年）的各种借款。 在资产负债表中，“短期借款”项目反映企业向银行或其他金融机构等借入的期限在1年以下（含1年）的各种借款。该项目应根据“短期借款”科目的期末余额填列。此外，在会计报表附注中，还要求按照借款的类别详细披露短期借款。 * 2、短期借款的具体分析 短期借款筹资的优点在于可以随企业的需要安排，便于灵活使用，取得程序较为简便。银行为了防范风险，对发放中长期贷款一般比较谨慎，利率也较高，这种情况下，短期借款就成为很多企业最为重要的财务资源通道。但短期借款最突出的缺点是短期内要归还，于是需要保证资产的流动性，以符合一定的流动比率、速动比率要求。 流动比率是企业全部流动资产与全部流动负债之间的比率。计算公式为：流动比率=流动资产/流动负债。流动比率越高，说明企业的短期偿债能力越强，反之，则说明短期偿债能力较弱。一般认为，流动比率应维持在2左右，但没有绝对意义，必须结合行业的特点进行分析。行业不同，对流动比率的要求有所不同，一般而言，营业周期越短，对流动比率的要求越低，营业周期越长，对流动比率的要求越高。 * 2、短期借款的具体分析 速动比率是企业变现能力最强的速动资产与全部流动负债之间的比率。计算公式为：速动比率=速动资产/流动负债。速动资产包括货币资金、交易性金融资产、应收款项，等于全部流动资产减去存货、预付款项等。存货、预付款项都属于流动性较差、变现所需时间较长的资产。存货需要经过销售和应收款项环节才能转变为现金。预付款项是预付的购货款，其变现时间比存货更长。因此，计算速动比率时，将这两项资产扣除，可以比较准确地反映企业的短期偿债能力。速动比率越高，表明企业的短期偿债能力越强，但同时也说明企业拥有较多的不能获利的货币资金和应收款项。如果速动比率过低，则表明企业将可能依赖出售存货或举借新债偿还到期债务，说明企业的短期偿债能力较弱。一般认为，速动比率应维持在1左右，但也没有绝对意义，必须结合行业的特点进行分析。 需要防止出现的是，短期借款用于长期用途，即“短贷长投”。这是一种非常危险的现象。在这种情况下，企业必须要能持续创造良好的经营活动现金流，否则，如果企业资产的盈利能力不强，经营活动现金流量匮乏，就会使企业资金的周转发生困难，造成流动比率下降，偿债能力恶化，陷入难以自拔的财务困境。 * 案例1：2008年年报部分上市公司流动比率和速动比率 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 平均 流动比率 速动比率 医药制造行业 哈药股份 双鹤药业 三九药业 云南白药 平均 流动比率 速动比率 家电制造行业 青岛海尔 海信电器 格力电器 四川长虹 平均 流动比率 速动比率 重工机械行业 太原重工 徐工机械 厦工股份 山推股份 平均 流动比率 速动比率 零售商场行业 西单商场 合肥百货 南宁百货 鄂武商A 平均 流动比率 速动比率 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 包钢股份 平均 流动比率 速动比率 电力行业 华能国际 国电电力 大唐发电 内蒙华电 平均 流动比率 速动比率 * 案例2：短期借款结构分析 短贷长投资扼住“标王”的咽喉 秦池酒厂是山东临胞县的一家生产“秦池”白酒的企业。1995年，临胞县人口万人，人均收入1 150元，低于山东省平均水平。1995年秦池酒厂厂长赴京参加第一届“标王”竞标，以6666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王”后，引起轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池酒厂就签订了销售合同4亿元；头两个月秦池酒厂销售收入就达亿元，实现利税6 800万元，相当于秦池酒厂建厂以来前55年的总和。至6月底，订货已排到了年底。1996年秦池酒厂的销售也由1995年的7 500万元一跃为亿。 1996年11月秦池酒厂以亿元人民币的“天价”，买下了次年中央电视台黄金时段广告。然而，好景不长，1998年便传出了秦池酒厂生产、经营陷入困境，出现大幅亏损的消息。 案例2：短期借款结构分析 秦池酒厂一方面在扩大生产规模、提高生产能力，从而提高固定资产等长期性资产比例的同时，使流动资产在总资产中的比例相应下降，由此降低了企业的流动能力和变现能力；另一方面，巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金要求企业通过银行贷款解决，按当时的银行政策，此类贷款往往为短期贷款，这就造成了银行的短期贷款被用于资金回收速度慢、周期较长的长期性资产上，由此使企业资产结构与资本结构在时间和数量上形成较大的不协调性，并因此形成了“短贷长投”，造成资金缺口。此时秦池酒厂所面临的现实问题是：在流动资产相对不足从而使企业生产资金紧缺的同时，年内到期的巨额银行短期贷款又要求偿还，从而陷入了“到期债务要偿还而企业又无偿还能力”的财务困境。 案例2：部分白酒企业2004年末资产结构和资本结构 贵 州 茅 台 货币资金 2 898 327 418 % 五 粮 液 货币资金 882 624 670 % 应收票据 115 374 909 % 应收票据 683 957 089 % 应收账款 31 277 360 % 应收账款 2 151 313 % 其他应收款 29 172 976 % 其他应收款 11 566 490 % 存货 1 693 741 195 % 存货 1 375 514 738 % 流动资产 4 772 638 507 % 流动资产 2 969 540 780 % 固定资产 1 502 560 876 % 固定资产 5 770 320 045 % 资产总计 6 373 652 983 100% 资产总计 8 810 533 628 100% 短期借款 0 0% 短期借款 0 0% 应付票据 0 0% 应付票据 0 0% 应付账款 35 782 831 % 应付账款 35 958 562 % 预收账款 1 036 893 726 % 预收账款 564 444 875 % 应交税金 592 839 376 % 应交税金 1 229 519 160 % 其他应交款 7 298 154 % 其他应交款 101 734 909 % 其他应付款 396 044 896 % 其他应付款 50 905 875 % 流动负债 2 156 645 236 % 流动负债 2 221 071 726 % 长期借款 0 0% 长期借款 0 % 负债合计 2 156 945 236 % 负债合计 2 223 571 726 % （二）短期借款的管理 短期融资与长期融资的关系 传统流动资金贷款 授信额度 法人账户透支 * 1、短期融资与长期融资的关系 完美情况（未来是确定的，不存在永久性流动资产）：在完美的世界中，流动资产总是可以通过流动负债来融资，而且长期资产可以通过长期负债和所有者权益来融资。即在完美的世界里，净营运资本永远是零。 1、短期融资与长期融资的关系 理想情况（未来是确定的，但存在永久性流动资产）：永久性流动资产是指满足企业长期最低需求的那部分流动资产；临时性流动资产是指随季节需求而变化的流动资产。在理想的世界中，短期的或季节性流动资产通过流动负债融资，永久性流动资产和长期资产通过长期负债和所有者权益融资。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 1、短期融资与长期融资的关系 现实情况（未来是不确定的，同时存在永久性流动资产） ：虽然在确定性条件下，将企业的未来净现金流量时间表同企业的债务支付时间表进行精确的配比是适当，但在不确定性条件下，这样做通常不大合适。由于企业存在经营风险，净现金流量通常会与期望现金流量不一致。考虑到安全边际，管理当局需要对短期融资和长期融资的比例进行决策（风险和收益的权衡）。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 保守融资政策 1、短期融资与长期融资的关系 与保守的融资政策相对照的是一种较为进取的融资政策，如下图所示。这里我们发现安全边际为负。企业用短期负债为它的部分永久性流动资产融资。结果是企业必须在这些债务到期时进行再融资，这就包含了一定的风险。用短期负债所融通的永久性资产比例越大，这种融资政策就被认为进取性越强。 流动资产 固定资产 时间 金额 短期融资 长期融资 积极融资政策 2、传统流动资金贷款 短期流动资金贷款是为解决企业在生产经营过程中因流动资金不足而发放的贷款。贷款期限一般不超过一年，贷款方式分为担保和信用两种。担保贷款主要分为保证、抵押和质押贷款等。 其一般业务流程：（1）借款企业向银行提出书面申请，并提交相关材料；（2）银行对借款企业进行审查，做出贷款与否的决定；（3）签订借款合同；（4）办理抵押、质押或担保手续；（5）执行借款合同。 按照《流动资金贷款管理暂行办法》：（1）贷款人（银行）在发放贷款前应确认借款人满足合同约定的提款条件，并按照合同约定通过贷款人受托支付或借款人自主支付的方式对贷款资金的支付进行管理与控制，监督贷款资金按约定用途使用。① 贷款人受托支付是指贷款人根据借款人的提款申请和支付委托，将贷款通过借款人账户支付给符合合同约定用途的借款人交易对象。② 借款人自主支付是指贷款人根据借款人的提款申请将贷款资金发放至借款人账户后，由借款人自主支付给符合合同约定用途的借款人交易对象。③ 贷款人应根据借款人的行业特征、经营规模、管理水平、信用状况等因素和贷款业务品种，合理约定贷款资金支付方式及贷款人受托支付的金额标准。（2）具有以下情形之一的流动资金贷款，原则上应采用贷款人受托支付方式：①与借款人新建立信贷业务关系且借款人信用状况一般；②支付对象明确且单笔支付金额较大；③贷款人认定的其他情形。 * 3、授信额度 企业在短期借款过程中，如果能够向银行申请一个额度，将使企业的短期借款管理具有极大的弹性。 授信额度是指银行为企业核定的短期授信业务的存量管理指标，只要授信余额不超过对应的业务品种指标，无论累计发放金额和发放次数为多少，银行公司业务部门均可快速向企业提供短期授信，即企业可便捷地循环使用银行的短期授信资金，从而满足企业对金融服务快捷性和便利性的要求。授信额度各项收费（额度承诺费和每笔借款的利率）均通过合同约定。 人民币额度借款业务的一般流程为：（1）申请：提供企业、担保人相关材料以及银行要求提供的其他资料。（2）签定合同：银行进行调查和审批后认为可行，企业将与银行签订《人民币额度借款合同》和担保合同等法律性文件。