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策
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报
告
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券
研
究
报
告
策略研究 /
[Table_Date]
科技制造领航，传统有望修复
[Table_Authors]
方奕(分析师)
021-38031658
fangyi2@
登记编号 S0880520120005
苏徽(分析师)
021-38676434
suhui@
登记编号 S0880516080006
[Table_Report]
相关报告
产业融合与国产替代加速
光通信内部轮动与科技行情扩散
投退平衡关键工具：S 基金的实践与展望
业绩复苏加速，科技与周期扩表增长共振
走向盛夏，走出新高
国泰海通策略 2026 年 6 月金股组合
本报告导读：
短期性因素的调整，不会打断中国“转型牛”。国内加快推动经济建设，“阵雨后”
股指也有“逐晴升”。新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能有修复。
投资要点：
[Table_Summary] 6 月组合：1、通信：中际旭创/亨通光电；2、电子：寒武纪/立讯精
密；3、军工：振华科技；4、电新：阳光电源/宁德时代；5、机械：
恒立液压；6、计算机：浪潮信息/汉朔科技；7、医药：恒瑞医药/康
方生物；8、有色：金诚信/东方钽业；9、煤炭：陕西煤业；10、建
材：中国巨石；11、银行：江苏银行；12、非银：中金公司；13、
地产：招商蛇口；14、交运：中国国航。
大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。无风险收益下降、资本
市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的调整，不
会打断“转型牛”。夏日“阵雨”后，股指也会有“逐晴升”：1）资
本市场发展的政策态度清晰。5 月 22 日，经济日报金观平署名文章
“持续稳定和增强资本市场信心”，对 4 月中央政治局表述进行解
析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩
预期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协
议可能性在提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关
于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增
长预期提振。传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围
绕“六张网”部署与重大建设提速，2026 能够看到盈利走高。
霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。
2022 年美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度
下降，在强劲的科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高
至今。近日，霍尔木兹通航量改善，尽管短期油价因供给问题还难
以回到战争前水平，但有助于改善远期通胀压力与风险预期。第一，
市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正。不论是美联储主席沃
什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以下降融资成本和
激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管规则放
松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将
逐步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工
/交运/建材/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。
分歧管控与通航量上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么
3 月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。
股票投资宽度变大：新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能
有修复。1）新兴科技：美国 AI 投资提速而未减速，中国政府与产
业部署同步加快，产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐：集
成电路/通信设备/机械设备/有色金属。2）优势制造：中国企业全球
化与竞争力提高，有助于推动 ROE 提升与企业边界的扩大，推荐：
电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零部件等；3）传统修复。
由于盈利受损的压力，部分板块长期逻辑无法表达的情形将有望改
善，市场宽度变大，推荐：建材/化工/煤炭等周期品，以及航空/酒店
/大众品等消费品也有望反弹。此外，看好银行/券商等大金融。
风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。
若有侵权，请联系删除。公众号：趣享财经
策略专题报告
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目录
1. 国泰海通策略 2026 年 6 月金股组合 ............................................................................................................... 3
2. 策略观点：夏日“阵雨”后，股指逐晴升 ..................................................................................................... 4
3. 行业及公司观点 ................................................................................................................................................. 5
. 通信：光博会圆满举行，NPO有望加速导入 ........................................................................................ 5
. 中际旭创（300308）：业绩符合预期，龙头继续起航 ................................................................... 5
. 亨通光电（600487）：500KV、空芯突破，线缆巨头迈步向前 .................................................... 6
. 电子：Claude Cowork 正式发布，CPU需求加速增长 ......................................................................... 7
. 寒武纪（688256）：业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长 ................................................ 7
. 立讯精密（002475）：业绩符合预期，AI 算力产品加速放量 ...................................................... 8
. 军工：SpaceX正式提交招股书，我国将引进 200架波音飞机 .......................................................... 9
. 振华科技（000733）：高可靠电子元器件筑基，军民电子需求支撑长期成长 ............................ 9
. 电新：AI+能源试点启动，光伏智能化转型进入实操阶段 ............................................................... 10
. 阳光电源（300274）：储能表现持续亮眼，AIDC 相关业务值得期待 ....................................... 11
. 宁德时代（300750）：锂电池需求旺盛，盈利高增 ..................................................................... 12
. 机械：理想、比亚迪稳步推进人形机器人布局；宇树科技 6月 1日上会 ..................................... 13
. 恒立液压（601100）：业绩维持增长趋势，汇兑影响短期利润率 .............................................. 14
. 计算机：2026年 6月研究观点：华为"韬定律"破局，国产算力生态加速成型 ............................ 14
. 浪潮信息（000977）：净利率逐季上行，利润端有望超预期...................................................... 15
. 汉朔科技（301275）：26Q1 营收高增，股权激励彰显发展信心 ................................................ 16
. 医药：持续看好创新药械及产业链投资机会 ..................................................................................... 17
. 恒瑞医药（600276）：和 BMS 达成协议，研发实力再获认证 ................................................... 18
. 有色：重视金属板块龙头的配置价值 ................................................................................................. 18
. 金诚信（603979）：矿服赋能资源开发，双轮驱动高成长.......................................................... 20
. 东方钽业（000962）：下游高景气、产能释放保障长期增长...................................................... 20
. 煤炭：安监预期再加强，海内外供给再收缩 ..................................................................................... 21
. 陕西煤业（601225）：业绩稳健，2026 年展望弹性 .................................................................... 22
. 建材：玻纤与海外保持景气，国内分化特征愈明 ............................................................................. 23
. 中国巨石（600176）：电子布涨价杠杆，撬动公司盈利增厚...................................................... 24
. 银行：如何看待当前银行股投资机会 ................................................................................................. 25
. 江苏银行（600919）：信贷延续高景气，业绩稳健增长 ............................................................. 26
. 非银：压力越大，弹力越大 ................................................................................................................. 26
. 中金公司（3908）：吸并预案公布，一流投行建设加速推进...................................................... 27
