第 9 期
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封面文章 责任编辑:赵迪
成立于 1995年的中国国际金融有限公司曾是中国
首家合资投资银行，外方股东为国际知名投行摩根士丹
利。摩根士丹利的光环曾经为中金公司增色不少，在过去
的十几年间为成就中金公司的辉煌发挥了一定的的作
用。2000年以来，中金公司为相当数量的央企担任主承
销，获得了巨大的收益。
资料显示，按照当时的约定，大摩在中金公司曾经有
五年的管理权，为了让中金壮大，摩根士丹利投入巨大精
力提供“技术支持”，在公司建立初期，为中金公司培训了
员工，对公司文化带来了积极影响，对公司的发展也有一
定帮助。
然而，此后大摩便逐步丧失了中金公司的实际经营
管理权，变为被动投资者，仅仅享有财务收益，中方股东
逐渐控制中金公司的经营，尽管中金公司盈利比较丰厚，
但而这与摩根士丹利进军中国投行市场的初衷不符。
2007年前后，摩根士丹利萌生退意。当时有分析人士称，
摩根士丹利需要在中国重新建立真正属于自己的平台。
而受制于一家投行只能参股一家国内券商，摩根士丹利
只有选择放弃中金。
直到 2010年 11 月，摩根士丹利转让中金公司股权
才正式获批。TPG亚洲特拉华基金、KKR集团、大东方人寿
保险有限公司三家外资公司接手摩根士丹利持有的
%中金公司股权。而就在此之前数月，建银投资持有的
中金公司股权被划归中央汇金投资，汇金成为中金第一
大股东。
至此，中金公司进入了“后大摩”时代。
然而，似乎也正是这一年，成为了中金公司的拐点。
数据显示，中金公司 2007年 - 2010年的净利润分别
为 亿元、亿元、亿元、亿元。即使在
2008年全球金融危机背景下，中金公司依旧实现了 6亿
元以上的净利润。而在 2010年末摩根士丹利转让中金公
司股权后，中金公司的利润急转直下。
2011 年，中金公司仅实现净利润 亿元，2012
年，经营状况有所好转，但也仅为 亿元。至此，中金公
司盈利水平已经下滑至国内券商的中游水平。
可以看出，摩根士丹利几乎是在中金公司盈利处于
巅峰时期选择套现的。根据当时媒体报道，摩根士丹利出
售的 %中金公司股权作价约为 7亿美金，大约折合人
民币 46亿元。由此计算，当时中金公司股权整体估值水
平为 134亿元。按照 2010年 亿元的净利润，约合 15
倍市盈率水平。按照国内上市券商的估值水平考量，这样
的交易价格还算合理。然而，在此后的两年间，中金公司
盈利能力迅速恶化，按照 2012年 亿元的净利润计
算，对应市盈率为 44倍。不能不说，摩根士丹利卖了个好
价钱。
为何中金公司会在近两年出现盈利水平大幅下滑的
局面呢？分析人士表示，这主要是由于近两年市场 IPO主
要以中小板、创业板为主，而中金公司的投行业务优势主
要在央企。随着过去十年大型央企逐步完成上市，中金公
司在国内投行领域的优势已经丧失殆尽。而沉溺于“贵族
血统”的中金公司在转型方面又步伐缓慢，对于中小板创
业板项目重视不足，逐步被同行超越也在情理之中。
“后大摩”时代中金公司风光不再
本刊记者 启明
