摘要
1997 年始发于泰国的亚洲金融危机虽然已经尘埃落定，但是它留给世界一
片恐慌，给人们留下了一片阴影。这在和平与发展的年代，有什么样的灾难比金
融危机更为严重呢?它像幽灵一样，突然从某个角落出现，继而急风暴雨般的震
撼着整个国际经济。同时也给经济学家们留下了无尽的思索。在新的世纪会不会
发生金融危机呢?如果答案是可能的，那么下一次金融危机又将在什么时候爆发
呢?为了防范金融危机我们现在应该做些什么?这不能不说个极为严肃同时又是
极为现实的问题。
随着 2009 年的到来，我国金融业将逐步对外开放，金融系统的封闭“防火墙”
即将逐步被拆除，而中国的经济体系在很多方面潜伏着巨大的金融风险，因此采
取措施积极防范金融机就成了当务之急。在这种世界经济全球化、金融全球化格
局愈演愈烈，机遇与挑战并存的背景下，各国经济学家开始纷纷关注当代国际金
融危机发生的原因，研究当代国际金融危机的特点与趋势，思索应付当代国际金
融危机的对策。
关键词：亚洲，世界，金融危机，对比，研究；
目录
引言
20 世纪 90 年代以来，世界经济从生产与贸易的全球化发展到科技和金融的
全球化。金融全球化作为经济全球化的重要组成部分，它的不断发展以及资本跨
国界流动的增加，使有限的资本资源在全球范围内得到了更合理的分配。对于发
展中国家来说，金融的全球化还推动了它们在金融领域的发展和创新，带动了第
三产业的发展，实现了经济的高速增长。但是过去的经验也证明，金融全球化(金
融市场开放、货币自由兑换出入、汇率自由浮动、国际金融资本快速流动、外国
金融机构自由来往、证券股票交易直线上升……)是一把双刃剑，它也有负面效
应:引发金融危机并使金融危机全球化。国际金融危机是指国际金融货币领域内
由于制度安排不合理、金融秩序不完善、交易风险管理水平差、市场机制不健全
或国际游资的冲击等原因引起的金融货币体系出现困难乃至崩溃的现象。在金融
全球化的浪潮中，全球己发生了多次各种形式的金融危机，它们对世界经济以及
国际金融的正常运行和发展都起到了不同程度的破坏作用。在世界经济日益国际
化、全球化和一体化，尤其是国际金融市场的整合趋势日益显著的今天，任何地
区金融危机都可能触发连锁反应。这表明，在今天世界经济一体化的进程中，世
界各国、尤其是发展中国家在金融领域面临着更加复杂的经济环境和经济威胁，
一个国家的问题往往同时也是另一个国家的问题。
自 20 世纪 90 年代以来，有 5 次国际金融危机比较突出，分别是 1992 年的
欧洲货币体系危机、1994 年的墨西哥金融危机、1997 年的亚洲金融危机、1998
年的俄罗斯金融危机和 1999 年的巴西金融动荡。对我国影响最大最直接的是爆
发于 1997 年下半年的亚洲金融危机。它由泰国肇起，并很快波及到整个东南亚
地区和东欧地区，连一向被称为是发展奇迹的亚洲“四小龙”也逃脱不了这场厄运。
它形成了一场破坏力极强的亚洲金融风暴，对泰国、印度尼西亚、马来西亚和韩
国等东亚国家的经济造成了巨大破坏。这些国家的经济在 1998 年呈现负增长，
而在 1997 年之前，增长率超过%5;这些国家曾消灭了大量贫困，是“亚洲奇迹”的
一部分，在亚洲金融危机后却面临严重的经济衰退。在这场危机中，大多数东亚
经济的货币和资产价值跌落了 30%一 40%①，遭受打击最为严重的几个国家经济
下跌得更为厉害。东亚地区的银行和企业陷入空前的财务困境……虽然到了
1999 年，发生经济危机的国家在出口和 GDP 上都己恢复正的增长;除政治上动荡
不安的印尼外，一般用来作为投资者信心指标的股票市场指数也己恢复、甚至超
过危机前的水平，然而，东亚经济增长的恢复是否可持续?类似的危机是否会再
度爆发?我们应该从这场危机中吸取什么经验教训?目前国内外学术界并无定论。
席卷东南亚并对世界经济产生重大影响的这场金融危机距今己经过去整整八年，
遭受金融危机冲击的国家和地区，逐渐摆脱了危机的阴影，走上了全面复苏的道
路。但是，我们却不能忽视这场噩梦般的危机对世界经济造成的巨大危害。
反观我国，与世界经济相比，中国的经济维持着较快的发展势头，成为了世
界经济的亮点。虽然数次金融危机对我国并没有造成重大的影响，但我们并不能