（3）落实担保：合同签定完毕后，企业需落实第三方保证、抵押、质押等担保，并办理有关担保登记、公证或抵押物保险、质物交存银行等手续。（4）贷款获取：企业办妥发放贷款前的有关手续，合同即生效，企业可随时支用额度借款，但须提前向银行提交《人民币额度借款支用申请书》。银行审核后同意发放贷款的，银行会向企业送达《人民币额度借款提款通知书》，凭该通知书办理提款手续，无需再签订单独的借款合同。（5）还款：按合同约定方式偿还贷款。 对于与银行有着长期稳定的信贷合作关系的企业，银行可以专门为企业核定包括多种授信品种在内的统一综合授信额度，企业不仅可以在额度内循环使用授信业务品种等，还能够将每笔授信业务的办理手续简化到最低限度。 * 案例1：流动资金贷款需求量的测算参考 1、估算借款人营运资金量：借款人营运资金量影响因素主要包括现金、存货、应收账款、应付账款、预收账款、预付账款等。在调查基础上，预测各项资金周转时间变化，合理估算借款人营运资金量。在实际测算中，借款人营运资金需求可参考如下公式：营运资金量＝上年度销售收入×（1－上年度销售利润率）×（1＋预计销售收入年增长率）/营运资金周转次数 其中：（1）营运资金周转次数＝360/（存货周转天数+应收账款周转天数－应付账款周转天数＋预付账款周转天数－预收账款周转天数）；（2）周转天数=360/周转次数；（3）应收账款周转次数＝销售收入/平均应收账款余额；（4）预收账款周转次数＝销售收入/平均预收账款余额；（5）存货周转次数＝销售成本/平均存货余额；（6）预付账款周转次数＝销售成本/平均预付账款余额；（7）应付账款周转次数＝销售成本/平均应付账款余额 2、估算新增流动资金贷款额度：将估算出的借款人营运资金需求量扣除借款人自有资金、现有流动资金贷款以及其他融资，即可估算出新增流动资金贷款额度。 新增流动资金贷款额度=营运资金量－借款人自有资金－现有流动资金贷款－其他渠道提供的营运资金 案例2：民生银行循环贷 1、业务概述： “循环贷”，是指民生银行对以不动产抵押担保的客户提供授信额度不超过为2 000万元、授信额度期限不超过为三年、单笔业务期限不超过一年的短期融资业务，在核定额度和期限内，客户可以循环周转使用。 2、客户益处：（1）一次抵押，最长使用授信三年；（2）获取银行铺底营运周转资金支持；（3）减少银行续授信的不确定因素；（4）随借随还，降低财务成本。 3、操作流程：（1）在民生银行开立结算账户；（2）向民生银行提供融资申请所需的资料；（3）授信额度获准，签署授信协议；（4）办理不动产抵押登记手续后即可办理提款手续。 4、法人账户透支 1．业务概述：法人账户透支业务，是指银行同意企业在约定的透支账户、约定的透支额度和约定的持续透支期限内进行透支，以满足临时性融资需要的短期授信业务。银行根据客户的申请，在核定客户账户透支额度基础上，允许客户在其结算账户存款不足以支付已经发出的付款指令时，向银行透支取得资金满足正常结算需要。法人账户透支业务是将短期融资和结算便利合一的银行业务。透支账户通常是基本账户，对于规模较大的客户也可以指定一个一般结算账户为透支账户，银行一般规定一个企业只能在一家银行开立一个透支账户。一般要求客户将结算业务的60%（含）以上通过银行办理。如果发生透支资金在日终营业结束前归还，不计收透支资金利息；日终透支账户中透支余额为当日发生的透支额。 2．客户益处：（1）及时结算，免除了退票罚款之忧。客户结算时如遇账户上资金临时不足，银行将在核定透支额度内予以结算，法人账户透支业务为客户提供了极大的结算便利，有利于客户最大限度地降低在银行的无效资金沉淀；（2）循环使用，免除了烦琐的申请手续。在合同有效期内透支额度可以循环使用，随用随借、随存随还，这样方便客户灵活安排使用账户资金来及时结算。 3．适用对象：实力强、信誉好、管理规范的大型企事业单位。 4．利率及费率：客户透支的利率执行中国人民银行规定的流动资金贷款利率；一般银行将按透支额度收取一定的年承诺费，年承诺费为%～ %，作为银行备足头寸应付企业资金不时之需的补偿。 5．业务流程：（1）客户提出法人账户透支业务申请；（2）银行客户部门进行初审，重点审查客户的综合贡献度，通过后提交银行风险审批部门进行信贷审批；（3）银行风险审批部门按照一般贷款流程进行审批，信贷审批通过后，银行与客户签订透支额度使用协议，约定透支的额度、期限、利率、罚息等；（4）客户在办理结算业务时发生透支（使用支付凭证超过账户存款额，如使用支票、汇款或网上银行支付），银行发放贷款予以结算；（5）在协议约定的期限内，企业收到结算回流资金即是还款。 * 5、现金预算 现金预算（Cash Budget）是短期财务规划的主要工具。它可以帮助财务经理研究短期借款需求。现金预算的设想很简单：它记录估计的现金收入（现金流入）和现金支出（现金流出）。起结果是对现金盈余或赤子的估计。 我们以Fun玩具公司的季度现金预算为例。当然，现金预算也可以按月、周甚至日来编制。我们之所以选择季度现金预算为例，既为了方便，也因为季度是最常见的短期经营计划期间。 （1）现金流入的估计 （1）现金预算必须从下一年度的季度销售预测开始。假设Fun玩具公司下一年度的季度销售预测如下（单位：百万） ： （2）计算应收账款周转天数，预测现金收入额。假设Fun玩具公司年初应收账款等于120，应收账款周转天数即平均收账期间是45天。这就意味着每一季度：现金收入＝期初应收账款＋1／2×销售收入；期末应收账款＝期初应收账款＋销售收入－现金收入＝ 1／2×销售收入。 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 销售收入 200 300 250 400 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 期初应收账款 120 100 150 125 销售收入 200 300 250 400 现金收入 220 250 275 325 期末应收账款 100 150 125 200 （2）现金流出的估计 主要包括四个基本类型：（1）偿付应付账款。假设Fun玩具公司每一季度从供应商处的采购额等于下季度销售收入的60%。公司对供应商的付款额等于上季度的采购额，即应付账款周转天数为90天。（2）工资、税费和其他费用。假设Fun玩具公司的工资、税款和其他费用一直占销售收入的20%。（3）资本性支出。假设Fun玩具公司计划在第二季度花费100单位进行厂房扩建工程。（4）长期融资费用。假设Fun玩具公司利息和股利目前为每季度20单位。 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 支付货款（销售收入的60%） 120 180 150 240 工资、税费用和其他费用 40 60 50 80 资本性支出 0 100 0 0 长期融资费用（利息和股利） 20 20 20 20 现金支出 180 360 220 340 （3）现金余缺的估计 （1）预计的净现金流入为现金收入和现金支出之差。 （2）假设Fun玩具公司年初的现金余额是20个单位，并且，为了预防不可预见的突发事件和预测误差， Fun玩具公司保持10个单位的最低现金余额。则： 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 现金收入 220 250 275 325 现金支出 180 360 220 340 净现金流入 40 -110 55 -15 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 期初现金余额 20 60 -50 5 净现金流入 40 -110 55 -15 期末现金余额 60 -50 5 -10 最低现金余额 -10 -10 -10 -10 累计剩余（赤字） 50 -60 -5 -20 （4）短期财务计划 假设Fun玩具公司对任何资金缺口都安排短期借款，年利率为20%，按季度支付利息。我们还假定Fun玩具公司年初没有短期负债。则Fun玩具公司的短期财务计划如下： 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 期初现金余额 20 60 10 10 净现金流入 40 -110 55 -15 短期新借款 — 60 — 短期借款利息 — — -3 短期借款偿还 — — -52 — 期末现金余额 60 10 10 10 最低现金余额 -10 -10 -10 -10 累计剩余（赤字） 50 0 0 0 期初短期借款 0 0 60 8 短期负债变化 0 60 -52 期末短期负债 0 60 8 八、应付及预收款项的分析与管理 应付及预收款项的分析 应付及预收款项的管理 * （一）应付及预收款项的分析 应付及预收款项的概念 应付及预收款项的具体分析 * 1、应付及预收款项的概念 在资产负债表中，“应付票据”项目反映企业为了抵付货款等而开出、承兑的尚未到期付款的应付票据，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。该项目应根据“应付票据”科目的期末余额填列。此外，在会计报表附注中，还要求：（1）按照票据的种类详细披露应付票据。（2）详细披露关联企业往来余额。 在资产负债表中，“应付账款”项目反映企业购买原材料、商品和接受劳务供应等而应付给供应单位的款项。该项目应根据“应付账款”科目所属各有关明细科目的期末贷方余额合计填列；如“应付账款”科目所属各明细科目期末有借方余额，应在资产负债表“预付款项”项目内填列。此外，在会计报表附注中，还要求：（1）详细披露应付账款的账龄结构。（2）详细披露关联企业往来余额。 在资产负债表，“预收款项”项目反映企业预收购买单位的账款。该项目应根据“预收账款”科目所属各有关明细科目的期末贷方余额合计填列。如“预收账款”科目所属有关明细科目有借方余额的，应在资产负债表“应收账款”项目内填列；如“应收账款”科目所属明细科目有贷方余额的，也应包括在“预收款项”项目内。此外，在会计报表附注中，还要求详细披露关联企业往来余额。 * 2、应付及预收款项的具体分析 票据是一种支付手段，反映企业进行延期结算的交易时的债权债务关系，属于商业信用。票据具有很强的法律属性，我国《中华人民共和国票据法》和中国人民银行颁布的《支付结算办法》、《支付结算会计核算手续》、《票据管理实施办法》、《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》等法律、规章对票据的开具、承兑、贴现、支付等问题都作出了详细的规定。