. 地产：《城市更新“十五五”规划》助力市场行稳致远 ................................................................... 28
. 招商蛇口（001979）：结转不均匀暂时影响利润，REIT 扩募盘活资产 .................................... 29
. 交运：航空淡季布局正当时，油运补库值得期待 ............................................................................. 30
4. 风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险 ............................................................ 31
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1. 国泰海通策略 2026 年 6 月金股组合
表 1: 国泰海通策略 2026 年 6 月金股组合盈利预测表
代码 公司 行业
总市值（百万） EPS PE
评级
2026/5/29 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
中际旭创 通信 1,293,068 - 62 47 - 增持
亨通光电 通信 190,208 - 51 44 - 增持
寒武纪 电子 823,064 - 84 57 - 增持
立讯精密 电子 533,990 24 18 14 增持
振华科技 军工 28,534 - 26 24 - 增持
阳光电源 电新 369,011 24 20 16 增持
宁德时代 电新 2,010,517 - 22 18 - 增持
恒立液压 机械 146,297 41 33 28 增持
浪潮信息 计算机 94,908 27 21 16 增持
汉朔科技 计算机 18,881 - 28 21 - 增持
恒瑞医药 医药 333,689 36 31 27 增持
康方生物 医药 108,787 - - - 131 - 增持
金诚信 有色 46,273 - 14 12 - 增持
东方钽业 有色 31,468 68 52 41 增持
陕西煤业 煤炭 249,549 12 11 11 增持
中国巨石 建材 168,532 - 34 30 - 增持
江苏银行 银行 207,186 6 5 5 增持
中金公司 非银 150,861 - 10 9 - 增持
招商蛇口 地产 79,521 74 74 68 增持
中国国航 交运 105,993 - 19 8 - 增持
数据来源：Wind，国泰海通证券研究；港股公司 EPS 以人民币计价
表 2: 国泰海通策略 2026 年 6 月金股（10 只版）盈利预测表
代码 公司 行业
总市值（百万） EPS PE
评级
2026/5/29 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
中际旭创 通信 1,293,068 - 62 47 - 增持
亨通光电 通信 190,208 - 51 44 - 增持
寒武纪 电子 823,064 - 84 57 - 增持
立讯精密 电子 533,990 24 18 14 增持
振华科技 军工 28,534 - 26 24 - 增持
恒瑞医药 医药 333,689 36 31 27 增持
阳光电源 电新 369,011 24 20 16 增持
金诚信 有色 46,273 - 14 12 - 增持
陕西煤业 煤炭 249,549 12 11 11 增持
江苏银行 银行 207,186 6 5 5 增持
数据来源：Wind，国泰海通证券研究
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2. 策略观点：夏日“阵雨”后，股指逐晴升
大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。近日中国市场调整，中美会晤后，
部分投资者对霍尔木兹能否通航以及油价、美债走向产生疑虑；另外，自二
季度科技股强劲表现后，关于题材监管与大型 IPO 的担心升温。股市有调
整，就像夏日多“阵雨”，这很正常，也不意味着中国股市就此止步。无风
险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的
调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。夏日“阵雨”后，股指也
会有“逐晴升”：1）资本市场发展的政策态度清晰。5 月 22 日，经济日报金
观平署名文章“持续稳定和增强资本市场信心”，对 4 月中央政治局表述进
行解析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩预
期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协议可能性在
提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担
心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增长预期提振。传统企稳、
新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，
2026 能够看到盈利走高。
霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。2022 年
美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度下降，在强劲的
科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高至今。近日，霍尔木兹通
航量改善，尽管短期油价因供给问题还难以回到战争前水平，但有助于改善
远期通胀压力与风险预期。第一，市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修
正。不论是美联储主席沃什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以
下降融资成本和激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管
规则放松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将逐
步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工/交运/建材
/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。分歧管控与通航量
上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么 3 月以来受成本冲击与股价
跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。
股票投资宽度变大：新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能有修复。
1）新兴科技：美国 AI 投资提速而未减速，中国政府与产业部署同步加快，
产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐：集成电路/通信设备/机械设备
/有色金属。2）优势制造：中国企业全球化与竞争力提高，有助于推动 ROE
提升与企业边界的扩大，推荐：电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零
部件等；3）传统修复。由于盈利受损的压力，部分板块长期逻辑无法表达
的情形将有望改善，市场宽度变大，推荐：建材/化工/煤炭等周期品，以及
航空/酒店/大众品等消费品也有望反弹。此外，看好银行/券商等大金融。
主题推荐：1）六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实
施方案，看好新型电网/算力网/新一代通信网/城市地下管网/物流网/水网等
新基建。2）国产算力：政策引导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，
产业趋势与国产替代打开空间。3）商业航天：看好商业航天新基建/应用新
场景/前沿新技术等领域投资。4）机器人：看好核心本体厂商零部件供应链。
5）看好新疆区域主题。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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详见报告：
《中国市场：夏日“阵雨”后，股指逐晴升——中国权益策略周报》2026-5-
24
3. 行业及公司观点
. 通信：光博会圆满举行，NPO 有望加速导入
2026 年武汉光博会圆满举行。2026 年 5 月 18 日，汇聚行业目光的第二十一
届“中国光谷”国际光电子博览会已于武汉·中国光谷科技会展中心盛大开
幕。本次光博会发布八大首展成果，包括全球首款面向 AI 算力集群的
硅光单模 NPO 模块、填补国际技术空缺的短波红外相机式光束轮廓仪、突
破民用红外热成像集成度核心瓶颈的 SWLP 8μm 红外探测器、创造高速长
距跨洋光传输新纪录的 800G 跨洋超大容量传输系统、引领下一代超高密度
可插拔光互联标准的 XPO、填补国际单模万瓦光纤激光器技术空白的
LD 直接泵浦近基模万瓦光纤激光器、为单模光纤激光器树立性能标杆的新
型铒镱(Er/Yb)共掺光纤、实现我国高端温控芯片的自主可控的 TEC 温控芯
片等。这些技术加速推动我国光通信产业的发展，未来有望大规模应用。
OIF 携手全产业链力推全新 NPO 标准，开启 AI 高密互联新篇章。OIF Q2
全体会议上，备受全球关注的 NPO（光电近封装）项目正式投票
立项。项目集结腾讯、阿里、美团、中国信通院、Nvidia 等国内外头部企业
与机构，凝聚全球光通信产业链核心资源，为 AI 智算时代高密光互联技术
发展筑牢关键根基，未来 NPO/CPO 等新技术有望加速导入。
风险提示：新技术商业化或慢于预期，CSP 资本开支或不及预期等。
详见报告：
《光博会圆满举行，NPO 有望加速导入》2026-5-30
. 中际旭创（300308）：业绩符合预期，龙头继续起航
下调 2025 年盈利预测，上调 2026-2027 年盈利预测及目标价，维持增持评
级。公司发布 2025 年度业绩预告，整体符合预期。根据业绩预告，我们下
调公司 2025 年归母净利润至 亿元（前值为 亿元），对应 EPS
为 元，上调 2026-2027 年归母净利润为 亿元，EPS
元。考虑行业平均估值和公司地位，给予 2026 年 42 x PE，上调
目标价至 元（前值为 元），维持增持评级。
业绩符合预期，公司正逐级上台阶。1 月 30 日，公司发布业绩预告，2025
年实现实现归母净利润 98-118 亿元，同比增长 %%。其中，上
市公司合并净利润为 105-127 亿元，扣除股权激励费用前，光模块业务实现
合并净利润为 108-131 亿元，比上年同期增加 % - %。单 Q4 归
母净利润中位数为 37 亿元，合并净利润中位数 40 亿元。受益于终端客户对
算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持
续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净
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策略专题报告
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利润均实现较大增长。费用端来看，汇兑损失导致的归母净利润减少约
27,000 万元，计提存货和信用减值损失减少约 11,300 万元。限制性股票激
励计划、员工持股计划等事项确认股份支付费用，导致归母净利润减少约
22,300 万元。投资收益及公允价值变动损益，带来归母净利润增加约 29,600
万元，其中约 4,800 万元投资收益计入非经常性损益事项。
展望 上量，静待新光学方案 OCS/XPO/ 等布局。从行业情况看，
有望在 2026 年快速上量，2027 年需求有望进一步大幅提升。公司为云
数据中心客户提供 400G、800G 和 等高速光模块，赢得了海内外客户
的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长，有望大幅受益。
催化剂：AI 建设进度超预期；高端产品研发进程超预期。
风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。
详见报告：
《业绩符合预期，龙头继续起航——2025 业绩预告点评》2026-2-2
. 亨通光电（600487）：500KV、空芯突破，线缆巨头迈步向前
下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司公告 2025 年三季度业绩，