由此就忽视金融危机的巨大破坏力，甚至认为我国的金融不存在爆发金融危机的
可能性。中国的金融同样存在着潜在的危机，且不容小视。如果我们不能清楚的
认识到这些问题，并制定出相应的防范措施的话，我国就有可能会触发另一场更
严重的金融危机。到时不仅我国的经济发展将受到重创，停步不前甚至倒退，世
界经济的发展也将因此而蒙上一层阴影。因此，在全球一体化过程中对我国的现
状进行清醒的认识，探悉其背后隐藏的诸多问题，并研究出与此相对应的防范措
施，不仅具有重大的理论意义，而且对政府政策的制定也具有重大的现实意义。
此外，从早期的金融危机形成理论，到两代货币危机理论，再到亚洲金融危
机后出现的适应新形势、新变化的金融危机理论，金融危机的形成理论一直在不
断的变化发展。对其进行研究并预测出其发展的趋势，对我国防范金融危机也具
有较强的理论和现实意义。
第一章、亚洲金融危机理论
金融危机理论从产生、发展至今，经历了较长的时期。随着经济全球化的发
展，世界经济运行出现了许多新的特征，因而现在对金融危机的研究，既不能像
早期金融危机理论那样侧重关注实体经济领域，也不能像两代货币危机模型那样
把视野局限在虚拟经济领域，而应该在金融全球化背景下，对金融危机历史演进
和现状有一个系统而深刻的认识，清醒面对亚洲金融危机后金融危机理论的新发
展，并在此基础上分析出其发展的趋势。这对于我们正确认识金融危机并进行防
范具有相当的理论和现实意义。
、金融危机理论回顾
早期的金融危机形成理论是沿着两条线索展开的，一条是以费雪一明斯基-
金德尔伯格为代表的经济周期论，他们把金融危机看成是与经济周期密切相关的
一种经济现象，把危机的产生和积累视为市场非理性和非均衡行为的结果，以“金
融脆弱”和“过度负债”等理论为核心组成了一套相对完整的体系。与此相对应的
是弗里德曼和斯瓦茨等人提出的“货币主义”解释，他们认为市场是理性的，市场
上金融风险的产生和积累并不是缘于市场内部的市场恐慌和普遍非理性，而是来
自于市场外部，尤其是中央银行对宏观经济的干预不当。
第二章、世界金融危机
、国际金融危机简介
、国际金融危机的类型、成因与影响
国际资本流动和国际资本市场对推动全球经济发展，促进资本和技术在各个
地区之间的合理配置做出了很大的贡献，但是随之而来的波动和因此而导致的国
际金融危机的风险也日益增加。全球化、网络化和信息化的国际资本流动以全球
金融市场的急剧动荡为主要特征，金融资产价格波幅之大，传播范围之广，为前
所未见，这种剧烈的波动及其附带的扩散效应就是国际金融危机产生的根源。
国际金融危机一般有 4 种表现形式。货币危机指一国货币在外汇市场面临大
规模的抛压，从而导致该种货币的急剧贬值，或者迫使货币当局花费大量的外汇
储备和大幅度提高利率以维护现行汇率，如美元危机、欧洲货币危机等;外债危
机是指一国不能履约偿还到期对外债务的本金和利息，包括私人部门的债务和政
府债务，如墨西哥债务危机;机构危机指的是由于监管失误、交易失败等引起的
金融机构倒闭事件，如巴林银行倒闭等;市场危机则是指由于价格暴跌引发大规
模抛售金融资产，从而导致金融市场震荡乃至崩溃的危机，如东南亚金融危机中
香港的股市动荡等。必须要指出的是，由于在金融一体化的背景下国际金融货币
各个领域之间的联系空前加深，不同类型的市场联动日渐加强，20 世纪 90 年代
以来的国际金融危机较少表现为某一单纯的类型，而往往是一种类型的危机引发
其他类型的危机，使不同类型的危机交织并发，是真正的“祸不单行”。
国际金融危机的成因如果简单的列举，可以归结为以下几点:经济过热导致
生产过剩;贸易收支巨额逆差;外资的过度流入;缺乏弹性的汇率制度和不当的汇
率水平;过早的金融开放。在实际中这些因素往往是综合起来起作用的。以亚洲
金融危机为例子来具体分析就不难看出:是内部和外部的多种因素一经济发展过
热，结构不合理和资源效益不佳一共同作用结果导致了金融危机的总爆发。具体
的原因可以归结如下:东南亚国家的经济从 70 年代开始相继起飞，增长很快。但
长年的高速增长也积累了严重的结构问题，这些国家都注重于推动经济的新一轮
的增长，忽略了对结构问题的解决。“地产泡沫”破裂后造成银行坏帐呆帐严重。
东南亚各国在过去十几年的经济高速增长期间房地产价格暴涨，吸引银行向房地