票据支付在现实经济交易中应用广泛，是企业延期支付的自发性筹资的重要金融工具，但是应付票据的法律性决定了其到期必须归还，否则便要交付罚金，是典型的硬约束负债。 因此，通过比较应付票据和应付账款占负债和所有者权益总额的比例，可以判断一个企业在购货环节的市场谈判力。一般来说，应付票据占负债和所有者权益总额的比例较高的企业，其购货环节的市场谈判力相对较低；应付账款占负债和所有者权益总额的比例较高的企业，其购货环节的市场谈判力相对较高。 这就是说，应付账款规模的适当扩大对企业是有好处的。一是与短期借款相比，应付账款是无须支付利息的负债，可以说是成本为零；二是与应付票据相比，应付账款的约束相对较软。然而，应付账款的还款期限一旦被拉长，则往往预示着财务风险。因此，必须防止出现的情况是：应付账款规模不正常增加的同时，应付账款平均付账期也不正常地延长。 至于预收款项，由于已经收到现金；预收款项的释放会带来企业收入的增加；本期的预收款项直接对应着以后期间的收入。因此，预收款项占负债和所有者权益总额比例越高的企业，其销售环境越好。 * 案例1：2008年年报部分上市公司应付及预收款项占比 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 首开股份 平均 应付票据占比 % % % % % 应付账款占比 % % % % % 预收款项占比 % % % % % 家电制造行业 青岛海尔 四川长虹 美的电器 格力电器 平均 应付票据占比 % % % % % 应付账款占比 % % % % % 预收款项占比 % % % % % 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 马钢股份 平均 应付票据占比 % % % % % 应付账款占比 % % % % % 预收款项占比 % % % % % 电力行业 华能国际 国电电力 大唐发电 内蒙华电 平均 应付票据占比 % % % % % 应付账款占比 % % % % % 预收款项占比 % % % % % * 案例2：应付账款结构分析 充分利用通路价值——连锁超市企业负债率高的实质 华联超市是在上海、江苏等地经营连锁超市的上市公司。截止2001年年底，公司旗下拥有超市800多家，2001年度实现销售收入亿元，在当年全国连锁百强排名中名列第二。 连锁超市是我国零售业中的一种新型业态，和传统百货商场比，具有经营效率高、成长性强等特点。作为较早进入连锁超市业态发展的华联超市公司，其财务特征可以看作连锁超市业的代表。 连锁超市企业最大的财务特征就是资产负债率较高。以华联超市为例，2000的资产负债率为80%，2001年为77%（见下表），那么极高的资产负债率是否会吞噬企业利润呢？如果负债是以有息负债的形式存在，则企业必然要担负沉重的利息负担，但连锁超市企业有自己的通路，可以获取大量无成本负债，从而实现了高负债率下的低负债成本。从表中公司负债结构上可以看出，公司对供应商的应付账款占总负债的32%，这就是连锁超市业作为销售终端的通路价值体现的一个重要方面。 超市进货时通常会采取先货后款即赊购的采购形式，赊购期间最长可以达到200天以上。连锁企业依赖其所掌握的通路资源，在与供应商的谈判中形成比较优势，通过赊购，企业的资金压力得到缓解，使得高速运转的进销流程得以持续。此外，从负债的成本上看，应付账款是无须支付利息的负债，可以说是成本为零，当然，应付账款是需要有一个基本要素支撑的，那就是资信。在连锁超市业，做大规模是获取资信的有效途径，因此，也可以从这个角度理解连锁企业做大的迫切性。 案例2：应付账款结构分析 华联超市的简要资产负债表（单位：千元） 资产 2000年 2001年 负债及股东权益 2000年 2001年 货币资金 266 359 160 643 流动负债 应收票据 4 584 42 558 短期借款 335 500 414 000 应收账款 92 452 111 191 应付票据 4 492 15 577 存货 302 804 303 318 应付账款 303 265 274 720 待摊费用 14 082 16 592 流动负债合计 955 079 879 373 流动资产合计 690 683 649 116 长期负债合计 863 　　　－ 长期投资净额 3 950 12 511 负债合计 955 943 879 373 固定资产合计 276 646 349 427 少数股东权益 511 12 683 无形资产 212 833 125 341 股东权益合计 227 658 244 339 资产总计 1 184 113 1 136 396 负债及股东权益总计 1 184 113 1 136 396 案例2：零售企业资产结构和资本结构 部分零售企业2004年末资产结构和资本结构 项目 鄂武商A 武汉中商 武汉中百 华联综超 货币资金 415 244 292 % 116 161 272 % 223 433 567 % 477 914 024 % 应收票据 3 977 440 % 420 000 % 1 037 653 % 71 687 % 应收账款 26 735 048 % 22 974 270 % 12 383 571 % 6 893 389 % 其他应收款 259 457 221 % 113 329 197 % 19 854 583 % 32 503 267 % 预付账款 265 301 690 % 110 105 726 % 68 378 181 % 227 341 407 % 存货 279 050 405 % 398 197 977 % 458 485 155 % 291 930 568 % 固定资产 1 895 657 367 % 980 831 841 % 1 157 215 296 % 1 109 474 350 % 资产总计 3 286 350 847 100% 2 045 242 928 100% 2 426 134 849 100% 2 277 146 858 100% 短期借款 1 195 000 000 % 568 600 000 % 542 844 731 % 243 000 000 % 应付票据 115 818 000 % 103 278 250 % 199 445 920 % 400 000 % 应付账款 487 286 426 % 234 151 032 % 457 118 418 % 756 493 925 % 预收账款 122 675 644 % 34 785 872 % 59 335 368 % 60 157 136 % 其他应付款 255 173 581 % 117 083 521 % 48 527 510 % 102 346 646 % 流动负债 2 250 804 358 % 1 105 782 730 % 1 308 920 668 % 1 329 256 681 % 长期借款 60 595 533 % 302 545 000 % 215 000 000 % 240 000 000 % 负债合计 2 311 399 891 % 1 408 327 730 % 1 523 920 668 % 1 569 256 681 % （二）应付及预收款项的管理 应付票据的管理 应付账款的管理 预收款项的管理 * 1、应付票据的管理 准全额保证金银行承兑汇票 买方付息票据贴现 协议付息票据贴现 商业承兑汇票承兑人保贴 代理贴现 进口信用证项下银行承兑汇票 出口信用证项下银行承兑汇票 （1）准全额保证金银行承兑汇票 1、业务概述：准全额保证金银行承兑汇票是指银行根据客户保证金额度，开具不大于保证金与其孳息金额之和的银行承兑汇票业务。 2、适用范围：适用于具有真实贸易背景的、有延期付款需求的各类企事业单位。 3、企业益处：（1）在不增加任何费用的前提下，降低企业保证金比例，减少企业资金占用。（2）与现金付款相比，可以增加保证金利息收益。（3）银行考虑企业的保证金及孳息出具银行承兑汇票，扩大了企业使用授信的金额。 案例1：准全额保证金银行承兑汇票 沈阳某贸易有限公司为辽宁省油脂一级批发商，向省内经销粮油、饲料的二级批发商批发销售粮食油品等，该公司原来一直在银行签发全额保证金银行承兑汇票。 某股份制银行了解到该公司在银行办理的全额保证金银行承兑汇票超过了1亿元。该公司资产规模偏小，申报敞口授信肯定困难。提供同样的全额保证金银行承兑汇票，作为后来进入的银行很难获得客户认可。该银行决定，提供准全额保证金银行承兑汇票，经过分行公司业务管理部门、信贷审批部门、法律合规部门的商议，制订了准全额保证金银行承兑汇票的保证金操作规则。 该股份制银行沈阳分行通过提供准全额保证金银行承兑汇票成功介入该公司，通过准全额保证金银行承兑汇票便利该公司的采购支付需要。 （2）买方付息票据贴现 1、业务概述：买方付息票据贴现业务是指根据协议约定，买方（付款人）或卖方（收款人）签发的商业汇票，在由买方或买方开户行承兑后，买方承诺由其支付贴现利息，卖方持未到期的汇票向其开户银行办理贴现业务，银行审核无误后，向买方扣收贴现利息，并将全额票款支付给卖方的一种授信业务。 买方付息票据贴现业务与传统的卖方付息票据贴现业务除贴现利息承担人不同外，其他条件完全一样。 2、适用范围。票据量较大的贸易型客户，尤其是关联企业之间的结算。 3、企业益处：（1）降低企业采购业务的融资成本。采取买方付息方式，买方的资金成本就是贴现利息，相对于贷款利息低得多，可以大幅降低财务费用。（2）付款效果同现金付款一样，而且可以提高卖方地位，获取有利的商业折扣。（3）规范债权债务关系。（4）操作手续简便。（5）对于一个买方对应多个卖方的货款结算模式，买方可以根据票据量与银行商谈优惠贴现价格，获得规模效益。 案例2：买方付息票据贴现 票据业务创新，降低融资成本 民生银行公司业务部的林云山在《中国金融家》杂志上讲述了民生银行利用创新的票据业务营销麦当劳的案例，从中我们可以看到，企业对负债业务的关注点是在资金成本上，如果银行能为其提供低成本的融资方案，对客户营销就能成功。 麦当劳是一家优质客户，对其营销难度很大。银行的资源是资金，但麦当劳本身不缺钱，很多银行追着要给它钱，麦当劳不要，情况似乎是麦当劳用谁的钱，就是给谁面子。 民生银行作为一家小银行，要对这样一家优质客户进行营销，自己必须要有独特的产品。他们对票据有研究，就考虑要在票据上做些文章，给麦当劳提供个性化的票据产品。 2002年3月份，民生银行和麦当劳开始洽谈。麦当劳的财务总监问银行：你们能为麦当劳做什么？你们能帮麦当劳创造的价值在哪里？