考虑前三季度经营情况，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至
亿元（前值为 亿元），对应 EPS 为
元。考虑行业平均估值和公司地位，给予 2025 年 PE，
上调目标价至 元（前值为 ），维持增持评级。
业绩符合预期，在手订单饱满。公司公告三季度报告，前三季度实现营收 496
亿元，同比增长 %；归母净利润为 亿元，同比增长 %；单 Q3
实现营收 亿元，同比增长 %；实现归母净利润 亿元，同比
增长 %。公司披露拥有能源互联领域（海电缆、陆缆、海洋工程）在手
订单超 200 亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额超 70 亿元；拥有 PEACE
跨洋系统项目在手订单金额超 3 亿美元，在手订单超过 290 亿元，为 Q4 和
2026 年持续增长打下扎实基础。
中标 500KV 突破，空芯光纤再传捷报。公司同期公告，中标辽宁丹东东港
一期 1GW 海上风电项目，中标内容为 500KV 直流海缆，使得国内 500KV
阵营再添一员。近期宁夏移动空芯光纤集采发标，烽火/亨通中标，空芯商用
进一步加速。本次中标也是公司在国内空芯光纤市场推出产品以来项目上的
重要突破。空芯光纤具备低时延、低损耗、高带宽的特点，可以适配未来 DCI，
甚至是数据中心内部互联的需求，有望开启传统光纤进一步升级的浪潮。
催化剂：海洋订单交付，光纤行业价格回暖。
风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。
详见报告：
《500KV、空芯突破，线缆巨头迈步向前——三季报业绩点评》2025-11-17
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策略专题报告
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. 电子：Claude Cowork 正式发布，CPU 需求加速增长
投资建议。Claude Cowork 正式发布，大幅降低普通用户编程使用门槛，通
用 Agent 或加速落地。根据《A CPU-Centric Perspective on Agentic AI》，Agent
任务中 CPU 需承担更多工作负荷，伴随 Agent 加速落地，CPU 需求或加速
增长。推荐标的：海光信息，相关标的：龙芯中科、中国长城。
Claude Cowork 正式发布，通用 Agent 加速落地。根据华尔街见闻，2026 年
1 月 12 日 Antropic 发布 Claude Cowork，其将 AI 代码执行能力下放至普通
用户，无需编程即可批量处理文件、抓取数据等复杂任务。根据 Claude 官
网，Cowork 采用与 Claude Code 相同的智能体架构，其可（1）根据用户指
令分析并制定计划；（2）在虚拟机环境中执行工作，不占用用户本地资源；
（3）协调多个工作流并在执行完成后直接交付至用户本地的文件系统。其
可在扩展时间内处理复杂任务，不会因对话超时或上下文限制中断用户指令
进程。其取消对命令行工具或虚拟环境配置的技术要求，大幅降低非技术用
户的使用门槛，用户只需在标准聊天界面下达指令，Cowork 即可自主执行，
有望加速通用 Agent 使用落地。
Agent 时代或驱动 CPU 需求加速增长。根据《A CPU-Centric Perspective on
Agentic AI》，针对 Agent 任务 CPU 需要承担更多的负载：（1）Agent 工具处
理过程中在 CPU 上的耗时可占总延迟的 %，；（2）Agentic 吞吐量的瓶
颈可能来自 CPU 的缓存一致性、核心过载等；（3）大批量处理场景下，CPU
动态能耗最高可占总动态能耗的 44%。与 AI 大模型相比，伴随 Agent 加速
落地，CPU 需承担更多的工作负荷，其重要性逐步提高，预计需求将加速增
长。
催化剂。长流程通用 Agent 加速落地；云厂商 CPU 订单大幅上修。
风险提示。Agent 性能迭代不及预期；技术架构革新。
详见报告：
《Claude Cowork 正式发布，CPU 需求加速增长》2026-1-22
. 寒武纪（688256）：业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长
维持“增持”评级，上调目标价至 元。公司专注于 AI 芯片产品研
发，考虑到 AI 需求加速增长，伴随自主可控趋势加强，业绩有望加速成长。
我们上调公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 元（前值为
元）。参考可比公司估值，考虑到公司营收、净利润规模与海
光信息接近，并且公司专注于需求旺盛的 AI 芯片业务，给予一定估值溢价，
给予其 2026 年 110 倍 PE，上修目标价至 元。
2025Q3业绩符合预期。根据公司 2025年三季报，2025Q3公司实现营收
亿元，同比+%，环比%，实现归母净利润 亿元，同比
+%，环比-17%。营收大幅增长主要系公司积极拓展市场，加速 AI 应
用落地。2025Q3 公司归母净利率达 %，同比扭亏为盈，环比 pct，
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基本保持稳定。2025Q3 公司研发费用为 亿元，同比+%，环比
+%，我们认为研发费用增长主要系公司加速新产品研发。
存货水平充足保障后续供应，预付款仍处较高水平。根据公司 2025 年三季
报，公司存货达 亿元，较 2025Q2 增长 %。并且公司预付款为
亿元，仍保持在较高水平。我们认为高存货储备以及较高的预付款或表
明公司产品未来需求旺盛，公司目前在加紧备货确保未来交付。2025Q3 公
司合同负债为 亿元，较 2025Q2 降低 亿元，我们认为合同负债降
低并不反映公司产品需求下行，其 2025Q1 合同负债仅 亿元，而 2025Q2
营收环比+%。我们认为伴随中美 AI 竞争加剧，自主可控趋势增强，公
司产品未来需求旺盛。
催化剂。国内云厂商 capex 大幅增长；地方智算中心建设加速。
风险提示。国产算力芯片性能迭代不及预期。
详见报告：
《业绩符合预期，芯片自主可控加速未来成长》2025-10-18
. 立讯精密（002475）：业绩符合预期，AI 算力产品加速放量
维持增持评级，上调目标价至 元。考虑其在通信国际客户中的持续
突破，上调 26/27 年 EPS 为 元（前值 元），预计其 2028
年 EPS 为 元。参考可比公司估值（2026 年 PE 为 ），基于谨慎性
原则，给予其估值 2026 年 PE 为 35X，上调目标价至 元。
公司 2025 年维持增长，通信及数据中心业务规模快速提升。2025 年公司实
现营业收入 亿元，同比增长 %；归母净利润 166 亿元，同比
增长 %。其中消费电子业务营收达 亿元（同比增长 %），
占比 %。而通讯及数据中心业务营收达 亿元，同比增长 %，
占比 %。
公司打造 AI 算力平台布局，海外客户潜在增量大。目前其电连接产品配套
北美国际大客户，224G 高速线缆背板及连接器逐步导入开始放量。同时其
与国际大厂合作认证 CPC 方案，积极布局新技术。而其 800G/ 光模块
已进行小批量供货，800GLRO 已通过部分客户验证，
产品处于深度预研阶段。AI 服务器电源以及液冷散热方案等已进一步量产，
后续有望持续向高规格产品升级。
消费电子大客户持续创新，有望持续贡献业绩弹性。目前大客户硬件与操作
系统持续创新升级，进一步带动老机型用户加速换机，整体手机销量有望继
续上调，为公司带来更大利润弹性。
风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；原材料价格剧烈波动。
详见报告：
《业绩符合预期，AI 算力产品加速放量---公司 2025 年报点评》2026-5-25
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. 军工：SpaceX 正式提交招股书，我国将引进 200 架波音飞机
推荐：1）总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞、高德红外、洪都航空；
2）元器件：中航光电、紫光国微、振华科技、航天电器、陕西华达、智明
达、国博电子、睿创微纳；3）分系统：航发动力、中航机载、北方导航、
航天电子、电科蓝天、国科军工；4）材料与加工：中航高科、中航重机、
菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份、佳驰科技、
航亚科技、航宇科技。相关标的：1）总装：航天彩虹、中航成飞；2）元器
件：鸿远电子、火炬电子；3）材料与加工：西部超导。
上周军工板块下跌，SpaceX 正式提交招股书。1) 上周() 上证综
指下跌 %，创业板指数上涨 %，国防军工指数下跌 %，跑输大
盘 个百分点，排名第 14/29。2) 商业航天板块：SpaceX 正式提交招股
书；升级版星舰 V3 成功发射；中科宇航创新研究院落地广州；我国商业航
天首款可展开星载伞天线下线；SpaceXAI 与 Anthropic 签署协议。3）商业
航空板块：我国将引进 200 架波音飞机，深化航空领域合作；中国航发携多
种产品亮相第十届中俄博览会；GE 航空航天：LEAP 发动机迭代升级 耐用
性将追平 CFM56。
日媒称美军计划再次在日部署“堤丰”中导系统。据日本共同社 20 日报道，
美军计划今年 6 月至 9 月在日本鹿儿岛县鹿屋航空基地部署“堤丰”中导系
统以及高机动性火箭炮系统（海马斯），用于美日联合演习。报道说，日本
自卫队和美军计划于 6 月下旬至 7 月初举行“勇敢之盾”联合演习，并于 9
月举行“东方之盾”联合演习。演习结束后，部署在当地的“堤丰”中导系
统将从鹿屋航空基地撤离，转移至驻日美军基地。日本自卫队和美军去年 9
月在日本九州等地举行“坚毅之龙”大规模联合演习，其间美军在日本首次
部署“堤丰”中导系统。日本多地民众要求政府敦促美军撤走相关装备，担
忧以联合演训之名进行的部署成为常态。相关装备最终于去年 11 月撤离。
大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，国际环境日益复杂严
峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹
等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障，建议重
点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点。
风险提示：军品业务产业链扩产不及预期的风险；民品业务业绩不达预期的
风险。
详见报告：
《SpaceX 正式提交招股书，我国将引进 200 架波音飞机》2026-5-25
. 振华科技（000733）：高可靠电子元器件筑基，军民电子需求支撑长
期成长
首次覆盖给予“增持”评级，目标价 元。我们预计公司 2025~2027 年
归母净利润分别为
基于可比公司 PE/PB 估值方法，结合公司在高新电子元器件领域的行业地
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位与技术优势，按照 2025 年 42 倍 PE，给予公司目标价 元，给予“增
持”评级。
深耕高可靠电子元器件，军工配套能力突出。公司长期深耕国防科技工业领
域，主营业务涵盖基础元器件、电子功能材料、混合集成电路及应用开发等
方向，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等国家重点
领域以及智能手机、新能源汽车等民用领域。依托完善的产品谱系、稳定的
客户基础及较强的系统级配套能力，公司在高可靠电子元器件领域具备领先
的市场地位。
国防信息化与多下游需求共振，行业景气具备韧性。在国防预算持续增长、
装备体系向信息化与智能化升级的背景下，高可靠电子元器件作为电子产业
链的重要基础环节，需求具备长期支撑。同时，消费电子、汽车电子、工业
自动化、通信及医疗电子等多下游领域共同发力，尤其是新能源汽车、电动
化与 ADAS 渗透率提升、5G/6G 基础设施建设推进，为电子元器件行业带
来结构性增长机遇，有效分散单一行业周期波动风险。
募投项目夯实产研基础，创新驱动长期发展。公司围绕半导体功率器件、混
合集成电路、阻容元件及继电器等核心方向推进募投项目建设，有助于提升
高端产品产能与智能制造水平。公司持续加大研发投入，在高可靠无源器件、
功率器件、电源模块及关键材料等领域构筑技术壁垒，并通过完善的人才激
励与产学研协同机制，推动技术成果转化，为公司长期稳健成长奠定基础。
催化剂：国防预算超预期；募投项目顺利投产。
风险提示：军品客户集中度较高风险；募投项目建设及产能释放进度不及预
期风险。
详见报告：
《高可靠电子元器件筑基，军民电子需求支撑长期成长---振华科技首次覆
盖报告》2026-2-2
. 电新：AI+能源试点启动，光伏智能化转型进入实操阶段
本周周观点：国家能源局正式启动 “人工智能 + 能源” 试点申报，为能
源行业精细化、高效化运营提供了国家级创新平台。这标志着光伏行业的发
展重点，正从单纯追求装机规模，转向依托人工智能与数据技术，实现全生
命周期的智能化管理与价值创造。通过参与试点，光伏企业可与技术方深度