产大量投资，银行呆帐的增加大大影响了东南亚金融体系的稳定，在危机之前一
些金融机构己经濒临破产。从外部看，其它资本市场，如日本股市的复苏和美元
的持续走强，都使得一部分原来流入东南亚的外资撤离，构成了对这些亚洲国家
货币的强大压力。在这种形势下，巨额国际资本的高流动性和高投机性终于搅起
了这场空前的金融动荡。
第三章、亚洲金融危机与世界金融危机的成因比较
亚洲金融危机牵涉到东南亚的多个国家，十分复杂。关于亚洲金融危机的成
因也有多种说法。但是从本文之前对日本和韩国金融危机的分析来看，亚洲金融
危机成因的解释主要分为两大类，一类是将危机归因于东亚国家对内对外经济政
策的失误以及制度缺陷，另一类则将危机归因于不必要的金融恐慌。根据第一类
解释，亚洲金融危机不可避免，而且问题来自危机发生国自身。而根据第二类解
释，危机的发生不是必然的。尽管这两类解释有不同的含义，但他们之间又是密
切相关的。即使政策失误与制度缺陷并不一定会带来危机，他们也是金融恐慌的
前提条件。除了这两大类解释之外，还有一个和两者都有关系但是稍有不同的解
释，即外界因素的变化是危机的导火索。作为东亚危机发生国的主要外资来源国，
日本的经济形势的改变导致本来流向其他东亚国家的外资突然转向，从而引发金
融危机。本章分别讨论这几种解释亚洲金融危机的理论。
、经济政策的失误以及制度缺陷
、金融自由化速度过快
20 世纪 80 年代后期和 90 年代前期，危机发生国都实施了金融自由化政策。
金融机构的准入标准降低，他们在放贷中所受的限制也大大减少。同时股票市场
和债券市场快速发展。更为重要的是，金融机构可以到境外市场筹集资金。这些
措施导致对内信贷和对外借债的快速扩张。在对内信贷方面，泰国、韩国和马来
西亚的银行对私有部门的投资总量占国内生产总值的比例在 7 年中增加了 50%。
对外借债方面，泰国银行对外负债由 1990 年占国内生产总值的 5%增加到 1995
年的 28%;韩国商业银行通过从境外大肆借债为大企业提供贷款，导致大企业负
债率高速上升;印度尼西亚的大企业直接在境外融资。由于金融自由化的速度过
快，政府对金融机构的监管和监督不能及时改善，金融机构本身的能力也不能及
时发展，所以贷款质量下降。一些金融机构的资本充足率过低，不良资产率上升。
金融自由化过快所造成的外债过多，投资高度扩张，投资质量下降以及金融机构
体弱等问题增加了金融机构的危险，但这些问题本身还没有严重到不可避免地造
成亚洲金融危机的程度。事实上，在 1994~19%年间，印度尼西亚银行的不良资
产率从 12%下降到 9%，马来西亚的从 8%下降到 4%。著名信用评级机构穆迪所
提供的银行健康指标并没有显示危机发生过与其他新兴经济体之间有明显差别。
、联系汇率对比
20 世纪 90 年代的前期，每个危机发生国都保持了固定汇率，或者只允许汇
率以非常可预测的速度变动。这样做的好处是可以减少汇率波动所带来的不确定
性，但问题是这样的政策如果不能维持则可能带来危机，也就是说，这种汇率政
策减少了小的风险，但可能带来大的风险。固定汇率从三方面增加了危机的风险。
一是固定汇率制度让境外投资者认为他们面临的汇率风险很小，从而鼓励了短期
资本的流入，短期外资的流入埋下了资本流出的风险，也和金融自由化一起造成
了投资过度。二是在固定汇率制度下，可贸易品的价格固定，而不可贸易品，特
别是建筑和房地产业，因为投资的增加而价格上涨，结果可贸易品相对价格下降，
本地货币实质升值，出口积极性下降，投资非贸易品经济性上升。1995 年以来
美元相对于日元和欧洲货币的升值进一步加剧了货币实质上与美元挂钩的东亚
国家的币值被高估问题。萨克斯等人危机前泰国、印度尼西亚、马来西亚和菲律
宾的币值被高估 20%左右，韩国的币值被高估 10%左右。1996 年，韩国、马来
西亚特别是泰国的出口增长率急剧下降，印度尼西亚的出口增长则在 1993 年就
开始减速。在每个危机发生国，建筑、房地产、金融和其他服务部门在银行贷款
中所占的份额都有上升。固定汇率带来的第三个问题是该制度的成败本身成为所
有投资者都关注的对象，一旦固定汇率不能维持，则可能触发投资者恐慌，引起
金融危机。事实上，亚洲金融危机的标志性事件正是泰国捍卫固定汇率政策的失