民生银行就说看能不能把票据做进行。麦当劳的财务总监说，我们的产品是卖给小孩子的，我不可能要求他们用票据来买汉堡包。但我们有大量的采购，要采购牛奶、薯条、面包、纸杯等等。现在，我都是付现金采购，我付出的现金说到底就两种来源，要么是资本金，要么是贷款。如果使用票据，就要从筹资成本考虑，你的票据产品能让我付的利息比贷款利息低，我就能接受你。 案例2：买方付息票据贴现 任何资金都是有成本的，贷款需要付利息，发行债券也要付利息。很多人认为资本金没有成本，其实，股本投入也同样有资金成本。股东投资进行来100元，年底你分给他10元红利，你给股东的投资回报就是它的资金成本。既然任何资金都有成本，那么，帮助客户降低资金成本，或以低成本的筹资方式代替高成本的筹资方式，对客户来说，就有价值。票据利率肯定是可以比贷款利率低的，因为票据的管制比贷款少，但如果麦当劳付票据给供应商，供应商就会有意见。因为原来麦当劳是现金采购，改用票据后，供应商拿票据去贴现，就会损失一块利息，供应商当然不乐意，为了弥补这块损失，可能就会要求提高采购价格。但麦当劳的采购是全球统一定价，不是中国公司可以轻易调整的。 于是，林云山的思路就很明确了，麦当劳由现金采购改为票据采购，这是可行的。但为了不降低采购竞争力，票据贴现的利息不能让供应商承担，而由采购方麦当劳支付，这就是买方付息票据的概念。而麦当劳也可以接受，因为麦当劳原本就是要付财务成本的，而买方付息票据方式下的资金成本是低于现金采购的。 （3）协议付息票据贴现 1、业务概述：协议付息票据贴现是指卖方企业（收款人）在销售商品后，持买方企业（付款人）交付的未到期商业汇票到银行办理贴现，并根据买卖双方协商，分担支付票据贴现利息的票据贴现行为。 2、适用范围：买卖双方合作关系比较紧密且融洽的企事业单位客户。根据商务结算条件，双方共同承担贴现融资利息。 3、客户益处：（1）满足特定商业结算模式下，企业的个性化需求，灵活方便；（2）买卖双方在票据交易中可自行商定各自所承担的票据贴现利息。 4、业务流程：（1）客户将银行承兑汇票（或商业承兑汇票）提交贴现银行，同时提供票据当事人各自承担利息比例的承诺函。（2）银行审核商业汇票的真实性，并按照审批权限进行审批。审批同意后，持票人当场背书转让汇票，并办理相关手续。（3）银行在收到非持票人交付票据利息后，将按票面金额扣除贴现利息（包括非持票人承担的贴现利息及持票人应承担的贴现利息）后的余款支付给持票人。 案例3：北京某贸易有限公司协议付息票据贴现 北京某贸易有限公司是北京特大型钢铁经销商，常年从天津某钢厂购进钢材。双方合作关系密切，彼此信任。由于钢铁行业结算特点，在销售旺季一般使用现金，在销售淡季则使用银行承兑汇票结算。从降低成本考虑，该贸易有限公司一直说服厂商在销售淡、旺季都使用银行承兑汇票结算，但是关于贴现利息承担问题一直是双方矛盾的焦点。 某银行经过分析后认为，银行承兑汇票贴现利息可以由双方协商确定。银行负责利息扣划及出具贴现扣息凭证。该贸易有限公司在与钢厂沟通后，双方一致同意采取该银行的协议付息票据办理结算，根据钢厂的销售贴息政策，决定双方各自承担的贴息比例。 钢厂收到该贸易有限公司签发的2 000万元银行承兑汇票，期限为6个月，在某国有商业银行北京分行办理贴现，贴现利率为%。双方约定，各自承担一半的融资利息17万元。按约定该贸易有限公司向银行划付17万元贴现利息，银行将1 983万元票款支付钢厂。 （4）商业承兑汇票承兑人保贴 1、业务概述：商业承兑汇票承兑人保贴是指在银行事先审定的贴现额度内，银行承诺对特定承兑人承兑的商业汇票办理贴现的业务，即给予承兑人保贴额度一种授信业务。 2、适用范围：适用于上游客户相对稳定、采购发生频繁、数额较大、资质好、信誉高的中心厂商。 3、企业益处：（1）企业信用与银行信用完美结合，完成商品交易的结算，降低企业的财务费用。（2）企业可以根据需要，灵活出具票据，便利结算。（3）由银行出具保贴，商业承兑汇票相当于银行承兑汇票一样使用，扩大了商票的流通性，大幅提高商业承兑汇票信用等级。（4）在买方付息的情况下，实现现金采购，约期支付，增加资金使用效率，降低企业融资成本。（5）充分发挥使用商票的好处，即不需要手续费支出和承兑保证金，根据生产经营需要随时承兑并支付票据，将融资与生产经营活动紧密结合。（6）通过与包买银行紧密合作，实现票据封闭运作，减少可能发生的案件，简便业务操作程序，提高业务处理效率。 案例4：深发展商业承兑汇票承兑人保贴模式 业务流程：1、客户（付款人）向收款方出具商业承兑汇票；2、深发展在额度内为该票出具保贴函；3、收款人持票凭保贴函向深发展贴现；4、票据到期前深发展向付款人收款，所收款项偿还贴现款。 业务实例：广州某石化公司从2001年4月开始与深发展广州分行合作开展商业承兑汇票保贴业务合作。业务合作前，该公司银行短期流动资金贷款余额24亿元。深发展广州分行授予该公司10亿元的商业承兑汇票保贴额度，对该公司开出的商业承兑汇票保证无条件贴现。保贴后的商票信用程度和流通变现能力大大提高，得到该公司上游供应商的广泛接受，使该公司流动资金贷款从24亿元降低到7000万元，每年仅财务费用节省5000多万元。 （5）代理贴现 1、业务概述：代理贴现指商业汇票的贴现申请人通过与其代理人、贴现银行签订三方协议，委托其代理人在贴现银行代为办理票据贴现手续，贴现银行审核无误后，直接将贴现款项划付给贴现申请人的一种票据贴现业务形式。 票据代理贴现业务代理人限定在：（1）委托人的直接前手，通常是银行承兑汇票的出票人或商业承兑汇票的付款人；（2）委托人直接前手的集团公司（目前，很多集团公司都采取资金、票据集中管理模式，因此通过集团总公司集中系统内所有票据统一向银行申请办理贴现）。除此之外的代理人一般不予接受。 各家银行一般都规定，代理贴现业务票据仅限于本行承兑银行承兑汇票以及由本行已经核定授信额度企业承兑的商业承兑汇票。 2、适用范围：买方属于卖方非常重要的客户，卖方愿意配合买方为降低财务费用采取的特殊票据业务操作方式。 3、客户益处：（1）降低了票据异地传送费用，防止了可能的丢失；（2）在买方付息票据贴现业务项下，买方代理持票人（卖方）办理贴现，买方可以有效地控制贴现利息成本，同时买方可以获得同现金付款一样的商业折扣。 4、银行益处：（1）银行有效地封闭票据，促进票据的体内循环；（2）可以获得稳定的贴现利息收益；（3）在银行承兑汇票方式下，节省了票据的查询、辩识工作，并可以保证票据的真实性，便利了业务操作；（4）在商业承兑汇票方式下，从源头上营销出票人，获得风险可控的商业承兑汇票。 案例5：代理贴现 北京某钢铁经销有限公司注册资本6000万元，年销售规模达到16亿元，为北京本地的大型钢铁物流企业，公司上游客户为北京首都钢铁集团有限公司。由于北京首都钢铁集团有限公司较为强势，北京首都钢铁集团有限公司要求现款和银行承兑汇票存在一定价差，北京某钢铁经销有限公司多从银行贷款支付货款。 ××银行了解到：该钢铁经销有限公司是重要的渠道资源，票据业务量极大，银行必须争夺该客户的票据资源。由于贷款利率较高，因此，该客户承担的财务费用压力较大。但是考虑，北京首都钢铁集团较为强势，不会承担贴现利息，且嫌票据贴现手续繁琐。某银行设计提供银行承兑汇票 +代理贴现+买方付息。 银行合作情况：××银行提供如下服务：（1）该钢铁经销有限公司向北京首都钢铁集团有限公司采购钢材，签订销售合同《钢铁销售物资采购合同》，合同总价1000万元。（2）银行为该钢铁经销有限公司办理银行承兑汇票，金额1000万元，保证金300万元，期限6个月，买方付息并代理北京首都钢铁集团有限公司贴现。（3）银行与该钢铁经销有限公司及北京首都钢铁集团有限公司签订《银行承兑汇票买方付息代理贴现协议》，贴现利率6%，银行扣划30万元贴现利息。（4）6个月后，银行承兑汇票到期，银行扣划该钢铁经销有限公司账户资金，兑付银行承兑汇票。 （6）进口信用证项下银行承兑汇票 1、业务概述：进口信用证项下银行承兑汇票业务是指进口信用证项下，银行应国内销售商要求并以其信用为基础，开立以进口商为收款人的人民币银行承兑汇票，以此将进口商的进口结算业务与其实现国内销售的人民币业务紧密连接的创新产品。 2、客户益处：（1）有效实现对进口商、国内销售商整个货物供应链的融资。（2）对进口商来说，获得银行承兑汇票等于获取了现金，通过票据贴现的方式融通资金可降低成本；对于国内销售商来说，在未支付现金的情况下即可取得货物，实现销售后支付货款，享受延期支付的融资便利，降低财务成本。（3）可以以票据取代现金，降低付款条件，扩大国内销售。 3、业务流程：（1）进口商申请开证，如无全额保证金，需占用其授信额度；（2）银行对外开出信用证；（3）国外出口商按照信用证要求发货交单；（4）银行按正常程序处理国外来单（即期信用证项下，根据申请人需要，银行叙做进口押汇对外付款，远期信用证项下单证相符银行承兑）；（5）进口商提货并向国内销售商交货时，银行应销售商要求，开出以销售商为付款人，进口商为收款人的银行承兑汇票，汇票金额原则上在销售商综合授信额度内办理；（6）进口商到银行办理汇票贴现，贴现款支付银行进口押汇款项及利息后，余款入进口商在银行账户；（7）汇票到期，国内销售商对银行付款，偿还汇票贴现金额及利息。 （7）出口信用证项下银行承兑汇票 1、业务概述：出口信用证项下银行承兑汇票业务指出口信用证项下，银行应出口商要求并以其信用为基础，开立以国内供应商为收款人的人民币银行承兑汇票，以此将出口商的出口结算业务与其国内采购的人民币业务紧密连接的创新产品。包括：（1）交单前开票：类似打包贷款，以信用证正本质押，银行在出口商授信额度内开立以国内供应商为收款人的人民币银行承兑汇票。（2）交单后开票：类似出口押汇，银行以出口商出口收汇的权利作为质押，开立以供应商为收款人的人民币银行承兑汇票，正点交单不占用出口商的授信额度。 2、客户益处：（1）有效实现对出口商整个货物供应链的融资。（2）对出口商来说，为出口商提供全程服务，以票据支付国内采购款项，享受延期支付的融资便利，同时仅付出手续费支出，大大降低了融资成本；对于国内供应商来说，获得了银行承兑汇票就相当于获得了现金，可以随时到银行办理贴现，通过票据贴现的方式融通资金可降低成本1/3左右，如果不愿意承担贴现利息，可以与出口商签定买方付息协议。（3）供应商收到银行承兑汇票等同于实现现金销售（贴现便利）；出口商约期支付，现金采购，享受商业折扣。（4）在交单后开票的条件下，正点单据融资不占用出口商的授信额度，见单开票，手续便捷。 （7）出口信用证项下银行承兑汇票 3、交单前开票业务流程：（1）出口商交单前，申请开立银行承兑汇票；（2）银行在出口商综合授信额度内，以信用证正本作为质押，开立人民币银行承兑汇票；（3）出口商向供应商支付银行承兑汇票；（4）供应商供货；（5）出口商交单，银行审核无误，即以该单据所代表的应收账款作为质押，恢复出口商先前被扣除的综合授信额度；（6）银行向国外寄送单据；（7）出口收汇入承兑汇票保证金账户，并出具出口收汇核销专用联。人民币汇票到期从保证金账户支款，剩余款项入出口商在银行的账户。 4、交单后开票业务流程：（1）供应商根据合同约定向出口商供货；（2）出口商发货后向银行交单；（3）在符合条件的情况下，银行以单据所代表的应收账款作为质押，开出以国内供货商为收款人的银行承兑汇票，不占用出口商的综合授信额度；（4）出口商向供货商支付银行承兑汇票；（5）银行审核单据并向国外寄单；（6）国外银行到期付款；（7）出口收汇存入保证金账户用于汇票到期时对供货商支付货款。 2、应付账款的管理 应付账款的性质 商业信用的优点 在最后到期日付款的成本 延迟应付账款的成本 反保理融资 （1）应付账款是最典型的商业信用 应付账款（供应商提供的商业信用）是几乎在所有企业都常见的一种短期融资方式。实际上从总体上看这是经营性企业最大的短期资金来源。在发达的市场经济中，绝大多数购买者都不要在收到货时就付款。供货商常给予其一段较短的延迟付款期限，即给予购买者以信用。由于供货商在给予商业信用方面比金融机构更为慷慨，企业（尤其是小企业）对商业信用的依赖十分大。 假设一家企业按“net30”的条件平均每天从供应商处采购5 000元的货物。如果企业总是在信用期限末付款，则它相当于通过应付账款获得了价值15万元的融资。 （2）商业信用的优点 商业信用作为短期融资形式主要有几个方面的优点，其中可能最主要的优点是它的容易获得性。绝大多数公司的应付账款都表现为一种连续形式的信用，没有必要进行正式的融资安排。当旧的账款被支付并进行新的赊购，新的应付账款就取代旧的应付账款，而商业信用融资的数量也就相应发生波动。如果企业原来一直取得现金折扣，那么如果它现在改为在信用期末才付款，它将很容易地取得额外的信用。这也没有必要同供应商协商，它的决策完全取决于企业。 在绝大多数其他类型的短期融资中，必须同贷款者协商贷款条件。为保证一定程度的安全，贷款者可能会对企业施加一些限制。商业信用也可能有限制条件，但可能远不是那么多。对于短期融资的其他方式，在企业确定资金需要量与企业能够取得借款之间，有一段时滞。而商业信用则是一种更灵活的融资方式。企业没有必要签署票据、指定抵押品或按严格的付款日期付款。与银行家和其他贷款者相比，供应商对偶尔的支付违约，看得远不是那么严重。 （3）在最后到期日付款的成本 如果销货方没有提供现金折扣，在信用期间内使用信用并没有成本；如果销货方提供现金折扣，并且企业取得现金折扣，在折扣期内使用商业信用也没有成本。然而，如果提供现金折扣但却没有取得，将有一个确定的机会成本。 如果销售条件是“2/10，net30”，企业如果不取得现金折扣，而在最后到期日付款，则它可以多使用资金20天。比如一张100元的发票，它将可使用98元的资金20天，但需为此特权支付2元。我们可以将这种情况，看作借一笔为期20天金额为98元的贷款，利息成本2元，于是可以解出一个近似的年利率（X%）： 2=98  X% （ 20／365或360）， X% =（ 2 ／ 98） （ 365 ／ 20）= % 这样，我们就可以看到，如果提供了现金折扣但不取得，商业信用可能是一种十分昂贵的短期融资形式。如果销售条件是“2/10，net60”，放弃折扣而在信用期末付款的成本将是： （ 2 ／ 98） （ 365 ／ 50）= % （4）延迟应付账款的成本 企业也可能将付款推迟到信用期之后。我们将这种推迟称为“延迟应付账款”。延迟应付账款可以通过负债的额外积累，而为企业产生额外的短期融资。但是，必须将这一“收益”与相关成本进行权衡。 延迟应付账款的可能成本包括：（1）放弃现金折扣成本（如果有的话）；（2）推迟付款的惩罚或利息，这取决于行业的惯例；（3）对企业的信用评级，以及将来取得信用的能力的损害。 （5）反保理融资 反保理融资业务是指在以赊销为付款方式的交易中，在买方签署书面文件确认基础交易及应付账款无争议、保证到期履行付款义务的情况下，保理商（银行）在全额占用买方授信额度的前提下，不占用卖方授信额度为卖方提供融资。 其特点在于：（1）利用买方（核心企业）空闲的授信额度为其周边的中小供应商提供基于物流环节的融资服务。（2）促进业务发展。由于反保理融资业务解决了卖方的融资需求，因此为买卖双方扩大业务往来增添了一个有利因素。 其一般业务流程为：（1）卖方企业向买方赊销供货；（2）卖方向保理商提出业务申请，保理商全额占用买方授信额度为卖方核准保理信用额度；（3）卖方与保理商签署保理协议，将应收账款转让给保理商；（4）在卖方提交单据后，保理商立即要求买方在贸易合同规定的时间内对发票项下的基础交易内容予以认可，并要求买方签署应收账款债权转让确认书；（5）保理商以卖方受核准的发票金额为上限，向卖方发放融资款；（6）应收账款到期日前保理商通知买方付款；（7）买方直接将款项汇入保理商指定账户；（8）保理商扣除融资款项，余款（如有）划入卖方企业账户。 案例1：工商银行的“沃尔玛供应商融资解决方案” 沃尔玛是世界500强企业，每年在中国的采购额高达120亿美元，上游供应商有上万家，其中大多为中小企业。长期以来，这些中小供货企业由于无法提供有效抵押，加上内部财务管理不够规范等因素，很难从银行获得贷款，资金短缺成为长期困扰企业经营的难题。 工商银行深圳分行摆脱单纯依赖借款人自身信用的传统做法，依托小企业交易对手的信用，研发了沃尔玛供应商融资方案。依托交易对手——沃尔玛公司优异的信用，对相关物流与现金流实行封闭管理，为供应商提供采购、生产、销售全流程的融资支持。 针对沃尔玛公司与其供应商之间物流、信息流、资金流运作特点，工商银行将沃尔玛公司认可的供应商纳入目标客户范围，重点审查客户供货历史、过往合同履行能力、信用记录等直接影响货款回笼的因素，无需客户提供抵押担保，即可为客户办理融资业务。 供应商在网上接到沃尔玛的订单后，向工商银行提出融资申请，用于组织生产和备货；获取融资并组织生产后，向沃尔玛供货，供应商将发票、送检入库单等提交工商银行，工商银行即可为其办理应收账款保理融资，归还订单融资；应收账款到期，沃尔玛按约定支付货款资金到客户在工商银行开设的专项收款账户，工商银行收回保理融资，从而完成供应链融资的整套办理流程。 供应商可以直接在工商银行柜面申请办理，工商银行柜面业务人员直接在沃尔玛供应链系统上查询确认应收账款，并在授信额度内根据订单或发票予以融资，快捷方便。 3、预收款项的管理 卖方企业退款保证融资模式 卖方企业回购担保融资模式 卖方企业连带责任保证融资模式 （1）卖方企业退款保证融资模式 该模式是指银行应买方企业申请，根据买方企业与卖方企业签订的《购销合同》，为买方企业办理银行承兑汇票，专项用于向卖方企业支付货款。买方企业缴存保证金赎货，银行累计通知卖方企业发货的价款不超过保证金账户余额，如此滚动操作，直至银行承兑汇票敞口全部覆盖。如买方企业到期未能足额付款，卖方企业承诺无条件将票据敞口款项退还。其业务流程如下图所示。 （2）卖方企业回购担保融资模式 回购担保是卖方企业向银行提供连带责任保证，并在承担保证责任之后按预定的条件从买方企业处买回前期出卖物以补偿自身损失的综合性担保方式。它是卖方企业向银行提供连带责任保证和卖方企业与买方企业附回购条件买卖两种法律关系的结合体，具有双重性质。卖方企业作为回购方，是物品的前期出卖方。 从银行的供应链融资业务实践中，回购担保有两种具体形式：见证回购担保和实物回购担保。 见证回购担保是指卖方企业对买方企业未售出库存货物进行全数回购，回购价格按照原始发票价格，回购金额应当覆盖银行授信风险敞口余额，回购标准是仅提交物权凭证，无论库存货物实物是否实际移交。见证回购担保方式出现最多的领域是汽车经销领域。汽车经销领域的见证回购担保，就是汽车制造商（卖方）将经销商（买方）在银行承兑汇票到期时未能售出的库存车（以汽车合格证形式）进行回购，并将回购资金交与银行用于偿付到期银行承兑汇票项下垫款的行为，未能售出的库存车调剂销售。 实物回购担保是指除满足见证回购担保的基本条件外，卖方企业回购前提条件是货物及相应的跟单资料完好。在此实物回购担保方式下，银行可委托专业仓储公司监控货物，并要求借款人足额保险，物权凭证必须由签发人直接移交银行。这种方式大多发生在钢铁经销领域。具体做法一般是经销商（买方）以银行承兑汇票为结算支付工具，由银行控制货权，卖方企业（或仓储方）受托保管货物并对承兑汇票保证金以外敞口金额部分由卖方以货物回购作为担保措施，经销商（买方）随缴保证金、随提货。 （2）卖方企业连带责任保证融资模式 卖方企业连带责任保证是指卖方企业对买方企业（经销商）在银行尚未清偿的贷款本息（含银行承兑汇票）和相关合理费用承担连带责任保证。当买方企业（经销商）到期不履行与银行签署的还款协议时，卖方企业无条件代为归还。 在业务实践中，一般是由银行的某一机构作为主办银行来为卖方企业核定授信额度，卖方企业向主办银行提交买方企业（经销商）名单，并承诺愿意为名单中列明的买方企业（经销商）在银行的融资提供连带责任保证。协办银行应买方企业（经销商）申请，根据买方企业（经销商）与卖方企业签订的《购销合同》，在卖方企业提供连带责任保证项下，为买方企业（经销商）办理银行承兑汇票或流动资金贷款，专项用于向卖方企业支付货款。主办银行与协办银行均为某家银行的分支机构，一般来讲，卖方企业所在地的银行分支机构承担主办银行的角色，而买方企业（经销商）所在地的银行分支机构承担协办银行的角色。这一业务模式在电器、机械等行业中被广泛使用。对卖方企业来说，能够培育买方企业（经销商）并强化对买方企业（经销商）的控制，迅速扩大销售规模；对买方企业（经销商）来手，能够迅速扩大销售规模，锁定销售资源，获得较好的返点。由于卖方企业提供连带责任保证，银行向买方企业（经销商）提供定向采购资金，卖方企业收票（或收款）放货，风险较其他担保措施低。 案例1：汽车经销商票据金融网 业务概述：汽车经销商票据金融网是银行以核心汽车厂商为风险控制的主体，以核心汽车厂商与其下游经销商签订真实贸易合同产生的预付账款为基础，核心厂商提供连带责任保证/回购担保，辅之以汽车合格证质押，为汽车经销商提供的以合同项下产生的销售回款作为第一还款来源的一种票据融资业务。 