融合，共同探索在功率预测、运维决策、市场交易与源网荷储协同等核心环
节的突破，从而在电力市场化改革与电网高比例可再生能源接入的背景下，
构筑起更具韧性与竞争力的新一代光伏电站资产运营模式。我们认为，这一
模式的升级，将直接推动光伏电站运营效率提升、度电成本下降，进而带动
光伏装机需求持续释放，对整个光伏产业链形成较强的推动作用。结合当前
行业基本面与政策催化，光伏板块配置价值凸显。
国家能源局正式启动“人工智能+能源”试点申报，旨在通过开放 51 个高价
值场景，推动 AI 技术在能源全产业链的规模化落地。 根据 2026 年 5 月 26
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日发布的《关于发布“人工智能+”能源高价值场景清单和组织开展试点申
报工作的通知》，首批清单涵盖了电网、新能源、水电、火电、核电、煤炭、
油气及能源新业态等 8 大领域共 51 个具体场景，重点聚焦于绿电直连算电
协同、虚拟电厂运营、新能源大基地智能化运维等前沿方向。试点申报采取
“产学研用”联合体模式，要求能源企业与人工智能技术供给方组队，通过
省级能源主管部门或能源央企总部推荐，于 2026 年 7 月 30 日前完成线上
申报。此举标志着“人工智能+”在能源领域从政策规划阶段正式进入以真
实业务场景为牵引、以试点项目为抓手的实操落地新阶段。
硅片、电池片、组件价格整体持平。根据 Infolink Consulting 公众号，致密
料均价为 元/kg，颗粒料均价为 元/kg，环比持平；N 型 182*210mm
硅片均价为 元/片，环比持平；N 型 210mm 硅片均价为 元/片，环比
持平；TOPCON 182*210mm 电池片均价 元/W，环比持平；TOPCON
210mm 电池片均价 元/W，环比持平；国内 TOPCON 组件集中式均
价为 元/W，环比持平；分布式均价为 元/W，环比持平，BC 组件
工商业分布项目、户用分布项目均价分别为 元/W、 元/W，环比
持平。
最新一周涨跌幅排名中等，光伏板块估值相对较高。根据 Wind 数据，光伏
板块最近一周（2026 年 5 月 22 日-5 月 29 日）涨跌幅%，跑输沪深 300
指数 个百分点，相比 SW 行业分类各板块涨幅排名中等。估值方面，
光伏板块 2026 年 5 月 29 日 TTM-整体法估值为 倍，与 SW 行业分类
各板块相比，排名位于靠前部分。从估值变化趋势来看，光伏板块 TTM 整
体法估值自 21 年底到 23 年底持续下降，24 年初开始逐步上升；光伏板块
相对沪深 300 的估值溢价 倍，与估值变化趋势基本一致。
风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格
波动风险。
详见报告：
《AI +能源试点启动，光伏智能化转型进入实操阶段》2026-5-31
. 阳光电源（300274）：储能表现持续亮眼，AIDC 相关业务值得期待
投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 的 归 母 净 利 润 分 别 为
亿元，EPS 分别为 元。公司作为全球光
伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，业绩持续成长可期，
参考可比公司，给予公司 2026 年 23xPE，目标价为 元，首次覆盖给
予“增持”评级。
全球储能需求爆发，储能系统出货快速增长。根据 2025 年 10 月 28 日投资
者关系活动记录表，公司 25 年储能出货目标 40-50GWh，26 年的发货目标
还在研讨规划中，预计 26 年全球储能市场还能保持 40-50%增速。基于对全
球市场的展望以及公司在全球市场的领先地位，我们认为 26 年公司储能业
务的增长有望高于行业水平。25 年，公司沙特 全球最大构网型储
能项目并网运行，体现了公司在大型项目中技术优势和交付能力保障。户用
储能系统通过全球首个 UL 9540B 大规模火烧测试，安全稳定性得到了验证。
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光伏逆变器稳步向好，维持行业领先地位。公司在逆变器领域一直保持领先
的份额和盈利能力，25 年前三季度，光伏逆变器业务收入同比增长约 6%，
各市场的盈利能力保持稳定，相比 24 年同期毛利率有所提升，主要是国内
发货占比从 48%下降到 40%，市场结构的变化带来毛利率的提升。根据彭博
新能源财经《2024 逆变器可融资性调查报告》，阳光电源蝉联全球第一。为
巩固行业领先地位，公司发布全球首款功率达到 400kW+的组串式逆变器
SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器 1+X ，打造 5A 融合系统解决
方案。
凭借电力电子领域的技术积累，布局 AIDC 相关业务。随着 AIDC 的快速发
展，数据中心电源正在从原来 UPS 为主的交流供电系统向 800V 等直流供
电系统演进。公司在切入固态变压器 SST 及电源解决方案方面具备优势，
根据 2025 年 10 月 28 日投资者关系活动记录表，相关的产品方案将根据客
户需要和项目进度来交付，与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展
合作，开展产品立项和开发，争取在 2026 年实现产品的落地和小规模的交
付。
风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。
详见报告：
《储能表现持续亮眼，AIDC 相关业务值得期待》2026-2-27
. 宁德时代（300750）：锂电池需求旺盛，盈利高增
维持增持评级。考虑到 Q3 以来锂电池需求旺盛，我们上调公司 2025-2027
年盈利预测，预计公司 2025-2027 年的 EPS 分别为 元，可
比公司 2026 年平均估值为 35 倍 PE，我们给予公司 2026 年 26 倍 PE，目标
价 元，维持增持评级。
2025Q3 动储出货量高增，预计 2026 需求仍向好。Q3 营收 1042 亿，yoy+13%，
归母净利 185 亿，yoy+%，实现业绩高增。毛利率 %，环比+，
净利率 %。Q3动储总出货量 180GWh 左右，我们预计确收量超 165GWh，
yoy+33%。其中动储比例为 8:2，海外出口比例占 20%。我们测算，Q3 公司
整体单 Wh 归母净利 元，环比稳定。展望 26 年，我们预计，单车带电
量持续提升将带动动力电池增速，购置税退坡影响可控；商用车技术进步、
经济性突显和基础设施逐渐完善，目前国内电动化率到 23%，目前占公司出
货约 20%，预计未来公司将受益于商用车快速增长；储能已经走向经济性，
明年增速或有持续性。
储能高景气，587Ah 大电芯产能落地可期。在国内储能 136 号文出台后，各
省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长，同时，海外储能也持
续高景气，全球 AI 数据中心规模的快速扩张也带来了储能需求。公司推出
的 587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，
寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快 587Ah 量产速度。公司认为储能门槛
高，安全性要求高，系统复杂，需要安全运行 15 年甚至 20 年以上，公司的
优势会越来越被市场认可。
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产能紧张，新产能持续释放，海外积极推进。2025H1 公司产能利用了已有
%，三季度产能比较饱和，四季度预计也饱和。公司在推进新产能扩张，
预计 2026 年新产能释放将对市占率提升有积极影响。公司预计 2026 年山东
将有 100GWh 的 587Ah 大电芯产能释放。海外匈牙利工厂预计 2025 年年底
投产。
风险提示：储能市场增速不及预期，美国关税影响超过预期，动力市场增速
不及预期，碳酸锂价格剧烈波动。
详见报告：
《锂电池需求旺盛，盈利高增》2025-10-22
. 机械：理想、比亚迪稳步推进人形机器人布局；宇树科技 6
月 1日上会
Atlas 人形机器人计划现身世界杯；Figure AI 与零售巨头 Catalyst Brands 达
成重磅合作。波士顿动力 Atlas 人形机器人开启足球专项训练，通过学习赛
事动作锤炼肢体平衡、协调性与动作控制能力，计划联合 Spot 四足机器人
亮相 2026 世界杯，探索机器人动态运动与复杂控制能力的新边界。商业落
地层面，美国 Figure AI 与零售巨头 Catalyst Brands 达成重磅合作，将人形
机器人大规模部署至零售物流中心，承接分拣、包装等重复性体力工作，成
为人形机器人入局零售物流领域的标志性商用案例。
理想、比亚迪稳步推进人形机器人布局，国内新款人形机器人产品持续涌现。
理想汽车预判未来 3-5 年中高端智能汽车竞争核心为具身智能竞争，持续布
局自动驾驶与人形机器人双向赛道，依托车载自研芯片、大模型、控制系统
等技术底座，实现技术互通复用，目前人形机器人项目已正式立项，年度研
发投入预计达 120 亿元。比亚迪确认人形机器人项目稳步推进，凭借整车制
造的软硬件整合与量产优势，聚焦工业机器人领域夯实技术基础。同时国产
新品集中落地，星尘智能、擎朗智能、逐际动力相继推出多款商用机器人，
覆盖不同尺寸与场景，售价 万至 万元。
宇树科技 IPO 进展顺利，多家初创企业完成大额融资。宇树科技上市审核定
于 6 月 1 日上会；复旦系具身智能企业斩获近亿元天使轮融资，聚焦视觉触
觉融合模型研发，深耕场景精细化作业技术。核心零部件赛道备受资本青睐，
灵巧手方案商曦诺未来完成数亿元 A 轮融资，累计融资近十亿元；力传感
器龙头蓝点触控获上汽、中芯等产业资本数亿元加持，理工华汇完成近亿元
Pre-A 轮融资，资金集中用于产品迭代、量产落地与团队扩建。
风险提示：国产设备替代不及预期、人形机器人产业化不及预期、产业政策
不及预期。
详见报告：
《理想、比亚迪稳步推进人形机器人布局；宇树科技 6 月 1 日上会---机器
人行业周报》2026-5-31
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. 恒立液压（601100）：业绩维持增长趋势，汇兑影响短期利润率
我们认为工程机械行业景气度周期性回升，公司线性驱动业务快速拓展，新
产品放量后经营杠杆充分释放有望带来盈利能力持续提升，公司有望在未来
几年保持稳定增长。上调公司 2026/2027 年 EPS 至 元（原预测
元），新增 2028 年 EPS 元，考虑到公司处于产能投入期，后
续经营杠杆释放后业绩有望加速增长，估值应高于可比公司，给予公司 2026
年 45 倍 PE，给与目标价至 元，“增持”评级。
收入和净利润维持增长趋势。2025 年公司收入为 亿元，yoy+%，
归属于母公司净利润为 亿元，yoy+%，扣非后归母净利润为
亿元，yoy+%。2025Q4 公司收入为 亿元，yoy+%，归属于母
公司净利润为 亿元，%，扣非后归母净利润为 亿元，yoy-
%。
汇兑损失影响 2025Q4 利润率。2025 年公司销售毛利率/销售净利率分别为
%/%， 公司销售毛利率/销售净利率
分别为 %/%， 公司财务费用 亿
元，yoy+%，财务费用率 %，yoy+。2025Q4 受到汇兑影响，
利润率有所波动，但是全年来看利润率基本稳定，后续汇兑影响消除后，利
润率有望有所回升。
分产品来看，主要业务收入维持快速增长。液压油缸收入 亿元，
yoy+%，毛利率 %，。液压泵阀收入 亿元，
yoy+%，毛利率 %，yoy+。铸件及配件等收入 亿元，
yoy+%，毛利率 %，yoy+。液压系统收入 亿元，
yoy+%，毛利率 %， 分区域来看，国内销售收入
亿元，yoy+%，毛利率 %，；国外销售收入 亿元，
yoy+%，毛利率 %，yoy+。2025 年，公司挖掘机用液压产品
销售额同比增长超 20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近 40%，中
大吨位产品市占率有望持续提升。
风险提示：基建投资不及预期、地产投资大幅下滑、海外贸易摩擦、竞争格
局恶化。
详见报告：
《业绩维持增长趋势，汇兑影响短期利润率---恒立液压 2025 年业绩点评》
2026-4-22
. 计算机：2026 年 6 月研究观点：华为"韬定律"破局，国产算
力生态加速成型
投资建议：5 月末，华为发布"韬定律"规划 2031 年 纳米等效芯片，
Anthropic 发布 Opus ，推理编码全面碾压 ，AI 芯片安可测评 9 款
获 I 级（华为海思、平头哥、海光、沐曦、摩尔线程等），MiniMax 拟冲刺
科创板。我们维持计算机板块"增持"评级，推荐标的：海光信息、浪潮信息、
合合信息、海康威视、赛意信息、新致软件、汉朔科技、科远智慧、聚水潭。
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华为发表"韬(τ)定律"2031 年冲刺 纳米等效性能，Deepseek 依托国产芯
片适配大举降价。中国科学院科技论文预发布平台收录何庭波署名论文，披
露技术细节：通过逻辑折叠在相同器件节点下实现晶体管密度 55%阶跃式
提升和 41%能效增益，规划了混合键合与 TSV、3D 堆叠、光互联三大路线，
预计 2035 年前硬件集成度提升超 100 倍。与此同时，大模型集体告别免费
时代：字节豆包试水付费后遭遇用户反弹冲上热搜，国内主流订阅制已形成
50 元内引流价、80-200 元主力价和千元级三档体系；DeepSeek 反向将 API
价格打至 折并宣布正式化，依托 V4 适配国产芯片摊薄推理成本。
Anthropic 新模型 Opus 推理编码超 ，H 轮以 9650 亿美元估值融
资 650 亿美元；支付宝推出全球首个 Token Pay 模型订阅付款方案。Opus
最大升级在动态工作流（Dynamic Workflow）——模型自主将复杂任务拆解
为子任务，并行生成数百个子智能体协同执行后汇总输出，Claude Code 搭
载后可一键完成数十万行代码迁移。Databricks 测试推理飞跃、token 成本较
降 61%，智能体代码开发等基准全面超 和 Gemini Pro。
Anthropic 同步官宣 650 亿美元 H 轮，投后估值 9650 亿美元超 OpenAI，与
亚马逊、谷歌博通签 10 吉瓦算力协议。支付宝推出全球首个 Token Pay——
面向模型消费的订阅制付款方案，支持 Agent 自主支付 token 费用，订阅成
功率提升 70%，AI 付笔数已破 3 亿笔。蚂蚁集团预计 2030 年活跃智能体将
达 22 亿。IBM 五年向量子投资超 100 亿美元，目标 2029 年建成全球首台
大型容错量子计算机。
深圳十五五规划锚定 2030 年国产芯片国际先进，AI 芯片安可测评 9 款获 I
级。深圳"十五五"规划纲要发布，明确推动昇腾等训练及端侧推理芯片优化
迭代，到 2030 年全市实时可用算力超 150EFlops，国产芯片部分指标和算
力集群达国际先进水平，并首次提出"中国人工智能体系"整体出海战略及以
昇腾为核心的开源生态。同期，国家信安中心与保密测评中心发布 AI 芯片
安可测评结果，华为昇腾 310/910、海光 DCU-3G、摩尔线程 MXC600 等 9款
芯片获评安全可靠 I 级。广东省和深圳市同步推动 AI 赋能千行百业及 O/R
生态规模化应用，到 2030年深圳信息服务业增加值目标突破 8000亿元。
风险提示：技术发展不及预期，行业政策落地不及预期。
详见报告：
《计算机 2026 年 6 月研究观点：华为"韬定律"破局，国产算力生态加速成
型》2026-5-31
. 浪潮信息（000977）：净利率逐季上行，利润端有望超预期
目标价 元，维持“增持”评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为
亿元，参考可比公司，给予 2026 年 40 倍 PE，目标市值
亿元，目标价 元，维持“增持”评级。
营收高增，净利率 2025 年按季度呈持续上升趋势。①2025 年营收
亿元，同比+%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润 亿
元，同比+%；扣非净利润 亿元，同比+%。2025Q4 营收
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亿元，同比+%；归母净利润 亿元，同比%；扣非净利润
亿元，同比+%。②2024 年毛利率 %，2025 年毛利率 %；2024
年净利率 2%，2025 年 %，分季度来看 2025 年 Q1-Q4 分别为 %、
%、%、%，呈现持续提升的趋势。2025 年销售费用同比%，
管理费用同比+%，研发费用同比+%均显著低于营收增速，同期经
营性净现金流 亿元，同比+%，实现高增，费用效率改善，叠
加规模扩张和收现能力提升，为净利率持续提升提供支撑。③2025 年底存
货 亿元，相较 2024 年提升 亿元。2025 年底合同负债 亿
元，相较于 2024 年提升 亿元。
中国智算高增同时保持高质量，公司服务器业务景气度高涨。①根据《2025
年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025 年中国智能算力规模预计达到
，较 2024 年大幅增长 43%；2026 年将达到 ，
为 2024 年的两倍。②2025 年算力市场告别了“盲目堆硬件”，转向“以应用
为导向、以系统为核心”。③分业务，2025 年服务器营收 亿元，占
营收比重 ，同比+%，毛利率 %；存储、交换类产品营收
亿元，占营收比重 %，同比%，毛利率 %。
公司致力于 token 降本，加速人工智能落地千行百业。公司坚持“以应用为
导向，以系统为核心”的指导方针，通过软硬件协同设计与深度优化，持续
推动 AI 计算架构的创新与突破，不断实现 token 生成“提速降本”，打造
token 生成速度更快、token 成本更低的 AI 算力系统；坚持以协同共生、开
放共赢战略，积极促进大模型、智能体等人工智能技术与实体经济的深度融
合，加速“人工智能+”落地。。
详见报告：
《净利率逐季上行，利润端有望超预期》2026-4-22
. 汉朔科技（301275）：26Q1 营收高增，股权激励彰显发展信心
维持“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为
亿元，同比+%/%/%；归母净利润 亿元，同比
+%/%/%；EPS 分别为 元。参考可比公司，考虑到
公司收入快速增长，业务向 AI 数字孪生解决方案转型，给予公司 2026 年动
态 PE 45 倍，合理市值 亿元，目标价 元，维持“增持”评级。
25 年业绩承压，26Q1 收入恢复快速增长。公司 25 年营收 亿元，同比
%；归母净利润 亿元，同比%；扣非归母 亿元，同比-
%。26Q1 公司营收 亿元，同比+%；归母净利润 亿元，
同比+%；扣非归母 亿元，同比%；经营性净现金流 亿
元，同比+%，收入大幅增长主要系大客户大规模履约。
北美成海外市场重要增量，“AI×数据”驱动战略升级。电子纸作为零售数
字化核心硬件载体，电子货架标签（ESL）25 年出货量同比增长 36%，其中
北美地区 ESL 出货占比 47%，欧洲占比 40%以上，亚太地区占比达 8%。公
司 25 年北美市场销售规模在美国关税影响下仍实现较快增长。公司启动“汉
朔 ”战略，以“AI×数据”为核心，推动业务向综合解决方案转型，将
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AI 融入门店运营各环节，如智能货架、智能营销、供应链优化、门店数字孪
生等。
发布股权激励，激发员工积极性。公司发布员工持股计划与限制性股票激励
计划。2026 年限制性股票激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量不超
过 980 万股，授予价格 元/股，激励对象总人数 295 人，覆盖董事、高
管、核心骨干员工。员工持股计划参加的公司董事、高管及核心骨干员工不
超过 15 人，涉及股票规模不超过 117 万股。业绩考核要求 26 年营收较 25
年增长不低于 20%，26-27 年营收累计较 25 年增长不低于 50%。
风险提示。全球宏观经济政策变化风险；技术迭代应用不及预期；需求不及
预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。
详见报告：
《26Q1 营收高增，股权激励彰显发展信心---汉朔科技 2025 年报及 2026 一
季报点评》2026-5-29
. 医药：持续看好创新药械及产业链投资机会
持续推荐创新药械及产业链。维持以下 A 股标的增持评级：恒瑞医药，益方
生物，药明康德，泰格医药，惠泰医疗，通策医疗，信立泰，海思科，荣昌
生物，泽璟制药-U，贝达药业，并将上述标的纳入国泰海通医药 2026 年 5
月月度组合。维持以下 H 股标的增持评级：翰森制药、三生制药、石药集
团、信达生物、药明康德、药明合联、百济神州、科伦博泰生物、康方生物、
精锋医疗、微创机器人。
2026 年 4 月 A 股医药板块表现弱于大盘。2026 年 4 月上证综指上涨 %，
SW 医药生物上涨 %，涨跌幅在申万一级行业中排名第 21 位。生物医药
板块中表现相对较好的细分板块医疗服务(+%)、化学原料药(+%)、医
疗器械(+%)。个股涨幅前三为海泰新光(+%)、美诺华(+%)、英
诺特(+%)；个股跌幅前三为嘉应制药(%)、奥锐特(%)、诚达药
业(%)。截至 2026 年 4 月底，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平目
前处于正常水平，当前相对溢价率 %。
2026 年 4 月港股医药板块表现强于大盘。2026 年 4 月港股恒生医疗保健-
%，港股生物科技%，同期恒生指数%。个股涨幅前三是德琪医药
-B(+44%)，三叶草生物-B(+37%)，基石药业-B(+30%)；个股跌幅前三是方舟
健客(-43%)，启明医疗-B(-33%)，威高股份(-26%)。
2026 年 4 月美股医药板块表现弱于大盘。2026 年 4 月美股标普医疗保健精
选行业%，同期标普 %。标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是
辉 瑞 制 药 (PFIZER)(+2%) ， 豪 洛 捷 (HOLOGIC)(+0%) ， 再 生 元 制 药
(REGENERON)(-1%)；跌幅前三是 CENTENE(-27%)，波士顿科学(BOSTON
SCIENTIFIC)(-18%)，百特国际(BAXTER INTL)(-18%)。
风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市
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场波动风险。
详见报告：
《持续看好创新药械及产业链投资机会》2026-5-4
. 恒瑞医药（600276）：和 BMS 达成协议，研发实力再获认证
基于公司超预期的对外授权落地，我们对公司完成 2026-2028 年 BD 收入
40、40、40 亿元充满信心。我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为
、、 亿元，利用可比公司估值法，给予公司 62XPE，维持
2026 年目标价 元，给予公司增持评级。
恒瑞医药公告和 BMS 达成全球战略合作和许可协议，共同推进 13 款潜在
FIC/BIC 的临床前创新药项目，恒瑞医药将获得 亿美金的相关付款（包
括 6 亿美金首付款，2027 年的第一笔周年付款 亿美元，2028 年第二笔
周年付款 亿美元）、最高达 亿美金的里程碑、以及梯度式（最高
双位数）的销售分成。
本次合作项目包括多个维度。其中 4 个由恒瑞医药提供的肿瘤学&血液学项
目，BMS 获得全球权益；4 个由 BMS 提供的免疫学项目，恒瑞医药获得中
国区权益；5 个依托于恒瑞医药创新平台的共同开发的项目，BMS 获得全球
权益，且恒瑞医药拥有特定项目的选择权，有机会和 BMS 在全球范围内共
同开展商业化。此外，恒瑞医药将负责全部项目的早期临床开发，加速临床
概念验证。
本次合作又一次拓展了公司的海外合作模式。2023 年至今，公司累计完成
13 笔对外合作交易，累计获得首付款约 22 亿美金，累计总金额超 430 亿美
金，合作模式包括单一资产对外许可、Newco 合作以及战略联盟。本次和
BMS 的交易是继和 GSK 的交易后又一次和 MNC 的多资产&平台式合作，
体现了MNC对于公司强大临床前分子发现能力、高效临床推进能力的认可。
此外，本次交易公司还保留了部分资产的全球共同销售权，并首次开始协助
MNC 完成早期资产的临床概念验证，又一次拓宽合作范畴。
我们看好公司未来更多早期管线的多资产&平台式交易机会，主要基于
MNC 对于早期管线的持续需求、公司丰富的创新平台布局、以及高效的临
床开发速度。另一方面，我们也看好公司在研临床管线的单一对外授权机会，
基于公司每年 30+ FIC/BIC 新药持续进入临床的开发实力，以及 2024 年以
来进入临床的众多前沿新药将陆续读出首次人体研究数据带来的潜在对外
授权窗口（详细信息欢迎参阅我们此前的报告《新的时代已经到来》）。
风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、
产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险。
详见报告：
《和 BMS 达成协议，研发实力再获认证》2026-5-13
. 有色：重视金属板块龙头的配置价值
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贵金属：通胀叙事压制贵金属价格，美联储主席强调独立性。上周（5 月 22
日当周）美以伊冲突大趋势缓解，但在油价较高的背景下，美国 4 月 PPI、
核心 CPI 数据均有所抬升，通胀叙事持续压低贵金属价格。新任美联储主席
强调美联储独立性，在通胀前景担忧的情况下，预期美联储降息将有所推后。
贵金属长期逻辑仍然坚实，短期波动将成为较好的布局时点。推荐：山金国
际、中金黄金、赤峰黄金。相关标的：山东黄金、招金矿业、盛达资源。
铜：铜价上行仍待催化，铜股关注 AI 映射与矿量弹性。中东局势有缓和迹
象，美实际利率高位有所回落，铜价有所反弹，关注后续美伊谈判进展，霍