败。除了汇率变动因素之外，危机发生国危机前出口减速还有几个其他原因。一
是劳动成本的急剧上升。以纺织业为例，在 1990~1995 年间，印度尼西亚和泰国
的工人工资每年增加 12%以上，马来西亚的工人工资甚至每年增长 23%。二是
过度投资带来产能过剩和需求下降造成了出口产品价格的下降，韩国的半导体业
和钢铁业就是其中两例。三是 90 年代日本经济的不景气影响了东亚国家的出口，
在危机发生前的几个月，日本经济的突然下滑破灭了日本经济复苏的希望。四是
东亚国家与其他国家在出口方面的竞争加剧。和金融自由化速度过快类似，联系
汇率所造成的出口增长减速以及短期外债过多、投资高度扩张等问题增加了金融
危机的风险，但是这些问题本身也没有严重到不可避免地造成亚洲金融危机的程
度。
、道德风险对比
金融危机的道德风险理论来源于阿克洛夫和罗默于 1994 年发表的一篇美国
国家经济研究局工作论文。该理论认为，在银行存款受到政府明确的或隐形的担
保时，银行投资的风险对存款者没有很大影响，所以存款者不会对银行的投资起
到监督作用。如果同时银行没有受到政府有效的监管而银行的资本金占其资产比
例又太低时，银行则有较强的经济激励来投资到风险较高的经济活动中。这种高
风险的投资可能导致金融危机。20 世纪 80 年代的美国储蓄贷款危机在很大程度
上可以用金融危机的道德风险理论来解释。
亚洲金融危机发生以后，一些分析家也认为道德风险是亚洲金融危机的主要
成因，克鲁格当时是这一观点的重要代表人物之一。科尔赛蒂等人进一步从企业、
国内金融和国际金融三个方面阐述了这一观点。在企业方面，东亚国家的很多大
企业和政府关系非常密切，还有些企业属于政府产业政策扶植的范围。这些企业
在获得贷款方面享受了很多优惠，这种优惠贷款往往直接造成这些企业的过度投
资。同时，在这些企业经营不善的时候往往又会得到政府的解救，投资者在对这
种解救的期望之中也会对他们过度投资。在国内金融方面，东亚国家在制度层面
上和能力层面上的不足都造成了监管不利，同时银行资本金不足，信贷分配受到
非市场因素影响，甚至有严重的腐败现象。这些因素造成金融机构有较强的经济
激励来投资高风险项目，也造成了投资效率的低下。在国际金融方面，国际银行
期望东亚各国政府或国际货币基金组织直接或间接地对他们的贷款提供担保，所
以向东亚国家的金融中介机构发放了大量的贷款。更为严重的是，这些贷款大部
分都是短期贷款。在韩国、印度尼西亚和泰国，短期外债水平超过了外汇储备的
水平。这三方面的因素综合在一起为金融危机埋下了种子。企业方面和国内金融
方面的因素造成了投资效率低下、投资风险过大、投资过多等问题。国际金融方
面的因素造成了两个严重的不协调:长期投资与短期借贷的不协调，以及国内货
币投资与对外借债的不协调。给定这些问题，一旦经济基本面恶化带来投资者信
心突然恶化，就会产生金融危机。1996 年东亚国家出口的增长减速，经济基本
面的恶化带来了 1997 年房地产市场和股票市场的下滑，这又进一步给企业和金
融机构带来了大面积的亏损和债务偿还困难。在随后的投资者恐慌中，外资撤出，
从而引发区域内货币崩溃。不可否认，东亚国家的裙带资本主义确实严重。在
1997 年韩宝钢铁公司崩溃之前十几年中，韩国政府没有让任何一家大型企业破
产过。在印度尼西亚，人们都认为苏哈托家族拥有的企业会得到种种特殊优惠。
但亚洲金融危机发生国的腐败程度在危机前并没有恶化，和其他一些没有受到危
机直接影响的新型经济体相比程度也不是明显的更加严重。很难说裙带资本主义
所带来的道德风险问题是危机发生的主要原因。
、金融恐慌对比
致谢
冰心说到：“爱在左，同情在右，走在生命的两旁，随时撒种，随时开花，
将这一径长途，点缀得香花弥漫，使穿枝拂叶的行人，踏着荆棘，不觉得痛苦，
有泪可落，却不是悲凉。”值此论文即将完成之际，心中有千言万语，却又不知从
何说起，如何表达。我衷心地感谢我尊敬的导师——XXX 老师，是她在学习和
生活上给了我许多帮助；同时感谢 XX 老师为我提供的无私帮助和大力支持；感
谢院领导为我们创造的良好的学习环境，使得论文得以如期完成；感谢所有给了
我无限关怀、爱护及帮助的朋友们。
再次感谢所有应该感谢的人！
参考文献