案例1：交通银行汽车合格证监管业务 汽车销售金融服务网络建设流程：①银行总行与汽车整车厂签订《汽车经销商网络金融服务合作协议》，明确合作原则（汽车合格证监管、回购担保加汽车合格证监管、汽车抵押加汽车合格证监管等）；②经销商向汽车整车厂申请加入其销售网络；③汽车整车厂经审核，向银行总行推荐入网经销商；④银行总行确认入网经销商，并通知经销商当地分行；⑤经销商当地分行根据汽车整车厂推荐，确定经销商的授信额度； ⑥汽车整车厂、经销商、银行当地分行签订《汽车经销商网络金融服务合作协议从属协议》。 案例1：交通银行汽车合格证监管业务 ①汽车整车厂、经销商、交通银行当地分行签订《汽车经销商网络金融服务合作协议从属协议》；②汽车整车厂与经销商签订销售合同；③经销商在交行开户并申请开立银票；④交行将银票递交汽车整车厂；⑤汽车整车厂向经销商发货；⑥经销商将相应合格证交由交行保管；⑦经销商将销售款打于其在交行的保证金账户，交行根据金额释放合格证。 九、长期借款的分析与管理 长期借款的分析 长期借款的管理 * （一）长期借款的分析 长期借款的概念 长期借款的具体分析 * 1、长期借款的概念 长期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在1年以上（不含1年）的各项借款。 在资产负债表中，“长期借款”项目反映企业借入尚未偿还的长期借款的摊余成本。该项目应根据“长期借款”科目的期末余额填列。此外，在会计报表附注中，还要求按照借款的类别详细披露长期借款。 * 2、长期借款的具体分析 长期借款指期限在1年以上的借款。与期限在1年以内的短期借款相比，长期借款的利息率通常较高，除了需要支付较高的利息外，借款企业还将被银行收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用等，这些费用都会增加长期借款的成本。因此，必须防止出现长期借款用于短期用途。 长期借款分析中除了要考虑借款期限较长、借款利率较高造成负债成本较高的因素外，利息费用的处理更是需要重点研究的方面。借款费用的确认应当符合配比原则这一费用确认的基本原则。短期借款用于提供企业流动资金，因此，其借款费用应当与期间收入配比；长期借款用于专项长期资产购建期间，其借款费用的发生与长期资产的形成直接相关，因此需要资本化，而在长期资产达到预定可使用状态后，资本化程序终止，之后的借款费用直接计入期间费用。《企业会计准则》规定，长期借款的利息费用应当按照权责发生制的要求，按期预提计入所购建资产的成本或直接计入当期财务费用。 * 案例1：2008年年报部分上市公司长短期借款占比 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 医药制造行业 哈药股份 双鹤药业 三九药业 云南白药 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 家电制造行业 青岛海尔 海信电器 格力电器 四川长虹 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 重工机械行业 太原重工 徐工机械 厦工股份 山推股份 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 零售商场行业 西单商场 合肥百货 南宁百货 鄂武商A 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 鞍钢股份 包钢股份 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % 电力行业 华能国际 国电电力 大唐发电 内蒙华电 平均 短期借款占比 % % % % % 长期借款占比 % % % % % * 案例2：利息费用的分析 财务费用的波动改变对企业盈利能力的认识 厦门路桥1999年2月在招股说明书中向投资者披露了公司当时主要的收入来源及募集资金的投向。该公司1999年的主营业务收入来自厦门大桥的过桥费收入，同时从事海沧大桥的投资建设。 厦门海沧大桥横跨厦门岛西部与海沧台商投资开发区，为特大型三跨吊钢箱梁悬索桥，全长5 926米，工程总投资人民币287 400万元，是厦门有史以来投资最大的交通基础设施建设项目。 根据招股说明书披露，海沧大桥项目的总投资为287 400万元，项目资金按安排情况为：⑴日本输出入银行贷款13 000万美元，折合人民币107 900万元，利率为浮动利率，即6个月的LIBOR（伦敦同业拆放利率）加%和转贷手续费%，期限15年；⑵国家开发银行贷款30 000万元，年利率为%，期限12年；⑶交通部安排车购费26 900万元；⑷厦门市财政局贴息借款30 000万元；⑸IPO（首次公开招股）募股资金投入49 617万元；⑹其余42 983万元资金缺口已通过厦门大桥过桥费收入补充、财政预算安排、有关金融机构承诺贷款等方式大部分已予以落实。 案例2：利息费用的分析 在1999年2月厦门路桥IPO招股的时候海沧大桥已经进入施工期，该桥于1999年12月30日举行了通车典礼，股份公司于2000年1月3日起开始征收海沧大桥通行费。 从海沧大桥通车后的2000年厦门路桥的利润情况来看，实现营业利润4 685万元，比1999年的10 549万元下降了%(见下表)，其中财务费用上升约8 000万元是较为主要的一个减利因素。公司的负债规模并没有较大改变，却出现了财务费用的异常变化，核心原因是海沧大桥的竣工使得利息支出不再可以资本化。 海沧大桥1999年对应的贷款利息只计入在建工程费用，而2000年海沧大桥运营后，该项目的贷款利息已计入了公司财务费用。在投入的28亿多元资金中，贷款约13亿元，由此，每年会增加财务费用8 000多万元。从利用会计分析评价企业盈利能力的角度，厦门路桥1999年度的营业利润率是不可思议的77%，但我们不能就此认为这是企业的正常盈利水平，相反，只有自2000年海沧大桥建成通车收费后，厦门路桥的真实盈利能力才在报表中得到了反映，所以，我们看到2000年、2001年的营业利润率降到了20%以下，当然，一旦企业还贷周期结束，或是寻找到其他特殊还贷政策，则企业的盈利水平又将是另外一番景象。 案例2：利息费用的分析 厦门路桥1999~2001年度利润表主要数据(单位：元) 1999年 2000年 2001年 主营业务收入 136 978 449 230 175 574 254 428 433 主营业务利润 114 819 787 133 811 378 129 657 753 营业费用 3 881 629 3 288 399 4 342 254 管理费用 15 249 858 22 502 986 24 530 601 财务费用 －8 301 596 72 337 066 69 653 708 营业利润 105 491 295 46 851 599 37 975 895 营业利润率 77% 20% 15% （二）长期借款的管理 传统中长期贷款 出口信贷 国内买方信贷 买方信贷卖方付息 卖方信贷买方付息 * 1、传统中长期贷款 按照中国人民银行发布的《贷款通则》中规定，中期贷款是指贷款期限在一年以上（不含一年），五年以下（含五年）的贷款；长期贷款是指贷款期限在5年以上（不含5年）的贷款。包括：一般固定资产贷款、项目贷款、房地产贷款等。 其一般业务流程：（1）借款企业向银行提出书面申请，并提交相关材料；（2）银行对借款企业进行审查，做出贷款与否的决定；（3）签订借款合同；（4）办理抵押、质押或担保手续；（5）执行借款合同。 * 2、出口信贷 出口信贷是指国家为了支持本国产品的出口，加强国际竞争，对本国产品给予利息贴补并提供担保的方法，鼓励本国商业银行对本国出口商或外国进口商（或银行）提供较市场利率略低的贷款，以解决买方支付进口商品资金的需要。中、长期出口信贷大多用于金额大、生产周期长的资本货物，主要包括机器、船舶、飞机、成套设备等。出口信贷有两种：买方信贷和卖方信贷。 买方信贷是指出口国银行把资金贷款给进口方的进口商或银行，对进口商进行融资的一种贷款方法。如果出口地银行把资金直接贷款给进口商，称为企业买方信贷，这种买方信贷通常需要买方银行担保；如果出口地银行把资金直接贷款给进口地银行，然后由银行再把资金贷款给进口商，称为银行买方信贷。 卖方信贷是指进口商延期支付货款，出口商为了取得资金周转，向出口方银行贷款的一种贷款形式，这种延期付款一般包括了资金的利息，有的要进口方银行的担保（即不可撤销的信用证或保函）。卖方信贷实际上是出口商由出口方银行取得中、长期贷款后，再向进口商提供的一种商业信用。 3、国内买方信贷 1、业务概述：国内买方信贷，是指在国内某家银行（如工、农、中、建等）开立账户（基本存款账户或一般存款账户）的卖方企业与买方企业签订购销合同后，应卖方企业与买方企业的申请，由该银行向买方企业发放贷款，仅限于购买卖方企业产品的信贷业务。 2、银行组织形式及职责：买方信贷业务按照统一领导、系统化管理原则组织实施。总行为牵头行，卖方企业所在地省级分行为主办行，买方企业所在地省级分行为协办行，买方企业所在地支行为经办行。（1）总行负责制定买方信贷政策，确定支持卖方企业名单，批准对卖方企业提供总的买方信贷额度，审查、审批买方信贷项目。（2）主办行负责推荐卖方企业并经总行授权与卖方企业签订银企合作协议或买方信贷合作协议，审核上报卖方企业的买方信贷需求。（3）协办行负责所辖地区买方信贷管理，负责了解辖内买方信贷需求，落实总行下达的买方信贷计划，在总行信贷授权范围内，按程序审查审批贷款。（4）经办行负责受理买方信贷贷款申请，按信贷管理规定和转授权管理要求发放贷款，负责信贷资金的日常管理和收回。 3、适应范围：卖方企业应是在国内具有较高知名度的大型企业及国家重点发展行业中的支柱企业（如邮电、电信、机械设备大型生产企业 ）；买方企业必须是符合《贷款通则》规定、实力较强、管理规范、财务状况良好的卖方主要合作企业。 4、企业益处：对卖方：（1）落实买方支付货款的资金，货款回笼有保障；（2）加快资金回笼速度；（3）巩固卖方与买方的业务合作关系；（4）提高卖方产品竞争力，有助于占领市场。对买方：解决支付货款的资金来源。 3、国内买方信贷 5、贷款管理：（1）买方信贷贷款发放金额一般不超过买卖双方签订购销合同金额的70%，最高不得超过85%。（2）买方信贷贷款期限一般1至3年，最长不得超过5年（不含5年）。（3）办理买方信贷，一般由买方企业提供担保，担保人为借款人或第三人，也可由卖方企业提供担保或其他符合贷款条件的担保方式。如买卖双方自愿也可由买卖双方企业对买方信贷承担双重担保，或由卖方企业对买方企业不能按时还款部分实行设备回购方式提供还款保证。 