尔木兹海峡通航状态，预计铜价仍震荡为主。同时，具有 AI 科技映射的铜
的股票估值仍有拓展空间，建议逢低布局铜矿量增较大，且弹性较大的标的。
推荐标的：金诚信，紫金矿业，中国有色矿业。铝：宏观预期偏弱，国内铝
锭库存迎来拐点。宏观方面，美联储会议偏向鹰派，美元指数连续反弹，铝
价高位承压。库存端，海外刚性缺口驱动下，LME 库存持续去库。需求方
面，据 SMM 调研显示，铝加工开工率回升 个百分点至 %，出口增
量带动需求。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、
南山铝业；相关标的：创新实业。锡：供给扰动支撑锡价，锡股关注景气兑
现与盈利上修。 缅甸佤邦复产不及预期、雨季临近及印尼税费扰动仍支撑
锡价；高价压制焊料和电子企业采购，库存去化更多来自低价补库而非需求
全面转强，预计锡价短期震荡为主。随着半导体复苏和 AI 扩产兑现，板块
估值仍有提升空间，建议布局资源端弹性强、业绩对锡价敏感度高的标的。
推荐标的：华锡有色，锡业股份，兴业银锡；相关标的：新金路。
能源金属：需求预期扰动价格，供给叙事有所波动。碳酸锂：上周碳酸锂产
量下降，津巴布韦对供给的扰动正在发生，碳酸锂库存继续去化。供应端受
到新的法规影响，复产的前景有所波动，供需仍然偏紧。推荐：盛新锂能、
雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业。相关标的：西藏矿业。镍板块：
印尼收紧镍矿配额，重新定义镍价公式，镍供给从过剩逐步走向平衡，叠加
硫磺价格偏强，预期镍价中枢逐步上移。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
稀土：氧化镨钕价格周内企稳。上周周内来看，随着下游补库需求逐步增加，
氧化镨钕价格呈现止跌企稳迹象。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为
关键战略资源的投资价值，重点推荐稀土龙头标的：中稀有色、金力永磁。
战略金属：价值凸显。钨：库存释放压制钨价，关注价格企稳与战略属性强
化。 前期库存释放及废钨放量、进口补充、出口受阻，推动钨精矿、APT 价
格持续回落。原矿供应收缩逻辑仍在，随着冶炼减产、库存去化和下游低库
存补库启动，6-7 月钨价有望企稳。建议关注资源端自有矿比例高、且布局
中高端深加工产品的标的。推荐标的：厦门钨业，中钨高新，相关标的：章
源钨业，佳鑫国际资源。铀：4 月天然铀长协价格 美元每磅，环比 3 月
持平，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐
标的：中国铀业；相关标的：中广核矿业。钽：钽精矿高位回调后上行。地
缘局势波动反复及货源扰动，钽精矿价格逐步回归理性，但全球供应紧张的
格局未发生改变，叠加 AI 等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高
位。推荐标的：东方钽业。
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风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。
详见报告：
《重视金属板块龙头的配置价值》2026-5-24
. 金诚信（603979）：矿服赋能资源开发，双轮驱动高成长
首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 元。公司是全球领先的矿山综合
服务商，成功转型“矿服+资源”双轮驱动模式，随着核心资源项目放量，
将打造业绩高成长新引擎。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为
元，参考可比公司估值，给予公司 2026 年 15 倍 PE，对应目
标价 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
“矿服+资源”双轮驱动领军者，铜矿放量为其提供核心成长动力。公司深
耕矿山服务领域，凭借领先的开发运营能力向上游资源端延伸。2025 年前
三季度公司资源板块毛利占比已超 64%，转型成效显著。目前公司已构建清
晰的产量增长路径：Dikulushi 铜矿生产稳定；Lonshi 铜矿二期扩产计划将
总产能提升至 10 万吨/年；Lubambe 铜矿正通过技改优化解决瓶颈，有望实
现 250 万吨/年设计产能；哥伦比亚 SanMatias 铜金银矿 EIA 等待批复，将
成为中期重要增长点。公司通过独有的矿服技术壁垒，实现低成本获取并高
效盘活优质资源，具备极强的核心竞争力。
智慧采矿驱动外资市场渗透，技术协同推动低成本扩张。公司矿服业务未来
有望通过引入人工智能、无人化采矿等前沿技术，提升复杂地质环境下的作
业效率与安全性，并凭借技术领先优势进一步渗透外资大型矿山的服务外包
市场。资源并购方面，公司在“小而美”，高难度矿山开发赛道具有领先优
势，受资源民族主义抬头风险影响较小。凭借差异化竞争与“矿服+资源”
技术协同，公司仍具备广阔的低成本扩张空间与持续成长性。
供给刚性、结构性需求扩张，叠加战略地位提升，铜价获得向上支撑。全球
铜矿供给受资本开支不足及品位下滑等刚性约束，叠加能源转型（新能源车、
风光电）与 AI 浪潮（数据中心）驱动的结构性需求扩张，精炼铜市场将长
期面临供需紧平衡及缺口压力。供需偏紧格局支撑铜价中枢趋势性上移，将
助力高成长铜矿生产商实现盈利增长与估值溢价的双重共振。
风险提示：海外项目建设及环评审批不及预期，大宗商品价格大幅波动风险，
境外经营地缘政治及政策风险，矿山安全生产风险。
详见报告：
《矿服赋能资源开发，双轮驱动高成长---金诚信首次覆盖报告》2026-3-10
. 东方钽业（000962）：下游高景气、产能释放保障长期增长
给予公司“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年的净利润分别为
亿 元 ， 同 比 +%/%/% ， 对 应 EPS 分 别 为
元。参照可比公司估值，给予公司 2026 年 60x PE，对应目标
价 元，给予公司“增持”评级。
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公司在钽铌行业占据主导地位，电容器级钽粉、钽丝市场占有率高。公司是
最早规模化生产钽铌产品的高新技术企业，目前公司已构建覆盖湿法分厂、
火法分厂、钽粉分厂、钽丝分厂、制品分厂在内的全产业链体系，具备完整
的钽铌产品的生产能力。产品分为消费电子类：钽粉、钽丝；高温合金类：
添加剂用熔炼铌、熔炼钽；半导体类：高纯钽靶材；超导材料类：超导铌材、
铌超导腔；化工防腐类：钽铌及其合金制品等，其中公司电容器级钽粉国内
市场占有率约 50%，全球市场占有率约 20%，电容器用钽丝全球市场占有率
约 50%，
受益于下游高景气，公司 2025 年收入及盈利创历史新高。公司 2025 年实
现营收 亿元，同比增长 %，归母净利润 亿元，同比增长
%，收入及利润均创历史新高，26Q1 公司收入延续高增长态势。公司
2025 年销售钽铌等产品 949 吨，同比增长 35%，主要受益于公司下游领域
AI 驱动下钽电容及半导体靶材快速增长。投资收益方面，公司持股西财院
28%股份，2025 年西财院实现营业收入 亿元，实现净利润 亿元，
公司通过参股实现投资收益 亿元，占据利润总额约 31%。
定增进一步完善一体化布局，公司产能释放未来增长可期。公司 2026 年定
向增发募集资金用于钽铌湿法冶炼项目、火法冶金熔铸生产线建设、高端制
品项目等，推动公司生产线升级与产能扩张。控股股东及实控人参与认购并
承诺股份锁定，彰显长期信心。项目达产后，公司将显著提高湿法产品的自
供能力并显著扩大高附加值钽铌产品的生产规模，我们认为随着公司产能释
放，公司盈利能力有望持续提升。
风险提示。钽价格波动，下游需求波动。
详见报告：
《下游高景气、产能释放保障长期增长---东方钽业首次覆盖报告》2026-4-29
. 煤炭：安监预期再加强，海内外供给再收缩
事件：据央视新闻消息，山西留神峪煤矿瓦斯爆炸事故已造成 90 人死亡，
特别重大煤矿事故。
安监压力预期大幅抬升，类似 24Q1 山西产量大规模收缩。据我的钢铁网最
新调研统计，沁源县煤矿已全部停产，具体复产时间待定。现沁源县煤矿总
数 25 座，合计产能 2560 万吨（包含长期停产煤矿 1 座，动力煤矿 2 座），
按照最新调研口径影响原煤总日产约 万吨，炼焦煤涉及煤种为贫瘦煤、
瘦煤、瘦焦煤及主焦煤。长治其他区域如襄垣等地也有煤矿开始停产，阶段
性来看供应有所收紧。此次事故严重性明显超过市场记忆中山西安监高压期
23H2-24Q1 阶段，预计山西安监大幅收紧，且全国性煤矿进行严查巡视。回
顾 24 年山西安监 1-4 月共计影响产量超过 7000 万吨，也带动了当时全国煤
价的强势。
4 月原煤产量 亿吨，减量幅度超预期，安监控产。国家统计局数据显示，
2026 年 4 月份，全国原煤产量 38563 万吨，同比下降 %，环比下降 %。
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1-4 月份，全国累计原煤产量 158391 万吨，同比微降 %。在 4 月港口煤
价高位的情况下，反而环比减量 4000 多万吨，超过市场预期。减量最明显
的在内蒙 3 月单月 亿吨，4 月为 1 亿吨，下降达到 2600 万吨；其次是
新疆、山西，各环比减少 1200 万吨、900 万吨。预期在当前安监新高压形式
下，产量失去向上弹性。
海外印尼政策加码，地缘影响仍在持续，能源紧张是今夏全球问题。近日，
印尼总统宣布煤炭、棕榈油等战略自然资源（可动态调整清单）的出口经营
权收归国有企业（BUMN），私营企业需通过指定国有出口企业代理，过渡
期至 2026 年 12 月 31 日。基本面影响大于股价影响。2 月煤炭板块爆发的
起点事件就是印尼能矿部对外宣称今年产量配额从 亿降至 6 亿吨，引发
市场对于印尼出口大降的预期。当前政策并未改变 2 月以来的预期，但对于
实际基本面的影响更加深远。印尼做为全球最大动力煤出口国，减量的方向
更加确定。我们认为此次政策将资源品出口经营权收归国有，不大可能代替
私企去签合同，我们判断更加类似于建立贸易平台，出口订单量、价全部由
国有平台负责签署及监管，达到控量控价目的。政策证伪了市场预期印尼会
否松动出口政策的猜测，至少方向是向更加严格把控出口量的维度。
投资建议：预期国内安监压力大幅增强，而地缘持续海外进口收缩，需求马
上旺季来临下，预计价格第二轮大涨一触即发，且持续性与确定性非常强。
再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价，国内夏季高点突破 900 元/吨，推
荐兖煤澳大利亚、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华；
此次事故聚焦山西，焦煤占比最大，推荐潞安环能、山西焦煤、山煤国际、
淮北矿业、平煤股份。
风险提示：宏观经济不及预期、国内减产不及预期。
详见报告：
《安监预期再加强，海内外供给再收缩》2026-5-24
. 陕西煤业（601225）：业绩稳健，2026 年展望弹性
上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司公布 2025 年年报，全年
实现营业收入 亿元，同比下滑 %；归母净利润 亿元，
同比下滑 %；拟对全体股东 10 派 元，对应分红率 55%。同时公
布 2026 年一季报，一季度实现营业收入 亿元，同比下滑 %；归
母净利润 亿元，同比下滑 %。给予公司 2026-2028 年 EPS 预测
为 、、 元（2026-2027 年原 、 元）。根据可比公司 2026
年平均 15x PE，上调公司目标价至 元（原 元）。
2025 年自产煤销量保持稳定。1）2025 年公司实现煤炭产量 亿吨，增
幅 %；煤炭销量 亿吨，降幅 %，其中自产煤销量 亿吨，同
比基本持平，贸易煤销量 9203 万吨，同比下降 %。2026 年一季度公司
完成煤炭产量 4534 万吨，同比增长 %；自产煤销量 4192 万吨，同比增
长 %。2）2025 年，袁大滩煤矿核增产能 200 万吨，千万吨级产能升级
圆满收官；小保当新增洗选能力 1000 万吨/年，增强公司可持续发展能力。
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2025 年均价下行影响利润，2026 年弹性可期。1）2025 年全年公司煤炭售
价为 元/吨，同比下降 元/吨，降幅 %；自产煤平均售价
为 元/吨，较上年同期下降 元/吨。原选煤单位完全成本
元/吨，同比下降 元/吨，降幅 %。2）我们认为，展望 4 月开始煤价
中枢已经站稳 750 元/吨以上，夏季用电高峰有望达到 850-900 元/吨区间，
公司有望恢复至 2024 年单季度高盈利区间，展现弹性。
电力业务盈利稳健，2026 年一季度发售电量低基数下同比大增。1）公司 2025
年总发电量 亿千瓦时，同比上升 %；总售电量 亿千瓦时，
同比上升 %。公司电力售价 元/兆瓦时，同比下降 元/兆瓦
时，降幅 %。发电完全成本 元/兆瓦时，同比下降 元/兆瓦时，
降幅 %。其中：燃煤成本 元/兆瓦时，同比下降 元/兆瓦时，
降幅 %。2）2026 年一季度，公司总发电量 亿千瓦时，同比增长
%；总售电量 亿千瓦时，同比增长 %，判断主要系同期低基
数影响。
风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。
详见报告：
《业绩稳健，2026 年展望弹性---陕西煤业 2025 年年报及 2026 年一季报点
评》2026-5-1
. 建材：玻纤与海外保持景气，国内分化特征愈明
维持建材行业“增持”评级。受益于电子布升级景气的玻纤行业盈利增速继
续领跑；海外水泥和消费建材也保持着较好的增长前景。国内消费建材龙头
公司越来越体现出脱离大环境的分化趋势，占据出清涨价，扩品类，和降费
等优势的消费建材企业表现突出。水泥和玻璃行业期待供给变化，水泥依赖
政策的推动，而玻璃更加临近自然出清。推荐水泥龙头海螺水泥、华新建材、
上峰水泥，塔牌集团；消费建材龙头企业东方雨虹，北新建材，伟星新材，
三棵树，兔宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石，中材科技，信义玻璃，旗滨集团，
福耀玻璃。
水泥：海外盈利延续强势，国内再次触底等待供给变局。25Q4 与 26Q1 水
泥板块盈利能力的亮点还是在海外，在非洲等地区进行海外扩张的企业如华
新建材等盈利能力的优势比较大，出海成效的结构性表现还是投资者关注的
核心。向国内来看，无论在需求量本身，还是价格本身，又回到周期底部。
后续反内卷的思路下，限制超产的执行依然是行业改善供需最大的关注点。
消费建材：营收盈利逐步脱离环境，自身增长分化。需求对行业冲击的影响
已经不是上市公司营收盈利的主导因素，而行业和公司自身的特征出现更明
显的分化。行业从 2022-2025 年持续的价格竞争降价周期也伴随着原材料的
大幅涨价走向结束。未来公司自身增长逻辑的发掘和子行业格局的特征是盈
利表现的核心因素。防水的涨价逻辑反转已经进入到兑现期，石膏板的复价
战略也开始体现在报表中。从费用角度来看，人员优化和费用优化带来的盈
利能力提升还在继续体现。消费建材政策催化和地产大环境预期改善还有空
间，而基本面已经在分化趋势中，基本面和估值有同时上修可能。
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玻璃玻纤：玻纤兼具涨价和升级逻辑，玻璃等待出清催化并向多元化加工玻
璃升级。1）玻纤：26Q1 传统布进入加速提价通道，基于供应的挤出和外溢
的 AI 需求拉动，同时 AI 用特种电子布升级兑现在企业月出货量提升中，
我们判断 26Q2 传统布在低库存下提价趋势不改，同时 26H2 特种布放量有
望提速；2）玻璃：浮法玻璃 26Q1 集中冷修信号已经显现，产能从高点下降
10%，但需求疲弱之下去库斜率不明显，价格继续磨底，进入 26Q2 油价提
升对燃料影响程度石油焦＞管道气＞直供气，中小企业石油焦优势在减弱，
出清有望加速。同时，头部玻璃企业正在汽车玻璃、电子玻璃、TCO、出海
等多元化方向布局。
风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险。
详见报告：
《玻纤与海外保持景气，国内分化特征愈明---建材行业 2025 年年报及 2026
年一季报总结》2026-5-20
. 中国巨石（600176）：电子布涨价杠杆，撬动公司盈利增厚
维持“增持”评级。我们认为，2 月传统电子布加速提价，织布机转产效应
下传统布紧缺预期继续发酵，公司作为传统布产能最大的龙头企业，盈利中
枢显著抬升，在此基础上公司有望在高端电子布上加速布局，参考公司厚布
的发展历程有望后发先至。上调公司 2025-27 年 eps 至 元/(+)元
/(+)元，参考可比公司 26 年 PE 为 倍，上调目标价至 元。
“转产效应”驱动，传统电子布有望在 3 月继续提价。传统电子布紧缺预期
发酵，根据卓创，2 月第一周 7628 电子布报价在 元/米不等，环比
提升 元/米，此前电子布提价幅度基本在 元，单次提价幅度超
预期。我们预计 2 月传统电子布头部企业库存仅两周（正常库存水平在 1-
个月），而 2116、1080 等薄布型号库存更低，主要驱动力是有限的织布
机产能转产 AI 特种布，导致传统布供应短缺。根据卓创，中国巨石淮安 5
万吨一期产能或在 26H1 投产，对应电子布产能 亿米，在仅半个月库
存水位下，我们预计即便考虑淮安线投产，整体库位压力仍不高，织布机紧
缺驱动涨价有望延续至春节后，我们判断 3 月电子布有望继续提价。
传统布持续涨价，带动公司电子布盈利预期快速上调。根据卓创，中国巨石
作为电子布产能最大的龙头企业，目前电子布产能近 10 亿米，26 年淮安 10
万吨电子纱规划预计对应新增 2-3 亿米电子布。在 7628 布含税价格 5 元时，
我们测算公司电子布单平米净利约 元，此后看电子布价格每抬升 1 元/
米，中国巨石盈利预测上调约 10 亿元，电子布继续提价带动公司盈利加速
提升。
公司加速在高端电子布布局，厚布突围验证超车能力。复盘巨石在 7628 厚
布的发展历程，2014 年公司建设第一条亿米布产线，到 2016 年取得行业领
先成本优势地位，2017 年加速扩产巩固龙头优势，将厚布行业从过去日台
企业主导的“贵族游戏”模式引领向大规模工业化进程。巨石在电子布行业
具备的优异规模化生产能力（包括前端池窑技术和后道织布机数量），以及
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在通用电子布上积累的良好的 CCL 客户基础，或成为后续薄布突围的关键。
风险提示：国产织布机产能快速提升，低介电行业供应过剩。
详见报告：
《电子布涨价杠杆，撬动公司盈利增厚——中国巨石更新报告》2026-2-25
. 银行：如何看待当前银行股投资机会
受成长风格持续活跃及 ETF 流出影响，银行板块明显跑输大盘。年初以来，
市场风格极致演绎，科技成长题材表现活跃，创业板指累计上涨 %，通
信、电子行业分别录得 %和 %的涨幅。相比之下，银行板块表现疲
弱，银行指数累计下跌 %，在 30 个行业中排名第 19，跑输沪深 300 指数
（截至 26/05/29）。
银行在主要宽基指数中权重较高，ETF 大量净流出对板块形成压制。银行是
沪深 300 指数的第二大权重行业，24 家上市银行合计权重达 %。其中，
招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行、交通银行权重居前，分别为 %、
%、%、%、%。年初以来，沪深 300ETF 合计净流出 8041
亿元，对银行板块构成明显压制。从时间节奏看，1 月和 5 月流出规模较大，
分别达 5825 亿元和 1389 亿元（截至 26/05/29）。
板块内部分化亦加剧，绩优股涨幅明显领先。分板块来看，年初至今国有大
行指数、股份制银行指数、区域性银行指数分别%、%、+%，国
有大行与股份行整体承压，区域行逆势上涨。个股层面，绩优股表现尤为突
出，青岛银行（+%）、成都银行（+%）、重庆银行（+%）、江苏
银行（+%）、宁波银行（+%）涨幅居前（截至 26/05/29）。
当前银行筹码结构健康，业绩筑底趋势确立，若后续市场风格再均衡，配置
价值凸显。25Q3 以来银行股公募仓位明显下降，26Q1 主动基金持仓比例环
比+ 至 %，被动基金持仓比例环比 至 %，均处于历史较低
水平。而与此同时，银行作为优质高股息资产，持续受长线资金青睐，险资、
地方国资等作为核心增量资金持续新进和加仓。当前银行板块股息率 %，
位于所有行业第一，较十年期国债收益率溢价 pct；PB 仅 ，位于
所有板块末位，股息估值性价比突出（截至 26/05/29）。基本面角度，一季报
释放积极信号，26Q1 上市银行营收、归母净利润同比+%、+%，增速
分别较 25 年+、+。息差趋稳+中收改善，上市银行业绩筑底企稳
趋势确立，优质区域行弹性更为突出。若下半年市场风格趋于均衡，银行配
置价值有望凸显。
投资建议：板块β趋弱，市场对银行个股定价逻辑再度回归基本面，若后续
市场风格再平衡，银行红利防御特质有望再度受关注，重点把握三大方向：
1）推荐绩优+股息属性兼具的银行，如江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭
州银行、苏州银行、南京银行；2）重视具备可转债转股预期的银行，推荐
重庆银行、常熟银行、上海银行；3）若下半年风格有望平衡，板块仍存在
配置机会，推荐国有大行、招商银行。
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风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
详见报告：
《如何看待当前银行股投资机会---银行周报（2026/5/25-2026/5/31）》2026-5-
31
. 江苏银行（600919）：信贷延续高景气，业绩稳健增长
投资建议：江苏银行 26Q1 营收、归母净利润分别同比+%、+%（2025
年同比+%、+%）。信贷有力投放，业绩稳健增长，资产质量保持平稳，
维持高分红比例。江苏银行 2025 年全年拟每股分红 元，分红比例
30%。江苏银行稳健均衡发展的经营韧性持续巩固，区域动能占优，客群基
础扎实，主动管理提质增效，未来净利润增速有望稳定保持在同业均值水平
之上。调整公司 2026-2028 年净利润增速预测为 %、%、%，对应
BVPS 为 ()、()、(新增)元/股。参考可比同业给予公
司目标估值为 2026 年 倍 PB，对应目标价 元，维持增持评级。
资产、信贷延续高速增长。26Q1 总资产、贷款分别同比+%、+%（25
年分别同比+%、+%），延续高速扩表。26Q1 新增贷款 2207 亿元，
高于去年同期的 1668 亿元，结构上主要以对公为主，对公、零售、票据分
别+2313 亿元、-101 亿元、-5 亿元。高速扩表下资本充足率略有下行，26Q1
末核心一级资本充足率环比 25 年末-43bp 至 %。
息差降幅收窄，中收延续高增。测算口径 26Q1 净息差 %，较 2025 年-
1bp，其中生息资产收益率、计息负债成本率分别较 2025 年-10bp、-9bp，负
债成本优化驱动息差降幅收窄。江苏银行 26Q1 利息净收入同比+%，保
持稳健增长。26Q1 中收同比+%（2025 年同比+%），中收延续高增，
或主要受益于财富管理业务回暖。
不良率环比下行，资产质量稳中向好。26Q1 末不良率 %，较上年末下
降 3bp，创上市以来最优水平；关注率 %，较上年末下降 16bp，资产质
量稳中向好。分行业看，25 年末零售、对公不良率分别较年中+14bp、-4bp
至 %、%，零售风险仍有波动。26Q1 末拨备覆盖率 308%，较上年
末下降 15pct，但风险抵补能力仍较为充足。
风险提示：经济修复强度低于预期；资产质量改善不及预期。
详见报告：
《信贷延续高景气，业绩稳健增长---江苏银行 2025 年报&2026Q1 季报点
评》2026-5-15
. 非银：压力越大，弹力越大
1.非银的低估现象：ROE 提升，估值却接近历史底部
ROE 趋势性上移，保险 ROE 从 2023 年的 %提升至 2025 年的 %；
券商 ROE 从 %提升到 %。
纵向对比来看，非银金融、券商及保险板块 PB 处于过去十年的 3%、6%和
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6%分位数，处于历史底部。；
横向对比来看，非银金融、券商及保险板块 PB 相对沪深 300PB 的比值均处
于接近历史最底部的分位数。
无忧，核心是交易结构问题，且目前已经大幅缓解
由于板块的不断下跌，市场对券商及保险的中长期基本面过分担忧，认为在
降费、低利率环境下，如无大牛市，ROE 面临大幅下行压力
我们通过拆分，认为随着资本市场改革逐见成效、券商及保险自身资产规模
的增长，中性假设下头部券商和保险仍将实现 10%以上的 ROE。
我们认为板块股价的核心压力来自交易因素而非价值因素，而交易压制因素
大幅缓解，尤其是券商板块。
建议券商增持中信证券、中金公司 H、广发证券、招商证券、兴业证券、香
港交易所；保险增持中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险
3.外部不确定性依然较大背景下，我们也看好期货和高股息标的
期货公司受益于大宗商品价格波动，建议增持期货行业龙头瑞达期货、南华
期货。此外，我们也看好高股息标的投资机会，建议增持中国财险、江苏金
租、复星国际、易鑫集团
4.风险提示：资本市场大幅波动。
详见报告：
《压力越大，弹力越大---如何理解非银板块的低估现象》2026-5-31
. 中金公司（3908）：吸并预案公布，一流投行建设加速推进
维持“增持”评级，维持目标价 港元，对应 2025 年 。12 月 17
日，中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案，并将于 12 月 18
日复牌。停牌至今，券商板块 A/H 分别下跌 %、%，部分头部券商受
益资金配置、政策预期等因素表现更优；考虑到中金公司此次并购的协同性，
以及当前券商板块估值深度调整、逐步蓄势，维持“增持”评级。暂不考虑
并购因素，维持盈利预测。
换股方案整体按照定价基准日前 20 交易日确定，东兴证券有 26%溢价，不
涉及配套募资。根据换股预案，中金证券 A 股换股价为 元（对应 25Q3
静态 PB ），东兴证券换股价为 元（在前 20 个交易日均价基础上
溢价 26%，对应 PB ）、信达证券换股价为 元（基于前 20 个交易
日均价，对应 PB ）。从股东结构看，换股后中央汇金将直接持股中金
公司 %、中国信达持股 %、中国东方及其一致行动人 %，且
均承诺锁定 36 月，预计 AMC 股东有望带动协同增益。
吸并有望显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并
资产效率提升。1）以 25Q3 数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合
实力分别位列行业第 8、25、26 名，预计整合后有望提升至第 3-4 名，综合
实力显著增强。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业
第 3、6、4、4 名；2）从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提
升至第 3 名，且并购后资本利用效率有望进一步提升（中金公司杠杆率
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vs 东兴证券 、信达证券 ）；经纪业务有望提升客户基础，完善尤其
是福建、辽宁等区域布局（东兴证券 77 家营业部中 34 家位于福建、信达证
券 82 家中 33 家位于辽宁）。
催化剂：并购进展；行业供给侧改革推进。
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革推进不及预期。
详见报告：
《吸并预案公布，一流投行建设加速推进---关于中金公司吸收合并东兴证
券、信达证券预案的点评》2025-12-18
. 地产：《城市更新“十五五”规划》助力市场行稳致远
上周大中城市成交涨跌不一。上周国务院印发《城市更新“十五五”规划》，
明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政
策举措。我们认为，我国城市更新将进入提速阶段，这将有助于房地产市场
行稳致远，为市场稳中复苏保驾护航。维持行业“增持”评级。
上周大中城市新房成交环比回升：2026 年第 22 周 30 大中城市新房成交面
积为 200 万平，环比前一周 %，同比 25 年同期%。其中一线城市
销售面积 72 万平，环比前一周 %，同比 25 年同期 %。二线城市销
售面积 87 万平，环比前一周 %，同比 25 年同期-13%。三线城市销售面
积 41 万平，环比前一周 %，同比 25 年同期%。2026 年 5 月 1-28
日 30城累计成交面积 673万平，环比 4月同期 %，同比 25年同期%。
一线城市累计成交面积 233 万平，环比 4 月同期 1%，同比 25 年同期 12%。
二线城市累计成交面积 304 万平，环比 4 月同期 10%，同比 25 年同期 %。
三线城市累计成交面积 136 万平，环比 4 月同期 %，同比 25 年同期-
%。上周 24 城二手房成交环比继续回落：24 城 2026 年第 28 周二手房
成交量为 269 万平，环比前一周%，同比 25 年同期 %。其中一线
城市二手房成交面积 万平，环比前一周%，同比 25 年同期 %。
二线城市二手房成交面积 万平，环比前一周 %，同比 25 年同期
%。三线城市二手房成交面积 万平，环比前一周%，同比 25 年
同期 %。24 城 2026 年 5 月 1-28 日二手房成交面积 1024 万平，环比 4
月%，同比 25 年同期 %；一线城市 378 万平，环比 4 月%，同
比 25 年同期 20%；二线城市 万平，环比 4 月%，同比 25 年同期
%；三线城市 228 万平，环比 4 月%，同比 25 年同期 %。5 月
18 日-5 月 25 日这周百城土地成交增速回升：5 月 18 日-5 月 25 日这周土地
供应面积为 1195 万平，土地成交面积为 1107 万平，供销比 倍。土地
出让金额为 247 亿元。本年度全国 100 大中城市累计土地供应面积 26705 万
平，同比%，累计同比增速较前一周回落 个百分点，成交面积 25185
万平，同比%，累计同比增速较前一周回升 个百分点，累计土地出
让金 6240 亿元，同比%。上周全国土地溢价率为 %，环比前一周回
落 个百分点。
2026 年 4 月 35 城月度库存出清周期环比继续上升：35 城 2026 年 4 月可售
面积为 31278 万平，环比上个月 %，同比 %。35 城 2026 年 4 月库
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存出清周期（按 12 个月月均计算）为 个月，环比上个月 %，同比
25 年 %。
上周周报时间段选取的说明：新房、二手房周数据选取时间段为 2026 年 5
月 22 日-5 月 28 日，土地成交数据选取时间段为 2026 年 5 月 18 日-5 月 24
日，为 2026 年第 22 周。
风险提示：地产调控和经济下行风险；房企资金面紧张的风险。
详见报告：
《第 22 周成交震荡，《城市更新“十五五”规划》助力市场行稳致远》2026-
5-31
. 招商蛇口（001979）：结转不均匀暂时影响利润，REIT 扩募盘活资
产
投资建议。2026 年一季度，公司项目结转分布和毛利率偏低等因素暂时影
响公司净利润，经营净现金流同比出现增加。同期公司旗下博时蛇口产园
REIT 申请第二次扩募盘活资产。维持“增持”评级。考虑到公司相关核心
优质项目将在 26-27 年进入结算，维持 2026~2027 年 BPS 分别为
元，考虑到公司经营保持竞争优势，融资背景强，持有型业务和代建能力逐
步扩大，给予公司 26 年 P/B，对应目标价 元。
营收增加，项目结转分布和毛利率偏低等因素暂时影响一季度利润，经营净
现金流同比增加。2026 年一季度，公司实现营业收入 亿元，同比增
加 %；受开发业务项目结转季节分布不均衡、报告期房地产项目结转
毛利率同比有所下降、投资收益同比减少影响，公司实现归母净利润 亿
元，同比下降 %；归母扣非净利润 亿元，同比下降 %。同
期，受报告期支付的土地款及工程款减少推动，公司经营活动产生的现金流
量净额为 亿元，同比增加 %。同期，公司实现基本每股收益
元；加权平均净资产收益率为 %，同比下降 个百分点。
公司旗下博时蛇口产园 REIT 第二次扩募，有利于盘活旗下产业园不动产资
产。2026 年 4 月 30 日，公司发布《关于开展博时蛇口产园 REIT 第二次扩
募并新购入不动产项目的公告》。上述不动产项目系指：（1）公司之全资子
公司深圳市招明物业租赁有限公司持有的位于深圳市光明新区凤凰办事处
高新园区 25 号路以南招商局光明科技园 B 地块 B1B2 栋、B5 栋、B6 栋、
B7 栋、B8 栋；（2）公司之全资子公司深圳市南油（集团）有限公司持有的
位于深圳市南山区妈湾大道前海易港中心及深圳市南山区南山街道前海妈
湾片区十八开发单元前海易保园区的 W6、W7 仓库及辅助楼。我们认为，
该项目若成功获批并实施，对于持续盘活公司旗下产业园不动产资产具有重
要意义，打通产业园全生命周期发展模式与投融资机制，增强公司可持续经
营能力。公司预计该项目产生的利润将超过公司最近一个会计年度经审计净
利润的 50%。
风险提示。市场超预期下行，前海资源释放进度不及预期。
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详见报告：
《结转不均匀暂时影响利润，REIT 扩募盘活资产---2026 年一季报点评》
2026-5-5
. 交运：航空淡季布局正当时，油运补库值得期待
航空：高油价下航空需求（量*价）仍保持增长，建议淡季逆向增持。Q2 市
场处于传统淡季，高油价仅可部分传导。且航司难以低价刺激客流，高价格
敏感性客流规模缩减，近期减班涨价趋势持续。我们估算上周行业客流量同
比降低近一成，客座率维持高位，国内裸票价保持正增长，估算含油票价维
持同比上升两成。重点提示，高油价下航空需求（量*价），即居民航空消费
支出，仍同比明显增长，好于市场仅基于客流变化而担忧的需求走弱。提示
下周高考将短暂影响出行需求，目前暑运预售尚未启动，待 6 月中高考结束
暑运启动，预计供需与油价压力改善将保障航司油价传导提升。提示中欧航
线票价大涨为国航等提供超越行业油价对冲能力。波音订单不改中国航司机
队维持低增。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，推荐中国国航/中国东航/
吉祥航空/春秋航空/南方航空。
国内航油价格：6 月下调，油价压力旺季前改善。国内航油出厂价与上个月
新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。因此，国际油价自
2026 年 4 月传导至国内，发改委持续调控压降，但 5 月国内航油价格涨幅
仍同比高达 111%，显著高于 4 月国际原油价格 80%的涨幅。原因在于，以
往新加坡航油较原油的裂解价差维持 10-20 美元/桶，而 3-4 月受海湾供应受
阻与恐慌影响飙升至 80-90 美元/桶。5 月以来，原油价格仍超百，但新加坡
航油由于裂解价差缩减至 50 美元/桶以下而回落超两成。近日航司通告 6 月
5 日起下调国内燃油附加费至 80/150 元（5 月为 90/170 元），印证 6 月国内
航油出厂价下调。预计航司油价压力将在旺季前开始改善。
油运：海峡通航恢复预期增强，全球补库与灰色市场变化值得期待。油运
2022-25 年两阶段景气上行进入超级牛市。短期：美伊拟延续 60 天停火，
计划一个月内逐步恢复海峡商业船只通行量至冲突前水平。上周霍尔木兹海
峡船舶通行环比增长 15%（为 2 月的 7%），美湾与南美出口创新高，全球原
油海运量环比上周增长 1%。油运即期运价小幅回落，VLCC 一年期期租仍
超 12 万美元/天。预计中国船东运营效率持续高于行业，Q2 业绩有望继续
超预期。2）中期：过去三个月全球原油去库创历史纪录，若未来海峡恢复
通航，油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，高景气度可
持续。3）长期：若伊朗制裁取消，其出口将转为合规需求，相关影子船队
难以跟随转回，油运将现超高景气且可持续数年，将提供业绩估值双重空间。
推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
维持航空油运增持。1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供
给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：
油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。全球补库将保障高景气持续，
灰色市场变化有望成就超高景气且可持续。
风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。
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《航空淡季布局正当时，油运补库值得期待——国泰海通交运周观察》2026-
5-31
4. 风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达
预期的风险
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本公司是本报告所述睿创微纳(688002),海光信息(688041),龙芯中科(688047),西部超导(688122),百济神州
(688235),寒武纪(688256),华秦科技(688281),荣昌生物(688331),铂力特(688333),国博电子(688375),国科军工
(688543),航材股份(688563),惠泰医疗(688617)的做市券商。本报告系本公司分析师根据睿创微纳(688002),海光
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评级说明
评级 说明
投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比
较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司
股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
沪深 300 指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持 相对沪深 300 指数涨幅 10%以上
谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～10%之间
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
无评级
对于个股未来市场表现与基准指数相比无
明确观点
行业投资评级
增持 明显强于沪深 300 指数
中性 基本与沪深 300 指数持平
减持 明显弱于沪深 300 指数
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