6、业务流程：（1）客户协商：买方企业与卖方企业签订购销框架协议并商妥申请银行买方信贷额度；（2）提出申请 ：卖方企业向主办行提出买方信贷需求；买方企业向经办行提出买方信贷申请；（3）签定协议：卖方企业与主办行签订“买方信贷合作协议”，买方企业、卖方企业与经办行（买方企业的开户行）签订三方“买方信贷融资意向性协议”；（4）银行审批：①主办行将卖方企业买方信贷需求报总行，由总行对协办行下达项目建议书，经办行将买方企业买方信贷申请报协办行； ②协办行在总行下达的项目建议书中，对其授权范围内的项目依贷款程序审批并报总行审定；属于总行审批权限的，由协办行将买方信贷申请及贷款调查报告报送总行，由总行组织评估和审查。总行审批后，将买方信贷总额度及买方信贷年度贷款执行计划下达协办行，并同时抄送主办行。协办行接到总行的项目计划后下达到经办行 ；（5）签订贷款合同：银行审批同意以后，经办行与买方企业签订有关的贷款合同并落实相关担保；（6）放款：经办行根据买方企业的付款指令，将货款资金汇至卖方企业在主办行开立的账户。 3、国内买方信贷 4、买方信贷卖方付息 1、业务概述：国内买方信贷业务是指银行对符合贷款条件的设备购买商（买方）发放的专项贷款，供其购买与银行签有买方信贷协议的设备供应商（卖方）生产的大型成套设备。卖方付息是指银行向买方发放贷款后，由卖方支付全部或部分利息。 2、客户益处： （1）利息支付由买卖双方以任意比例协商确定，灵活方便；（2）有助于卖方扩大销售；（3）便于买方降低财务成本。 4、卖方信贷买方付息 1、业务概述：国内卖方信贷业务是指银行对符合贷款条件的设备供应商（卖方）发放的专项贷款，专用于其生产合格大型适销的先进设备并通过延期分次收款实现销售。买方付息是指银行向卖方发放贷款后，由买方（设备购买商）支付全部或部分利息。 2、客户益处：（1）利息支付由买卖双方以任意比例协商确定，灵活方便；（2）有助于卖方大型设备的生产和销售，增强其市场竞争能力；（3）便于卖方降低财务成本。 十、所有者权益的分析与管理 所有者权益的分析 所有者权益的管理 * （一）所有者权益的分析 所有者权益的概念 新《公司法》的有关规定 长期借款的具体分析 * 1、所有者权益的概念 所有者权益是指企业资产扣除负债后由所有者享有的剩余权益。公司的所有者权益又称为股东权益。所有者权益的来源包括所有者投入的资本（即实收资本或股本）、直接计入所有者权益的利得和损失（即资本公积）、留存收益（即盈余公积和未分配利润）等。 在资产负债表中，“实收资本（或股本）”项目反映企业各投资者实际投入的资本（或股本）总额。该项目应根据“实收资本”（或“股本”）科目的期末余额填列。 在资产负债表中，“资本公积”项目反映企业资本公积的期末余额，包括：资本（或股本）溢价、其他资本公积。该项目应根据“资本公积”科目的期末余额填列。 资产负债表中的“盈余公积”项目，反映企业从净利润中提取的盈余公积。包括：法定盈余公积和任意盈余公积。该项目应根据“盈余公积”科目的期末余额填列。 资产负债表中的“未分配利润”项目，反映企业尚未分配的利润。该项目应根据“本年利润”科目和“利润分配”科目的期末余额计算填列。未弥补的亏损，在该项目内以“－”号填列。 * 2、新《公司法》的有关规定 有限责任公司由50个以下股东出资设立。有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。公司全体股东的首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起2年内缴足；其中，投资公司可以在5年内缴足。有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元。 一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。一个自然人只能投资设立一个一人有限责任公司。该一人有限责任公司不能投资设立新的一人有限责任公司。 设立股份有限公司，应当有2人以上200人以下为发起人，其中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。股份有限公司采取发起设立方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的全体发起人认购的股本总额。公司全体发起人的首次出资额不得低于注册资本的20%，其余部分由发起人自公司成立之日起2年内缴足；其中，投资公司可以在5年内缴足。在缴足前，不得向他人募集股份。股份有限公司采取募集方式设立的，注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元。 有限责任公司的股东或股份有限公司的发起人可以用货币出资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资。全体股东或发起人的货币出资金额不得低于有限责任公司或股份有限公司注册资本的30%。 公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可以不再提取。 3、所有者权益的具体分析 所有者权益不足，往往意味着长期偿债风险高企。其分析主要是通过资产负债率和负债权益比率来进行。 如果企业的资产负债率和负债权益比率在同行业中明显处于较高的水平，则往往意味着所有者权益不足，长期偿债风险高企。 * 案例1：2008年年报部分上市公司资产负债率和负债权益比率 建筑施工行业 中国中铁 中国铁建 上海建工 隧道股份 平均 资产负债率 76% 78% 78% 75% 77% 负债权益比率 房地产行业 万科A 保利地产 金地集团 招商地产 平均 资产负债率 67% 71% 70% 57% 66% 负债权益比率 钢铁制造行业 宝钢股份 武钢股份 马钢股份 邯郸钢铁 平均 资产负债率 51% 62% 60% 54% 57% 负债权益比率 医药制造行业 哈药股份 三精制药 昆明制药 江中药业 平均 资产负债率 40% 43% 42% 39% 41% 负债权益比率 软件行业 用友软件 浪潮软件 东软集团 东华软件 平均 资产负债率 32% 31% 34% 42% 35% 负债权益比率 白酒酿造行业 五粮液 伊力特 泸州老窖 山西汾酒 平均 资产负债率 28% 30% 29% 26% 28% 负债权益比率 * （二）所有者权益的管理 资本性融资的方式 公开上市有关问题 * 金融体系 融资 方式 权益融资 股本私募 公开上市 VC PE 战略投资者 主板 中小板 创业板 境外 债务融资 短券 中票 企业债 公司债 发债（直接） 贷款（间接） 资产融资 资产证券化 信托融资 1、资本性融资方式 案例1：应收账款证券化 资产证券化（asset securitization）是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。 应收账款证券化是指将应收账款原始权益人或发起人 （卖方）不流通的应收账款，构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程，其本质是将应收账款转换为可转让工具（债券）的过程。 其具体运作程序如下图所示： 案例1：应收账款证券化 案例2：苏州精细化工MBO：信托融资 实现信托融资 2003年以来，信托公司收购公司股权风浪渐起。如“深国投”入主“延边公路”（000776）；“金信信托”重组“长丰通信”（000892）、入主“伊利股份”（600887）与“金地集团”（600383）；“中原信托”介入“宇通客车”（600066）；“中泰信托”将“恒瑞医药”（600276）、“焦作鑫安”（000719）、“轻工机械”（600605）、“九发股份”（600180）四家上市公司股权纳入麾下。其中，难以判断信托公司的行为哪些是自营投资，哪些是受托投资，受托投资中又有哪些属于内部人（管理层和员工）委托的，因此可谓迷雾重重。 掀开信托并购的迷雾，可以看到许多案例其实正是曲线MBO披上信托外衣而已。由于融资渠道一直是MBO中讳莫如深的话题，参与公司收购的高管层们提到资金来源时都是遮遮掩掩，以信托方式开展的融资渠道是众多MBO采取的方式。 但苏州精细化工集团的MBO信托却是大大方方的走到阳光下面来，并且采取了“定向私募＋职工认购”的信托方式，更是对于以往信托融资的创新。 案例2：苏州精细化工MBO：信托融资 2003年5月底，苏州精细化工集团通过改制形式完成MBO。最终收购价格为亿元，其中董事长徐建荣持股90%，出资亿元，总经理顾一平持股10%，出资亿元。 而上述收购资金完全来源于信托。根据苏州信托计划，该信托项目融资额为亿元，信托期限3年，预期收益率5%，双方约定的贷款利率为6%。徐建荣借款11 250万元，总经理顾一平借款1 250万元。 该信托计划采用指定用途贷款方式，专项用于收购苏州精细化工集团股权，要求借款人自筹资金占投资信托计划1%以上的比例，并提供不动产作为贷款抵押担保。据有关人士证实，徐建荣已经购买了超过125万元的信托计划，而且将名下的两套房屋作为抵押品提供给苏州信托。苏州精细化工集团1 800名员工购买了苏州信托近6 000万元的信托计划。 整个信托计划MBO的过程如图。从图中看来，信托方式的特点在于它不仅帮助管理层解决了资金问题，而且可以避免并购主体的设立，从而简化整个并购方案。在苏州精细化工MBO信托方案中，以股权质押、信托公司派驻外部监事的制约机制，有效降低了信托计划的风险，保证了信托投资者的利益，而巨大的还款压力也成为管理者们提升管理效率空间的原动力，可谓是目前来说最为成功的MBO信托计划。 案例2：苏州精细化工MBO：信托融资 2、公开上市有关问题 企业上市的好处 国内上市的方式 首次公开发行股票并上市的主要条件 首次公开发行股票并上市的一般程序 * （1）企业上市的好处 1．公司首次发行上市可以筹集到大量的资金，上市后也有再融资的机会，从而为企业进一步发展壮大提供了资金来源。 2．可以推动企业建立规范的经营管理机制，完善公司治理结构，不断提高运行质量。 3．股票上市需满足较为严格的上市标准，并通过监管机构的审核。公司能上市，是对公司管理水平、发展前景、盈利能力的有力的证明。 4．股票交易的信息通过报纸、电视台等各种媒介不断向社会发布，扩大了公司的知名度，提高了公司的市场地位和影响力，有助于公司树立产品品牌形象，扩大市场销售量。 5．可以利用股票期权等方式实现对员工和管理层的有效激励，有助于公司吸引优秀人才，激发员工的工作热情，从而增强企业的发展潜力和后劲。 6．股票的上市流通扩大了股东基础，使股票有较高的买卖流通量，股票的自由买卖也可使股东在一定条件下较为便利地兑现投资资本。 7．公司取得上市地位，有助于提高自身信用状况，增强金融机构对企业的信心，使公司在银行信贷等业务方面获得便利。 8．上市后股票价格的变动，形成对公司业绩的一种市场评价机制。 * （2）国内上市的方式 主板 中小企业板 创业板 * （3）首次公开发行股票并上市的主要条件 1．主体资格：发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。 2．公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。 3．独立性：发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。发行人的资产完整，人员、财务、机构、业务独立。 4．同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后，也不会产生同业竞争。 5．关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。 * （3）首次公开发行股票并上市的主要条件 6．财务要求：（1）主板和中小企业板：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3 000万元（净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据）；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5 000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3 000万元；发行后股本总额不少于人民币5 000万元；最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。（2）创业板：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1 000万元，且持续增长，或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5 000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近一期末净资产不少于2 000万元，且不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于3 000万元。 7．公众持股及股权要求：公众持股至少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 8．其他要求：发行人最近3年内（主板和中小企业板）或2年内（创业版）主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近3年内不得有重大违法行为。 * 案例1：09年首批创业板上市公司发行前后情况 公司代码 公司简称 所属行业 预计募集资金总额(万元) 承销及保荐费用(万元) 审计及评估费用(万元) 律师费用(万元) 信息披露及发行路演费等(万元) 发行费用预计共需(万元) 300001 特锐德 C7机械设备 79,968 1,400 100 100 500 2,100 300002 神州泰岳 G 信息技术 183,280 12, 255 120 350 12, 300003 乐普医疗 C7机械设备 118,900 3,629 258 150 620 4,657 300004 南方风机 C7机械设备 54,936 1, 94 71 552 300005 探路者 C3造纸印刷 33,660 1,000 115 100 285 1,500 300006 莱美药业 C8医药生物 37,950 2, 116 120 650 2, 300007 汉威电子 C7机械设备 40,500 2,370 120 60 450 3,000 300008 上海佳豪 K 社会服务 35,028 1,900 200 70 552 2,722 300009 安科生物 C8医药生物 35,700 2, 150 100 520 300010 立思辰 G 信息技术 47,700 2,280 156 100 470 3,006 300011 鼎汉技术 C7机械设备 48,100 800 90 60 400 1,350 300012 华测检测 K 社会服务 54,138 2, 120 310 300013 新宁物流 F 运输仓储 23,400 1,500 150 150 700 2,500 300014 亿纬锂能 C5 电子 39,600 1,688 153 118 380 2,339 300015 爱尔眼科 K 社会服务 93,800 4,852 195 150 5, 300016 北陆药业 C8医药生物 30,362 2,400 110 100 563 3,173 300017 网宿科技 G 信息技术 55,200 3,056 98 95 590 3,839 300018 中元华电 C7机械设备 52,614 2,931 125 100 550 3,706 300019 硅宝科技 C4石化塑胶 29,900 900 127 63 600 1,690 300020 银江股份 G 信息技术 40,000 3,000 120 100 550 3,770 300021 大禹节水 C7机械设备 25,200 2,000 110 60 430 2,600 300022 吉峰农机 H 批发零售 39,760 1,080 150 120 450 1,800 300023 宝德股份 C7机械设备 29,400 2,064 88 78 670 2,900 300024 机器人 C7机械设备 61,690 3,000 240 190 690 4,120 300025 华星创业 G 信息技术 19,660 1, 80 470 1, 300026 红日药业 C8医药生物 75,540 2, 133 60 500 3, 300027 华谊兄弟 L 传播文化 120,036 3,800 410 240 780 5,230 300028 金亚科技 G 信息技术 41,810 1,654 158 150 620 2,582 平均 - - 55, 2, 3, 案例1：09年首批创业板上市公司发行前后情况 公司简称 发行前总股本(万股) 发行股数(万股) 发行后总股本 (万股) 发行股数占发行后总股本的比例 每股发行价格(元) 发行后市盈率(倍) 发行前每股净资产(元) 发行后每股净资产(元) 发行后市净率 特锐德 10,000 3,360 13,360 % 倍 神州泰岳 9,480 3,160 12,640 % 倍 乐普医疗 36,500 4,100 40,600 % 倍 南方风机 7,000 2,400 9,400 % 倍 探路者 5,000 1,700 6,700 % 倍 莱美药业 6,850 2,300 9,150 % 倍 汉威电子 4,400 1,500 5,900 % 倍 上海佳豪 3,780 1,260 5,040 % 倍 安科生物 6,300 2,100 8,400 % 倍 立思辰 7,865 2,650 10,515 % 倍 鼎汉技术 3, 1,300 5, % 倍 华测检测 6,077 2,100 8,177 % 倍 新宁物流 4,500 1,500 6,000 % 倍 亿纬锂能 6,600 2,200 8,800 % 倍 爱尔眼科 10,000 3,350 13,350 % 倍 北陆药业 5, 1,700 6, % 倍 网宿科技 6, 2,300 9, % 倍 中元华电 4,865 1,635 6,500 % 倍 硅宝科技 3,800 1,300 5,100 % 倍 银江股份 6,000 2,000 8,000 % 倍 大禹节水 5,165 1,800 6,965 % 倍 吉峰农机 6,695 2,240 8,935 % 倍 宝德股份 4,500 1500 6,000 % 倍 机器人 4,600 1,550 6,150 % 倍 华星创业 3,000 1,000 4,000 % 倍 红日药业 3, 1,259 5, % 倍 华谊兄弟 12,600 4,200 16,800 % 倍 金亚科技 11,000 3,700 14,700 % 倍 平均 7, 2, 9, % 倍 （4）首次公开发行股票并上市的一般程序 1．改制与设立股份有限公司：（1）拟订改制重新组方案，聘请中介机构对改制重组方案进行可行性论证；（2）对拟改制的资产进行审计、评估，签署发起人协议和起草公司章程等文件；（3）设置公司内部组织机构，登记设立股份有限公司。 2．尽职调查与辅导：（1）保荐机构和其他中介机构对公司进行尽职调查、问题诊断、专业培训和业务指导；（2）完善组织结构和内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向；（3）对照发行上市条件对存在的问题进行整改，准备首次公开发行申请文件。 3．申请文件的制作与申报：（1）企业和所聘请的中介机构，按照证监会的要求制作申请文件；（2）保荐机构进行内核并负责向中国证监会尽职推荐；（3）符合申报条件的，中国证监会在5个工作日内受理申请文件。 4．申请文件的审核：（1）证监会正式受理申请文件后，对申请文件进行初审，同时征求发行人所在地省级人民政府和国家发改委意见；（2）证监会向保荐机构反馈审核意见，保荐机构组织发行人和中介机构对反馈的审核意见进行回复或审改；（3）初审结束后股票发行审核委员会审核前，进行申请文件预披露，最后提交股票发行审核委员会审核。 5．路演、询价与定价：（1）发行申请经股票发行审核委员会审核通过后，中国证监会进行核准，企业在指定报刊上刊登招股说明书摘要及发行公告等信息；（2）证券公司与发行人进行路演，向投资者推介和询价，并根据询价结果协商确定发行价格。 6．发行与上市：（1）根据中国证监会规定的发行方式公开发行股票；（2）向证券交易所提交上市申请；（3）办理股份的托管与登记，挂牌上市；（4）上市后由保荐机构按规定负责持续督导。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *